بررسی هم‌زمان اثر اهرمی و بازخورد نوسانات در

ﻢﻫ ﻲﺳرﺮﺑ رد تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا نﺎﻣز

ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ

ﻤﺳا ﺎ يرﻮﻧﻮﺑا ﻞﻴﻋ

نارﺪﻧزﺎﻣ هﺎﮕﺸﻧاد دﺎﺼﺘﻗا رﺎﻴﺸﻧاد abounoories@yahoo.com

ﻲﻨﻤﺗﻮﻣ ﻲﻧﺎﻣ

نارﺪﻧزﺎﻣ هﺎﮕﺸﻧاد يدﺎﺼﺘﻗا مﻮﻠﻋ ﺪﺷرا ﻲﺳﺎﻨﺷرﺎﻛ يﻮﺠﺸﻧاد motamenies@gmail.com

ﺖﻓﺎﻳرد خرﺎﺗ :

9 / 5 / 85 شﺮﻳﺬﭘ ﺦﻳرﺎﺗ :

16 / 8 / 85

هﺪﻴﻜﭼ

ﻢﻫ ﻲﺳرﺮﺑ رد ﺢﻴـﺿﻮﺗ دﻮـﺧ يﻮـﮕﻟا زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا نﺎﻣز

يرادﺮﺑ

(VAR)

ﺮﺑ ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا دﻮﺟو ، هداد سﺎﺳا

در ،ناﺮـﻬﺗ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ ﻞﻛ ﺺﺧﺎﺷ يﺎﻫ

ا هﺪﺸﻧ ﺖﺳ . ﻪﺑ ترﺎﺒﻋ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا ﺐﺟﻮﻣ هدزﺎﺑ ﺶﻫﺎﻛ ،ﺮﮕﻳد ﺖﺳا هﺪﺷ

. ﻲﺳرﺮﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

ﺶﻴﭘ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻪﻛ ﺪﻫد

ﻲـﻔﻨﻣ ﺮﺛا هﺪﺸﻧ ﻲﻨﻴﺑ مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ ﺮـﺑ

رد ،ﻪﺘﺷاد ﻲﻟﺎﺣ

ﻳﺮﻈﻧ فﻼﺧﺮﺑ ﻪﻛ ﺔ

ﺶﻴـﭘ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ هدزﺎـﺑ ﺎـﺑ هﺪـﺷ ﻲـﻨﻴﺑ

مﺎﻬﺳ طﺎﺒﺗرا ﺖﺳا ﻪﺘﺷاﺪﻧ ﻢﻴﻘﺘﺴﻣ .

ﻃ يﺪﻨﺑ ﻪﻘﺒ :JEL

.G10, C32, C13

هژاو ﺪﻴﻠﻛ :

ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا سرﻮﺑ ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ،ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ،هدزﺎﺑ .

1 - ﻪﻣﺪﻘﻣ

ﻲﮕﻧﻮﮕﭼ طﺎﺒﺗرا

ياﺮﺑ ﻢﻬﻣ يﺎﻫرﺎﻴﻌﻣ زا ﻲﻜﻳ ،نآ ﻚﺴﻳر و مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

يراﺬـﮔ

ﺖﺳا مﺎﻬﺳ يﺎﻫرازﺎﺑ رد .

راﺪـﻘﻣ ﺐﺴﻛ زا ﻲﻧﺎﻨﻴﻤﻃاﺎﻧ ناﺰﻴﻣ ،مﺎﻬﺳ ﻚﺴﻳر ار مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺪﻫد . مﺎﻬـﺳ ﻚﺴـﻳر كرد ياﺮـﺑ ﻲﺒﺳﺎﻨﻣ ﺺﺧﺎﺷ مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ

ﺖﺳا .

ﻮﺳ ﻚﻳ زا

،

ﻲـﻣ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﻴﻴﻐﺗ ﺐﺟﻮﻣ مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ تاﺮﻴﻴﻐﺗ

ﺮـﮕﻳد يﻮـﺳ زا و دﻮـﺷ

،

ﺖﺳا ﺰﻴﻧ مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻲﻨﻌﻣ ﻪﺑ ،مﺎﻬﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ رد ﻲﻧﻮﮔﺮﮔد .

هدزﺎﺑ طﺎﺒﺗرا ﺖﻴﻔﻴﻛ

مﺎﻬﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و

ﺖﺴﻴﻧ نﺎﺴﻜﻳ ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ رد .

ﻦﻳا ﻪﺑ ،ﻞﻴﻟد ﺶﻫوﮋﭘ ﻲـﻧاواﺮﻓ يﺎـﻫ

ﻨﻴﻣز رد ﺔ

ﺗ ﻲﮕﻧﻮﮕﭼ ﺄ

ﺖـﺳا هﺪـﺷ مﺎـﺠﻧا ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ ﺮﺑ مﺎﻬﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﺮﻴﺛ .

رد

ﺖـﺳا ﺺﻴﺨﺸـﺗ ﻞﺑﺎﻗ ﻲﻟﻮﻠﻌﻣ و ﺖّﻠﻋ ﺖﻟﺎﺣ ﻪﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ طﺎﺒﺗرا ﻲﺳرﺮﺑ :

1 . ـﺗ ﺄ ﺮﻴﺛ

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ هدزﺎﺑ 2

. ﺗﺄ

ﺎﺑ ﺮﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﻴﺛ هدز

3 . ـﺗ ﺄ ﻢـﻫ ﺮﻴﺛ

تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ و هدزﺎـﺑ نﺎـﻣز .

ﺖـﻟﺎﺣ

ﻖﻳﺮﻃ زا ﺖﺴﺨﻧ

» ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا «1

ﺖﺳا ﻲﺳرﺮﺑ ﻞﺑﺎﻗ .

ﺮﺛا ﻦﻳا

، ﻲﻣ نﺎﺸﻧ مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ ﻪﻛ ﺪﻫد

دراد ﻲﻔﻨﻣ ﺮﺛا نآ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ .

يرﻮﺌﺗ زا ﻲﻜﻳ

ـﻌﻟﺎﻄﻣ ياﺮﺑ هدﺎﻔﺘﺳا ﻞﺑﺎﻗ يﺎﻫ ﺔ

،مود ﺖـﻟﺎﺣ

ﻪﺑ

» تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ «2

ﺖﺳا فوﺮﻌﻣ .

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ يرﻮﺌﺗ ﻦﻳا ﺪﻫد

مﺎﻬﺳ ﻲﻃﺮﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻪﻛ

دراد مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ ﺮﺑ ﻢﻴﻘﺘﺴﻣ ﺮﺛا .

ﻲﻣ ﺰﻴﻧ ار مﻮﺳ ﺖﻟﺎﺣ

ﻢﻫ ﻲﺳرﺮﺑ ﺎﺑ ناﻮﺗ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا نﺎﻣز

داد راﺮﻗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ .

ﺖﻟﺎﺣ ﻲﺳرﺮﺑ

يرﻮﺌﺗ ﻚﻤﻛ ﻪﺑ ،مود و لوا يﺎﻫ

تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا يﺎﻫ

، رد

ﻲﻨﻤﺗﻮﻣ و يرﻮﻧﻮﺑا تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ )

پﺎﭼ ﺖﺳد رد (

ﻪـﻧﺎﮔاﺪﺟ ترﻮـﺻ ﻪـﺑ ﻚﻳ ﺮﻫ ، هﺪـﺷ مﺎـﺠﻧا

ﺖﺳا . ﻢﻫ ﻲﺳرﺮﺑ

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا نﺎﻣز

، ﻪـﻟﺎﻘﻣ ﻦـﻳا رد ﻲﺳﺎﺳا فﺪﻫ ﺖـﺳا

.

ﻴﺿﺮﻓ ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﺔ

ترﺎـﺒﻋ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد ﻲﻠﺻا

زا ﺖـﺳ :

» تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎـﺑ و ﻲـﻣﺮﻫا ﺮـﺛا

ﺑ ﻪ ﻢﻫ ترﻮﺻ

دراد دﻮﺟو ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا رازﺎﺑ رد نﺎﻣز

« .

ا نﻮـﻣزآ ياﺮـﺑ

ﻪﻴـﺿﺮﻓ ﻦـﻳ

، زا

ﻧازور ﺺﺧﺎﺷ ﻲﻧﺎﻣز يﺮﺳ تﺎﻋﻼﻃا ﺔ

رود رد ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ة

ﻲﻧﺎﻣز 8 هﺎﻣ يد 1371

ﺎﺗ

10 ﺮﻴﺗ 1385 يرادﺮﺑ ﺢﻴﺿﻮﺗدﻮﺧ لﺪﻣ و ﻲﻳﺎﻤﻧ چرﺎﮔ و 3

ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا 4

.

،تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ﺢﻴﺿﻮﺗ ﻦﻤﺿ ،ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا مود ﺶﺨﺑ رد ،ﻪﻣﺪﻘﻣ زا ﺲﭘ

ﺪﺷ مﺎﺠﻧا تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﺮﺑ يروﺮﻣ

ﻢﻫ ﺮﺛا هرﺎﺑرد ه نآ نﺎﻣز

ﻲﻣ ترﻮﺻ ﺎﻫ

دﺮﻴﮔ . ،مﻮـﺳ ﺶﺨﺑ رد

هداد

ﻫاﻮﺧ هداد حﺮﺷ ﻖﻴﻘﺤﺗ يﺎﻫ ﻨ

ﺪﺷ ﺪ . ﺶﺨﺑ رد ،ﻪﻴﺿﺮﻓ نﻮﻣزآ رد هدﺎﻔﺘﺳا درﻮﻣ يﻮﮕﻟا

مرﺎﻬﭼ ﻪﻳارا ﻲﻣ دﻮﺷ .

ﺪـﻫاﻮﺧ هداد نﺎﺸﻧ ﺶﺨﺑ ﻦﻴﻤﻫ لواﺪﺟ رد ﺰﻴﻧ نﻮﻣزآ ﺞﻳﺎﺘﻧ

ﺪـﺷ . رد

ﻢﺠﻨﭘ ﺶﺨﺑ

، ﻖﻴﻘﺤﺗ ﺞﻳﺎﺘﻧ هدروآ

ﺖﺳا هﺪﺷ .

ﺎﺘﻛ ﺎﺑ ﻪﻟﺎﻘﻣ ب

ﻲﻣ نﺎﻳﺎﭘ ﻪﺑ ﻪﻣﺎﻧ ﺪﺳر

.

1- Leverage Effect.

2- Volatility Feedback.

3- Vector Autoregressive.

4- EGARCH.

2 - تﺎﻴﺑدا روﺮﻣ

2 - 1 - ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا

ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا يرﻮﺌﺗ ﻖﺒﻃ

ـﺗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ، ﺄ

دراد ﻲـﻔﻨﻣ ﺮﻴﺛ .

،ﻦﻳاﺮﺑﺎـﻨﺑ

مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد هدزﺎﺑ ﺶﻫﺎﻛ

،

ﻲﻣ رازﺎﺑ ﻦﻳا رد تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا ﺐﺟﻮﻣ

دﻮﺷ . ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا

، اﺪﺘﺑا

ﻚﻠﺑ ﻂﺳﻮﺗ ) 1

1976 (

،

ﺪﺷ حﺮﻄﻣ .

ﻧ ﺮﺛا ﻦﻳا ﻲﻣ نﺎﺸ

ﻳﺎﻣﺮـﺳ رﺎﺘﺧﺎـﺳ تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﻪـﻛ ﺪـﻫد ﺔ

ﺎﻳ هﺎﮕﻨﺑ ﻪﺑ ﺗرﺎﺒﻋ ﻲﻳاراد ﻪﺑ ﻲﻫﺪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻲ )

مﺮﻫا ﺖﺒﺴﻧ (

، مﺎﻬـﺳ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ناﺰﻴﻣ رد

هﺎﮕﻨﺑ ﺮﺛﺆﻣ ﺖﺳا . ﻚﻠﺑ

، ،هﺎـﮕﻨﺑ مﺎﻬـﺳ ﺖـﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎـﻛ زا ﻲـﺷﺎﻧ شزرا ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﻛ داد نﺎﺸﻧ

ﻲﻟﺎﺣرد

ﻲﻳاراد شزرا ﺶﻫﺎﻛ ﺐﺟﻮﻣ ﻪﻛ

ﻲﻣ ﺎﻫ

ﻲﻫﺪﺑ شزرا ﺮﺑ ﻲﻧاﺪﻨﭼ ﺮﺛا ،دﻮﺷ

هﺎـﮕﻨﺑ يﺎﻫ

دراﺪﻧ . ﻪﺑ ترﺎﺒﻋ

ﻲﻫﺪﺑ ،ﺮﮕﻳد

هﺎﮕﻨﺑ يﺎﻫ

،

ﻲﻳاراد تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﺎﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ رد ﺎﻫ

)

هدزﺎﺑ ﺎﻳ ﺖﻤﻴﻗ (

،

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ )

ﻚﺴﻳر ( رﺎﻴﺴﺑ ﻢﻛ ﺮﺗ ﺪﻧراد ي . شزرا ﺮـﻴﻴﻐﺗ ﺐﺟﻮﻣ ،هﺎﮕﻨﺑ شزرا ﺮﻴﻴﻐﺗ ،ﻪﺠﻴﺘﻧ رد

ﻲﻣ هﺎﮕﻨﺑ مﺎﻬﺳ و ﻲﻳاراد

دﻮﺷ .

اﻮﺧ ﺮـﻴﻴﻐﺗ هﺎـﮕﻨﺑ هدزﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و مﺮﻫا ﺖﺒﺴﻧ ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﺪـﻫ

دﺮﻛ . ﻲﺘﺴﻳﺮﻛ )2

1982 (

،

رﺎﺑ ﻦﻴﺘﺴﺨﻧ ياﺮﺑ

، درﻮـﻣ كرﻮـﻳﻮﻴﻧ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ رد ار ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا

داد راﺮﻗ نﻮﻣزآ .

وا طﺎﺒﺗرا

رود هدزﺎﺑ ة

رود تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﻲﻤﺘﻳرﺎـﮕﻟ تاﺮﻴﻴﻐﺗ و ﻞﺒﻗ ة

ار يرﺎـﺟ

داد راﺮﻗ ﻪﺟﻮﺗ درﻮﻣ .

نﻮﻣزآ ﻦﻳا ﺞﻳﺎﺘﻧ

، دﻮﺟو طﺎﺒﺗرا

ﺗ ار تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ ﻦﻴﺑ ﻲﻔﻨﻣ ﺄ

ﺪـﻴﻳ

دﺮﻛ . زا ﺲﭘ

دﻮﺧ يﻮﮕﻟا ﻲﻓﺮﻌﻣ نﻮﻴﺳﺮﮔر

ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻢﻴﻤﻌﺗ ﻲﻃﺮﺷ ﺲﻧﺎﻳراو نﺎﺴﻤﻫﺎﻧ

،3

مﻮﺳﻮﻣ

چرﺎﮔ ﻪﺑ

،4

ﻂﺳﻮﺗ ﻮﻠﺳﺮﻠﺑ ) 5

1986 (

ﻪﻈﺣﻼﻣ ﻞﺑﺎﻗ ﺖﻓﺮﺸﻴﭘ ،

تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ ﻲﺳرﺮﺑ رد يا

ﺪﺷ دﺎﺠﻳا مﺎﻬﺳ .

،ﺲﭘ نآ زا زا

چرﺎﮔ يﺎﻫﻮﮕﻟا ﻪﻧﺎﺘـﺳآ چرآ و ﻲﻳﺎﻤﻧ

6يا

، زا ﻪـﻛ لﺪـﻣ يﺎـﻫ

چرﺎﮔ هداﻮﻧﺎﺧ نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ ﺪﻧا

، ﺎﻔﺘﺳا

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا دﻮﺟو نﻮﻣزآ رد يﺮﺘﺸﻴﺑ ةد .

ﻦﻳا رد

لﺪﻣ ﺎﻫ

،

ﻄﺑار رد ﻲﻧرﺎﻘﺗﺎﻧ دﻮﺟو لﺎﻤﺘﺣا ﺔ

راﺮـﻗ ﻪـﺟﻮﺗ درﻮـﻣ مﺎﻬـﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ

1- Black.

2- Christie.

-3 يرﻮﻧﻮﺑا ﻪﺑ ) 1380 ( دﻮﺷ ﻪﻌﺟاﺮﻣ . 4- Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedastic (GARCH).

5- Bollerslev.

6-Threshold ARCH.

ﺖﺳا ﻪﺘﻓﺮﮔ .

ﻲﻳﺎﻤﻧ چرﺎﮔ لﺪﻣ

،

نﻮﺴـﻠﻧ ﻂـﺳﻮﺗ رﺎـﺑ ﻦﻴﺘﺴـﺨﻧ ياﺮـﺑ )1

1991 ( ﻪـﻳارا ﺪـﺷ .

ﻞﻜﻧار و نﺎﺗﺎﻧﺎﮔﺎﺟ ،ﻦﺘﺳﻮﻠﮔ ) 2

1993 (

،

ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻴﺘﺴﺨﻧ زا ﺰﻴﻧ ﮔ

لﺪـﻣ زا ﻪـﻛ ﺪـﻧدﻮﺑ ﻲﻧاﺮ

ﻪﻧﺎﺘﺳآ چرآ ﻲﺳرﺮﺑ رد يا

طﺎﺒﺗرا ﺪﻧدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا مﺎﻬﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ .

ﻌﻟﺎﻄﻣ رد ﺔ يرﻮﻧﻮﺑا

ﻲﻨﻤﺗﻮﻣ و )

پﺎﭼ نﺎﻳﺮﺟ رد (

،

ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا دﻮﺟو

، لﺪـﻣ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ

ﺖﻓﺮﮔ راﺮﻗ نﻮﻣزآ درﻮﻣ ﻲﻳﺎﻤﻧ چرﺎﮔ .

نﻮﻣزآ ﻦﻳا رد

،

ﻧازور تﺎﻋﻼﻃا زا ﺔ

ﻞﻛ ﺺﺧﺎﺷ مﺎﻬـﺳ

رود رد ة ﻲﻧﺎﻣز 1371 - 1385

ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا .

ﺠﻴﺘﻧ ﺔ

ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا

، ار ﻲـﻣﺮﻫا ﺮﺛا دﻮﺟو

ﻲﻣ ﺪﻴﻳﺎﺗ ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد ﺪﻨﻛ

.

2 - 2 - تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

،

ﻚﻳﺪﻨﻴﭘ ﻂﺳﻮﺗ اﺪﺘﺑا )3

1984 ( ﺪﺷ ﻲﻓﺮﻌﻣ .

،تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻖﺒﻃ

هدزﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا

،

ﺘﻧا هدزﺎﺑ ﺶﻳاﺰﻓا ﺐﺟﻮﻣ

ﻲـﻣ مﺎﻬـﺳ يرﺎـﻈ

دﻮـﺷ . و ترﻮـﺷ ،ﭻﻧﺮـﻓ

گﺎﺒﻣﺎﺘﺳا )4

1987 (

،

ﺶﻴـﭘ ﻞـﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻲﺳرﺮﺑ رد

تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ و ﻲـﻨﻴﺑ

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗﺮﻴﻏ

ﺪﻧدﺮﻛ اﺪﺟ ﻢﻫ زا ار ﻲﻨﻴﺑ .

نآ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ و مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ ﻦﻴﺑ ﻪﻛ ﺪﻧداد نﺎﺸﻧ ﺎﻫ

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗﺮﻴﻏ

مﺎﻬﺳ ﻲﻨﻴﺑ طﺎﺒﺗرا ،

دراد دﻮﺟو ﻲﻔﻨﻣ .

رد ﺎـﻬﻨﺗ عﻮـﺿﻮﻣ ﻦـﻳا ﻲـﻟو ﻲﺗرﻮـﺻ

ﺖﺳا ﺮﻳﺬﭘ نﺎﻜﻣا

،

ﺶﻴـﭘ ﻞـﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ و مﺎﻬﺳ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ هدزﺎﺑ ﻦﻴﺑ ﻪﻛ

ﻲـﻨﻴﺑ

، طﺎـﺒﺗرا

ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد دﻮﺟو ﺖﺒﺜﻣ .

ﺶﻴـﭘ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺮـﮔا ،ﺐﻴﺗﺮﺗ ﻦﻳﺪﺑ

ﺪـﺷ ﻲـﻨﻴﺑ ة

مﺎﻬـﺳ

طﺎـﺒﺗرا ،

رود رد مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ ﺎﺑ ﻲﻤﻴﻘﺘﺴﻣ ة

ﺶﻴـﭘ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا ،ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد يرﺎﺟ

ﺪﺸـﻧ ﻲـﻨﻴﺑ ة

ﻞﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ناﺰﻴﻣ ،مﺎﻬﺳ ﺶﻴﭘ

هرود ﻲﻨﻴﺑ

رود مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ و ﺶﻳاﺰﻓا ار ﻲﺗآ يﺎﻫ ة

يرﺎﺟ

ار ﺖﻋﺮﺳ ﻪﺑ

داد ﺪﻫاﻮﺧ ﺶﻫﺎﻛ .

ـﻌﻟﺎﻄﻣ رد ﺔ

ﻞـﭽﻨﻫ و ﻞـﭙﻤﻛ )5

1992 (

، چرﺎـﮔ يﻮـﮕﻟا زا

ﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ ياﺮﺑ ﻲﻳﺎﻤﻧ ﺖﺳا ه

.

ـﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد ﺔ

ﺪـﺷ هداد نﺎﺸـﻧ

ﺪﺑ و بﻮﺧ يﺎﻫﺮﺒﺧ ﻪﻛ

، ﺪﻳﺪﺸﺗ ار مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ود ﺮﻫ ﻲﻣ

ﺗ ﻲﻟو ،ﺪﻨﻨﻛ ﺄ

يﺎﻫﺮﺒﺧ ﺮﻴﺛ

ﺖـﺳا ﺮﺘﺸﻴﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ ﺪﺑ .

نآ ـﺑ ﺎـﻫ ﻪ ﻦﻴـﻤﻫ

،ﻞـﻴﻟد يﻮـﮕﻟا ﻚـﻤﻛ ﻪـﺑ ار دﻮـﺧ نﻮـﻣزآ

نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ ) ﻲﻳﺎﻤﻧ چرﺎﮔ (

ﺪﻧداد مﺎﺠﻧا .

نﻮﻣزآ رد

داﻮﻧﺎـﺧ يﺎـﻫﻮﮕﻟا زا ﻪـﻛ ﻲﻳﺎﻫ ة

ياﺮـﺑ چرﺎـﮔ

ﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻦﻴﻴﻌﺗ

،دﻮﺷ طﺎﺒﺗرا درﻮـﻣ مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ ﺎـﺑ ﻲﻃﺮﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ

1- Nelson.

2- Glosten, Jagannathan and Runkle.

3- Pindyck.

4- French, Schwert and Stambaugh.

5- Campbell and Hentschel.

ﺳ

ﻲﻣ راﺮﻗ ﺶﺠﻨ

دﺮﻴﮔ .

ﻲﻃﺮﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﮔا

،

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ

هدزﺎـﺑ ﺎـﺑ ،ﻲـﻨﻴﺑ

مﺎﻬﺳ طﺎﺒﺗرا

ﻲﻣ راﺮﻗ ﺪﻴﻳﺎﺗ درﻮﻣ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ،ﺪﻨﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد ﺖﺒﺜﻣ

دﺮـﻴﮔ . و يرﻮـﻧﻮﺑا

ﻲﻨﻤﺗﻮﻣ )

پﺎﭼ نﺎﻳﺮﺟ رد (

، راﺮـﻗ ﻪـﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮـﻣ ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد ار تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

ﺪﻧداد و

رﻮﺧزﺎﺑ دﻮﺟو

ناﺮـﻬﺗ مﺎﻬـﺳ رازﺎﺑ رد تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ د

ﺪـﻧدﺮﻛ ﺪـﻴﻳﺄﺗ ار :

هداد درﻮـﻣ يﺎـﻫ

رﻮﻛﺬﻣ ﻖﻴﻘﺤﺗ رد هدﺎﻔﺘﺳا

،

ﻧﺎﻫﺎﻣ ﺺﺧﺎﺷ ﺔ

رد مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ لﺎﺳ

يﺎﻫ 1371 - 1384 يﻮﮕﻟا و

ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ رد ﻲﻳﺎﻤﻧ چرﺎﮔ ،نﻮﻣزآ رد هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا ﺖﺳا هدﻮﺑ 1

.

2 - 3 - تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ﺐﻴﻛﺮﺗ

وو و تﺮﻜﺑ )2

2000 (

، ﺨﻧ زا

دﻮﺑ يداﺮﻓا ﻦﻴﺘﺴ ﺪﻧ

ﻪﺑ ار ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا و تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻪﻛ

ﻢﻫ ترﻮﺻ

ﺪﻧداد راﺮﻗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ نﺎﻣز .

نآ روﺎﺑ ﻪﺑ ﺪﻤﻋ توﺎﻔﺗ ﺎﻫ

ة درﻮﺧزﺎـﺑ و ﻲـﻣﺮﻫا ﺮﺛا

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ

،

نآ ﺖﻴّﻠﻋ ﺖﻬﺟرد ﺖﺳا ﺎﻫ

: رد و تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﻞـﻴﻟد ،هدزﺎﺑ ،ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا رد

ﺎـﺑ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﺖّﻠﻋ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

ﺖـﺳا هدز .

نآ لﻻﺪﺘـﺳا ﻖـﺒﻃ درﻮﺧزﺎـﺑ ،ﺎـﻫ

نوﺮﺑ ﻞﻣاﻮﻋ ﺮﻴﺛﺄﺗ ةﺪﻨﻫد نﺎﺸﻧ ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ترﻮـﺻ ﻦﻳا ﻪﺑ ،ﺖﺳا ﻚﺴﻳر و هدزﺎﺑ طﺎﺒﺗرا ﺮﺑ از

ﻲﻣ ﻞﻤﻋ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻖﻳﺮﻃ زا ،مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﺮﺑ ﺮﺛﺆﻣ يﺎﻫﺮﺒﺧ ﻪﻛ

ﺪـﻨﻨﻛ . ﻲﻟﺎـﺣرد ﻦـﻳا

هﺎﮕﻨﺑ ﻲﻧورد ﺶﻨﻛاو ةﺪﻨﻫد نﺎﺸﻧ ،ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ﻪﻛ ﺖﺳا

ﺒﺗرا ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﺎﻫ ﻚﺴـﻳر و هدزﺎﺑ طﺎ

ﺖﺳا . نآ

ﻢﻫ ﻞﻣﺎﻌﺗ ﺎﻫ

ﺪـﻧداد راﺮـﻗ ﻪـﺟﻮﺗ درﻮـﻣ رازﺎﺑ رد ار ﺮﺛا ود ﺮﻫ نﺎﻣز .

ﻞـﻣﺎﻌﺗ ﻦـﻳا

،

ﺑ ﻪ ﺗ ترﻮﺻ ﺄ ﻞﻜﺷ رد مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﺮﺑ رﺎﺒﺧا ﺮﻴﺛ 1

،

ﺖﺳا هﺪﺷ هداد نﺎﺸﻧ .

ﺮﺑ ﺪﺑ و بﻮﺧ رﺎﺒﺧا

ﺗوﺎﻔﺘﻣ رﺎﺛآ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻲ

ﺪﻧراد .

ﺪﺑ ﺮﺒﺧ ﻚﻳ رﺎﺸﺘﻧا

،

ﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰـﻓا ﺐﺟﻮﻣ م

ﻲﻣ دﻮﺷ .

مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد يرﺎﺟ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا

، رازﺎـﺑ ﻲﻃﺮـﺷ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰـﻓا ﺐـﺟﻮﻣ

ﻲﻣ دﻮﺷ .

ﺖﻤﻴﻗ لﺪﻣ ﻖﺒﻃ

ﻲـﻳاراد يراﺬﮔ

ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ يﺎـﻫ

(CAPM)يا ،3

تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰـﻓا

1- Exponential GARCH in Mean.

2- Bekeart and Wu.

3 - ﺖﻤﻴﻗ لﺪﻣ رد ﻲﻳاراد يراﺬﮔ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يﺎﻫ يا ) Capital Assets Pricing Model (

،ﺪـﺷﺎﺑ ﻪﺘـﺷاﺪﻧ دﻮـﺟو ﻚﺴـﻳر ﻪـﻛ ﻲﻧﺎﻣز ،

ﻲﻣ بﺎﺠﻳا مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ لدﺎﻌﺗ

ﻲﻳاراد هدزﺎﺑ ﻪﻛ ﺪﻨﻛ

ﺪﺷﺎﺑ نﺎﺴﻜﻳ ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ .

ﻦﻳا ﺮﻴﻏ رد ،اﺮﻳز ترﻮـﺻ

،

نآ هدزﺎـﺑ ،ژاﺮـﺘﻴﺑرآ ار ﺎـﻫ

ﺪﻫاﻮﺧ نﺎﺴﻜﻳ دﺮﻛ

. ﻲﻳاراد هدزﺎﺑ ﻲﻟو راد ﻚﺴﻳر يﺎﻫ

، ﺑ ﺮﻳز ﻞﻜﺷ ﻪﺑ ﻪ

ﺪﻣآ ﺪﻫاﻮﺧ ﺖﺳد :

premium R

R E( _i)= _f +

نآ رد ﻪﻛ Rf

،

ﺖﺳا ﻚﺴﻳر نوﺪﺑ هدزﺎﺑ خﺮﻧ :

،ﻚﺴﻳر دازﺎﻣ نﺪﺷ ﻪﻓﺎﺿا ﺎﺑ

ـﺑ مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ يرﺎﻈﺘﻧا خﺮﻧ ﻪ

ﺪـﻣآ ﺪـﻫاﻮﺧ ﺖـﺳد .

ﺎـﺑ

شور رد ،لﻻﺪﺘﺳا ﻦﻴﻤﻫ زا هدﺎﻔﺘﺳا

،CAPM مﺎﻬﺳ ﺎﻳ ﻲﻳاراد ﻚﻳ زا رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ هدزﺎﺑ

، ترﺎﺒﻋ ﺖﺳا زا :

[ 0]

0 2 ( )

)

(R R ER R

E _M

M iM

i = + −

σ σ

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا

رازﺎﺑ ﺢﻄﺳ رد ﻲﻃﺮﺷ

،

هﺎـﮕﻨﺑ ﺢﻄـﺳ رد يرﺎـﻈﺘﻧا هدزﺎﺑ ﺶﻳاﺰﻓا ﺐﺟﻮﻣ

ﻲـﻣ ﺎـﻫ رد و دﻮـﺷ

مﺎﻬﺳ شزرا ،ﻪﺠﻴﺘﻧ ﺖﻋﺮﺳ ﻪﺑ

ﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ

ﺑﺎﻳ ﺪ . ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎﻛ ،هدزﺎـﺑ ﺶﻫﺎﻛ ﻪﺠﻴﺘﻧ رد و ﺎﻫ

ﻲﻣ ﻲﻘﻠﺗ رازﺎﺑ رد ﺪﺑ ﺮﺒﺧ ﻚﻳ دﻮﺧ دﻮﺷ

.

ﻲﻣ ﺶﻳاﺰﻓا ﻲﻃﺮﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻢﻫ زﺎﺑ ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ

ﺑﺎﻳ ﻨ ﺪ

ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎﻛ ﺪﻧور و ﺖﻓﺎﻳ ﺪﻫاﻮﺧ ﻪﻣادا ﺎﻫ

. ﻦﻳا ﺎﺗ ﺮﻴﺛﺎﺗ ﺖﺤﺗ ،رازﺎﺑ رد هﺪﺷ دراو ﺪﺑ ﺮﺒﺧ ﺎﺟ

ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎﻛ ﺐﺒﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻲﻣ ﺎﻫ

دﻮﺷ .

ـﮕﻳد يﻮﺳ زا

ﻲـﻣ ﺪـﺑ ﺮـﺒﺧ ،ﺮ

ﻪـﺑ ﺪـﻧاﻮﺗ

هﺎﮕﻨﺑ زا ﻲﺧﺮﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎﻛ ﺐﺟﻮﻣ ﻢﻴﻘﺘﺴﻣ ترﻮﺻ ﺎﻫ

دﻮﺷ .

ﻊﺒﻨﻣ : وو و تﺮﻜﺑ )

2000 (

ﻞﻜﺷ 1 - ﺗ رﺎﺘﺧﺎﺳ ﺄ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﺮﺑ رﺎﺒﺧا ﺮﻴﺛ

ﻞﻜﺷ ﻦﻳا رد

، )

t M,

(ε نﺎﺸﻧ ﺪﻨﻫد ة ﺗ ﺄ

ﺎـﺳﻮﻧ ﺮـﺑ ﻪـﻛ ﺖـﺳا مﺎﻬـﺳ رازﺎﺑ ﺮﺑ رﺎﺒﺧا ﺮﻴﺛ تﺎﻧ

رازﺎﺑ ﻲﻃﺮﺷ )

1 ,t+

σM

( ﻲﻣ ﺮﺛا دراﺬﮔ . ) ( _M,t+1

t r

،رازﺎـﺑ يرﺎـﻈﺘﻧا هدزﺎﺑE

t

PM_,

و

t

rM_,

، ﻪـﺑ

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ار رازﺎﺑ يرﺎﺟ هدزﺎﺑ و ﺖﻤﻴﻗ ﺐﻴﺗﺮﺗ ﺪﻨﻫد

.

هﺎﮕﻨﺑ هدزﺎﺑ ﺶﻫﺎﻛ

ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ﻖﺒﻃ ﺎﻫ

،

ﻧﺎـﺳﻮﻧ دﺪـﺠﻣ ﺶﻳاﺰـﻓا ﺐـﺟﻮﻣ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ تﺎ

ﻲﻣ دﻮﺷ . هدزﺎـﺑ ﺶﻳاﺰـﻓا ،ﻲﻃﺮـﺷ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا ﺪﻧور ،مﺎﻬﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ دﺪﺠﻣ ﺶﻳاﺰﻓا ﺎﺑ

ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎﻛ و يرﺎﻈﺘﻧا

ﺪﺷ ﺪﻫاﻮﺧ راﺮﻜﺗ ﺎﻫ .

ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ

، رازﺎـﺑ رد يﺪـﺑ ﺮـﺒﺧ ﻪﻛ ﻲﺘﻟﺎﺣ رد

ﺪﻳﺪﺸﺗ ار ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ،دﻮﺷ دراو هدﺮﻛ

ﺖﻤﻴﻗ ﺪﻳﺪﺷ ﺶﻫﺎﻛ و ﺎﻫ

ﻲﻣ قﺎﻔﺗا ﺪﺘﻓا

. درﻮﺧزﺎـﺑ و ﻲـﻣﺮﻫا ﺮـﺛا ،دﻮـﺷ ﺮﺸـﺘﻨﻣ رازﺎـﺑ رد ﻲﺑﻮـﺧ ﺮﺒﺧ ﻪﻛ ﻲﻧﺎﻣز رد

نآ رد ﻪﻛ σiM

، مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراﻮﻛ و i

2

σM

، ﺖﺳا رازﺎﺑ رد ﻞﻛ هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو

[E(R_M)−R₀] .

، نﺎﺸﻧ ﺪﻨﻫد ة هدزﺎـﺑ دازﺎـﻣ

ﺖﺳا رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ .

ﺑﺎﻨﺑ

هﺎﮕﻨﺑ ﻚﻳ مﺎﻬﺳ زا رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ هدزﺎﺑ ،ﻦﻳاﺮ

، ﻲﻤﺘﺣ هدزﺎﺑ زا ﻲﻌﺑﺎﺗ )

ﻚﺴﻳر نوﺪﺑ ( درﻮﻣ هدزﺎﺑ دازﺎﻣ و مﺎﻬﺳ

مﺎﻬﺳ نآ رﺎﻈﺘﻧا ﺖﺳا

ﻲﻣ ﻪﻛ نآ ناﻮﺗ ﺑ ﻪﺑ ار ﻪ داد نﺎﺸﻧ ﺮﻳز ترﻮﺻ :

[ 0]

0 ( )

)

(R R ER R

E _i = +β _M −

رﺎﺒﺧا PM_,t,rM_,t,εM_,t

1 ,t+

σM ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

) ( _M,t+1

t r

E

ﻒﻴﻌﻀﺗ ار ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻲﻣ

ﺪﻨﻨﻛ . ﺶﻳاﺰـﻓا ﺐـﺟﻮﻣ ﺪـﺑ ﺮـﺒﺧ ﺪﻨﻧﺎﻣ ،بﻮﺧ ﺮﺒﺧ رﺎﺸﺘﻧا

ﻲﻣ رازﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ

دﻮﺷ . تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰـﻓا ﺪـﻧور ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻖﺒﻃ ،تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا

ﻗ ﺶﻫﺎﻛ و يرﺎﻈﺘﻧا هدزﺎﺑ ﺶﻳاﺰﻓا ،ﻲﻃﺮﺷ ﺖﻤﻴ

ﺖﺷاد ﺪﻫاﻮﺧ ﻲﭘرد ار ﺎﻫ .

رﺎﺸـﺘﻧا ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ

ﺮﺒﺧ ﻚﻳ )

ﺪﺑ ﺎﻳ بﻮﺧ (

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﺮﺛا رد ،

، ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎﻛ دراد لﺎﺒﻧد ﻪﺑ ار ﺎﻫ

. ﻚـﻳ ﺎﻣا

بﻮﺧ ﺮﺒﺧ

، ﻲﻣ

هﺎـﮕﻨﺑ زا ﻲﺧﺮﺑ شزرا ﺶﻳاﺰﻓا ﺐﺟﻮﻣ ﻢﻴﻘﺘﺴﻣ ترﻮﺻ ﻪﺑ ﺪﻧاﻮﺗ مﺎﻬـﺳ و ﺎـﻫ

نآ دﻮﺷ ﺎﻫ .

مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا

،

ﺎـﻛ و مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ ﺶﻳاﺰﻓا ﺐﺟﻮﻣ مﺎﻬـﺳ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺶﻫ

ﻲﻣ دﻮﺷ .

،اﺮﻳز هدزﺎﺑ ﻪﻛ ﻲﻧﺎﻣز رد ﻞﻴﻟد

،ﻲـﻣﺮﻫا ﺮـﺛا ﻖـﺒﻃ ،ﺪـﺷﺎﺑ مﺎﻬﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ تاﺮﻴﻴﻐﺗ

ﻄﺑار تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ ﺔ

ﺪﻧراد ﻲﻔﻨﻣ .

و ﻲـﻣﺮﻫا ﺮـﺛا ،بﻮـﺧ ﺮﺒﺧ رﺎﺸﺘﻧا ترﻮﺻ رد ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ

ﻲﻣ ﻞﻤﻋ ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ ﻞﺑﺎﻘﻣ رد تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

ﺪﻨﻨﻛ .

وو و تﺮﻜﺑ ﻦـﻳا ﻪـﺑ ﺎـﺗ ﺪـﻧدﺮﻛ شﻼﺗ ،

ﻠﻴﺳو طﺎﺒﺗرا ،ﻪ

ﺗ ﺖﺤﺗ ار مﺎﻬﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ ﺄ

ﺢﻳﺮﺸـﺗ ﺪﺑ و بﻮﺧ يﺎﻫﺮﺒﺧ ﺮﻴﺛ

ﺪﻨﻨﻛ . نآ ﻲﻧرﺎﻘﺗﺎﻧ نﻮﻣزآ ياﺮﺑ ﺎﻫ طﺎﺒﺗرا

،ﻮـﻴﻛﻮﺗ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ رد مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ و تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ

ﻢﻫ ترﻮﺻ ﻪﺑ ار ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا و تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ دﻮﺟو

ﺪـﻧداد راﺮـﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ نﺎﻣز .

ﻦـﻳا

نﻮﻣزآ

،

ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا دﻮﺟو ﻮـﻴﻛﻮﺗ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ ﺢﻄﺳ رد ار تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ دﻮﺟو و در ار

ﺗﺄ ﺪﻴﻳ دﺮﻛ .

ﮓﻧﺎﻛ و تﺪﻧﺮﺑ )1

2004 (

، ﻲﺳرﺮﺑ ﺎﺑ طﺎﺒﺗرا

،مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ ﻲﻃﺮـﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

ﺗﺄ

ﻢﻫ ترﻮﺻ ﻪﺑ ار ﻚﺴﻳر و هدزﺎﺑ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﺮﻴﺛ ﺪﻧداد راﺮﻗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ نﺎﻣز

. ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد

،

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ﻪﺑ دﻮﺟو و ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺟﻮﺗ ﺰﻴﻧ

ﻢﻫ نﺎـﻣز نﻮـﻣزآ رﺎـﺛآ ﻦـﻳا

هﺪﺷ ﺖﺳا .

ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا رد هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا يﻮﮕﻟا

،

ﺪﻨﻫد ﺢﻴﺿﻮﺗ دﻮﺧ لﺪﻣ ة

ﺖـﺳا يرادﺮـﺑ .

نآ

لﺪﻣ ﻦﻳا رد ﺎﻫ

، ﺐﻳﺮﺿ ﻢﻫ ﻲﮕﺘﺴﺑ مﺎﻬـﺳ هدزﺎﺑ ﻲﻃﺮﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و ﻲﻃﺮﺷ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ ﻦﻴﺑ

ﺪﻧدز ﻦﻴﻤﺨﺗ ار .

ﺐﻳﺮﺿ ﺮﮔا ﻢﻫ

ﻲﮕﺘﺴﺑ

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و هﺪﺷ دﺎﺠﻳا تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ هﺪـﺷ دﺎﺠﻳا ﻲﻃﺮﺷ

ﻲﻣ در تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ود ﺮﻫ دﻮﺟو ،ﺪﺷﺎﺑ ﺮﻔﺻ دﻮﺷ

. و ﻲﻔﻨﻣ ﺐﻳﺮﺿ ﻦﻳا ﺮﮔا

ﻲﻨﻌﻣ

ﺗ ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا دﻮﺟو ،ﺪﺷﺎﺑ راد ﺄ

ﻲﻣ ﺪﻴﻳ دﻮﺷ . ﺐﻳﺮﺿ ﻢﻫ ﻲﮕﺘﺴﺑ ﻲﻔﻨﻣ

، ﻲﻣ رﻮﻀـﺣ ﺪﻧاﻮﺗ

تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ

ﺪﻨﻛ ﺪﻴﻳﺄﺗ ﺰﻴﻧ ار ﻪﻛ ﻲﺗرﻮﺻ رد ﺎﻬﻨﺗ ﺎﻣا ،

ﻢﻫ ﻲﮕﺘﺴﺑ

ﻢـﻫ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ نﺎـﻣز

ﺮﺷ

هدزﺎﺑ ﻲﻃﺮﺷ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ و ﻲﻃ

،

ﻲﻨﻌﻣ و ﻲﻔﻨﻣ

و ﺪﺷﺎﺑ راد ﻢﻫ

ﻲﮕﺘﺴﺑ ـﻔﻗو ﺎﺑ ﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ﺔ

ﺪﺷﺎﺑ ﺖﺒﺜﻣ ﻲﻧﺎﻣز .

نآ

هداد زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﺎﻫ

رد تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﺰﻛﺮﻣ يﺎﻫ ﺖﻤﻴﻗ

يﺎﻫ رادﺎﻬﺑ قاروا

1- Brandt and Kang.

رود رد ة ﻲﻧﺎﻣز 1946 - 1998

،

ﺪﻧدﺮﻛ نﻮﻣزآ ار دﻮﺧ يﻮﮕﻟا .

نﻮﻣزآ ﻦﻳا ﺞﻳﺎﺘﻧ

، ﺮـﺛا دﻮـﺟو

ﺗ ار ﻲﻣﺮﻫا ﺄ

ﺪﻴﻳ ﻛ دﺮ

، ﺧزﺎﺑ ﻲﻟو ﺪﺸﻧ ﺪﻴﻳﺎﺗ ﻞﻣﺎﻛ ترﻮﺻ ﻪﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮ

.

3 - هداد حﺮﺷ ﺎﻫ

هداد

ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا رد هدﺎﻔﺘﺳا درﻮﻣ يﺎﻫ

، رادﺎـﻬﺑ قاروا رازﺎـﺑ رد ﻪﻧﺎﻫﺎﻣ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و هدزﺎﺑ

ناﺮﻬﺗ ﺪﻧا . ﺑ ياﺮﺑ ﻪ

هداد ﻦﻳا ندروآ ﺖﺳد

ﺎﻫ

،

ﻧازور ﺺﺧﺎﺷ زا ﺔ

ناﺮـﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ

(TEPIX)

رود رد ة ﻲﻧﺎﻣز 8 هﺎﻣ يد 1371

ﺎﺗ 10 ﺮﻴﺗ 1385

ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا .

ـﻧازور ﺺﺧﺎـﺷ زا ﺔ

مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ

، ﺑ ياﺮﺑ ﻪ

ﻧازور هدزﺎﺑ ندروآ ﺖﺳد ﺔ

ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا رازﺎﺑ .

دﺮﻜﻠﻤﻋ هدزﺎﺑ

ﺪـﻧا و

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ توﺮﺛ ﺮﻴﻴﻐﺗ

ﻲﻣ ﺲﻜﻌﻨﻣ ار ناراﺬﮔ

ﺖـﺳا ﻲﻠـﺻا ﻞﻣﺎﻋ ود زا ﻲﺷﺎﻧ ﻪﻛ دزﺎﺳ :

ﻲـﻜﻳ

مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا )

ﺷ ،مرﻮﺗ ﺪﻨﻧﺎﻣ ﻲﻠﻣاﻮﻋ ﺮﻴﺛﺎﺗ ﺖﺤﺗ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ،ﻲﺳﺎﻴﺳ ﻂﻳاﺮ

يراﺬﮔ يﺎـﻫ

هﺎﮕﻨﺑ ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ و ﺪﻳﺪﺟ (

مﺎﻬﺳ دﻮﺳ يﺮﮕﻳد و )

و رازﺎـﺑ يﺎـﺿﺎﻘﺗ ،ﺖﻛﺮـﺷ ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ زا ﻲﺷﺎﻧ

رﻮﺸﻛ يدﺎﺼﺘﻗا ﻮﺟ

1( .

ﻲﻣ ار ﻲﻟﺎﻣ هرود ﻚﻳ ﻲﻃ ﻢﻬﺳ ﻚﻳ هدزﺎﺑ ،ﻪﺠﻴﺘﻧرد

ناﻮﺗ ﻪﺑ ترﻮـﺻ

دﺮﻛ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺮﻳز :

1

ln( ^{i i} ) 100

i

i

P D

R P₋

= + ×

نآ رد ﻪﻛ Ri

ﻳرﺎﮕﻟ ،ﺖـﺳا ﻢﻬـﺳ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻢﺘ Pi

و

−1

Pi

و هرود نﺎـﻳﺎﭘ رد ﻢﻬـﺳ ﺖـﻤﻴﻗ

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ار هرود عوﺮﺷ

ﺪﻫد : Di

نﺎﺸﻧ ﺰﻴﻧ ﻲﻃ ﻢﻬﺳ ياﺮﺑ هﺪﺷ ﺖﺧادﺮﭘ يﺪﻘﻧ دﻮﺳ هﺪﻨﻫد

ﺖﺳا هرود نآ .

ﺎﺗاد و گﺮﺑﺰﺗﺎﭽﺳا ﻖﺒﻃ ) 2

1992 (

ﺮﺳﻻ و ﻞﻨﺴﮔ ،ﻪﺸﻴﻓ و ) 3

1993 ( ﻦﺘﻓﺮـﮕﻧ ﺮـﻈﻧ رد

ﺎـﻨﻌﻣ ﺮﺛا تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ رد ،مﺎﻬﺳ هﺪﺷ ﺖﺧادﺮﭘ يﺪﻘﻧ دﻮﺳ

دراﺪـﻧ هدزﺎـﺑ ﺮـﺑ يراد .

،ﻦﻳاﺮﺑﺎـﻨﺑ

ﻲﻣ ار هدزﺎﺑ ناﻮﺗ

ﻪﺑ ترﻮﺻ ﺰﻴﻧ ﺮﻳز ﻪﺑ ﺖﺳد دروآ :

1

ln( ⁱ ) 100

i

i

R P

P₋

= ×

ﻪـﻧازور ﻞـﻛ ﺺﺧﺎـﺷ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ ناﺮـﻬﺗ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ ﻪـﻧازور هدزﺎﺑ ،سﺎﺳا ﻦﻳا ﺮﺑ

(TEPIX)

هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺖﺳا

:

-1 ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ار ﻪﻠﺻﺎﺣ دﻮﺳ زا ﻲﺸﺨﺑ مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ ﻊﻤﺠﻣ

ﻪﺑ ترﻮﺻ

دراﺪﻬﮕﻧ ﻪﺘﺧوﺪﻧا .

هﺪﺷ ﻊﻳزﻮﺗ مﺎﻬﺳ دﻮﺳ ،ترﻮﺻ ﻦﻳا رد

ﻢﻛ ﺮﺗ دﻮﻤﻧ ﺪﻫاﻮﺧ ار هﺪﺷ ﻊﻳزﻮﺗ دﻮﺳ ﺶﻫﺎﻛ ناﺮﺒﺟ ،ﻪﺘﺧوﺪﻧا يراﺪﻬﮕﻧ زا ﻲﺷﺎﻧ مﺎﻬﺳ شزرا ﺶﻳاﺰﻓا ﻲﻟو ،دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺧ .

2- Schatzberg and Datta.

3- Fishe, Gosnell and Lasser .

1

ln( ^d ) 100

d

d

r TI

TI ₋

= ×

رد قﻮﻓ ﺔﻟدﺎﻌﻣ rd

نﺎﺸﻧ ﺪﻨﻫد ة زور هدزﺎﺑ d

و ﺖﺳا TId

، ناﺮﻬﺗ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﻞﻛ ﺺﺧﺎﺷ

زور رد ار d

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ

ﺪﻫد .

هدزﺎﺑ ﻊﻤﺟ زا ﺰﻴﻧ ﻪﻧﺎﻫﺎﻣ هدزﺎﺑ

ـﻧازور يﺎﻫ ﺔ

ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ هﺎـﻣ ﻚـﻳ

ﺖﺳا هﺪﺷ .

∑

=

= ^Nd

d t d

t r

R

1

,

ﻪﻧﺎﻫﺎﻣ هدزﺎﺑ

، ﺎﺑ Rt

ﺖﺳا هﺪﺷ هداد نﺎﺸﻧ .

Nd

، نﺎﻳﺎﻤﻧ رازﺎـﺑ يرﺎـﻛ يﺎـﻫزور داﺪﻌﺗ ﺮﮔ

ﻚﻳ لﻮﻃ رد مﺎﻬﺳ ﺖﺳا هﺎﻣ

.

زور ود ﻲﻠﻴﻄﻌﺗ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ َﻻﻮﻤﻌﻣ ﻪﻛ رد

ـﺘﻔﻫ ﺔ مﺎﻬـﺳ رازﺎـﺑ

)

ناﺮﻳا رد ﻪﻌﻤﺟ و ﻪﺒﻨﺸﺠﻨﭘ (

يرﺎﻛ يﺎﻫزور داﺪﻌﺗ ، 22

ﻪـﺘﻓﺮﮔ ﺮـﻈﻧ رد زور

ﺖـﺳا هﺪـﺷ .

ﺐﻴﺗﺮﺗ ﻦﻳﺪﺑ

، ﺮﻫ يازا رد 22

ﺑ ﻪﻧﺎﻫﺎﻣ هدزﺎﺑ ﻚﻳ ،ﻪﻧازور هدزﺎﺑ ﻪ

ﺖﺳا هﺪﻣآ ﺖﺳد .

تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ

ﺰﻴﻧ مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ ﻲﻌﻗاو

، ﻚﻳ لﻮﻃ رد مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو ﻖﻳﺮﻃ زا ﻲﻣ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ هﺎﻣ

دﻮﺷ :

22

2 2

, ,

1

1 ( ( )

t 20 d t m t

j

r r

σ

=

=

∑

−

لﻮﻣﺮﻓ ﻦﻳا رد

،

t

rd_,

راﺪﻘﻣ ،

زور رد هدزﺎﺑ

d

هﺎﻣ و t

ﺖـﺳا .

,

rm t

،

هدزﺎـﺑ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ

يﺎـﻫ

هﺎﻣ لﻮﻃ رد ﻪﻧازور ﺖﺳا t

. ﺖﻳﺎﻬﻧ رد

2 ، σt

، هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو راﺪﻘﻣ هﺎﻣ رد ﻪﻧازور يﺎﻫ

ﺖﺳا t

،

نﺎﺸﻧ ﻪﻛ ﺪﻨﻫد ة ﺖﺳا هﺎﻣ ﻦﻳا رد ﻲﻌﻗاو تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ راﺪﻘﻣ .

4 - ﺮﺑ ا ﻪﻴﺿﺮﻓ نﻮﻣزآ و ﻮﮕﻟا درو

د

ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا ر

، ﮓﻧﺎﻛ و تﺪﻧاﺮﺑ يﻮﮕﻟا زا )

2004 (

،

ﻢﻫ تاﺮﺛا نﻮﻣزآ ياﺮﺑ و ﻲﻣﺮﻫا نﺎﻣز

ﺎﻔﺘﺳا تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ هد

ﺖﺳا هﺪﺷ .

،ﻮﮕﻟا ﻦﻳا ﻦﻴﺘﺴﺨﻧ ﻞﻜﺷ ﺢﻴﺿﻮﺗ دﻮﺧ لﺪﻣ سﺎﺳا ﺮﺑ

ﺑ هﻮﻘﻟﺎﺑ يرادﺮ

(Latent VAR)

، ﺖﺳا ﺮﻳز ترﻮﺻ ﻪﺑ :

) 1 (

ln

ln ln

ln

1 1

t t

t t

t

t t t t

A d R

σ η µ σ

µ

ε σ µ

⎥+

⎦

⎢ ⎤

⎣ + ⎡

⎥=

⎦

⎢ ⎤

⎣

⎡

⊥ +

=

−

−

تﻻدﺎﻌﻣ ﻦﻳا رد

، Rt

، µt

و σt

،

ﺪـﻨﻫد نﺎﺸـﻧ ﺐـﻴﺗﺮﺗ ﻪﺑ ة

ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ ،ﻲـﻘﻴﻘﺣ هدزﺎـﺑ

رود رد هدزﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و ﻲﻃﺮﺷ ة

ﻲﻧﺎﻣز ﺖﺳا t . رادﺮـﺑ

،d تﻻدﺎـﻌﻣ تﺪـﻣ زارد ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ

،ﻲﻃﺮﺷ

و ﺐﻳاﺮﺿ ﺲﻳﺮﺗﺎﻣ A

ηt

، ﺖﺳا تﻻدﺎﻌﻣ ﺪﻧﺎﻤﺴﭘ :

) 2 ( ,

,

22 21

12 11 2

1 ⎥

⎦

⎢ ⎤

⎣

=⎡

⎥⎦

⎢ ⎤

⎣

=⎡

α α

α A α

d d d

ﺲﻧﺎﻳراو ﺲﻳﺮﺗﺎﻣ -

ترﺎﺒﻋ ﺎﻫﺪﻧﺎﻤﺴﭘ ﺲﻧﺎﻳراﻮﻛ ﺖﺳا

زا :

22 11 12

21 22

21 12

11 b b b b

b b

b

b ⎥→ = = ⋅

⎦

⎢ ⎤

⎣

=⎡

∑ ρ

يرﺎﺘﺧﺎﺳ تﻻدﺎﻌﻣ هﺎﮕﺘﺳد )

1 ( ﻲﻣ ار ﺑ ناﻮﺗ ﻪ

ﻪـﺘﻓﺎﻳ ﺶﻫﺎـﻛ تﻻدﺎـﻌﻣ هﺎﮕﺘﺳد ترﻮﺻ

) 3 ( ﺖﺷﻮﻧ . ﻟدﺎﻌﻣ رد ﺔ ﺖﺴﺨﻧ

،

ﻟدﺎﻌﻣرد و ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ ﺔ

مود

، زا يﺎـﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﺐﺴﺣ ﺮﺑ ﺲﻧﺎﻳراو

ﺑ مﻮﻠﻌﻣ ﺶﻴﭘ ﻪ

ﺖﺳا هﺪﻣآ ﺖﺳد .

) 3 (

[ ]

[ ]

1 11 1 12 1 1 1 11

2 21 1 22 1 2 2 22

ln ln ln , ~ 0,

ln ln ln , ~ 0,

t t t t t

t t t t t

d N b

d N b

µ α µ α σ η η

σ α σ α µ η η

− −

− −

= + + +

= + + +

ﮓﻧﺎﻛ و تﺪﻧاﺮﺑ

،

،ﻪﻟدﺎﻌﻣ ود ﻦﻳا ﻦﻴﺑ طﺎﺒﺗرا يراﺮﻗﺮﺑ ياﺮﺑ ﻪﻄﺑار

ﺪﻧﺎﻤﺴـﭘ ﻦﻴـﺑ ار ﺮـﻳز

ﻒﻳﺮﻌﺗ تﻻدﺎﻌﻣ هدﺮﻛ

ﻧا ﺪ :

) 4

2 (

1_t 1 2_t 1_t 1_t ~N 0, (1 )b11

η =β η +ξ →ξ ⎡⎣ −ρ ⎤⎦

ندﻮﺑ ﻪﺘﺴﺒﻤﻫ ﺮﻴﻏ ضﺮﻓ ﺎﺑ

t

ξ1 t و η2

ﺐﻳﺮﺿ ، β1

ﻲﻣ ار دﺮﻛ ﻒﻳﺮﻌﺗ ﺮﻳز ﻞﻜﺷ ﻪﺑ ناﻮﺗ :

) 5

[ ]

(

[ ]

^{1 2 1 1}

1

2 2 2

t, t

t

C o v b

V ar b

β η η ρ

= η =

) 6 (

2_t ln_t d2 21 _t 1 22 _t 1

η = − −α µ₋ −α σ ₋

ﻣ نداد راﺮﻗ ﺎﺑ ﻟدﺎﻌ

ﺔ ) 6 ( ﻟدﺎﻌﻣ رد ، ﺔ

لﺪﻣ ﺖﺴﺨﻧ )

3 (

، ﻲﻣ ﺖﺷﻮﻧ ناﻮﺗ :

) 7 (

1 1 2 11 1 21 1 12 1 22 1 1 1

lnµ_t =(d −βd )+(α −β α ) lnµ_t− +(α −β α ) lnσ_t− +β σln _t +ξ_t ﻪﺑ

ﺐﻴﺗﺮﺗ ﻦﻴﻤﻫ

،

ﻟدﺎﻌﻣ ،نرﺎﻘﺗ ضﺮﻓ ﺎﺑ ﺔ

لﺪﻣ مود )

3 ( ﻲﻣ ار

ﻪﻟدﺎﻌﻣ ﻚﻤﻛ ﻪﺑ ناﻮﺗ

يﺎﻫ ) 8 ( و

) 9 ( ﻟدﺎﻌﻣ ترﻮﺻ ﻪﺑ ، ﺔ

) 10 ( ﺖﺷﻮﻧ :

) 8

[ ]

(

[ ]

^{1 2 22 2}

2 2 22

1 11

, 0, (1 )

t t

t t

Cov b

N b

V ar b

β η η ρ ξ ρ

η ^{⎡ ⎤}

= = → ≈ ⎣ − ⎦

) 9 (

2t 2 1t 2t

η = β η + ξ

) 10 (

2

2 2 1 22 2 12 1

21 2 11 1 2

ln ( ) ( ) ln

( ) ln ln

t t

t t t

d d

σ β α β α σ

α β α µ β µ ξ

−

−

= − + −

+ − + +

نﺎﻤﻫ

ﻲـﻣ هﺪﻫﺎﺸـﻣ ﻪﻛ رﻮﻃ

تﻻدﺎـﻌﻣ هﺎﮕﺘـﺳد ،دﻮـﺷ )

7 ( و ) 10 (

، ـﺗ ﺄ و ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ ﺮﻴﺛ

ﻢﻫ ترﻮﺻ ﻪﺑ ار مﺎﻬﺳ هدزﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ نﺎﻣز

ا ﻲﻣ درو ﺪـﻨﻛ .

لﺪـﻣ ﻦـﻳا زا

، ﻲـﻣ ياﺮـﺑ ناﻮـﺗ

ﻢﻫ نﻮﻣزآ

دﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا نﺎﻣز .

ﻦﻳا زا ﺮﮔا ياﺮﺑ ﺎﻬﻨﺗ تﻻدﺎﻌﻣ

ﺮـﮕﻳد ،تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎـﺑ و ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ﻒﻳﺮﻌﺗ ﻖﺒﻃ ،دﻮﺷ هدﺎﻔﺘﺳا رﺎﺛآ ﻦﻳا دﻮﺟو ﻲﺳرﺮﺑ

نﺎﻤﻫ و ﺖﺴﻴﻧ تﻻدﺎﻌﻣ رد ﻲﻃﺮﺷ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﻪﺑ يزﺎﻴﻧ

ﻮﻜﻨﭼرو ﻪﻛ رﻮﻃ )

2002 (

،

هداد نﺎﺸﻧ

ﻲﻣ ،ﺖﺳا

هدزﺎﺑ ﻲﻌﻗاو راﺪﻘﻣ زا ناﻮﺗ

،

دﺮـﻛ هدﺎﻔﺘﺳا نآ ﻲﻃﺮﺷ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ يﺎﺟ ﻪﺑ .

ﻜﻧ ﺘ ﺔ يﺮﮕﻳد ﻞـﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ رﻮﻀﺣ ،دﺮﻛ ﻪﺟﻮﺗ نآ ﻪﺑ ﺪﻳﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﻲﺳرﺮﺑ رد ﻪﻛ

ﺶﻴﭘ

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗﺮﻴﻏ و ﻲﻨﻴﺑ

ﺖﺳا تﻻدﺎﻌﻣ رد ﻲﻨﻴﺑ .

هدزﺎـﺑ ،تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ يرﻮﺌﺗ ﻖﺒﻃ

مﺎﻬﺳ

،

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗﺮﻴﻏ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ دﺎﺠﻳا ﺮﺛا رد

ﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ ﻲﻨﻴﺑ

ﻲﻟﺎﺣرد ،ﺪﺑﺎﻳ ﻞـﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻪﻛ

ﺶﻴﭘ

ﻮﻧ ﻲﻋﻮﻧ ﻪﺑ ﺎﻳ ﻲﻨﻴﺑ ﻲﻃﺮﺷ تﺎﻧﺎﺳ

، مﺎﻬـﺳ هدزﺎﺑ ﺎﺑ طﺎـﺒﺗرا

ﺪـﻧراد ﻢﻴﻘﺘﺴـﻣ .

لﺪـﻣ رد

ﮓﻧﺎﻛ و تﺪﻧﺮﺑ

،

ﻲﻣ ﺖﺒﺛ لﺪﻣ رد ﻲﻌﻗاو تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﻳدﺎﻘﻣ ﺎﻬﻨﺗ

ﺪﻧﻮﺷ .

ﻞﻜﺸﻣ ﻦﻳا ﻊﻓر ياﺮﺑ

،

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻲﻨﻴﺑ

، ﻲﻣ ﻪﻓﺎﺿا تﻻدﺎﻌﻣ ﻪﺑ دﻮﺷ

:

) 11 ( ln ln

ln ₂

1 2

1 1 1 22

21 12 11 2

1

⎥⎥

⎦

⎤

⎢⎢

⎣ +⎡

⎥⎦

⎢ ⎤

⎣ +⎡

⎥⎦

⎢ ⎤

⎣

⎥⎡

⎦

⎢ ⎤

⎣ +⎡

⎥⎦

⎢ ⎤

⎣

=⎡

⎥⎦

⎢ ⎤

⎣

⎡

−

−

t t t t

t t

t R

a a

a a d

d R

η ψ η γ γ σ

σ

لﺪﻣ ﻦﻳا رد

، ψt

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ

ﻲﻨﻴﺑ ) ﻚﻴﺗﺎﻤﺘﺴـﻴﺳ (

نﺎـﻣز رد t

ﺖـﺳا . لﺪـﻣ

) 11 ( ﻲﻣ ار تﻻدﺎﻌﻣ ﺪﻨﻧﺎﻣ ناﻮﺗ )

3 ( دﺮﻛ طﻮﺑﺮﻣ ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ ﻪﺑ :

) 12 (

2t 1 1t 2t

η = β η + ξ

[ ]

[ ]

^{1 2}

1

2

t, t

t

C o v V ar β η η

= η

ﻟدﺎﻌﻣ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﺔ

هﺎﮕﺘﺳد ﺖﺴﺨﻧ )

11 (

، ﻲﻣ ﺖﺷﻮﻧ ناﻮﺗ :

1_t R_t d1 11R_t 1 12ln _t 1 1ln _t

η = − −α ₋ −α σ ₋ −γ ψ

ﻟدﺎﻌﻣ لﺎﻤﻋا ﺎﺑ ﺔ

) 12 ( يﺎﺟ ﺲﭙﺳ و يراﺬﮔ

t

η2

ﻟدﺎﻌﻣ رد ﺔ

هﺎﮕﺘﺳد مود )

11 (

، ﻲﻣ ناﻮﺗ

ﻟدﺎﻌﻣ ﺔ ) 13 ( ﺖﺷﻮﻧ ار :

2 1 1 21 1 11 1 22 1 12 1

1 2 1 1 2

ln ( ) ( ) ( ) ln

( ) ln (13)

t t t

t t t

d d R

R

σ β α β α α β α σ

β γ β γ ψ ξ

− −

= − + − + −

+ + − +

ﻟدﺎﻌﻣ رد ﺔ ) 13 (

،

ﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ هدزﺎﺑ ﺮﺛا ﻪ

ﻠﻴﺳو ﺔ β1

ﻲﻣ هﺪﻫﺎﺸﻣ دﻮـﺷ

. نﺎـﻨﭼ ﻦـﻳا ﻪـﭼ

ﻣ ﺪﻴﻳﺎﺗ ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا دﻮﺟو ،ﺪﺷﺎﺑ راد ﻲﻨﻌﻣ و ﻲﻔﻨﻣ ﺐﻳﺮﺿ ﻲ

دﻮﺷ . دﻮﺟو ،ترﻮﺻ ﻦﻳا ﺮﻴﻏ رد

ﺗ ﻲﻣﺮﻫا ﺮﺛا ﺄ

ﻲﻤﻧ ﺪﻴﻳ دﻮﺷ .

ﻪﺑﺎﺸﻣ شور ﺎﺑ

، ﻲﻣ ﺗ ناﻮﺗ ﺄ

ـﻟدﺎﻌﻣ رد ار هدزﺎـﺑ ﺮـﺑ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﺮﻴﺛ ﺔ

) 15 ( ﺑ ﻪ دروآ ﺖﺳد :

)

14

1 (

2 2

1t βη t ξt

η = +

[ ]

[ ]

^{1 2}

2

1

t, t

t

C o v V ar

η η

β ⁼ η

ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﻟدﺎﻌﻣ ﻪﺑ ﺔ هﺎﮕﺘﺳد رد مود )

11 (

، ﻲﻣ ﺖﺷﻮﻧ ناﻮﺗ :

2_t ln _t d2 21R_t 1 22ln _t 1 2ln _t

η = σ − −α ₋ −α σ ₋ −γ ψ

يﺎﺟ ﺎﺑ

ﻟدﺎﻌﻣ رد يراﺬﮔ ﺔ

) 14 ( نداد راﺮـﻗ ﺲﭙﺳ و

t

η1

ـﻟدﺎﻌﻣ رد ﺔ

هﺎﮕﺘـﺳد ﺖﺴـﺨﻧ

) 11 ( يﺮﻴﮔرﻮﺘﻛﺎﻓ و

، ﺖﺷاد ﻢﻴﻫاﻮﺧ :

) 15 (

1 22 2 12 1 21 2 11 2 2

1 ) ( ) ( )1

( − + − ₋ + − ₋

= _{t t}

t d d R n

R β α βα α β α σ

t t

t n

n _{1 2 2 1}

21 σ (γ β γ )1 ψ ξ

β + − +

+

ﺑ ياﺮﺑ ﻪ

ﺶﻴﭘ ﻞﺑﺎﻗ ﺮﻴﻏ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ندروآ ﺖﺳد

ﻟدﺎﻌﻣ ،ﻲﻨﻴﺑ ﺔ

) 15 ( ﻲﻣ ار ﻞﻜـﺷ ﻪـﺑ ناﻮﺗ

ﺖﺷﻮﻧ ﺮﻳز :

) 16 (

1 22 2 12 1 21 2 11 2

1 ) ( ) ( )1

( − + − ₋ + − ₋

= _{t t}

t d d R n

R β α βα α βα σ

t t t

t n n

n _{2 1 2 2 1}

2(1 σ 1 ψ ) (β γ β γ )1 ψ ξ

β − + + − +

+

ﻪﻟدﺎﻌﻣ ﻦﻳا رد

، σt

،ﻲﻌﻗاو ﺲﻧﺎﻳراو ψt

،

ﺶﻴﭘ ﺲﻧﺎﻳراو

هﺪـﺷ ﻲـﻨﻴﺑ )

ﻚﻴﺗﺎﻤﺘﺴـﻴﺳ (

و

lnσ_t −lnψ_t

،

ﺪﻨﻫد نﺎﺸﻧ ة

ﺶﻴﭘ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ

ﺪﺸـﻧ ﻲﻨﻴﺑ ة

ﺖـﺳا يرﺎـﺟ .

ـﻟدﺎﻌﻣ ﺔ ) 16 (

، ﺎـﺑ

ﺶﻴﭘ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻲﺳرﺮﺑ نﺎﻜﻣا دﺎﺠﻳا

ﺶﻴﭘ و هﺪﺷ ﻲﻨﻴﺑ

ياﺮـﺑ ،مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ ﺮـﺑ هﺪﺸـﻧ ﻲﻨﻴﺑ

ﻲﻣ رﺎﻛ ﻪﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ دﻮﺟو نﻮﻣزآ

دور .

ﻴـﺿﺮﻓ ﻖﺒﻃ ﺔ

درﻮﺧزﺎـﺑ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ،تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ

ﺶﻴﭘ هﺪﺸﻧ ﻲﻨﻴﺑ

، ﻴﺛﺎﺗ ﺮ ي ﻲﻔﻨﻣ

هدزﺎﺑ ﺮﺑ راد ﻧ ﺪ . ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ β2

ﺪـﺷﺎﺑ راد ﻲﻨﻌﻣ و ﻲﻔﻨﻣ ﺪﻳﺎﺑ .

ﺮﮕﻳد يﻮﺳ زا

، ﺶﻴﭘ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ هﺪﺷ ﻲﻨﻴﺑ

) ψt

(

ﺪـﻧراد هدزﺎـﺑ ﺎـﺑ ﻲﻤﻴﻘﺘﺴﻣ طﺎﺒﺗرا ، .

ﻲـﻨﻌﻳ

،

2 1 2 2

β γ+ −β γ

ﺪﺷﺎﺑ راد ﻲﻨﻌﻣ و ﺖﺒﺜﻣ ﺪﻳﺎﺑ .

ﺮﺑ ترﻮﺻ رد

ﻂﻳاﺮـﺷ ﻦـﻳا يراﺮـﻗ

، دﻮـﺟو

ﺗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ درﻮﺧزﺎﺑ ﺄ

ﻲﻣ ﺪﻴﻳ دﻮﺷ .