Bab 24 Manajemen Keuangan Strategis

RANGKUMAN MANAJEMEN KEUANGAN STRATEGIK

BAB 24

–

Derivatif dan Manajemen Resiko

BAB 25

–

Kebangkrutan, Reorganisasi, dan Likuidasi

Disusun Oleh:

Roudlotul Jannati Rochnadia Noorva Yudhitya

S411708026

Tria Haniefa

S411708035

Abdul Kanray Turay

S411708039

MAGISTER MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

BAB

24

D

ERIVATIF DAN

M

ANAJEMEN

R

ESIKO

Istilah manajemen risiko dapat berarti banyak hal, namun dalam bisnis, hal itu melibatkan

identifikasi kejadian yang dapat menimbulkan konsekuensi keuangan yang merugikan dan

kemudian mengambil tindakan untuk mencegah dan / atau meminimalkan kerusakan yang

disebabkan oleh peristiwa ini. Baru-baru ini, cakupan pengelolaan risiko telah diperluas

untuk mencakup hal-hal seperti mengendalikan biaya input utama seperti minyak bumi,

atau perlindungan terhadap perubahan tingkat suku bunga atau nilai tukar melalui transaksi

di tingkat suku bunga atau pasar valuta asing. Selain itu, para manajer risiko mencoba

untuk memastikan bahwa tindakan yang dimaksudkan untuk melakukan hedging (lindung nilai) terhadap risiko sebenarnya tidak meningkatkan risiko.

ALASAN UNTUK MENGELOLA RESIKO

Para CEO perusahaan mendefinisikan resiko sebagai kemungkinan bahwa pendapatan

masa depan dan arus kas bebas kita akan jauh lebih rendah dari perkiraan. Perusahaan jelas

percaya bahwa manajemen risiko aktif itu penting. Sebuah survei tahun 1998 melaporkan

bahwa 83 persen perusahaan dengan nilai pasar lebih besar dari $ 1,2 miliar terlibat dalam

manajemen risiko, dan persentase tersebut pasti jauh lebih tinggi saat ini. Berikut adalah

beberapa alasan mengapa perusahaan mengelola risiko:

1. Kapasitas hutang

Manajemen risiko dapat mengurangi volatilitas arus kas, dan ini menurunkan

probabilitas kebangkrutan. Perusahaan dengan risiko operasi yang lebih rendah

dapat menggunakan lebih banyak hutang, dan ini dapat menyebabkan kenaikan

2. Mempertahankan anggaran modal optimal dari waktu ke waktu.

Perusahaan enggan menaikkan ekuitas eksternal karena tingginya biaya flotasi dan

tekanan pasar. Ini berarti bahwa anggaran modal pada umumnya harus dibiayai

dengan hutang ditambah dana hasil usaha internal, terutama laba ditahan dan

penyusutan. Pada tahun-tahun sulit, arus kas internal mungkin terlalu rendah untuk

mendukung anggaran modal yang optimal, yang menyebabkan perusahaan

memperlambat investasi di bawah tingkat optimal atau menimbulkan biaya tinggi

yang terkait dengan ekuitas eksternal. Dengan memperlancar arus kas, manajemen

risiko dapat meringankan masalah ini. Isu ini paling relevan bagi perusahaan

dengan peluang pertumbuhan yang besar. Sebuah studi baru-baru ini menemukan

bahwa perusahaan semacam itu sebenarnya menggunakan produk turunan lebih

banyak daripada perusahaan dengan pertumbuhan rendah. Dengan demikian,

mempertahankan anggaran modal yang optimal merupakan penentu penting praktik

manajemen risiko perusahaan.

3. Kesulitan keuangan.

Kesulitan keuangan dikaitkan dengan arus kas jatuh di bawah tingkat yang

diharapkan. Manajemen risiko dapat mengurangi kemungkinan arus kas yang

rendah, sehingga mengalami tekanan keuangan.

4. Keuntungan komparatif dalam lindung nilai.

Sebagian besar investor tidak dapat melakukan lindung nilai seefisien perusahaan.

Pertama, perusahaan pada umumnya memiliki biaya transaksi yang lebih rendah

karena volume kegiatan lindung nilai yang lebih besar. Kedua, ada masalah

informasi asimetris, yaitu manajer tahu lebih banyak tentang eksposur risiko

perusahaan daripada investor luar, maka manajer dapat menciptakan hedge yang lebih efektif. Dan ketiga, manajemen risiko yang efektif memerlukan keterampilan

dan pengetahuan khusus yang mungkin dimiliki perusahaan.

5. Biaya pinjaman.

Perusahaan kadang-kadang dapat mengurangi biaya input, terutama tingkat bunga

pada hutang, melalui penggunaan instrumen derivatif yang disebut "swap." Setiap

6. Efek pajak

Perusahaan dengan pendapatan volatile membayar lebih banyak pajak daripada

perusahaan yang stabil. Selain itu, jika pendapatan volatile menyebabkan

kebangkrutan, maka kerugian pajak secara umum akan hilang. Oleh karena itu,

sistem perpajakan mendorong manajemen risiko untuk menstabilkan pendapatan.

Oleh karena itu, bahkan jika lindung nilai tidak memberi banyak nilai bagi

pemegang saham, hal itu mungkin masih menguntungkan manajer.

Karena mungkin aspek pengelolaan risiko yang paling penting melibatkan sekuritas

derivatif, bagian selanjutnya menjelaskan derivatif, yaitu surat berharga yang nilainya

ditentukan oleh harga pasar dari beberapa aset lainnya. Derivatif termasuk opsi, yang

nilainya bergantung pada harga beberapa aset dasar; tingkat suku bunga dan nilai tukar

berjangka dan swap, yang nilainya bergantung pada tingkat suku bunga dan nilai tukar;

dan komoditas berjangka, yang nilainya bergantung pada harga komoditas.

LATAR BELAKANG DERIVATIF

Perspektif sejarah berguna untuk mempelajari derivatif. Salah satu pasar formal pertama

untuk derivatif adalah pasar berjangka untuk gandum. Petani khawatir dengan harga yang

akan mereka terima untuk gandum mereka saat mereka menjualnya di musim gugur, dan

penggilingan khawatir dengan harga yang harus mereka bayar. Risiko yang dihadapi kedua

belah pihak dapat dikurangi jika mereka bisa menetapkan harga di awal tahun. Dengan

demikian, agen pabrik akan pergi ke Wheat Belt dengan kontrak yang meminta petani

mengirimkan gandum dengan harga yang telah ditentukan. Kedua belah pihak diuntungkan

dari transaksi tersebut dalam artian risiko mereka berkurang. Para petani bisa

berkonsentrasi untuk menanam tanaman mereka tanpa mengkhawatirkan harga gandum,

dan pabrik penggilingan bisa berkonsentrasi pada operasi penggilingan mereka. Dengan

futures membantu membuat pasar dalam kontrak futures. Dengan demikian, petani bisa menjual futures di bursa, dan penggilingan bisa membelinya di sana. Hal ini meningkatkan efisiensi dan menurunkan biaya operasi hedging.

Kelompok ketiga, yaitu spekulator kemudian turut terlibat. Kebanyakan derivatif, termasuk

futures, bersifat sangat leverage, yang berarti bahwa perubahan kecil nilai aset mendasar

akan menghasilkan perubahan besar dalam harga derivatif. Leverage ini menarik

spekulator. Sekilas, orang mungkin berpikir bahwa munculnya spekulator akan

meningkatkan risiko, tapi ini tidak benar. Spekulator menambahkan modal dan pemain ke

pasar, dan ini cenderung menstabilkan pasar.

Natural hedges, yang didefinisikan sebagai situasi di mana risiko agregat dapat dikurangi oleh transaksi derivatif antara dua pihak (disebut counterparties), ada untuk banyak komoditas, untuk mata uang asing, untuk suku bunga sekuritas dengan jangka waktu yang

berbeda, dan bahkan untuk saham biasa di mana investor menginginkan untuk "melindungi

taruhan mereka." Natural hedges (nilai lindung alami) terjadi saat perdagangan futures

dilakukan antara petani kapas dan pabrik kapas, tambang tembaga dan perakit tembaga,

importir dan produsen asing untuk nilai tukar mata uang, utilitas listrik dan tambang batu

bara, dan produsen minyak dan pengguna minyak. Dalam semua situasi seperti itu, hedging

mengurangi risiko agregat dan dengan demikian menguntungkan ekonomi.

Praktik hedging juga bisa dilakukan dalam situasi dimana tidak ada natural hedges. Di sini satu pihak ingin mengurangi beberapa jenis risiko, dan pihak lain setuju untuk menulis

sebuah kontrak yang melindungi pihak pertama dari kejadian atau situasi tertentu. Asuransi

adalah contoh nyata dari jenis hedges ini. Namun dengan lindung nonsymmetric hedges, risiko umumnya ditransfer dan bukan dieliminasi. Meski begitu, perusahaan asuransi bisa

mengurangi jenis risiko tertentu melalui diversifikasi.

Pasar derivatif tumbuh lebih cepat daripada pasar utama lainnya dalam beberapa tahun

terakhir, karena beberapa alasan. Pertama, teknik analisis seperti model penetapan harga

opsi Black-Scholes telah dikembangkan untuk membantu menetapkan harga "wajar", dan

memiliki basis transparansi harga yang bagus dan transparan membuat pihak lawan merasa

pihak lawan lebih muda untuk saling berhadapan satu sama lain. Ketiga, globalisasi telah

sangat meningkatkan pentingnya pasar mata uang dan kebutuhan untuk mengurangi risiko

nilai tukar yang ditimbulkan oleh perdagangan global. Tren dan perkembangan terkini pasti

akan berlanjut atau malah semakin cepat, jadi penggunaan derivatif untuk manajemen

risiko pasti akan bertambah.

DERIVATIF DALAM BERITA

Meskipun derivatif menjadi semakin penting dalam manajemen risiko perusahaan, namun

juga memiliki potensi penurunan. Instrumen ini sangat bersifat leverage, sehingga salah

perhitungan kecil saja dapat menyebabkan kerugian besar. Mereka juga rumit dan tidak

dipahami dengan baik oleh kebanyakan orang. Hal ini membuat kesalahan lebih mungkin

terjadi dibandingkan dengan instrumen yang tidak terlalu rumit. Selain itu, yang penting

adalah hal ini mempersulit manajemen puncak sebuah perusahaan untuk memahami dan

menjalankan kontrol yang benar atas transaksi derivatif.

Manajemen Modal Jangka Panjang / Long Term Capital Management (LTCM)

Pada tanggal 29 Agustus 1994, sampul depan BusinessWeek mendeskripsikan pembentukan Long Term Capital Management LP (LTCM). LP singkatan dari limited partnership (kemitraan terbatas), dan LTCM adalah hedge fund yang didirikan sebagai kemitraan terbatas. Sebuah hedge fund (dana lindung nilai) adalah organisasi pengelolaan uang yang dapat berinvestasi pada semua jenis aset manapun di dunia, dapat (dan tidak)

menjual sekuritas pendek, dapat menggunakan leverage sebanyak yang dimungkinkan oleh

bank dan pemberi pinjaman lainnya, dan pada dasarnya tidak mengikuti peraturan.

Awalnya dana lindung nilai membeli apa yang dinilai sebagai sekuritas undervalued dan menjual cepat yang menurut mereka dinilai terlalu tinggi. Namun sekarang, dana lindung

nilai juga mengambil posisi dalam opsi dan derivatif kompleks lainnya. Karena sebagian

besar tidak diatur, dana lindung nilai terbuka hanya untuk investor yang "sophisticated", yang umumnya didefinisikan sebagai individu atau institusi yang kekayaan bersihnya

Enron dan Pedagang Energi Lainnya

Pasar listrik ditransformasikan dari monopoli yang diatur ke pasar yang kompetitif yang

serupa dengan pasar gandum, di mana para petani bekerja dengan pedagang gandum untuk

mengirimkan gandum ke perusahaan penggilingan. Namun, ada perbedaan besar antara

gandum dan listrik, gandum dapat disimpan secara efisien, dan gandum yang disimpan

mengurangi efek fluktuasi pasokan dan permintaan pada harga. Listrik tidak dapat

disimpan, sehingga fluktuasi pasokan dan permintaan menghasilkan kisaran harga yang

luas, yang mengganggu pengguna dan produsen. Tidak butuh waktu lama bagi pengguna

dan produsen untuk menyadari bahwa semua pihak akan mendapatkan keuntungan dengan

melakukan hedging dengan kontrak pasokan jangka panjang dengan harga tetap. Pengguna akan memiliki persediaan yang pasti dengan harga yang sudah pasti, dan produsen akan

memiliki pasar yang terjamin untuk mendapatkan kekuatan mereka. Dengan demikian,

hedging akan membantu semua pihak, sama seperti membantu petani gandum dan penggilingan.

Enron Corporation adalah salah satu perusahaan pertama yang memasuki bisnis

perdagangan listrik. Enron memiliki beberapa pembangkit, tapi beroperasi terutama

sebagai pemasar, membeli dari pedagang dan menjual kembali kepada pengguna besar.

Enron akan menandatangani kontrak beberapa tahun untuk memasok sejumlah listrik

tertentu dengan harga tetap kepada pelanggan seperti General Motors.

Pada kasus ini, Enron melakukan kecurangan. Para eksekutifnya ingin melaporkan

keuntungan yang lebih tinggi untuk memicu bonus dan opsi saham lainnya, sehingga

meningkatkan keuntungannya dengan meramalkan harga jual yang tidak wajar, biaya

pembelian yang rendah, dan keuntungan yang tidak masuk akal. Perusahaan ini juga

meremehkan risiko yang melekat dalam kontrak dan mengabaikan arus kas yang

dilebih-lebihkan dengan tingkat diskonto yang rendah. Hal ini, pada akhirnya, menaikkan rasio

hutang perusahaan, menurunkan rasio cakupannya, dan pada umumnya mengurangi

kekuatan finansial mereka.

Tidak ada yang mau menandatangani kontrak jangka panjang dengan pihak yang mungkin

yang menjamin pihak lawan bahwa mereka dapat memanfaatkan kontrak mereka. Mereka

diwajibkan untuk mempertahankan rasio keuangan mereka pada tingkat yang ditentukan,

dan jika konvan dilanggar, mereka harus memberikan tambahan agunan. Banyak yang

tidak bisa melakukannya, dan itu menyebabkan kebangkrutan.

Terlepas dari masalah ini, pasar tenaga listrik A.S. tidak akan kembali ke status monopoli

yang diatur. Persaingan akan terus berlanjut dan bahkan meningkat, dan hal itu akan

mendorong pengguna listrik dan produsen untuk melakukan hedging dengan kontrak berjangka dan derivatif lainnya. Namun, masalah baru-baru ini telah mengajarkan kepada

semua peserta bahwa sementara hedging dapat menurunkan risiko, mereka juga dapat meningkatkan risiko, jadi harus digunakan dengan hati-hati. Juga, masalah Enron

menunjukkan sekali lagi bahwa jika sesuatu terlihat terlalu bagus untuk menjadi kenyataan,

mungkin memang begitu. Kesimpulannya adalah bahwa derivatif energi berguna dan akan

tetap digunakan, namun calon peserta saat ini harus lebih berhati-hati daripada mereka

yang ada di masa lalu.

Masalah LTCM dan Enron menjadi berita utama, menyebabkan beberapa orang

berpendapat bahwa derivatif harus diatur agar tidak "melindungi publik." Namun, derivatif

digunakan jauh lebih sering untuk melakukan hedging risiko daripada spekulasi yang membahayakan, dan transaksi menguntungkan ini tidak pernah menjadi berita utama. Jadi,

sementara cerita yang menakutkan menunjukkan kebutuhan manajer puncak untuk

melakukan kontrol terhadap personil yang menangani derivatif, mereka tentu saja tidak

membenarkan penghapusan derivatif.

TIPE DERIVATIF LAIN

Opsi jual dan opsi beli mewakili kelas sekuritas derivatif yang penting, namun ada banyak

Forward Contract versus Futures Contract

Forward Contract (kontrak serah) adalah kesepakatan dimana satu pihak setuju untuk

membeli komoditas dengan harga tertentu pada tanggal yang ditentukan di masa depan dan

pihak lain setuju untuk menjual produk tersebut. Barang benar-benar dikirim dibawah

forward contract. Kecuali kedua belah pihak kuat secara moral dan finansial, ada resiko bahwa satu pihak akan lalai membayar dalam kontrak, terutama jika harga komoditas

berubah secara nyata setelah kesepakatan tercapai.

Futures contract (kontrak berjangka) serupa dengan forward contract, namun dengan tiga perbedaan utama, yaitu:

1. Kontrak berjangka " marked to market " setiap hari, yang berarti bahwa keuntungan dan kerugian dicatat dan uang harus disiapkan untuk menutupi kerugian. Hal ini

sangat mengurangi risiko default yang ada dengan kontrak berjangka.

2. Dengan futures, pengiriman fisik aset dasar hampir tidak pernah dilakukan. Kedua belah pihak hanya bersepakat dengan uang tunai untuk selisih antara harga kontrak

dan harga sebenarnya pada tanggal kadaluarsa.

3. Kontrak berjangka biasanya merupakan instrumen standar yang diperdagangkan di

bursa, sedangkan forward contract umumnya dibuat khusus, dinegosiasikan antara dua pihak, dan tidak diperdagangkan setelah mereka ditandatangani.

Kontrak serah dan berjangka awalnya digunakan untuk komoditas seperti gandum, di mana

petani akan menjual kontrak berjangka ke pabrik penggilingan, memungkinkan kedua

belah pihak untuk mengunci harga dan dengan demikian mengurangi eksposur risiko

mereka. Kontrak komoditas masih penting, namun saat ini lebih banyak perdagangan

dilakukan futures rasio bunga dan devisa.

Kontrak serah dan berjangka dapat digunakan untuk melakukan hedging, atau mengurangi risiko. Telah diperkirakan bahwa lebih dari 95 persen dari semua transaksi semacam itu

Swaps

Sebuah swap adalah ketika dua pihak setuju untuk menukar sesuatu, umumnya kewajiban

untuk membuat aliran pembayaran tertentu. Sebagian besar swap saat ini melibatkan

pembayaran bunga atau mata uang. Swap dapat mengurangi risiko dengan memungkinkan

setiap perusahaan menyesuaikan variabilitas pembayaran bunga dengan arus kasnya.

Namun, ada juga situasi dimana swap dapat mengurangi risiko dan biaya efektif dari

hutang.

Awalnya, swap diatur antara perusahaan oleh bank pusat uang, yang akan cocok dengan

counterparty. Pencocokan seperti itu masih terjadi, namun saat ini sebagian besar swap

antara perusahaan dan bank, dengan bank kemudian mengambil langkah untuk

memastikan bahwa risiko mereka dilindung nilai.

Structured Notes

Istilah structured note sering berarti kewajiban hutang yang berasal dari beberapa kewajiban hutang lainnya. Misalnya, pada awal tahun 1980an, bankir investasi mulai

membeli blok obligasi Treasury noncallable 30 tahun yang besar dan kemudian

men-stripping-nya mereka untuk menciptakan serangkaian obligasi kupon nol. Angka nol dengan maturity terpendek didukung oleh pembayaran bunga pertama pada obligasi Treasury, angka nol terpendek kedua didukung oleh pembayaran bunga berikutnya, dan

seterusnya, pada nol 30 tahun yang didukung oleh pembayaran bunga terakhir ditambah

nilai jatuh tempo obligasi Treasury. Angka nol yang dibentuk oleh stripping obligasi

Treasury adalah salah satu jenis structured note pertama.

Jenis catatan terstruktur penting lainnya didukung oleh pembayaran bunga dan pokok

pinjaman hipotek. Pada 1970-an, perusahaan Wall Street mulai membeli paket hipotek

besar yang didukung oleh badan-badan federal, dan kemudian mereka menempatkan

paket-paket ini dengan seorang wali amanat (trustee). Kemudian obligasi yang disebut

individual. Sekuritisasi hipotek ini menghasilkan miliaran dolar modal baru yang tersedia

bagi pembeli rumah.

CMO lebih sulit dievaluasi daripada obligasi langsung karena beberapa alasan. Pertama,

hipotek yang mendasarinya dapat dibayar di muka setiap saat, dan bila ini terjadi,

pembayaran di muka digunakan untuk menarik sebagian dari hutang CMO itu sendiri. Oleh

karena itu, pemegang CMO tidak pernah yakin kapan obligasinya akan dijual. Situasi ini

semakin diperumit oleh fakta bahwa ketika suku bunga turun, hal ini biasanya

menyebabkan harga obligasi naik. Namun, tingkat penurunan juga menyebabkan

prepayment hipotek, yang menyebabkan CMO dijual sangat cepat, dan tidak baik untuk memiliki obligasi yang dijual dan harus menginvestasikan kembali dana pada tingkat yang

lebih rendah. Kekuatan yang berlawanan ini membuat sulit untuk menilai CMO.

Sekuritisasi hipotek melalui CMO berfungsi sebagai fungsi ekonomi yang berguna, yang

menyediakan outlet investasi untuk dana pensiun dan dana lain dengan uang untuk

diinvestasikan, dan membuat lebih banyak uang tersedia bagi pemilik rumah dengan biaya

yang masuk akal. Selain itu, beberapa investor menginginkan investasi yang relatif aman,

sementara yang lain bersedia membeli sekuritas spekulatif lebih tinggi untuk imbal hasil

yang diharapkan. Structured note memungkinkan pembagian risiko untuk memberi investor apa yang mereka inginkan.

Inverse Floater

Inverse floaters adalah obligasi atau jenis hutang lain yang tingkat kuponnya memiliki hubungan terbalik dengan suku bunga acuan. Inverse floaters menyesuaikan

pembayaran kuponnya saat tingkat suku bunga berubah. Bila tingkat suku bunga naik maka

tingkat pembayaran kupon akan turun karena suku bunga dikurangkan dari pembayaran

kupon. Suku bunga yang lebih tinggi berarti lebih banyak dikurangkan, sehingga kurang

dibayarkan ke pemegangnya. Rasio tingkat suku bunga juga bisa digunakan sebagai

pengganti hubungan satu lawan satu, atau dikenal pula sebagai inverse floating rate note. Sebuah floating-rate notes mempunyai tingkat suku bunga yang naik dan turun dengan beberapa suku bunga indeks. Jadi, jika suku bunga dalam perekonomian naik,

pembayaran bunga tunai. Pada saat yang sama, tingkat diskonto yang digunakan untuk

menilai arus kas terbalik akan meningkat seiring dengan harga lainnya. Efek gabungan dari

arus kas lebih rendah dan tingkat diskonto yang lebih tinggi menyebabkan penurunan nilai

pelampung terbalik yang sangat besar. Dengan demikian, kebalikannya floaters sangat

rentan terhadap kenaikan suku bunga. Tentu saja jika suku bunga turun, nilai inverse floaters akan melambung tinggi.

MANAJEMEN RESIKO

Tiap perusahaan perlu memiliki seseorang yang dapat secara sistematis

menemukan potensi permasalahan dan merancang pertahanan untuk meminimalkan

potensi dari akibat masalah tersebut. Dengan pemikiran ini, yang paling besar perusahaan

memiliki "manajer risiko" yang ditunjuk yang melapor kepada chief financial officer, sementara CFO perusahaan kecil secara pribadi memikul tanggung jawab manajemen

risiko. Bagaimanapun, manajemen risiko menjadi semakin penting.

PRINSIP-PRINSIP MANAJEMEN RESIKO

Akan bermanfaat untuk memulai pembahasan manajemen risiko dengan mendefinisikan

beberapa hal yang lazim digunakan untuk menggambarkan risiko yang berbeda. Beberapa

dari risiko ini dapat dikurangi, atau dikelola, dan itulah manajemen risiko.

1. Risiko murni (pure risk) adalah risiko yang hanya menawarkan prospek kehilangan. Contohnya termasuk risiko bahwa tanaman akan dihancurkan oleh api atau produk

yang sesuai tuntutan akan menghasilkan penilaian yang besar terhadap perusahaan.

2. Risiko spekulatif (speculative risk) adalah situasi yang menawarkan peluang kenaikan namun mungkin terjadi dalam kerugian Investasi dalam proyek baru dan surat

berharga mengandung risiko spekulatif.

3. Risiko permintaan (demand risk) dikaitkan dengan permintaan akan produk atau layanan perusahaan.karena penjualan sangat penting untuk semua bisnis, risiko

4. Resiko input (input risk)adalah risiko yang terkait dengan biaya input, termasuk tenaga kerja dan bahan.

5. Risiko keuangan (financial risk) adalah risiko yang diakibatkan oleh transaksi keuangan. Seperti perusahaan berencana menerbitkan obligasi baru, akan menghadapi

risiko suku bunga naik sebelum obligasi bisa dibawa ke pasar. Begitu pula jika

perusahaan masuk menjadi kontrak dengan pelanggan asing atau pemasok,

menghadapi risiko fluktuasi dalam nilai tukar akan mengakibatkan kerugian yang

tidak terduga.

6. Risiko properti (property risk) dikaitkan dengan penghancuran aset produktif. Dengan demikian, ancaman kebakaran, banjir, dan kerusuhan menimbulkan risiko properti

pada perusahaan.

7. Resiko personil (personnel risk) adalah risiko yang diakibatkan oleh tindakan karyawan. Contohnya termasuk risiko yang terkait dengan kecurangan atau

penggelapan karyawan, atau tuntutan berdasarkan tuduhan diskriminasi usia atau jenis

kelamin.

8. Risiko lingkungan (environmental risk) meliputi risiko yang terkait dengan polusi lingkungan. kesadaran masyarakat dalam beberapa tahun terakhir, ditambah dengan

biaya lingkungan yang besar pembersihan, telah meningkatkan pentingnya risiko ini.

9. Risiko pertanggungjawaban (liability risk) dikaitkan dengan tindakan produk, layanan, atau karyawan. Contohnya termasuk penilaian yang sangat besar yang dinilai terhadap

produsen asbes dan beberapa penyedia layanan kesehatan, serta biaya yang

dikeluarkan sebagai akibat dari tindakan karyawan yang tidak tepat, seperti

mengendarai kendaraan perusahaan dengan tidak berhati-hati.

10. Risiko yang dapat diasuransikan (insurable risk) adalah risiko yang dapat ditutupi oleh asuransi. Secara umum, properti, risiko personil, lingkungan, dan kewajiban dapat

dialihkan ke asuransi perusahaan. Namun, perlu dicatat bahwa kemampuan untuk

mengasuransikan risiko tidak harus dilakukan berarti risiko itu harus diasuransikan.

Memang, fungsi utama manajemen risiko melibatkan evaluasi semua alternatif untuk

mengelola risiko tertentu, termasuk self-insurance, dan kemudian memilih alternatif

Sebuah Pendekatan pada Manajemen Resiko

Perusahaan sering menggunakan proses berikut untuk mengelola risiko :

1. Mengidentifikasi risiko yang dihadapi perusahaan. Disini manajer risiko

mengidentifikasi risiko potensial yang dihadapi perusahaannya.

2. Memperhitungkan dampak potensial dari setiap risiko. Beberapa risiko sangat kecil

tidak penting, sedangkan yang lain berpotensi menghancurkan perusahaan. Hal ini

berguna untuk memisahkan risiko dengan efek potensial dan kemudian fokus pada

yang paling serius.

3. Menentukan bagaimana masing-masing risiko yang relevan harus ditangani. Dalam

kebanyakan situasi, risiko dapat dikurangi melalui salah satu teknik berikut :

a. Menyerahkan resiko ke perusahaan asuransi. Seringkali, ini menguntungkan,

tetapi risiko belum tentu bisa ditutupi oleh asuransi. Dalam banyak kasus,

mungkin lebih baik bagi perusahaan untuk mengasuransikan diri, yang berarti

menanggung resiko secara langsung daripada membayar pihak lain untuk

menanggungnya.

b. Menyerahkan fungsi yang menghasilkan risiko ke pihak ketiga. Sebagai contoh,

Anggaplah produsen furnitur khawatir dengan potensi kewajiban yang timbul

dari kepemilikan armada truk yang digunakan untuk mentransfer produk dari

pabriknya ke berbagai titik di seluruh negeri. Satu cara untuk menghilangkan

risiko ini adalah dengan kontrak dengan perusahaan angkutan truk untuk

melakukan pengiriman, sehingga memberikan risiko kepada pihak ketiga.

c. Memperjualkan kontrak derivatif untuk mengurangi risiko. Perusahaan

menggunakan derivatif untuk melakukan lindung nilai risiko. Turunan

komoditas dapat digunakan untuk mengurangi risiko masukan

d. Mengurangi kemungkinan terjadinya efek samping. Misalnya, probabilitas

kebakaran akan terjadi dapat dikurangi dengan menerapkan program

pencegahan kebakaran.

e. Mengurangi besarnya kerugian yang terkait dengan efek samping. Melanjutkan

dengan contoh risiko kebakaran, biaya tunai yang terkait dengan kebakaran bisa

fasilitas dengan zona api mandiri, dan fasilitas lokasi yang dekat dengan stasiun

pemadam kebakaran.

f. Menghindari aktivitas yang menimbulkan risiko. Misalnya, perusahaan

mungkin menghentikan produk atau layanan karena risikonya lebih besar

daripada keuntungannya.

MENGGUNAKAN DERIVATIF UNTUK MENGURANGI RESIKO

Bagi investor, salah satu cara yang paling nyata untuk mengurangi risiko finansial

adalah dengan memiliki portofolio diversifikasi yang luas, saham dan efek hutang,

termasuk surat berharga internasional dan hutang jatuh tempo yang bervariasi. Namun,

derivatif juga bisa digunakan untuk mengurangi risiko yang terkait dengan pasar keuangan

dan komoditas

Hedging dengan Futures

Salah satu alat yang paling berguna untuk mengurangi tingkat risiko suku bunga,

nilai tukar, dan komoditas adalah melakukan hedging di pasar futures. Sebagian besar transaksi keuangan dan aset riil terjadi pada apa yang dikenal sebagai spot market atau cash market, dimana aset tersebut berada segera dikirim (atau dalam beberapa hari).

Kontrak futures adalah kesepakatan pasti dari pihak satu untuk membeli sesuatu

pada tanggal tertentu dan dengan harga tertentu, dan pihak lain setuju untuk menjual

dengan persyaratan yang sama. Tidak peduli seberapa rendah atau seberapa tinggi

harganya, kedua partai harus menyelesaikan kontrak dengan harga yang disepakati.

Pembukaan Harga Sekuritas

Semua investor terkena kerugian akibat perubahan harga sekuritas saat sekuritas

dipegang dalam portofolio investasi, dan perusahaan juga terpapar pada saat-saat tertentu

saat surat berharga sedang diterbitkan. Selain itu, perusahaan terkena risiko jika mereka

menggunakan floating-rate debt untuk membiayai investasi yang menghasilkan aliran

pendapatan tetap. Resiko seperti ini sering dapat diatasi dengan menggunakan derivatif.

dari nilai dari aset lainnya Dengan demikian, opsi dan kontrak berjangka adalah derivatif,

karena nilai bergantung pada harga beberapa underlying asset. Sekarang kita akan

menjajaki lebih jauh penggunaan dua jenis derivatif, futures dan swaps, untuk membantu

mengelolanya jenis risiko.

Futures

Futures digunakan untuk spekulasi dan hedging. Spekulasi melibatkan taruhan pada pergerakan harga di masa depan, dan masa depan digunakan karena leverage yang melekat

dalam kontrak. Lindung nilai, di sisi lain, dilakukan oleh perusahaan atau individu untuk

melindungi terhadap perubahan harga yang secara negatif akan mempengaruhi

keuntungan. Misalnya, kenaikan suku bunga dan komoditas (bahan baku) harganya bisa

melukai keuntungan, karena bisa merugikan fluktuasi mata uang. Ada dua jenis dasar

lindung nilai :

1. lindung nilai panjang, di mana kontrak berjangka dibeli untuk mengantisipasi (atau

untuk mencegah) kenaikan harga.

2. lindung nilai pendek, di mana perusahaan atau individu menjual kontrak berjangka

untuk dijaga penurunan harga, Ingatlah bahwa kenaikan suku bunga menurunkan

harga obligasi dan dengan demikian menurun nilai kontrak obligasi berjangka.

Keputusan untuk melakukan lindung nilai juga bergantung pada keengganan risiko

pengelolaan juga sebagai kekuatan dan kemampuan perusahaan untuk menanggung risiko

yang dimaksud. Secara teori, penurunan risiko akibat transaksi lindung nilai harus memiliki

nilai yang tepat sama dengan biaya lindung nilai. Dengan demikian, perusahaan harus acuh

tak acuh terhadap lindung nilai. Namun, banyak perusahaan percaya bahwa lindung nilai

itu bermanfaat.

Swaps

Swap merupakan metode lain untuk mengurangi risiko finansial. Seperti yang kita catat

sebelumnya, swap adalah pertukaran kewajiban pembayaran tunai dimana masing-masing

pihak lebih memilih jenis atau pola pembayaran pihak lain. umumnya, satu pihak memiliki

kewajiban tingkat bunga tetap dan kewajiban tingkat bunga mengambang lainnya, atau

Perubahan telah terjadi seiring berjalannya waktu di pasar swap. Pertama, distandarisasi

kontrak telah dikembangkan untuk jenis swap yang paling umum, dan ini memiliki dua

efek yaitu:

1. Kontrak standar menurunkan waktu dan usaha yang terlibat dalam mengatur swap,

dan ini menurunkan biaya transaksi.

2. Perkembangan kontrak standar telah menyebabkan pasar sekunder untuk swap,

yang memiliki meningkatkan likuiditas dan efisiensi pasar swap.

Pembukaan Harga Komoditas (Commodity Price Exposure)

Seperti yang telah kita ketahui sebelumnya, pasar berjangka didirikan untuk banyak

komoditas sebelum komoditas mulai digunakan sebagai instrumen keuangan. Commodity

price risk adalah resiko karena parubahan harga sebuah produk dapat mempengaruhi

produsen yang menggunakan produk tersebut.

Penggunaan dan Penyalahgunaan Derivatif

Sebagian besar berita tentang derivatif terkait dengan bencana finansial. Banyak

yang mendengar tentang manfaat turunannya. Namun, karena manfaat tersebut, lebih dari

83 persen perusahaan A.S. besar menggunakan derivatif secara reguler. Di Pasar saat ini,

investor dan analis yang canggih menuntut agar perusahaan menggunakannya derivatif

untuk melakukan lindung nilai atas risiko - risiko tertentu. Jika perusahaan dapat

melindungi risiko dengan aman dan murah, maka perusahaan akan melakukannya.

Namun, ada kemungkinan kerugian dari penggunaan derivatif. Hedging selalu

dikutip oleh otoritas sebagai penggunaan derivatif yang "baik", sementara berspekulasi

dengan derivatif sering disebut sebagai penggunaan "buruk". Beberapa orang dan

organisasi mampu menanggung risiko yang terlibat dalam berspekulasi dengan derivatif,

tapi ada juga yang lainnya entah tidak cukup mengetahui tentang risiko atau yang lainnya

tidak boleh dilakukan risiko di tempat pertama. Sebagian besar akan setuju bahwa

perusahaan tipikal seharusnya gunakan derivatif hanya untuk lindung nilai risiko, jangan

berspekulasi dalam upaya meningkatkan keuntungan. Hedging memungkinkan seorang manajer berkonsentrasi untuk menjalankan bisnis intinya tanpa harus khawatir dengan

Derivatif dapat dan harus digunakan untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko

tertentu, namun leverage yang melekat pada kontrak derivatif membuat mereka berpotensi

menjadi berbahaya. Selain itu, CFO, CEO, dan anggota dewan harus cukup mengetahui

tentang derivatif yang digunakan perusahaan mereka, harus menetapkan kebijakan

mengenai kapan mereka dapat dan tidak dapat digunakan, dan harus menetapkan prosedur

audit untuk memastikan bahwa kebijakan tersebut dilaksanakan. Selain itu, posisi derivatif

perusahaan harus dilaporkan ke pemegang saham, karena pemegang saham memiliki hak

BAB 25

K

EBANGKRUTAN

,

R

EORGANISASI

,

D

AN

L

IKUIDASI

Kesulitan Keuangan dan Konsekuensinya

Penyebab Kegagalan Bisnis

Penyebab kegagalan bisnis ditunjukkan pada tabel di bawah ini:

Faktor keuangan merupakan penyebab terbesar, mencapai 47,3%, diikuti dengan

faktor ekonomi. Faktor keuangan mencakup terlalu banyaknya utang dan modal yang

tidak mencukupi. Kesulitan keuangan biasanya merupakan hasil dari serangkaian

kesalahan, seperti salah dalam melakukan penilaian, dan kelemahan dalam manajemen

baik secara langsung maupun tidak langsung. Kesulitan keuangan dapat dilihat dari

analisis rasio jauh sebelum perusahaan benar-benar gagal, dan periset menggunakan

analisis rasio profitabilitas untuk memprediksi kebangkrutan.

Selain faktor keuangan, penyebab kegagalan bisnis juga dikarenakan faktor

ekonomi. Faktor ekonomi meliputi industry yang lemah dan lokasi yang buruk.

Pentingnya berbagai faktor berbeda dari waktu ke waktu, tergantung pada keadaan

seperti keadaan ekonomi dan tingkat suku bunga. Selain itu, sebagian besar kegagalan

bisnis terjadi karena faktor-faktor tersebut bergabung sehingga menyebabkan bisnis

Catatan Kegagalan Usaha

Meskipun kebangkrutan lebih banyak dialami perusahaan kecil, perusahaan besar

tidak kebal dari kebangkrutan. Akan tetapi, beberapa perusahaan kadang terlalu besar

untuk dibiarkan gagal, sehingga biasanya terjadi merger atau intervensi pemerintah

untuk menghindari likuidasi. Mengapa hal ini terjadi? Alasan utamanya adalah untuk

mencegah erosi untuk kasus bank, untuk menghindari gangguan pada komunitas lokal,

menjaga pemasok, menjaga lapangan kerja, dan menjaga persaingan dalam industri.

Tabel di bawah ini menunjukkan 15 kebangkrutan terbesar sejak 1980:

.

Isu yang Dihadapi Perusahaan yang Memiliki Kesulitan Keuangan

Kesulitan keuangan dimulai ketika perusahaan tidak dapat melakukan pembayaran

atau ketika proyeksi arus kas menunjukkan bahwa perusahaan tidak dapat membayar

kewajiban tepat waktu. Masalah utama yang muncul:

1. Apakah ketidakmampuan perusahaan dalam membayar utang merupakan

masalah arus kas sementara atau merupakan masalah permanen yang disebabkan

oleh nilai aset yang turun di bawah kewajiban membayar utang?

2. Apabila masalah tersebut merupakan masalah sementara, maka dapat dibuat

kesepakatan dengan kreditur untuk memberi waktu kepada perusahaan untuk

pulih dan untuk memuaskan semua pihak. Namun, apabila nilai aset jangka

telah terjadi. Dalam kondisi ini, siapa yang harus menanggung kerugian, dan

siapa yang berhak mendapatkan nilai?

3. Apakah bisnis akan lebih bernilai jika dikelola dan terus beroperasi atau apakah

lebih bernilai bila dilikuidasi dan dijual secara berkeping-keping?

4. Haruskah perusahaan melakukan perlindungan di bawah Bab 11 dari

Undang-Undang Kebangkrutan, atau haruskah itu mencoba menggunakan prosedur

informal? (Kedua reorganisasi dan likuidasi dapat dilakukan baik secara

informal atau di bawah arahan pengadilan kebangkrutan.)

5. Siapa yang harus mengendalikan perusahaan saat dilikuidasi atau direhabilitasi?

Haruskah manajemen yang ada dibiarkan bertugas, atau haruskah wali amanat

ditempatkan untuk operasi?

Penyelesaian Tanpa Melalui Kebangkrutan Formal

Reorganisasi Informal

Apabila perusahaan yang sehat secara ekonomi mengalami kesulitan finansial

sementara, kreditur umumnya bersedia bekerja sama dengan perusahaan untuk

membantunya memulihkan dan membangun kembali dirinya berdasarkan keuangan

yang sehat. Rencana tersebut biasanya disebut workouts, dan biasanya melibatkan restrukturisasi utang perusahaan.

Restrukturisasi biasanya melibatkan perpanjangan dan/atau komposisi. Dalam

perpanjangan, kreditur menunda tanggal pembayaran bunga atau pokok yang diminta,

atau keduanya. Dalam sebuah komposisi, kreditur secara sukarela mengurangi klaim

tetap mereka atas debitur dengan menerima jumlah pokok yang lebih rendah, dengan

mengurangi tingkat bunga atas utang, dengan mengambil ekuitas sebagai imbalan atas

utang, atau dengan kombinasi keduanya.

Restrukturisasi dimulai dengan pertemuan kedua pihak. Kreditur kemudian

menunjuk sebuah komite yang terdiri dari 4 atau 5 kreditur terbesar, plus 1 atau 2

kreditur yang lebih kecil. Pertemuan ini diadakan oleh adjustment bureau.

Pertama-tama, manajemen harus menyusun daftar kreditur, dengan jumlah utang

yang dimiliki. Terdapat kelas utang yang berbeda-beda, mulai dari pemegang hipotek

informasi yang menunjukkan nilai perusahaan pada scenario yang berbeda-beda.

Biasanya, satu scenario berupa scenario apabila perusahaan bangkrut, menjual aset, dan

mendistribusikan hasilnya pada kreditur.

Apabila manajemen dan kreditur utama setuju bahwa masalah bisa diselesaikan,

maka disusun rencana yang lebih formal, yang kemudian dipresentasikan kepada

semua kreditur, beserta alasan mengapa kreditur harus berkompromi dengan klaim

mereka.

Penyelesaian sukarela bersifat informal dan sederhana, dan juga relatif murah

karena adanya minimalisasi biaya legal dan administrasi. Dengan demikian, prosedur

sukarela umumnya menghasilkan pengembalian terbesar kepada kreditur. Meskipun

kreditur tidak mendapatkan pembayaran segera dan bahkan mungkin harus menerima

lebih sedikit dari pada utang mereka, mereka biasanya mendapatkan lebih banyak uang,

dan lebih cepat, daripada jika perusahaan mengajukan kebangkrutan.

Dalam beberapa tahun terakhir, salah satu faktor yang memotivasi beberapa

kreditur, terutama bank dan perusahaan asuransi, untuk menyetujui restrukturisasi

sukarela adalah kenyataan bahwa restrukturisasi terkadang dapat membantu kreditur

menghindari menunjukkan kerugian. Jenis restrukturisasi ini bergantung pada (1)

kesediaan regulator untuk mengikuti prosesnya, dan (2) apakah bank kemungkinan

akan lebih pulih pada akhirnya dengan merestrukturisasi utang daripada dengan

memaksakan kebangkrutan.

Likuidasi Informal

Apabila terlihat jelas bahwa perusahaan lebih bernilai apabila dibangkrutkan

daripada dipertahankan, prosedur informal dapat dilakukan untuk melikuidasi

perusahaan tersebut. Assignment adalah prosedur informal untuk melikuidasi perusahaan, dan biasanya lebih menguntungkan kreditur daripada likuidasi formal,

akan tetapi hanya bisa dilakukan apabila perusahaan kecil dan tidak terlalu kompleks.

Assignment mengharuskan hak atas aset debitur dipindahkan ke pihak ketiga, yang dikenal sebagai penerima tugas atau wali amanat. Penerima izin diinstruksikan untuk

mendistribusikan hasilnya kepada para kreditur secara rata. Assignment tidak secara otomatis menghilangkan kewajiban debitur.

Reorganisasi dalam Kebangkrutan

Meskipun kelihatannya reorganisasi seharusnya diatasi secara informal karena

lebih cepat dan lebih murah daripada kebangkrutan formal, terdapat dua masalah yang

muncul dari reorganisasi secara informal, yaitu the common pool problem and the holdout problem.

Dalam reorganisasi, terdapat pengadilan kebangkrutan untuk menentukan

keadilan dan kelayakan perencanaan reorganisasi. Keadilan dasar meliputi pengakuan

klaim, dan kelayakan berarti terdapat peluang bahwa perusahaan yang direorganisasi

akan berusaha keras. Konsep keadilan dan kelayakan reorganisasi meliputi

langkah-langkah berikut:

1. Penjualan di masa mendatang harus diestimasi

2. Kondisi operasi harus dianalisis agar dapat memprediksi pendapatan dan arus

kas di masa mendatang

3. Tingkat kapitalisasi yang sesuai harus ditentukan

4. Tingkat kapitalisasi ini harus diaplikasikan pada estimasi arus kas untuk

mengetahui estimasi nilai perusahaan

5. Struktur modal yang sesuai bagi perusahaan setelah keluar dari Chapter 11

harus ditentukan

6. Sekuritas perusahaan yang direorganisasi harus dialokasikan pada penggugat

secara adil.

Pemegang saham kemungkinan dapat memperoleh beberapa nilai perusahaan. Hal

ini dikarenakan (1) pemegang saham umumnya terus mengendalikan perusahaan selama

proses kebangkrutan, (2) pemegang saham memiliki hak utama untuk mengajukan rencana

reorganisasi, (3) bagi kreditur, mengembangkan rencana dan menyerahkan pada

pengadilan menghabiskan uang dan waktu. Oleh karena itu, kreditur bisa jadi mendukung

rencana di mana mereka tidak dibayarkan penuh dan di mana pemegang saham lama akan

mengendalikan perusahaan hanya karena kreditur tersebut ingin menghindari masalah dan

Ilustrasi Reorganisasi

Prosedur reorganisasi dapat diilustrasikan dengan contoh di bawah ini. Columbia

Software Company merupakan sebuah perusahaan regional yang mengkhususkan diri

dalam penjualan, pemasangan, dan servis perangkat lunak akuntansi untuk usaha kecil.

Tabel 25-3 menunjukkan neraca Columbia pada tanggal 31 Maret 2006. Perusahaan

telah menderita kerugian yang mencapai $2,5 juta per tahun. Perusahaan itu bangkrut,

yang berarti bahwa nilai buku dari kewajibannya lebih besar dari nilai pasar asetnya,

sehingga perusahaan mengajukan sebuah petisi pada pengadilan federal untuk

reorganisasi di bawah Bab 11. Manajemen mengajukan rencana reorganisasi dengan

pengadilan pada bulan Juni 13, 2006.

Rencana tersebut menyimpulkan bahwa perusahaan tersebut tidak dapat

direorganisasi secara internal dan bahwa satu-satunya solusi yang layak adalah

menggabungkan Columbia dengan perusahaan perangkat lunak nasional yang lebih

besar. Dengan demikian, manajemen meminta perhatian sejumlah perusahaan

perangkat lunak. Akhir Juli 2006, Moreland Software menunjukkan ketertarikannya

pada Columbia. Pada tanggal 3 Agustus 2006, Moreland mengajukan proposal resmi

untuk mengambil alih obligasi utang hipotek.

Hakim kebangkrutan yang memeriksa rencana kelayakan manajemen

mengamati bahwa dalam reorganisasi, Moreland Software akan mengambil alih

memperbaiki kekurangan yang dialami Columbia. Sedangkan rasio utang/aset dari

Columbia Software menjadi tidak seimbang, Moreland hanya memiliki jumlah utang

moderat. Setelah konsolidasi, Moreland masih memiliki rasio utang 27% yang relatif

rendah.

Adalah tanggung jawab pengadilan untuk melindungi kepentingan kreditur

Columbia. Karena kreditur dipaksa untuk mengambil saham biasa atau obligasi yang

dijamin oleh perusahaan lain, undang-undang tersebut mewajibkan pengadilan untuk

memeriksa kelayakan transaksi tersebut. Jika Moreland telah membuat penawaran

tunai, bagaimanapun, kelayakan operasi setelah transaksi selesai tidak akan menjadi

perhatian.

Selanjutnya, Moreland diminta menambah jumlah saham yang ditawarkannya.

Moreland menolak, dan tidak ada perusahaan lain yang menawarkan untuk membeli

Columbia. Karena tidak ada tawaran yang lebih baik yang bisa diperoleh, dan karena

satu-satunya alternatif dari rencana tersebut adalah likuidasi (dengan nilai realisasi

yang lebih rendah), usulan Moreland pada akhirnya diterima oleh kreditur meskipun

ada beberapa ketidaksepakatan dengan valuasi tersebut.

Salah satu aspek menarik dari kasus ini berkaitan dengan konflik agensi antara

pemegang saham lama Columbia dan manajemennya. Manajemen Columbia tahu,

ketika mengajukan kebangkrutan, perusahaan itu mungkin bernilai kurang dari jumlah

utangnya, sehingga pemegang saham mungkin tidak akan menerima apapun. Hal ini

pun terjadi.

Apabila manajemen memiliki tanggung jawab utama kepada pemegang saham,

mengapa manajemen mengajukan kebangkrutan karena mengetahui bahwa pemegang

saham tidak akan menerima apapun? Pertama, manajemen mengetahui, meskipun tidak

pasti, bahwa pemegang saham tidak akan menerima apapun. Tapi mereka bahwa jika

mereka tidak mengajukan perlindungan kebangkrutan, kreditur akan menutup properti

perusahaan dan menutup perusahaan, yang tentunya akan menyebabkan likuidasi dan

kerugian total bagi pemegang saham. Selain itu, apabila perusahaan tersebut

manajer akan memiliki catatan buruk dalam karir mereka. Oleh karena itu, para

manajer Columbia beranggapan bahwa tidak ada yang bisa mereka lakukan untuk

melindungi pemegang saham, jadi mereka sebaiknya melakukan apa yang terbaik

untuk tenagar kerja, kreditur, dan diri mereka sendiri, yang berarti mewujudkan nilai

paling mungkin bagi aset perusahaan

Kebangkrutan yang Dikemas

Jenis reorganisasi baru yang mengombinasikan keunggulan workout informal dan reorganisasi formal menjadi populer belakangan ini, yang disebut sebagai

prepackaged bankruptcy, atau kebangkrutan yang telah dikemas. Pada jenis ini, perusahaan debtor meyakinkan semua kreditur untuk menyetujui rencana reorganisasi

sebelum mengajukan kebangkrutan. Kemudian, rencana reorganisasi diajukan

bersamaan dengan berjalannya petisi kebangkrutan. Apabila jumlah kreditur yang

menandatangani mencukupi sebelum pengajuan, kreditur yang tidak bersedia dapat

dipaksa untuk mengikuti. Keunggulan hal ini yaitu (1) mengurangi masalah holdout,

(2) menjaga klaim kreditur, (3) pajak.

Waktu dan Biaya Reorganisasi

Terdapat batas waktu penyelesaian reorganisasi, akan tetapi prosesnya biasanya

mencapai satu tahun atau lebih. Perusahaan harus diberikan waktu untuk mengajukan

rencananya, dan kreditur harus diberikan waktu untuk mempelajari dan memperoleh

klarifikasi atas itu, kemudian mengajukan rencana lain yang harus direspon

perusahaan. Selain itu, kelas kreditur yang berbeda sering kali saling tidak setuju

mengenai berapa yang diterima, dan harus diadakan pertemuan untuk menyelesaikan

konflik. Manajemen ingin tetap berbisnis, namun beberapa kreditur bisa jadi

menginginkan likuidasi secepat mungkin. Bahkan, sering kali rencana yang ada

meliputi penjualan bisnis ke pihak lain. Mencari dan bernegosiasi dengan kandidat

merger bisa memakan waktu berbulan-bulan.

Selama waktu berjalan, bisnis perusahaan memburuk. Penjualan tidak akan

tertolong, karyawan penting dapat keluar, dan karyawan yang tersisa akan

mengurus kebangkrutan. Selain itu, aset perusahaan akan menyusut untuk membiayai

biaya hukum.

Likuidasi dalam Kebangkrutan

Distribusi aset dalam likuidasi di bawah Bab 7 diatur oleh prioritas klaim berikut:

1. Pajak properti yang telah jatuh tempo

2. Kreditur aman, yang berhak atas hasil penjualan properti tertentu yang dijaminkan

untuk hak gadai atau hipotek.

3. Biaya hukum dan biaya lainnya untuk mengelola dan mengoperasikan perusahaan

yang bangkrut.

4. Biaya yang timbul setelah kasus dimulai tapi sebelum wali amanat ditunjuk.

5. Upah pekerja yang seharusnya diterima selama tiga bulan sebelum pengajuan

permohonan pailit.

6. Klaim atas kontribusi yang belum dibayarkan pada program pensiun karyawan

yang seharusnya dibayar dalam waktu enam bulan sebelum pengajuan.

7. Klaim tidak aman atas simpanan nasabah.

8. Pajak federal, negara bagian, daerah, dan instansi pemerintah lainnya.

9. Kewajiban program pensiun yang tidak didanai.

10.Kreditur umum atau tidak aman.

11.Pemegang saham preferen.

12.Pemegang saham biasa.

Motivasi Lain untuk Kebangkrutan

Biasanya, proses kebangkrutan tidak berjalan hingga perusahaan sudah

benar-benar lemah secara finansial. Akan tetapi, hukum kebangkrutan mengizinkan

perusahaan untuk mengajukan kebangkrutan apabila ramalan finansialnya

mengindikasikan bahwa kelanjutan kondisi saat ini tidak akan dapat diatasi.

Undang-undang kebangkrutan digunakan untuk mengonsolidasi semua

masalah hukum dan mencapai penyelesaian di mana penggugat memperoleh lebih

Pemegang saham merugi pada rencana ini, karena mayoritas arus kas masa mendatang

perusahaan diberikan pada penggugat. Namun begitu, tetap saja pemegang saham

berada pada posisi yang lebih baik daripada apabila masalah hukum diselesaikan

melalui sistem juri.

Beberapa Kritik atas Hukum Kebangkrutan

Kritikus percaya bahwa kebangkrutan baik untuk bisnis akhir-akhir ini,

terutama bagi konsultan, pengacara, dan banker investasi, yang memperoleh banyak

uang selama proses kebangkrutan, dan bagi manajer yang terus digaji dan diberi bonus

selama bisnis berjalan. Masalahnya, pengadilan kebangkrutan bisa memperlama

prosesnya, menyusutkan aset yang seharusnya bisa dijual untuk membayar kreditur dan

pemegang saham. Kritik lain beranggapan bahwa sistem proteksi dan pengawasan

yudisial atas kebangkrutan harus dihilangkan. Beberapa menyarankan proses lelang, di

mana pemegang saham dan kreditur akan memiliki peluang untuk mengendalikan