) ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ ي
لﺪﻣ ﺎﻫ ﻲﻣﻮﻤﻋ ي FA
GARCHو (
MSMداﺪﺣ زروﺎﺸﻛ ﺎﺿﺮﻣﻼﻏ
رﺎﻴﺸﻧاد ﻲﺘﻌﻨﺻ هﺎﮕﺸﻧاد ﻒﻳﺮﺷ
G. K. Haddad@sharif. edu
يرﺪﻴﺣ يدﺎﻫ
ﺶﻫوﮋﭘ ﺮﮔ
،دﺎﺼﺘﻗا ﻒﻳﺮﺷ ﻲﺘﻌﻨﺻ هﺎﮕﺸﻧاد ﻞﻴﺼﺤﺘﻟا غرﺎﻓ
Hadi_h_k85@yahoo. com
ﺖﻓﺎﻳرد ﺦﻳرﺎﺗ :
7/
4/
88 شﺮﻳﺬﭘ ﺦﻳرﺎﺗ :
27 /7 / 89
هﺪﻴﻜﭼ ﻲﺳﺎﻴﺳ رﺎﺒﺧا و تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا ﺮـﺑ يرﻮـﻬﻤﺟ ﺖـﺳﺎﻳر تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲﭘ
تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻲﻣ ﻲﺳﺎﻴﺳ كﻮﺷ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻲﻫدزﺎﺑ دزادﺮﭘ
. ود سﺎـﺳا ﺮـﺑ ﻲـﺳرﺮﺑ ﻦـﻳا
ﻪﺘﺳد ﻲﻣﻮﻤﻋ لﺪﻣ ي
GARCH
)
GARCH
و
EGARCH
و
FIEGARCH
( ﻪﺑﺎﺟ و ﻒﻛرﺎﻣ ﻲﻳﺎﺟ
هداد ياﺮﺑMSM
هداد و ﺖﻤﻴﻗ ﻲﻠﺻا ﺺﺧﺎﺷ يﺎﻫ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻲﺗﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ يﺎﻫ
مﺎـﺠﻧا ناﺮـﻬﺗ
ﺖﺳا هﺪﺷ .
ﻪﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻲﻣ نﺎﺸﻧ هﺪﻣآ ﺖﺳد ﻪﻛ ﺪﻨﻫد
لﺪﻣ ﺎﻫ ي
FIEGARCH
و نﺎـﺸﻧ ياﺮﺑMSM
هداد يرﺎﻣآ صاﻮﺧ زا ﻲﺧﺮﺑ نداد ﺪﻨﻧﺎﻣ ﺎﻫ
ﻪﻈﻓﺎﺣ ﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ي ﻪـﺷﻮﺧ ،ندﻮﺑ ﻦﻬﭘ ﺐﻣد ،ت
ندﻮـﺑ يا
ﺲﻧﺎﻳراو ﺎﻫ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫزور داﺪﻌﺗ نداد نﺎﺸﻧ و ﻢﻃﻼﺗﺮـﭘ
مارآ ﺎـﻳ و ﺮـﺗ ﻖـﻓﻮﻣ ،ﺖـﺳا ﺮـﺗ
ﺮـﺗ
ﺪﻨﺘﺴﻫ . ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ ﻢﻴﻫد تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﻞﺒﻗ يﺎﻫزور رد مﺎﻬﺳ
ﻪﺑ ﻞﻴﻟد مﺪـﻋ ﻂﻳاﺮﺷ
ﻲﻣ ﻢﻛﺎﺣ رازﺎﺑ ﺮﺑ ﻪﻛ ﻲﺘﻴﻌﻄﻗ ﻲﻣ ﺶﻳاﺰﻓا ،دﻮﺷ
ﻢﻫ ،ﺪﺑﺎﻳ ﻦﻴﻨﭼ يﺎـﻫزور ياﺮـﺑ ﻢـﻃﻼﺗ ﺶﻳاﺰﻓا ﻦﻳا
تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا هﺪﻧﺮﺑ نﺪﻴﺳر ترﺪﻗ ﻪﺑ ﺎﺑ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲﭘ ﻪﺑ
كﻮﺷ ﻞﻴﻟد ﺎﻫ
ﻲﺳﺎﻴﺳ ي ﻢـﻫ
نﺎـﻨﭼ اﺪـﻳﺎﭘ
ر راﺬﮔﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻛ ﻲﻃﺮﺷﺮﻴﻏ لﺎﻤﺘﺣاMSM لﺪﻣ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ. ﺖﺳا زور ﻚـﻳ ماد رد هرود ﻦـﻳا رد
ﻪﺑ ار ،ﺪﺘﻔﻴﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﺮﭘ ﻲﻣ ﺖﺳد
ﻢﻳروآ . ﻦـﻳا ﻲﻳﺎـﻬﻧ ﻪﺠﻴﺘﻧ لﺪـﻣ ود ﻪـﻛ
FIEGARCH
و ﻪـﺑMSM
ياﺮﺑ يدﺮﺑرﺎﻛ لﺪﻣ ود ناﻮﻨﻋ لﺪﻣ
زﺎﺳ ﻲـﻣ و هدﻮـﺑ ﺮﮕﻳﺪـﻤﻫ ﺪـﻳﻮﻣ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد ﻢﻃﻼﺗ ي ناﻮـﺗ
نآ ﺑ ار ﺎﻫ ﺑ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻞﻴﻠﺤﺗ ياﺮﺑ توﺎﻔﺘﻣ دﺮﺑ رﺎﻛ ﺎﺑ ﻲﻳﺎﻫراﺰﺑا ناﻮﻨﻋ ﻪ ﻪ
دﺮﺑ رﺎﻛ .
G14, P16:JEL يﺪﻨﺑﻪﻘﺒﻃ
هژاو ﺪﻴﻠﻛ ﺎﻫ
: كﻮﺷ ﻲﺳﺎﻴﺳ يﺎﻫ -
لﺪﻣ ﻲﻣﻮﻤﻋ يﺎﻫ
FIGARCH
- ﻪﺑﺎﺟ لﺪﻣ ﻒﻛرﺎـﻣ ﻲﻳﺎـﺟ
) ( MSM
1 - ﻪﻣﺪﻘﻣ هدﺮﺘﺴﮔ يﺮﻈﻧ و ﻲﺑﺮﺠﺗ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ هزوﺮﻣا ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ يا
ﻪﻄﺑار ي نﺎﻴﻣ و ﻲـﺳﺎﻴﺳ ﻊﻳﺎﻗو
ﻢﻃﻼﺗ ﻪﺘﺧادﺮﭘ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ رد ﺎﻫ ﺪﻧا
. ﺎﻬـﺳ ،زرا يﺎـﻫرازﺎﺑ ﻪـﻌﻟﺎﻄﻣ ﺎـﺑ نﺎـﻘﻘﺤﻣ قاروا و م
رﺎﭘ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﺶﻘﻧ ﻪﺿﺮﻗ ﻢﺘﺴﻴﺳ ،ﻲﻧﺎﻤﻟ
ﻲـﺳﺎﻴﺳ ﺖـﻴﻌﻄﻗ مﺪـﻋ و ﻲﺗﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا يﺎﻫ ﺮﺛﺆـﻣ
رد . ﺪﻧاهداد راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ ار ﺎﻫنآ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ و ﺎﻫﻲﻳاراد شزرا ياراد تﺎـﻘﻴﻘﺤﺗ ﻦـﻳا
ﺒﺷ ﺖﻫﺎ ﻲﮔﮋﻳو ﻦﻳا زا ﻲﻜﻳ ،ﺪﻨﺘﺴﻫ ﺮﮕﻳﺪﻤﻫ ﺎﺑ يرﺎﻴﺴﺑ يﺎﻫ نآ كﺮﺘﺸﻣ يﺎﻫ
زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﻫ
لﺪﻣ زا ﻲﺧﺮﺑ ﺎﻫ
لﺪﻣ ﺪﻨﻧﺎﻣ ﻲﺠﻨﺳ دﺎﺼﺘﻗا ي ﺎﻫ
ي ARMA١
٢ ، GARCH ،
ﺎﻳ MSM٣ ﺖﺳا
. ٤ ﻲـﻧاواﺮﻓﺮﭘ ﻲﻟﺎـﻣ ﻲﻧﺎـﻣز يﺎﻫيﺮﺳ زا ﻲﻨﻴﺑ ﺶﻴﭘ مﺎﺠﻧا ياﺮﺑﺎﻫلﺪﻣ ﻦﻳا زا ﺖـﻤﻴﻗ ياﺮـﺑ
هدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا ،ﻲﻳاراد ﺪﻧا
. ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ و تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﺞﻳﺎﺘﻧ درﻮﻣ رد ﻪﻛ ﻲﺘﻴﻌﻄﻗ مﺪﻋ و تارﺎﻈﺘﻧا
ﻲﻣ ،دراد دﻮﺟو ﺖﻟود ﺖﻴﺒﺜﺗ ﻪـﺑﺎﺟ لﺎـﻤﺘﺣا ﺮـﺑ ﺪﻧاﻮﺗ
رد ﻢـﻃﻼﺗرد ﺮـﻴﻴﻐﺗ و لدﺎـﻌﺗ ﻲﻳﺎـﺟ
رازﺎﺑ ﺎﻫ ﻲﻟﺎﻣ ي ﺮﻴﺛﺄﺗ دراﺬﮕﺑ .
ﺺﺧﺎﺷ ياﺮﺑ ﻪﻧﺎﻴﻫﺎﻣ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﻲﺧﺮﺑ
٥DJIA رد ﺎـﻜﻳﺮﻣآ مﺎﻬـﺳ رازﺎﺑ
لﺎﺳ ﺎﻫ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﻪﻛ ﻲﻳ لﺎﺳ و هﺪﺷ راﺰﮔﺮﺑ يرﻮﻬﻤﺟ
ﺎـﻫ ﺖـﺳﺎﻳر تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا ﻪـﻛ ﻲﻳ
هدﺮﻛ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ ﺎﺑ ار هﺪﺸﻧ راﺰﮔﺮﺑ يرﻮﻬﻤﺟ ﺪﻧا
. ياﺮـﺑ ﻪﻧﺎﻴﻫﺎﻣ ﻲﻫدزﺎﺑ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا
20 هرود ي ﺮﺒﻣاﻮﻧ زا تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا 1928
ﻲﻣ ﺎﺗ 2008 ،ﺖـﺳا هﺪﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد )
81 ،لﺎـﺳ
20 هرود ي يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا .(
نآ ﺞﻳﺎﺘﻧ نﺎﺸﻧ ﺎﻫ ﻣ ﻲ ﻲﻫدزﺎـﺑ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ ﻪـﻛ ﺪﻫد
هﺎﻣ ياﺮﺑ ﻪﻧﺎﻴﻫﺎﻣ هﺎـﻣ زا توﺎـﻔﺘﻣ ،ﻪﺘـﺷاد دﻮـﺟو يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫ
يﺎـﻫ
ﺖﺳا هدﻮﺑ يدﺎﻋ .
ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد )
(TSE يرﻮـﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا نﺎﻣز ﻪﺑ نﺪﺷ ﻚﻳدﺰﻧ ﺎﺑ ﺰﻴﻧ٦
لﺎﺳ رد 1384 ﺑ ،ﺪﺷ ﻲﻤﻃﻼﺗ رﺎﭼد مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻪ
يرﻮﻃ ﺮﺧآ ﻪﺘﻔﻫ رد ﻪﻛ ﻪﻛ هﺎـﻣ ﻦﻳدروﺮﻓ
زا ﺶﻴﺑ ﺶﻳاﺰﻓا ﺎﺑ رازﺎﺑ ﻲﻠﺻا ﺺﺧﺎﺷ 460
وﺮـﺑور يﺪـﺣاو ﻲـﻣ
ﻪـﺘﻔﻫ رد و دﻮـﺷ ي
ﺮـﺧآ
زا ﺶﻴﺑ ﺖﺸﻬﺒﻳدرا 160
ﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ ﺪﺣاو ﺪﺑﺎﻳ
. تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا نﺎﻣز ﻪﺑ نﺪﺷ ﻚﻳدﺰﻧ ﺎﺑ ﻲﻓﺮﻃ زا
لﺎﺳ يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر 1384
ﺦﻳرﺎـﺗ زا ، 12
دادﺮـﺧ 1384 ﺦﻳرﺎـﺗ ﺎـﺗ 10
دادﺮـﻣ
1384هزﺎﺑ ﻚﻳ ياﺮﺑ ﻲﻠﻛ رﻮﻃ ﻪﺑ. ﺪﺑﺎﻳﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ1,155 زا ﺶﻴﺑ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻲﻠﺻا ﺺﺧﺎﺷ زا يا
تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﻞـﺒﻗ هﺎﻣ ﺖﻔﻫ ﺎﺒﻳﺮﻘﺗ ،نﺎﻣز )
ﺦﻳرﺎـﺗ زا 1/
9/
1383 لدﺎـﻌﻣ 21 / 11 / 2004 ( و
1- Autoregressive Moving Average.
2- Generalized Autoregressive Conditional heteroscedasticity. 3- Markov-Switching Model .
4- High Frequency.
5- Dow Jones Industrial Average. 6- Tehran Exchange Market.
6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000
ﺖﻤﻴﻗ
ﻘﺗ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲﭘ هﺎﻣ ﺖﻔﻫ ﺎﺒﻳﺮ )
ﺦﻳرﺎﺗ ﺎﺗ 21 /1 / 1385 لدﺎـﻌﻣ 9/
3/
2006 ( رادﻮـﻤﻧ ) 1 - 1
( .ﺪﻫدﻲﻣنﺎﺸﻧ ار ﻲﻠﺻا ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ ﺪﻧور
رادﻮﻤﻧ 1 - ياﺮﺑ ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ سرﻮﺑ رد مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ هرود
ي 1/
9 / 1383 ﺎﺗ 21 /1 /
١1385
ﻲـﺳرﺮﺑ ﻪـﺑ ﺎﻣ ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا رد ﺮﻴﺛﺄـﺗ
كﻮـﺷ ﺖـﺳﺎﻳر تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲـﭘ ﻲـﺳﺎﻴﺳ يﺎـﻫ
لﺎﺳ يرﻮﻬﻤﺟ 1384
ﻲﻣ ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﺮﺑ ، ﻢﻳزادﺮﭘ
. زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﻖﻴﻘﺤﺗ دﺮﺒﺸﻴﭘ
يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ عاﻮﻧا نوﺮﺑ
از لﺪﻣ رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﻳ ﻢﻃﻼﺗ شزاﺮﺑ يﺎﻫ
) وMSM (FIEGARCH
ﻪﺑ ﻪﺘﻓر رﺎﻛ ﻲﻣ ﺺﺨﺸﻣ ،ﺪﻧا ـﻴﻴﻐﺗ ﻲـﺘﻬﺟ ﻪـﭼ رد تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲﭘ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ ﻢﻴﻨﻛ
هدﺮـﻛ ﺮ
ﺖﺳا . ﻪﺑ ترﺎﺒﻋ نوﺮﺑ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﺮﮕﻳد ﻲﻣ نﺎﺸﻧ از
هرود رد ﻪﻛ ﺪﻨﻫد ﺲـﭘ يﺎﻫ
تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا زا
ﻲﺗﻼﻣﺎـﻌﻣ ﻢـﺠﺣ ﺶﻳاﺰـﻓا ﻞـﻴﻟد ﻪـﺑ ﻪـﻛ ﻢﻃﻼﺗ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪـﺑ
دﻮـﺟو زا ﻲـﺷﺎﻧ ﺖـﺳا هﺪـﻣآ
ﻞﻜﺷ ﺖﺳا هدﻮﺑ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد شوﺮﻓ ﻒﺻ يﺮﻴﮔ .
ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ رد ﻢـﻃﻼﺗ رﺎـﺘﻓر ﻲـﺳرﺮﺑ ﻪـﺑ
ﻢﻛﺎـﺣ رازﺎـﺑ ﺮـﺑ ﻪـﻛ ﻲـﺘﻴﻌﻄﻗ مﺪـﻋ ﻪـﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﻞﺒﻗ هﺎﻣ رد ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻲﻣ دﻮﺷ ﺖﺧادﺮﭘ ﺎﻫ ﻢﻳ . زا ﻲﻠﻛ عﻮﻧ ود ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﺲﭙﺳ لﺪﻣ
ﺎﻫ ﻪـﺑ ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا رد ﻪﻛ رﺎـﻛ
ﻪﺘﻓﺮﮔ هداد نﺎﺸﻧ هﺪﺷ ﻪﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻪﻛ ﻢﻳا
ﻦﻳا زا هﺪﻣآ ﺖﺳد لﺪـﻣ
ﺎـﻫ و هدﻮـﺑ ﺮﮕﻳﺪـﻤﻫ ﺪـﻳﻮﻣ
لﺪﻣ ﻦﻳا زا ماﺪﻛ ﺮﻫ ﺞﻳﺎﺘﻧ زا مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ناﺮﮕﻳزﺎﺑ ﻦـﻳا ياﺮـﺑ يدﺮﺑرﺎـﻛ يراﺰﺑا ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﺎﻫ
ﻲﻣ هرود ﺪﻨﻳﺎﻤﻧ هدﺎﻔﺘﺳا ﺪﻨﻧاﻮﺗ .
ﻪﻣادا رد ي ﻖـﻴﻘﺤﺗ ﻪﻨﻴـﺸﻴﭘ ﻲـﻓﺮﻌﻣ ﻪـﺑ ود ﺶـﺨﺑ ﻪـﻟﺎﻘﻣ
ﻲﻣ ﻪﺑ ﻪﺳ ﺶﺨﺑ رد ،دزادﺮﭘ ﻪﺑ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ و لﺪﻣ ﻲﻓﺮﻌﻣ
ﻖـﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا ياﺮﺑ هﺪﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ رﺎﻛ
ﻲﻣ ﻢﻳزادﺮﭘ . هداد رﺎﻬﭼ ﺶﺨﺑ رد ﻲـﻣ ﻲـﺳرﺮﺑ هﺪﺷ دﺎﻔﺘﺳا يﺎﻫ
دﻮـﺷ . ﻪـﺑ ﺞﻨـﭘ ﺶـﺨﺑ رد
ﻪﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻞﻴﻠﺤﺗ شزاﺮﺑ زا هﺪﻣآ ﺖﺳد
ﺖﺧادﺮﭘ ﻢﻴﻫاﻮﺧ ﺎﻫ .
ﻪـﺠﻴﺘﻧ و ﻪﺻﻼﺧ رد ﻪـﻟﺎﻘﻣ زا يا
ﻲﻣ ﻪﻳارا ﺶﺷ ﺶﺨﺑ دﻮﺷ
.
1- www. irbourse. Com.
2 - ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻪﻨﻴﺸﻴﭘ
ﺮﻴﺛﺄﺗ ﺳ ثداﻮﺣ لﺎﻧﺎﻛ زا ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ ﺮﺑ ﻲﺳﺎﻴ
ﻲﻔﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ مﺎﺠﻧا
ﻲﻣ دﺮﻴﮔ . رد ﺶﻴﺑ
ﺮﺗ ﺎـﺒﻋ ﻪـﺑ ،ﺪﻧﻮـﺷ ﻲـﻣ ﻲﻟﺎـﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ رد ﻢﻃﻼﺗ ﺶﻳاﺰﻓاﺐﺒﺳ ﺎﻫداﺪﻳور ﻦﻳا دراﻮﻣ ﺮـﮕﻳد تر
ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺶﻨﻛاو ﻲﺳﺎﻴﺳ رﺎﺒﺧا ﻦﻳا ﻪﺑ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ ﺪﻨﻫد
.
1ﺎﻣﺎﻓ ) 1970 ( ﻪـﻛ داد نﺎـﺸﻧ
ﻲـﻣ نﺎـﺸﻧ ﺶﻨﻛاو ﻼﻣﺎﻛ ﻲﺳﺎﻴﺳ تﺎﻋﻼﻃا ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ زرا رازﺎﺑ ﺖـﺳا ارﺎـﻛ و ﺪـﻫد
. و ﻲﻠﻳﺎـﺑ
ناﺮﮕﻳد )2
1996 ( ﻪـﻛ ﺪـﻧراد ﻲﻤﻴﻘﺘـﺴﻣ هرﺎـﺷا ﻪﺘﻜﻧ ﻦﻳا ﻪﺑ ﺰﻴﻧ :
"
ﺖـﻤﻴﻗ ﺎـﻫ ار ﻲـﻠﻌﻓ ي
ﻲﻣ هرﺎﻣآ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ناﻮﺗ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻊﻳزﻮﺗ ياﺮﺑ ﻲﻓﺎﻛ ي
ﺖﻤﻴﻗ ﺎﻫ ﺖﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد هﺪﻨﻳآ رد
"
. رد ﻲﻫﺪﻧﺎﻣزﺎﺳ درﻮﻣ زا ﻲﺧﺮﺑ ﺶﻫﺎـﻛ ﺚـﻋﺎﺑ ﺎﻫرﻮـﺸﻛ ﻲﺳﺎﻴﺳ توﺎﻔﺘﻣ يﺎﻫ
ﺮﻴﺛﺄـﺗ ﻦـﻳا
ﻲﻣ ﻲﺳﺎﻴﺳ رﺎﺒﺧا دﻮﺷ
. ﺖـﺳا ﻦـﻜﻤﻣ رﻮـﺸﻛ ﻚﻳ رد ﻲﺳﺎﻴﺳ باﺰﺣا دﺪﻌﺗ ﺮﮕﻳد ترﺎﺒﻋ ﻪﺑ
ﻢﻃﻼﺗ ﻦﻳا يور ﺮﺛﺆﻣ
ﺪﻨﺷﺎﺑ ) . ﺲﻜﻴﺘﺳا ،ﺰﻴﻫ ،ﻦﻤﻳﺮﻓ 2000
(
(2000a )٣درﺎﻫنﺮﺑو ﮓﻧﻼﺒﻟ ﻪﻛ ياﻪﺘﻜﻧ هرﺎﺷا نآ ﻪﺑ دﻮﺧ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ رد
ﻲﻣ ﻦـﻳا ﺪﻨﻛ
ﺖـﺳا ﻢـﻬﻣ ماﺰﻠﺘﺳا ود ياراد ،مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻲﻳارﺎﻛ ﻪﻴﺿﺮﻓ ﻪﻛ ﺖﺳا :
ﻦـﻳا لوا ﺖـﻟﺎﺣ رد ﻪـﻛ
ﺖـﺤﺗ ار ﻲـﻳاراد شزرا ﻂـﺳﻮﺘﻣ راﺪـﻘﻣ هﺪﺸﻧ ﻲﻨﻴﺑ ﺶﻴﭘ ثداﻮﺣ ﻂﻘﻓ لدﺎﻌﺗ ﺮﻴﺛﺄـﺗ
راﺮـﻗ
ﻲﻣ ﻦﻳا ﻲﻨﻌﻳ ﻦﻳا و ﺪﻨﻫد ﺮﻴﻏ ﻲﺳﺎﻴﺳ ثداﻮﺣ ﻂﻘﻓ ﻪﻛ
ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗ ﻪـﻠﻣﺎﻌﻣ ياﺮـﺑ ﻲﻨﻴﺑ
،ناﺮـﮔ
ﻲﻣ ﺪﻨﻧاﻮﺗ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻴﺑ ﺶ ﺮﺗ و ﺪﻧراﺬﮕﺑ رازﺎﺑ يور ي ﺮﻴﺛﺄـﺗ
ﻲـﺳﺎﻴﺳ ثداﻮـﺣ ﺶﻴـﭘ ﻞـﺑﺎﻗ
،ﻲـﻨﻴﺑ
ﺖﺳا ﻲﻳﺰﺟ .
ﻦﻳا مود نﺎﻨﻴﻤﻃا ﺎﺑ ﻪﻛ ﺶﻴﺑ
ﺮـﺗ ﻲـﻣ ي و ﻲـﻳﻼﻘﻋ تارﺎـﻈﺘﻧا ﻪـﻛ ﺖـﻔﮔ ناﻮـﺗ
ﺶﻴﭘ ﻪﺑ رازﺎﺑ ﻲﻳارﺎﻛ ﻲﻳاراد ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻨﻴﺑ
هرﺎﺷا ﭻﻴﻫ ﺎﻫ ﺖـﺳا ﺎـﻨﻌﻣ ﻦﻳﺪـﺑ ﻦﻳا و ﺪﻧراﺪﻧ يا
ﻲﻨﻴﺑ ﺶﻴﭘ ﻦﻳا ﻪﻛ ﺎﻫ
ﻗﺎﺑ ﺐﻳراﺎﻧ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ نآ ﺲﻧﺎـﻳراو ﻲـﻟو ،ﺪﻨﻧﺎﻤﺑ ﻲ
لﻮـﻃ رد ﺎـﻫ
دﺮﻛ ﺪﻫاﻮﺧ ﺮﻴﻴﻐﺗ نﺎﻣز .
ﻲﻨﻴﺑ ﺶﻴﭘ ﺖﻗد زا ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﻲـﻣ ﻪﺘﺳﺎﻛ نﺎﻣز لﻮﻃ رد ﺎﻫ
دﻮـﺷ .
زا ﺖﻤﻴﻗ ﻢﻃﻼﺗ يور ،ﻲﻳاراد يﺎﻫرازﺎﺑ ﻪﺑ هﺪﻴﺳر تﺎﻋﻼﻃا ﻪﻛﻦﻳا ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﻲﻓﺮﻃ ﺮﻴﺛﺄـﺗ ﺎـﻫ
ﻲﻣ دراﺬـﮔ ) و كرﻼـﻛ گﺮﺑﺮﻟﺎـﻫ
1973 ﺲﺘـﻴﭘ و ﻦﭼﻮـﺗ ، 1983
ﻦـﻳ و ﻦﻳﻮﻟﺎـﻣ ، 2000
٤(
ﻲﻣ هرود لﻼﺧ رد ﻲﺳﺎﻴﺳ ﻊﻳﺎﻗو ﻪﻛ ﺖﺷاد ار ﺎﻋدا ﻦﻳا ناﻮﺗ تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﻞﻴـﺴﻧﺎﺘﭘ ﻪـﻛ ﻲﻳﺎـﻫ
ﻲﻣ ،دراد دﻮﺟو رﻮﺸﻛ رد ﻲﺳﺎﻴﺳ يﺎـﻫرازﺎﺑ رد ناﺮـﮔ ﻪـﻠﻣﺎﻌﻣ تﺎﻤﻴﻤﺼﺗ ﺮﻴﻴﻐﺗ ﺚﻋﺎﺑ ﺪﻧاﻮﺗ
ﻲﻣ ﺰﻴﻧ ﻦﻳا و دﻮﺷ ﻲﻟﺎﻣ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد ﻢﻃﻼﺗ ﺮﺑدﻮﺧ ﻪﺑﻮﻧ ﻪﺑ ﺪﻧاﻮﺗ
ﺮﺛﺆﻣ ﺪﺷﺎﺑ .
ﻪﻳﺎﭘ ﻞﻴﻠﺤﺗ ﻚﻳ رد (2000 )نوﺮﻫ
رد نﺎﺘـﺴﻠﮕﻧا رد ﺮﮔرﺎﻛ بﺰﺣ ﺮﮔا ﻪﻛ داد نﺎﺸﻧ يا
تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا 1992
دوﺪـﺣ رد تﺪـﻣ هﺎﺗﻮﻛ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ،دﻮﺷ هﺪﻧﺮﺑ رﺎﻛ ﻪﻈﻓﺎﺤﻣ بﺰﺣ ﻞﺑﺎﻘﻣ رد
0.01 ﺚﻋﺎﺑ ﻦﻳا و ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺶﻳاﺰﻓا ﻲﻣ
ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ دﻮﺷ ﺎﻫ
ﺪـﺑﺎﻳ ﺶﻳاﺰـﻓا مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد .
و ﻦﻴـﻟ
1- Fama .
2- Baillie and Bollerslev . 3- Leblang and Bernhard.
4- Clark and Hallerberg, Touchen and Pitts, Melvin and Yin .
تﺮﺑور )١
2001 ( ﻢﻬﺳ زا ﻲﺧﺮﺑ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻪﻛ ﺪﻧداد نﺎﺸﻧ ﺖﺤﺗ ﻦﻴﻌﻣ يﺎﻫ
ﺮﻴﺛﺄـﺗ تارﺎـﻈﺘﻧا
لﺎﺳ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا درﻮﻣ رد 2000
ﻪﺘﻓﺮﮔ راﺮﻗ ناﻮﻳﺎﺗ رد ﺪﻧا
. ﻢﻫ ﻦﻴـﻨﭼ و ﻞﮕﻧﺎﺘـﺳا و ﺰﻴﻟاﺰﺘﻧﺎـﭘ
٢ﻞﺗﻮﺗ ) 2000 ( ﻲﺳرﺮﺑ رد تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﻛ ﺪﻨﺘﻓﺎﻳرد دﻮﺧ يﺎﻫ
ﺖـﻤﻴﻗ ﺎـﻫ رد مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ رد
ﻪﺘﻔﻫ ﻪﺘﻔﻫ زا توﺎﻔﺘﻣ يﻮﮕﻟا ﻚﻳ زا تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﻞﺒﻗ يﺎﻫ تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا زاﺪـﻌﺑ يﺎﻫ
ﺖـﺳا . ﻪـﻛ
ﻪﺘﻔﻫ رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﻞﻴﻟد ﻦﻳﺪﺑ ﻦﻳا ﺎﻫ
ﻪـﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻪﺑ ﻲﺳﺎﻴﺳ رﺎﺒﺧا لﺎﻘﺘﻧا ﺮﺧآ ي
دﺰﻣﺎﻧ تﺎﻐﻴﻠﺒﺗ ﻲﺳﺎﻴﺳ باﺰﺣا و ﺎﻫ
ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﻲﻣ دﻮﺷ . زا ﻲﺧﺮﺑ ﻪﭼﺮﮔا نﺎﻘﻘﺤﻣ
ﻦﻳﺮـﺘﻬﺑ يور
لﺪﻣ ﺎﻫ و ﻦﻴﻤﺨﺗ ﺮﻈﻧ زا ﻢﻃﻼﺗ يرﺎﻣآ ي هدﺮﻛ ﺰﻛﺮﻤﺗ عﻮﺿﻮﻣ ﺢﻳﺮﺸﺗ
ﻲـﺧﺮﺑ ﻂﻘﻓ ﻲﻟو ،ﺪﻧا
نآ زا يور ﺎﻫ لﺪﻣ GARCH نداد نﺎﺸﻧ ياﺮﺑ
ﺮﻴﺛﺄﺗ كﻮﺷ ﺎﻫ ﻢـﻃﻼﺗ ﻦـﻳا يور ﻲﺳﺎﻴﺳ ي
هدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا ﺪﻧا
. نﺮﺑ و ﮓﻧﻼﺒﻟ ﺎﻫ
در ) 2000 ( لﺪـﻣ GARCH ﻦﻴـﻤﺨﺗ ياﺮـﺑ ار
ﺮﻴﺛﺄـﺗ
تاﻚﻧوﺮﮔ و مﺮﺑ و ﺪﻧدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا زرا رازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ياﺮﺑ ﻲﻣﻮﻤﻋ رﺎﻜﻓا و تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﻲﻳاﺮﮔ ﻲﺑﺰﺣ ) 1994 ( لﺪﻣ ﻚﻳ زا ﻃﻼﺗ ندﻮﻣزآ ياﺮﺑARCH
رد ﻢ ﺪﻴﻳﺄﺗ بﺎـﺨﺘﻧا ياﺮـﺑ ﻲﻣﻮـﻤﻋ رﺎﻜﻓا
هدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا رﻮﻬﻤﺟ ﺲﻴﺋر دﺪﺠﻣ ﺪﻧا
. دﺎﺼﺘﻗا ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻪﺑ ﻪﻛ ﻲﺳﺎﻴﺳ نﺎﻧاد ﺮﻴﺛﺄﺗ
ﻲﺳﺎﻴﺳ تا
رازﺎﺑ ﺮﺑ ﻲﺳاﺮﻛﻮﻣد ﺎﻫ
ﻲﻟﺎﻣ ي ﻲﻣ زا يﺮﺳ ﻚﻳ زا ﺐﻠﻏا ﺪﻧزادﺮﭘ لﺪﻣ
ﺎـﻫ تﺎـﻌﺑﺮﻣ ﻞﻗاﺪـﺣ ي
ﻲﻄﺧ ﺮﻴﻏ ﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا٣
ﺪﻨﻨﻛ . نوﺮﻫ لﺎﺜﻣ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ )
2000 ( و نوﺮﻫ و ناﺮﮕﻳد
1999
ﻪﺑ ﻲﻳاﺮﮔ ﻲﺑﺰﺣ و ﻲﻧﺎﻤﻟرﺎﭘ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا تاﺮﻴﺛﺄﺗ نﻮﻣزآ
لﺪـﻣ ﻚـﻳ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد
ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ
. لﺎﺳ رد ناﺮﮕﻳد و ﻦﻣ يﺮﻓ )
2000 ( ﺖـﺳﺎﻴﺳ ﺶـﻘﻧ ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﺎـﻫ
ي ﻲـﻣ ﺮـﻴﻴﻐﺗ تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲـﭘ ﻪـﻛ رﻮﺸﻛ ﺪﻨﭼ ﻲﺟرﺎﺧ و ﻲﻠﺧاد نآ زرا رازﺎـﺑ ياﺮـﺑ ﺪـﻨﻨﻛ
هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﺎﻫرﻮﺸﻛ لﺪﻣ ﻚﻳ زا
٤MSM ﺪـﻨﺘﺧادﺮﭘ .
رد ﻦﻔﻴﺘـﺳا و ﺲﻛﺎـﺑ ﺮـﮕﻳد ﻪـﻌﻟﺎﻄﻣ
) 1996 ( لوﻮﺳ شور زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ )٥
1992 ( رد ﺲـﻧ ﺎـﻳراو ﻲﻧﺎـﺴﻤﻫﺎﻧ ندﺮﻛ نﻮﻣزآ ﻪﺑ
ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ يدﺮﻓ ﻲﻳاﺮﮔ ﻲﺑﺰﺣ ﻲﻳﺎﺳﺎﻨﺷ . .
نﺎﻘﻘﺤﻣ زا ﻲﻌﻴﺳو ﻒﻴﻃ ﻪﺑ ﺎﻨﺑ ﻪﻛ ﺪﻧروﺎﺑ ﻦﻳا ﺮﺑ يدﺎﺼﺘﻗا
نﻮﻣزآ ﺎﻫ يرﺎﻣآ ي ﺮﻴﺛﺄـﺗ
تا ﻖﻴﻗد ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻪﺑMSMلﺪﻣ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ يور ﻲﺳﺎﻴﺳ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ و ﺮﺗ
ﺶﻴﭘ ياراد ﻲﻨﻴﺑ
ﺮﻳﺎﺳ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ يﺮﺘﻬﺑ يﺎﻫ لﺪـﻣ
ﺎـﻫ ﺮﻴﻏ ي و ﻲـﻄﺧ لﺪـﻣ
ﺎـﻫ ﻲﻣﻮـﻤﻋ ي
GARCH ﻲﻣ
ﺪﻨﺷﺎﺑ . ﻦﻳا ﻪﻠﻤﺟ زا ﻪﻛ نﺎﻘﻘﺤﻣ
ﻲﻣ ناﺮﮕﻳد و ﺮﻧﺮﺗ ﻪﺑ ناﻮﺗ )٦
1998 ( ناو و
ﺮﻟﺎﻜﺳا و ندرﻮﻧ ناو )٧
1997 ( ﻦﻣ ﺮﻤﻴﺗ و ﻻﻮﺳو )٨
1994 ( ﻮﺗﺎﻧﻮﻤﻴـﺳ ، )٩
1992 ( و ﻢﻴـﻛ و
1- Lin and Robert .
2- Pantzalis and Stangel and Tuttle.
3- Non linear least square.
4- Markov-Switching Model. 5- Sowell 's method.
6- Turner et al .
7- Van norden and Schaller . 8- Sola and Timmerman . 9- Simonato .
ناﺮﮕﻳد و )١
2002 ( دﺮـﻛ هرﺎﺷا .
لﺎـﺳ رد ناﺮـﮕﻳد و ﻦـﻣ يﺮـﻓ ﻲـﺑﺮﺠﺗ ﻞـﻴﻠﺤﺗ ﻚـﻳ رد
) 2000 ( لﺪﻣ ﻪﻛ ﺪﻨﺘﻓﺎﻳ رد ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻚﻳ رد ﺎﻫ
ي ﻪـﺑ ﺖﺒـﺴﻧMSM
لﺪـﻣ ﺎـﻫ ي GARCH
ﺪﻨﺘﺴﻫ زرا خﺮﻧ ﻢﻃﻼﺗ ياﺮﺑ يﺮﺘﻬﺑ شزاﺮﺑ ياراد .
ﻪﺘﻓﺎﻳ رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا ﻪﺟﻮﺗ ﻞﺑﺎﻗيﻪﺘﻜﻧ ﻳﺮـﻓ يﺎـﻫ
هداد زا ناﺮـﮕﻳد و ﻦﻤ يﺮـﺳ يﺎـﻫ
تاﺮـﺛا ياراد نآ ﺪﻧﺎﻤﺴﭘ ءﺰﺟ ﻪﻛ هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا يزرا خﺮﻧ ﻲﻧﺎﻣز هدﻮـﺒﻧARCH
ﺪـﻧا
٢. ﻪـﻛ
هداد ياﺮﺑ ردﺎﻧ درﻮﻣ ﻚﻳ ﺖﺳا ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ يﺎﻫ
. ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ ﻦﻣﺮـﻤﻴﺗ و ﻻﻮﺳ )
1996 ( ﻪـﺑ
لﺪﻣ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ
٣EGARCH لﺪـﻣ ﺎـﺑ
ياراد مود لﺪـﻣ ﻪـﻛ ﺪـﻨﺘﻓﺎﻳرد و ﺪـﻨﺘﺧادﺮﭘMSM
ﺖﺳا مﺎﻬﺳ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻦﻴﻤﺨﺗ ياﺮﺑ يﺮﺘﻬﺑ شزاﺮﺑ .
ﻲـﻣ ﻲـﻟو ﺞﻳﺎـﺘﻧ ﻪـﻛ ﺖـﻔﮔ ناﻮـﺗ
ﻪﺑ ﺶﻴﭘ ﻲﺒﺴﻧ دﺮﻜﻠﻤﻋ ﺪﻨﻧﺎﻣ يرﺎﻣآ ظﺎﺤﻟ زا يﺮﺗﺮﺑ ﭻﻴﻫ ياراد ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا رد هﺪﻣآ ﺖﺳد
ﻲﻨﻴﺑ ﺎﻫ لﺪﻣ ي ﺎﻫ ﺖﺴﻴﻧ .
يﻪﺘﻜﻧ
ﻦﻳا ﺖﺳا ﻪﺟﻮﺗ ﻞﺑﺎﻗ ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا رد ﻪﻛ يﺮﮕﻳد ﻢﻃﻼﺗ ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا
ﺎﻫ
ي . ﻢﻳزادﺮﭘﻲﻣمﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﺮﺑ ﻲﺑﺰﺣ تاﺮﻴﺛﺄﺗو يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺪﻌﺑ مﺎﻬﺳرازﺎﺑ
ﺎﻨﺑ راﺬﮔﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻛ ﻲﺘﻗو تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ زا ﻲﺧﺮﺑ ﻪﺑ
ﺎـﻳ ﭗـﭼ بﺰـﺣ هﺪـﻨﻳﺎﻤﻧ ﻪـﻛ ﺪـﻧراد رﺎﻈﺘﻧا نا
تاﺮﻛﻮﻣد ﺎﻫ
) نﺎﺘﺴﻠﮕﻧا رد ﺮﮔرﺎﻛ بﺰﺣ ﺎﻳ (
ﻢﻃﻼﺗ ،ﺪﻨﺷﺎﺑ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا هﺪﻧﺮﺑ ﺎﻫ
مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ رد
ﺶﻳاﺰﻓا ﻲﻣ ﺪﺑﺎﻳ . لﺪﻣ زا ﻪﻛ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا ﻪﻠﻤﺟ زا هدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳاMSM
ﺪﻧا ﻲـﻣ ﻪـﺑ ناﻮـﺗ
ناﺮﮕﻳد و ﺎﻨﻳﺰﻟآ )٤
1997 ( ناﺮﮕﻳد و ﻦﻤﻳﺮﻓ و )
2000 ( نوﺮﻫ و ) 2000 ( دﻮﻤﻧ هرﺎﺷا .
لﺪﻣ وGARCH ﻲﻣﻮﻤﻋ يﺎﻫلﺪﻣ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ (2004 )٥ﻲﺟﺮﺨﻣ و ﮓﻧﻼﺒﻟ ﺎﻣا ﺎﻫ
ي هﺪﻴﺳر ﺲﻜﻋ ﻪﺠﻴﺘﻧ ﻪﺑ ﺮﮕﻳﺪﻤﻫ ﺎﺑ ﺎﻫنآ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ وMSM يﺎﻫلﺪﻣ ﻲﺗرﻮـﺻ رد ﻲـﻨﻌﻳ ﺪﻧا
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻛ راﺬﮔ
رازﺎﺑ رد ﻢﻃﻼﺗ ﺪﻨﺷﺎﺑ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا هﺪﻧﺮﺑ ﺎﻬﺗاﺮﻛﻮﻣد ﻪﻛ ﺪﻨﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد رﺎﻈﺘﻧا نا
ﻲﻣ اﺪﻴﭘ ﺶﻫﺎﻛ مﺎﻬﺳ ﺪﻨﻛ
. نآ هداد ﻪﻋﻮﻤﺠﻣ ود زا تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا رد ﺎﻫ مﺎﻬـﺳ ﻲﻫدزﺎـﺑ يﺎﻫ
رازﺎﺑ S & P ﺖﺑﺎﻗر٦
لﺎﺳ ﻲﺗﺎﺑﺎﺨﺘﻧا يﺎﻫ 2000
و ﻲﺗﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا ﺞﻳﺎـﺘﻧ مﻼـﻋا زا ﺲﭘ تﻼﻣﺎﻌﻣ
ﺪﻧدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا .
هداد ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ﻪﭼ ﺮﮔا ﻲـﺟﺮﺨﻣ و ﮓﻧﻼﺒﻟ ﻖﻴﻘﺤﺗ رد هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا يﺎﻫ
هداد زا ﺰﻳﺎﻤﺘﻣ ﺎﺒﻳﺮﻘﺗ ﻪﺑ يﺎﻫ
نآ ﺞﻳﺎـﺘﻧ ﺎـﻣا ﺪﺷﺎﺑ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﺮﻳﺎﺳ رد هﺪﺷ هدﺮﺑ رﺎﻛ ﻞـﺑﺎﻗ ﺎـﻫ
ﺖﺳا هدﻮﺑ ﻪﺟﻮﺗ .
نآ ﻪﻛ ﻲﺿوﺮﻓ هدﺮـﻛ هدﺎﻔﺘـﺳا دﻮـﺧ ﻲﺳرﺮﺑ رد ﺎﻫ
ﺪـﻧا ﺢﻄـﺳ ود ﺮـﻫرد
٧يدﺮﻓ نوﺰﻔﻤﻫ و ﻲﻣ ﺮﻈﻧ ﻪﺑ ﻲﻨﺘﻓﺮﻳﺬﭘ٨
ﺪﻨﺳر .
1- Kim et al.
2- Freeman.
3- Exponential GARCH.
4- Alesina et al .
5- Leblang and Mukherjee.
6- Standard and Poor's. 7- Individual level. 8- Aggregate level.
3 - ﻞﻴﻠﺤﺗ بﻮﭼرﺎﭼ
ﺮﻴﺛﺄـﺗ و ناﺮـﻬﺗ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ ﺺﺧﺎﺷ ﻲﻫدزﺎﺑ رد هﺪﺷ دﺎﺠﻳا ﻢﻃﻼﺗ يﺪﻨﺑ ترﻮﺻ ياﺮﺑ لﺎﺳ تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا 1384
ﻪﺘﺳد ود زا ،يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر زا ﻲﻠﻛ ي
لﺪﻣ ﺎـﻫ ﻢﻴﻫاﻮـﺧ هدﺎﻔﺘـﺳا
ﻪﺘﺳد دﺮﻛ ،لوا ي
لﺪﻣ ﺎـﻫ ﻲﻣﻮـﻤﻋ ي GARCH
ﺖـﺳا زا ﻢـﻃﻼﺗ ﻦﻴـﻤﺨﺗ ياﺮـﺑ ﺎـﻣ ﻪـﻛ
لﺪﻣ ﺎﻫ ي GARCH, EGARH, FIEGARCH ﻲـﻣ هدﺎﻔﺘﺳا١
ﻢﻴـﻨﻛ . ﻪﺘـﺳد لﺪـﻣ مود ي
نآ زا تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ زا ﻲﺧﺮﺑ رد ﻪﻛ ﺖﺳاMSM ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﻫ
. ود ﻞﻳذ رد زا ار لﺪـﻣ
ﻪﻠﺌﺴﻣ تﺎﻴﺋﺰﺟ ﻒﻴﺻﻮﺗ ﻲﮕﻧﻮﮕﭼ ظﺎﺤﻟ ﻲﻣ ﻲﺳرﺮﺑ
ﻢﻴﻨﻛ .
3 - 1 - لﺪﻣ يﺮﻈﻧ ﺚﺣﺎﺒﻣ
ﻲﻓﺮﻌﻣ ﻪﺑ ﺶﺨﺑ ﻦﻳا رد ﺖﻛﺮﺣ ﻪﻟﺎﺒﻧد و ناﺮﮕﻳزﺎﺑ
ﺎﻫ ﺖـﻴﺑﻮﻠﻄﻣ ﻊﺑﺎـﺗ و مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ رد
ﻲﻣ ناﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻢﻳزادﺮﭘ
. ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ رد ﻪﻧاﺮﮔادﻮـﺳ تﻼﻣﺎـﻌﻣ ياﺮـﺑ ار يدادراﺮـﻗ لﺪﻣ ﻚﻳ
ﻲﻣ ﺮﻈﻧ ﻪﻧﻮﮔ ﻪﺑ ،ﻢﻳﺮﻴﮔ ﻪـﺑ نازﺎـﺳرازﺎﺑ و ناﺮـﮔ ﻪـﻠﻣﺎﻌﻣ ﺶﻨـﻛاو ﻲﮕﻧﻮـﮕﭼ نآ رد ﻪـﻛ يا
هداد نﺎـﺸﻧ يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲﭘ ﻲﺳﺎﻴﺳ ثداﻮﺣ ﻲـﻣ
دﻮـﺷ . ندﻮـﻣزآ ياﺮـﺑ
ﻦﻳا و ﻲﺳﺎﻴﺳ تﺎﻋﻼﻃا ،يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﺞﻳﺎﺘﻧ درﻮﻣ رد ﺖﻴﻌﻄﻗ مﺪﻋ ﻪﻧﻮﮕﭼ ،ﻪﻛ
ﻢﻃﻼﺗ يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر يﺎﻫدﺰﻣﺎﻧ ﺖﻳﻮﻫ ﺎﻫ
ﺖﺤﺗ ار مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ي ﺮﻴﺛﺄﺗ
راﺮـﻗ ﻲـﻣ ،ﺪـﻫد
ﻪﻧاﺮﮔادﻮﺳ تﻼﻣﺎﻌﻣ لﺪﻣ ﻚﻳ ﻲﻣ ار٢
ﻢﻳزﺎﺳ . هﺪـﻤﻋ هوﺮـﮔ ود لﺪـﻣ ﻦـﻳا رد ﻲـﻠﻛ رﻮﻃ ﻪﺑ
ﺟو دراد دﻮ : ﺎﺑ ار ناﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻦﻳا ﻪﻋﻮﻤﺠﻣ ﻪﻛ ﺪﻨﺘﺴﻫ ﻚﻳﮋﺗاﺮﺘﺳا ناﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ لوا هوﺮﮔ
ﺲﻳﺪﻧا زا وI ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻚﻳ نداد نﺎﺸﻧ ياﺮﺑi
ﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا ﺮﮔ ﻢﻴﻨﻛ
. ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ لﺪﻣ ﻦﻳا رد اﺮﮔ
ن ﻲـﻣ تﺪﻣ هﺎﺗﻮﻛ رد دﻮﺳ ندروآ ﺖﺳدﻪﺑ ياﺮﺑ مﺎﻬﺳ شوﺮﻓ و ﺪﻳﺮﺧ ﻪﺑ ﺪـﻨﻧﺎﻤﻫ و ﺪـﻧزادﺮﭘ
لﺪﻣ ﺎﻫ ﻧﺎﻣ ﻪﻧاﺮﮔادﻮﺳ تﻼﻣﺎﻌﻣ ي ﻲﻠﻴﻛ ﺪﻨ
)٣
1984 و 1985 ( رﺪـﻴﻠﻔﭘ و ﻲﺗﺎـﻣادآ ، )٤
1988
( . ﺪﻨﺘﺴﻫ٥ﻲﺜﻨﺧ ﻚﺴﻳر ناﺮﮔﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻪﻛ ،ﻢﻴﻫدﻲﻣراﺮﻗ نآ ﺮﺑ ار ضﺮﻓ (1988)٤رﺪﻴﻠﻔﭘ
ﻦﻳا ﻲﻣﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد ﻦﻳا ياﺮﺑ ضﺮﻓ ﻦﻳا
و ﻚـﺴﻳر ﻦﻴـﺑ ﻲـﻄﺧ ﻪـﻄﺑ ار زا ﻢﻴﻧاﻮـﺘﺑ ﻪـﻛ دﻮﺷ
ﻢﻴﻨﻛ هدﺎﻔﺘﺳا ﻲﻫدزﺎﺑ .
نازﺎﺳ رازﺎﺑ مود هوﺮﮔ ﻪـﻛ ﺪﻨﺘﺴﻫ٦
ﺖـﻤﻴﻗ ﺎـﻫ رﺎـﺘﻓر سﺎـﺳا ﺮـﺑ ار
ﻲﻣ ﻢﻴﻈﻨﺗ ناﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻚﻳﮋﺗاﺮﺘﺳا ﺪﻨﻨﻛ
. اﺪـﺘﺑا ﺪﻧراد دﻮﺟو لﺪﻣ ﻦﻳا رد ﻪﻛ ﻲﻧاﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ
ﻲﺟوﺮﺧ ﺎﺑ ﻲﻳاراد ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻪﺑ ﺪﻨﻣ ﻪﻗ ﻼﻋ υ٧
ﺪﻨﺘﺴﻫ . ﻲـﺟوﺮﺧ زا رﻮـﻈﻨﻣ ﺖـﻤﻴﻗ راﺪـﻘﻣ υ
ﻲﻳاراد ياﺮﺑ ﻪﻗﻼﻋ درﻮﻣ ﻲﻳﺎﻬﻧ ﻲﻣ
ﺪﺷﺎﺑ . ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻦﻳا ﺮﺑ ﺎﻣ ضﺮﻓ زا ﻞـﺒﻗ
مﺎـﻤﺗ ﻪـﻠﻣﺎﻌﻣ
1- Fractional Integrated EGARCH.
2- Speculative trading.
3- Kyle .
4- Adamati and Pfilder . 5- Risk-neutral.
6- Market makers.
7- Terminal value.
ناﺮﮕﻳزﺎﺑ ﻪﻧﺎﺸﻧ ﻚﻳ
ي ﻲﻣﻮﻤﻋ S ١
s∈ هﺪﻫﺎﺸﻣ ﻲﺳﺎﻴﺳ تﺎﻋﻼﻃا ﻖﻳﺮﻃ زا ار ﻲﻣ
ﺪﻨﻨﻛ .
ﻦﻳا ﺎﻫﺖﺳﺎﻴﺳ و يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧاهﻮﻘﻟﺎﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻞﻣﺎﺷ ﻲﺳﺎﻴﺳ تﺎﻋﻼﻃا بﺰـﺣ ﺮـﻫ ي
ﺖﺳا تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا رد نﺪﺷ هﺪﻧﺮﺑ ترﻮﺻ رد .
ﻦﻳا ﺮﺑﺎﻨﺑ ﻪﺒﻨﺟ زا ﻲﺧﺮﺑ ﻞﻣﺎﺷS
ﺎﻫ ﺪـﻳﺎﻘﻋ ﺪﻨﻧﺎﻣ
لﻮﻗ و نﺎﮔﺪﻨﻫد يار دﺰﻣﺎـﻧ زا ماﺪـﻛ ﺮـﻫ ﻪـﻛ ﺖﺳا ﻲﻳﺎﻫ
ﺎـﻫ ﺖـﺑﺎﻗر رد ي ﺎـﻫ
ﻲﺗﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا ي
ﻲﻣ ﺎﺑ و ﺪﻨﻫد دراد ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ υ
. ﻪﻧﺎﺸﻧ هﺪﻫﺎﺸﻣ زا ﻪﻛ ﻲﺳﺎﻴﺳ تﺎﻋﻼﻃا ﺎـﻫ
ي ﻪـﺑs ﺖـﺳد
ﻲﻣ رﺎﺘﻓر ﺪﻳآ ﺎﻫ ﺖﺤﺗ ار ناﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻚﻳﮋﺗاﺮﺘﺳا ي ﺮﻴﺛﺄﺗ
راﺮﻗ ﻲﻣ ﻧﻮﮔ ﻪﺑ و ﺪﻨﻫد ﻪ
يا رد ﻪﻛ
هداد نﺎﺸﻧ ﻪﻣادا ﻲﻣ
ﻢـﻃﻼﺗ و مﺎﻬـﺳ ﺖـﻤﻴﻗ يور ﺮﺑ ،دﻮﺷ ﺎـﻫ
ﺰـﻴﻧ نآ ﺮﻴﺛﺄـﺗ ﻲـﻣ راﺬﮔ ﺪـﻧ
. ﻲﻣضﺮﻓ وﻢﻴﻫدﻲﻣنﺎﺸﻧ po−υ ﺎﺑ نآ ار ﺲﻧﺎﻳراو و po ﺎﺑ ارﺎﻫﺖﻤﻴﻗ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ ﻪـﻛ ﻢﻴﻨﻛ
po
ﻞﻣﺎﻛ تﺎﻋﻼﻃا نﺎﺸﻧ هﺪﺷ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻪﻛ ﻢﻬﺳ ﺮﻫ درﻮﻣ رد٢
ﻲـﻣ ﺪـﻫد . ﻲـﺿﺮﻓ ﺎـﺠﻨﻳا رد
لﺪﻣ ﺮﻳﺎﺳ زا توﺎﻔﺘﻣ ﺎﻫ
ار تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ تﺎﻋﻼﻃا ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ،ﻢﻳراد دﻮﺟﻮﻣ ي نوﺮـﺑ
٣ از
ﺮﻈﻧ رد ﻲﻣ ﻢﻳﺮﻴﮔ .
ﻪﻧﺎﺸﻧ هﺪﻫﺎﺸﻣ زا ﺲﭘ ﺎﻫ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺮﻫ ﻲﻣﻮﻤﻋ ي راﺬـﮔ
ﻪـﺑ رازﺎـﺑ رد هﺪـﻨﻨﻛ ﺖﻛﺮـﺷ ﺎـﻳ و
ﻪﺑ ﻲﺷرﺎﻔﺳ رازﺎﺑ نﺎﮔﺪﻧزﺎﺳ هزاﺪﻧا
i i
x (I,s,υ)+q ﺪﻳﺮﺧ ياﺮﺑ ار ﻢﻬﺳ
ﻲﻣ نآ رد ﻪـﻛ ﺪﻫد
x (I,s,i υ) نﺎﺸﻧ ار ﻲﺷرﺎﻔﺳ زا ﻲﺸﺨﺑ
ﻲﻣ ﻲﻫﺎـﮔآ ﺎـﺑ هﺪـﻨﻨﻛ ﻪـﻠﻣﺎﻌﻣ ﻂﺳﻮﺗ ﻪﻛ ﺪﻫد
زا ﻪـﺑ υ درﻮﻣ رد تارﺎﻈﺘﻧا و Iناﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ داﺪﻌﺗ وS ﻪﻧﺎﺸﻧ ﻂﺳﻮﺗ ﻲﺳﺎﻴﺳ تﺎﻋﻼﻃا ﺖـﺳد
ﻣآ و ﺖﺳا هﺪ qi
نﺎﺸﻧ ار ﻲﮕﻨﻳﺪﻘﻧ راﺪﻘﻣ ﻲـﻣ
ﺞﻴـﻫ نآ ﻪـﺑ ﺖﺒـﺴﻧ ﺮـﮔ ﻪـﻠﻣﺎﻌﻣ ﻪـﻛ ﺪـﻫد
دراﺪﻧ يرﺎﻴﺘﺧا . ٤
نﺎﻨﭼ ﻲﻠﻴﻛ ﻪﭼ )
1984 و 1985 ( نﺎﺘﻧاﻮـﺸﻳو و ﺮﺘﺳﻮﻓ و )٥
1995 ( ضﺮـﻓ
هدﺮﻛ ضﺮﻓ ﺪﻧا
qi
مﺎﻬﺳ ﺎﻫ نﺎﺸﻧ ار ﻲﻳ ﻲﻣ
ﺪﺒـﺳ رد لدﺎﻌﺗ ياﺮﺑ نﺎﮔﺪﻨﻨﻛ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻪﻛ ﺪﻨﻫد
نآ شوﺮﻓ و ﺪﻳﺮﺧ ﻪﺑ دﻮﺧ ﻲﻳاراد ﻲﻣ ﺎﻫ
نآ زا و ﺪـﻧزادﺮﭘ عﻮـﻨﺘﻣ ياﺮـﺑ ﺎـﻫ
زﺎـﺳ ﻚـﺴﻳر ي
٦
ﻲﻳاراد ﺎﻫ ﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا دﻮﺧ ي ﺪﻨﻨﻛ
. ﺖﻤﻴﻗ ﺎﻫزﺎﺳرازﺎﺑ ﺎﻫ
زا ﻪﺘـﺳﺎﺧﺮﺑ تﺎـﻋﻼﻃا سﺎـﺳاﺮﺑ ار
لﺎﻨﮕﻴﺳ ﺎﻫ ي ترﻮﺻ ﻪﺑ ﻪﻛ تﺎﺷرﺎﻔﺳ ﺺﻟﺎﺧ نﺎﻳﺮﺟ وS
q ) , s , I ( x
n=
∑
li=1 i υ + ﺎﺑi l i q q0=
∑
=1ﻢﻴﻈﻨﺗ ﻲﻣ ﻪﻧﻮﮔ ﻪﺑ ،ﺪﻨﻨﻛ ﺮﻔﺻ دﻮﺳ ﻂﻳاﺮﺷ رد ﻪﻛ يا
ﺪﻨﻛ قﺪﺻ٧
.
ﻪﻟﺎﺒﻧد ﻚﻳ ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﺖﻛﺮﺣ زا يا
ترﻮﺻ ﻪﺑ ﺪﻨﺘﺴﻫ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد ﻪﻛ ﻲﻧاﺮﮕﻳزﺎﺑ ياﺮﺑ ﺎﻫ
ﻲﻣ ﻞﻜﺷ ﺮﻳز دﺮﻴﮔ
: ﺎﻨﮕﻴﺳ زا ﻪﻛ ﻲﺳﺎﻴﺳ تﺎﻋﻼﻃا ل
ﻲﻣ ﻪﻤﺸﭼﺮﺳS ،دﺮﻴﮔ
ﻪﺑ ﻪﻠﻴﺳو مﺎـﻤﺗ
ﻲﻣ هﺪﻳد رازﺎﺑ رد نﺎﮔﺪﻨﻨﻛ ﺖﻛﺮﺷ لﺎﺒﻧد ﻪﺑ دﻮﺷ
هﺪﻫﺎﺸﻣ ي لﺎﻨﮕﻴﺳ نﺎﮔﺪـﻨﻨﻛ ﻪـﻠﻣﺎﻌﻣS
1- Public signal . 2- Full information . 3- Exogenous.
4- Nondiscretionary liquidity trading.
5- Foster and Vishvanthan . 6- diversify Risk . 7- Zero profit condition.
و ﺪـﻳﺮﺧ درﻮﻣ رد ار دﻮﺧ يﺎﺿﺎﻘﺗ هﺪـﻨﻨﻛ ﻢﻴـﻈﻨﺗ ﻪـﺑ مﺎﻬـﺳ شوﺮـﻓ ﺎـﻳ
ﺖـﻤﻴﻗ ﺎـﻫ ﻲـﻨﻌﻳ
ﻲﻣ ﻪﺋارا رازﺎﺑ نﺎﮔﺪﻧزﺎﺳ ﻦﻴـﻴﻌﺗ تﺎـﺷرﺎﻔﺳ زا ﻲﺼﻟﺎﺧ نﺎﻳﺮﺟ راﺪﻘﻣ ترﻮﺻ ﻦﻳا ﻪﺑ و ﺪﻨﻫد
ﻲﻣ ﻦﻳا زا ﺲﭘ و دﻮﺷ ﺎﻫزﺎﺳ رازﺎﺑ ﻪﻛ
ﺖﻤﻴﻗ ﺎﻫ رد و ﻪـﺘﻓﺮﮔ ترﻮـﺻ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﺪﻧدﺮﻛ ﻢﻴﻈﻨﺗ ار
ﻲﻣ ﻦﻴﻴﻌﺗ مﺎﻬﺳ ﻲﻳﺎﻬﻧ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﺠﻴﺘﻧ دﻮﺷ
. تﻼﻣﺎـﻌﻣ ﻢﺠﺣ لﺎﻧﺎﻛ زا ﻲﺳﺎﻴﺳ كﻮﺷ ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ
ناﺮﮔ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﻂﺳﻮﺗ هﺪﺷ هداد شرﺎﻔﺳ I
, . . . , , i=12 رازﺎﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺑ ﺮﻴﺛﺄﺗ
و ﺖـﺳا ﻪﺘﺷاﺬﮔ
ﺮﺛﺎﺘﻣ ار ﻲﻫدزﺎﺑ رد ﻢﻃﻼﺗ ﻖﻳﺮﻃ ﻦﻳا زا ﻲﻣ
دزﺎﺳ .
3 - 2 لﺪﻣ ﻲﻓﺮﻌﻣ ﺎﻫ
ﻲﻣﻮﻤﻋ ي GARCH
GARCH ﻲﻣﻮﻤﻋ يﺎﻫلﺪﻣ هدﺮﺘﺴﮔ رﻮﻃ ﻪﺑ ﺮﺿﺎﺣ لﺎﺣ رد
رد ﻢـﻃﻼﺗ ﻦﻴﻤﺨﺗ رد يا
ﻪﺑ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻲﻣ رﺎﻛ
دور . لﺪﻣ GARCH نﺎﺸﻧ ﺎﻣ ﻪﺑ هدﺎﺳ
ﻲﻣ لﻮﻃ رد ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ ﺪﻫد
ﺪﻨﺘﺴﻴﻧ ﻲﺘﺑﺎﺛ راﺪﻘﻣ نﺎﻣز .
ﻲﻓﺮﻌﻣ زا ﺲﭘ لﺪﻣ
ﺎﻫ ي GARCH زا
نآ ﺎﺟ ﻦﻳا ﻪﻛ لﺪﻣ ﺎـﻫ
رد ﺎﻫكﻮﺷ ﺮﺛا ﺪﻨﻧﺎﻣﺎﻫﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻧﺎﺴﻤﻫﺎﻧ صاﻮﺧ زا ﺮﮕﻳد ﻲﺧﺮﺑ ياﺮﺑ نﺎﻣز لﻮﻃ نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ ي
ﻲﻫﺎﻨﺘﻣﺎﻧ يراﺪﻳﺎﭘﺎﻧ و ﻲﻓﺮﻌﻣ ﺎﺑ ﺐﻴﺗﺮﺗ ﻪﺑ
لﺪﻣ ﺎﻫ ي EGARCH نﻮـﺴﻠﻧ ﻂﺳﻮﺗ
) 1991 ( و
IGARCH ﺮﻧوﺮﻛ و ﻮﭼ ،ﻮﻠﺳ ﺮﻟﻮﺑ ﻂﺳﻮﺗ
)١
1992 ( ﻞﻣﺎﻛ ﺪﻧﺪﺷ ﺮﺗ .
د ياﺮــﺑ ارGARCHلﺪــﻣ (1996 )٢ناﺮــﮕﻳد و ﻲﻠﻳﺎــﺑ ﻦﺘﻓﺮــﮔ ﺮــﻈﻧ ر
ﻪــﻈﻓﺎﺣ٣
ي ﺎﺟنآ زا هﺪﻣآ ﺖﺳدﻪﺑ لﺪﻣ. ﺪﻧداد ﻂﺴﺑ ﺎﻫهداد تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ يﺮـﺴﻛ يﺮـﻴﮔ ﻞـﺿﺎﻔﺗ ﻚﻳ ﻪﻛ
،دراد FIEGARCH ﻲﻣ
ﺪﻨﻣﺎﻧ . نآ ﻦـﻳا رﻮـﻈﻨﻣ ﻪـﺑ ﻪﻛ ﺪﻧدﺮﻛ ﺖﺑﺎﺛ ﺎﻫ ﻦـﻳا ﻪـﻛ
ﻪـﻈﻓﺎﺣ
ي هداد يﺎـﻧﺎﻣ ﻞﻳﺪـﺒﺗ ياﺮﺑ ﻚﻳ يﻪﺒﺗﺮﻣ زا يﺮﻴﮔﻞﺿﺎﻔﺗ ،دﻮﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺪﻨﻳآﺮﻓ زا تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﺎـﻫ
ﻖﻴﻗد ﻞﺿﺎﻔﺗ ﻦﻳا اﺮﻳز ،ﺖﺴﻴﻧ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﺘﻟﺎﺣ ياﺮﺑ يﺮﻴﮔ
ﻪـﻈﻓﺎﺣ ي ﺪـﻣﺪﻨﻠﺑ ﻲﻫﺎـﻨﺘﻣﺎﻧ ت
زا يﺮﺳ ﻚﻳ ﺖﺤﺗ ﺪﻳﺎﺑ و ﺪﺷﺎﺑ نﻮﻣزآ
ﺎﻫ ﺮـﻈﻧ درﻮـﻣ ﺐﻳاﺮـﺿ ياﺮـﺑ ،ﺪـﺣاو ﻪﺸﻳر دﻮﺟو ي
دﻮﺷ مﺎﺠﻧا .
هداد زا يﺮﺴﻛ راﺪﻘﻣ ﻚﻳ ﻦﺘﻓﺮﮔ ﻪﺑ ردﺎﻗ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ﺎﻫ
ﻪﻈﻓﺎﺣ ي ﺪﻣﺪﻨﻠﺑ زا ت
هداد ﺪﻨﺷﺎﺑ ﺎﻫ . ﻢﻫ ﻦﻴـﻨﭼ ﻦﻳﻮـﺟ و ﺮـﺠﻧﺮﮔ )٤
1981 ( ﺎـﺑ ﺪـﻨﻳآﺮﻓ ﻚـﻳ ﻪـﻛ ﺪـﻧداد نﺎـﺸﻧ
ﻪﻈﻓﺎﺣ ي ﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﻲﻣ ت ﻞﺿﺎﻔﺗ ﻚﻳ ترﻮﺻ ﻪﺑ ﺪﻧاﻮﺗ يﺮﺴﻛ يﺮﻴﮔ
لﺪﻣ زﺎـﺳ دﻮـﺷ ي . ضﺮـﻓ
ﻪﻛ ﻢﻴﻨﻛ )
P / P ( ln
yt= t t−1 هﺪﺷ ﺐﻴﻛﺮﺗ ﻪﺘﺳﻮﻴﭘ ﻲﻫدزﺎﺑ ﺮﮕﻧﺎﻳﺎﻤﻧ و ﺪﺷﺎﺑ
نﺎﻣز زا ﺎﺗ t
−1 نآ رد و ﺖﺳا t Pt
نﺎﻣز رد ﺖﺳا ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ﻪﺘﺴﺑ رازﺎﺑ ﻪﻛ ﻲﺘﻗو ،t
ﻲﻣ دﻮﺷ .
ضﺮﻓ E(yt|It−1) ﻲـﻨﻴﺑ ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗ ءﺰﺟ ﺖﻤﺴﻗ ود ﻪﺑ ار ﻪﻗﻼﻋ درﻮﻣ ﻲﻧﺎﻣز يﺮﺳ ﻢﻴﻨﻛ ءﺰـﺟ و
ﺮﻴﻏ ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗ ﻲﻨﻴﺑ
εt
ﻢﻴﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد ﻲﻨﻌﻳ ،دﻮﺷ ﻪﻳﺰﺠﺗ :
t t t
t E(y |I )
y = −1 +ε
1- Bolerslev,Chou, Kroner . 2- Baili etal.
3- Capture. 4- Granger and joyn.
رﺎﻛ ﻲﮔدﺎﺳ ياﺮﺑ ﻲﻣ
ناﻮﺗ εt
ترﻮـﺻ ﻪـﺑ لﺎـﻣﺮﻧ ﻊﻳزﻮﺗ ﺎﺑ ار
2 t t~N(µ,σ
ﺮـﻈﻧ رد ε
ﻢﻳﺮﻴﮕﺑ . ﺖﻳﺰﻣ فﻼﺧﺮﺑ ﺎﻫ
ﺷﻮﺧ ﻢﻃﻼﺗ يﺮﻴﮔ هزاﺪﻧا ياﺮﺑ ﻪﻛ ﻲﻳ ﻪ
يا لﺪﻣ ، ﺎـﻫ ي GARCH
ﺖﻤﻴﻗ ياﺮﺑ ﻞﻜﺸﻣ ود ﻞﻗاﺪﺣ ياراد راﺬﮔ
ﻲﻳاراد ي ﻢـﻫ و ﺎـﻫ
ﻦﻴـﻨﭼ ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ ي
رد شزرا
ﺮﻄﺧ ضﺮﻌﻣ ﺪﻨﺘﺴﻫ١
. ﻦﻴﻟوا لﺪﻣ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ GARCH
نرﺎـﻘﺘﻣ ﺦـﺳﺎﭘ ﻚﻳ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا
كﻮﺷ ﻪﺑ ار ﻢﻃﻼﺗ زا ﺎﻫ
ﻲﻔﻨﻣ و ﺖﺒﺜﻣ ي ﻲﻣ
ﺪﻫد . هدﺮﺘـﺴﮔ ترﻮـﺻ ﻪـﺑ لﺎـﺣﺮﻫ ﻪـﺑ رد يا
ياراد مﺎﻬﺳ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺘﻓﺮﻳﺬﭘ يدﺎﺼﺘﻗا تﺎﻴﺑدا ﻢـﻃﻼﺗ ﺎـﺑ ﻲـﻔﻨﻣ ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ
دراد مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ )
ﻚﻠﺑ 1976 ترﻮﺷ ، 1989
ﺮﻴﻧﻮـﺳ ،نﻮﺴﻠﻧ ،نواﺮﺑ ، 1995
٢( . رد نﻮـﺴﻠﻧ
لﺎﺳ ) 1991 ( ﺪـﻧراد ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﺑ ﻞﻳﺎﻤﺗ ﺪﺑ ﺮﺒﺧ ﻞﺑﺎﻘﻣ رد ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ داد دﺎﻬﻨﺸﻴﭘ )
ﻲﻫدزﺎـﺑ
زا ﺶﻴﺑ نآ ﻪﭼ ﺪـﺑﺎﻳ ﺶﻫﺎـﻛ ﻢﻳراد رﺎﻈﺘﻧا ﻪﻛ (
ﺖـﺳا ﺲﻜﻋﺮـﺑ بﻮـﺧ ﺮـﺒﺧ ياﺮـﺑ ﻦـﻳا و
. ي ﻪـﻈﻓﺎﺣ ﺎـﺑ لﺪﻣ ﻚﻳGARCHلﺪﻣ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا مود ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﺖـﺳا تﺪـﻣ هﺎـﺗﻮﻛ
ﻪﺑ ﻧﻮﮔ ﻪ يا ﻦﻳا ﺮﺑ ضﺮﻓ لﺪﻣ ﻦﻳا رد و ﻲـﺳﺪﻨﻫ خﺮـﻧ ﻚـﻳ ﺎـﺑ ﻢـﻃﻼﺗ كﻮﺷ ﻚﻳ ﻪﻛ ﺖﺳا
ﻪﺑ اﺮﻴﻣ ﺖﻋﺮﺳ ﻲﻣ
دﻮﺷ . ﺐـﻟﺎﺟ ﺖﻴﺻﺎﺧ ﻚﻳ ﻪﻛ ﺪﻧداد شراﺰﮔ ﻲﺑﺮﺠﺗ تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ زا يرﺎﻴﺴﺑ
ﻢﻃﻼﺗ ﺎﻫ ﻲﻳاراد ﻲﻫدزﺎﺑ رد كﻮﺷ زا ﻲﺧﺮﺑ ﻪﻧﻮﮕﭼ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا ﺎﻫ
ﺎﻫ ﻲﻃﺮﺷ ﺲﻧﺎﻳراو ياﺮﺑ
ﺮﻴﺛﺄﺗ تا ﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﺪﻧراد راﺪﻳﺎﭘ و ت . )
ﺮﻧوﺮﻛ ،ﻮﭼ ،ﻮﻠﺳﺮﻟﻮﺑ
٣(
ﺮﻴﻐﺘﻣ ﭻﻴﻫ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳاﺮﺑ ﺎﻣ ضﺮﻓ قﻮﻓ لﺪﻣ رد نوﺮـﺑ
از تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ يور ﻲـﻳ
ﺖﻤﻴﻗ ﺎﻫ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻲﻤﻧ دراﺬﮔ . لﺪﻣ رد GARCH لﺪﻣ ﻦﻳا ﻪﻧﻮﮕﭼ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ
ﺎﻫ
رد نوﺮﺑ از كﻮﺷ ﻦﻳا. ﺖﺳا ﻢﻬﻣ ،ﺪﻧﻮﺷﻲﻣ نوﺮﺑ از يﺎﻫكﻮﺷ ﻞﻣﺎﺷﺎﻫﻢﻃﻼﺗ ﻦﻴﻤﺨﺗ كﻮﺷ ار
ضﺮﻓ ﻲﺳﺎﻴﺳ رﺎﺒﺧا ﻲﻣ
ﻢﻴﻨﻛ . ﻂﺴﺑ ﺎﺑ ﻲﻓﺮﻃ زا ﻪﺠﻴﺘﻧ قﻮﻓ لﺪﻣ
ﻲﻣ ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻪﻛ ﻢﻳﺮﻴﮔ ﺎـﻫ
ي نوﺮـﺑ از يﺎـﻫ ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦـﻳا. ﺪﻨﺘـﺴﻫراﺬﮔﺮﻴﺛﺄﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻦﻳا ﺮﺑ ازنوﺮﺑ تﻻﺎـﻘﻣ زا ﻲـﺧﺮﺑ رد ار
ﻪﻧازور تﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ It
ﺮﻴﻐﺘﻣ ﺎﻳ و يزﺎـﺠﻣ
t ٤
ﻲﻳﺎـﻫزور ياﺮـﺑ D تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا نآ رد ﻪـﻛ
ﺮﻈﻧ رد ،هﺪﺷ راﺰﮔﺮﺑ ﻲﻣ
ﺪﻧﺮﻴﮔ
٥. زا ﺎﻣا نآ ﺎﺟ ﻪﻛ تﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ ﺮﻴﻐﺘﻣ ياﺮﺑ
ﺖﻟﺎﺣ ﺎﻫ ﻪﻛ ﻲﻳ
زا ار ﻲﻬﺑﺎـﺸﻣ ﺶﻨﻛاو ،ﺪﺳﺮﺑ رازﺎﺑ ﻪﺑ ﺖﺒﺜﻣ يﺮﺒﺧ كﻮﺷ ﻚﻳ ﺎﻳو ﻲﻔﻨﻣ يﺮﺒﺧ كﻮﺷ ﻚﻳ نﺎﺸﻧ تﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ ﺶﻳاﺰﻓا ﺮﻈﻧ ﻲﻣ
مزﻻ ﻲﮕﺘـﺴﻳﺎﺷ ﻲﻳﺎﻬﻨﺗ ﻪﺑ ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ،ﺪﻫد
ﻧ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﺖﻬﺟ و تاﺮﻴﻴﻐﺗ عﻮﻧ نداد نﺎﺸﻧ ياﺮﺑ ار دراﺪ
. ﺖـﻟﺎﺣ ودﺮـﻫ ردﺮـﮕﻳد ترﺎﺒﻋ ﻪﺑ
ﻦـﻜﻤﻣ ،مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ ﻪـﺑ ﻲـﺳﺎﻴﺳ ﺪﺑ رﺎﺒﺧا نﺪﻴﺳر ﺎﻳ و ﻲﺳﺎﻴﺳ بﻮﺧ ﺮﺒﺧ نﺪﻴﺳر ﻲﻨﻌﻳ ﺪـﻧور ﺎـﺑ ﻲﻟو مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد تﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ ﺶﻳاﺰﻓا ﺎﺑ ﺖﺳا ﺖـﻤﻴﻗ
ﺎـﻫ ﻪـﺟاﻮﻣ ﻲﺗوﺎـﻔﺘﻣ ي
ﻢﻳﻮﺷ . زا نآ ﺎﺟ هﺪـﺷ يراﺪﻳﺮﺧ مﺎﻬﺳ ﻞﻛ ﻢﺠﺣ ياﺮﺑ نﺪﺷ ﻚﻴﻜﻔﺗ ﺖﻴﻠﺑﺎﻗ ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ﻪﻛ
1- Value at Risk.
2- Black , Schwert, Brauon,Nelson, Sunir . 3- Bollerslev,Chou, Kroner .
4- Dummy variable.
5- David Leblang & Bumba Mukhreji and Leblang & Bernhard .
ﺣ ﺎﻳ ﻞﻜـﺸﻣ ﻦـﻳا ﻞـﺣ ياﺮـﺑ ،دراﺪـﻧ ار رازﺎـﺑ رد هﺪـﺷ ﻪﺘﺧوﺮﻓ مﺎﻬﺳ ﻞﻛ ﻢﺠ ،
ﺮـﻴﻐﺘﻣ ود
نوﺮﺑ از ﻲﻣ هدوﺰﻓا لﺪﻣ ﻪﺑ ﺮﮕﻳد ي دﻮﺷ
. ﺮـﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ﺎـﻫ
ي نوﺮـﺑ از ﻒـﻳﺮﻌﺗ ﺮـﻳز ترﻮـﺻ ﻪـﺑ
ﻲﻣ ﺪﻧﻮﺷ : ﺮﻴﻐﺘﻣ نوﺮﺑ از
+ي PT ﺖﺒﺜﻣ ﻲﻫدزﺎﺑ ﺎﺑ يﺎﻫزور ياﺮﺑ ﻪﻛ گرﺰﺑ
ﺮﺗ ﻪﻴﻘﺑ و ﺮﻔﺻ زا
ﻲﻣ ﻒﻳﺮﻌﺗ ﺮﻔﺻ ﺎﺑ ﺮﺑاﺮﺑ ﺎﻫزور دﻮﺷ
. ﻪﻟدﺎﻌﻣ رد ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ندﺮﻛ دراو ي
ﻪـﺑ ﺲﻧﺎـﻳراو ﻢﻃﻼﺗ
ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ نوﺮﺑ
از ﻲﻣ ﺺﺧﺎـﺷ ﻲﻫدزﺎـﺑ ﻪـﻛ ﻲﻳﺎﻫزور رد ،ﻪﻛ ﺪﻫد نﺎﺸﻧ ﺎﻣ ﻪﺑ ﺪﻧاﻮﺗ
ﺖـﺤﺗ ﻪﻧﻮﮕﭼ تﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ رد ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو ﻢﻃﻼﺗ ،ﺖﺳا هدﻮﺑ ﺖﺒﺜﻣ ﺮﻴﺛﺄـﺗ
راﺮﻗ ﺖﺳا ﻪﺘﻓﺮﮔ .
ﺮﻴﻐﺘﻣ PT−
ﺎـﺑ ﺖـﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ نآ رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﻳﺎﻫزور ﻲﻫدزﺎﺑ ﻞﻣﺎﺷ
ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ندﺮﻛ دراو ،ﺖﺳا هدﻮﺑ ﻪﺟاﻮﻣ ﺶﻫﺎﻛ نوﺮﺑ
از ﺎـﻣ ﻪـﺑ ﺲﻧﺎـﻳراو ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻟدﺎﻌﻣ رد
نﺎﺸﻧ ﻲﻣ مﺎﻬـﺳ رازﺎﺑ رد ﻢﻃﻼﺗ ،ﺖﺳا هدﻮﺑ ﻲﻟوﺰﻧ ﺖﻤﻴﻗ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫزور رد ﻪﻛ ﺪﻫد
ﻐﺗ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ هﺪـﺷ ﻪـﺟاﻮﻣ يﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﭼ ﺎﺑ ،تﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ رد ﺮﻴﻴ
ﺪـﻧا . ﻢـﻫ ﻦﻴـﻨﭼ ﻦـﻳا رد
ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻪﺳ زا ﻖﻴﻘﺤﺗ نوﺮﺑ
از ياﺮﺑ ﺰﻴﻧ ﺮﮕﻳد ي ﺮﻴﺛﺄﺗ
زا ﺲـﭘ يﺎـﻫزور و تﺎـﺑﺎﺨﺘﻧا يﺎـﻫزور
رد تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا هرود
ي هدﺎﻔﺘﺳا ﺮﻳز ترﻮﺻ ﻪﺑ ﺮﻈﻧ درﻮﻣ ﻲﻣ
ﻢﻴﻨﻛ . يزﺎـﺠﻣﺮﻴﻐﺘﻣ Dummy1
راﺪﻘﻣ ياراد 1
ياﺮﺑ ﺖـﺳا ﺮﻔـﺻ راﺪـﻘﻣ ﺎـﻫزور ﻪـﻴﻘﺑ ياﺮﺑ و تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﻞﺒﻗ هﺎﻣ يﺎﻫزور
. ﺪﻌﺑ يﺎﻫزور ياﺮﺑ1 راﺪﻘﻣ ياراد Dummy2 يزﺎﺠﻣ ﺮﻴﻐﺘﻣ نآ رد ﻪـﻛ ﺖﺳا تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا
ﺖﺳا هﺪﻴﺳر ترﺪﻗ ﻪﺑ ﻲﺗﺎﺑﺎﺨﺘﻧا يﺎﻫدﺰﻣﺎﻧ زا ﻲﻜﻳ .
ﻪﺑ ترﺎﺒﻋ راﺪـﻘﻣ ياراد ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ﺮﮕﻳد
1 يﺎﻫزور ياﺮﺑ 13
/4 / 1384 ﺑ ﺪﻌﺑ ﻪ ﻲﻣ ﺪﺷﺎﺑ . ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ ﻦﻳا ياﺮﺑ رد ﻪـﻛ ﻢﻴـﻫد نﺎـﺸﻧ ﻪﻛ
ﺺﺧﺎـﺷ راﺪـﻘﻣ ﺶﻫﺎﻛ يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا زا ﺲﭘ يﺎﻫزور )
ﻲﻫدزﺎـﺑ ﺎـﺑ ﻲﻳﺎـﻫزور
ﻲﻔﻨﻣ ( ﻪﭼ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﺮﺑ ي ﺎﻫ
ﻞـﺻﺎﺣ زا ،ﺖـﺳا ﻪﺘـﺷاد مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ ي ﺮـﻴﻐﺘﻣ ود بﺮـﺿ
نوﺮﺑ از
−ي وPT Dummy2
هدﺎﻔﺘﺳا ﻲﻣ ﻢﻴﻨﻛ . ﻦﺘﻓﺮـﮔ ﺮﻈﻧ رد ياﺮﺑ ﺮﻴﺛﺄـﺗ
نرﺎـﻘﺘﻣﺎﻧ تا
ﻲﻫدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﺮﺑ ﺪﺑ و بﻮﺧ رﺎﺒﺧا
؛ نﻮﺴﻠﻧ ) 1991 ( لﺪـﻣ GARCH دﺎﻬﻨـﺸﻴﭘ ار ﻲﻳﺎـﻤﻧ
داد . ﻦﺴﻠﻜﻴﻣ و ﻮﻠﺳﺮﻟﻮﺑ )١
1996 ( ﻪـﻟدﺎﻌﻣ ياﺮﺑ )
1 ( ﺮـﻳز ترﻮـﺻ ﻪـﺑ ﻲـﺴﻳﻮﻧزﺎﺑ ﻚـﻳ ﻪـﺑ
ﻪﺘﺧادﺮﭘ ﺪﻧا . لﺪﻣ ﻲﻠﻛ ﻞﻜﺷ ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ FIEGARCH(p,d,q)
ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻪﺑ نوﺮﺑ
از : ﺖﺳا ﺮﻳز ترﻮﺻﻪﺑ
) 1
[ ]
(|]
z
| E
| z [|
z ) z ( g , h / z
) z ( g ) L ( )
L ( ) L (
PT
* Dummy Dummy
Dummy
. PT PT
PT )
h ( ln
t t
t t
t t t
d t t
− γ
+ γ
= ε
=
α +
− φ
+
φ + φ
+ φ
+
ν δ + δ + δ + ω
=
− −
−
−
− +
2 1 1 1
2 3
2 2
1 1
3 2
1
1 1
1- Bollerslev and Mikkelsen .
ﻪﻛ ﻲﺘﻟﺎﺣ ياﺮﺑ
=o لﺪﻣ نﺎﻤﻫ ﺪﺷﺎﺑ d EGARCH
ياﺮﺑ و ﺖﺳا
=1 لﺪﻣ ﻚﻳ ﻪﺑ d
IEGARCH ﻞﻳﺪﺒﺗ
ﻲﻣ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ و دﻮﺷ نوﺮﺑ
از ﻒـﻳﺮﻌﺗ ﻞـﺒﻗ ﺖﻤـﺴﻗ رد ﻪﻛ ﻲﺗرﻮﺻ ﻪﺑ
هﺪﺷ ﻦﻳا رد ،ﺪﻧا هﺪـﺷ ﺮﻫﺎﻇ ﻲﻃﺮﺷ ﺲﻧﺎﻳراو ﻪﻟدﺎﻌﻣ رد ﺰﻴﻧ ﺖﻤﺴﻗ
ﺪـﻧا . ﻊﺑﺎـﺗ ﻪـﻜﻳرﻮﻃ ﻪـﺑ
{
g(zt)}
t=−∞ ∞,ﺖـﺳا ﺮﻔـﺻ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ ﺎـﺑ نﺎـﺴﻜﻳ ﻪﺘـﺴﺑﺎﻧ ﻊﻳزﻮﺗ ﺎﺑ ﻲﻓدﺎﺼﺗ ﺪﻨﻳآﺮﻓ ﻚﻳ .
{g( )zt } ءﺰﺟ ود ﻞﻣﺎﺷ zt
γ1
و ]
| z
| E
| z
[| t − t γ2
ﺖﺳا . ياراد ماﺪـﻛ ﺮﻫ ﻪﻛ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ
ﺪﻨﺘـﺴﻫ ﺮﻔﺻ .
لﺪـﻣ رد EGARCH
هﺪـﻧﺎﻤﻴﻗﺎﺑ تﺎـﻌﺑﺮﻣ ﺎـﻫ
ﻊﺑﺎـﺗ ﺎـﺑ يﺮﻴﺧﺎـﺗ ي )
z ( g t−i
يﺎﺟ اﺬﮔ هﺪﺷ ير ﻦﻳا ﻪﻛ ﺪﻧا ﻪﺑ
ﻞﻴﻟد ﻪـﺑ لﺪـﻣ ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻦﻳا صاﻮـﺧ ياﺮـﺑ هﺪـﻣآ ﺖـﺳد
كﻮﺷ نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ ﺎﻫ
ﺶﺷﻮﭘ ار ﻲﻣ
ﺪﻫد . ﺮﮔا ﻻﺎﺑ لﺪﻣ رد
=o γ2
و
=o γ1
راﺪﻘﻣ ﺮﮔا ،ﺪﺷﺎﺑ
zt
گرﺰﺑ ﺮﺗ ﺎﻳ ) ﻚﭼﻮﻛ ﺮﺗ ( كﻮﺷ ترﻮﺻ ﻦﻳا رد ﻢﻴﺘﺷاد رﺎﻈﺘﻧا ﻪﻛ ﺪﺷﺎﺑ يراﺪﻘﻣ نآ زا
ﺎـﻫ ) ﺖـﺳا 1976 ﻚـﻠﺑ لﻻﺪﺘـﺳا ﺮﺑ يﺪﻴﻳﺎﺗ ﻪﻛ ﺪﻨﺘﺴﻫ (ﻲﻔﻨﻣ) ﺎﻳ ﺖﺒﺜﻣ ln(ht)رد راﺪـﻘﻣ
ﻪﻟدﺎﻌﻣ رد ﻪﺷوﺮﻛ ﻞﺧاد )
1 ( راﺪﻘﻣ ﻚﻳ ﻻﺎﺑ ضوﺮﻓ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﺎﻳ ﻲﻔﻨﻣ
) ﺖﺒﺜﻣ ( ﻲﻣ دﻮﺷ ( .
يراﺪﻘﻣ ياﺮﺑ
∞
<
<zt
ﺐﻴﺷ ﺖﺳا ﻪﻛ o )
z ( g t ترﻮـﺻ ﻪﺑ
2 1+γ ﻦﻳاﺮـﻴﻏ رد ﺖـﺳا γ
ياﺮﺑ ترﻮﺻ
<o
<
∞
− zt
ترﻮﺻ ﻪﺑ ﺐﻴﺷ
2 1−γ ﻪﺑ γ ﻲﻣ ﺖﺳد ﺪﻳآ
. ﺦـﺳﺎﭘ دﻮﺟو ﺎـﻫ
ي ﺮﻴﺛﺄـﺗ يزﺎﺳلﺪﻣ ياﺮﺑ ﺪﻴﻔﻣ وصﻮﺼﺨﻣ ﺖﻴﺻﺎﺧ ﻚﻳ نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ رازﺎـﺑ رد كﻮـﺷ ﺢﻄـﺳ تا
هدﻮﺑ مﺎﻬﺳ هﺪﺷ ﺺﺨﺸﻣ ﻞﻜﺷ ﺰﻴﻧ و١
) h ( ln t ﻦﻴﻤﻀﺗ ﺰﻴﻧ ﻲﻣ
ﺲﻧﺎـﻳراو ﻊﺑﺎـﺗ ﻪـﻛ ﺪـﻨﻛ
ﻲﻃﺮﺷ ht
بﺎﺨﺘﻧا مﺎﻤﺗ ياﺮﺑ ﺎﻫ
ﺮﺘﻣارﺎـﭘ ﺎـﻫ ﺖـﺳا ﺖـﺒﺜﻣ يراﺪـﻘﻣ هراﻮـﻤﻫ .
ياﺮـﺑ ﺲـﭘ
ﺮﺘﻣارﺎﭘ ﺎﻫ ي EGARCH دراﺪﻧدﻮﺟو ندﻮﺑ ﻲﻔﻨﻣ ﺮﻴﻏ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﭻﻴﻫ
.
3 - 3 - لﺪﻣ ﻪﺑﺎﺟ ﻒﻛرﺎﻣ ﻲﻳﺎﺟ MSM
زا ﺮﮕﻳد عﻮﻧ رد لﺪﻣ
ﺎﻫ ﻲﻟﺪﻣ زا ،ﻢﻃﻼﺗ ﻦﻴﻤﺨﺗ ي ﻂـﺳﻮﺗ رﺎـﺑ ﻦﻴـﻟوا ياﺮـﺑ ﻪﻛMSM
ﻪﻴـﺿﺮﻓ زا ﻲﺧﺮﺑ ﺎﻣ ﺖﻟﺎﺣ ﻦﻳا ياﺮﺑ. ﻢﻴﻨﻛﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا ،ﺪﺷ ﻲﻓﺮﻌﻣ٢1989نﻮﺘﻠﻴﻣﺎﻫ يﺎـﻫ
ﻲﻜﻳرﻮﺌﺗ دﻮﺟﻮﻣ ﻪﻛ لﺪﻣ ﻦﻳا ﺎﺑ ار نﺎﻣ
لﺎﻤﺘﺣا ﻚﻳ ياراد
٣راﺬﮔ ﻲﻣ ﻦﻴﻤﺨﺗ ﺖﺳا ﻢﻴﻧز
.
ﻪـﺑ ﺎـﻫﻢﻳژر نآ رد ﻪﻛ ،ﺖﺳا٤ﻲﻄﺧ ﺮﻴﻏ ﻲﻧﺎﻣز يﺮﺳ شور عﻮﻧ ﻚﻳ شور ﻦﻳا ﻪﻠﻴـﺳو
ﺪﻨﻳآﺮﻓ زا ﺖﻟﺎﺣ ﻚﻳ هﺮﻴﺠﻧز
ي ،هﺪﻫﺎﺸﻣ ﻞﺑﺎﻗ ﺮﻴﻏ ﻒﻛرﺎﻣ ﻪﺑ
دﻮﺟو ﻲـﻣ ﺪـﻨﻳآ . ﺎـﻫ رد نﻮﺘﻠﻴﻣ
لﺎﺳ ) 1989 ( ياﺮـﺑ ار ﻮﻴﺳﺮﮔرﻮﺗا ﻒﻛرﺎﻣ هدﺎﺳ ﺪﻨﻳآﺮﻓ لﺪـﻣ
زﺎـﺳ ﻟﺎـﺧﺎﻧ ﺪـﺷر ي ﻲـﻠﻣ ﺺ
ﺎﻜﻳﺮﻣآ ﻪﺑ ٥
رﺎﻛ دﺮﺑ . ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ لﺪـﻣ ﻦﻳازا ﺮﮕﻳد ﻲﺧﺮﺑ ﺎـﻫ
لﺪـﻣ ياﺮـﺑ زﺎـﺳ
ﻞﻜﻴـﺳ ي يﺎـﻫ
1- Leverage effect.
2- Hamilton.
3- Probability transition.
4- Nonlinear Time Series.
5- GNP (Gross Domestic Products).
يرﺎﺠﺗ و١
هﺮﻬﺑ خﺮﻧ رﺎﺘﺧﺎﺳ ﺮـﻴﻐﺘﻣ زا ﻲﺧﺮﺑ و٢
ﺎـﻫ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ و زرا خﺮـﻧ ﺪـﻨﻧﺎﻣ ﻲﻟﺎـﻣ ي
ﺪﻧدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا
٣. ياﺮﺑ لﺪﻣ زﺎﺳ ي كﻮـﺷ ﺎـﻫ زا ﻲـﺧﺮﺑ ﻲـﺳﺎﻴﺳ ي نﺎـﻘﻘﺤﻣ
لﺪـﻣ ﻦـﻳا زا
هدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا ﺮﻳﺎﺳ ﺮﺑ ار لﺪﻣ ﻦﻳا و ﺪﻧا
لﺪﻣ ﺎﻫ هداد ﺢﻴﺟﺮـﺗ ﻢـﻃﻼﺗ ﻦﻴﻤﺨﺗ ي ﺪـﻧا
. زا ﻪـﻛ
نآ ﻪﻠﻤﺟ ﺎﻫ ﻲﻣ ﺲﻜﻴﺘﺳا ،ﺰﻴﻫ ،ﻦﻤﻳﺮﻓ ﻪﺑ ناﻮﺗ )
2000 ( شﺎﺑ ﻦﻳو ،ﻲﻟ ،ﺪﻟﻮﺒﻳدو )٤
1994
( ﻲﻣﻪﻛ ﺖﺳا ﺪﻴﻔﻣ يرﺎﻣآ صاﻮﺧ يﺮﺳ ﻚﻳ ياراد لﺪﻣ ﻦﻳا. دﺮﺑ مﺎﻧ صاﻮﺧ زا ﻲﺧﺮﺑ ﺪﻧاﻮﺗ
هداد ﺎﻫ ﻄﺧ ﺮﻴﻏ ﺪﻨﻧﺎﻣ ﻲﻟﺎﻣ ﻲﻧﺎﻣز يﺮﺳ ي ـﺷﻮﺧ ،ندﻮـﺑ ﺎﻧﺎﻣﺎﻧ ،ندﻮﺑ ﻲ
ﻪ
٥يا ﻲﮕﺘـﺴﺒﻤﻫ و
ندﻮﺑ ﻦﻬﭘ مد و ﻲﻟاﻮﺘﻣ ﺪﻳﺎﻤﻧ ظﺎﺤﻟ دﻮﺧ رد ار٦
. ﻪﺘﻜﻧ و ﻞـﮕﻧا ،نﻮـﺘﻠﻴﻤﻫ ﺮـﺑ هوﻼﻋ ﻪﻛ يا
ﺮﻳﺎﺳ نﺎﻘﻘﺤﻣ هدﺮﻛ هرﺎﺷا نآ ﻪﺑ دﻮﺧ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ رد ﺪﻧا
٧ .
ﻢﻃﻼﺗ ﻦﻴﻤﺨﺗ ياﺮﺑ
ﻦـﻳا زا يرﻮـﻬﻤﺟ ﺖـﺳﺎﻳر تﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﻲﺳﺎﻴﺳ كﻮﺷ زا ﺪﻌﺑ و ﻞﺒﻗ ،
هدﺎﻔﺘﺳا لﺪﻣ ﻲﻣ
ﻢﻴﻨﻛ . ﻢﻳژر ود ﻪﺑ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳاﺮﺑ ﺎﻣ ضﺮﻓ دوﺪﺤﻣ٨
ﻲﻣ ،دﻮﺷ
ﻲﻣ ﻦﻳا ﻲﻨﻌﻳ ،دﻮﺷ ﺮﻈﻧ رد لﺪﻣ ﻦﻳا ياﺮﺑ ار ﻢﻳژر ود ﺎﻣ ﻪﻛ
ﻲﻣ ﻢﻳﺮﻴﮔ . لﺪـﻣ ﻚـﻳ ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ
ﻪﺒﺗﺮﻣ زاMSM ﻢﻳراد لوا ي .
ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ لﺪﻣ صاﻮﺧ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ضﺮﻓMSM
ﻲﻣ ﻪﻛ ﻢﻴﻨﻛ
ﻦﻳا لﺎﻤﺘﺣا ﻲﻫدزﺎﺑ ﻪﻛ
ﺎﻫ ﺣ رد ناﺮـﻬﺗ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ ي ﺖـﻟﺎ
) 1 ﺎـﻳ 2 ( نﺎـﻣز رد زا ﻲﻌﺑﺎـﺗt
نﺎﻣز رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﺘﻟﺎﺣ ﺖﺳا ﻪﺘﺷاد راﺮﻗt-1
. ﺖـﻟﺎﺣ ﺎـﻳ ﻢـﻳژر ﻲﻠﻛ رﻮﻃ ﻪﺑ 1
ﻲﺘﻴﻌـﺿو
ﻲﻣ نﺎﺸﻧار هداد ﻪﻛ ﺪﻫد
ﺎﻫ ﻻﺎـﺑ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ و ﻻﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو ياراد ﺎﻣ ي ﺖـﻟﺎﺣ و ﺪﻨـﺷﺎﺑ٩
2 ﺎـﻳ
ﻲﻣ هرﺎﺷا ﻲﺘﻴﻌﺿو ﻪﺑ مود ﻢﻳژر هداد ﻪـﻛ ﺪﻨﻛ
و ﻦﻴﻳﺎـﭘ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ ياراد ﺎـﻣ يﺎـﻫ ﺲﻧﺎـﻳراو
ﻦﻴﻳﺎﭘ ﻲﻣ١٠
ﺪﻨﺷﺎﺑ . ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ يﺮﺳ ﺎﻫ نآ ﺎﻣ ﻪﻛ ﻲﻳ ﻲﻣ هﺪﻫﺎﺸﻣ ار ﺎﻫ
زا ﻲـﺒﻴﻛﺮﺗ ياراد ﻢﻴـﻨﻛ
لﺎﻤﺘﺣا ﻚﻳ ﻂﺳﻮﺗ ﺐﻴﻛﺮﺗ ﻦﻳا ﻪﻛ يرﻮﻃ ﻪﺑ ﺖﺳا ﺖﻟﺎﺣ ﺎﻳ ﻢﻳژر ود ﻦﻳا راﺬﮔ
ود ﻦﻳا نﺎﻴﻣ
ﻦﻴﻴﻌﺗ ﺖﻟﺎﺣ ﻲﻣ
دﻮﺷ . ﺎﺑ ﻪﺑﺎﺸﻣ نآ ﻪﭼ ﻲﺠﻨﺳ دﺎﺼﺘﻗا بﺎﺘﻛ رد ﻪﻛ ﺎﻫ
نﻮﺘﻠﻴﻣ ) 1994 ( ياﺮﺑ
راد لﺪﻣ ﻦﻳا ضﺮﻓ د
ﻲﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ ﻢﻴﻨﻛ ﺎﻫ
ﻲﻫدزﺎﺑ و مﺎﻬﺳ ي ود زا ﻲـﺒﻴﻛﺮﺗ ترﻮـﺻ ﻪـﺑ ﺎﻫ
ﺪﻨﺷﺎﺑ ﻢﻫ زا توﺎﻔﺘﻣ لﺎﻣﺮﻧ ﻲﻟﺎﮕﭼ ﻊﺑﺎﺗ .
ﻪﺑ ترﺎﺒﻋ ﻻﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳاﺮﺑ ﺎﻣ ضﺮﻓ ﺮﮕﻳد
ﺲﻧﺎﻳراو ﻪﻛ ﺪﺷﺎﺑ ﻲﻌﻳزﻮﺗ نآ ﺎﺑ ﺮﻇﺎﻨﺘﻣ گرﺰـﺑ
ﺮـﺗ نآ ﺎـﺑ ﺮﻇﺎـﻨﺘﻣ ﻦﻴﻳﺎـﭘ ﻢـﻃﻼﺗ و دراد ي
ﺲﻧﺎﻳراو ياراد ﻪﻛ ﺪﺷﺎﺑ ﻲﻌﻳزﻮﺗ ﻢﻛ
ﺮﺗ ﺖﺳا ي . رد ﻪـﻛ ﺖﺳا ﻲﺿوﺮﻓ نآ ﺪﻨﻧﺎﻤﻫ ضﺮﻓ ﻦﻳا
دراد دﻮﺟو تﻻﺎﻘﻣ زا ﻲﺧﺮﺑ ﻚﻳرﻮﺌﺗ تﺎﻴﺑدا .
ضﺮﻓ اﺮﻳز ﻲﻣ
رازﺎـﺑ رد ﻪـﻛ ﻲﻠﻣاﻮـﻋ ﻪﻛ دﻮﺷ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ مﺎﻬﺳ راﺬﮔ
ي ﻲﻣ ﻲﻳاراد ﻲﺗرﻮﺻ رد ﺪﻨﻨﻛ ﺖـﻤﻴﻗ ﻢﻃﻼﺗ ﺎﺑ يﺎﻫ
ﺶﻴـﺑ ﺮـﺗ يراﺪـﻳﺮﺧ
1- Business Cycle.
2- Term Structure Interest Rate . 3- Eric zovit and Jiahue Wang.
4- Diebold, Lee, Weinbach.
5- Volatility Clustring.
6- Fat tail.
7- Hamilton, Engle, Durlan and McCurdy, Filardo.
8- Two Regimes.
9-High average and High variance.
10-Low average and Low variance.
