1 BAB 1
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Dividen merupakan bentuk pengembalian (return) diluar capital gain yang diberikan kepada para pemegang saham yang menanamkan modalnya di perusahaan. Namun, peranan dividen dalam menyediakan informasi tentang kinerja masa depan dari perusahaan masih menjadi perhatian berbagai kalangan, baik manajemen, investor maupun peneliti. Sebagai penanam modal di perusahaan, investor seringkali tidak mendapatkan informasi yang akurat tentang kinerja perusahaan karena ada kemungkinan perusahaan menyajikan laporan keuangan yang tidak benar, maka perhatian investor bergeser kepada sejarah pembayaran dividen perusahaan. Oleh karena itu, pihak manajemen perlu menyiratkan informasi kepada pasar melalui pembayaran dividen dalam rangka mengurangi kesenjangan informasi.
Pembayaran dividen membutuhkan dana dan dana untuk kebutuhan itu dapat berasal dari berbagai alternatif baik pendanaan internal maupun pendanaan eksternal. Jika dana pembayaran dividen diperoleh dari penerbitan saham baru, maka akan ada pemegang saham baru yang masuk di perusaaan dan memengaruhi manajemen dalam pengambilan keputusan. Jika sumber dana untuk pembayaran dividen berasal dari surat utang, maka akan ada pihak luar yang dapat menekan manajemen dalam pengelolaan sumber dana perusahaan.
Pada umumnya, investor lebih menyukai pembagian dividen kas daripada capital gain karena dividen kas dianggap lebih menjanjikan dalam mengurangi ketidakpastian. Hal ini sesuai dengan teori “bird in the hand theory” oleh Gordon
2 (1959). Gordon mengemukakan bahwa dividen kas (a bird in the hand) lebih disukai daripada laba ditahan (a bird in the bush) karena pada akhirnya laba ditahan tersebut mungkin tidak akan pernah terwujud sebagai dividen di masa mendatang (it can fly away), yang berarti tidak ada imbal hasil atas saham yang dimiliki. Teori ini juga menganggap bahwa perusahaan dengan dividen tinggi cenderung memiliki risiko investasi perusahaan yang lebih rendah. Fischer (1974) dengan menggunakan data di Inggris antara tahun 1949 dan 1957, mendukung teori ini dan menyimpulkan bahwa dividen lebih memiliki dampak pada harga saham daripada laba ditahan.
Miller dan Modigliani (1961) dengan teori ketidakrelevanan dividen (irrelevant dividend proposition), mengkritisi teori burung di tangan dan berpendapat bahwa risiko investasi perusahaan ditentukan oleh tingkat risiko arus kas dari aktivitas operasinya bukan oleh rasio pembayaran dividennya. Konsekuensinya, Miller dan Modigliani menyebut argumentasinya sebagai salah kaprah burung di tangan (the bird-in-the-hand fallacy). Selain itu, Bhattacharya (1979) juga menyatakan bahwa tingkat risiko aliran kas perusahaan akan memengaruhi besar kecilnya dividen. Sebaliknya, kenaikan dividen yang dibayarkan tidak akan mempengaruhi harga saham ataupun nilai perusahaan.
Asumsi yang digunakan oleh Gordon (1959), Miller dan Modigliani (1961) tentang pasar modal sempurna mengabaikan kemungkinan efek pajak yang terjadi antara dividen dan capital gain. Litzenberger dan Ramaswamy (1979) mencetuskan teori perbedaan pajak dan berpendapat bahwa investor lebihmenyukai capital gain daripada pembayaran dividen karena dapat menunda pembayaran pajak sampai saham benar-benar sudah terjual. Litzenberger dan Ramaswamy juga menambahkan bahwa rasio pembayaran dividen yang rendah
3 akan menurunkan biaya modal saham dan menaikkan harga saham. Teori ini juga berlawanan dengan teori “bird in the hand” yang dikemukakan oleh Gordon.
Lintner (1956) mencetuskan teori perataan dividen (the smoothing theory) dan mengemukakan bahwa adanya upaya pihak manajemen untuk melakukan perataan atas besarnya dividen yang dibagikan agar mencapai target rasio pembayaran dividen jangka panjang. Hal ini dikarenakan adanya kekhawatiran akan ketidakmampuan perusahaan dalam membayar dividen dengan besaran yang tidak jauh berbeda dengan periode sebelumnya.
Dividen juga mengandung informasi tentang aliran kas sekarang dan mendatang perusahaan menurut teori “Signaling Hypothesis”. Kenaikan dividen diartikan sebagai berita baik dan pasar akan menyesuaikan dengan mengapresiasi harga saham. Sedangkan penurunan dividen akan diartikan sebagai bentuk penyiratan informasi yang kurang baik terhadap prospek perusahaan dan harga saham perusahaan akan cenderung turun. Dividen dianggap sebagai sinyal prospek perusahaan yang cukup penting karena investor akan menyikapi pengumuman dividen sebagai proksi dari pertumbuhan laba di masa mendatang.
Jensen dan Meckling (1976) mengemukakan teori keagenan menjelaskan bahwa kepentingan manajemen dan kepentingan investor seringkali bertentangan, sehingga bisa menyebabkan terjadinya konflik diantara keduanya. Hal tersebut terjadi karena manajer cenderung berusaha mengutamakan kepentingan pribadi. Investor tidak menyukai kepentingan pribadi manajer karena hal tersebut akan menambah biaya bagi perusahaan sehingga akan menurunkan keuntungan yang diterima. Konflik antara manajer dan pemegang saham dapat dikurangi dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan-kepentingan dan mekanisme tersebutakan menimbulkan biaya yang disebut agency cost.
4 Stabilitas kebijakan dividen kas umumnya dikaitkan dengan responsivitas pembayaran dividen kas terhadap perubahan laba. Kebijakan dividen kas yang stabil artinya jika ada perubahan laba (naik atau turun), dividen kas yang dibayarkan tidak serta merta berubah (naik atau turun) sesuai perubahan laba tersebut. Sementara kebijakan dividen kas yang tidak stabil artinya jika ada kenaikan laba, dividen yang dibayarkan pun akan serta merta naik, dan sebaliknya.
Pemegang saham umumnya lebih menyukai pembayaran dividen kas yang stabil karena dapat mengurangi ketidakpastian. Salah satu industri di Indonesia yang membagikan dividen kas stabil adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hal ini bisa dilihat dari gambar 1.1 mengenai grafik pembayaran dividen kas perusahaan manufaktur selama tahun 2010 hingga 2012. Rasio pembayaran dividen kas perusahaan manufaktur pada tahun 2010 dan 2011 adalah sama yaitu sebesar 44%. Namun, rasio pembayaran dividen kas mengalami penurunan sebesar 2% dan menjadi 42% pada tahun 2012. Penurunan rasio pembayaran dividen yang terjadi tidak begitu besar sehingga masih dapat dikatakan stabil.
Sumber data :lampiran 6 Data diolah oleh peneliti
Gambar 1.1
Rasio Pembayaran Dividen Perusahaan Manufaktur di BEI
5 Kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dan kestabilan tingkat laba yang diperoleh juga sangat menentukan berapa besarnya dividen kas yang dibagikan kepada pemegang saham karena dari laba inilah porsi pembagian dividen kas ditentukan. Laba yang dimaksud disini adalah laba akuntansi atau biasanya disebut dengan laba bersih setelah pajak. Manajer tetap akan menjaga kestabilan dan berusaha untuk menunjukkan kepada pemegang saham, bahwa perusahaan mampu memberi dividen sesuai dengan harapan pasar.
Perusahaan juga harus menganalisis faktor ketersediaan kas, karena walaupun perusahaan mendapat laba tapi tidak memiliki kas yang cukup maka ada kemungkinan perusahaan menahan laba tersebut untuk diinvestasikan kembali dan tidak dibagikan dalam bentuk dividen. Oleh karena itu, mayoritas perusahaan sering mempertimbangkan laba tunai yang pada dasarnya adalah laba akuntansi setelah disesuaikan dengan transaksi-transaksi non kas antara lain seperti beban penyusutan, beban amortisasi, penjualan kredit, beban gaji, beban pajak, beban bunga yang belum dibayar serta pembelian kredit, dalam menentukan besarnya dividen yang dibagikan.
Faktor likuiditas juga ikut berpengaruh terhadap pembagian dividen kas, dimana rasio likuiditas merupakan rasio yang menunjukkan kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Watson dan Head (2007) dalam penelitiannya, menyatakan bahwa perusahaan harus memperhatikan tingkat likuiditas sebelum membayar dividen dan jumlah dividen yang dibayarkan tidak hanya menunjukkan profitabilitas perusaahan tapi juga kemampuannya untuk membayarkan dividen. Hal ini didukung oleh Suharli (2007) yang mengatakan bahwa perusahaan yang memiliki likuiditas lebih baik maka akan mampu membayar dividen lebih banyak.
6 Harahap (2007) menganalisis perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada periode 1999 hingga 2003. Hasil penelitiannya menunjukkan laba akuntansi dan laba tunai berpengaruh signifikan terhadap dividen kas baik secara parsial maupun simultan. Namun, apabila dibandingkan dengan laba akuntansi, variabel laba tunai memperoleh hasil korelasi yang lebih kecil daripada hasil korelasi laba akuntansi terhadap dividen kas. Sebagian perusahaan manufaktur membagikan dividen kas kepada pemegang saham berdasarkan laba akuntansi, namun beberapa perusahaan juga mempertimbangkan laba tunai dalam pembagian dividen kas kepada pemegang saham.
Berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Siregar (2012) yang menganalisis pengaruh laba akuntansi, laba tunai dan likuiditas terhadap dividen kas. Siregar menganalisis 44 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Hasil penelitian Siregar menunjukkan bahwa secara parsial, laba akuntansi bepengaruh signifikan dan positif terhadap dividen kas, namun laba tunai dan likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap dividen kas. Laba akuntansi, laba tunai dan likuiditas secara simultan berpengaruh signifikan dan positif terhadap dividen kas.
Suharli (2007) menganalisis pengaruh profitability dan investment opportunity set terhadap pembayaran dividen tunai dengan likuiditas sebagai variabel penguat. Hasil penelitian menggunakan current ratio yang merupakan proksi dari likuiditas sebagai variabel penguat (variabel moderating) karena memberikan hasil signifikan (α = 0.10) dalam memengaruhi profitabilitas dan kesempatan investasi tetapi hanya profitabilitas yang dapat dimoderasi dengan likuiditas dalam memengaruhi kebijakan jumlah pembagian dividen kas perusahaan. Dengan demikian, Suharli menyimpulkan bahwa kebijakan jumlah
7 pembagian dividen kas perusahaan dipengaruhi oleh profitabilitas dan diperkuat oleh likuiditas perusahaan.
Berdasarkan latar belakang tersebut, peneliti tertarik untuk menganalisis faktor-faktor yang memengaruhi pembayaran dividen kas yang stabil dengan menggunakan laba akuntansi dan laba tunai sebagai variabel independen. Objek penelitian yang digunakan adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia karena perusahaan tersebut hampir tidak terpengaruh oleh fluktuasi perekonomian dan tetap menghasilkan laba yang optimal untuk memenuhi pembayaran utang dan dividen kas.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian ini sebelumnya adalah adanya penambahan likuiditas sebagai variabel moderasi. Penambahan variabel moderasi ini diduga dapat memperkuat atau memperlemah hubungan laba akuntansi dan laba tunai terhadap dividen kas secara parsial. Rasio likuiditas yang dijadikan sebagai variabel moderasi adalah cash ratio.
Berdasarkan uraian diatas peneliti tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul: “Analisis Pengaruh Laba Akuntansi Dan Laba Tunai Terhadap
Dividen Kas Dengan Likuiditas Sebagai Variabel Moderasi Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia”.
1.2 Perumusan Masalah
Berdasarkan pemaparan latar belakang masalah, maka perumusan masalah dalam penelitian ini, antara lain:
1. Apakah laba akuntansi dan laba tunai berpengaruh terhadap dividen kas baik secara simultan maupun parsial?
2. Apakah likuiditas dapat memoderasi hubungan laba akuntansi dengan
8 3. Apakah likuiditas dapat memoderasi hubungan laba tunai dengan dividen
kas?
1.3. Tujuan Penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. untuk menguji pengaruh laba akuntansi dan laba tunai terhadap dividen kas baik secara simultan maupun parsial,
2. untuk menguji apakah likuiditas dapat memoderasi hubungan laba akuntansi terhadap dividen kas,
3. untuk menguji apakah likuiditas dapat memoderasi hubungan laba tunai terhadap dividen kas.
1.4. Manfaat penelitian
Adapun manfaat penelitian yang diperoleh dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. bagi perusahaan, hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan masukan tentang kebijakan dividen kas agar mampu memaksimalkan nilai perusahaan,
2. bagi investor, penelitian ini dapat menjadi bahan masukan dalam mempertimbangkan rencana investasinya terkait tingkat pengembalian berupa dividen kas,
3. bagi peneliti, penelitian ini bermanfaat untuk menambah pengetahuan tentang dividen kas,
4. bagi peneliti selanjutnya, hasil penelitian ini dapat menjadi bahan referensi untuk penelitian yang berkaitan dengan judul yang sedang diteliti.
