کاربرد ارزش در معرض ریسک (VaR) در تشکیل سبد سهام بهینه‎ی در بورس اوراق بهادارتهران

ر ض رد شزرا در (VaR)

م رد

ي ناراد قاروا سر" رد

ﻲﺳﺎﺒﻋ ﻢﻴﻫاﺮﺑا

رﺎﻳدﺎﺘﺳا هﺎﮕﺸﻧاد اﺮﻫﺰﻟا

رﻮﭘرﻮﻤﻴﺗ ﻚﺑﺎﺑ

رﺎﻳدﺎﺘﺳا ﺴﺳﺆﻣ ﻪ ي ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ و ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ ﺶﻫوﮋﭘ و شزﻮﻣآ ﻲﻟﺎﻋ يﺰﻳر

ﻲﻜﻠﻣ ﻪﺘﺴﺟﺮﺑ ﺮﻬﭼﻮﻨﻣ

ﻲﻟﺎﻣ ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ ﺪﺷرا سﺎﻨﺷرﺎﻛ

ﺖﻓﺎﻳرد ﺦﻳرﺎﺗ :

29 /4 / 1387 شﺮﻳﺬﭘ ﺦﻳرﺎﺗ :

7/

7/

1388

هﺪﻴﻜﭼ

ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا

، ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا زا هدﺎﻔﺘﺳا لﺎﺒﻧد ﻪﺑ

، هزاﺪﻧا رﺎﻴﻌﻣ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﻚـﺴﻳر يﺮﻴﮔ

ﺖـﺳا ناﺮـﻬﺗ سرﻮﺑ رازﺎﺑ رد ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻞﻴﻜﺸﺗ رد .

ﺶﻫوﮋـﭘ ﻦـﻳا رد ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

هدزﺎﺑ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﻚﻳﺮﺘﻣارﺎﭘ شور ﻪﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ يﺎﻫ

15 هزور ي 100 ﺦﻳرﺎﺗ زا ﺖﻛﺮﺷ 1/

1/

1380 ﺎﺗ

ﺦﻳرﺎﺗ 1/

9/

1386

، هﺪـﺷ ﻪﻓﺎـﺿا ،ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ لﺪﻣ ﻪﺑ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﺖـﺳا

. ﺮـﻴﻴﻐﺗ ﺎـﺑ

ﺮﺘﻣارﺎﭘ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ لﻮﺒﻗ درﻮﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا يﺎﻫ لﻮﺒﻗ درﻮﻣ نﺎﻨﻴﻤﻃا ﺪﺻرد و راﺬﮔ

وا ﺪﺒﺳ ، يﺎـﻫ

ﻨﻴﻬﺑ ﺔ هﺪﺷ ﻞﻴﻜﺸﺗ ﻲﻔﻠﺘﺨﻣ ﺪﻧا

. ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻪـﺑ ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ندوﺰﻓا ﻪﻛ ﺪﻫد

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ

، نآ ،هدﺮﻛ دوﺪﺤﻣ ار ارﺎﻛ زﺮﻣ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ دﺮـﺒﺑ ﻦﻴـﺑ زا ﺎـﻳ و ﺪﻨﻛ ﻞﻳﺪﺒﺗ ﻪﻄﻘﻧ ﻚﻳ ﻪﺑ ار

.

ﻦﻳا رد ﻪﺟﻮﺗ ﻞﺑﺎﻗ تﺎﻜﻧ ،ﻪﻟﺎﻘﻣ

ﻳﺎﻘﻣ رد ﺶﻫوﮋﭘ ﺎﺑ ﻪﺴ ﺮﮕﻳد ﻪﺑﺎﺸﻣ يﺎﻫ

، درﻮﺧزﺎﺑ ﻲﺠﻨﺳرﺎﺒﺘﻋا زا هدﺎﻔﺘﺳا

1 .ﺖﺳا ناﺮﻬﺗ سرﻮﺑ رازﺎﺑ يدرﻮﻣ ﺔﻌﻟﺎﻄﻣ و ﻦﻳﻮﻧ ﻲﻠﻜﺷ ﻪﺑ

ﻪﻘﺒﻃ يﺪﻨﺑ :JEL G11, G32

هژاوﺪﻴﻠﻛ :

،ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ،ﺲﻧﺎﻳراو ،ارﺎﻛ زﺮﻣ

1-Back Testing.

1 - ﻪﻣﺪﻘﻣ

ﺪﺒـﺳ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ راﺬـﮔ ي ﻪـﻋﻮﻤﺠﻣ ﻪـﺑ ﻲــﻳاراد

ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ يﺎـﻫ ﻚــﻳ ﻂـﺳﻮﺗ هﺪـﺷ يراﺬـﮔ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ ﻲﻣ قﻼﻃا دﻮﺷ

. ﺮﻈﻧ زا ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﺪﺒـﺳ ﻚـﻳ ،ﻲﻨﻓ ـﻋﻮﻤﺠﻣ ،يراﺬـﮔ

ﺔ ﻠﻣﺎـﻛ

زا ﻲ ، ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫﻲﻳاراد .دﺮﻴﮔﻲﻣ ﺮﺑ رد ار ﻲﻟﺎﻣ وﻲﻌﻗاو يﺎﻫﻲﻳاراد يرادﺎـﻬﺑ قاروا عاﻮـﻧا ﻞﻣﺎـﺷ

زﺎﺘﻤﻣ مﺎﻬﺳ ،يدﺎﻋ مﺎﻬﺳ ،ﺖﻛرﺎﺸﻣ قاروا ﺪﻨﻧﺎﻣ و

ﻲﻟﺎـﻣ تﺎﻘﺘـﺸﻣ ﺖـﺳا

. ﺪﺒـﺳ ﺖﻳﺮﻳﺪـﻣ

،مﺎﻬﺳ ﻌﻟﺎﻄﻣ ﺔ ﻤﻫ ﺔ دﺎﻌﺑا مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ رد ار

ﺮﺑ ﻲﻣ رد دﻮـﺟﻮﻣ مﺎﻬـﺳ ﺐﻴﻛﺮﺗ ﻞﻣﺎﺷ ﻪﻛ دﺮﻴﮔ

ﺪﺒﺳ ﺐﻴﻛﺮﺗ ﺮﻴﻴﻐﺗ ياﺮﺑ نﺎﻣز ﻦﻳﺮﺘﻬﺑ و ﺪﺒﺳ رد ﻢﻬﺳ ﺮﻫ نزو ،ﺪﺒﺳ ﺖﺳا

. ﺪﺒـﺳ ﺖﻳﺮﻳﺪـﻣ

مﺎﻬﺳ مﻮﻬﻔﻣ زا ﻲﻤﻬﻣ ﺶﺨﺑ ، ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ ﻪﺟﻮﺗ نﻮﻧﺎﻛو ي نآ

ﻲﻣ ﻞﻴﻜﺸﺗ ار ﺪﻫد

. ﺔ ـﻫد ﻞـﻳاوا رد ¹ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ يﺮﻫ ﻂﺳﻮﺗ ﻪﻛ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻚﻴﺳﻼﻛلﺪﻣﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا رد ﺖـﺼﺷ

ﻞﻴﻠﺤﺗ ،ﺖﻓﺎﻳ ﻪﻌﺳﻮﺗ و

ﻦـﻳا ﻪـﺑ ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ ﻚـﻳ ناﻮـﻨﻋ ﻪﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا لﺪﻣ

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﻓﺎﺿا لﺪﻣ . ﺮﻴﺧايﺎﻫلﺎﺳ رد ﺶﻫوﮋﭘ

يﺎﻫ يرﺎﻴﺴﺑ ﺔـﻨﻴﻣز رد ﻌـﺳﻮﺗ

ﺔ شور ﺪﺒـﺳ ﺖﻳﺮﻳﺪـﻣ يﺎـﻫ

ﻳﺮﻈﻧ سﺎﺳا ﺮﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﻨﻧﺎﻣ ﺪﻳﺪﺟ تﺎ

شزرا ضﺮﻌﻣ رد

2ﻚﺴﻳر ، ﺖﺳا هﺪﺷ مﺎﺠﻧا .

زا فﺪـﻫ

ﻦﻳا ﻟﺎﻘﻣ ﺔ ﻲﺣاﺮﻃ ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ يا

ﺖﺳا ﻪﻛ ﻦﺘﻓﺮـﮔ ﺮﻈﻧ رد ﺎﺑ ﺪـﻴﻗ

ﻳﺎﻫ ﻚـﺴﻳر يور ﻲ

ﺪﺒﺳ

، ياراد ﺮﺜﻛاﺪﺣ دﻮﺳ ياﺮﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ ﺪﺷﺎﺑ .

2 - ﺑﻴ و ﻪﻠﺌﺴﻣ نﺎ فﺪﻫ

ﺶﻫوﮋﭘ

ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

، قاروا ،زرا ،ﻪﺿﺮﻗ قاروا ،مﺎﻬﺳ ﺪﻨﻧﺎﻣ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫراﺰﺑا عاﻮﻧا ياﺮﺑ

ﻧاﻮﺘﺸﭘ ﺎﺑ رادﺎﻬﺑ ﺔ

ﻲﻳاراد ﻧاﻮﺘﺸﭘ ﺎﺑ ﻪﺿﺮﻗ قاروا ،3

ﺔ ماو ﻲـﻨﻫر يﺎـﻫ و4

ﻢـﻫ ﻦﻴـﻨﭼ يﺎـﻫراﺰﺑا

ﻲﻟﺎﻣ ﻪﻘﺘﺸﻣ

، دراد دﺮﺑرﺎﻛ .

ﻪﺑ هوﻼﻋ ﻲﻣ ناﻮﺗ رﺎـﻴﻌﻣ ناﻮـﻨﻋ ﻪـﺑ ﻚـﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا زا

ﻪـﻣﺎﻧزاﺮﺗ رد ﺲﻜﻌﻨـﻣ تاﺪﻬﻌﺗ ﻚﺴﻳر ﺶﺠﻨﺳ ﺎـﻳ

ﻪـﻣﺎﻧزاﺮﺗ زا جرﺎـﺧ

، يﺎـﻫدادراﺮﻗ ﺪـﻨﻧﺎﻣ

ﻲﺗآ ﻞﻳﻮﺤﺗ ﻪﺿوﺎﻌﻣ يﺎﻫدادراﺮﻗ ،5

وﺮﺸﻴﭘ يﺎﻫدادراﺮﻗ ،6

) ﻲﺗآ

7( ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ رﺎﻴﺘﺧا و ، 8

هدﺎﻔﺘﺳا

دﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا .

رﺎﻴﻌﻣ ﻦﻳا دﺮﺑرﺎﻛ

نﻮﻧﺎﻗ ياﺮﺑ يدﺎﻳز هﺎﮕﺘﺳد و ناراﺬﮔ

دراد ﻲﺗرﺎـﻈﻧ يﺎﻫ .

ﻪـﺑ

رادﺎـﻬﺑ قاروا و سرﻮـﺑ نﻮﻴﺴﻤﻛ لﺎﺜﻣ ناﻮﻨﻋ ـﻳﻮﻧاژ رد9

ﺔ 1997

، ـﻤﻫ ﺔ ـﺴﺳﺆﻣ و ﻲﻟﺎـﻣ تﺎ

1-Harry Markowitz.

2- Value at Risk.

3-Asset Backed Securities.

4-Collatral Mortgage.

5-Future.

6-Swap.

7-Forward.

8-Option.

9-Security and Exchange Commission.

ﺖﻛﺮﺷ زا ﺶﻴﺑ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ شزرا ﺎﺑ مﺎﻋ ﻲﻣﺎﻬﺳ يﺎﻫ 2/

5 ﺎـﺗ دﺮـﻛ ﻒـﻇﻮﻣ ار رﻻد درﺎـﻴﻠﻴﻣ

ﺮﻴﻈﻧ ﻲﻤﻛ رﺎﻴﻌﻣ ﺎﺑ ار دﻮﺧ رازﺎﺑ ﻚﺴﻳر ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

، ﺪـﻨﻨﻛ مﻼﻋا .

ﻢـﻫ ﻦﻴـﻨﭼ

ﺘﻴﻤﻛ ﺔ

1ﻞﺳﺎﺑ

، ﻚﻧﺎﺑ لﺎﺳ زا ار ﺎﻫ 1995

ﻦـﻳا ﺮـﺑ ار دﻮـﺧ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺖﻳﺎﻔﻛﺪﺣ ﺎﺗ دﺮﻛ ﻒﻇﻮﻣ

ﻫد مﺎﺠﻧا سﺎﺳا ﺪﻨ

. ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

، ﺖﻳدوﺪﺤﻣ زا يرﺎﻴﺴﺑ شور يﺎﻫ

ﻲﺘﻨـﺳ يﺎﻫ

ﻲﻧﺎـﻣز ﻖـﻓا ﻪـﺑ ﻪـﺟﻮﺗ مﺪـﻋ ،هدزﺎـﺑ ﻊﻳزﻮﺗ ندﻮﺑ لﺎﻣﺮﻧ ضﺮﻓ ﺪﻨﻧﺎﻣ ﻚﺴﻳر ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ و

ﺎـﻳ

ﻲﻳاراد ﻲﮔﺪﻧﻮﺷﺪﻘﻧ دراﺪﻧ ار ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫ

. ﺦﺳﺎﭘ، ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﻲﮔﺪﻴﭽﻴﭘ يﻮﮔ

ﻚﺴﻳر عاﻮﻧا و هدﻮﺑ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫراﺰﺑا يﺎﻫ

دﺪﻋ ﻚﻳ رد ار ﻲﻣ ﻪﺻﻼﺧ

ﺪﺷرا ناﺮﻳﺪﻣ ،ور ﻦﻳا زا ﺪﻨﻛ ﻚـﺴﻳر تﺎﺒـﺳﺎﺤﻣ زا ﻲﻫﻮـﺒﻧا ﺎـﺑ

ﻲﻤﻧ ﻪﺟاﻮﻣ ﻧﻮﺷ

ﺪ.

ﻠﻴﺳو ﻪﺑ ﺔ ﻲﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺪـﻨﻤﻓﺪﻫ ار ﻚـﺴﻳر ناﻮﺗ

ياﺮـﺑ و

ﻪﺟدﻮﺑ نآ دﺮﻛ يﺰﻳر

) ،ﻲﻔﻴﻨﺣ 1382 ، 5 - 4

ار مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻚﺴﻳر ،ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا.(

ﻂﻘﻓ دﺪـﻋ ﻚﻳ رد ﺎـﺑ

رد شزرا ناﻮـﻨﻋ

ﺻﻼﺧ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ ﻲﻣ ﻪ

ﺪﻨﻛ و هدﺎﺳ ﺖﻴﻫﺎﻣ ﻦﻴﻤﻫ ﺖﺳا

ﺐـﺟﻮﻣ ﻪﻛ ﺖﻴﺑاﺬـﺟ

نآ هﺪـﺷ

ﺖﺳا . ﻲﮔﮋﻳو ﻦﻳا ﻢﻬﻣ

ﺮﺗ رﺎﻤﺷ ﻪﺑ ﺰﻴﻧ نآ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻦﻳ ﻲﻣ

دور . ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

، يدﺪﻋ ﻎﻠﺒﻣ ﻪﺑ ﺎﻬﻨﺗ

ار رﺎـﻈﺘﻧا درﻮـﻣ هدزﺎﺑ و ﻚﺴﻳر لدﺎﺒﺗ و دراد ﻪﺟﻮﺗ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻚﺴﻳر

ﻲﻣ هﺪﻳدﺎﻧ دﺮﻴﮔ

)

2ﺖﺴﺑ 1998،20 -

19 .(

زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﻣا ﻚـﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

لﺪـﻣ رد

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ

، مﺎﻬـﺳ ﺪﺒـﺳ ﻦﻴـﻴﻌﺗ رد هدزﺎـﺑ و ﻚﺴﻳر رﺎﻴﻌﻣ ود ﻦﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ

، ﺎـﺗ

ﻲﻣ فﺮﻃﺮﺑ ار ﻪﺼﻴﻘﻧ ﻦﻳا يدﺎﻳز دوﺪﺣ ﺪﻨﻛ

.

ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا رد

، ﺮﻌﻣ رد شزرا نﺪﺷ ﻪﻓﺎﺿا ﺮﺛا دوﺪـﺤﻣ ﻚـﻳ ناﻮـﻨﻋ ﻪﺑ ﻚﺴﻳر ض

ﺖﻳ ﻪـﺑ

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ يارﺎﻛ زﺮﻣ

، ﻲـﻣ ﻲـﺳرﺮﺑ ﻮـﺷ

د . ﺶﻫوﮋـﭘ ﺎـﺑ ﻪـﺴﻳﺎﻘﻣ رد ،هوﻼـﻋ ﻪـﺑ و نودرﻮـﮔ

رﺪﻧﺎﺴﻜﻟا

، 3

2006 ، 1635 - 1632

، ﻪﻛ ﻬﻨﺗ لﺪـﻣ ﻪﺑ ار ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﺎ

ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا رد ﺖﺳا هدوﺰﻓا ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ

، هدوﺪﺤﻣ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻪﺑ ﻪـﺑ ﻪـﺟﻮﺗ ﺎـﺑ ﻪـﻛ ارﺎﻛ زﺮﻣ زا يا

ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ندوﺰﻓا نﺎﻜﻣا درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ نآ رد

دﻮـﺟو ﺰـﻴﻧ دراد

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺘﺧادﺮﭘ .

ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا فﺪﻫ ،

ﺎـﺑ ناﺮـﻬﺗ رادﺎـﻬﺑ قاروا سرﻮـﺑ رازﺎـﺑ رد ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻞﻴﻜﺸﺗ

ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا مﻮﻬﻔﻣ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺖﺳا

. ﻦﻳا رد ﺶﻫوﮋﭘ هداد ﺦﺳﺎﭘ ﺮﻳز لاﻮﺌﺳ ﻪﺑ

ﻲﻣ ندوﺰﻓا ﻪﻛ دﻮﺷ ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ ﻪﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ

، ـﺗ ﻪﭼ ﺄ ﺮـﺑ يﺮﻴﺛ

يارﺎﻛ زﺮﻣ

؟دراد لﺪﻣ ﻦﻳا

1-Bassel.

2- Best.

3-Gordon & Alexander.

2 - 1 - روﺮﻣ ي ﻧﺎﺒﻣ ﺮﺑ ﻲ ﺮﻈﻧ ي و ﻴﺸﻴﭘ ﻨ ﺔ ﺶﻫوﮋﭘ

ﻲﻠﻛ دﺮﻜﻳور ﻚﻳ رد

، ﻪﻳﺮﻈﻧ ﻲﻣ ار مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻞﻴﻜﺸﺗ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ يﺎﻫ هوﺮـﮔ ود ﻪـﺑ ناﻮﺗ

دﺮﻛ ﻢﻴﺴﻘﺗ نرﺪﻣ اﺮﻓ و نرﺪﻣ .

ﻳﺮﻈﻧ رد ﺔ ﺎـﺑ ﻪـﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬـﺳ ﺪﺒﺳ ،نرﺪﻣ و ﻚﺒـﺳ

ﻦﻴﮕﻨـﺳ

ندﺮﻛ و ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻚﺴﻳر و هدزﺎﺑ ﻚﺴﻳر ًﻻﻮﻤﻌﻣ

ﻪـﺘﻓﺮﮔ ﺮـﻈﻧ رد رﺎـﻴﻌﻣ فاﺮـﺤﻧا و ﺲﻧﺎـﻳراو

ﻲﻣ دﻮﺷ . ﻳﺮﻈﻧ رد ﺔ سﺎـﺳا ﺮـﺑ ، ﻪـﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬـﺳ ﺪﺒـﺳ نرﺪـﻣ اﺮﻓ ﺔـﻄﺑار

ﻚـﺴﻳر و ﻲﻫدزﺎـﺑ

بﻮﻠﻄﻣﺎﻧ

، رﺎﺘﻓر ﻦﻴﻴﺒﺗ ﻪﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ ﻲـﻣ ﻪـﺘﺧادﺮﭘ ﻪـﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬـﺳ ﺪﺒـﺳ بﺎﺨﺘﻧا و دﻮـﺷ

) اداﺮﺘﺳا ،1

2006 ، 47 - 45 ( ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ .

ﻳﺮﻈﻧ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ ﺔ

ﺖـﺳا نرﺪﻣ .

ﻲـﺴﻛ ﻦﻴـﻟوا وا

دﺮﻛ ﻲﻓﺮﻌﻣ ﻲﻤﺳر رﻮﻃ ﻪﺑ ار ﻢﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻲﺸﺨﺑ عﻮﻨﺗ مﻮﻬﻔﻣ ﻪﻛ دﻮﺑ .

دﺮـﻛ ضﺮـﻓ ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ

ياﺮﺑ ﻪﻛ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ نا

،

،هدزﺎﺑ ﺮﺑ هوﻼﻋ ﺖﺳا ﻢﻬﻣ ﻢﻫ ﻚﺴﻳر

. ﻪـﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ

، يﺪﺒـﺳ

ﻦﻴﻌﻣ هدزﺎﺑ ياﺮﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا

، ﻢﻛ ﺮﺗ ﻚﺴﻳر ﻦﻳ ﻜﺴﻳر ياﺮﺑ ﺎﻳ و

ﻦﻴـﻌﻣ ﻲ ﺶﻴـﺑ

ار هدزﺎـﺑ ﻦﻳﺮـﺗ

ﻪﺘﺷاد ﺪﺷﺎﺑ . ﻋﻮﻤﺠﻣ ﻪﺑ ﺔ

ﺪﺒﺳ ﻦﻳا ﻲﻣ ﻪﺘﻔﮔ ارﺎﻛ زﺮﻣ ،ﻪﻨﻴﻬﺑ يﺎﻫ

دﻮﺷ

، ﻪﻛ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ راﺬـﮔ

زا . دراد دﻮـﺧﺖﻴﻌﺿو ﺎﺑ ارﺐﺳﺎﻨﺗ ﻦﻳﺮﺗﺶﻴﺑ ﻪﻛﺪﻨﻛﻲﻣ بﺎﺨﺘﻧا ار يﺪﺒﺳﺎﻫنآنﺎﻴﻣ لﺪـﻣ

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ

، ﺪﺒﺳ ﻚﻳ ﺎﻬﻨﺗ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ ﻲﻤﻧ ﺺﺨﺸﻣ ار ي ﺪﻨﻛ

، ﺪﺒﺳ زﺮﻣ ﻪﻜﻠﺑ ار ارﺎﻛ يﺎﻫ

ﺰﻴﻧ

نﺎﺸﻧ ﻲﻣ ﻫد ﻚﻳ ﺮﻫ ﻪﻛ ﺪ نآ زا

،ﻒﻳﺮﻌﺗ ﻪﺑ ﺎﻨﺑ ﺎﻫ )

هدزﺎـﺑ ﺎﻳ ﻚﺴﻳر زا ﻲﻨﻴﻌﻣ ﺢﻄﺳ يازا رد

هﺮﻈﺘﻨﻣ ( ﺪﻨﺘﺴﻫ ﻪﻨﻴﻬﺑ . )

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ ،2

1952 ، 83 - 79 (،

هدزﺎـﺑ ﻪـﻛ دﺮﻛ ضﺮﻓ دﻮﺧ لﺪﻣ رد

رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ

، ﺖﺳا لﺎﻣﺮﻧ ﻊﻳزﻮﺗ ﺎﺑ ﻲﻓدﺎﺼﺗ يﺮﻴﻐﺘﻣ

، ﻠﻴـﺳو ﻪـﺑ ﻪﻛ ﺔ

ﮕﻧﺎـﻴﻣ ﺮﺘﻣارﺎـﭘ ود و ﻦﻴ

ﻪﺑ ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻣ نﺎﻴﺑ ﻞﻣﺎﻛ رﻮﻃ

دﻮﺷ . لﺎﻣﺮﻧ ضﺮﻓ ـﺴﺑ رد رﺎـﻈﺘﻧا درﻮـﻣ هدزﺎـﺑ ندﻮﺑ

زا يرﺎﻴ

،ﺖﺴﻴﻧ ﺖﺳرد ﻊﻗاﻮﻣ ﺶﻫوﮋﭘ زا يرﺎﻴﺴﺑ اﺮﻳز

ﻲـﻣ نﺎﺸﻧ ﺎﻫ ﻊـﻳزﻮﺗ ﻊﺑﺎـﺗ ﻞﻜـﺷ ﻪـﻛ ﺪـﻨﻫد

هداد ﻢﻴﺨﺿ يﺎﻬﺘﻧا ود ياراد ﺎﻫ ﺖﺳا لﺎﻣﺮﻧ ﻊﺑﺎﺗ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﺮﺗ

. ﺮﮕﻳد ترﺎﺒﻋ ﻪﺑ

، ﻪـﺑ لﺎـﻤﺘﺣا

نﺎﻳز ﺎﻳ و ﺎﻫدﻮﺳ نﺪﻣآ دﻮﺟو يدﺎﻋ ﺮﻴﻏ يﺎﻫ

، ﻳزﻮﺗ ﻊﺑﺎﺗ ﻪﻛ ﺖﺳا نآ زا ﺶﻴﺑ ﺶﻴـﭘ لﺎﻣﺮﻧ ﻊ

ﻲﻣ ﻲﻨﻴﺑ ﺪﻨﻛ

) ﻲﮔرﻮﺌﮔ و ﺖﺴﭘ ،3

2008 ، 232 - 230 ( .

ﻳﺎﻫدﻮﺳ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا ﺲﻧﺎﻳراو زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺮﮕﻳد ﻞﻜﺸﻣ ﺔﻠﺻﺎﻓ ﻪﻛ ﻲ

ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ زا يدﺎـﻳز

ياﺮﺑ و ﺪﻧراد ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ ﻪﺘﺧﺎﻨﺷ ﻚﺴﻳر ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ،ﺪﻨﺘﺴﻫ بﻮﻠﻄﻣ ﻲﻣ

ﺪﻧﻮﺷ ﺪـﻨﻳاﺮﻓ رد و

ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﻪﺑ يزﺎﺳ

هﺪﻴﺸﻛ ﻊﻳزﻮﺗ ﻊﺑﺎﺗ ﺎﺑ ﺮﺗ

، ﺶﻴﺑ نزو ﻲﻣ هداد يﺮﺗ

دﻮﺷ . زا يﻮـﺳ ﺮـﮕﻳد

،

ﺲﻧﺎﻳراو

، ﻚﺴﻳر رﺎﻴﻌﻣ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ

، ياﺮﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ ﻪـﺑ زﺎﻴﻧ و ﺖﺴﻴﻧ كرد ﻞﺑﺎﻗ و سﻮﻤﻠﻣ

دراد يرﺎﻣآ تﺎﻋﻼﻃا )

ﻲﮔرﻮﺌﮔ ،4

2002 ، 5 - 3 .(

ﻲﻠﻛ رﻮﻃ ﻪﺑ

، عﻮـﻧ ﻚـﻳ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻊﻳزﻮﺗ ﺮﮔا

1-Estrada.

2-Markowitz.

3- Giorgi & post.

4-Giorgi.

ﻲﻳاراد

، ﺪﺷﺎﺒﻧ لﺎﻣﺮﻧ عﻮﻧ زا

، نآ اﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﺲﻧﺎﻳراو زا هدﺎﻔﺘﺳا هﺎﮔ ﺒـﺳﺎﺤﻣ ياﺮـﺑ يرﺎـﻴﻌﻣ ن

ﺔ .(424 ،2007 ،¹يﺰﻳر و ﻲﺗﺎﻨﺑ )دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺨﻧ ﻲﺘﺳرد شور، ﻚﺴﻳر تﻼﻜﺸﻣ ﻦﻳا ﺐﺒﺳ

ﺶﻫوﮋﭘ ﺎﺗ ﺪﺷ ﻨﻴﻣز رد يﺪﻳﺪﺟ يﺎﻫ

ﺔ دﻮـﺷ مﺎـﺠﻧا مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ .

رد

لﺎﺳ ﺮﻴﺧا يﺎﻫ

، لﺪﻣ ناﺮﮕﺸﻫوﮋﭘ ﻪـﻛ ﺪﻧدﺮﻛ دﺎﻬﻨﺸﻴﭘ ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ياﺮﺑ يﺪﻳﺪﺟ يﺎﻫ

هدزﺎﺑ ﻊﻳزﻮﺗ ندﻮﺑ لﺎﻣﺮﻧ موﺰﻟ مﺪﻋ ضﺮﻓ ﺎﻫ

نآ رد ﺎﻫ ﺖـﺳا هﺪـﺷ رﻮﻈﻨﻣ .

هدﺎـﺳ ﻦﻳﺮـﺗ ﻦـﻳا

،تادﺎﻬﻨﺸﻴﭘ ﻌﺳﻮﺗ

ﺔ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻲﻳارﺎﻛ نآ رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ

، هدزﺎـﺑ ﺎﺑ ﻞﺒﻗ ﺪﻨﻧﺎﻣ

هﺪﺷ هﺪﻴﺠﻨﺳ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ

، ﭘ ﺎﺑ ﻚﺴﻳر ﻲﻟو ﻊﻳزﻮﺗ ﻊﺑﺎﺗ ﭗﭼ ﺖﻤﺳ يﺎﻫﺮﺘﻣارﺎ

) ﻚﺴﻳر يﺎﻫ

بﻮﻠﻄﻣﺎﻧ ( ﺖﺳا هﺪﺷ ﻦﻳﺰﮕﻳﺎﺟ .

ﺖﻟﺎﺣ ﻦﻳا زا ﻲﻜﻳ ﺎﻫ

، ﻲـﺿﺎﻳر ﺪـﻴﻣا ﺎـﺑ ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻨﻳﺰﮕﻳﺎﺟ

ــﺳا ﺮﻔــﺻ و رﺎــﻈﺘﻧا درﻮــﻣ هدزﺎــﺑ ﻞﻗاﺪــﺣ و ﻢﻬــﺳ ﺮــﻫ هدزﺎــﺑ تﺎــﻓﻼﺘﺧا ﻢﻤﻴــﻨﻴﻣ ﺖ

[min(R-u,o)]

، رد ﻦﻳا ﺎﺟ ﺮﻴﻐﺘﻣR

ﺖﺳا ﻲﻓدﺎﺼﺗ

، ﺪﻨﻫد نﺎﺸﻧ ﻪﻛ ة

دزﺎﺑ ة رﺎـﻈﺘﻧا درﻮـﻣ

و ﻞﻗاﺪﺣu

دزﺎﺑ ة لﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ ﻲﻣ ﻪﻛ ﺖﺳا نوﺪـﺑ هدزﺎـﺑ خﺮـﻧ ﺎـﺑ لدﺎـﻌﻣ ﺪـﻧاﻮﺗ

ﺪﺷﺎﺑ ﻚﺴﻳر .

ﺶﻫوﮋـﭘ رد ار دﺮﻜﻳور ﻦﻳا يﺎـﻫ

) ﺶﻴـﻓ نرﻮـﺑ

،2

1977،120 -

116 ( و )

3يور

، ، ⁴ مﺎﻬـﺳ ﺪﺒـﺳ نرﺪـﻣاﺮﻓﺔ ــﻳﺮﻈﻧ رد. دﺮـﻛ هﺪﻫﺎـﺸﻣ ناﻮـﺗ ﻲـﻣ (، 431-439، 1952 ﻢﻴــﻧ زا

ﺲﻧﺎﻳراو رﺎﻴﻌﻣ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ 5

هﺪـﺷ هدﺎﻔﺘﺳا ﻚﺴﻳر ﺖـﺳا

. ﺶﻫوﮋـﭘ يﺎـﻫ ) كﺮﻳﻮـﻛ ،6

1966

، راﺬـﮔ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳﺪﻧداد نﺎﺸﻧ ﻪﻛ،ﺪﻧاﻪﻠﻤﺟ نآ زاا (657-1970،662، ⁷ﻮﺋﺎﻣ) و( 116-126 نا

ﺶﻴﺑ ،يدﺮﻓ تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ و يرﺎﺘﻓر ظﺎﺤﻟ ﻪﺑ ﻲﻜـﺴﻳر ﺎـﺗ ﺪﻧراد ﺰﻛﺮﻤﺗ بﻮﻠﻄﻣﺎﻧ ﻚﺴﻳر ﻪﺑ ﺮﺗ

ﻤﻫ ﻪﻛ ﺮﺑ رد ار ﻲﻔﻨﻣ و ﺖﺒﺜﻣ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺔ ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد

. زا ﺲﻧﺎـﻳراو ﻢﻴـﻧ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺐﻳﺎﻌﻣ

، ﻦﻴـﻨﭼﻢﻫ و ﺲﻧﺎﻳراو لﺪﻣ ﺮﺑاﺮﺑ ود لدﺎﻌﻣ ، دﺎﻳز تﺎﻋﻼﻃا ﻪﺑ زﺎﻴﻧ ﻦﻴـﻴﺒﺗ ﻲﻳﺎـﻧاﻮﺗرد مﺎـﻬﺑا

هدزﺎﺑ لﺎﻤﺘﺣا ﻊﻳزﻮﺗ ﻲﮕﻧﻮﮕﭼ ﺎﻫ

ﻲﻣ ار ناﻮﺗ دﺮﺑ مﺎﻧ . رد نﺎـﻳز ﺮﺜﻛاﺪـﺣ ﻚـﺴﻳر ﺮﮕﻳد رﺎﻴﻌﻣ

ﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻪ

ﻠﻴﺳو ﺔ هداد ـﭘ رد و هدﻮﺑ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻞﺑﺎﻗ ﻲﺨﻳرﺎﺗ يﺎﻫ ﺶﻫوﮋ

) ﮓـﻧﺎﻳ

، 8

1998

، 683 - 673 (،

ﺖـــﺳا هﺪـــﺷ حﺮـــﻄﻣ ) .

ﻮـــﻧﻮﻛ

،9

1990 ، 150 - 140 (،

زا هدﺎﻔﺘـــﺳا

نﺎﻳز ياﺮﺑ ﻪﻤﻳﺮﺟ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﺎﺑ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ هدزﺎﺑ يزﺎﺳﺮﺜﻛاﺪﺣ ﺶﻴﺑ يﺎﻫ

دﺮﻛ حﺮﻄﻣ ار ﺮﺗ .

ﺮﮕﻳد دﺮﻜﻳور

، ﻳﺮﻈﻧ ﺔ ﺖﺳا ﻢﺠﺴﻨﻣ ﻚﺴﻳر .

ﺶﻫوﮋﭘ رد دﺮﻜﻳور ﻦﻳا )

نارﺎـﻜﻤﻫ و ﺮـﻧﺰﺗرآ

، 10

1-Benati & Rizzi.

2- Fishburn.

3- Roy.

4-Post-Modern Portfolio Theory.

5-Semi variance.

6-Quirk.

7-Mao.

8-Young.

9- Konno.

10-Artzner and et al.

1999

، 228 - 203 (،

ﺖﺳا هﺪﺷ حﺮﻄﻣ .

ﻪﻳﺮﻈﻧ ﻦﻳا رد

، ﺐـﺳﺎﻨﻣ هزاﺪـﻧا رﺎـﻴﻌﻣ ﻦﻳﺮـﺗ يﺮـﻴﮔ

ﻚﺴﻳر

، ﺶﻴﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا يرﺎﻴﻌﻣ رود لﻮـﻃ رد رﺎـﻈﺘﻧا درﻮـﻣ نﺎـﻳز ﻦﻳﺮﺗ

ة ﺺﺨـﺸﻣ ﻲﻧﺎـﻣز

، . ﺪـﻨﻛ ﻲـﻣ حﺮـﻄﻣ ﻚـﺴﻳر ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ار ﻦﻴﻌﻣ لﺎﻤﺘﺣا ﺎﺑ ﺪﺑ ﻂﻳاﺮﺷ زوﺮﺑ ترﻮﺻرد ﻦـﻳا ﻪـﺑ

شور

، ﻲﻃﺮﺷ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﻲﻣ ﻪﺘﻔﮔ1

دﻮﺷ .

دﻮﺟو ﺎﺑ ﻤﻫ ﺔ يﺎﻳاﺰﻣ شزرا ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد ياﺮـﺑ رﺎـﻴﻌﻣ ﻦـﻳا يﺮﻴﮔرﺎـﻛ ﻪـﺑ مﺎﮕﻨﻫ ،

دراد دﻮﺟو ﻲﺗﻼﻜﺸﻣ ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻦﻴﻴﻌﺗ

، ﻦﻳا ﻪﻠﻤﺟ زا تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ ﺮﻈﻧ زا رﺎﻴﻌﻣ ﻦﻳا ﻪﻛ

دراﺪﻧ ﻲﺸﺨﺑ ﺖﻳﺎﺿر صاﻮﺧ ﻲﺿﺎﻳر .

ﻦـﻳا ﺎـﺑ مﺎﻬـﺳ ﺪﺒﺳ ﻞﻴﻜﺸﺗ لﺪﻣ ﻪﻛ ترﻮﺻ ﻦﻳا ﻪﺑ

ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ لﺪﻣ ﻚﻳ ،رﺎﻴﻌﻣ ﺮﻴﻏ و ﻲﻄﺧ ﺮﻴﻏ ﻲﺿﺎﻳر يﺰﻳر

ﺟرد زا راﻮﺷد ﻪﻠﺌﺴﻣ ﻚﻳ و بﺪﺤﻣ ﺔ

دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺧnp

. ﺎﺑ ﻢﺘﻳرﻮﮕﻟا ﻲﻀﻌﺑ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺪﻨﻧﺎﻣ يرﺎﻜﺘﺑا يﺎﻫ

نآ ﻪﭼ ﺶﻫوﮋﭘ رد ﻪﻛ يﺎﻫ

) ﻲﻠﮕﻴﺴﻧﺎﻛ ،2

2002 ، 1382 - 1355 ( و ﻢـﻫ ﻦﻴـﻨﭼ ) يﺰـﻠﻛ و ﻲـﻠﻴﮔ ،3

2002 ، 183 - 167

( ﺖـﺳا هﺪـﻣآ ﺖـﺳد ﻪـﺑ ﻪﻠﺌـﺴﻣ ﻦﻳا باﻮﺟ ﻪﺑ نﺪﻴﺳر ياﺮﺑ ﻲﻟﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ ﺞﻳﺎﺘﻧ، هﺪﺷ حﺮﻄﻣ .

ﺮﮕﻳد دﺮﻜﻳور

، ﻢﺘﻳرﻮﮕﻟا زا هدﺎﻔﺘﺳا ﻪﻨﻴﻬﺑ ﻲﻳﺎﻤﻧ يﺎﻫ

ﺖﺳا4

داﺪـﻌﺗ ياﺮﺑ ﻂﻘﻓ ﻢﺘﻳرﻮﮕﻟا ﻦﻳا.

ﻢﻛ ﻼﺜﻣ مﺎﻬﺳ يدوﺪﺤﻣ زا ﺮـﺗ

3 ﻢﻬـﺳ

، دراد دﺮﺑرﺎـﻛ )

ﻲﻜـﺴﻧورﻮﻳﺎﮔ ،5

2005 ، 31 - 1 .(

ﻪـﺑ

ﻢﻫ

،ﻦﻴﻨﭼ ﻲﻀﻌﺑ زا ﺶﻫوﮋﭘ رﺎـﻴﻌﻣ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﻪـﻛ ﺖـﺳا هداد نﺎﺸﻧ ﺎﻫ ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

ﻚـﺴﻳر

، ﺖــﺳا ﻦـﻜﻤﻣ ﺐﺒـﺳ

ﺮﻴﮔﻮــﻠﺟ دﻮـﺷ مﺎﻬــﺳ ﺪﺒـﺳ يزﺎــﺳ عﻮـﻨﺘﻣ زا ي )

و ﺮــﻧﺰﺗرآ

نارﺎﻜﻤﻫ

، 6

1999

، 238 - 203 ( ﻠﺌﺴﻣ .

ﺔ ﺮﮕﻳد

، رﺎـﻴﻌﻣ درﻮـﻣ رد ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

، ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﻪـﻛ ترﻮﺻ ﻦﻳﺪﺑ .ﺖﺳا يﺮﻳﺬﭘﻊﻤﺟ ﺖﻴﺻﺎﺧ دﻮﺟو مﺪﻋ ﻚـﻳ

ﺎﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ 2

عﻮﻤﺠﻣ زا ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ﻢﻬﺳ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

ﻲﻳﺎﻬﻨﺗ ﻪﺑ ﻢﻬﺳ ﺮﻫ

،

ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﺪﺷﺎﺑ ) يﺰﻠﻛ و ﻲﻠﻴﮔ ،7

2000 ، 7 - 5 .(

ﻞـﻴﻟد ﻪـﺑ تﻼﻜﺸﻣ ﻦﻳا دﻮﺟو ﺎﺑ نآ

ﻪـﻛ ﻦـﻳا

رﺎﻴﻌﻣ ﻂﺳﻮﺗ ﺘﻴﻤﻛ ﺔ ﻞﺳﺎﺑ - ﺘﻴﻤﻛ ﺔ ﻚﻧﺎﺑ ﻦﻴﺑ يﺎﻫ ﻲﻠﻠﻤﻟا

، ﻲﻟﺎـﻣ ﺖﻳﺮﻳﺪـﻣ ﺪﻳﺪﺟ ﻦﻴﻧاﻮﻗ ﻪﻛ

ﻲﻣ ﺐﻳﻮﺼﺗ ار ﻛ

و هﺪﺷ دﺎﻬﻨﺸﻴﭘ ﺪﻨ ﺴﺳﺆﻣ

ﺔ ج.

نﺎﮔرﻮﻣ پ

، 8

ﻚـﺴﻳر تاﺪﻨﺘـﺴﻣ ﻲـﺣاﺮﻃ ﺎﺑ

ﺲﻜﻳﺮﺘﻣ ﺒﺳﺎﺤﻣ 9

ﺔ هدﺮﻛ ﻞﻴﻬﺴﺗ ار نآ

، ﺖـﺳا ﻪـﺘﻓﺎﻳ يدﺎﻳز شﺮﺘﺴﮔ رد ﺮـﺿﺎﺣ لﺎـﺣ رد.

هﺪﻜﺸﻧاد لﺪﻣ ﻦﺘﻓﺎﻳ ياﺮﺑ ﻲﺗﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ،يدﺮﺑرﺎﻛ تﺎﻴﺿﺎﻳر و ﻲﻟﺎﻣ ﻲﺳﺪﻨﻬﻣ يﺎﻫ ياﺮـﺑ ﻲﻳﺎﻫ

1- Conditional Value at Risk.

2- Consigli.

3-Gilli & Kellezi.

4-Optimal exponential algorithms.

5- Gaivoronski, & Pflug.

6-Artzner and et al.

7-Gilli & Kellezi.

8-J.P.Morgan.

9-RiskMetricsTM.

ﺪﺒﺳ ﻦﻴﻴﻌﺗ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ

ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﺳا مﺎﺠﻧا لﺎﺣ رد

) ﻲﺗﺎﻨﺑ

يﺰﻳر و

،1

2007 ، 427 - 423

(. ﺶﻫوﮋﭘ ناﺮﻳا رد ةرﺎﺑرد يدوﺪﺤﻣ يﺎﻫ

هﺪـﺷ مﺎـﺠﻧا ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا رﺎـﻴﻌﻣ

ﺖﺳا . ﺶﻫوﮋﭘ رد )

ﺎﻴﻧ لﺎﺒﻗا ، 1384 (،

دزﺎﺑ ﺺﺧﺎﺷ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ة

ﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ يﺪﻘﻧ هﺪ

، ﺖﺳا هﺪﺸﻧ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻪﻨﻴﻬﺑ ﺪﺒﺳ ﻲﻟو .

درﻮﻣ ﺮﮕﻳد

، ﺶﻫوﮋـﭘ هدازﻮﻟﺎـﺧ

و نآ ﻞـﺣ و ﻲﻓدﺎـﺼﺗ يﺰـﻳر ﻪـﻣﺎﻧﺮﺑ لﺪـﻣ ﻚـﻳ زا ﻪـﻛ دﻮﺑ ،(1385 ،211-231 )يﺮﻴﻣا ﺎـﺑ

ﮕﻟا زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺷ ﻞﻴﻜﺸﺗ ﻪﻨﻴﻬﺑ ﺪﺒﺳ ﻚﻴﺘﻧژ ﻢﺘﻳرﻮ

ﺪ،

ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﺖﺤـﺻ ﺎﻣا

ﺖﻓﺮﮕﻧ راﺮﻗ نﻮﻣزآ درﻮﻣ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ .

ﺶﻫوﮋﭘ رد ﻲﺳﺎﺒﻋ

) 1386 (،

ﻪﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ هﺪـﻣآ ﺖـﺳد

شور زا ﺒﺳﺎﺤﻣ ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ ﺔ

ﻚـﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

، ﺖـﺳا هﺪـﺷ ﻪـﺴﻳﺎﻘﻣ ﻢـﻫ ﺎـﺑ .

رد

ﺶﻫوﮋﭘ ﻲﻠﻌﻔﻄﻟ يا ) 1384 ( ، ﻚﺴﻳر ﺪﺒﺳ مﺎﻬﺳ نﺪﻌﻣ و ﺖﻌﻨﺻ ﻚﻧﺎﺑ

، رﺎﻴﻌﻣ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا .

ﺶﻫوﮋﭘ ﻲـﭽﻤﮔ يﺪﻤﺻ )

1386 (،

ﺶﻴـﺑ ﺮـﺗ

ﺮﺘﻣارﺎﭘ ﻦﺘﻓﺎﻳ يور ﺮﺑ ﺒﺳﺎﺤﻣ ياﺮﺑ ﺐﺳﺎﻨﻣ يﻮﮕﻟا و ﺎﻫ

ﺔ رازﺎـﺑ رد ﻚـﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

ناﺮـﻬﺗ سرﻮﺑ

، شور و درﻮﺧزﺎـﺑ نﻮـﻣزآ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ ﺖﺒـﺴﻧ ﻞـﺜﻣ ﻲﻳﺎـﻫ

ﺖـﺴﻜﺷ يﺎـﻫ

ﻚﻴﭘﻮﻛ ﺖﺳا هﺪﺷ ﺰﻛﺮﻤﺗ ،2

.

،ﺮﺿﺎﺣ ﺔﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا ﻲﻠﺻا ﻲﮔﮋﻳو ﻪـﻠﺣﺮﻣ ﺮـﻫ رد ﻪـﻛ ﺖـﺳا نآ

، ، هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﺤﺻ ﺪﻴﻳﺄﺗ ياﺮﺑ ار درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ و هداد مﺎﺠﻧا

ﻪﺑ ار ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﺳا هدﺮﻛ ﻪﻓﺎﺿا ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ ﻪﺑ ﻪﻳﻮﻧﺎﺛ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ناﻮﻨﻋ

.

2 - 2 - ﻌﻣﺎﺟ ﺔ يرﺎﻣآ ، ﻧﻮﻤﻧ ﺔ رﺎﻣآ و ي ﺶﻫوﮋﭘ شور

ﻌﻣﺎﺟ ﺔ ار ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا يرﺎﻣآ 456

سرﻮﺑ رد ﻪﻛ ﺖﻛﺮﺷ ﺦﻳرﺎـﺗ ﺎـﺗ ،ناﺮـﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا

1/

9/

1386 ﺪـﻧدﻮﺑ هﺪﻴـﺳر ﺖﺒﺛ ﻪﺑ

، ﻲـﻣ ﻞﻴﻜـﺸﺗ ﻫد

ـﻨ ﺪ.

نآزا زا ﺶﻫوﮋـﭘ ﻦـﻳا رد ﻪـﻛ ﺎـﺟ

تﺎﻋﻼﻃا 15

ﺖﻛﺮﺷ هدزﺎﺑ هزور ﺦﻳرﺎﺗ زا ﺎﻫ

1/

1/

1380 ﺦﻳرﺎﺗ ﺎﺗ 1/

9/

1386 هﺪـﺷ هدﺎﻔﺘﺳا

ﺖﺳا

، ﺖﻛﺮﺷ اﺬﻟ ﻛ ﻲﻳﺎﻫ

ﺎﺗ زا ﺪﻌﺑ ﻪ ر

ﺦﻳ 1/

1/

1380 ﻮـﻃ رد ﺎـﻳ و ﺪﻧﺪﺷ سرﻮﺑ دراو لﺎـﺳ ل

ةرود ود زا ﺶﻴﺑ رد نﺎﺷدﺎﻤﻧ 15

ﺪﺸﻧ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ و هدﻮﺑ ﻪﺘﺴﺑ هزور

،ﺖﺳا ه ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ عﻮﺿﻮﻣ زا

ﺪﻧﺪﺷ فﺬﺣ .

نآ زا ﻲﻣﺎـﻤﺗ رد ﻪﻛ ﺎﺟ ﻞـﻴﻠﺤﺗ

رد شزرا و ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ لﺪـﻣ ﻪـﺑ طﻮـﺑﺮﻣ يﺎـﻫ

ﻚﻳﺮﺘﻣارﺎﭘ شور ﻪﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ

، يﺮـﺳ ندﻮـﺑ ﻞﻘﺘـﺴﻣ ضﺮـﻓ زا مﺎﻬـﺳ هدزﺎـﺑ ﻲﻧﺎـﻣز

ﺖﺳا مزﻻ ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ

، ﺖﻛﺮﺷ مﺎﻬﺳ ور ﻦﻳا زا يﺎﻫ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ مﺎﻬـﺳ ﺪﺒـﺳ ياراد دﻮﺧ ﻪﻛ ي

نآ ﻢﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ و ﺪﻨﺘﺴﻫ نآ ﺪﺒـﺳ رد دﻮـﺟﻮﻣ مﺎﻬـﺳ ﻪـﺑ يدﺎـﻳز ﻲﮕﺘـﺴﺑاو ﺎﻫ

دراد ﺎـﻫ

، زا

1-Benati & Rizzi.

2-Kupiec.

ﻌﻣﺎﺟ ﺔ ﺖﺳا هﺪﺷ فﺬﺣ يرﺎﻣآ .

داﺪﻌﺗ ﺖﻳﺎﻬﻧ رد 128

ﺖﻛﺮﺷ

، ﻦـﻳا ﻲـﺳرﺮﺑ درﻮـﻣ عﻮﺿﻮﻣ

ﺶﻫوﮋﭘ ﺪﻧا . رد مﺎﺠﻧا ﺪﻴﻳﺄﺗ ياﺮﺑ درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ هﺪـﺷ ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ ﻚـﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﺤﺻ

،

هدزﺎـﺑ ﻲﻧﺎـﻣز يﺮﺳ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﺪﻳﺎﺑ ﺎـﻫ

، ﺲﻧﺎـﻳراو ﺲﻳﺮﺗﺎـﻣ ﺎـﺑ و ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ ﺲﻧﺎـﻳراوﻮﻛ–

ﻪﺑ يﺮﻴﮔرﺎﻛ ﺲﻳﺮﺗﺎﻣ ﻦﻳا

، رود ﺮـﻫ دراﺪﻧﺎﺘـﺳا فاﺮـﺤﻧا ة

دﻮـﺷ ﻲـﻨﻴﺑ ﺶﻴـﭘ ﻲﻧﺎـﻣز .

ﺮـﻈﻧ زا

) نﻮﻳرﻮﺟ

،1

200

، 168 ( ـﺤﻧا ﺢﻴﺤـﺻ ﻲـﻨﻴﺑ ﺶﻴـﭘ ياﺮﺑ ﺲﻳﺮﺗﺎـﻣ ،هرود ﺮـﻫ رد رﺎـﻴﻌﻣ فاﺮ

ﺲﻧﺎﻳراو - ﻦﻴـﻌﻣ ﺖـﺒﺜﻣ ﺪـﻳﺎﺑ هرود نآ ﺎـﺗ تﺎـﻋﻼﻃا ﺎﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺲﻧﺎﻳراﻮﻛ ﺪـﺷﺎﺑ2

. رد

ﺖﻛﺮﺷ داﺪﻌﺗ ﻪﻛ ﻲﺗرﻮﺻ ﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ رد ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫ

دﻮﺷ

، هرود داﺪﻌﺗ زا ﻲﻧﺎﻣز يﺎﻫ

هدزﺎﺑ ﺶﻴﺑ ﺎﻫ ﺪﺷﺎﺑ ﺮﺗ

، ﺲﻧﺎﻳراو ﺲﻳﺮﺗﺎﻣ -

ﻦﻴـﻌﻣ ﺖـﺒﺜﻣ ﺮـﮕﻳد هﺪـﺷ ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ ﺲﻧﺎـﻳراوﻮﻛ

ﻪﺑ نﺎﻜﻣا و دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺨﻧ ﺲﻧﺎﻳراو نﺪﻣآ ﺖﺳد

لﻮـﺒﻗ ﻞـﺑﺎﻗ ﺮﻴﻏ ﻲﺿﺎﻳر ﺮﻈﻧ زا ﻪﻛ ﻲﻔﻨﻣ يﺎﻫ

ﺖــﺳا

، دراد دﻮــﺟو .

ﻞــﻴﻟد ﻦﻴــﻤﻫ ﻪــﺑ 128

ﺦﻳرﺎــﺗ رد رازﺎــﺑ شزرا ﺐــﺴﺣ ﺮــﺑ ﺖﻛﺮــﺷ

1/

9/

1386

، ﺶﻴﺑ زا ﻪﺑ راﺪﻘﻣ ﻦﻳﺮﺗ ﻢﻛ

ﺮﺗ زا و ﺪﻧﺪﺷ ﺐﺗﺮﻣ راﺪﻘﻣ ﻦﻳ نآ ﻦﻴﺑ

داﺪـﻌﺗ ﺎـﻫ 100

. ﺪﻧاهﺪﺷ بﺎﺨﺘﻧا يرﺎﻣآ ﻪﻧﻮﻤﻧ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ، ﺪﻧدﻮﺑ رازﺎﺑ شزرا ﻦﻳﺮﺗﺶﻴﺑ ياراد ﻪﻛﺖﻛﺮﺷ 2 - 2 - 1 - هداد يروآدﺮﮔ راﺰﺑا ﺎﻫ

ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا مﺎﺠﻧا ياﺮﺑ مزﻻ تﺎﻋﻼﻃا

، دزﺎﺑ ة 15 زور ة ﺖﻛﺮﺷ ـﻧﻮﻤﻧ رد دﻮـﺟﻮﻣ يﺎـﻫ ﺔ

،يرﺎﻣآ ﺪﺷ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻦﻳﺮﺧآ ،تﻼﻣﺎﻌﻣ ﻢﺠﺣ ة

،ﻢﻬﺳ ﺮﻫ ﺪـﺷ ﺮﺸﺘﻨﻣ مﺎﻬﺳ داﺪﻌﺗ

ﺮـﻫ ة

ﺘﺴﻫ ﻞﻛ ﺺﺧﺎﺷ و ﺖﻛﺮﺷ ﺪﻨ

. هر راﺰـﻓا مﺮﻧ هداد هﺎﮕﻳﺎﭘ زا تﺎﻋﻼﻃا ﻦﻳا دﻮـﺟﻮﻣ ﻦﻳﻮـﻧ دروآ

ﻲﺘﻧﺮﺘﻨﻳا ﺖﻳﺎﺳ و رادﺎﻬﺑ قاروا سرﻮﺑ نﺎﻣزﺎﺳ ﻪﻧﺎﺨﺑﺎﺘﻛ رد .com

www.irbourse

، ﻪـﺑ

ﻞﻳﺎﻓ ترﻮﺻ ﻞﺴﻛا يﺎﻫ

ﺤﻣ مﺎﺠﻧا ياﺮﺑ و جاﺮﺨﺘﺳا3

ﺪﺷ ﻞﻘﺘﻨﻣ ﺐﻠﻄﻣ راﺰﻓا مﺮﻧ ﻪﺑ تﺎﺒﺳﺎ .

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻲﻃ ﺮﻳز ﻞﺣاﺮﻣ ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا رد

: :لوا مﺎﮔ

هﺪﺷ ﻞﻴﻜﺸﺗ يﺎﻫﺪﺒﺳ هدزﺎﺑ ﻲﻧﺎﻣز يﺮﺳ ندﻮﺑ لﺎﻣﺮﻧ نﻮﻣزآ .

مﺎﮔ مود ﺒﺳﺎﺤﻣ:

ﺔ ﺲﻳﺮﺗﺎﻣ ﺲﻧﺎﻳراو يﺎﻫ -

رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ و ﺲﻧﺎﻳراوﻮﻛ

. . ﻪﻨﻴﻬﺑ ﺪﺒﺳ رد ﻢﻬﺳ ﺮﻫ يﺎﻫنزوﺔ ﺒﺳﺎﺤﻣ و ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ ﻞﺣ :مﻮﺳ مﺎﮔ مرﺎﻬﭼ مﺎﮔ :

لﺪـﻣ يارﺎـﻛ زﺮـﻣ ﻪـﺑ ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ندﺮﻛ ﻪﻓﺎﺿا

ﻠﺣﺮﻣ رد هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ،ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ ﺔ

مﻮﺳ .

1-Jorion.

2-Positive Definite.

3- _Excel.

ﻢﺠﻨﭘ مﺎﮔ :

درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ مﺎﺠﻧا

، ﻲﻳاور ﻲﺑﺎﻳزرا رﻮﻈﻨﻣ ﻪﺑ ﺒـﺳﺎﺤﻣ1

ﺔ ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

ﻚﺴﻳر ﻢﺸﺷ مﺎﮔ. :

ﻤﻃا ﺢﻄﺳ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﺖﻴﺳﺎﺴﺣ ﻞﻴﻠﺤﺗ مﺎﺠﻧا لﻮﺒﻗ درﻮﻣ نﺎﻨﻴ

) (α و شزرا

لﻮﺒﻗ درﻮﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ ) .( v

ﻢﺘﻔﻫ مﺎﮔ :

مﺎﮔ راﺮﻜﺗ

،مﻮﺳ يﺎﻫ

،مرﺎﻬﭼ ﻢﺸﺷ و ﻢﺠﻨﭘ

، ماو نﺎﻜﻣا دﻮﺟو ضﺮﻓ ﺎﺑ و ﻲﻫد

ماو و يﺮﻴﮔ ﺔﺴﻳﺎﻘﻣ ماو و ﻲﻫد ماو نﺎﻜﻣا ﻪﻛ ﻲﺘﻟﺎﺣ ﺎﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاﺪﻧ دﻮﺟو يﺮﻴﮔ

.

2 - 3 - شور ،لﺪﻣ هزاﺪﻧا

ﮔﻴ ﺮ ي نﻮﻣزآ و لﺪﻣ

يﺎﻫ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

شور ﺒﺳﺎﺤﻣ يﺎﻫ ﺔ

ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

، ﻚـﻳﺮﺘﻣارﺎﭘﺎﻧ و ﻚـﻳﺮﺘﻣارﺎﭘ عﻮـﻧ ود ﻪـﺑ

ﻲﻣ ﻢﻴﺴﻘﺗ ﻮﺷ

ﻧﺪ . ﻚﻳﺮﺘﻣارﺎﭘ شور

، ﻞﻣﺎﺷ ﺲﻧﺎﻳراو شور -

شور ﻲـﺧﺮﺑ و ﺲﻧﺎﻳراوﻮﻛ يﺎـﻫ

ﻲﻠﻴﻠﺤﺗ ﺖﺳا . ﺰﻴﻧ ﻚﻳﺮﺘﻣارﺎﭘﺎﻧ شور

، ﻞﻣﺎﺷ شور يﺎﻫ يزﺎﺳ ﻪﻴﺒﺷ و ﻲﺨﻳرﺎﺗ يزﺎﺳ ﻪﻴﺒﺷ

ﺖﺳا ﻮﻟرﺎﻛ ﺖﻧﻮﻣ .

شور زا ﻚﻳ ﺮﻫ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺒـﺳﺎﺤﻣ يﺎﻫ

ﺔ ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

، ﺎـﺗ

زاﺪﻧا ة ﻞﻴﻠﺤﺗ يﺎﻫزﺎﻴﻧ ﺮﻴﺛﺎﺗ ﺖﺤﺗ يدﺎﻳز ﻢﻴﻤﺼﺗ تﺎﻣﺎﻘﻣ و ناﺮﮔ

ﻲـﻳاراد عﻮـﻧ ،هﺪﻧﺮﻴﮔ يﺎـﻫ

تﺎـﻈﺣﻼﻣ ﺮﻳﺎﺳ و تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ رد ﺮﻈﻧ درﻮﻣ ﺖﻋﺮﺳ و ﺖﻗد ناﺰﻴﻣ ،ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ

، راد راﺮـﻗ

د .(1385،ﺎﻴﻧ لﺎﺒﻗا)

رد ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا

، ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا و هﺪـﺷ ﻪـﺘﻓﺮﮔ رﺎـﻛ ﻪـﺑ ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ لﺪـﻣ

ﻪﺑ ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﻓﺎﺿا نآ ﻪﺑ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ .

ﻪـﻣﺎﻧﺮﺑ لﺪـﻣ ﻚـﻳ ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ يﺰـﻳر

ﺖـﺳا هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو و ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ سﺎﺳا ﺮﺑ ﻲﺿﺎﻳر

، هدزﺎـﺑ ﻊـﻳزﻮﺗ ندﻮـﺑ لﺎـﻣﺮﻧ ضﺮـﻓ ﻪـﻛ

ﺶﻴﭘ بﻮﺴﺤﻣ نآ ﻲﻠﺻا ضﺮﻓ ﻲﻣ

دﻮﺷ . هدزﺎـﺑ ﻊـﻳزﻮﺗ ندﻮﺑ لﺎﻣﺮﻧ ترﻮﺻ رد رد شزرا ،ﺎـﻫ

ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ

، ﺖﺳا هدزﺎﺑ دراﺪﻧﺎﺘﺳا فاﺮﺤﻧا و ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ زا ﻲﻄﺧ ﻲﻌﺑﺎﺗ .

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ

، ﺮـﻳز حﺮـﺷ ﻪـﺑ ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ نﺪﺷ ﻪﻓﺎﺿا ﺎﺑ

ﺖﺳا ) و ندرﻮﮔ رﺪﻧﺎﺴﻜﻟا

،2

2006 ، 1635 - 1632 ( :

ﻄﺑار ﺔ ) 1 (:

: t . s

) R ( E w )

E(R Max

n i

i i

p

∑

=

= 1

1-Validity.

2-Gordon & Alexander.

var :σ²p <

1

v ) E(R t

VaR :

w :

p

* p k

i i

<

− σ

=

∑

=

=

3

1 2

1

ﺔﻄﺑار ) 2 (:

( ) ^∑∑ ( )

∑

= =

=

+ σ

=

σ ⁿ

i n j

j i j

i j

# i n

i I i

p w R w w COVR ,R

1 1 1

2 2

2

ﻪﻄﺑار ﻦﻳا رد :

2

σp

: مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو

) R ( _i σ2

: هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو ﻢﻬﺳ

i

) R , R (

COV _{i j}

j ﺎﻳ

,

σi

: ﺲﻧﺎﻳراوﻮﻛ ﻢﻬﺳ

يﺎﻫ و ماi

ماj

: ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻎﻠﺒﻣ ﺪﺻرد ﻢﻬﺳ رد يراﺬﮔ

)i ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻎﻠﺒﻣ ﻞﻛ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ يراﺬﮔ

(

σ2

: لﻮﺒﻗ درﻮﻣ هدزﺎﺑ ﺲﻧﺎﻳراو ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ .

: ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ لﻮﺒﻗ درﻮﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺮﺜﻛاﺪﺣ راﺬـﮔ

، نﺎـﺸﻧ ﻪـﻛ ﻲـﻣ

ﺪـﻫد

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ ﻚﺴﻳر ﺎﻳ ﺮﻳﺬﭘ ﻚﺴﻳر ﺪﺣ ﻪﭼ ﺎﺗ ﺖﺳا ﺰﻳﺮﮔ

. رﺰﺑ دﺪﻋ ﻦﻳا ﻪﭼ ﺮﻫ گ

ﺪـﺷﺎﺑ ﺮـﺗ

، . ﺖﺳاراﺬﮔﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ندﻮﺑ ﺮﺗﺮﻳﺬﭘﻚﺴﻳرة ﺪﻨﻫدنﺎﺸﻧ :

ﺪﻨﻫد نﺎﺸﻧ ة

لﻮﺒﻗ درﻮﻣ ﺲﻧﺎﻳراو ﺮﺜﻛاﺪﺣ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ

، شزرا ﺮﺜﻛاﺪﺣ ﺪﻨﻧﺎﻣ ﻪﻛ

رﺎﺘﻓر ﻪﺑ ،لﻮﺒﻗ درﻮﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

راﺬﮔ دراد ﻲﮕﺘﺴﺑ .

ﺮﮔا ) (o دراﺪﻧﺎﺘـﺳا لﺎﻣﺮﻧ ﻲﻌﻤﺠﺗ ﻊﻳزﻮﺗ ﻊﺑﺎﺗ ار Φ و1

شزرا نﺎـﻨﻴﻤﻃا ﺢﻄـﺳ ار α

ﻢﻳﺮﻴﮕﺑ ﺮﻈﻧ رد ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد

، نآ هﺎﮔ t*

، ﻪﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا يراﺪﻘﻣ ﺎﺑ ﺮﺑاﺮﺑ ،راﺪـﻘﻣ نآ يازا

ﻄﺑار ﺔ α

−

=

− Φ( t^*) 1 ﺪﺷﺎﺑ راﺮﻗﺮﺑ

.

رد ﺔﻄﺑار 1

، ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ةرﺎﻤﺷ

1

، ﺮﺜﻛاﺪـﺣ ﻪـﺑ طﻮـﺑﺮﻣ هدزﺎـﺑ ﺲﻧﺎـﻳراو

لﻮـﺒﻗ ﻞـﺑﺎﻗ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬـﮔ ﺖـﺳا . ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ ةرﺎﻤـﺷ

2

، رﺎـﻴﺘﺧا رد لﻮـﭘ ﻞـﻛ ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ ﻪـﺑ طﻮـﺑﺮﻣ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺖـﺳا راﺬـﮔ .

ﻣ ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ ود ﻦـﻳا ﺪﻨﺘـﺴﻫ ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ ﻚﻴـﺳﻼﻛ لﺪـﻣ ﻪـﺑ طﻮـﺑﺮ

.

1- Standard Normal Cumulative Distribution Function.

wi

v

var

رﺎﻤﺷ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ة

3،

لﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺮﺜﻛاﺪﺣ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ

راﺬـﮔ

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﻓﺎﺿا ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ ﻪﺑ ﺪﻳﺪﺟ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا .

نآ زا ﻪـﻛ ﺎـﺟ

ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ و دراﺪﻧﺎﺘـﺳا فاﺮﺤﻧا ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﻲﻄﺧ ﻊﺑﺎﺗ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﻪﻄﺑار ﻦﻳا رد ﺖﺳا

، ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا رد ور ﻦﻳا زا

، ﻠﺌﺴﻣ اﺪﺘﺑا ﺔ

ﺖﻳدوﺪﺤﻣ نوﺪﺑ ةرﺎﻤﺷ

3 زا ﺪﻌﺑ و هﺪﺷ ﻞﺣ

ارﺎﻛ زﺮﻣ ﻢﺳر

، ﺑ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻦﻳا ﻲﻣ ﻪﻓﺎﺿا ارﺎﻛ زﺮﻣ ﻪﺑ ﻂﺧ ﻚﻳ ترﻮﺻ ﻪ

دﻮﺷ .

2 - 2 - نﻮﻣزآ رﻮﺧزﺎﺑ د

ياﺮﺑ ﻪﻛ ﻲﺷور ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ نوﺪﺑ ﺒﺳﺎﺤﻣ

ﺔ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﻪﺑ

رﺎﻛ ﻲﻣ دور

، ﺖﺤـﺻ

ﻲﻣ ار هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ناﻮﺗ

ﺎﺑ هدﺎﻔﺘﺳا زا ﻚﻳ راﺰﺑا ﻟﺮﺘﻨﻛ ﻲ ﻢﻬﻣ ﺑﻪ مﺎﻧ

نﻮﻣزآ درﻮﺧزﺎﺑ ، ﺪﻴﺠﻨﺳ . ﻦﻳا نﻮﻣزآ ﻞﻣﺎﺷ ﺶﺠﻨﺳ دﺮـﻜﻠﻤﻋ يﺎـﻫدروآﺮﺑ

ضﺮـﻌﻣ رد شزرا

ﻚﺴﻳر

، رد ﻪﺘﺷﺬﮔ ﺖﺳا . ﻢﻴﻫاﻮﺨﺑ ﺮﮔا ﻪﻧازور ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

ار ﺎﺑ نﺎﻨﻴﻤﻃا 99

٪

ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻢﻴﻨﻛ

، نآ هﺎﮔ نﻮﻣزآ درﻮﺧزﺎﺑ ﻪﺑ ﻲﺳرﺮﺑ نآ ﻪﭼ ﻪﻛ رد ﻞﻤﻋ ا قﺎـﻔﺗ هدﺎـﺘﻓا ﺖـﺳا و

نآ ﻪﭼ ﻪﻛ ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﻚـﻳ

هزور ﺎـﺑ نﺎـﻨﻴﻤﻃا 99

ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ٪ ﺮـﻛ

هد ،دﻮـﺑ

ﻲﻣ دزادﺮﭘ . ﺮﮔا ﻎﻠﺒﻣ دروآﺮﺑ هﺪﺷ

ًﺎﺒﻳﺮﻘﺗ رد 1 ﺎﻫزور٪ قﺎﻔﺗا هدﺎﺘﻓا ﻲﻣ ،ﺪﺷﺎﺑ ﻢﻴﻧاﻮﺗ

ﻪﺑ رﻮﻃ

ﻲﻘﻄﻨﻣ شور درﻮﻣ ﺮﻈﻧ ياﺮﺑ ﺒﺳﺎﺤﻣ ﺔ ار ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺮﺒﺘﻌﻣ

ﻢﻴﻧاﺪﺑ ﺎـﻣا.

ﺮـﮔا

ﻦﻳا ﻎﻠﺒﻣ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺪﺷ ة ﻲﻠﺒﻗ لﺎﺜﻣ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ رد

7 ﺎﻫزور٪ قﺎﻔﺗا هدﺎﺘﻓا

،ﺪﺷﺎﺑ ﺐﺳﺎﻨﻣ ندﻮﺑ

ﺪﺘﻣ و يژﻮﻟ ﺮﻈﻧدرﻮﻣ درﻮﻣ

ﻚﺷ و ﺪﻳدﺮﺗ ﺪﻫاﻮﺧ دﻮﺑ )

1لﺎﻫ ، 2000 ، 349 - 348 ( .

درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ ﻚﻳﺮﺘﻣارﺎﭘ شور

، يﺎﻄﺧ ﻢﻛ ﺮﺗ شور ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ي دراد ﺮـﮕﻳد يﺎـﻫ

، ﺎـﻨﺑ

ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ مﺎﺠﻧا ياﺮﺑ شور ﻦﻳا زا ﻦﻳاﺮﺑ .

يﺮﺘﻣارﺎـﭘ رﻮـﻈﻨﻣ ﻦﻳﺪﺑ

مﺎﻧ ﻪﺑ er

، زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﺔﻄﺑار

3 ﻲﻣ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ دﻮﺷ

:

ﺔﻄﺑار ) 3 (

t t r r /s e =

rt

، ﺪــﻨﻫد نﺎــﺸﻧ ة

رد هﺪــﺷ هﺪﻫﺎــﺸﻣ هدزﺎــﺑ و هرود ﻦﻴــﻣاt

st

دراﺪﻧﺎﺘــﺳا فاﺮــﺤﻧا

ﺶﻴﭘ رود ﺎﺗ هﺪﺷ ﻲﻨﻴﺑ ة

ﺖﺳا ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ t ،

نوزﻮـﻣ كﺮـﺤﺘﻣ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ ﻚـﻴﻨﻜﺗ ﺎـﺑ ﻪـﻛ

ﻲﻳﺎﻤﻧ ﻲﻣ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ2

دﻮﺷ ) ﺲﻜﻳﺮﺘﻣ ﻚﺴﻳر ،3

1996 ، 28 - 26 ( ﺲﻧﺎـﻳراو ﺲﭙﺳ ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣe

1-Hull.

2-Exponentialy Weighted Moving Average (EWMA).

3- RiskMetricsTM.

هﺪﺷ

، هرود ﻞﻛ داﺪﻌﺗ رد ﺎﻫ

بﺮﺿ (T)

ﻲﻣ دﻮﺷ . ةرﺎﻣآ T ) e ( ^* σ2

، ﺧ ﻊﻳزﻮﺗ ياراد ﻄ

ود ﻲ

،

ﺎﺑ ﺟردT

ﺔ ﺖﺳا يدازآ .

ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﺔﻄﺑار

4

، ﻲﻣ و ﻻﺎﺑ دوﺪﺣ ناﻮﺗ ياﺮـﺑ ار ﻦﻴﻳﺎﭘ

) e

2( σ

ﻦﻴﻴﻌﺗ دﺮﻛ .

ﺔﻄﺑار ) 4 ( α

−

= α

χ

<

χ

<

α

−

χ²1 ( /2),d.f ^{2 2} /2,d.f) 1 (

P

ﻲﻣ ﻲﺑﻮﺧ ﺐﻳﺮﻘﺗ ﺎﺑ ﻪﺘﺒﻟا زا ناﻮﺗ

ﺔﻄﺑار 5 دﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا ﺰﻴﻧ :

ﺔﻄﺑار ) 5 ( T

/ / ) e ( , T /

/96 2 1 1 96 2

1

1− σ² < +

رد ﺔﻄﺑار ) 5 (،

ﺖﺳا تاﺪﻫﺎﺸﻣ داﺪﻌﺗT .

ﺮﮔا ) e

2( دوﺪـﺣ ﻦـﻳا ﻦﻴـﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ σ

ﺪﺷﺎﺑ

، نآ ﺮﺘﻣارﺎﭘ هﺎﮔ شور و ﺎﻫ

ﺖﺳا ﺢﻴﺤﺻ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ .

ترﻮﺻ ﻦﻳا ﺮﻴﻏ رد

، ﺮﺘﻣارﺎﭘ ﺪﻳﺎﺑ و ﺎـﻫ

ﺠﻴﺘﻧ لﻮﺼﺣ ياﺮﺑ ار ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ شور ﺎﻳ ﺔ

داد ﺮﻴﻴﻐﺗ ﺖﺳرد )

نﻮﻳرﻮﺟ ،1

2000 ، 144 - 129 .(

3 - ﺰﺠﺗ ﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳ هداد ﻞ

ﺎﻫ

3 - 1 - لوا مﺎﮔ : ﺮﺳ ندﻮﺑ لﺎﻣﺮﻧ نﻮﻣزآ ﻲﻧﺎﻣز ي

هدزﺎﺑ ﺎﻫ

و ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﻪﻨﻴﻬﺑ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻦﻴﻴﻌﺗ ياﺮﺑ ﻢﻫ

ﻦﻴﻨﭼ شزرا ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ

ﻚﻳﺮﺘﻣارﺎﭘ شور ﻪﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد

، ضﺮـﻓ ﺶﻴﭘ ﻲـﻣ ﻪـﺘﻓﺮﮔ ﺮـﻈﻧ رد ﻲﻳﺎـﻫ

دﻮـﺷ

، ﻪـﻛ

ﻢﻬﻣ ﺮﺗ نآ ﻦﻳ ﺖـﺳا هﺪـﺷ ﻞﻴﻜـﺸﺗ ﺪﺒـﺳ هدزﺎـﺑ ﻊـﻳزﻮﺗ ﻊﺑﺎـﺗ ندﻮﺑ لﺎﻣﺮﻧ ضﺮﻓ ﺎﻫ .

رادﻮـﻤﻧ

ﺪﻨﻫد نﺎﺸﻧ ﻲﺒﻳﺮﻘﺗ رﻮﻃ ﻪﺑ ﻪﻛ ماﺮﮔﻮﺘﺴﻴﻫ هداد ﻊـﻳزﻮﺗ ﻊﺑﺎـﺗ ﻞﻜـﺷ ة

ﻫ هﺪـﺷ ﻢـﺳر ،ﺖـﺳﺎ

ﺖﺳا . مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻞﻴﻜﺸﺗ رد

، ﻪـﺑ ﻢﻬـﺳ نآ رازﺎـﺑ شزرا ﻞﻛ ﺖﺒﺴﻧ ﻖﻳﺮﻃ زا ﻢﻬﺳ ﺮﻫ نزو

شزرا عﻮﻤﺠﻣ

ﻤﻫ رازﺎﺑ ﺔ ﺔﻧﻮﻤﻧ رد دﻮﺟﻮﻣ مﺎﻬﺳ يرﺎﻣآ

، ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ .

فوﺮﮔﻮﻤﻟﻮﻛ نﻮﻣزآ ﺞﻳﺎﺘﻧ و ماﺮﮔﻮﺘﺴﻴﻫ رادﻮﻤﻧ -

هدزﺎﺑ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ فﻮﻧﺮﻴﻤﺳا يﺎﻫ

15 ﻣ² سا سا ﻲـﭘ سا راﺰـﻓا مﺮﻧﺔ ﻠﻴﺳو ﻪﺑ ،ﺪﺻ رد 95 نﺎﻨﻴﻤﻃا ﺢﻄﺳ رد هزور رد و ﻪﺒـﺳﺎﺤ

رادﻮﻤﻧ 1،

ﺖﺳا هﺪﺷ هداد ﺶﻳﺎﻤﻧ .

هداد ﻊﻳزﻮﺗ ﺖﺳا لﺎﻣﺮﻧ ﻊﻳزﻮﺗ ﻪﺑ ﻪﻴﺒﺷ ﺎﻫ

.

1-Jorion.

2-SPSS.

رادﻮﻤﻧ 1 - ﻫ رادﻮﻤﻧ ﻴ هدزﺎﺑ ماﺮﮔﻮﺘﺴ ﺎﻫ

ي هﺪﺷ هﺪﻫﺎﺸﻣ

، ﻜﺸﺗ ضﺮﻓ ﺎﺑ ﻴ

ﺪﺒﺳ ﻞ ي ﻣ ﺎﺑ ﻴ ﮕﻧﺎ ﻴ نوزﻮﻣ ﻦ

فوﺮﮔﻮﻤﻟﻮﻛ نﻮﻣزآ -

فﻮﻧﺮﻴﻤﺳا

، ضﺮﻓ ﺎﺑ ﺖﺳا هﺪﺷ مﺎﺠﻧا ﺰﻴﻧ ﺮﻳز يرﺎﻣآ يﺎﻫ :

Ho

: هداد ﻲﻟﺎﻤﺘﺣا ﻊﻳزﻮﺗ ﺖﺳا لﺎﻣﺮﻧ ﺎﻫ

.

H1

: هداد ﻲﻟﺎﻤﺘﺣا ﻊﻳزﻮﺗ ﺖﺴﻴﻧ لﺎﻣﺮﻧ ﺎﻫ

.

s لوﺪﺟ 1 - نﻮﻣزآ ﺞﻳﺎﺘﻧ فوﺮﮔﻮﻤﻟﻮﻛ

- ﻤﺳا ﻴ فﻮﻧﺮ

، نﺎﻨﻴﻤﻃا ﺢﻄﺳ ﺎﺑ 95

ﺪﺻ رد

p-value Kolmogorov-Smirnov Z دراﺪﻧﺎﺘﺳا فاﺮﺤﻧا ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ هزور15يﺎﻫهرود داﺪﻌﺗ 074

/0 /127 /282 24/ 157

رادﻮﻤﻧ 1

، ﺖﺳا ﺖﺒﺜﻣ ﻲﮕﻟﻮﭼ ياراد

، هدزﺎـﺑ ﻊـﻳزﻮﺗ ﻊﺑاﻮﺗ ﺖﻴﺻﺎﺧ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﻪﻛ يﺎـﻫ

ﻧ رﺎﻈﺘﻧا زا رود ﻲﻟﺎﻣ ﺖﺴﻴ

لوﺪﺟ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ. 1،

نآ زا ﺮﻳدﺎﻘﻣ ﻪﻛ ﺎﺟ

p-value

ﺶﻴﺑﻲﻤﻧﺪﺻرد95 نﺎﻨﻴﻤﻃا ﺎﺑ ار (ﺎﻫهدزﺎﺑ ﻊﻳزﻮﺗ ندﻮﺑ لﺎﻣﺮﻧ )^H_o ضﺮﻓ، ﺖﺳا /005 زا ناﻮﺗ

دﺮﻛ در .

3 - 2 - ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ ﻪﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ندوﺰﻓا

3 - 2 - 1 - مﻮﺳ و مود مﺎﮔ ﺒﺳﺎﺤﻣ:

ﺔ ﺲﻳﺮﺗﺎﻣ ﺲﻧﺎﻳراو يﺎﻫ

- لﺪﻣ ﻞﺣ و ﺲﻧﺎﻳراوﻮﻛ

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ

ﻪﻠﺣﺮﻣ ﻦﻳا رد

، هداد ﻪﻴﻟوا يﺎﻫ

، دزﺎﺑ ﻲﻨﻌﻳ ة

15 زور ة 100 قاروا سرﻮﺑ رد لﺎﻌﻓ ﺖﻛﺮﺷ

لﺎﺳ زا ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ 1380

ﺎﺗ 1386 ﺐـﻠﻄﻣ راﺰـﻓا مﺮـﻧ دراو ، شور زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ و ﺪـﺷ1

ﻲﻳﺎﻤﻧ نوزﻮﻣ كﺮﺤﺘﻣ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

، ﺲﻳﺮﺗﺎﻣ ﺲﻧﺎﻳراو يﺎﻫ -

رﺎـﻈﺘﻧا درﻮﻣ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ و ﺲﻧﺎﻳراوﻮﻛ

ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺪﻧﺪﺷ . نزو ،ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ لﺪـﻣ ﻞـﺣ ﺎﺑ ﺲﭙﺳ ﻪـﻨﻴﻬﺑ يﺎﻫﺪﺒـﺳ رد ﻢﻬـﺳ ﺮـﻫ يﺎـﻫ

ﻪﺑ ﺪﻣآ ﺖﺳد .

ﺖﺳﻮﻴﭘ رد ﻒﻟا لوﺪﺟ رد

، ﺮﻫ نزو هدزﺎـﺑ ﺎﺑ ﺪﺒﺳ ﻚﻳ رد ﻢﻬﺳ 38

/0 رد ﺪـﺻ

رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا و 89

/0 ﻲﻃ رد ﺪﺻرد 15

زور

، ﺖـﺳا هﺪـﺷ ﺮـﻛذ ﻪـﻧﻮﻤﻧ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ .

ﻦـﻳا رد

ﺖﻛﺮﺷ مﺎﻧ ﺮﻛذ زا لوﺪﺟ فﺮﺻ هدﻮﺑ ﺮﻔﺻ نﺎﺸﻧزو ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫ

ﺖﺳا هﺪﺷ ﺮﻈﻧ .

3 - 2 - 2 - مرﺎﻬﭼ مﺎﮔ :

دوﺪﺤﻣ ندوﺰﻓا ﻳ

ر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖ ﻳ

ارﺎﻛ زﺮﻣ ﻪﺑ ﻚﺴ ي

ﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ ﻳ

ﺰﺘ

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ لﺪـﻣ ﻪـﺑ ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ ندوﺰﻓا ﺮﺛا ﻪﻠﺣﺮﻣ ﻦﻳا رد

،

ﻲﻣ ﻲﺳرﺮﺑ دﻮﺷ

. رﻮﻈﻨﻣ ﻦﻳﺪﺑ

، رد شزرا ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ ﻦﺘﻓﺮـﮔ ﺮـﻈﻧ رد نوﺪـﺑ ارﺎﻛ زﺮﻣ اﺪﺘﺑا

ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ

، ﻲﻣ ﻢﺳر و ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ دﻮﺷ

. ﻪﻠﺣﺮﻣ ﻦﻳا رد

، ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ةرﺎﻤﺷ

3 رد ﺔـﻄﺑار 1

،

ﻪﻟدﺎﻌﻣﺎﻧ ﻪﻛ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ و دراﺪﻧﺎﺘﺳا فاﺮﺤﻧا زا ﻲﻄﺧ يا

،ﺖﺳا ﻪﻓﺎـﺿا ارﺎﻛ زﺮﻣ ﻪﺑ ﺮﻳز حﺮﺷ ﻪﺑ

ﻲﻣ دﻮﺷ :

v ) E(R t^*σ_p− _p <

ﻦﻳا رد

،ﻪﻄﺑار ) E(R_p هدزﺎﺑ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ مﺎﻬﺳ ﺪﺒﺳ ﻚﻳ

ﻮـﻤﻋ رﻮﺤﻣ ﻪﻛ ﺖﺳا زﺮـﻣ رد يد

ﻲﻣ ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ يارﺎﻛ ﺪﺷﺎﺑ

p.

، σ مﺎﻬـﺳ ﺪﺒﺳ ﻚﺴﻳر زﺮـﻣ رد ﻲـﻘﻓا رﻮـﺤﻣ ﻪـﻛ ﺖـﺳا

ﻲـﻣ ﻞﻴﻜـﺸﺗ ار ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ لﺪـﻣ يارﺎﻛ ﺪـﻫد

ﻚـﺴﻳر ضﺮـﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ .

، ﻪـﺑ

ﺮﺘﻣارﺎﭘ يﺎﻫ t*

و ﻪﺘﺴﺑاو ν

ﺖﺳا . ﺮﺘﻣارﺎﭘ زا ماﺪﻛﺮﻫ رد ﺮﻴﻴﻐﺗ ﺎﺑ قﻮﻓ يﺎﻫ

، و اﺪﺒﻣ زا ضﺮﻋ

ﻲﻣ ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﻟدﺎﻌﻣﺎﻧ ﻦﻳا ﺐﻴﺷ ﺪﻨﻛ

. ﻪﻣادا رد

، هداد زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎﺑ ناﺮـﻬﺗ سرﻮـﺑ يﺎـﻫ

، ـﺗ ﺄ ﺮﻴﺛ

ارﺎﻛ زﺮﻣ ﻪﺑ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻦﻳا ندوﺰﻓا

، ﻲﻣ ﻲﺳرﺮﺑ دﻮﺷ

. ﻪﺘﻜﻧ دﺮـﻛ ﻪﺟﻮﺗ نآ ﻪﺑ ﺪﻳﺎﺑ ﻪﻛ يا

، نآ

1-MATLAB.

ـﻤﻫ يازا ﻪﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺎﻳآ ﻪﻛ ﺖﺳا ﺔ

) E(R_p و σp

ﺎـﻫ ﻞـﺑﺎﻗ

؟ﺖﺳا لﻮﺒﻗ ﺗ ﺲﭙﺳ

ﺄ يارﺎـﻛ زﺮـﻣ ﻪـﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ندﺮﻛ ﻪﻓﺎﺿا ﺮﻴﺛ

ﻲﻣ ﻲﺳرﺮﺑ ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ دﻮﺷ

.

3 - 2 - 3 - ﻢﺠﻨﭘ مﺎﮔ :

هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﻲﻳاور ﻲﺑﺎﻳزرا

ﻠﺣﺮﻣ رد ﺔ زا يا هدوﺪﺤﻣ ،درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﺪﻌﺑ

، σ

ﻲﻣ ﻪﻛ ﻪـﺑ ناﻮـﺗ ناﻮـﻨﻋ

دﺮﻛ ﻪﻓﺎﺿا ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ لﺪﻣ ﻪﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ

، ﻲـﻣ ﺺﺨـﺸﻣ دﻮـﺷ

. رد

لوﺪﺟ 2

، ﺎـﺑ درﻮﺧزﺎـﺑ نﻮـﻣزآ ﺞﻳﺎـﺘﻧ و ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎـﻣ لﺪـﻣ يارﺎـﻛ زﺮـﻣ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ

ضﺮﻓ

،ﺮﻳز يرﺎﻣآ يﺎﻫ ﺖﺳا هﺪﻣآ

:

Ho

: هدزﺎﺑ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا يﺎﻫ

15 هزور

، ﺢﻴﺤـﺻ

ﺖﺳا . H1

: هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا هدزﺎﺑ زا

يﺎـﻫ 15 هزور

، ﺢﻴﺤـﺻ

ﺖﺴﻴﻧ .

ﺔ ﺒﺳﺎﺤﻣ و درﻮﺧزﺎﺑ نﻮﻣزآ ﺞﻳﺎﺘﻧ^-2لوﺪﺟ ﻨﻴﻬﺑ يﺎﻫﺪﺒﺳ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

ﺔ لﺪﻣ

ﺰﺘﻳﻮﻛرﺎﻣ

، هدزﺎﺑ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ يﺎﻫ

15 رود رد هزور ة

ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ

ﺠﻴﺘﻧ ﺔ نﻮﻣزآ

درﻮﺧزﺎﺑ e ياﺮﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣﺲﻧﺎﻳراو راﺪﻘﻣ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ ﻚﺴﻳر ﺪﺒﺳ

ﺪﺻرد ﻪﺑ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣهدزﺎﺑ ﺪﺒﺳ

ﺪﺻرد ﻪﺑ ﻒﻳدر

لﻮﺒﻗ /09134 /089 /03522 1

لﻮﺒﻗ /08675 /15479 /14099 2

لﻮﺒﻗ /09726 /31994 /24675 3

لﻮﺒﻗ /11699 /64296 /35252 4

در /12936 10/6778 /45828 5

در /12572 16/0838 /56405 6

در /12446 21/9844 /66981 7

در /12450 28/0696 /77557 8

در /13430 34/7901 /88134 9

در /14450 46/4793 /9871 10

لﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ ﻲﻳﻻﺎﺑ ﺪﺣ ﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺲﻧﺎﻳراو

ة :e 2338 /1 ﺪﺻرد

لﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ ﻲﻨﻴﻳﺎﭘ ﺪﺣ ﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺲﻧﺎﻳراو

ة :e 7905 /0 ﺪﺻرد

رد نﻮﭼ 4296

/6 %

<

<σ

89 /0 %

، ﺮﺘﻣارﺎﭘ و ﻲﻳﻻﺎﺑ دوﺪﺣ ﻦﻴﺑ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ e

دراد راﺮﻗ هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻲﻨﻴﻳﺎﭘ

،

o ضﺮﻓ ﻨﻣاد رد ار H

ﺔ ﺎﺑ ﺮﺑاﺮﺑ σ

89 /0 % ﺎﺗ 4296 /6

% ار

ﻲﻤﻧ دﺮﻛ در ناﻮﺗ .

ﻨﻣاد ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﺔ

ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻢﺳر ياﺮﺑ لﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ

رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا زا ﻚﺴﻳر

، ﺎﺑ ﺮﺑاﺮﺑ 89 /0 % ﺎﺗ 4296 /6 % ﺖﺳا .

3 - 2 - 4 - ﻢﺸﺷ مﺎﮔ :

يﺎﻫﺮﺘﻣارﺎﭘ ﺖﻴﺳﺎﺴﺣ ﻞﻴﻠﺤﺗ α

و v

لﻮﺒﻗ درﻮﻣ نﺎﻨﻴﻤﻃا ﺢﻄﺳ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﺮﻴﻴﻐﺗ ﺎﺑ )

( α

و درﻮـﻣ ﻚـﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا

لﻮﺒﻗ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ ) ( v ﺖﻴﺳﺎﺴﺣ ، تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ دﺪﺠﻣ مﺎﺠﻧا و مﻮﺳ مﺎﮔ رد رﻮﻛﺬﻣ لﺪﻣ رد

راﺮﻗ نﻮﻣزآ درﻮﻣ ﺎﻫﺮﺘﻣارﺎﭘ ﻦﻳا ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ لﺪﻣ ﻲﻣ

دﺮﻴﮔ .

يﺎﻫرادﻮﻤﻧ 2

، 3

،4 و 5،

ﻪـﺑ ﺞﻳﺎـﺘﻧ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ لوﺪـﺟ رد هﺪـﻣآ ﺖـﺳد

2 ﻢـﺳر

هﺪﺷ ﺪﻧا . رادﻮﻤﻧ 2

، نﺎـﻨﻴﻤﻃا ﺢﻄﺳ يﺎﻫﺮﺘﻣارﺎﭘ ﺎﺑ ار ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا 99

و ﺪـﺻرد

ﺪﺣ رد لﻮﺒﻗ درﻮﻣ ضوﺮﻔﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا 5/

1 % ﻲـﻣ نﺎـﺸﻧ ﺪـﻫد

. رادﻮـﻤﻧ ﻦـﻳا

ﻛ ﺖﺳا نآ زا ﻲﻛﺎﺣ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺮﮔا ﻪ

راﺬـﮔ رد شزرا ﺖﻳدوﺪـﺤﻣ ﻊﻃﺎـﻘﺗ ﻞـﺤﻣ رد ار يﺪﺒـﺳ

ﺪﻨﻛ بﺎﺨﺘﻧا ارﺎﻛ زﺮﻣ و ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ

، نآ هﺎﮔ لﺎﻤﺘﺣا ﺎﺑ 99

ﺪﺻرد

، ﺎﺑ ﺮﺑاﺮﺑ ﻲﻧﺎﻳز ﺮﺜﻛاﺪﺣ

5/

1

%،

ﻲﻃ 15 ﺖﺷاد ﺪﻫاﻮﺧ زور .

رادﻮﻤﻧ 2 - لﺪﻣ يارﺎﻛ زﺮﻣ ﻛرﺎﻣ

ﻳﻮ ﺰﺘ ﺮﺘﻣارﺎﭘ ﺎﺑ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ نﺪﺷ ﻪﻓﺎﺿا ﺎﺑ يﺎﻫ

VaR(0.01,%1.5,15)

ﺶﻫﺎﻛ ﺎﺑ ﻪﺑ لﻮﺒﻗ درﻮﻣ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣرد شزرا

02 / 0

%،

رادﻮﻤﻧ 3 ﻪﺑ ﻲـﻣ ﺖـﺳد ﺪـﻳآ

. ﻪﻛﺪﻫدﻲﻣ نﺎﺸﻧ رادﻮﻤﻧ ﻦﻳا

ياﺮـﺑ يﺪﺒـﺳ ،ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد شزرا ﺖﻳدوﺪﺤﻣ لﺎﻤﻋا ﺎﺑ

ﻲﻤﻧ بﺎﺨﺘﻧا ﺪﻧﺎﻣ

.