TINJAUAN PUSTAKA
G. Nilai Aktiva Bersih (NAB)
Nilai Aktiva Bersih (NAB) adalah nilai yang menggambarkan total kekayaan reksadana per hari atau dalam tenggang waktu tertentu . Nilai ini tidak hanya di pengaruhi oleh pembelian dan penjualan reksadana oleh para investor, tetapi juga oleh harga pasar dari portofolio yang menjadi underlying assets reksadana tersebut ( Parluhutan Situmorang dkk, 2010:91).
NAB (Nilai Aktiva Bersih) merupakan salah satu tolok ukur dalam memantau hasil dari suatu reksadana. Nilai Aktiva Bersih adalah total nilai investasi dan kas yang dipegang dikurangi dengan biaya–biaya hutang dari kegiatan operasional yang harus dibayarkan, sedangkan NAB per unit
48 penyertaan adalah harga wajar dari portofolio suatu reksadana setelah dikurangi biaya operasional kemudian dibagi jumlah saham/unit penyertaan yang telah beredar (dimiliki investor) pada saat tertentu. (I.H.Achsien, 2003 : 75).
Besarnya NAB bisa berfluktuasi setiap hari, tergantung pada perubahan nilai efek dari portofolio. Meningkatnya NAB mengindikasikan naiknya nilai investasi pemegang saham atau Unit Penyertaan. Begitu juga sebaliknya, menurunnya NAB berarti berkurangnya nilai investasi pemegang Unit Penyertaan atau saham. Nilai Aktiva Bersih perusahaan investasi dapat dihitung dengan menggunakan rumus (Sawidji Widoatmodjo, 2007 : 201).
NABt = (NPWt – LIABt) NSOt
Dimana :
NABt = Nilai Aktiva Bersih pada waktu t
NPW = Nilai pasar wajar dari asset pada waktu t
LIABt = Kewajiban yang dimiliki oleh reksa dana pada waktu t NSOt = Jumlah Unit Penyertaan yang beredar pada waktu t
H.Hubungan Antara Variabel Eksogen dengan Variabel Endogen 1. Hubungan antara nilai tukar rupiah terhadap Nilai Aktiva Bersih
Hubungannya nilai tukar dengan harga saham yang di kemukakan oleh Madura (2000:173) sebagai berikut : “Stock prices primarilly involved in exporting could be favorably affected by a weak dollar and adversely by
49
strong dollar. Stock prices of importing firms could be affected in the opposite manner. ....foreign investor attempt to purchase stocks when the dollar is weak and then sell the stock when the dollar is strong”. Dalam pernyataan oleh madura ini yang menjadi negara domestik adalah Amerika serikat. Pada saat mata uang suatu negara mengalami depresiasi dan hal-hal lain tetap maka para pemodal mengalihkan investasinya dengan melakukan pembelian saham akibatnya permintaan saham naik dan demikian juga dengan harga saham. Hal ini berlaku sebaliknya bila mata uang negara tersebut mengalami apresiasi.
Nilai tukar rupiah terhadap US Dollar memilki hubungan positif terhadap return saham yang diperdagangkan emiten yang bergerak dibidang impor dalam artian makin tinggi nilai tukar rupiah maka makin tinggi return yang dihasilkan pada bursa saham. Ketika rupiah terdepresiasi terhadap US Dollar karena pada saat ekspor, keuntungan yang didapatkan dalam bentuk dollar sehingga laba perusahaan meningkat. Hal ini menyebabkan meningkatnya kinerja perusahaan tersebut sehingga harga saham yang dijual pada bursa saham meningkat, dimana hal ini akhirnya akan mengakibatkan return yang di dapat investor meningkat (Tayibnapis, 2008:44).
Begitu pula hubungan nilai tukar dengan NAB. Penelitian yang dilakukan Sjahputra (2005) menunjukan hasil bahwa nilai tukar rupiah mempunyai pengaruh positif terhadap kinerja reksadana syariah dan Tayibnapis (2008) menunjukan hasil bahwa valuta asing mempunyai
50 pengaruh positif terhadap Nilai Aktiva Bersih Danareksa Syariah Berimbang.
2. Hubungan antara inflasi dengan Nilai Aktiva Bersih
Hubungan antara inflasi dan harga saham yang secara lebih khusus diungkapkan oleh Ritchie (1996:98) sebagai berikut : “...Stock perform poorly during an accerelating phase of inflation,...when inflation rates slow down appreciably, stock prices move up substandtrally” hubungan yang terjadi antara tingkat inflasi dan harga saham adalah berlawanan arah (negatif) yang berarti bahwa pada saat inflasi tinggi harga saham akan turun dan sebaliknya. Begitu pula hubungan inflasi dengan NAB sebagaimana penelitian yang dilakukan oleh Hadori Yunus dan idrus Mahidin (2005) serta Tayibnapis (2008) yang menunjukan bahwa inflasi berpengaruh negatif terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana syariah.
3. Hubungan antara SWBI dengan Nilai Aktiva Bersih
Hubungan SWBI dengan NAB seperti halnya hubungan antara suku bunga dengan harga saham adalah negatif atau berlawanan arah sebagaimana pernyataan dari Gup (2000: 227) “A close examination reveals that they tend to be inversely related....when market rates of interest go up, stock prices tend to go down, conversely, when market rates of interest decline, stock price tend to increase”.
Dari pernyataan tersebut maka bila suku bunga naik dengan tingkat yang memadai maka pemodal akan berusaha memindahkan investasinya dari saham ke deposito. Dengan kata lain, akan terjadi aksi jual saham yang
51 berakibat turunnya harga saham, demikian pula sebaliknya. Begitu pula yang terjadi pada SWBI dengan NAB sama dengan suku bunga dengan harga saham, apabila SWBI dengan tingkat yang memadai maka pemodal akan memindahkan investasinya dari reksadana ke deposito syariah sehingga NAB dari reksadana akan turun, demikian pula sebaliknya.
Dalam penelitian Hadori Yunus & Idrus Mahidin (2005), SWBI mempunyai hubungan negatif dan tidak signifikan dengan NAB Danareksa Syariah Berimbang. Penelitian yang dilakukan Reno Virlandana A dan Budi Hermana (2005) SWBI mempunyai hubungan kuat negatif terhadap pergerakan nilai aktiva bersih unit reksadana syariah.
4. Hubungan Antara JII dengan Nilai Aktiva Bersih
IHSG berhubungan positif dengan return saham dalam artian makin tinggi nilai IHSG makin tinggi pula return yang dihasilkan karena IHSG menunjukkan semakin stabilnya BEI dimana bila bursa saham tersebut semakin baik secara otomatis kinerja perusahaan yang ikut sebagai emiten semakin baik sehingga return yang dihasilkan meningkat (Tungka, 2007).
Penelitian yang dilakukan oleh Pasha (2005) menunjukkan hasil bahwa terdapat hubungan yang sangat kuat dan positif antara IHSG dengan NAB reksadana saham. Penelitian yang dilakukan oleh Tayibnapis (2008) menunjukkan hasil bahwa JII memiliki pengaruh yang signifikan dan positif terhadap NAB reksadana syariah dan penelitian yang dilakukan oleh Hadori Yunus & Idrus Mahidin (2005) menunjukan bahwa JII berpengaruh positif dan signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah Berimbang.
52
I. Penelitian Terdahulu
Penelitian Abdul Muthalib (2005), mengenai “Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Tingkat Kinerja Reksadana Saham Periode 1998-2004”. Dalam analisis ini menggunakan lima indikator makro ekonomi yang meliputi Pertumbuhan pendapatan nasional bersih, pertumbuhan jumlah uang yang beredar, tingkat inflasi dan tingkat suku bunga SBI serta perubahan nilai tukar Rp terhadap US dollar. Hasil dari metode regresi linear berganda menunjukkan bahwa variabel makro ekonomi secara simultan tidak berpengaruh terhadap tingkat kinerja reksadana saham. Dari uji yang dilakukan dengan metode regresi linear berganda (enter method maupun stepwise method) hanya terdapat satu variabel independen yang signifikan yaitu tingkat pertumbuhan pendapatan nasional bersih. Penelitian ini menyimpulkan bahwa hanya tingkat pertumbuhan pendapatan nasional bersih merupakan variabel makro yang paling signifikan mempengaruhi tingkat kinerja reksadana saham.
Penelitian yang dilakukan oleh M Romas Sjahputra (2005), tentang “Pengaruh Perubahan Tingkat Inflasi, Nilai Tukar Uang, Tingkat Suku Bunga Bebas Resiko dan Indeks Syariah Terhadap Kinerja Reksa Dana Syariah”, menunjukkan bahwa secara bersama-sama variabel-variabel tersebut mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kinerja reksa dana syariah, sedangkan hasil regresi menunjukkan pengaruh yang beragam. Untuk inflasi, kurs, nilai tukar, dan Jakarta Islamic Index (JII) pengaruhnya positif, sedangkan untuk SBI pengaruhnya negatif. Dari semua variabel yang diteliti, JII merupakan variabel yang mempunyai pengaruh yang signifikan sedangkan
53 pengaruh variabel lainnya tidak signifikan, dari uji koefisien determinasi (R2) dapat diketahui bahwa selama periode penelitian besarnya perubahan kinerja reksa dana syariah yang dapat dijelaskan oleh variabel-variabel yang diteliti adalah 49,4 persen. Sementara 50,6 persen dijelaskan oleh factor-faktor lain diluar penelitian ini.
Penelitian yang dilakukan Hadori Yunus & Idrus Mahidin (2005) dalam penelitiannya yang berjudul “Critical Factors yang Mempengaruhi Niali Aktiva Bersih Reksadana Syariah” yang menggunakan variabel NAB, SWBI, JII dan Inflasi. Studi empirisnya pada Danareksa Syariah Berimbang. Dalam penelitian ini terlebih dahulu membandingkan secara langsung antara return Darareksa Syariah Berimbang dengan return rata-rata suku bunga deposito selama periode penelitian yaitu Januari 2002-Desember 2004 untuk mengetahui tingkat return yagn lebih menarik diantara keduanya.Hasil penelitian ini ternyata Return dari NAB Danareksa Syariah Berimbang lebih baik dari return suku bunga deposito selama periode penelitian, secara berganda atau bersama-sama ketiga variabel yang digunakan dalam penelitian tersebut : SWBI (X1), JII (X2), dan Tingkat Inflasi (X3) mempunyai hubungan positif yang sangat kuat dengan NAB Danareksa Syariah Berimbang dan secara bersama-sama ketiga variabel independen dalam penelitian tersebut juga sangat mempengaruhi NAB Danareksa Syariah Berimbang dari PT. Danareksa Investment Management. secara parsial SWBI mempunyai hubungan negatif dan tidak signifikan dengan NAB Danareksa Syariah Berimbang, sedangkan JII berpengaruh positif yang sangat kuat serta signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah Berimbang dan
54 inflasi berhubungan negatif yang rendah dan tidak signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah berimbang.
Penelitian Reno Virlandana A dan Budi Hermana (2005) mengenai “Hubungan Antara Reksadana Syariah, Nisbah Bank Syariah dan Sertifikat Wadiah Bank Indonesia Pada Periode Januari 2001 - Desember 2004” Dengan teknik analisis statistik deskriptif dan analisis korelasi. Hasilnya bahwa pergerakan Nilai Aktiva Bersih unit reksadana syariah berhubungan kuat positif dengan index syariah (JII) dan Index Harga Saham Gabungan (IHSG). tetapi berhubungan kuat negatif dengan equivalent rate nisbah simpanan bank syariah dan sertifikat wadiah bank indonesia (SWBI).
Penelitian yang dilakukan oleh Shandy Rahmadani Tayibnapis (2008) mengenai “Analisis Pengaruh Sertifikat Wadiah Bank Indonesia, Jakarta Islamic Index, Inflasi dan Valuta Asing Terhadap Nilai Aktiva Bersih Reksadana Syariah (Studi kasus Reksadana Danareksa Syariah Berimbang)”. Dengan menggunakan analisis deskriptif dan analisis regresi berganda hasilnya dimana SWBI dan JII memberikan pengaruh yang positif dan signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah Berimbang sedangkan inflasi dan valuta asing pengaruhnya tidak signifikan.
Penelitian yang dilakukan oleh Pasha (2005) mengenai “Pengaruh IHSG di Bursa Efek Jakarta Terhadap NAB Reksadana Saham di PT. BNI Securities Bandung”. Alat analisis yang digunakan adalah regresi linear sederhana. Hasil penelitiannya bahwa terdapat hubungan yang sangat kuat dan positif antara IHSG dengan NAB Reksadana Saham. Besarnya kontribusi IHSG
55 mempengaruhi NAB reksadana saham sebesar 75,8%, dengan uji t IHSG berpengaruh signifikan terhadap NAB reksadana saham.
Penelitian Hafizal Mohamed Fadhil, Azlinna noor Azizan , Roselee Shah Shaharudin (2007) dengan judul “The Interaction Between Macroeconomics Variables and The Performance Mutual Fund in Malaysia”. Variabel yang digunakan adalah Kuala Lumpur Composite Index (KLCI), Indeks Harga Konsumen (CPI), uang beredar (M2) , Inter Bank Rate (IBR) dan NAB reksadana. Dengan menggunakan teknik analisis ECM. Hasil penelitian menunjukan bahwa bahwa NAB cointegrated dengan KLCI, M2 dan CPI. Ibr tidak cointegrated dengan NAB. KLCI memiliki hubungan positif yang signifikan dengan NAB. NAB adalah cointegrated dengan uang beredar secara tidak langsung sejalan dengan permintaan dan penawaran. Dari hasil ECM menunjukan bahwa KLCI IHK dan M2 mempengaruhi NAB. Hubungan adalah searah yang berjalan dari KLCI, IHK dan M2 untuk NAB.
Penelitian yang dilakukan Maysami, dkk (2004) yang berjudul
Relationship Between Macroeconomic Variabels and Stock Market Indices : Cointegration Evidence From Stock Exchange of Singapore’s All’s Sector Indices. Mengkaji tentang hubungan keseimbangan jangka panjang antara peubah makro ekonomi yang terpilih seperti interest (suku bunga), tingkat harga (inflasi), nilai tukar (exchange rate), produksi industri dan money supply
dengan indeks pasar modal Singapura (STI) serta beberapa indeks sektoral seperti indeks property, keuangan, dan indeks perhotelan. Penelitian ini menggunakan pendekatan VECM (Vector Error Corecction Model), hasil
56 penelitian tersebut menunjukkan bahwa pasar saham Singapura dan indeks
property menunjukkan hubungan kointegrasi dengan perubahan suku bunga (interest) jangka pendek dan jangka panjang serta dengan tingkat harga, nilai tukar dan money supply.
Tabel 2.2
Kesimpulan Hasil Penelitian Terdahulu N
o
Nama
Peneliti Judul Penelitian yang diteliti Variabel Statistik Alat Hasil Penelitian 1 Abdul Muthalib (2005) Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Tingkat Kinerja Reksadana Saham Periode 1998-2004 Pendapatan nasional bersih, jumlah uang yang beredar, inflasi ,suku bunga SBI, nilai tukar rupiah terhadap US dollar, NAB/unit Regresi Linear Berganda
secara simultan tidak berpengaruh terhadap tingkat kinerja reksadana saham.satu variabel independen yang signifikan yaitu tingkat pertumbuhan pendapatan nasional bersih
pendapatan nasional bersih merupakan variabel makro yang paling signifikan mempengaruhi tingkat kinerja reksadana saham. 2 M.R. Sjahputra (2005) Pengaruh Perubahan Tingkat Inflasi, Nilai Tukar Uang, Tingkat Suku Bunga Bebas Resiko dan Indeks Syariah Terhadap Kinerja Reksa Dana Syariah inflasi, kurs nilai tukar, JII, SBI dan NAB/unit Metode Sharpe Measure Analisis Regresi Linear Berganda secara simultan
mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kinerja reksa dana syariah. inflasi, kurs nilai tukar, dan JII pengaruhnya positif, sedangkan untuk SBI pengaruhnya negatif. Hanya JII yangsignifikan sedangkan pengaruh variabel lainnya tidak signifikan,
3
. Hadori Yunus & Idrus Mahidin (2005) Critical Factors yang Mempengaruhi Niali Aktiva Bersih Reksadana Syariah NAB/unit, SWBI, JII dan Inflasi. Regresi Linear Berganda
Return dari NAB Danareksa Syariah
Berimbang lebih baik dari return suku bunga deposito selama periode penelitian, secara berganda atau bersama-sama ketiga
57 variabel yang digunakan dalam penelitian tersebut : SWBI (X1), JII (X2), dan Tingkat Inflasi (X3) mempunyai hubungan positif yang sangat kuat dengan NAB Danareksa Syariah Berimbang dan secara bersama-sama ketiga variabel independen dalam penelitian tersebut juga sangat mempengaruhi NAB Danareksa Syariah Berimbang dari PT. Danareksa Investment Management. secara parsial SWBI mempunyai hubungan negatif dan tidak signifikan dengan NAB Danareksa Syariah Berimbang, sedangkan JII berpengaruh positif yang sangat kuat serta
signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah
Berimbang dan inflasi berhubungan negatif yang rendah dan tidak
signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah berimbang. 4 Reno Virlandana A dan Budi Hermana (2005).. “Hubungan Antara Reksadana Syariah, Nisbah Bank Syariah dan Sertifikat Wadiah Bank Indonesia Pada Periode Januari 2001 - Desember 2004” NAB/unit, JII,IHSG, equivalent rate nisbah simpanan bank syariah dan SWBI statistik deskriptif dan analisis korelasi
Bahwa pergerakan Nilai Aktiva Bersih unit reksadana syariah
berhubungan kuat positif dengan index syariah (JII) dan Index Harga Saham Gabungan (IHSG). tetapi berhubungan kuat negatif dengan equivalent rate nisbah simpanan bank syariah dan sertifikat wadiah bank indonesia (SWBI)
5 Shandy
58 Tayibnapis
(2008) Sertifikat wadiah Bank Indonesia, Jakarta Islamic Index, Inflasi dan Valuta Asing Terhadap Nilai Aktiva Bersih Reksadana Syariah (Studi kasus Reksadana Danareksa Syariah Berimbang) Valuta Asing dan NAB/unit. dan analisis regresi berganda.
signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah Berimbang,sedangkan inflasi berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah berimbang serta Valuta asing berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap NAB Danareksa Syariah Berimbang..
6 Pasha
(2005) “Pengaruh IHSG di Bursa Efek Jakarta Terhadap NAB Reksadana Saham di PT. BNI Securities Bandung”. IHSG,
NAB/unit Regresi sederhana terdapat hubungan yang sangat kuat dan positif antara IHSG dengan NAB Reksadana Saham.
Besarnya kontribusi IHSG
mempengaruhi NAB reksadana saham sebesar 75,8%, dengan uji t IHSG berpengaruh signifikan terhadap NAB reksadana saham. 7 Hafizal Mohamed Fadhil, dkk (2007) “The Interaction Between Macroeconomic s Variables and The Performance Mutual Fund in Malaysia”. reksadana. Dengan menggunakan teknik analisis ECM. Variabel yang digunakan adalah Kuala Lumpur Composite Index (KLCI), Indeks Harga Konsumen (CPI), uang beredar (M2) , Inter Bank Rate (IBR) dan NAB Error Correctio n Model (ECM) Hasil penelitian
menunjukanbahwa bahwa NAB cointegrated dengan KLCI, M2 dan CPI., Ibr tidak cointegrated dengan NAB . KLCI memiliki hubungan positif yang signifikan dengan NAB.
NAB adalah cointegrated dengan uang beredar secara tidak langsung sejalan dengan permintaan dan penawaran. Dari hasil ECM menunjukan bahwa KLCI IHK dan M2 mempengaruhi NAB.
Hubungan adalah searah yang berjalan dari KLCI, IHK dan M2 untuk NAB
59 8 Maysami dkk. (2004) Relationship Between Macroeconomic Variabels and Stock Market Indices : Cointegration Evidence From Stock Exchange of Singapore’s All’s Sector Indices. Interest, tingkat harga, exchange rate, produksi industri dan money supply dengan indeks pasar modal Singapura (STI) serta beberapa indeks sektoral seperti indeks property, keuangan, dan indeks perhotelan.
VECM hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa pasar saham Singapura dan indeks property
menunjukkan hubungan kointegrasi dengan perubahan suku bunga (interest) jangka pendek dan jangka panjang serta dengan tingkat harga, nilai tukar dan money supply.