DAFTAR PUSTAKA I. Buku
Budi Purnomo &Maxi A.Perajaka, Awas ! Jangan Sampai Modar di Pasar Modal, Jakarta:Transmedia, 2008.
Indra Safitri,Tranparansi, Independensi, Pengawasan Kejahatan Pasar Modal, Jakarta:Global Book & Publication Book Division, 1998.
Adrian Sutedi, Good Corporate Governance,Jakarta:Sinar Grafika, 2011.
Bismar Nasution, Keterbukaan Dalam Pasar Modal,Jakarta:Fakultas Hukum Universitas Indonesia, 2001.
Pandji Anaroga dan Piji Pakarti, Pengantar Pasar Modal,Jakarta:Rineka Cipta, 2006. Soerjono Soekanto, Pengantar Penelitian Hukum,Jakarta:Universitas Indonesia UI
Press, 1986.
Sumantoro, Pengantar tentang Pasar Modal di Indonesia, Cetakan Pertama, Jakarta :Ghalia Indonesia,1990.
Paulus Situmorang, Pengantar Pasar Modal, Jakarta:Mitra Wacana Media, 2008.
Mukti, Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik dalam Penghapusan Pencatatan (Delisitng) Saham pada Kegiatan Di Pasar Modal, Resipitory USU,2008.
Iswi Hartyani dan R.Serfianto Dibyo Purnomo, Buku Pintar Hukum Bisnis Pasar
Modal: Strategi Tepat Investasi Saham, Obligasi, Right, Opsi, Reksadana, &
Produk Pasar Modal Syariah,Jakarta:Media Kita.
Indra Surya & Ivan Yustiavadana, Penerapan Good Corporate Governance Jakarta: Kencana, 2006.
Richard W.Oliver, “what is transparency ?”, Singapore: McGraw-Hill 2004.
Alexander Lay Dkk, Ikhtisar Ketentuan Pasar Modal, Jakarta: The Indonesia Netherland Legal Reform Program (NLRP), 2010).
II. Peraturan Perundang-undangan
Republik Indonesia, Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal.
Republik Indonesia, Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas.
Republik Indonesia, Undang-Undang Nomor 37 Tahun 2004 tentang Kepailitan dan Penundaan Kewajiban Pembayaran Utang.
Republik Indonesia, Undang-Undang Nomor 21 Tahun 2011 tentang Otoritas Jasa Keuangan.
Republik Indonesia,Peraturan Pemeritah Nomor 46 Tahun 1995 tentang Tata Cara Pemeriksaaan di Bidang Pasar Modal.
III. Peraturan Lain-Lainya
Republik Indonesia, Ketentuan Peraturan I-1 Bapepam Nomor.III.1 tentang Penghapusan Pencatatan (Delisting) Saham dan Pencatatan Kembali (Relisting) saham di pasar modal.
Republik Indonesia, Keputusan Bapepam Peraturan Nomor IX.EI tentang Transaksi yang Mempuyai Benturan Kepentingan.
Republik Indonesia, Peraturan Bursa Efek Nomor IIIG tentang Suspensi dan Penghapusan Keanggotaan.
Republik Indonesia, Peraturan Bursa Efek Nomor I-H tentang Sanksi.
Republik Indonesia, Surat Edaran Nomor : SE/-008/BEJ/08/2004 tentang Penghentian Sementara Perdagangan Efek (Suspensi) Perusahaan Tercatat.
IV. Website
delisiting”.(Diakses terakhir tanggal 15 Juli 2014).
/news/bei/mungkin/akan/forced/delisting/,”BEI
mungkin akan forced delisting 8 emiten di pasar modal” (diakses terakhir tanggal
11 Juli 2014).
Business Law Society Faculty of Law University of Indonesia, (diakses terakhir 23 Juli 2014).
Keanggotaan Bursa,(diakses pada tanggal 23 Juli 2014).
(diakses tanggal 25 Juli 2014).
Juli 2014).
Efek Indonesia” (diakses terakhir 25 Juli 2014).
Emiten Harus Delisting Paksa”, (diakses terakhir 25 Juli 2014).
(diakses terakhir 25 Juli 2014).
Business Law Society Faculty of Law University of Indonesia”, (diakses terakhir 11 Agustus 2014).
http:www//groups.yahoo.com/group/saham/message/2511 (diakses tanggal 21 Agustus 2014).
http//:www,indoexchange.com (diakses terkahir 21 Agustus 2014).
http//www.neraca.co.id/article/16849/cuci-tangan-ala-davomas-mulai-terungkap. (diakses terkahir 19 September 2014)
V. Tesis/Disertasi
Markus Tampubolon,(2013).Perlindungan Hukum Bagi Investor Saham Terhadap
Terjadinya Forced Delisting Emiten Dalam Kegiatan Pasar Modal.Tesis
Magister pada FH UGM Yogyakarta: Etd Gajah Mada University.
Fendi Sanjaya,Pemberian Sanksi Penghentian Sementara Perdagangan (Suspensi) Saham Terhadap Emiten (Tinjauan Kasus: Suspensi Saham PT Katarina Utama Tbk.) (Skripsi Fakultas Hukum Universitas Indonesia, Depok 2008).
VI. Pidato
BAB III
PRINSIP KETERBUKAAN DI PASAR DALAM FORCED DELISTING
A. Pengertian dan Konsep Keterbukaan Dalam Pasar Modal Di Indonesia
Prinsip keterbukaan menjadi persoalan inti di pasar modal dan sekaligus merupakan jiwa pasar modal itu sendiri. Keterbukaan tentang fakta materiel sebagai jiwa pasar modal didasarkan pada keberadaan prinsip keterbukaan yang memungkinkan tersedianya bahan pertimbangan bagi investor, sehingga ia secara rasional dapat mengambil keputusan untuk melakukan pembelian atau penjualan saham.123
Didalam pasar modal secara umum prinsip keterbukaan adalah pedoman umum yang mensyaratkan emiten, perusahaan publik dan pihak lain yang tunduk pada undang-undang pasar modal yaitu Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal untuk menginformasikan kepada masyarakat dalam waktu tepat seluruh informasi materiel mengenai usahanya atau efeknya yang dapat berpengaruh terhadap keputusan pemodal terhadap efek dimaksud dan atau harga dari efek tersebut.124
Menjalankan tata kelola perusahaan yang baik atau lazim disebut good corporate
governance merupakan bagian yang penting dijalakan dalam menjalankan kegiatan
yang memiliki hubungan dengan masyarakat umum.Corporate governance merupakan isu yang tidak pernah usang untuk terus dikaji para pelaku bisnis, akademisi, pembuat kebijakan, dan lain sebagainya.Pemahaman tentang praktik corporate governance terus berevolusi dari waktu ke waktu.Kajian atas corporate governance mulai disinggung pertama kalinya Berle dan Means pada tahun 1932 ketika membuat sebuah buku yang
123
Bismar Nasution,Op.Cit. hal 1. 124
menganalisis terpisahnya kepemilikan saham (ownership) dan control. Pemisahan tersebut berimplikasi pada timbulnya konflik kepentingan antara para pemegang saham dengan pihak manajemen dalam struktur kepemilikan perusahaan yang tersebar (dispersed ownership).125
Pada akhir tahun 1980-an mulai banyak kesimpulan yang menyebutkan struktur kepemilkan dalam bentuk dispersed ownership akan memberikan dampak bagi buruknya manajemen. Untuk pertama kalinya, usaha untuk melembagakan corporate
governance dilakukan oleh Bank Of England dan London Stock Exchange pada tahun
1992 dengan membentuk Cadbury Committee (Komite Cadbury), yang bertugas untuk menyusun corporate governance code yang menjadi acuan utama (benchmark) di banyak negara.126
Komite Cadbury mendefenisikan corporate governance sebagai sebuah sistem yang mengarahkan dan mengendalikan perusahaan dengan tujuan agar mencapai keseimbangan antara kekuatan kewenangan yang diperlukan oleh perusahaan, untuk menjamin kelangsungan eksistensinya dan pertanggungjawaban kepada stakeholders.Hal ini berkaitan dengan peraturan kewenangan pemilik, direktur, manajer, pemegang saham, dan sebagainya.127
Corporate governance menurut OECD adalah sekumpulan hubungan antara pihak
manajemen perusahaan, board, pemegang saham, dan pihak lain yang mempunyai kepentingan dengan perusahaan. Corporate governance juga mensyaratkan adanya struktur perangkat untuk mencapai tujuan dan pengawasan atas kinerja. Corporate
125
Indra Surya & Ivan Yustiavadana, Penerapan Good Corporate Governance (Jakarta: Kencana,2006) hal 24.
126
Ibid.
127
governance yang baik dapat memberikan rangsangan bagi board dan manajemen untuk
mencapai tujuan yang merupakan kepentingan perusahaan dan pemegang saham harus menfasilitasi pengawasan yang efektif sehingga mendorong perusahaan menggunakan sumber daya dengan lebih efisien.128
Menurut keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara (BUMN) Nomor Kep-117/M-MBU/2002 corporate governance adalah suatu proses dari struktur yang digunakan oleh organ BUMN untuk meningkatkan keberhasilan dan usaha dan akuntabilitas perusahaan guna mewujudkan nilai pemegang saham dalam jangka panjang dengan tetap memperhatikan kepentingan stakeholder lainnya berlandaskan peraturan perundang-undangan dan nilai-nilai etika.129
Defenisi lain juga diberikan oleh Price Waterhouse Coopers tentang corporate
governance yang merupakan terkait dengan pengambilan keputusan yang efektif.
Dibangun melalui kultur organisasi, nilai-nilai, sistem, berbagai proses, kebijakan-kebijakan dan struktur organisasi, yang bertujuan untuk mencapai bisnis yang menguntungkan, efisien efektif dalam mengelola resiko dan bertanggungjawab dengan memerhatikan kepentingan stakeholders.130
Dalam rangka economy recovery pemerintah Indonesia dan International Monetary
Fund (IMF) memperkenalkan dan mengintroduksir konsep good corporate governance
(GCG) sebagai tata cara kelola perusahaan yang sehat. Konsep ini diharapkan dapat melindungi pemegang saham (stakeholders) dan kreditor agar dapat memperoleh kembali investasinya. Penelitian yang dilakukan oleh Asian Development Bank (ADB)
128
Ibid.
129
Ibid.
130
menyimpulkan penyebab krisis ekonomi di negara-negara Asia, termasuk Indonesia adalah mekanisme pengawasan dewan komisaris (board of director) dan komite audit (audit committee) suatu perusahaan tidak berfungsi dengan efektif dalam melindungi kepentingan pemegang saham dan pengeloalaan perusahaan yang belum profesional. Dengan demikian, penerapan konsep GCG di Indonesia diharapkan dapat meningkatkan profesionalisme dan kesejahtraan pemegang saham tanpa mengabaikan kepentingan
stakeholders.131
Good corporate governance secara defenitif merupakan sistem yang mengatur dan
mengendalikan perusahaan untuk menciptakan nilai tambah (value added) untuk semua
stakeholder.Ada dua hal yang ditekankan dalam konsep ini, pertama pentingnya hak
pemegang saham untuk memperoleh informasi dengan benar (akurat) dan tepat pada waktunya dan kedua kewajiban perusahaan untuk melakukan pengungkapan (disclousure) secara akurat dan tepat waktu dan transparan terhadap semua informasi kinerja perusahaaan kepemilikan dan stakeholder.Secara singkat ada empat komponen utama yang diperlukan dalam konsep GCG ini yaitu fairness, transparency,
accountability, dan responsibility.Keempat komponen tersebut penting karena
penerapan prinsip GCG secara konsisten terbukti dapat meningkatkan kualitas laporan dan prinsip GCG ini dapat menjadi penghambat (constrain) aktivitas rekayasa kinerja yang mengakibatkan laporan keuangan tidak menggambarkan nilai fundamental perusahaan.132
Unsur-unsur GCG secara umum merupakan terdiri dari beberapa hal-hal sebagai berikut ;
131
Adrian Sutedi, Good Corporate Governance,(Jakarta:Sinar Grafika,2011),hal 1. 132
1. Fairness (keadilan), menjamin perlindungan hak para pemegang saham dan menjamin terlaksananya komitmen dengan para investor.
2. Transparancy (transparansi), mewajibkan adanya suatu informasi yang terbuka,
tepat waktu, serta jelas dan dapat diperbandingkan, yang menyangkut keadaan keuangan, pengelolaan perusahaan dan kepemilikan perusahaan.
3. Accountability (akuntabilitas), menjelaskan peran dan tanggung jawab, serta
mendukung usaha untuk menjamin penyeimbangan kepentingan manajemen dan pemegang saham, sebagaimana yang diawasi oleh Dewan Komisaris.
4. Responsibility (pertanggungjawaban), memastikan dipatuhinya peraturan-peraturan
serta ketentuan yang berlaku sebagai cermin dipatuhinya nilai-nilai sosial.133
Keterbukaan (transparancy) adalah bagian penting yang menjamin terselenggaranya Good Corporate Governance.Dalam strategi pengembangan umum pasar modal yang dikeluarkan oleh Badan Pengawas Pasar Modal (Bepepam) disadari salah satu penyebab rentannya perusahaan-perusahaan di Indonesia terhadap gejolak perekonomian adalah lemahnya penerapan Good Corporate Governance dalam pengelolaan perusahaan.Kondisi tersebut ditandai dengan standar laporan yang minimal tentang kinerja keuangan perusahaan, khususnya tentan kewajiban utang-piutang, tidak ada direktur independen dan diragukannya independensi auditor.134
Pada mulanya pengaturan pasar modal di Amerika Serikat tersebut dilatarbelakangi pemikiran perlunya anti fraud melalui prinsip keterbukaan yang berasal dari doktrin Franklin Delano Roosevelt, Presiden Amerika Serikat, saat pasar modal mengalami kejatuhan pada Oktober 1929. Presiden Roosevelt menyampaikan pesan kepada
133
Ibid.
134
Mahkamah Agung dan kongres mengenai suatu filosofi yang mendasar dalam proposal
securities laws dengan doktrin perubahan peraturan kuno caveat emptor menjadi caveat
vendor. Doktrin ini telah menjadi filosofi dan sekaligus tujuan utama Securities Act
1933, yang mengatur penyediaan informasi fakta materiel dan untuk mencegah perbuatan curang dalam penjualan saham. Filosofi pengaturan Securities Act 1933 yang selanjutnya diperluas pengaturannya oleh Securities Exchange Act 1934 mengenai kewajiban prinsip keterbukaan dan anti fraud dalam pembelian dan penjualan saham di pasar modal pada saat lahirnya adalah untuk menanggapi jatuhnya pasar modal Oktober 1929 yang mengakibatkan krisis keuangan dan great depression, yang pada mulanya kejadian ini berasal dari gagalnya bank dan pialang yang meminjamkan uang untuk membeli saham pada masa great depression.135
Terdapat tiga fungsi dari prinsip keterbukaan di dalam pasar modal yaitu yang pertama berfungsi untuk memelihara kepercayaan publik terhadap pasar.Tidak adanya keterbukaan dalam pasar modal membuat investor tidak percaya terhadap mekanisme pasar.Sebab prinsip keterbukaan mempunyai peranan penting bagi investor sebelum mengambil keputusan untuk melakukan investasi karena melalui keterbukaan bisa terbentuk suatu penilaian (judgment) terhadap investasi, sehingga investor secara optimal dapat menentukan piihan terhadap portofolio mereka.Makin jelas informasi perusahaan, maka keinginan investor untuk melakukan investasi makin tinggi.Sebaliknya ketiadaan atau kekurangan serta ketutupan informasi dapat
135
menimbulkan ketidakpastian bagi investor, dan konsekuensinya menimbulkan ketidakpercayaan investor dalam melakukan investasi melalui pasar modal.136
Kedua, prinsip keterbukaan berfungsi untuk menciptakan mekanisme pasar yang efisien.Filosofi ini didasarkan pada konstruksi pemberian informasi secara penuh sehingga menciptkan pasar modal yang efisien, yaitu harga saham sepenuhnya merupakan refleksi dari seluruh informasi yang tersedia. Dengan demikian prinsip keterbukaan dapat berperan dalam meningkatkan supply informasi yang benar, agar dapat ditetapkan harga pasar yang akurat. Hal menjadi penting karena berkaitan dengan pasar modal sebagai lembaga keuangan yang beroperasi berdasarkan informasi.Tanpa informasi peserta tidak dapat mengevaluasi produk-produk lembaga keuangan.Kalau inforasi mengenai saham sedikit, maka investor yang melakukan informasi relatif kecil. Bisa juga terjadi bahwa suatu saham yang kualitasnya baik akan mempunyai harga yang rendah dari semestinya. Hal ini dapat teradi apabila informasi mengenai saham tersebut tidak tersedia secara luas dan akurat. Dengan perkataan lain, informasi saham yang mutunya rendah dapat mengakibatkan harga saham itu menjadi lebih rendah dari semestinya. Karena itu untuk menjual saham pada pasar primer dan pasar sekunder, manajemen perusahaan harus menjaga pasar. Artinya semua informasi yang relevan mengenai apa yang ada dan akan ada harus dikemukakan. Jika tidak mereka akan kehilangan kesempatan menjual sahamnya.137
Ketiga, prinsip keterbukaan penting untuk mencegah penipuan fraud. Sangat baik untuk dipahami ungkapan yang pernah diungkapkan Barry A.K. Rider : “sun light is the
best disinfectant and electric light the best policeman”. Dengan perkataan lain, Rider
136
Ibid hal 8.
137
menyatakan bahwa “more disclousure will inevitably discourage wrongdoing and
abuse”. Selanjutnya dia menyatakan bahwa dalam pasar keuangan pendapat tersebut
tidak perlu dibuktikan, tetapi lebih banyak bergantung pada informasi apa yang harus diungkapkan dan kepada siapa informasi itu disampaikan. Fungsi prinsip keterbukaan untuk mencegah terjadinya penipuan ini adalah pendapat yang paling tua.138
Prinsip keterbukaan telah menjadi fokus sentral dari pasar modal dan undang-undang pasar modal Indonesia juga mengatur pelaksanaan prinsip keterbukaan sehingga investor dan pelaku-pelaku bursa lainnya mempunyai informasi yang cukup dan akurat untuk pengambilan keputusan. Namun disadari bahwa Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal dan berbagai pengaturan pelaksanaannya belum memuat secara cukup ketentuan-ketentuan prinsip keterbukaan.139
Substansi Undang-Undang Pasar Modal Indonesia banyak hal mirip dengan
Securities Act 1933 dan Securities Exchange Act 1934 yang diterjemahkan ke dalam
bahasa Indonesia dalam Undang-Undang Pasar Modal Indonesia, misalnya antara lain istilah “disclosure” diterjemahkan “keterbukaan”, “prospectus” diterjemahkan “prospektus”, “insider trading” diterjemahkan “perdagangan orang dalam”, “insider” diterjemahkan “orang dalam”, “materiel fact” diterjemahkan “fakta materiel”, dan “misleading” diterjemahkan “menyesatkan”.140
Transparansi merpakan terjemahan dari Transparency atau Transparan.Kata tersebut diciptakan dari dua kata yaitu trans yang memberikan arti perpindahan / pergerakan (movement) dan parent yang berarti layak (visible).141
138
Ibid.
139
Ibid hal 10.
140
Ibid.
141
Richard W.Oliver, “what is transparency ?”,(Singapore: McGraw-Hill 2004), hal 3.
English Dictionary menyebutkan transparent mempunyai arti yaitu “having the property
of transmitting light, so as to render bodies lying beyond completely visible”. Konsep
ini memberikan arti bahwa transaparan merupakan sebuah informasi yang dimilikinya dan diteruskan kepada pihak lain merupakan sebuah informasi menadi lebih baik. Artinya informasi tersebut harus disampaikan kepada pihak lain karena informasi tersebut sangat berguna untuk membuat pemilik informasi menjadi lebih layak dan bagus. Dalam kehidupan nyata maskudnya bahwa informasi yang dimilki perusahaan tidak baik bila tidak dimiliki hanya agen (direksi dan manager) karena stakeholder akan merasa dirugikan. Informasi ini juga memberikan keuntungan kepada pihak lain ketika diketahui karena pihak lain dapat melihat secara nyata posisi perusahaan.
Konsep keterbukaan di pasar modal harus dijalankan oleh perusahaan ketika suatu perusahaan yang bermaksud go public, maka konsep keterbukaan itu harus dimaluai ketika dalam periode pra pencatatan pernyataan pendaftaran dan masa tunggu sebelum pernytaan pendaftaran menadi efektif, periode setelah pernyataan pendafaran menjadi efektif berkenaan dengan perdagangan saham di pasar primer dan pasar sekunder. Berikutnya membahas pertanggung-jawaban hukum pelanggaran prinsip keterbukaan sesudah perusahaan listing di bursa efek.142
Pelaksanaan prinsip keterbukaan sebelum pernyataan pendafataran menjadi efektif merupakan seharusnya sudah dilaksanakan ketika pelaksanaan prinsip keterbukaan yang paling awal, sehingga mekanisme pasar modal sudah dimulai pada saat perusahaan memasuki tahap pra-pencatatan pernyataan pendaftaran.Dalam pernyataan pendaftaran (Registration Statement), yang wajib diserahkan kepada Badan Pengawas Pasar Modal
142
(Bapepam) terdiri dari prospektus awal (preliminary prospectus) dan dokumen-dokumen pendukung. Prospektus awal tersebut mirip dengan dokumen-dokumen yang terdapat di Amerika Serikat yang disebut dengan red herring, atau tombstone, yaitu suatu dokumen yang isinya memberikan informasi terbatas mengenai nama emiten, judul, jumlah saham yang ditawarkan, harga penawaran, dan dimana prospectus bisa diperoleh, sebagaimana diatur dalam Peraturan Nomor 134 SEC.143
Praktek yang terjadi di pasar modal di Indonesia fungsi prospektus awal dimaksudkan untuk memberi kesempatan kepada calon investor memperoleh informasi segera setelah pernyataan pendaftaran diterima oleh Bapepam.Dalam konteks ini muncul suatu persoalan, yaitu apakah perlu dibuat suatu ketentuan bagi emiten untuk memberitahukan kapan dan dimana calon investor bisa memperoleh prospektus awal.Misalnya membuat ketentuan yang mengatur adanya prospektus awal. Dalam perkataan lain, perlu dibuat yang dapat mengambil alih fungsi prospektus ringkas menjadi prospektus awal. Oleh karena itu Bapepam perlu mempertimbangkan, apakah masih perlu diterapakan pemakaian prospektus ringkas. Usul ini didasarkan pada,
pertama walaupun prospektus belum memuat informasi tentang harga penawaran dan
informasi lain yang berhubungan dengan harga, tetapi kandungan prospektus awal lebih rinci dibandingkan dengan prospektus ringkas. Kedua, waktu yang tersedia bagi calon investor untuk melakukan kajian tentang prospek perusahaan menjadi lebih panjang.Ketiga, melalui prospektus awal emiten dapat melakukan kegiatan marketing yang lebih interaktif dan dialogis secara lebih dini.Keempat, Bapepam bisa
143
menggunakan prospektus awal untuk memacu kontrol sosial atas kualitas keterbukaan emiten.144
Perkembangan di pasar modal di Indonesia dapat dilihat bahwa informasi penting lainnya yang dapat dipahami perkembangan peraturan pasar modal di negara maju, adalah bahwa penegakan hukum prinsip keterbukaan itu harus sejalan dengan yang diinginkan hukum pasar modal, dan penegakannya juga harus sesuai dengan hukum lain yang di luar hukum pasar modal. Hukum lain yang berkaitan dengan kegiatan pasar modal yaitu hukum yang mengatur masalah-masalah klausula sosial (social clause), antara lain masalah perlindungan tenaga kerja, perlindungan konsumen, perlindungan lingkungan hidup dan masalah status hak atas tanah yang berkaitan dengan informasi penting dan relevan bagi perusahaan. Misalnya di Amerika Serikat masalah klausula perlindungan lingkungan hidup secara tegas diterapkan.Perusahaan atau emiten harus memuat masalah klausula perlindungan lingkungan hidup yang dipersyaratkan hukum, walaupun hukum tersebut bukan hukum pasar modal.Misalnya ketentuan mengenai kewajiban dan tanggung jawab perusahaan untuk melakukan keterbukaan yang berkaitan dengan perlindungan lingkungan (environmental disclousure).145
Terjadinya permasalahan yang terdapat dalam prospektus awal yang tidak melakukan prinsip keterbukaan dan melakukan pelanggaran terhadap hal-hal diatas dapat mempengaruhi keputusan investor dalam melakukan penanaman modal.Sehingga untuk menjamin adanya perlindungan bagi para pemilik modal makan menjalankan prinsip keterbukaan ini merupakan kewajiban yang harusnya menjadi persyaratan dalam menjaga kepercayaan investor.
144
Ibid, hal 93.
145
Masalah lainnya, berkenaan dengan pelaksanaan prinsip keterbukaan sebelum pernyataan pendaftaran menjadi efektif adalah standar due diligence menyangkut tanggung jawab lembaga dan profesi penunjang pasar modal, sebagaimana diatur dalam Pasal 80 Undang-Undang Pasar Modal Indonesia. Ketentuan pasal 80 tersebut sama dengan ketentuan yang berlaku di pasar modal Amerika Serikat. Section 11 Securities
Exchange Act 1933 mengatur bahwa akuntan (auditor), penjamin emisi, emiten,
orang-orang yang menandatangani pernyataan pendaftaran, dan tenaga ahli yang mempersiapkan bagian laporan dari pernyataan pendaftaran baik bersama-sama atau sendiri-sendiri bertanggung jawab atas kerugian yang timbul dari informasi menyesatkan atau palsu yang disajikan dalam pernyataan pendaftaran penawaran umum perdana.Tanggung jawab bersama dan sendiri menempatkan resiko kerugian kepada para peserta yang terlibat dalam penyusunan pernyataan pendaftaran.146
Tanggung jawab bersama atau sendiri dari pihak emiten atau konsultan atau eksekutif perusahaan, penjamin emisi, akuntan publik, konsultan hukum atau pihak lain atas informasi yang menyesatkan yang disajikan dalam pernyataan pendaftaran, dapat dicermati dalam Escott v. BarChris Construction Corp,283F.Supp 643 (S.D.N.Y. 1968). Pada kasus BarChris Construction Corp (BarChris) tersebut eksekutif perusahaan, penjamin emisi, akuntan publik dan konsultan hukum, yang menyusun pendaftaran perusahaan BarChris Construction, digugat oleh Escott beserta 60 orang pemegang saham debenture lainnya, berdasarkan tuduhan melakukan misrepresentation atau
omission pada pernytaan pendaftaran.147
146
Ibid, hal 115.
147
Peristiwa yang sampai pada pengadilan ini memberikan kesimpulan bahwa para penggugat menyatakan bahwa mereka telah melakukan due diligence atas fakta yang disampaikan dalam pernytaan pendaftaran.Namun demikian pengadilan menyatakan semua tergugat terbukti bersalah.Dalam perkara ini hakim berpendapat, bahwa banyak pernytaan yang salah dan disembunyikan yang sifatnya materiel dalam pernyataan pendaftaran, oleh karena itu hakim tidak dapat menetapkan pembelaan due diligence para tergugat.148
Apabila pengadilan berpendapat tidak dapat menetapkan pembelaan due diligence terhadap para tergugat atau terbukti bersalah dalam pekerjaan mereka untuk menyiapkan pernyataan pendaftaran emiten, maka para tergugat harus bertanggung jawab atas kesalahan dalam pernyataan pendaftaran.Sebaliknya, apabila kesalahan atas gugatan kepada mereka tidak terbukti, maka mereka dapat melakukan pembelaan due
diligence (due diligence defence).149
Sejalan dengan hal ini konsep pembelaan due diligence sudah diatur dalam Pasal 80 ayat (3) Undang-Undang Pasar Modal Indonesia.Ketentuan pembelaan due diligence tersebut, memberikan jaminan lepas dari tanggung jawab hukum bagi penjamin emisi dan para profesi bertindak secara profesional dan telah mengambil langkah-langkah yang cukup untuk memastikan, bahwa pernyataan pendaftaran telah benar dan tidak ada fakta materiel yang mereka ketahui tidak dimuat dalam pernyataan pendaftaran.150
Sehingga pihak-pihak yang terlibat dalam pernyataan pendaftaran terdiri dari lembaga dan profesi penunjang pasar modal, seperti penjamin emisi (underwriter), akuntan, konsultan hukum, penilai, notaris, dan profesi lain yang ditetapkan dengan
148
Ibid hal 116.
149
Ibid hal 116.
150
peraturan pemerintah. Oleh karena itu, lembaga dan profesi penunjang pasar modal harus melaksanakan prinsip keterbukaan dengan mengungkapkan segala informasi yang mengandung fakta meteriel dari emiten.151
1. Opini akuntan
Pelaksanaan prinsip keterbukaan juga menyangkut hal-hal yang meliputi aspek keuangan, maka terlihat beberapa masalah seperti yang disampaikan I Putu Gede Ary Suta bahwa terdapat enam permasalahan dalam evaluasi keuangan ;
Dalam beberapa hal, opini akuntan publik masih belum sepenuhnya mengacu pada standard auditing (PSA 29).Misalnya penempatan paragraf yang tidak sesuai dengan aturan yng ditentukan, atau kesalahan dalam pemuatan pernyataan tentang pengaruh perubahan metode penyusutan yang sifatnya substansial.
2. Accounting policy
Pemahaman tentang accounting policy masih belum memuaskan.Accounting policy yang diungkapkan masih belum lengkap, sebab hal-hal penting masih sering terlupakan, seperti prinsip konsolidasi, penggabungan usaha, amortization of
goodwill atau intangible assets lainny.
3. Konsistensi penerapan standar akuntansi
Salah satu ciri dari praktik akuntansi yang dilakukan oleh perusahaan go public adalah adanya perubahan penerapan standar dari yang tidak diterima umum (unacceptable) kepada yang lebih diterima umum (acceptable). Perubahan ini mempengaruhi konsistensi yang harus diungkapkan, namun keadaan ini sering tidak terungkap dan diabaikan.
4. Perubahan penerapan standar akuntansi
Pengaruh atas perubahan standard akuntansi perlakuannya masih belum seragam. Terhadap permasalahan yang sama, sebagian akuntan tidak melakukan penyesuaian laporan keuangan yang lalu, sebagian lainnya melakukan penyesuaian laporannya terdahulu. Hal ini perlu mendapat perhatian para akuntan agar terdapat keseragaman penerapan standar akuntansi.
5. Cakupan catatan atas laporan keuangan
Catatan dalam laporan keuangan masih dibuat sekenanya saja, misalnya dinyatakan sebagai berikut “ Utang bank pada tanggal 31 Desember 1998 adalah sebesar Rp. 12 miliar”. Dengan demikian tidak ada tambahan manfaat dari informasi yang diberikan dalam catatan tersebut.
6. Pemilihan alternatif standar yang agresif. Masih ditemukan bahwa dalam pemilihan penerapan standar akuntansi, akuntan publik cenderung untuk memilih alternatif yang paling menguntungkan perusahaan, bukan didasarkan kriteria objektif.152
151
Ibid hal 117.
152
Konsep keterbukaan di pasar modal juga dilaksanakan di dalam perdagangan saham di pasar perdana.Masalah yang muncul dalam pelaksanaan prinsip keterbukaan pada perdagangan saham di pasar perdana adalah terpusat dalam penyampaian informasi penawaran saham melalui prospektus, dan selanjutnya adalah berkenaan dengan pengaturan hukum mengenai prospektus.Prospektus dilarang memuat keterangan yang tidak benar tentang fakta materiel.Begitupun tuntutan yang berkaitan dengan keakuratan informasi prospektus masih tetap muncul.153
1. Informasi belum bersifat siap pakai. Dalam banyak hal informasi yang disaikan dalam prospektus merupakan informasi yang masih memerlukan interpretasi dan analisis agar bisa menjadi informasi yang dapat dipakai sebagai dasar pengambilan keputusan. Misalnya mengenai laporan keuangan, investor perlu melakukan analisis terhadap laporan keuangan dengan menganalisis antar pos-pos dalam laporan keuangan itu sendiri, perkembangan perusahaan dari tahun ketahun, maupun membandingkannya dengan perusahaan sejenis yang lain.
Alasan tuntutan adalah karena sulitnya memperoleh informasi dalam prospektus yang mengandung nilai akurat yang tinggi.I Putu Gede Ary Suta saat menjadi ketua Bapepam mengatakan, bahwa investor sebelum mengambil keputusan investasi harus memperhatikan hal-hal yang berkaitan dengan informasi emiten yang terdapat dalam prospektus. Mengenai hal-hal tersebut ia menyatakan :
2. Informasi yang banyak yang bersifat kualitatif. Data yang diungkapkan dalam prospektus banyak yang bersifat kualitatif yang tentunya akan banyak berpengaruh terhadap jalannya perusahaan di masa yang akan datang. Misalnya informasi tentang manajemen perusahaan, rencana-rencana yang akan dilaksanakan perusahaan di masa yang akan datang dan sebagainya. Tentunya dalam mengambil keputusan investasi pemodal diharuskan untuk melakukan pertimbangan tertentu sehingga analisis yang dilakukan lebih menghasilkan kesimpulan yang tepat.
3. Informasi yang bersifat kuantitatif dibuat berdasarkan taksiran. Dalam banyak hal informasi yang bersifat kuantitatif yang diungkapkan dalam prospektus dibuat berdasarkan taksiran atau metode-metode penilaian sehingga dalam membaca prospektus sangat diperlukan pertimbangan untuk mengambil keputusan, apakah informasi-informasi tersebut relevan dan dapat diandalkan.
153
4. Informasi yang disajikan banyak bersifat historica. Prospektus lebih banyak memuat data dan informasi masa lalu perusahaan daripada mengunkapkan tentang proyeksi perusahaan mendatang. Berdasarkan data historis yang ada pemodal harus membuat perkiraan dan proyeksi tentang kondisi perusahaan di masa mendatang. 5. Kondisi makro ekonomi jauh berbeda antara saat prospektus dibuat dengan kondisi
sebenarnya yang terjadi setelah perusahaan go public. Perlu dipertimbangkan oleh pemodal mengenai asumsi kondisi makro ekonomi yang perubahannya sangat cepat, sehingga dalam melakukan analisis perlu menganalisis fenomena ekonomi secara global, misalnya mengenai kondisi moneter, perdagangan, kebijakan-kebijakan negara lain dan sebagainya.154
Sehingga dalam perdagangan pasar perdana maka sangat diperlukan adanya prinsip keterbukaan. Sebetulnya tuntutan atas tidak keakuratan informasi dalam prospektus tidak akan terjadi, bila pembuatan prospektus tidak akan terjadi, bila pembuatan prospektus dilakukan dengan sesuai dengan Pasal 81 ayat (1) Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal. Oleh karena ketentuan tersebut telah menetapkan prospektus harus memuat keterangan yang benar tentang fakta materiel.155
Prospektus yang tepat sangat memberikan gambaran yang benar terhadap keadaan yang memuat tentang informasi yang terdapat dalam perdagangan saham di dalam kegiatan di lantai bursa.Prospektus yang menggambarkan fakta materiel yang benar sangat penting bagi investor. Menurut Edward G.Eisert, bahwa prospektus bertujuan untuk menyediakan informasi penting tentang perusahaan yang akan melakukan pendaftaran. Penyediaaan informasi yang demikian itu membantu para investor dalam membuat keputusan untuk membeli saham yang ditawarkan.156
Fungsi prospektus sangat vital bagi setiap investor karena prospektus memberikan pengetahuan yang cukup dan dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam membuat keputusan untuk membeli suatu saham, maka bentuk atau isi dan saat
154
Ibid hal 135.
155
Ibid hal 135.
156
penyampaian prospektus kepada calon investor memerlukan pengaturan yang cukup sehingga dapat bermanfaat sebagai salah satu cara untuk melindungi investor dari penjualan yang curang (fraudulent sales).157
Selain mengenai prospektus dalam pengelolaan perdagangan saham di pasar perdana terdapat juga masalah lain yaitu masalah proyeksi emiten. Masalah ini cukup mengkhawatirkan karena dalam prospektus terkadang jarang memuat masalah proyeksi emiten.Informasi proyeksi yang digambarkan emiten dalam prospektus merupakan informasi yang lebih bannyak bersifat historikal, yaitu informasi yang cenderung lebih banyak memuat data dan informasi masa lalu perusahaan daripada mengungkapkan proyeksi perusahaan di masa mendatang.158
Prinsip keterbukaan pada perdagangan pasar saham di pasar sekunder merupakan bagian dari pelaksanaan yang terpenting dalam melakukan kegiatan di pasar modal sebagai bagian dari menjaga kepercayaan investor di pasar modal.Kegaitan ini berkangsung secara berkelanjutan selama perusahaan tersebut tercatat di pasar modal. Warran E. Buffet pimpinan Berkshire Hathaway, Inc menytakan, bahwa seorang investor yang pintar (intelligent investor) dalam peradagangan saham akan memperoleh yang lebih baik di pasar sekunder dibandingkan membeli saham di pasar perdana. Dikatakannya, pasar perdana diatur oleh controlling stockholders dan perusahaan yang biasanya memilih waktu melakukan penawaran. Apabila pasar sedang tidak baik (unfavorable), mereka akan menangguhkan penawarannya. Dapat dipahami di sini
157
Ibid hal 136.
158
penjual tidak melakukan tawar-menawar, tetapi sesungguhnya yang menjadi motif
controlling stockholders menjual saham dalam keadaan yang menguntugkan.159
Fenomena pada pasar perdana, dapat dilihat bahwa pasar yang efisien sesungguhnya terdapat pada pasar sekunder.Oleh sebab itu, keterbukaan pada pasar sekunder ini sangat dominan dan crucial dalam menentukan harga saham.160
Secara umum keterbukaan di pasar sekunder merupakan kegiatan dan prinsip yang dilakasanakan di pasar modal.keterbukaan wajib berlangsung selama perusahaan go
public. Prinsip keterbukaan itu dilaksanakan melalui penyampaian laporan keuangan
secara berkala, laporan mengenai fakta materiel yang baru, larangan insider trading, dan larangan manipulasi pasar.
Sehingga adanya keterbukaan memberikan jaminan dalam kegiatan investor untuk melalakukan pembelian saham yang ada dalam pasar modal.
161
Penyempurnaan terhadap peraturan perundang-undangan di bidang pasar modal, khususnya untuk perusahaan terbuka perlu dilakukan, antara lain penyederhanaan proses dan tata cara Rapat Umum Pemegang Saham, mengakomodasi hak pemegang saham untuk mengajukan materi dan agenda RUPS, penggunaan hak pemegang saham secara langsung maupun dengan proxy. Di samping itu, perlu pula pengungkapan beasarnya gaji anggota dewan komisaris dan direksi, governance structures, dan kebijakan dalam laporan tahunan perusahaan terbuka, dan pembentukan Komite audit yang bertugas melakukan pengawasan terhadap kegiatan manajemen pelaporan, dan hal-hal yang berkaitan dengan audit perusahaan.162
159
Ibid hal 151.
160
Ibid hal 152.
161
Ibid hal 152.
162
Mengingat konsep corporate governance belum memasyarakat di dalam dunia usaha di Indonesia, dipandang perlu untuk mensosialisasikan corporate governance tersebut kepada para pelaku pasar modal regulator dan Self Regulatory Organization (SROs).Sosialisasi ini diperlukan guna memberikan pemahaman yang komprehensif mengenai corporate governance kepada pihak-pihak tersebut.163
1. Mendorong emiten menyusun laporan keuangannya sesuai dengan PSAK, dan
International Accounting Standards(IAS);
Sehingga memberikan jaminan yang baik oleh pasar modal terhadap para investor dalam melakukan kegiatan di pasar saham.
Peningkatan prinsip GCG khususnya prinsip keterbukaan di dalam pasar modal juga dilakukan upaya-upaya terhadap emiten yaitu adanya upaya menyusun Pedoman Penyajian dan Pengungkapan Laporan Keuangan bagi 22 sektor industri yang bertujuan untuk meningkatkan kualitas pengungkapan (disclousure) laporan keuangan emiten dilakukan bersama-sama antara BEJ, Ikatan Akuntan Indonesia dan Asosiasi Emiten Indonesia, penyusunan pedoman tersebut diharapkan akan dapat mendorong terciptanya
good governance bagi emiten, yaitu dengan cara :
2. Mendorong emiten untuk lebih meningkatkan kualitas informasi laporan kuangannya. Misalnya dalam penyajian transaksi pada pihak-pihak yang memiliki hubungan istimewa.164
Menjalankan prinsip keterbukaan juga diperlukan penyusunan peraturan baru di bidang pencatatan efek kewajiban penyampaian informasi, suspensi, delisting, dan
relisting, diharapkan dapat meningkatkan corporate governance emiten, yaitu melalui :
163
Ibid hal 81.
164
1. Penetapan kriteria presentase saham yang dimilki oleh selain 5 (lima) pemegang saham terbesar (dimiliki oleh publik) akan mendorong emiten untuk meningkatkan keterbukaannya. Semakin tinggi presentasi tersebut, maka semakin besar perhatian publik kepada emiten, sehingga emiten dituntut untuk lebih meningkatkan kualitas keterbukaannya.
2. Penetapan jangka waktu penyampaian laporan keuangan yang diaudit, dari 120 hari menjadi 90 hari. Hal ini mendorong emiten untuk meningkatkan dan membenahi sistem informasi akuntansinya, sehingga perusahaan dapat meningkatkan good
governance.
3. Emiten diwajibkan untuk menyampaikan informasi-informasi, antara lain, yaitu bila :
a. Menandatangani atau membatalkan kontrak penjualan atau pembelian senilai 10% atau lebih dari nilai penjualan tahun terakhir;
b. Menandatangani kontrak untuk penjamininan utang senilai 20% atau lebih dari modal disetor;
c. Meminjam atau meminjamkan uang sebesar 10% atau lebih dari nilai total aktiva pada laporan keuangan terakhir.165
Diwajibkan emiten menyampaiakan informasi tersebut, diharapkan kualitas kualitas keterbukaan informasi emiten akan menjadi lebih baik, yang pada akhirnya akan terbentuk good governance. Selanjutnya, Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal (UUPM) beserta peraturan pelaksanaanya memberikan perlindungan kepada pemegang saham publik secara lebih besar. Hal ini dapat dilihat pada prinsip
165
tranpasaransi atau keterbukaan, wajar dan efisien dalam UUPM beserta aturan-aturan pelaksananya.166
Terdapat juga pengaturan tentang prinsip-prinsip Good Corporate Governance oleh pemegang saham yang terdapat dalam peraturan perundang-undangan dalam bidang pasar modal khususnya yang berkaitan dengan hak-hak dasar pemegang saham yaitu167 1. Memperoleh metode yang aman dalam pendaftaran kepemilikan dan pengalihan
sahamnya.
a. Pasal 48 dan Pasal 49 Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal beserta peraturan pelaksanaannya dalam Peraturan No. VI.B.1, memungkinkan pemegang saham memperoleh kenyamanan dan keamanan dalam mendaftarkan sahamnya dengan memperbolehkan perusahaan melimpahkan kewenangan pengadministrasian, pemindahan kepemilikan, penyerahan atau penerimaan efek kepada Biro Administrasi Efek (BAE).
1. Angka 11 peraturan No.IX.J.1 diatur mengenai tata cara pemindahan hak atas saham yang mensyaratkan bahwa pemindahan hak atas saham harus dibuktikan dengan suatu dokumen yang ditandatangani oleh atau atas nama pihak yang memindahkan hak dan oleh atau atas nama pihak yang menerimanya.
2. Peraturan No. VI.B.1 menetapkan bahwa dalam hal pengadministrasian, pemindahan kepemilikan, penyerahan atau penerimaan efek kepada BAE dilakukan oleh BAE, emiten dan BAE bertanggung jawab baik sendiri maupun bersama-sama kepada pemegang efek atas kerugian yang timbul sebagai akibat kelalaiannya dalam melaksanakan tugasnya.
166
Ibid hal 102.
167
a. Mendapatkan informasi yang relevan tentang perseroan secara tepat waktu dan mudah.
1) Pasal 85, Pasal 86, Pasal 87, Pasal 88, dan Pasal 89 Undang-Undang Pasar Modal mengatur kewaiban bagi emiten atau perusahaan publik untuk memberikan informasi kepada publik (termasuk kepada pemegang saham) mengenai keadaan perseroan baik secara berkala, ataupun insidentil dalam hal teradi peristiwa materill yang menyangkut perusahaan.
2) Peraturan IX.J.1 angka 13 mengatur bahwa laporan tahunan dan perhitungan tahunan harus disetujui oleh RUPS dan perseroan wajib mengumumkan neraca dan laporan laba/rugi.
3) Peraturan X.K.1 tentang keterbukaan informasi yang harus segera diumumkan kepada publik mengatur bahwa setiap perusahaan publik atau emiten harus menyampaikan kepada Bapepam dan mengumumkan kepada masyarakat secepat mungkin atau paling lambat akhir hari kerja kedua setelah keputusan atau terjadinya informasi atau fakta materiil yang mungkin dapat mempengaruhi nilai efek, perusahaan atau keputusan investasi pemodal. Yang termaksuk informasi atau fakta meteriil antara lain adalah penggabungan usaha, pembelian saham, peleburan usaha, pembentukan usaha patungan, pembelian atau penjualan aktiva yang meteriil, dan perubahan dalam pengendalian atau perubahan penting dalam manajemen.
laporan keuangan secara berkala baik secara tahunan maupun tengah tahunan kepada Bapepam dengan ketentuan bahwa laporan keuangan tersebut wajib diumumkan kepada publik.
5) Peraturan X.K.5 tentang keterbukaan informasi bagi emiten atau perusahaan publik yang dimohonkan pernyataan pailit.
b. Berpartisipasi dalam RUPS dan menggunakan hak suara.
1) Peraturan No.IX.E.1 tentang benturan kepentingan transaksi tertentu, Peraturan IX.G.1 tentang penggabungan atau peleburan usaha perusahaan publik atau emiten; dan peraturan IX.J.1 diatur bahwa pemegang saham berhak memperoleh kesempatan untuk berpartisipasi dalam menggunakan hak suara dalam RUPS serta mendapatkan informasi mengenai tata cara RUPS termasuk penggunaan hak suara.
2) Peraturan No.IX.I.1 tentang rencana dan pelaksanaan RUPS diatur bahwa perusahaan diwajibkan untuk memberi kesempatan kepada pemegang saham untuk berpartisipasi dan menggunakan hak suara dalam RUPS serta informasi tentang tata cara RUPS termasuk prosedur, tata cara, dan agenda rapat.
c. Pemegang saham mempunyai hak untuk berpartisipasi dan mendapat informasi secara layak serta tepat waktu terhadap keputusan perusahaan yang menyangkut perubahan fundamental perusahaan.
seperti penambahan modal, transaksi yang mempunyai benturan kepentingan. RUPS juga diperlukan dalam rangka mengalihkan atau menjadikan jaminan utang atas seluruh atas sebagian besar kekayaan perseroan atau melakukan penggabungan, peleburan, pengambilalihan, pembubaran, dan kepailitan perseroan. Disamping itu, dalam hal memutuskan transaksi yang mempunyai benturan kepentingan, dalam RUPS harus dihadiri oleh pemegang saham independen sekurang-kurangnya ½ dari jumlah seluruh saham dengan hak suara yang sah yang dimilki oleh pemegang saham independen serta keputusan diambil dengan persetujuan dari pemegang saham independen yang mewakili lebih dari ½ pemegang saham independen yang hadir.
penggabungan atau peleburan perusahaan. Ketentuan ini seharusnya dilaksanakan oleh direksi semata-mata untuk kepentingan perusahaan atau pemegang saham. Dalam angka 4 huruf b peraturan ini juga diatur menyangkut penyelesaian hak-hak pemegang saham minoritas yang tidak menyetujui adanya penggabungan atau peleburan usaha.
3) Peraturan No.IX.E.1 tentang benturan kepentingan transaksi tertentu. Dalam peraturan ini diatur bahwa transaksi tertentu yang mempunyai benturan kepentingan wajib mendapatkan persetujuan dari pemegang saham independen. Pemegang saham mempunyai hak untuk berpartisipasi dalam RUPS termasuk mengetahui prosedur dan tata cara RUPS dan mendapatkan informasi tentang rencana transaksi yang mempunyai benturan kepentingan harus pula disetujui oleh pemegang saham di dalam RUPS, dengan terlebih dahulu mengumumkan informasi rencana transaksi, kewajaran transaksi serta laporan keuangan perusahaan yang akan diakusisi, menerima penyertaan atau divestasi yang telah diaudit selam 2 tahun terakhir. Dari peraturan ini komisaris diharapkan memenuhi tugas untuk memantau dan me-manage potensial konflik antara manajemen, komisaris dan pemegang saham utama, termasuk terhadap penyalahgunaan aset perusahaan dan penyalahgunaan transaksi.
d. Perlindungan pemegang saham dari setiap pihak yang karena kepemilikan atau kedudukannya mengendalikan perusahaan.
kepemilikan dan setiap perubahan kepemilikannya atas saham. Selanjutnya ditegaskan pula bahwa pihak yang memiliki sekurang-kurangnya 5% saham emiten atau perusahaan publik wajib melaporkan kepada Bapepam.
2) Pembelian saham oleh pihak tertentu melalui bursa efek, sehingga kepemilikannya mencapai 20% atau lebih dari seluruh saham perusahaan wajib dilakukan melalui penawaran tender. Lebih lanjut, 11 peraturan tersebut menegaskan jika direksi atau komisaris dari perusahaan sasaran mengetahui atau mempunyai alasan yang cukup bahwa informasi yang dimuat dalam pernyataan penawaran tender tidak benar atau menyesatkan, maka yang bersangkutan wajib membuat pernyataan yang mengandung keberatan atau bantahan informasi tersebut sebagaimana diatur dalam Peraturan No.IX.F.3 tentang pedoman bentuk dan isi pernyataan perusahaan sasaran dan pihak lainnya sehubungan dengan penawaran tender, dan kewajiban untuk mengumumkannya. Untuk melindungi kepentingan pemegang saham , dalam ketentuan tersebut diatur bahwa harga penawaran tender harus lebih tinggi dari harga penawaran tertinggi yang pernah diajukannya dalam waktu 180 hari atau harga tertinggi efek tersebut di bursa efek dalam waktu 90 hari sejak pengumuman tender. Dalam peraturan ini juga diatur mengenai kewajiban mengungkapkan kepemilikan saham oleh pemegang saham yang mengakibatkan pengendalian.
Pasal 95 sampai dengan Pasal 99 Undang-Undang Pasar Modal beserta peraturan pelakasanya jelas mengatur tentang transaksi perdagangan orang dalam yang pada intinya dilarang.
Bapepam selaku otoritas pasar modal Indonesia telah menerbitkan serangkaian peraturan yang memilki korelasi yang kuat dengan corporate governance. Usaha yang telah dilakukan Bapepam dalam rangka meningkatkan corporate governance antara lain dan perbaikan peraturan berupa;168
1. Peraturan yang mensayaratkan perusahaan publik untuk mempunyai direktur independen dan komisaris independen;
2. Pengaturan mengenai metode pemungutan suara di antara para pemegang saham perusahaan public pada saat melaksanakan RUPS
3. Pengaturan komprehensif tentang pertanggungjawaban direksi dan Komite audit independen berkaitan dengan laporan keuangan dan pengenaan sanksi bagi yang melanggarnya;
4. Pengaturan mengenai disclosure atau keterbukaan terhadap transaksi pihak-pihak yang berkaitan.
Sehingga keberadaan organ tambahan dalam perusahaan terbuka merupakan bentuk konkret dari pelaksanaan prinsip keterbukaan. Fungsi utama dari komite audit membantu dewan komisaris untuk melaksanakan pengawasan yang intensif terhadap kinerja perusahaan. Auditing yang dilakukan komite audit meliputi tidak hanya laporan keuangan perusahaan,, termasuk memeriksa ketaatan perusahaan terhadap peraturan perundang-undangan, risiko-risiko yang dialami perusahaan dalam manajemen,
168
menjaga kerahasiaan dokumen, data dan informasi perusahaan dan sebagainya. Untuk menindaklanjuti peraturan IX.I.5 ini, Bapepam mengeluarkan Surat Edaran Nomor :IX.I.5 tentang Pembentukan dan Pedoman Pelaksanaan Kerja Komite Audit.169
Pentingnya prinsip keterbukaan dalam pasar modal, juga telah ditekankan oleh hasil studi International Federation Of Stock Exchanges (FIBV) pada tahun 1998. Disebutkan dalam rangka menuju milenium ketiga orientasi pengembangan pasar modal dunia adalah menciptakan pasar modal-pasar modal yang likuid dan efisien. Untuk mewujudkan kondisi tersebut, pasar modal dimana-mana cenderung meningkatkan hal-hal yang antara lain terkait dengan keterbukaan. Perlu diingat, berkembangnya suatu pasar modal sangat tergantung pada kemampuan lembaga-lembaga yang ada di pasar modal tersebut untuk memberikan keamanan investasi dan kualitas yang tinggi.Keamanan dan kualitas jasa yang tinggi diperlukan untuk memberikan keamanan investasi dan kualitas pelayanan tinggi.Keamanan dan kualitas jasa yang tinggi diperlukan untuk menarik sumber daya domestik untuk terlibat di pasar modal dan juga merupakan tuntutan dari investor internasional. Hasil riset International Organization
Of Securities Comissions (IOSCO), mengungkapkan bahwa pasar modal yang
mengembangkan sistem yang aman dan efisien terbukti lebih menarik bagi investor domestik maupun asing.
B. Tujuan Prinsip Keterbukaan dalam Pasar Modal
170
Pemahaman pembenaran prinsip keterbukaan tersebut, dapat diikuti pengamatan Coffee tentang perlunya sistim keterbukaan wajib.Teori yang lebih sederhana dapat
169
Ibid hal 125.
170
menjalaskan bagaimana sistim keterbukaan di fokuskan. Jawaban ini menghasilkan empat tuntutan yaitu;171
1. Karena informasi memilki berbagai karakteristik dari suatu barang umum (public
good), maka penelitian saham cenderung kurang tersedia. Kurangnya ketersediaan
tersebut berarti bahwa informasi yang diberikan emiten tidak dapat diverifikasi secara optimal dan bahwa kurangnya upaya dilakukan terhadap pencarian informasi materiel dari sumber emiten. Sistim keterbukaan wajib dapat dilihat sebagai suatu strategi pengurangan biaya dengan konsekuensi masyarakat mensubsidi biaya pencarian guna menjamin adanya informasi dalam jumlah besar dan pengujian akurasi yang lebih baik. Walaupun hasil akhir dari peningkatan uapaya yang demikian secara signifikan tidak mempengaruhi keseimbangan dari keuntungan (advantage) antara penjual dan pembeli, atau bahkan tujuan dari distributive
fairness yang lebih umum, namun hal itu mampu meningkatkan alokasi efiseiensi
dari pasar modal dan pada akhirnya peningkatan tersebut menunjukkan suatu perekonomian yang lebih produktif.
2. Ada dasar substansial untuk dipercaya bahwa ketidakefisienan yang lebih besar akan terjadi tanpa sistem keterbukaan yang wajib karena biaya sosial yang berlebih akan dikeluarkan investor untuk mengejar laba perdagangan. Sebaliknya pengkolektipan dapat mengurangi social waste yang timbul dari alokasi sumber daya ekonomi untuk mencapai tujuan ini.
3. Teori “self-Induced disclosure” yang sekarang popular di antara para teoritisi perusahaan dan sebagaimana diyakini oleh Eastbrook dan Fischel, hanya memiliki
171
validitas terbatas. Suatu kelemahan khusus dalam teori tersebut adalah bahwa teori tersebut mengabaikan signifikan dari control perusahaan dan terlalu banyak menganggap bahwa kepentingan manajer dan pemegang saham dapat diluruskan secara sempurna. Pada kenyataannya, prasyarat besar yang ditentukan oleh para teoritis ini, diperlukan untuk efektifnya sistim keterbukaan sukarela (disclosure
voluntary system) sepertinya tidak memuaskan. Walaupun manajemen dapat
dipengaruhi melalui incentive contract device untuk mengidentifikasi kepentingan diri sendiri dengan maksimalisasi nilai saham, namun manajemen masih memiliki kepentingan dalam mengakuisisi penyertaan pemegang saham pada suatu harga diskon, sedikitnya sepanjang manajemen masih dapat melakukan insider trading atau leveraged buyouts. Karena insentif bagi keduanya mungkin masih kuat, maka masalah akan muncul karena manajemen mendapat keuntungan dengan memberikan sinyal salah terhadap pasar.
4. Dalam pasar modal yang efisien, masih ada informasi lain yang dibutuhkan investor rasional untuk mengoptimalkan portofolio sahamnya. Informasi yang demikian sangat baik diberikan melalui sistim keterbukaan wajib.
kepada pembeli prospektif, mengenai berbagai hal yang seharusnya diketahui oleh pembeli tersebut sebelum ia membeli suatu saham.172
Sedikitnya terdapat tiga tujuan ditegakkannya prinsip keterbukaan di pasar modal.Pertama yaitu menjaga kepercayaan investor.Pelaksanaan prinsip keterbukaan guna meningkatkan kepercayaan investor atau publik terhadap pasar modal sangat penting untuk diperhatikan.Karena apabila terjadi “krisis kepercayaan” atau “ketidakpercayaan” investor kepada pasar modal dan perekonomian, maka investor menarik modal mereka dari pasar. Akibatnya pasar dan perekonomian akan rusak secara keseluruhan.173
Tujuan penegakan prinsip keterbukaan untuk menjaga kepercayaan investor sangat relevan ketika munculnya ketidkapercayaan publik terhadap pasar modal, yang pada gilirannya mengakibatkan pelarian modal (capital flight) secara besar-beasaran dan seterusnya dapat mengakibatkan kehancuran pasar modal (bursa saham). Sebab ketiadaan keterbukaaan atau ketutupan informasi akan menimbulkan ketidakpastian bagi investor. Akibatnya investor sulit untuk mengambil keputusannya untuk berinvestasi melalui pasar modal.Hal ini sesuai dengan pendapat, bahwa apabila makin jelas informasi perusahaan, maka keinginan investor untuk berinvestasi semakin tinggi.Sebaliknya ketiadaan atau ketutuapan informasi dapat menimbulkan keragu-raguan investor untuk berinvestasi.174
Dapat dipahami bahwa tujuan prinsip keterbukaan untuk menjaga kepercayaan investor dalam pasar modal merupakan suatu hal yang penting.Keadaan ketidakpercayaan investor terhadap pasar modal pernah terjadi di Amerika Serikat,
172
Ibid hal 29.
173
Ibid hal 31.
174
tepatnya pada tahun 1929-1934, yang mengakibatkan investor melarikan modalnya dari pasar modal Amerika Serikat.175
Tujuan prinsip keterbukaan kedua, adalah menciptakan pasar yang efisien, menurut Coffee pasar yang efisien berkaitan dengan sistim keterbukaan wajib.Sisitm keterbukaaan wajib berusaha menyediakan informasi teknis bagi analis saham dan profesional pasar.Hal ini wajar karena mereka merupakan daya penggerak pasar yang efisien.Di samping untuk menyediakan informasi teknis bagi analis saham dan profesional pasar, coffee mengatakan bahwa sistem keterbukaan wajib berkaitan dengan investor individu.Menurutnya, keterbukaan dilakukan secara terinci bagi investor individu mempengaruhi analisis fundamental terhadap penilaian suatu tingkat risiko portofolio.176
Suatu pasar yang efisien seluruh informasi publik yang disampaikan secara cepat dan penuh direfleksikan terhadap harga saham.Sebagai contoh, pengumuman tentang keuntungan merupakan suatu informasi yang sangat bernilai.Apabila pasar suatu saham tertentu tidak efisien, maka umpamanya pengumuman keuntungan tidak serta merta segera terrefleksi pada harga saham. Mengukur efisiensi harga saham suatu perusahaan dapat dilakukan dengan cara menganalisa reaksi terhadap harga saham setelah pengumuman tentang keuntungan tersebut. Misalnya, dua perusahaan A dan B mengumumkan keuntungan dengan komponen dan asumsi yang sama. Kalau pengumuman perusahaan A mengakibatkan suatu perusahahaan harga yang besar dan
175
Ibid hal 32.
176
pengumuman perusahaan B tidak mengakibatkan perubahan harga, maka dapat disimpulakan harga saham perusahaan B adalah tidak efisien.177
Tujuan pelaksanaan prinsip keterbukaan untuk membantu menetapkan harga pasar yang akurat, relevan dengan kebutuhan investor canggih atau profesioanal (sophisticated investor) yang memerlukan informasi untuk keputusan investasi.Karena dalam pasar modal yang modern harga saham tidak ditentukan oleh investor-investor individual amatir atau investor biasa (average investor), tetapi oleh investor profesional. Dalam hal ini, tidaklah penting apakah investor biasa mengerti atau tidak mengerti tentang informasi yang disampaikan. Yang utama adalah informasi itu harus diinformasikan tanpa memperhatikan siapa yanhg memperolehnya lebih dahulu.178
Tujuan prinsip keterbukaan ketiga adalah perlindungan terhadap investor.Tidak berlebihan apabila undang-undang pasar modal suatu negara termasuk Indonesia mewajibkan prinsip keterbukaan, walaupun negara tersebut telah mempunyai ketentuan
anti fraud sebagaiman diatur dalam Kitab Undang-Undang Hukum Pidana (KUHP).Anti
fraud yang diatur dalam KUHP tidak memadai atau tidak efektif untuk memberikan
jaminan hukum bagi investor di pasar modal.KUHP tidak memuat pengaturan keterbukaan wajib, dan tidak mengatur secara spesifik tentang penipuan atau perbuatan curang dalam transaksi saksi saham.179
Di sisi lain, jika anti fraud dalam transaksi saham dikaji dari ketentuan perjanjian yang terdapat dalam Kitab Undang-Undang Hukum Perdata (KUH Perdata), maka pengaturannya juga terlihat masih bersifat umum dan belum optimal untuk digunakan sebagai anti fraud dalam transaksi saham. Apabila dalam perjanjian pembelian saham
177
Ibid hal 58.
178
Ibid hal 64.
179
oleh investor, terdapat penipuan dalam bentuk perbuatan yang menyesatkan, misalnya
misrepresentation informasi, maka perlindungan investor tersebut dilihat dari sisi
ketentuan perjanjian sebagaimana diatur dalam KUH Perdata hanya sebatas pembatalan perjanjian transaksi saham. Pembatalan perjanjian itu dikaitkan dengan ketentuan unsur “kesepakatan” sebagai salah satu syarat sah nya suatu perjanjian sebagamaimana diatur dalam Pasal 1320 KUH Perdata.Alasannya pada saat investor membuat kesepakatan telah terdapat penipuan yang pada akhirnya menimbulkan kesesatan.Artinya, penipuan yang dilakukan salah satu pihak menimbulkan kesesatan pihak lainnya dalam pemberian kesepakatan perjanjian, sehingga dapat mengakibatkan pembatalan perjanjian.Oleh sebab itu, perjanjian harus bebas dari bentuk penipuan.Apabila kesepekatan perjanjian diperoleh disertai dengan penipuan, maka perjanjian itu mempunyai “cacat kehendak,” dan hal inilah yang membuat perjanjian itu dapat dibatalkan.180
Keterbukaan wajib harus ditegakkan sesuai dengan peraturan pasar modal yang mengatur keterbukaan harus dilaksanakan dengan prinsip ketinggian derajat akurasi informasi dan derajat kelengkapan informasi secara fair. Sebaliknya peraturan pasar modal melarang penipuan atas pemberian informasi yang salah kebenaran yang tidak lengkap dan diam sama sekali terhadap informasi. Pelarangan terhadap pemberian informasi yang tidak akurat tersebut bertujuan agar informasi tidak menyesatkan investor dan tidak merusak harga saham.Harga saham yang akurat berkaitan dengan keakuratan informasi yang diterima investor pada saat pengambilan keputusan dalam perdagangan saham.181
180
Ibid hal 66.
181
Secara umum dalam pelaksanaan kegiatan pasar modal, sangat diperlukan prinsip keterbukaan ini mengingat peran serta publik pada dunia usaha mendapat tempatnya di dalam industri pasar modal, karena perusahaan-perusahaan yang telah go public mendapatkan dananya dari masyarakat. Walaupun pengendali perusahaan biasanya masih tetap dipegang oleh segelintir orang, kepentingan masyarakat tetap merupakan bagian integral yang harus dipenuhi, mengingat mereka juga merupakan stakeholder dari perusahaan.182
1. Prinsip keterbukaan harus benar-benar diimplementasikan, terutama pada saat perusahaan melakukan penawaran sahamnya kepada publik. Hal ini penting karena masyarakat biasanya merupakan orang-orang awam yang belum tentu menguasai bidang pasar modal. Oleh karena itu, informasi yang akan diberikan harus dalam bentuk yang sederhana dan mudah dimengerti. Dalam kaitannya dengan informasi tersebut, maka yang terutama harus diberitahukan adalah bagaimana penggunaan Ada beberapa peranan yang dapat dilakukan masyarakat, menjadi pemegang saham perusahaan publik atau emiten, atau menjadi konsumen yang menggunakan produk barang dan jasa dari suatu perusahaan. Pada saat berbicara tentang keterlibatan masyarakat sebagai pemegang saham perusahaan publik, pembicaraan akan difokuskan pada kepentingan pada pemegang saham minoritas. Prinsip-prinsip GCG yang harus diimplementasikan tidaklah jauh berbeda dengan prinsip GCG yang diterapkan bagi para pemegang saham. Akan tetapi, ada beberapa tambahan yang harus dipenuhi berkaitan dengan pemenuhan kepentingan masyarakat ini yaitu;
182
dana yang sudah dikumpulkan dari masyarakat, mengingat dana tersebut tidak boleh diselewengkan untuk kepentingan oknum-oknum perusahaan.
2. Prinsip keterbukaan juga memilki korelasi yang kuat dengan pemberian informasi material yang harus segera dilaporkan kepada masyarakat. Contoh-contoh kasus mancanegara seperti Enron Corp dan Daimler-Chrysler, serta kasus dalam negeri seperti Lippo Bank, Bank Pikko dan sebagainya merupakan contoh konkret dari perusahaan yang menyebabkan kerugaian besar pada masyarakat pemegang sahamnya dan akibat tidak menerapkan prinsip keterbukaan. Masyarakat berhak mengetahui bagaimana kondisi perusahaan secara lugas dan jelas, karena masyarakat berhak untuk memperoleh keamanan dana yang telah diinvestasikan dalam suatu perusahaan. Jika informasi tidak diberikan, tentunya mereka juga akan mengalami kerugian yang tidak sedikit.
3. Selain itu, pelaksanaan GCG menyebabkan opini pemegang saham publik menjadi sangat penting untuk didengarkan. Komunikasi yang intensif antara manajemen perusahaan dengan para pemegang saham dapat memberikan bantuan informasi sekunder yang berguna untuk memajukan perusahaan itu sendiri. Adanya kesempatan pemberian opini bukanlah berarti bahwa kemudian perusahaan akan terganggu stabilitasnya karena diharuskan untuk senantiasa memerhatikan pendapat para pemegang saham. Prinsip GCG tidak berbicara tentang kekuasaan, melainkan berbicara mengenai langkah yang harus diambil untuk menghasilkan keputusan-keputusan perusahaan yang efektif dan efisien.183
183
C. Keterbukaan Informasi Fakta Materiel
Para investor, khususnya investor profesional dan investor institusional selalu aktif mengumpulkan berbagai informasi dan memanfaatkannya untuk memahami harga-harga saham yang ditawarkan dalam pasar perdana maupun para sekunder.Informasi yang dikumpulkan adalah informasi yang mengandung fakta materiel. Pasal 1 butir 7 Undang-Undang Nomor 8 tahun 1995 tentang pasar modal menyatakan:184
“informasi atau fakta materiel yang dapat diperkirakan dapat mempengaruhi efek atau keputusan investasi pemodal, antara lain hal-hal sebagai berikut:
“ informasi atau fakta materiel adalah informasi atau fakta penting dan relevan mengenai peristiwa, kejadian, atau fakta yang dapat mempengaruhi harga efek pada bursa efek dan atau keputusan pemodal,calon pemodal, atau pihak lain yang berkepentingan atas informasi atau fakta tersebut.”
Selanjutnya Keputusan Bapepam Nomor: Kep-86/PM/1996 dan Peraturan Nomor X.K1 menyatakan:
185
1. Penggabungan usaha, pembelian saham, peleburan usaha, atau pembentukan usaha patungan;
2. Pemecahan saham atau pembagian dividen saham; 3. Pendapatan dari dividen yang luar biasa sifatnya; 4. Perolehan atau kehilangan kontrak penting; 5. Produk atau penemuan baru yang berarti;
6. Perubahan dalam pengendalian atau perubahan penting dalam manajemen; 7. Pengumuman pembelian kembali atau pembayaran efek yang bersifat utang;
184
Bismar Nasution, Op.cit, hal 75. 185
8. Penjualan tambahan efek kepada masyarakat atau secara terbatas yang material jumlahnya;
9. Pembelian, atau kerugian penjualan aktiva material; 10. Perselisihan tenaga kerja yang relative penting;
11. Tuntutan hukum yang penting terhadap perusahaan, dan atau direktur dan komisaris perusahaan;
12. Pengajuan tawaran untuk pembelian efek perusahaan lain; 13. Penggantian akuntan yang mengaudit perusahaan;
14. Penggantian walia amanat;
15. Perubahan tahun fiscal perusahaan.
Penentuan fakta materiel dalam Undang-Undang Pasar Modal Indonesia tersebut mirip dengan pendapat pengadilan dalam List v. Fashion Park, Inc, 340 F.2d 457 (2d Cir.1965) yang menyatakan bahwa “fakta materiel adalah meliputi fakta-fakta yang secara rasional dan objektif mempengaruhi nilai saham perusahaan.”Namun, pendapat pengadilan dalam kasus List berkenaan dengan fakta materiel itu tidak diikuti lagi oleh pengadilan berikutnya.Sekarang ini, pengadilan di Amerika Serikat telah mengembangkan konsep baru penentuan fakta materiel. Perkembangan penentuan fakta materiel di Amerika Serikat tersebut dapat dilihat dari penentuan pada tiga pendapat pengadilan yang berkaitan satu sama lain.186
Pertama, standar penentuan fakta materiel yang disahkan pengadilan melalui SEC v.
Texas Gulf Sulphur, 401 F.2d 833 (2d.Cir.1968), bahwa standar penentuan fakta
materiel adalah didasarkan pada test “kemungkinan/ukuran” (“probability/magnitude”)
186
fakta meteriel atas informasi yang biasa berpengaruh kuat pada kemungkinan perusahaan di masa mendatang. Dalam hal ini faktor kemungkinan merupakan suatu elemen dari penentuan fakta meteriel tersebut.187
Dengan demikian untuk menentukan fakta merupakan materiel menurut test tersebut adalah tergantung pada keseimbangan indikasi kemungkinan bahwa suatu peristiwa akan terjadi dan antisipasi ukuran dari peristiwa berdasarkan totalitas kegiatan perusahaan. Di samping itu, pengadilan dalam kasus Texas Gulf Sulphur tersebut membuat kesimpulan bahwa pengetahuan tentang hasil penemuan mungkin penting terhadap investor yang rasional dan mungkin telah mempengaruhi harga saham.188
Kedua, standar penentuan fakta materiel yang disahkan pengadilan melalui TSC
Industries, Inc v Northway, 426 U.S.438 (1976). Pengadilan dalam kasus Northway
menyatakan bahwa penentuan fakta materiel dalam kasus ini menggunakan pendekatan “Standar Resonable Shareholder” sejalan dengan pendapat bahwa sesuatu yang menentukan fakta meteriel sangat tergantung dari tanggapan investor potensil atau pemegang saham institusional yang rasional, sebagaimana dinyatakan dalam Mills v.
Electric Autolite, 396 U.S 375 (1970). Menguji sesuatu yang menjadi penentuan fakta
materiel adalah ditentukan oleh pertimbangan yang matang untuk kepentingan pemegang saham rasional.189
Ketiga, standar penentuan fakta meteriel yang disahkan pengadilan melalui Basic,
Inc v. Levinsion, 485 U.S 224 (1998), bahwa standar fakta materiel yang ditetapkan
berdasarkan suatu fact-specifik-case-by-case yang bersumber dari keputusan pengadilan dalam kasus Northway dan kasus Texas Gulf Sulphur di muka pengadilan dalam kasus
187
Ibid hal 76.
188
Ibid hal 78.
189
Basic berpendapat bahwa suatu penipuan materiel dilihat apakah pernyataan
mempengaruhi keputusan investor yang rasional untuk berinvestasi.sebab berdasarkan
fraud-on-the market theory suatu pernyataan dikatakan menyesatkan hanya apabila
pernytaan tersebut dapat membelokkan keputusan investor profesional untuk berinvestasi.190
Kepercayaan investor rasional terhadap sesuatu informasi yang dapat mempengaruhi harga, termasuk dalam kategori materiel.Berdasarkan ini, fakta materiel mencakup seluruh faktor-faktor yang mempengaruhi harga saham yang dipercaya investor dapat mempengaruhi harga saham.Ukuran penentuan fakta materiel berdasarkan kepercayaan ini menjadi test, sekaligus memperkaya ketentuan terminolgi fakta materiel.191
Pendekatan terhadap bebrapa ukuran fakta materiel yang lahir dari penentuan dari pendapat pengadilan melalui ketiga kasus di muka, dapat dipakai sebagai bahan untuk penentuan fakta meteriel dalam rangka penyempurnaan peraturan prinsip keterbukaan yang berlaku di pasar modal di Indonesia.Pendekatan tersebut penting karena dalam peraturan pasar modal yang berlaku sekarang di Indonesia disebutkan bahwa fakta materiel ditentukan oleh sesuatu yang dapat mempengaruhi investor untuk melakukan investasi tanpa membuat kualifikasi bobot investor dan unsur “kepercayaan investor”.192
Keterbukaan informasi merupakan salah satu karakteristik khusus yang dikenal dalam bidang pasar modal. Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal mengamanatkan agar emiten dan atau perusahaan publik senantiasa menjalankan prinsip keterbukaan, yang diimplementasikan melalui penyampaian informasi atau fakta materiel terkait usaha atau efeknya. Dalam perjalanannya emiten dan atau perusahaan
190
Ibid hal 80.
191
Ibid hal 83.
192
publik pasti melakukan bentuk aksi korporasi (Corporate Action), baik berupa pembagian deviden, penerbitan saham bonus, dan lain sebagainya.Bapepam LK dan Bursa Efek telah mengatur agar dalam menjalankan aksi korporasinya emiten dan atau perusahaan publik tetap memperhatikan prinsip keterbukaan guna mencegah adanya kerugian bagi pemangku kepentingan.193
Sehingga dalam hal penyampaian informasi yang merupakan fakta materiel sangat diperlukan keterbukaan informasi untuk menjamin kepercayaan investor yang terdiri dari beberapa jenis-jenis informasi yaitu;194
1. Keterbukaan informasi bagi pemegang saham tertentu yang diatur dalam peraturan Bapepam LK No.X.M.1, yang pada pokoknya mengatur direktur atau komisaris emiten atau perusahaan publik wajib melaporkan kepada Bapepam atas kepemilikannya atas perusahaan tersebut selambat-lambatnya dalam waktu 10 (sepuluh) hari sejak terjadinya transaksi. Dan kewajiban tersebut juga berlaku bagi setiap pihak yang memiliki 5% (lima perseratus) atau lebih saham disetor. Selanjutnya kedua laporan sebagaimana disebutkan tersebut sekurang-kurangnya meliputi;
a. Nama, tempat tinggal dan kewarganegaraan; b. Jumlah saham yang dibeli atau dijual; c. Harga pembelian dan penjualan persaham; d. Tanggal transaksi; dan
193
Alexander Lay Dkk, Ikhtisar Ketentuan Pasar Modal, (Jakarta: The Indonesia Netherland Legal Reform Program (NLRP), 2010), hal 1033.
194
Erlangga Kurniawan, Keterbukaan di Pasar Modal, dikutip dari
e. Tujuan transaksi.
2. Keterbukaan informasi bagi emiten atau perusahaan publik yang dimohonkan pernyataan pailit, diatur dalam peratura
