Investasi Manajemen Resiko Pertemuan 7

(1)

MARKET EFFICIENCY

I.PENGERTIAN I.PENGERTIAN

 Definisi berdasarkan Nilai Intrinsik Sekuritas, suatu pasar yang _{Definisi berdasarkan Nilai Intrinsik Sekuritas, suatu pasar yang}

efisien sebagai pasar yang nilai-nilai sekuritasnya tidak menyimpang efisien sebagai pasar yang nilai-nilai sekuritasnya tidak menyimpang

dari nilai-nilai intrinsiknya. dari nilai-nilai intrinsiknya.

 Definisi berdasarkan Akurasi dari Ekspektasi Harga_{Definisi berdasarkan Akurasi dari Ekspektasi Harga}; Fama (1970) _{; Fama (1970)}

mendefinisikan bahwa suatu pasar sekuritas dikatakan efisien jika mendefinisikan bahwa suatu pasar sekuritas dikatakan efisien jika

harga-harga sekuritas mencerminkan secara penuh(harga sekuritas harga-harga sekuritas mencerminkan secara penuh(harga sekuritas

mencermin informasi yang ada) informasi yang tersedia. mencermin informasi yang ada) informasi yang tersedia.

 Definisi didasarkan pada distribusi dari informasi (Beaver 1989), _{Definisi didasarkan pada distribusi dari informasi (Beaver 1989),}

pasar dikatan efisien terhadap suatu sistim informasi jika dan hanya pasar dikatan efisien terhadap suatu sistim informasi jika dan hanya jika harga-harga sekuritas bertindak seakan-akan mengamati sistim jika harga-harga sekuritas bertindak seakan-akan mengamati sistim

nformasi tersebut. nformasi tersebut.

 Definisi berdasarkan Proses Dinamik , Jones (1995), suatu pasar _{Definisi berdasarkan Proses Dinamik , Jones (1995), suatu pasar}

yang efisien adalah pasar yang harga-harga sekuritasnya secara yang efisien adalah pasar yang harga-harga sekuritasnya secara

cepat dan penuh mencerminkan semua informasi yang tersedia cepat dan penuh mencerminkan semua informasi yang tersedia

(2)

MARKET EFFICIENCY

II.

II. Fama (1970, 1976) mendefinisikan 3 type dari pasar Fama (1970, 1976) mendefinisikan 3 type dari pasar modal effisien :modal effisien :

 Pasar efisien bentuk lemah (weak form); jika harga sekuritas _{Pasar efisien bentuk lemah (weak form); jika harga sekuritas}

mencerminkan secara penuh informasi masa lalu (merupakan mencerminkan secara penuh informasi masa lalu (merupakan

informasi yang sudah terjadi). Bentuk lemah ini berkaitan dg teori informasi yang sudah terjadi). Bentuk lemah ini berkaitan dg teori

langkah acak (random walk) yang menyatakan bahwa data masa lalu langkah acak (random walk) yang menyatakan bahwa data masa lalu

tidak berhubungan dengan nilai sekarang. Jika pasar efisien dalam tidak berhubungan dengan nilai sekarang. Jika pasar efisien dalam

bentuk lemah , maka nilai-nilai masa lalu tidak dapat digunakan bentuk lemah , maka nilai-nilai masa lalu tidak dapat digunakan untuk memprediksi harga sekarang berarti investor tidak dapat untuk memprediksi harga sekarang berarti investor tidak dapat

menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan

yang tidak normal. yang tidak normal.

 Pasar Efisien bentuk setengah kuat (semi strong form), jika harga-_{Pasar Efisien bentuk setengah kuat (semi strong form), jika}

harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan semua informasi yang harga sekuritas secara penuh mencerminkan semua informasi yang

dipublikasikan termasuk informasi yang berada dalam dipublikasikan termasuk informasi yang berada dalam laporan-laporan keuangan emiten. Disini tidak ada investor yang dapat laporan keuangan emiten. Disini tidak ada investor yang dapat

menggunakan informasi yang dipublikasikan untuk mendapatkan menggunakan informasi yang dipublikasikan untuk mendapatkan

(3)

MARKET EFFICIENCY

II.

II. Fama (1970, 1976)Fama (1970, 1976)…. Lanjutan …. Lanjutan

 Pasar efisien bentuk kuat (strong form); pasar dikatakan efisien _{Pasar efisien bentuk kuat (strong form); pasar dikatakan efisien}

bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan

semua informasi yang tersedia termasuk informasi privat. Disini semua informasi yang tersedia termasuk informasi privat. Disini

tidak ada investor (individual/group) yang dapat memperoleh tidak ada investor (individual/group) yang dapat memperoleh keuntungan tidak normal karena mempunyai informasi privat. keuntungan tidak normal karena mempunyai informasi privat.

 Tujuan Fama (1970) membedakan tiga bentuk pasar efisien ini untuk _{Tujuan Fama (1970) membedakan tiga bentuk pasar efisien ini untuk}

mengklasifikasikan penelitian empiris terhadap efisiensi pasar. mengklasifikasikan penelitian empiris terhadap efisiensi pasar.

 Hubungan ketiga bentuk pasar efisien ini berupa tingkatan yang _{Hubungan ketiga bentuk pasar efisien ini berupa tingkatan yang}

kumulatif yaitu bentuk lemah merupakan bagian dari bentuk kumulatif yaitu bentuk lemah merupakan bagian dari bentuk

setengah kuat dan bentuk setengah kuat merupakan bagian dari setengah kuat dan bentuk setengah kuat merupakan bagian dari

bentuk kuat. bentuk kuat.

 Tingkatan kumulatif ini mempunyai implikasi bahwa pasar efisien _{Tingkatan kumulatif ini mempunyai implikasi bahwa pasar efisien}

bentuk setengah kuat adalah juga pasar efisien bantuk lemah. Pasar bentuk setengah kuat adalah juga pasar efisien bantuk lemah. Pasar

efisien bentuk kuat adalah juga pasar efisien bentuk setengah kuat efisien bentuk kuat adalah juga pasar efisien bentuk setengah kuat

(4)

MARKET EFFICIENCY

III.PENGUJIAN PASAR EFFISIEN BENTUK LEMAH III.PENGUJIAN PASAR EFFISIEN BENTUK LEMAH

 Pengujian secara statistik; dilakukan dg menguji independensi _{Pengujian secara statistik; dilakukan dg menguji independensi}

perubahan2 harga sekuritas. Jika hasil pengujian menunjukkan perubahan2 harga sekuritas. Jika hasil pengujian menunjukkan

independensi harga2, maka implikasinya investor tidak dpt independensi harga2, maka implikasinya investor tidak dpt

menggunakan nilai2 masa lalu dari variabel2 penduga (harga, return menggunakan nilai2 masa lalu dari variabel2 penduga (harga, return

dividen yield ratio, P/E atau suku bunga). Disini perubahan2 harga dividen yield ratio, P/E atau suku bunga). Disini perubahan2 harga

sekuritas adalah independen terhadap nilai masa lalu variabel2 sekuritas adalah independen terhadap nilai masa lalu variabel2

penduga. Pengujiannya dg menggunakan korelasi serial atau regresi penduga. Pengujiannya dg menggunakan korelasi serial atau regresi

linear dan pengujian run (run test). linear dan pengujian run (run test).

 Pengujian secara aturan perdagangan; Disini pergerakan return atau _{Pengujian secara aturan perdagangan; Disini pergerakan return atau}

harga sekuritas dari waktu kewaktu dpt menunjukkan pola tertentu. harga sekuritas dari waktu kewaktu dpt menunjukkan pola tertentu. Pola yang terjadi berbentuk linear atau cyclical. Jika pola ini terjadi Pola yang terjadi berbentuk linear atau cyclical. Jika pola ini terjadi

investor dpt menggunakan sebagai strategi u/mendapatkan investor dpt menggunakan sebagai strategi u/mendapatkan keuntungan berlebihan. Salah satu strategi perdagangan yg keuntungan berlebihan. Salah satu strategi perdagangan yg

memanfaatkan pola perubahan harga sekuritas ini adalah aturan memanfaatkan pola perubahan harga sekuritas ini adalah aturan perdagangan saringan yg merupakan strategi waktu yaitu kapan perdagangan saringan yg merupakan strategi waktu yaitu kapan

(5)

MARKET EFFICIENCY

III.PENGUJIAN PASAR EFFISIEN BENTUK LEMAH III.PENGUJIAN PASAR EFFISIEN BENTUK LEMAH

 Pengujian randomitas pergerakan sekuritas, yang ingin dilihat _{Pengujian randomitas pergerakan sekuritas, yang ingin dilihat}

apakah harga sekuritas bergerak secara random, pergerakan secara apakah harga sekuritas bergerak secara random, pergerakan secara

random mencerminkan pasar yg efisien. Harga berubah random mencerminkan pasar yg efisien. Harga berubah

menyesuaikan diri thd informasi baru yg datangnya secara random. menyesuaikan diri thd informasi baru yg datangnya secara random.

 Pengujian prediktibilitas dg menggunakan data masa lampau, _{Pengujian prediktibilitas dg menggunakan data masa lampau,}

pengujian yh lebih formal bisa dilakukan dg melihat apakah pengujian yh lebih formal bisa dilakukan dg melihat apakah

informasi masa lampau bisa dipakai u/memprediksi harga masa informasi masa lampau bisa dipakai u/memprediksi harga masa

datang. datang.

 Prediktibilitas return berdasarkan pola musiman & karakteristik _{Prediktibilitas return berdasarkan pola musiman & karakteristik}

perusahaan. perusahaan.

 Prediktibilitas return jangka panjang berdasarkan karakterisitik _{Prediktibilitas return jangka panjang berdasarkan karakterisitik}

pasar; ini bisa dipakai u/memprediksi return saham dan obligasi pasar; ini bisa dipakai u/memprediksi return saham dan obligasi

(6)

MARKET EFFICIENCY

III.PENGUJIAN PASAR EFFISIEN BENTUK SETENGAH KUAT III.PENGUJIAN PASAR EFFISIEN BENTUK SETENGAH KUAT

 Pengujian empiris efisiensi bentuk setengah kuat dilakukan dengan _{Pengujian empiris efisiensi bentuk setengah kuat dilakukan dengan}

melihat seberapa cepat harga menyesuaikan thd informasi baru. melihat seberapa cepat harga menyesuaikan thd informasi baru.

Metodologi yang dipakai dg event study. Dalam metode ini Metodologi yang dipakai dg event study. Dalam metode ini

diidentifikasikan suatu event tertentu seperti pengumuman laporan diidentifikasikan suatu event tertentu seperti pengumuman laporan

keuangan, dividen dan merger dan dilihat pergerakan sahamnya keuangan, dividen dan merger dan dilihat pergerakan sahamnya

disekitar tanggal tersebut. Yang diamati adalah AR (abnormal return disekitar tanggal tersebut. Yang diamati adalah AR (abnormal return

yang mungkin terjadi disekitar tanggal tsb) AR = kelebihan dari yang mungkin terjadi disekitar tanggal tsb) AR = kelebihan dari

return sesungguhnya thd return normal). Return Normal = return return sesungguhnya thd return normal). Return Normal = return

yang diharapkan investor, Return nyata = return yang terjadi pada yang diharapkan investor, Return nyata = return yang terjadi pada waktu t yang merupakan selisih harga sekarang relative thd harga waktu t yang merupakan selisih harga sekarang relative thd harga

sebelumnya. sebelumnya.

 Hasil studi empiris misalnya Pemecahan Saham oleh Fama, Jensen _{Hasil studi empiris misalnya Pemecahan Saham oleh Fama, Jensen}

dan Roll (1969), IPO, pengumuman dividen Aharony dan Sewary dan Roll (1969), IPO, pengumuman dividen Aharony dan Sewary

(7)

MARKET EFFICIENCY

III.PENGUJIAN PASAR EFFISIEN BENTUK KUAT

 Pengujian efisiensi bentuk kuat dilakukan u/menguji apakah _{Pengujian efisiensi bentuk kuat dilakukan u/menguji apakah}

seseorang mempunyai informasi yang bisa memperoleh keuntungan seseorang mempunyai informasi yang bisa memperoleh keuntungan

abnormal yg konsisten dg memanfaatkan informasi tsb. abnormal yg konsisten dg memanfaatkan informasi tsb.

 Pendekatan yg biasa dilakukan adalah melihat insider trading secara _{Pendekatan yg biasa dilakukan adalah melihat insider trading secara}

tidak langsung dg menggunakan proksi. tidak langsung dg menggunakan proksi.

 Proksi yang dipergunakan adalah return yg diperoleh corporate _{Proksi yang dipergunakan adalah return yg diperoleh corporate}

insider dan return yang diperoleh portfolio reksadana, alasannya insider dan return yang diperoleh portfolio reksadana, alasannya

adalah karena corporate insider dan reksadana dianggap mempunyai adalah karena corporate insider dan reksadana dianggap mempunyai

informasi privat dalam perdagangan sekuritas. informasi privat dalam perdagangan sekuritas.

 Jika Reksadana dapat menghasilkan return yg tinggi yg tidak normal, _{Jika Reksadana dapat menghasilkan return yg tinggi yg tidak normal,}

ini bertentangan dg hipotesis pasar efisien, jika ini memang terjadi ini bertentangan dg hipotesis pasar efisien, jika ini memang terjadi

yaitu Reksadana mendapat AR yg berlebihan, mungkin Manajer yaitu Reksadana mendapat AR yg berlebihan, mungkin Manajer Reksadana mempunyai informasi privat yg tidak dipublikasikan. Reksadana mempunyai informasi privat yg tidak dipublikasikan.

 Sharper (66) dan Jensen (68) meneliti kinerja Reksadana hasil _{Sharper (66) dan Jensen (68) meneliti kinerja Reksadana hasil}