SKRIPSI
Oleh :
MARIA QIFTHIYAH ALKAFF 0513010350/FE/EA
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” JAWA TIMUR
Segala puji bagi Allah SWT, yang Maha Pertama Ketuhanan-Nya, yang Maha Lama Keazalian-Nya yang tiada serupa dalam zat dan ciptaan-Nya. Aku Memuji-Nya atas limpahan nikmat-Nya. Aku memohon pertolongan-Nya atas tolakan murka-Nya. Dialah Allah, Tuhanku Yang Esa yang tiada sekutu bagi-Nya.
Shalawat serta salam semoga selalu terlimpahkan kepada insan sempurna Muhammad Al-amin, manusia terbaik yang senantiasa rukuk dan sujud kepada Sang Khalik.
1. Ayah Bundaku yang selalu menyayangi dan menyertaiku dengan do’anya. Nanda tidak akan pernah dapat menggantikannya dengan apapun.
2. Bapak Dr. Ir. H. Teguh Sudarto, MP, selaku Rektor Universitas Pembangunan Nasional “Veterab” Jawa Timur.
3. Bapak Dr. Ir. H. Dhani Ichsanuddin Nur, MM, selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.
4. Ibu Dr. Sri Trisnaningsih, MSi, selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Pembagunan Nasional ”Veteran” Jawa Timur.
5. Ibu Dra. Ec. Harymami, MM, selaku Dosen Pembimbing yang dengan tulus dan kesabaran memberikan bimbingan dan dorongan dalam penulisan penelitian ini.
6. Untuk Manda Alwi yang selalu menyemangatiku, Bunda Bahiyah yang dalam setiap munajadnya selalu ada do’a untukku. Terima kasih, Nanda sayang kalian.
dapat berguna bagi agama, nusa , dan bangsa.
Surabaya, Februari 2010
Daftar Isi... iv
Daftar Tabel... ix
Daftar Gambar... x
Daftar Lampiran... xi
Abstraksi... xii
BAB I PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Masalah... 1
1.2. Rumusan Masalah... 9
1.3. Tujuan Penelitian... 9
1.4. Manfaat Penelitian... 10
BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Penelitian Terdahulu... 11
2.2. Landasan Teori... 18
2.2.1. Pasar Modal... 18
2.2.1.1. Bentuk Pasar Modal... 18
2.2.2. Saham... 20
2.2.2.1. Pengertian Saham... 20
2.2.2.5.1. Kriteria Pemilihan Saham yang
Memenuhi Prinsip-prinsip Syariah... 28
2.2.2.5.2. Kriteria Pemilihan Saham Jakarta Islamic Index... 29
2.2.2.5.3. Evaluasi Indeks Pergantian Saham... 30
2.2.3. Pendekatan Untuk Penilaian Investas Saham... 30
2.2.3.1. Pendekatan Tradisional... 32
2.2.3.2. Pendekatan Portofolio Modern... 35
2.2.3.3. Informasi Di Pasar Modal... 36
2.2.4. Event Study ... 38
2.2.5. Abnormal Return... 40
2.2.6. Trading Volume Activity... 44
2.2.7. Teori yang Menjelaskan Perubahan Harga Saham dan Volume Perdagangan Terhadap Event Study... 44
3.2.1. Populasi... 51
3.2.2. Sample... 52
3.3. Teknik Pengumpulan Data... 53
3.3.1. Jenis Data... 53
3.3.2. Sumber Data... 54
3.3.3. Cara Pengumpulan Data... 54
3.4. Uji Normalitas... 54
3.5. Teknik Analisis dan Uji Hipotesis... 55
3.5.1. Uji Hipotesis... 58
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1. Deskripsi Objek Penelitian... 61
4.1.1. Seajrah Singkat Perusahaan Sampel... 61
4.2. Deskripsi Hasil Penelitian... 72
4.2.1. Penentuan Perusahaan dan Jumlah Sample... 72
4.2.2. Deskripsi Mengenai Return Saham Sesungguhnya (Actual Return)... 73
4.2.3. Deskripsi Mengenai Retun Ekspektasi (Expected return)... 74
4.2.7. Deskripsi Mengenai Average Trading Volume Activity... 79
4.2.8. Deskripsi Data Average Abnormal Return dan Average Trading Volume Activity... 80
4.3. Deskripsi Hasil Uji Normalitas... 85
4.4. Deskripsi Hasil Uji Hipotesis... 87
4.4.1. Deskripsi Hasil Pengujian Hipotesis Terjadinya Signifikasi Reaksi Pasar atau Abnormal Return yang Terjadi Di Periode Peristiwa Pemilihan Presiden 2009... 87
4.4.2. Deskripsi Hasil Pengujian Hipotesis Perbedaan Average Abnormal Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden 2009... 92
4.4.3. Deskripsi Hasil Pengujian Hipotesis Perbedaan Average Trading Volume Activity Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden 2009... 94
4.5. Pembahasan Hasil... 96
4.5.1. Implikasi Penelitian... 96
4.5.2. Perbedaan dengan Penelitian Terdahulu... 101
Tabel.2.2. Perbedaan Analisa Fundamental dan Analisa Teknikal...34
Tabel. 4.1. Hasil Perhitungan Expected Return...75 Tabel 4.2. Data Average Abnormal Return (AAR) 30 Perusahaan
Sampel Selama Event Window... .81 Tabel 4.3. Data Average Trading Volume Activity (Average TVA) 30
Perusahaan Sampel Selama Event Window...83 Tabel 4.4. Hasil Uji Normalitas Data AAR Pada Masing-Masing Periode
Selama Event Window………..…86 Tabel 4.5. Hasil Uji Normalitas Data AAR dan Average TVA Periode
Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden……….. .87 Tabel 4.6. Hasil One Sample t-test AAR Periode Sebelum,
Pada Saat dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden...89 Tabel 4.7. Hasil Paired Sample t-test AAR Periode Sebelum dan Sesudah
Peristiwa Pemilihan Presiden...93 Tabel 4.8. Hasil Paired Sample t-test Average TVA Periode Sebelum
dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden...95 Tabel 4.9. Rangkuman Penelitian Terdahulu dan Penelitian yang
Dilakukan Sekarang...102 Tabel 4.10. Lanjutan Rangkuman Penelitian Terdahulu dan Penelitian
Gambar 4.1. Grafik Average Abnormal Return (AAR) 30 Perusahaan
Sampel Selama Event Window... 82 Gambar 4.2. Grafik Average Trading Volume Activity (Average TVA) 30
Lampiran 2. Perhitungan Actual Return Lampiran 3. Indeks Harga Saham Gabungan Lampiran 4. Perhitungan Expected Return Lampiran 5. Perhitungan Abnormal Return
Lampiran 6. Perhitungan Average Abnormal Return Lampiran 7. Jumlah Saham yang Ditransaksikan Lampiran 8. Jumlah Saham yang Beredar
Lampiran 9. Perhitungan Volume Perdagangan Saham (Trading Volume Activity) Lampiran 10. Perhitungan Average Trading Volume Activity
Lampiran 11 Uji Normalitas AAR Pada Masing-Masing Periode
Lampiran 12. Uji Normalitas AAR Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden
Lampiran 13 Uji Normalitas Average TVA Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden
Lampiran 14. One Sample t-Test AAR
Lampiran 15. Paired Samples t-Test AAR Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Presiden
Oleh :
Maria Qifthiyah Alkaff Abstrak
Pasar modal sebagai suatu instrument ekonomi tidak dapat lepas dari berbagai pengaruh lingkungan, baik lingkungan ekonomi maupun non ekonomi. Peristiwa-peristiwa politik seperti adanya pergantian pemerintahan, pengumuman kabinet menteri, kerusuha politik pemilihan presiden akan sangat mempengaruhi harga dan volume perdagangan saham di bursa efek (pasar modal). Hal ini dikarenakan peristiwa politik berkaitan erat dengan kestabilan perekonomian suatu negara. Salah satu peristiwa politik yang dapat diuji kandungan informasinya terhadap aktivitas bursa efek adalah adanya pemilihan presiden RI secara langsung pada tanggal 8 Juli 2009. Penelitian ini bertujuan untuk menguji adanya perbedaan abnormal return saham dan volume perdagangan saham perusahaan antara periode sebelum dan sesudah pemilihan presiden RI.
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder dari 30 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan anggota dari Jakarta
Islamic Index di tahun 2009, yang terdiri dari harga saham harian, volume
perdagangan saham, dan Indeks Harga Saham Gabungan harian selama 7 hari sebelum dan 7 hari sesudah pemilihan presiden RI. Analisis statistik yang digunakan adalah uji beda dua sampel berpasangan (paired sample t-test) dengan menggunakan program SPSS.
Berdasarkan hasil analisis disimpulkan bahwa dari 15 periode pengamatan terdapat signifikansi reaksi pasar atau abnormal return saham pada 4 periode sebelum (t-4, t-3, t-2, t-1) dan 2 periode setalah (t+6, t+7) pemilihan presiden RI tanggal 8 Juli 2009. Disimpulkan pula bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan dalam abnormal return dan volume perdagangan antara periode 7 hari sebelum dengan 7 hari sesudah peristiwa pemilihan presiden RI tanggal 8 Juli 2009, sehingga hipotesis yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan dalam abnormal return saham dan volume perdagangan antara periode 7 hari sebelum dengan 7 hari sesudah pemilihan presiden RI tanggal 8 Juli 2009 tidak terbukti kebenarannya.
BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang Masalah
Menurut Undang-undang No. Tahun 1995, tentang Pasar Modal, pasar modal memiliki arti sebagai suatu “kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran Umum dan Perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan dengan Efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan Efek. Komoditi yang diperjual belikan berupa surat berharga jangka panjang yang diterbitkan oleh suatu badan hukum berbentuk perseroan terbatas”.
Pengaruh lingkungan non ekonomi, walaupun tidak terkait secara langsung dengan dinamika yang terjadi di pasar modal tidak dapat dipisahkan dari aktivitas bursa saham. Lingkungan non ekonomi tersebut seperti berbagai isu mengenai kepedulian terhadap lingkungan hidup, hak asasi manusia, serta peristiwa-peristiwa politik kerap kali menjadi faktor utama pemicu fluktuasi harga saham di bursa efek seluruh dunia. Makin pentingnya peran bursa saham dalam kegiatan ekonomi, membuat bursa semakin sensitif terhadap berbagai peristiwa disekitarnya, baik yang berkaitan atau yang tidak berkaitan secara langsung dengan isu ekonomi.
Peristiwa-peristiwa politik, seperti adanya pergantian pemerintahan, pengumuman kabinet menteri, kerusuhan politik, peperangan dan peristiwa lainnya sangat mempengaruhi harga dan volume perdagangan di bursa efek karena peristiwa-peristiwa politik berkaitan erat dengan kestabilan perekonomian negara. Selain itu peristiwa politik juga menyebabkan tingkat kepercayaan yang negatif dari para investor, sehingga adanya peristiwa politik yang mengancam stabilitas negara cenderung mendapat respon negatif dari pelaku pasar.
Salah satu peristiwa politik yang hendak diuji kandungan informasinya terhadap aktivitas bursa efek adalah peristiwa pemilihan presiden RI secara langsung untuk kedua kalinya pada tanggal 8 Juli 2009.
terhadap peristiwa pemiligan RI-1 dan RI-2 yang dapat diukur dengan menggunakan abnormal return.
Menurut Jogiyanto (1998), pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman tersebut mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar.
Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur dengan menggunakan
return sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan
abnormal return. Jika digunakan abnormal return maka dapat dikatakan
bahwa suatu pengumuman yang mempunyai kandungan informasi akan memberikan abnormal return kepada pasar. Sebaliknya yang tidak mengandung informasi tidak akan memberikan abnormal return kepada pasar.
Selain menggunakan abnormal return, reaksi pasar modal terhadap informasi juga dapat dilihat melalui parameter pergerakan aktivitas perdagangan di pasar (Trading Volume Activity), dimana bila investor menilai suatu peristiwa mengandung informasi maka peristiwa tersebut akan mengakibatkan keputusan perdagangan di atas keputusan perdagangan yang normal.
1. Tingkat suku bunga (Interest rate) 2. Kondisi ekonomi
3. Nilai tukar
4. Harga minyak dunia. 5. Sosial politik, dll.
Faktor-faktor tesebut diatas merupakan faktor diluar kendali perusahaan. Sedangkan faktor internal perusahaan meliputi:
1. Manajemen perusahaan 2. Operasional perusahaan. 3. Jenis produk, dll.
Faktor-faktor internal tersebut diatas, merupakan faktor yang dapat dikendalikan oleh perusahaan. (www.google.com)
Ada Dua pendekatan yang dikenal dalam pasar modal, yaitu fundamental analisis dan teknikal analisis. Pemilihan presiden merupakan suatu peristiwa demokrasi yang dilakukan 5 tahun sekali, di beberapa negara lain ada yang 4 tahun sekali atau lebih. Pemilihan presiden merupakan peristiwa politik, yang merupakan faktor ekstenal dari perusahaan dan diluar kendali manajemen perusahaan. Sehingga analisis yang dilakukan adalah analisa teknikal bukan analisis fundamental.
manajemen terus berjalan seperti biasa. Misalnya PT. Telekomunikasi Tbk. dengan Telkomselnya, masyarakat tetap menggunakan jasa telepon selular yaitu pulsa untuk berbicara yang dikeluarkan telekomsel selama periode tersebut. Demikian juga dengan Indofood, yang terkenal dengan mie instant, masyarakat tetap mengkonsumsinya, juga Saham INCO, Aneka Tambang dll. Harga saham-saham tersebut di pasar tetap dihantam bearish sentimen atau sentimen negatif, berupa turunnya harga saham-saham yang bersangkutan pada periode tesebut.
Selama periode pemilihan presiden data-data fundamental perusahaan tidak ada yang dikeluarkan oleh perusahaan yang telah listing di Bursa Efek Indonesia, berupa laporan keuangan atau data public
expose lainnya. Berdasarkan peraturan yang berlaku umum, listed
companny hanya mengeluarkan laporan keuangan, berupa neraca,
laporan laba-rugi dan lain-lain secara priodical bukan untuk memenuhi peristiwa-peristiwa tertentu seperti pada saat pemilihan presiden. Laporan keuangan dipublikasikan antara lain:
1. Laporan keuangan tahunan per 31 Desember, tahunan sebelumnya.
2. Laporan keuangan tiga bulanan tahun berjalan.
3. Laporan keuangan keuangan enam bulanan/semester pertama tahun berjalan.
5. Laporan lainnya yang bekaitan dengan emiten (penerbit saham),
laporan kepemilikan saham, laporan disclosure lainnya.
( www.idx.co.id )
Berdasarkan asumsi-asumsi tersebut diatas, maka analisis harga saham dibatasi hanya pada perusahaan publik atau perusahaan yang sahamnya telah diperdagangkan di pasar modal Bursa Efek Indonesia. Demikian pula data hanya terbatas pada pergerakan hariannya saham dengan mengabaikan faktor-faktor fundamental atau internal perusahaan yang bersangkutan.
Beberapa penelitian mengenai event study sebelumnya telah dilakukan. Dalam penelitian C. Wahyu Estining (2007) yang menganalisis apakah pasar modal bereaksi terhadap pengumuman perombakan terbatas kabinet Indonesia bersatu meunjukkan reaksi positif dan signifikan. Hal ini ditunjukkan dengan munculnya average abnormal
return yang positif di sekitar tanggal pengumuman, yaitu pada saat 9
hari, 8 hari, 2 hari dan 1 hari sebelum pengumuman dan pada saat 1 hari, 4 hari, 5 hari dan 9 hari sesudah pengumuman muncul.
return saham dan cumulative abnormal return saham berpengaruh secara
signifikan terhadap teragedi WTC AS sebelum dan sesudah peristiwa. Dengan kata lain peristiwa tragedi WTC AS tidak mengandung informasi bagi para investor. (Hary Mami, 2004)
Penelitian dengan menggunkan pendekatan event study yang dilakukan oleh Treisye Ariance (2002) mengenai pengaruh peristiwa pergantian persiden Republik Indonesia 23 Juli 2001 terhadap return saham LQ-45 menunjukkan bahwa pasar modal Indonesia bereaksi terhadap peristiwa di luar kegiatan ekonomi yang memiliki skala nasional.
statistik tidak terdapat perkembangan yang signifikan antara rata-rata
abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa.
Berdasarkan uraian serta pendahuluan diatas, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian menganai apakah Pemilihan Presiden RI tahun 2009 berpengaruh terhadap harga saham yang oleh penulis proksikan dengan abnormal return dan volume perdagangan saham perusahaan di Bursa Efek Indonesia pada Saham Anggota JII.
Bukti adanya hubungan antara pemilihan presiden dengan harga saham dan volume perdagangan adalah adanya kenaikan volume pedagangan pada hari-hari menjelang pemilihan prediden, seperti yang diungkap dalam Kontan pada edisi Juli minggu ke II, yakni :
Tabel 1.1. Transaksi di Bursa Masih Sepi
Tanggal Volume transaksi Nilai transaksi 7/7/2009 5,1 miliar saham Rp. 3,55 triliun 6/7/2009 3,1 miliar saham Rp. 2,98 triliun 3/7/2009 3,82 miliar saham Rp. 2,5 triliun
Sumber: Kontan, Minggu II, Juli 2009, hal : 8
IHSG sesi pertama ditutup turun tipis 0,18 persen atau 3,811 poin pada 2.079,436. Sektor pertambangan menyeret indeks di jalur negatif. Adapun indeks Kompas100 melemah 0,12 persen, kemudian indeks LQ45 berkurang 0,32 persen serta Jakarta Islamic Index melorot 1,29 persen.
Perdagangan pada sesi ini terdapat 100 saham turun, 65 saham naik, dan 59 saham stagnan. Nilai transaksi mencapai Rp 4,890 triliun dari 73.929 kali transaksi dengan volume 5,271 miliar saham. Sementara nilai tukar rupiah terhadap dollar AS siang ini masih stabil di bawah level 10.200. Mata uang RI ini berada di posisi Rp 10.195 per dollar AS (Kompas, Kamis, 9 Juli 2009).
1.2. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah yang telah diungkapkan penulis, mengenai pengaruh peristiwa politik dalam negeri terhadap reaksi pasar modal Indonesia, maka dapat dirumuskan suatu masalah penelitian sebagai berikut :
1.3. Tujuan Penelitian
Bedasarkan perumusan masalah yang telah dikemukakan di atas dapat dirumuskan tujuan penelitian adalah :
“Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh yang ditimbulkan oleh adanya peristiwa pemilihan presiden tahun 2009 terhadap harga saham dan volume perdagangan saham di Bursa Efek Indonesia.”
1.4. Manfaat Penelitian a. Bagi Peneliti
Diharapkan mampu menambah pengetahuan mengenai reaksi pasar modal di Indonesia terhadap suatu peristiwa politik dan merupakan pengaplikasian secara nyata untuk pengetahuan yang telah diperoleh selama mengikuti perkuliahan.
b. Bagi Universitas
Dapat digunakan sebagai bahan masukan untuk menambah pengetahuan dan pemahaman bagi pihak lain untuk melakukan penelitian mengenai reaksi pasar modal Indonesia terhadap suatu peristiwa politik di dalam negeri.
c. Bagi Investor
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Hasil Penelitian Terdahulu
Penelitian terdahulu yang pernah dilakukan oleh pihak lain dapat
digunakan sebagai masukan serta bahan pengkajian berkaitan dengan
penelitian ini. Adapun penelitian-penelitian tersebut dilakukan oleh :
a. Marwan Asri dan Faizal Arief Setiawan (1998) dengan penelitian
berjudul “Reaksi Pasar modal Indonesia terhadap peristiwa Politik
Dalam Negeri (Event Study pada peristiwa 27 Juli 1996)”
Permasalahan yang dikemukakan :
Apakah terdapat perubahan harga dan aktivitas volume perdagangan
saham di Bursa Efek Jakarta pada peristiwa politik 27 juli 1996?
Hipotesis :
1. Peristiwa 27 Juli 1996 menghasilkan abnormal return bagi
investor
2. Rata-rata abnormal return sebelum berbeda dengan sesudah
peristiwa 27 Juli 1996
3. Rata-rata aktivitas volume perdagangan saham sebelum berbeda
Kesimpulan :
1. Abnormal return terjadi secara spontan pada event date pada
tanggal 27 Juli 1996 dengan nilai negatif selama tiga hari. Hal ini
terjadi karena peristiwa murni politik ini sama sekali tidak diduga
para pelaku pasar memiliki dampak ekonomis.
2. Tidak terjadi perbedaan yang signifikan terhadap rata-rata
abnormal return saham sebelum peristiwa dan sesudah peristiwa
27 Juli 1996, karena harga saham (yang diceminkan oleh rata-rata
return yang diterima investor) secara cepat menyesuaikan dengan
perkembangan yang terjadi.
3. Terjadi perbedaan yang signifikan atas rata-rata aktivitas volume
perdagangan sebelum dan sesudah peristiwa 27 Juli 1996.
b. Jogiyanto Hartono (2000) dengan penelitian berjudul “ Perilaku
Reaksi Harga dan Volume Perdagangan Saham terhadap
Pengumuman Deviden 2 Juli 2000”.
Permasalahan yang dikemukakan :
1. Apakah deviden mempengaruhi harga dan volume perdagangan
2. Terdapat hubungan antara reaksi volume dan harga saham
Hipotesis :
1. Reaksi harga dan volume independen, dan
Kesimpulan :
1. Reaksi harga dan reaksi volume perdagangan secara statistik
terjadi secara dependen, dan hubungan antara reaksi harga dan
volume perdagangan lebih dekat pada dependensi daripada
keeratan hubungan keduanya.
2. Pengumuman deviden menghasilkan reaksi volume yang berbeda
dengan reaksi harga, hal ini terlihat dari proporsi reaksi “berbeda”
lebih tinggi daripada reaksi “sama” atas pengumuman deviden.
Temuan penelitian ini mendukung teori tentang reaksi harga dan
reaksi volume, bahwa keduanya berbeda.
c. Treisye Ariance Lamasigi (2002) dengan penelitian berjudul “Reaksi
Pasar Modal terhadap Peristiwa Pergantian Presiden Republik
Indonesia 23 Juli 2001 : Kajian Terhadap Return Saham LQ-45 Di
PT. Bursa Efek Jakarta”.
Permasalahan yang dikemukakan :
Bagaimana kekuatan muatan informasi dari suatu peristiwa politik
terhadap aktivitas di bursa Efek Jakarta (reaksi pasar modal terhadap
peristiwa pergantian Presiden)?
Hipotesis :
1. Terdapat signifikansi abnormal return yang diperoleh pasar atas
peristiwa pergantian Presiden pada tanggal 23 Juli 2003
2. Terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan
Kesimpulan :
1. Terdapat signifikansi abnormal return yang diperoleh pasar atas
peristiwa pergantian Presiden pada tanggal 23 Juli 2003, karena
pasar mengkategorikan informasi ini sebagai berita baik (good
news)
2. Tidak terdapat perkembagangan yang signifikan antara rata-rata
abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa, karena tampak
variabel harga saham yang dicerminkan oleh rata-rata abnormal
return yang diterima oleh investor secara cepat menyesuaikan
dengan perkembangan yang terjadi.
d. Inda Kristiana dan Sri Suranta (2005) dengan judul penelitian “Reaksi
Pasar Modal terhadap Peristiwa Pemilu Legislatif dan Peristiwa
Pemilu Presiden dan Wakil Presiden Tahub 2004 (event Study
Peristiwa Pemilu 5 April 2004 dan Pemilu 20 September 2004)
Permasalahan yang dikemukakan :
Apakah peristiwa pemilihan umum legislatif 5 April 2004 dan
pemilihan umum presiden dan wakil presiden 20 September 2004
mempunyai kandungan informasi yang cukup kuat untuk membuat
pasar bereaksi (adanya perubahan harga dari sekuritas yang
bersangkutan)?
Hipotesis :
1. Peristiwa pemilu legislatif 5 April 2004 menghasilkan abnormal
2. Peristiwa pemilu presiden dan wakil presiden 20 September 2004
menghasilkan abnormal return yang signifikan bagi investor.
Kesimpulan :
Peristiwa pemilu legislatif 5 April 2004 dan peristiwa pemilu
presiden dan wakil presiden 20 September 2004 menghasilkan
abnormal return yang signifikan yang berarti mengandung informasi
bagi investor.
e. Ade Noviansyah (2005) dengan judul penelitian “Reaksi Pasar Modal
Indonesia Terhadap Politik Dalam Negeri (Event Study Peristiwa
Pemilihan Presiden RI Putaran II Tahun 2004)
Permasalahan yang dikemukakan :
Apakah terdapat perubahan abnormal return dan aktivitas volume
transaksi saham pada peristiwa politik pemilihan presiden putaran II
tanggal 20 september 2004?
Hipotesis :
1. Ada perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa
pemilihan presiden putaran II tanggal 20 September 2004.
2. Ada perbedaan volume transaksi saham sebelum dan sesudah
peristiwa pemilihan presiden putaran II tanggal 20 September
Kesimpulan :
1. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada abnormal return
sebelum dan sesudah peristiwa pemilihan presiden putaran II
tanggal 20 Sepetember 2004.
2. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan trading volume acrivity
sebelum dan sesudah peristiwa pemilihan presiden putaran II
tanggal 20 Sepetember 2004.
f. C.Wahyu Estining Rahayu (2007) dengan judul penelitian “Reaksi
Pasar Modal Terhadap Pengumuman Perombakan (Reshuffle)
Terbatas Kabinet Indonesia Bersatu (Studi Empiris Pada
Perusahaan-Perusahaan yang Terdaftar Di Bursa Efek Jakarta”
Permasalahan yang dikemukakan :
Bagaimanakan reaksi pasar modal, yang dicerminkan melalui harga
saham, terhadap pengumumaan perombakan (reshuffel) terbatas
Kabinet Indonesia bersatu?
Hipotesis :
Pasar modal bereaksi positif terhadap pengumuman perombakan
(reshuffle) terbatas Kabinet Bersatu.
Kesimpulan :
Pasar modal bereaksi positif dan signifikan terhadap pengumuman
resuffle anggota kabinet terbatas. Average abnormal return yang
Tabel.2.1 Perbedaan dan Persamaan Dengan Penelitian Terdahulu
No. Nama Peneliti Judul Penelitian Objek Penelitian Variabel Alat Uji
1. Marwan Asri dan Faizal Arief Setiawan (1998)
Reaksi Pasar modal Indonesia terhadap peristiwa Politik Dalam Negeri (Event Study pada peristiwa 27 Juli 1996)
30 saham yang
Perilaku Reaksi Harga dan Volume Perdagangan Saham
Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Pergantian Presiden Republik Indonesia 23 Juli 2001 : Kajian Terhadap Return Saham LQ-45 Di PT. Bursa Efek
Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Pemilu Legislatif dan Peristiwa Pemilu Presiden dan Wakil Presiden Tahub 2004 (event Study Peristiwa Pemilu 5 April 2004 dan Pemilu 20 September 2004)
Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Politik Dalam Negeri (Event Study Peristiwa Pemilihan Presiden RI Putaran II Tahun 2004)
Reaksi Pasar Modal Terhadap Pengumuman Perombakan (Reshuffle) Terbatas Kabinet Indonesia Bersatu (Studi Empiris Pada Perusahaan-Perusahaan yang Terdaftar Di Bursa Efek Jakarta
Pengaruh Pemilihan Presiden RI tahun 2009 berpengaruh terhadap harga saham dan volume perdagangan saham perusahaan di Bursa Efek Indonesia pada Saham Anggota JII.
Saham anggota JII Harga saham dan volume perdagangan
paird sample t-test
Berdasarkan perbedaan dan persamaan di atas, maka dapat
dikatakan bahwa penelitian yang akan dilakukan merupakan
pengembangan dari penelitian terdahulu dan tidak plagiat.
2.2. Landasan Teori 2.2.1. Pasar Modal
2.2.1.1. Bentuk Pasar Modal
Penjualan saham (termasuk jenis sekuritas lain) kepada masyarakat
dapat dilakukan dengan beberapa cara. Umumnya penjualan dilakukan
sesuai dengan jenis atau bentuk pasar modal dimana sekuritas tersebut
diperjual-belikan. Jenis – jenis pasar modal tersebut ada beberapa macam
(Sunariyah, 2006: 12-14), yaitu :
1) Pasar Perdana (Primary Market)
Pasar perdana adalah penawaran saham dari perusahaan yang
menerbitkan saham (emiten) kepada pemodal selama waktu yang
ditetapkan sebelum saham tersebut diperdagangkan di pasar
sekunder. Pengertian tersebut menunjukkan, bahwa pasar perdana
merupakan pasar modal yang memperdagangkan saham – saham
atau sekuritas lainnya yang dijual untuk pertama kalinya
(penawaran umum) sebelum saham tersebut dicatatkan di bursa.
Pada pasar perdana, hasil penjualan saham keseluruhannya masuk
2) Pasar Sekunder (Secondary Market)
Pasar sekunder didefinisikan sebagai perdagangan saham setelah
melewati masa penawaran pada pasar perdana. Oleh karena itu
pasar sekunder merupakan tempat di mana saham dan sekuritas lain
diperjual-belikan secara luas, setelah melalui masa penjualan di
pasar perdana. Harga saham di pasar sekunder ditentukan oleh
permintaan dan penawaran antara pembeli dan penjual. Besarnya
permintaan dan penawaran ini dipengaruhi oleh beberapa faktor,
yaitu ; (a) faktor internal perusahaan, yang berhubungan dengan
kebijakan internal pada suatu perusahaan beserta kinerja yang telah
dicapai. Hal ini berkaitan dengan hal – hal yang seharusnya dapat
dikendalikan oleh manajemen, seperti: pendapatan per lembar
saham, besaran deviden yang dibagi, kinerja manajemen
perusahaan, dan prospek perusahaan di masa yang akan datang, (b)
faktor eksternal perusahaan, yaitu hal – hal lain yang tidak dapat
dikendalikan manajemen perusahaan, seperti: munculnya gejolak
politik pada suatu negara, perubahan kebijakan moneter, dan laju
inflasi yang tinggi. Perdagangan pasar sekunder, bila dibandingkan
dengan perdagangan pasar perdana mempunyai volume
perdagangan yang jauh lebih besar. Hasil penjualan saham pada
pasar sekunder biasanya tidak lagi masuk modal perusahaan,
melainkan masuk ke dalam kas para pemegang saham yang
3) Pasar Ketiga (Third Market)
Pasar ketiga merupakan pasar perdagangan surat berharga pada saat
pasar kedua tutup (Jogiyanto, 2003). Pasar ketiga dijalankan oleh
broker (dapat diterjemahkan sebagai makelar atau wali amanat atau
pialang) yang mempertemukan pembeli dan penjual pada saat pasar
kedua tutup.
4) Pasar Keempat (Fourth Market)
Pasar keempat merupakan bentuk perdagangan efek antar pemodal
atau dengan kata lain pengalihan saham dari suatu pemegang
saham ke pemegang lainnya tanpa melalui perantara pedagang
efek. Bentuk transaksi dalam perdagangan semacam ini dilakukan
dalam jumlah besar.
2.2.2. Saham
2.2.2.1. Pengertian Saham
Menurut Darmadji (2001: 5) saham dapat didefinisikan sebagai
tanda penyertaan atau pemilikan seseorang atau badan dalam suatu
perusahaan atau perseroan terbatas. Wujud saham adalah selembar kertas
yang menerangkan bahwa pemilik kertas tersebut adalah pemilik
perusahaan yang menerbitkan surat berharga tersebut. Porsi kepemilikan
ditentukan oleh seberapa besar penyertaan yang ditanamkan di
Saham dapat diartikan sebagai surat berharga yang memberikan
penghasilan berupa deviden, yaitu pembagian laba yang dibagikan
kepada pemegang saham apabila perusahaan penerbit saham mampu
menghasilkan laba yang besar, maka ada kemungkinan para pemegang
sahamnya akan menikmati keuntungan yang besar untuk dibagikan
sebagai deviden. Penentuan besarnya dana dialokasikan untuk
pembayaran deviden, tergantung pada RUPS.
2.2.2.2. Jenis-Jenis Saham
Ada beberapa sudut pandang untuk membedakan saham (Darmadji
dan Fakhruddin, 2001: 6) :
1. Ditinjau dari segi kemampuan dalam hak tagih atau klaim
a. Saham Biasa (common stock), saham ini mewakili klaim
kepemilikan pada penghasilan dan aktiva yang dimiliki
perusahaan. Pemegang saham biasa memiliki kewajiban yang
terbatas. Artinya, jika perusahaan bangkrut, kerugian maksimum
yang ditanggung oleh pemegang saham adalah sebesar investasi
pada saham tersebut.
b. Saham Preferen (Preferred Stock), yaitu saham yang memiliki
karakteristik gabungan antara obligasi dan saham biasa, karena
bisa menghasilkan pendapatan tetap (seperti bunga obligasi),
tetapi juga bisa tidak mendatangkan hasil, seperti yang
kepemilikan ekuitas dan diterbitkan tanpa tanggal jatuh tempo
yang tertulis di atas lembaran saham tersebut; dan membayar
deviden. Persamaannya dengan obligasi adalah adanya klaim atas
laba dan aktiva sebelumnya, devidennya tetap selama masa
berlaku dari saham, dan memiliki hak tebus dan dapat
dipertukarkan (convertible) dengan saham biasa.
2. Ditinjau dari cara peralihannya
a. Saham Atas Unjuk (Bearer Stocks), pada saham tersebut tidak
tertulis nama pemiliknya, agar mudah dipindah tangankan dari
satu investor ke investor lainnya. Secara hukum, siapa yang
memegang saham tersebut, maka dialah yang diakui sebagai
pemiliknya dan berhak untuk ikut hadir dalam RUPS.
b. Saham Atas Nama (Registered Stocks), merupakan saham yang
ditulis dengan jelas siapa nama pemiliknya, di mana cara
peralihannya harus melalui prosedur tertentu.
3. Ditinjau dari kinerja perdagangan
a. Blue – Chip Stocks, yaitu saham biasa dari suatu perusahaan yang
memiliki reputasi tinggi, sebagai leader di industri sejenis,
memiliki pendapatan yang stabil dan konsisten dalam membayar
dividen.
b. Income Stocks, yaitu saham dari suatu emiten yang memiliki
kemampuan membayar dividen lebih tinggi dari rata – rata dividen
biasanya mampu menciptakan pendapatan yang lebih tinggi dan
secara teratur membagikan dividen tunai. Emiten ini tidak suka
menekan laba dan tidak mementingkan potensi.
c. Growth Stocks
1. (Well – Known), yaitu saham – saham dari emiten yang
memiliki pertumbuhan pendapatan yang tinggi, sebagai
leader di industri sejenis yang mempunyai reputasi tinggi.
2. (Lesser – Known), yaitu saham dari emiten yang tidak
sebagai leader dalam industri, namun memiliki ciri
growth stock. Umumnya saham ini berasal dari daerah
dan kurang populer di kalangan emiten.
d. Speculative Stock, yaitu saham suatu perusahaan yang tidak bisa
secara konsisten memperoleh penghasilan dari tahun ke tahun,
akan tetapi mempunyai kemungkinan penghasilan yang tinggi di
masa mendatang, meskipun belum pasti.
e. Counter Cyclical Stocks, yaitu saham yang tidak terpengaruh oleh
kondisi ekonomi makro maupun situasi bisnis secara umum. Pada
saat resesi ekonomi, harga saham ini tetap tinggi, dimana
emitennya mampu memberikan dividen yang tinggi sebagai akibat
dari kemampuan emiten dalam memperoleh penghasilan yang
2.2.2.3. Jenis Harga Saham
Harga saham sangatlah bergantung dari berbagai macam faktor,
seperti kondisi manajemen perusahaan, pendapatan saat ini, pendapatan
di masa yang akan datang serta lingkungan ekonomi yang mempengaruhi
pasar modal. Di samping itu, harga saham juga dipengaruhi faktor-faktor
eksternal seperti perilaku investor, kebijakan pemerintah,
masalah-masalah di luar negeri dan sebagainya.
Menurut Widoatmojo (1996:46) harga saham adalah nilai dari
penyertaan atau kepemilikan seseorang dalam suatu perusahaan. Dalam
pasar modal terdapat beberapa jenis harga saham yaitu :
1. Harga Nominal
Harga nominal merupakan nilai yang ditetapkan oleh emiten, untuk
menilai setiap lembar saham yang dikeluarkannya. Harga nominal
ini tercantum dalam lembar saham tersebut.
2. Harga Perdana
Harga perdana merupakan harga sebelum harga tersebut dicatat di
bursa efek. Besarnya harga perdana ini tergantung dari persetujuan
antara emiten dan penjamin emisi.
3. Harga Pasar
Harga pasar adalah harga jual dari investor yang satu ke investor
yang lain. Harga pasar terjadi setelah saham tersebut dicatat di
4. Harga Pembukaan
Harga pembukaann adalah harga yang diminta penjual dari pembeli
pada saat jam bursa dibuka
5. Harga Penutupan
Harga yang diminta oleh penjual dan pembeli saat akhir hari buka
6. Harga Tertinggi
Harga saham tidak hanya sekali atau dua kali dalam satu hari, tetapi
bisa berkali dan tidak terjadi pada harga saham yang lama. Dari
harga-harga yang terjadi tentu ada harga yang paling tinggi pada
satu hari bursa tersebut, harga itu disebut harga tertinggi.
7. Harga Terendah
Harga terendah merupakan kebalikan dari harga tertinggi, yaitu
harga yang paling rendah pada satu hari bursa.
8. Harga Rata-rata
Harga rata-rata merupakan rata-rata dari harga tertinggi dan
terendah. Harga ini bisa dicatat untuk transaksi harian, bulanan,
atau tahunan.
2.2.2.4. Indeks Harga Saham
Indeks harga saham menurut Darmadji (2001: 95) merupakan
indikator utama yang menggambarkan pergerakan harga saham. Di pasar
modal sebuah indeks diharapkan memiliki lima fungsi :
2. Sebagai indikator tingkat keuntungan
3. Sebagai tolak ukur kinerja suatu portofolio
4. Memfasilitasi pembentukan portofolio dengan strategi pasif
5. Memfasilitasi berkembangnya produk detivatif.
PT. Bursa Efek Indonesia memiliki 8 macam indeks harga saham
yang secara terus menerus disebarluaskan melalui media cetak maupun
elektronik, sebagai salah satu pedoman bagi investor untuk berinvestasi
di pasar modal. Ke delapan macam indeks tersebut adalah :
1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), menggunakan semua
emiten yang tercatat sebagai komponen perhitungan indeks.
2. Indeks Sektoral, menggunakan semua emiten yang termasuk dalam
masing-masing sektor.
3. Indeks LQ45, menggunakan 45 emiten yang dipilih berdasarkan
kriteria likuiditas dan kapitalisasi pasar, dengan kriteria-kriteria yang
telah ditentukan.
4. Jakarta Islamic Index (JII), menggunakan 30 emiten yang masuk
dalam kriteria syariah dan termasuk saham yang memiliki
kapitalisasi besar dan likuiditas tinggi.
5. Indeks Kompas 100, menggunakan 100 saham yang dipilih
berdasarkan kriteria likuiditas dan kapitalisasi pasar, dengan
kriteria-kriteria yang telah ditentukan.
6. Indeks Papan Utama, menggunakan emiten yang masuk dalam
7. Indeks Papan Pengembangan, menggunakan emiten yang masuk
dalam kriteria papan pengembangan.
8. Indeks Individual, yaitu indeks harga saham masing-masing emiten.
Seluruh indeks yang ada di BEI menggunakan metode perhitungan
yang sama, yaitu metode rata-rata tertimbang berdasarkan jumlah saham
tercatat. Perbedaan utama pada masing-masing indeks jumlah emiten dan
nilai dasar yang digunakan untuk penghitungan indeks. Misalnya untuk
Indeks LQ45 menggunakan 45 saham untuk perhitungan indeks
sedangkan Jakarta Islamic Index (JII) menggunakan 30 saham untuk
perhitungan indeks.
2.2.2.5. Jakarta Islamic Index
Tanggal 3 Juli 2000, PT. Bursa Efek Indonesia bekerja sama
dengan PT. Danareksa Investment Management (DIM) meluncurkan
indeks saham yang dibuat berdasarkan syariah Islam yaitu Jakarta
Islamic Index (JII).
Jakarta Islamic Index terdiri dari 30 saham yang dipilih dari
saham-saham yang sesuai dengan syariah Islam. Pada awal
peluncurannya, pemilihan saham yang masuk dalam kriteria syariah
melibatkan pihak Dewan Pengawas Syariah PT. Danareksa Investment
Management. Akan tetapi seiring perkembangan pasar, tugas pemilihan
saham-saham tersebut dilakukan oleh Bapepam - LK, bekerja sama
Bapepam - LK Nomor II.K.1 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek
Syariah.
2.2.2.5.1. Kriteria Pemilihan Saham yang Memenuhi Prinsip-prinsip Syariah
Dari sekian banyak emiten yang tercatat di Bursa Efek Indonesia,
terdapat beberapa emiten yang kegiatan usahanya belum sesuai dengan
syariah, sehingga saham-saham tersebut secara otomatis belum dapat
dimasukkan dalam perhitungan Jakarta Islamic Index.
Berdasarkan arahan Dewan Syariah Nasional dan Peraturan
Bapepam - LK Nomor IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah, jenis
kegiatan utama suatu badan usaha yang dinilai tidak memenuhi syariah
Islam adalah:
1. Usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan
yang dilarang.
2. Menyelenggarakan jasa keuangan yang menerapkan konsep ribawi,
jual beli resiko yang mengandung gharar dan maysir.
3. Memproduksi, mendistribusikan, memperdagangkan dan atau
menyediakan :
a. Barang dan atau jasa yang haram karena zatnya (haram
li-dzatihi)
b. Barang dan atau jasa yang haram bukan karena zatnya (haram
c. Barang atau jasa yang meruska moral dan bersifat mudarat.
4. Melakukan investasi pada perusahaan yang pada saat transaksi tingkat
(nisbah) hutang perusahaan kepada lembaga keuangan ribawi lebih
dominan dari modalnya, kecuali investasi tersebut dinyatakan
kesyariahannya oleh DSN-MUI.
Sedangkan kriteria saham yang masuk dalam katagori syariah
adalah:
1. Tidak melakukan kegiatan usaha sebagaimana yang diuraikan di
atas.
2. Tidak melakukan perdagangan yang tidak disertai dengan
penyerahan barang / jasa dan perdagangan dengan penawaran dan
permintaan palsu.
3. Tidak melebihi rasio keuangan sebagai berikut:
a. Total hutang yang berbasis bunga dibandingkan dengan total
ekuitas tidak lebih dari 82% (hutang yang berbasis bunga
dibandingkan dengan total ekuitas tidak lebih dari 45% : 55%)
b. Total pendapatan bunga dan pendapatan tidak halal lainnya
dibandingkan dengan total pendapatan (revenue) tidak lebih dari
10%
2.2.2.5.2. Kriteria Pemilihan Saham Jakarta Islamic Index
Untuk menetapkan saham-saham yang masuk dalam perhitungan
1. Saham-saham yang akan dipilih berdasarkan Daftar Efek Syariah
(DES) yang dikeluarkan oleh Bapepam - LK.
2. Memilih 60 saham dari Daftar Efek Syariah tersebut berdasarkan
urutan kapitalisasi pasar terbesar selama 1 tahun terakhir.
3. Dari 60 saham tersebut, dipilih 30 saham berdasarkan tingkat
likuiditas yaitu nilai transaksi di pasar reguler selama 1 tahun terakhir.
2.2.2.5.3. Evaluasi Indeks dan Penggantian Saham
Jakarta Islamic Index akan direview setiap 6 bulan, yaitu setiap
bulan Januari dan Juli atau berdasarkan periode yang ditetapkan oleh
Bapepam-LK. Sedangkan perubahan jenis usaha emiten akan
dimonitor secara terus menerus berdasarkan data public yang tersedia.
Jakarta Islamic Index diluncurkan pada tanggal 3 Juli 2000.
Akan tetapi untuk mendapatkan data historikal yang cukup panjang,
hari dasar yang digunakan adalah tanggal 2 Januari 1995, dengan nilai
indeks sebesar 100.
2.2.3. Pendekatan Untuk Penilaian Investasi Saham
Syamsyir (2008 : 2), adanya anggapan bahwa pasar modal
hanyalah ajang spekulasi tidak dapat dikatakan sepenuhnya benar atau
salah. Sebenarnya ada persamaan dan perbedaan yang paling mendasar
Persamaan yang paling mendasar diantara kuduanya adalah bahwa
baik dalam kegiatan investasi maupun spekulasi ada peluang untuk
menerima keuntungan dan kemungkinan untuk menderita kerugian.
Perbedaanya adalah dalam kegiatan investasi, peluang untuk menerima
keuntungan harus lebih besar dari dibandingkan dengan peluang untuk
menderita kerugian. Sebaliknya, dalam spekulasi peluang untuk menerima
keuntunga akan lebih kecil dibanding peluang untuk menderita kerugian.
Penggolongan kegiatan di pasar modal termasuk spekulasi atau
bukan, sebenarnya berpulang kepada investor itu sendiri, jika mereka
mengambil keputusan beli atau jual hanya dengan melihat pergerakan
harga terakhir (last done) tanpa melakukan analisa yang mencukupi
terlebih dahulu tentang saham yang mereka minati, maka tentu saja kita
bisa mengatakan bahwa mereka termasuk golongan spekulator. Namun
jika keputusan pembelian atau penjualan yang dilakukan investor
didahului dengan melakukan analisa yang memadai, sehingga mereka bisa
mengkakulasi peluang atas keuntungan atau kerugian, maka tentu saja kita
tidak bisa mengatakan bahwa kegiatan pembelian atau penjualan tersebut
sebagai kegiatan spekulasi.
Secara garis besar, terdapat dua jenis analisa yang dapat digunakan
dalam pasar modal, yaitu analisis dengan pendekaltan tradisional dan
2.2.3.1. Pendekatan Tradisonal
Untuk menganalisis surat berharga saham dengan pendekatan
tradisional digunakan dua analisis, yaitu (Sunariyah, 2006:168-178) :
1.Analisis Teknikal, teknik analisis yang mengunakan data atau catatan
mengenai pasar untuk mengetahui permintaan dan penawaran suatu
saham tertentu atau pasar secara keseluruhan.
Data untuk melakukan analisis teknikal adalah :
a) Harga saham yang dikeluarkan emiten
b) Volume perdagangan di bursa
c) Indeks Harga Saham Gabungan
Asumsi yang mendasari analisis teknikal adalah :
a) Terdapat ketergantungan sistematik di dalam return yang
dapat dieksploitasi ke abnormal return.
b) Pada pasar tidak efisien, tidak semua informasi harga
masa lalu diamati ketika memprediksi distribusi return
sekuritas.
c) Nilai suatu saham merupakan fungsi permintaan dan
penawaran saham.
Akurasi dari analisis teknikal adalah :
a) Di dasarkan pada data pasar yang di publikasikan.
b) Fokus pada ketepatan waktu
d) Fokus pada faktor – faktor internal yang mempengaruhi
harga suatu saham.
e) Mendeteksi perubahan harga saham dalam jangka pendek
2.Analisis Fundamental, pendekatan yang didasarkan pada suatu
anggapan bahwa setiap saham memiliki nilai intrinsik. Estimasi nilai
intrinsik saham dibandingkan dengan harga pasar saham sekarang.
Nilai intrinsik merupakan suatu fungsi dari variabel-variabel
perusahaan yang dikombinasikan untuk menghasilkan suatu return
yang diharapkan dan suatu risiko yang melekat pada saham tersebut.
Pendekatan yang di gunakan dalam analisis fundamental :
a. Penilaian Saham berdasarkan Pendekatan Laba (Price – Earning
Ratio Aproach), Pendekatan ini paling banyak digunakan oleh
para pemodal dan analis sekuritas. Pendekatan ini didasarkan
hasil yang diharapkan pada perkiraan laba perusahaan di masa
yang akan datang, sehingga dapat diketahui berapa lama
investasi saham akan kembali
Formula 1
Dimana :
DIV = Dividen yang diharapkan per lembar per tahun
P1 = Harga yang diharapkan pada akhir tahun
P0 = Harga saham sekarang
Formula 3
b. Pendekatan Nilai Sekarang (Present Value), nilai suatu saham
diestimasi dengan cara mengkapitalisasi pendapatan. Nilai
sekarang suatu saham sama dengan nilai sekarang dari arus kas
di masa yang akan datang yang pemodal harapkan diterima dari
investasi saham tersebut.
Berikut ini adalah gambaran keunggulan dan lememahan
masing-masing alat analisa (Syamsier, 2008 : 3-6) :
Tabel.2.2. Perbedaan Analisa Fundamental dan Analisa Teknikal Analisa Fundamental Analisa Teknikal
Keunggulan Keunggulan
1. Bisa meramalkan harga dengan tepat
(pada pasar yang sangat efisien atau setidaknya semi efisien).
2. Mampu memberikan dasar yang logis
dalam mengambil keputusan investasi.
3. Mampu memberikan gambaran yang
sangat jelas tentang oprasional perusahaan .
1. Waktu yang dibutuhkan sedikit.
2. Bisa mengakomodasi kebutuhan
analisa yang sesuai dengan time-horizone masing-masing investor.
3. Mampu memberikan gambaran
psikologis pasar.
4. Maemiliki daya fleksibelitas
dalam analisa sesuai dengan periode waktu yang diinginkan.
Kelemahan Kelemahan
1. Memakan banyak waktu.
2. Cenderung subjektif karena banyaknya asumsi yang digunakan.
3. Sulit berfungsi pada pasar yang tidak efisien.
4. Umumnya dilakukan untuk mendukung
keputusan investasi jangka panjang.
1. Melibatkan banyak orang dengan ekspektasi berbeda.
2. Membutuhkan banyak data time
series.
2.2.3.2. Pendekatan Pertofolio Modern
Pendekatan portofolio menekankan pasa aspek sikologi bursa
dengan asumsi hipotesis mengenai bursa, yaitu hipotesis pasar efisien.
Pasar Efisien diartikan bahwa harga-harga saham yang terefleksikan
secara menyeluruh pada seluruh informasi yang ada di bursa.
Terlepas dari pendekatan fundamental mana yang digunakan, bila
seorang pemodal atau analis ingin menggunakan pendekatan analis
secara cermat, maka dia memerlukan kerangka kerja (frame work).
Kerangka kerja tersebut berupa tahapan anlisis yang harus dilakukan
secara sistematik. Tahapan analisis diantaranya (Sunariyah, 1997:163):
1. Analisis Ekonomik
Analisis ekonomik bertujuan untuk mengetahui jenis prospek bisnis
suatu perusahaan. Aktivitas ekonomik akan mempengatuhi laba
perusahaan. Jadi, lingkungan ekonomi yang sehat akan sangat
mendukung perkembangan perusahaan. Dalam analisis ekonomik ini
terdapat banyak variabel yang bersifat makro, antara lain pendapatan
nasional, kebijakan moneter, dan fiskal, tingkat suku bunga, dan
sebagainya.
2. Analisis Industri
Analisis industri diperlukan untuk mengetahui kelemahan dan
kekuatan jenis industri perusahaan yang bersangkutan. Hal-hal penting
seperti penjualan dan laba perusahaan, permanen industri, sikap dan
kabijakan pemerintah terhadap industri, kondisi persaingan dan harga
saham perusahaan yang sejenis
3. Analisis Perusahaan
Analisis perusahaan untuk mengetahui kenrja perusahaan. Para
penanam modal memerlukan informasi tentang perusahaan yang
relevan sebagai dasar pembuatan keputusan investasi. Informasi
tersebut termasuk baik informasi intern dan ekstern perusahaan.
Informasi tersebut antara lain tentang informasi laporan keuangan
periode tertentu . Disamping itu, dapat pula dianalisis mengenai
solvabilitas, rentabilitas, dan likuiditas perusahaan.
2.2.3.3. Informasi Di Pasar Modal
Informasi merupakan data yang diolah menjadi bentuk yang berarti
bagi penerimanya dan bermanfaat dalam mengambil keputusan saat ini
atau masa yang akan datang. Informasi ini dapat dianggap sebagai suatu
sumber daya olah, karena informasi seperti sumber daya yang lain di
dalam organisasi (men, money, material dan machine) yang dapat
di“managed”. Selain itu informasi merupakan unsur penting bagi
investor dan pelaku bisnis karena informasi pada hakekatnya menyajikan
keterangan, catatan atau gambaran baik untuk keadaan masa lalu, saat ini,
perusahaan dan bagaimana pasaran efeknya. Informasi yang lengkap,
relevan, akurat, dan tepat waktu sangat diperlukan oleh investor di pasar
modal sebagai alat analisis untuk mengambil keputusan investasi.
Informasi merupakan hal yang sangat mempengaruhi perdagangan
surat berharga di pasar modal. Undang-undang No. 8 tahun 1995 tentang
pasar modal memberi batasan mengenai informasi (pasal 1 ayat 4)
sebagai berikut: “informasi atau fakta material adalah informasi atau
fakta penting dan relevan mengenai peristiwa, kejadian atau fakta yang
dapat mempengaruhi harga saham di bursa efek dan atau merupakan
keputusan pemodal, calon pemodal atau pihak lain yang berkepentingan
atas informasi atau fakta tersebut”.
Berdasarkan pengertian informasi di atas, tampak bahwa informasi
yang relevan dengan kondisi pasar modal berpengaruh dalam melakukan
pengambilan keputusan investasi. Kecepatan reaksi antara suatu kejadian
dengan pengaruhnya terhadap harga saham di bursa tergantung pada
kekuatan efisiensi suatu bursa.
Menurut Jogiyanto (2008:392) informasi yang dipublikasikan
sebagai pengumuman akan memberikan sinyal bagi investor dalam
pengambilan keputusan investasi. Jika pengumuman tersebut
mengandung nilai, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu
pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan
mempengaruhi dalam memutuskan tindakan atau sikap dalam seluruh
aktivitas jual beli (perdagangan) saham di Bursa Efek. Informasi
mutakhir (misal : profil baru perusahaan, informasi akuntansi atau
peristiwa, dan sebagainya) sangat mempengaruhi jumlah transaksi saham
dan sensitifitas terhadap terjadinya fluktuasi membuat para investor
mampu mengantisipasi keadaan. Hal ini menyebabkan jumlah transaksi
saham atau volume saham yang diperdagangkan mengalami perubahan.
2.2.4. Event Study
Studi peristiwa merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar
terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai
suatu pengumuman. Event study digunakan untuk menguji kandungan
informasi (information content) dari suatu pengumuman dan dapat juga
digunakan untuk menguji effisiensi pasar bentuk setengah kuat.
(Jogiyanto, 2008:529)
Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi
dari suatu pengumuman. Jika pengumuman mengandung informasi, maka
diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima
oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga
sekuritas yang dapat diukur dengan return sebagai nilai perubahan harga
atau dengan abnormal return. Jika pengujian melibatkan kecepatan reaksi
Selain itu, Event Study dapat diartikan sebagai suatu pengamatan
mengenai pergerakan harga saham di pasar modal untuk mengetahui
apakah ada abnormal return yang diperoleh pemegang saham akibat dari
suatu peristiwa tertentu dan bertujuan mengukur hubungan antara suatu
peristiwa yang mempengaruhi peristiwa surat berharga dan pendapatan
(return) dari surat berharga (Marwan Asri, 1998).
Berdasarkan pengertian tersebut, tampak bahwa sebenarnya event
study dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal dengan
pendekatan pergerakan harga saham terhadap suatu peristiwa tertentu.
Sejalan dengan tujuan itu, event study juga dapat digunakan untuk menguji
hipotesis pasar modal efisien pada bentuk setengah kuat seperti yang
dilakukan oleh Fama (1991) yang kemudian diikuti oleh berbagai peneliti
pasar modal lainnya.
Event study memiliki sejarah panjang dalam penelitian terhadap
pasar modal. Penelitian yang dilakukan oleh Dolley (1930) yang meneliti
tentang pengaruh stock splits terhadap kekayaan pemegang saham
merupakan event study yang pertama kali dilakukan, meski tidak
menggunakan metodologi event study seperti yang dikenal sekarang.
Berbagai penelitian berikutnya dilakukan oleh Myers dan Bakay (1948),
Barker (1965), Ashley (1962) serta Fama (1969) makin menyempurnakan
Event study memiliki jangkauan yang luas, namun sebagian besar
dari penelitian-penelitian yang ada meneliti kaitan antara pergerakan harga
saham dengan peristiwa ekonomi seperti stock splits, pengumuman
deviden, marger, tingkat bunga tabungan dan lainnya. Baru sekitar dua
dekade terakhir ini banyak dilakukan event study terhadap
peristiwa-peristiwa di luar isu-isu ekonomi.
Beberapa isu di luar isu ekonomi yang diteliti diantaranya isu
lingkungan, kecelakaan reactor nuklir di Chernobly oleh Kalra, Henderson
dan Raines (1993); kecelakaan penerbangan karena tidak terbangnya
pesawat DG 10 oleh Mansur, Conhran dan Froiro (1989) dalam Marwan
Asri (1998).
Indikasi makin banyaknya penelitian yang berbasis pada event
study yang mengambil kaitan antara perubahan harga saham dengan
berbagai peristiwa atau informasi yang tidak terkait laingsung aktivitas
ekonomi menunjukkan makin terintegrasinya peran pasar modal dalam
kehidupan sosial masyarakat dunia.
2.2.5. Abnormal Return
Abnormal return atau excess return merupakan kelebihan dari
return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal
return sesungguhnya terjadi dengan return ekspektasi, dengan rumus
sebagai berikut:
RTNi,t = Ri,t − E [Ri,t]
Dimana :
RTNi,t = return tidak normal (abnormal return) sekuritas ke-i
pada periode peristiwa ke-t
Ri,t = return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i
pada periode peristiwa ke-t
E[Ri,t] = return ekspektasi sekuritas ke-i untuk periode peristiwa
ke-t
Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu
ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga
sebelumnya atau dapat dihitung dengan rumus (Pi,t − Pi,t-1)/ Pi,t-1.
Sedang return ekspektasi merupakan return yang harus diestimasi. Ada
tiga model untuk mengestimasi return ekspektasi yaitu model estimasi
mean-adjusted model, market model, dan market adjusted model
(Jogiyanto, 2008:550).
a) Mean-Adjusted Model
Model disesuaikan rata-rata (mean-adjusted model) ini menganggap
bahwa return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata-rata
return realisasi sebelumnya selama periode estimasi (estimation
(Jogiyanto, 2008:550)
Dimana :
E [Ri,t] = return ekspektasi sekuritas i pada periode peristiwa
ke-t.
Ri,j = return realisasi sekuritas i pada periode peristiwa
ke-j.
T = lamanya periode estimasi, yaitu dari t1 sampai dengan
t2.
b) Market Model
Perhitungan return ekspektasi dengan model pasar (market model)
ini dilakukan dengan dua tahap, yaitu (1) membentuk model
ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode
estimasi dan (2) menggunakan model ekspektasi ini untuk
mengestimasi return ekspektasi di periode jendela. Model
ekspektasi ini dapat dibentuk dengan teknik OLS (Ordinary Least
Square) dengan persamaan:
(Jogiyanto, 2008: 555)
Dimana :
Rit = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-t
βi = koefisien slope yang merupakan beta untuk sekuritas
ke-i
Rmt = return indeks pasar pada periode estimasi ke-t yang
dapat dihitung dengan rumus:
Dengan IHSG adalah Indeks Harga Saham Gabungan.
εit : kesalahan residu sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-t
c) Market-Adjusted Model
Model disesuaikan-pasar (market-adjusted model) menganggap
bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu
sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Dengan
menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode
estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas
yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar.
Misalnya pada hari pengumuman peristiwa, return indeks pasar
adalah sebesar 18%, dengan model disesuaikan-pasar (
market-adjusted model) ini, maka return ekspektasi semua sekuritas di hari
yang sama tersebut adalah sama dengan return indeks pasarnya,
yaitu sebesar 18% tersebut. Jika return suatu sekuritas pada hari
pengumuman peristiwa adalah 35%, maka besarnya abnormal
return yang terjadi adalah 17% (35% − 18%). (Jogiyanto, 2008:
2.2.6.Trading Volume Activity
Trading Volume Activity (TVA) merupakan instrumen yang dapat
digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui
parameter pergerakan volume perdagangan di pasar. Ditinjau dari
fungsinya, maka dapat dikatan bahwa TVA merupakan suatu variasi dari
event study. Perbedaan dari keduanya adalah pada parameter yang
digunakan untuk mengukur reaksi pasar terhadap suatu kejadian.
Pendekatan TVA ini dapat juga digunakan untuk menguji hipotesis pasar
efisiensi pada bentuk lemah. Hal ini karena pada pasar yang belum
efisien atau efisien dalam bentuk lemah, perubahan harga belum
mencerminkan informasi yang ada, sehingga penelitian hanya dapat
mengamati reaksi pasar modal melalui pergerakan volume perdagangan
pada pasar modal yang diteliti (Marwan Asri, 1998).
Perhitungan TVA dilakukan dengan membandingkan jumlah
saham perusahaan yang diperdagangkan dalam suatu periode tertentu
dengan keseluruhan jumlah saham beredar perusahaan pada kurun waktu
yang sama.
2.2.7. Teori yang Menjelaskan Pengaruah Harga Saham dan Volume Perdagangan Terhadap Event Study
Pengujian kandungan informasi suatu pengumuman hanya
melibatkan sebuah faktor saja, yaitu faktor abnormal return, sedangkan
faktor, yaitu abnormal return dan kecepatan reaksi (Jogiyanto, 2008 :
530).
Dihubungkan dengan volume, suatu laporan yang diumumkan
(event) memiliki kandungan informasi, apabila jumlah saham yang
diperdagangkan menjadi lebih besar ketika earning dimumkan dari pada
saat waktu lain di tahun tersebut (Beaver,1968) Di lain pihak suatu
laporan yang diumumkan memiliki kandungan informasi apabila harga
berubah, yang mengakibatkan investor memperoleh abnormal return.
Perubahan harga merefleksikan perubahan rata-rata pasar secara
agregat, sebaliknya volume perdagangan merupakan jumlah tindakan
atau perdagangan investor individual. Reaksi harga atas informasi publik
merefleksikan revisi kepercayaan dalam pasar agregat yang merupakan
akibat dari adanya informasi tersebut.(Jogiyanto dan Bandi, 2000)
Menurut Karpoff (Ambar dan Bambang, 1998:242) bahwa
meskipun para investor memberikan interpretasi yang sama terhadap
public announcement, transaksi perdagangan dapat tetap terjadi di antara
para investor dalam melakukan perdagangan guna melepaskan posisi
spekulasi mereka.
Holthousan dan Verrocchia (Ambar dan Bambang, 1998:242)
bahwa suatu pengumuman yang tidak membawa informasi baru tidak
akan mengubah kepercayaan investor, sehingga mereka tidak akan
melakukan perdagangan. Hal senada juga diungkapkan oleh Kim dan
Holthausan bahwa volume perdagangan merupakan suatu fungsi
peningkatan (increasing function) dari perubahan harga merefleksikan
revisi kepercayaan dalam pasar agregat yang merupakan akibat dari
adanya informasi baru tersebut.
Francis 1992, menurut random-walk theory, harga pasar sekuritas
seharusnya berfluktuasi secara random di sekitar nilai intrinsiknya,
karena (1) karena informasi baru datang pada interval yang random
setiap hari, (2) informasi baru ini menyebabkan analisis sekuritas
mengevaluasi kembali nilai sekuritas-sekuritas yang dipengaruhi oleh
informasi tersebut, (3) perdagangan di pasar sekuritas yang didasarkan
pada aturan jual-beli (buy-sell rule), yang menyebabkan harga sekuritas
berfluktuasi secara random sebagaimana mereka mengikuti perubahan
nilai intrinsik secara konstan dan tidak dapat diprediksi. Sedangkan,
volume perdagangan saham dipandang sebagai indikator dari kuat atau
lemanhnya pasar. Jika volume perdagangan meningkat sejalan dengan
pergerakan harga saham, baik naik atau turun, maka kemungkinan harga
saham akan bertahan pada trend harga yang sedang berlaku pada saat itu.
Sebaliknya, penurunan volume perdagangan dianggap sebagai indikator
bahwa trend harga yang sedang berlaku akan berubah (Sri Lestarai,
2002).
Karporf (Ambar dan Bambang, 1998:242) menyatakan bahwa
harga yang disepakati oleh pihak penjualan dan pembeli selama periode
transaksi. Kesempatan bertransaksi muncul karena pembeli dan penjual
terdapat tingkat permintaan dan penawaran yang berbeda.
Tingkat permintaan saham yang berbeda dengan penawaran saham
dipengaruhi oleh pengharapan investor terhadap suatu saham apakah
optimis atau pesimis. Apabila investor mengartikan sebagai isyarat
positif atas suatu informasi maka tingkat permintaan saham akan lebih
tinggi dari pada penawaran saham yang ada, sehingga volume
perdagangan saham diperkirakan meningkat. Sebaliknya, apabila muncul
isyarat negatif atas suatu informasi, maka tingkat permintaan saham yang
terjadi akan lebih rendah dibandingkan dengan tingkat penawaran saham
yang ada, sehingga diperkirakan terjadi penurunan dalam volume
perdagangan saham.
Berdasarkan uraian di atas, dapat disimpulkan bahwa volume
perdagangan saham berubah-ubah mengikuti harapan investor atas
informasi yang mereka peroleh. Perubahan volume perdagangan saham
di pasar modal ini dapat menunjukkan aktivitas perdagangan saham di
Bursa Efek Indonesia (BEI) dan mencerminkan keputusan investor.
Menurt Beaver, 1968 dan Baron, 1995, Perbedaan penting antara
pengujian harga dan volume adalah bahwa harga merefleksikan
volume merefleksikan perubahan dalam pengharapan investor individual
(Jogiyanto dan Bandi, 2000).
Suatu informasi, misalnya peristiwa politik mungkin netral dalam
artian tidak mengubah pengharapan tentang pasar sebagai suatu
keseluruhan, tetapi mungkin mengubah pengharapan secara individual.
Dalam situasi seperti ini tidak ada reaksi harga, tetapi mungkin ada
pergantian dalam posisi portofolio yang merefleksikan reaksi volume.
Gambar 2.1. Kerangka Pikir Penelitian
Peristiwa pemilihan Presiden RI 8 Juli 2009
Pasar Modal Bereaksi
Terjadi Abnormal Return dan perubagan aktiviats perdanganan
Abnormal Return dan Trading Volume
Activity Sebelum Peritiwa Pemilihan Presiden
Abnormal Return dan Trading Volume
Activity Setelah Peritiwa Pemilihan Presiden
2.3. Hipotesis
Berdasarkan teori dan kerangka pikir tersebut disusun hipotesis
sebagai berikut :
1. Terjadi perubahan harga (abnormal return) pada saat pemilihan presiden
tahun 2009
2. Diduga ada perbedaan harga saham (abnormal return) sebelum dan
sesudah peristiwa pemilihan presiden tanggal 8 Juli 2009.
3. Ada perbedaan traidingvolume activity sebelum dan sesudah pemilihan
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1. Definisi Operasional dan Pengukuran Variable
Definisi operasional dan pengukurran variabel berisi pernyataan
tentang pengoperasian dan pendefinisian konsep-konsep penelitian menjadi
variabel-variabel penelitian termasuk penetapan cara dan satuan pengukuran
variabelnya.(Anonim, 2008: IV-10)
Mengetahui reaksi pasar modal akibat suatu peristiwa dapat diuji
dengan melihat return tidak normal (abnormal return) yang terjadi dan
untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi dapat digunakan
pengujian melalui parameter aktivitas volume perdagangan (TVA) di pasar
yang merupakan suatu variasi dari event study (Marwan Asri , 1998 :
141-142).
Berdasarkan uraian di atas, maka variabel-variabel yang digunakan
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Retun Tidak Normal (Abnormal Return)
Abnormal return adalah kelebihan atau selisih dari return yang
sebenarnya (actual return) dengan return yang diharapkan oleh investor
(expected return). Perhitungan abnormal return dengan rumus :
Dimana :
AR
i,t = abnormal return saham j pada hari ke -t
R
i,t = actual return saham j pada hari ke -t
E [R
i,t] = expected return saham j pada hari ke –t
2. Aktivitas Volume Perdagangan Saham (Trading Volume Activity)
Aktivitas volume perdagangan adalah salah satu pendekatan yang
digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui
parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan di pasar.
Perhitungan TVA dengan cara membandingkan saham yang
ditransaksikan pada periode event window dengan saham yang beredar
pada periode yang sama.
3.2. Teknik Penentual Sampel
3.2.1. Populasi
Populasi adalah jumlah keseluruhan objek (satuan-satuan atau
individu-individu) yang memiliki ciri atau karakteristik yang sama
