Chapter 8 Investment Analysis and Portfolio Management

Investment Analysis and

Portfolio Management

Frank K. Reilly & Keith C. Brown

Part 2: INVESTMENT THEORY

6 Pasar Efisien 7 Mnj Portofolio 9 Model Ret, Risiko 8 Penilaian Aset Konsep RETURN, RISIKO, Investasi

Chapter 8 - An Introduction to Asset

Pricing Models

Questions to be answered:

1. What are the assumptions of the capital asset pricing model?

2. What is a risk-free asset and what are its risk-return characteristics? 3. What is the covariance and correlation between the risk-free asset and

a risky asset or portfolio of risky assets?

3

a risky asset or portfolio of risky assets?

4. What is the expected return when you combine the risk-free asset and a portfolio of risky assets?

5. What is the standard deviation when you combine the risk-free asset and a portfolio of risky assets?

6. When you combine the risk-free asset and a portfolio of risky assets on the Markowitz efficient frontier, what does the set of possible portfolios look like?

7. Given the initial set of portfolio possibilities with a risk-free asset, what happens when you add financial leverage (that is, borrow)? 8. What is the market portfolio, what assets are included in this

portfolio, and what are the relative weights for the alternative assets included?

9. What is the capital market line (CML)?

10. What do we mean by complete diversification?

11. How do we measure diversification for an individual portfolio?

Questions to be answered:

11. How do we measure diversification for an individual portfolio? 12. What are systematic and unsystematic risk?

13. Given the capital market line (CML), what is the separation theorem?

14. Given the CML, what is the relevant risk measure for an individual risky asset?

15. What is the security market line (SML) and how does it differ from the CML?

16. What is beta and why is it referred to as a standardized measure of systematic risk?

17. How can you use the SML to determine the expected (required) rate of return for a risky asset?

18. Using the SML, what do we mean by an undervalued and overvalued security, and how do we determine whether an asset is undervalued or overvalued?

19. What is an asset’s characteristic line and how do you compute the characteristic line for an asset?

Questions to be answered:

5

characteristic line for an asset?

20. What is the impact on the characteristic line when you compute it using different return intervals (e.g., weekly versus monthly) and when you employ different proxies (i.e., benchmarks) for the market portfolio (e.g., the S&P 500 versus a global stock index)?

Capital Market Theory:

An Overview

• Teori pasar modal:

– Mengembangkan teori portofolio, dan

– Membangun model unt penilaian semua aset berisiko

– Membangun model unt penilaian semua aset berisiko

• Capital asset pricing model (CAPM):

– Bisa unt menghitung tingkat return (required rate of

Assumptions of

Capital Market Theory

1. Semua investor mrp investor efisisen spt yg dimaksudkan

Markowitz

, yg hendak mentargetkan titik pd titik2 efisien

(efficient frontier)

– Lokasi sesungguhnya pd titik efisien, dan oleh karenanya pilihan portofolio spesifik, akan tergantung pd fungsi utilitas risiko-return investor individual

7

2.

Investor dpt pinjam atau meminjamkan berapapun jumlah

uang pd tingkat return bebas risiko (RFR).

– Artinya, selalu ada kemungkinkan meminjam uang pd tingkat bebas risiko nominal dg membeli sekuritas bebas risiko seperti obligasi pemerintah T-bills.

– Tidak selalu ada kemungkinan untuk meminjam pd tingkat bebas

risiko, tetapi kita akan melihat bhw tingkat peminjaman yg lebih tinggi tidak mengubah hasil secara umum

3. Semua investor memiliki ekspektasi yg homogin,

artinya mereka mengestimasi distribusi probabilitas

bg return mendatang

– Lagi-lagi, asumsi dpt lebih dikendorkan (relaxed). Sepanjang perbedaan dlm ekspektasi tidak besar (vast), efeknya kecil.

4. Semua investor memiliki horison satu-periode waktu

Assumptions of Capital Market Theory

4. Semua investor memiliki horison satu-periode waktu

sama misalnya satu-bulan, enam bulan, atau satu

tahun.

– Model akan dikembangkan unt periode hipotetikal tunggal, dan hasilnya dpt dipengaruhi oleh asumsi yg berbeda. Perbedaan dlm horison waktu akan mewajibkan investor menderivasi ukuran risiko

Assumptions of Capital Market Theory

5. Semua investasi dpt dipecah scr tak terbatas

(infinitely divisible), artinya sangat mungkin unt

membeli atau menjaual bagian2 lembar saham atau

portofolio.

– Asumsi ini memungkinkan membasnya alternatif investasi sbg kurve (continuous curves). Mengubahnya hanya akan memiliki dampak kecil pd teori.

9

kecil pd teori.

6. Tidak ada pajak atau biaya transaksi dlm membeli

atau menjual aset.

– Asumsi ini sangat beralasan dlm beberapa contoh. Baik dana pension amupun kelompok agama tdk hrs bayar pajak, dan biaya transaksi atas instrumen keuangan bg institusi keuangan lbh kecil dp 1%. Lagi pula mengendorkan asumsi ini bs memodifikasi hasil, tetapi tidak

7.

Tdk ada inflasi atau perubahan dlm tingkat

bunga, atau inflasi terantisipasi scr penuh.

– Asumsi ini sngt beralasan, dan dpt dimodifikasi.

Assumptions of Capital Market Theory

– Asumsi ini sngt beralasan, dan dpt dimodifikasi.

8.

Pasar Modal dlm ekuilibrium.

– Hal ini berarti bhw kita mulai dg semua investasi yg dinilai scr pas (properly) dlm garis dg tingkat risikonya.

Kritikan:

• Beberapa asumsi tidak realistik

• Mengendorkan beberapa asumsi hanya memiliki pengaruh yg

kecil pd model dan tidak akan mengubah implikasi atau

Assumptions of Capital Market Theory

11

kecil pd model dan tidak akan mengubah implikasi atau

kesimpulannya.

• Suatu teori seharusnya diakui atas bagaimana ia menjelaskan

dan membantu memprediksi perilaku, tidak pd asumsinya.

Risk-Free Asset

• Aset dg deviasi standar NOL

• Korelasi nol dg semua aset berisiko lainnya

• Memberikan tingkat return bebas risiko

• Memberikan tingkat return bebas risiko

(RFR)

• Akan terletak pd garis vertikal (vertical

Risk-Free Asset

• Kovarian antara dua aset return adl

∑

=

=

n 1 i j j i i ij

[R

-

E(R

)][R

-

E(R

)]/n

Cov

• Sebab return unt aset bebas risiko adl PASTI,

13

0

RF

=

σ

Maka R

_i

= E(R

_i

), dan Ri - E(Ri) = 0

• Akibatnya, Kovarian dr aset bebas risiko dg berbagai aset

berisiko atau portofolio akan selalu sama dg NOL.

• Begitu juga korelasi antara berbagai aset berisiko dan aset

bebas risiko akan sama dg NOL.

Combining a Risk-Free Asset

with a Risky Portfolio

• Return harapan = rata-rata tertimbang dr dua

return

)

)E(R

W

-(1

(RFR)

W

)

E(R

)

=

W

(RFR)

+

(1

-

W

)E(R

)

E(R

_port

=

_RF

+

_{RF i}

Combining a Risk-Free Asset

with a Risky Portfolio

• Deviasi Standar

= varian harapan unt portofolio dua aset adl

2 1 1,2 2 1 2 2 2 2 2 1 2 1 2 port

)

w

w

2

w

w

r

E(

σ

=

σ

+

σ

+

σ

σ

• Dg mensubstitusi aset bebas risiko unt sekuritas 1, dan aset bebas risiko unt sekuritas 2, rumus akan tampak

15

risiko unt sekuritas 2, rumus akan tampak

i RF i RF

σ

σ

σ

σ

σ

_port2

)

w

2_RF 2

(

1

w

_RF

)

2 2

2

w

_RF

(1

-

w

_RF

)r

_RF,i

E(

=

+

−

+

• Slm kita mengatahui bhw varian aset bebas risiko adl NOL dan korelasi antara aset bebas risiko dan beberapa aset berisiko adl NOL, rumus dpt kita ubah menjadi

2 2 RF 2 port

)

(

1

w

)

E(

σ

=

−

σ

_i

Combining a Risk-Free Asset

with a Risky Portfolio

Dg rumus varian

2 2 RF 2 port

)

(

1

w

)

E(

σ

=

−

σ

_i 2 2 RF port

)

(

1

w

)

E(

σ

=

−

σ

_i

Deviasi standar

i

σ

)

w

1

(

−

_RF

=

• Maka, deviasi standar dr portofolio yg menggabungkan

aset bebas risiko dg aset berisiko adl proporsi linier dr

aset bebas risiko dg aset berisiko adl proporsi linier dr

deviasi standar dr portofolio aset berisiko.

• Selama kedua return harapan dan deviasi standar d

return unt portofolio tsb adl gabungan liner, grafik return

dan risiko portofolio tampak spt garis lurus antara dua

aset.

Portfolio Possibilities Combining the Risk-Free Asset

and Risky Portfolios on the Efficient Frontier

)

E(R

_port

Exhibit 8.1

17

)

E(

σ

_port

RFR

M

C

A

B

D

Risk-Return Possibilities with Leverage

• Unt mencpai return harapan lbh tinggi dp yg

tersedia pd titik M (dlm pertukarannya unt

menerima risiko yg lbh tinggi)

– Investasi di antara titik efisien (efficient frontier)

melebihi titik M, seperti titik D

– Atau menambah leverage pd portofolio dg

meminjam uang pd tingkat bebas risiko dan

menginvestasikan dlm portofolio pd titik M

Portfolio Possibilities Combining the Risk-Free Asset

and Risky Portfolios on the Efficient Frontier

)

E(R

_port 19

)

E(

σ

_port

Exhibit 8.2

RFR

M

The Market Portfolio

• Oleh karena portofolio M terletak pd titik tangen, maka ia

memiliki kemungkinan portofolio tertinggi

• Setiap investor akan menginginkan unt investasi dl portofolio

M dan meminjam atau menjamkan uang dimana saja pd CML

• Untuk itu portofolio tsb hrs memasukkan SEMUA ASET

• Untuk itu portofolio tsb hrs memasukkan SEMUA ASET

BERISIKO

– Sebab pasar dlm ekuilibrium, semua aset termasuk dlm portofolio dlm proporsi unt nilai pasarnya

– Sebab portofolio berisi semua aset berisiko, maka portofolio mrp portofolio diversifikasian scr sempurna, yg berarti bhw semua risiko unik aset individul (unsystematic risk) adl dpt didiversifikasi

Systematic Risk

• Hanya risiko sistematik yg tersisa dlm

portofolio pasar

• risiko sistematik mrp variabilitas dl semua

aset berisiko yg disebabkan oleh variabel

21

• risiko sistematik mrp variabilitas dl semua

aset berisiko yg disebabkan oleh variabel

makroekonomi

• risiko sistematik dpt diukur dg deviasi

standar dr return portofolio pasar dan dpt

berubah setiap saat

Examples of Macroeconomic

Factors Affecting Systematic Risk

• Variabilitas dlm pertumbuhan penawaran uang

• Perubahan tingkat bunga

• Variabilitas dlm

• Variabilitas dlm

– Produksi industrial

– Laba perusahaan

– Arus kas

How to Measure Diversification

• Semua portofolio pd CML saling

berhubungan positif scr sempurna dg

lainnya dan dg portofolio pasar diversifikasi

23

lainnya dan dg portofolio pasar diversifikasi

scr sempurna M

• Portofolio diversifikasi scr sempurna akan

memiliki korelasi dg portofolio pasar

Diversification and the

Elimination of Unsystematic Risk

• Tujuan diversifikasi adl untuk mengurangi deviasi

standar portofolio total

• Hal ini mengasumsikan bhw msh ada korelasi tak

sempurna di antara sekuritas

• Menambah sekuritas, berarti berharap kovarian

• Menambah sekuritas, berarti berharap kovarian

rata-rata unt portofolio menurun

• Berapa sekuritas yg hrs kita tambahkan unt mencapai

portofolio diversifikasi scr sempurna?

• Amatilah apa yg terjadi jika anda menambah ukuran

sampel portofolio dg menambah sekuritas yg memiliki

Number of Stocks in a Portfolio and the Standard

Deviation of Portfolio Return

Exhibit 8.3

Standard Deviation of Return

Unsystematic

(diversifiable)

Risk

25

Number of Stocks in the Portfolio

Standard Deviation of

the Market Portfolio

(systematic risk)

Systematic Risk

Total

The CML and the Separation Theorem

• CML mengarahkan (leads) semua investor berinvestasi

dlm portofolio M

• Investor individual akan berbeda dlm posisi pd CML

tergantung pd preferensi risiko

• Bgm seorang investor mendptkan suatu titik pd CML

• Bgm seorang investor mendptkan suatu titik pd CML

didasarkan pd keputusan pendanaan (financing)

• Investor tak suka risiko (Risk averse) akan meminjamkan

bagian dari portofolio pd tingkat bebas risiko dan

berinvestasi sisa dananya dlm portofolio pasar

• Investor yg memilih lbh banyak risiko bisa meminjam

dana pd tingkat bebas risiko-RFR dan berinvestasi

The CML and the Separation

Theorem

• Keputusan kedua investor (benci atau suka risiko)

adl unt berinvestasi dlm portfolio M sepanjang

CML (

_{KEPUTUSAN INVESTASI)}

• Keputusan unt meminjam atau meminjamkan

27

• Keputusan unt meminjam atau meminjamkan

uang unt mencapai satu titik pd CML adl

keputusan terpisah yg didasarkan pd preferensi

risiko (

_{KEPUTUSAN PENDANAAN)}

• Tobin refers to this separation of the investment

decision from the financing decision, the

A Risk Measure for the CML

• Kovarian dg portofolio M adl risiko sistematik dr

suatu aset

• Model Portofolio Markowitz mempertimbangkan

kovarian rata-rata dg seluruh aset lainnya dlm

portofolio

portofolio

• Hanya portofolio relevan yg mrp portofolio M

• Semuanya tsb di atas, berarti bhw hanya

pertimbangan penting yg mrp kovarian aset dg

portofolio pasar

A Risk Measure for the CML

• Oleh karena semua aset berisiko individual mrp bagian dr

portofolio M, maka suatu return aset dlm hubungannya dg

retun unt portofolio M bisa digambarkan dg menggunakan

model linear berikut:

ε

+

+

=

_i

_i

_Mt

it

a

b

R

R

Notasi:

29

Notasi:

R_it = return unt aset i slm periode t a_i = konstanta unt aset i

b_i = koefisien slope unt aset i

R_Mt = return unt portofolio M selama periode t = kesalahan random

Variance of Returns for a Risky Asset

)

R

b

a

(

Var

)

Var(R

_it

=

_i

+

_i

_Mi

+

ε

)

(

Var

)

R

b

(

Var

)

a

(

Var

_i

+

_i

_Mi

+

ε

=

)

(

Var

)

R

b

(

Var

0

+

_i

_Mi

+

ε

=

0

+

Var

(

b

_i

R

_Mi

)

+

Var

(

ε

)

=

Catatan:

Var (b_iR_MI) = varian terkait dg return pasar atau risiko sistematik Var (ε) = return residual yg tdk terkait dg portofolio pasar atau

The Capital Asset Pricing Model:

Expected Return and Risk

• Keberadaan aset bebas risiko yg diakibatkan olh

derivasi garis pasar modal (capital market line/

CML) menjadi titik-titik relevan (relevant

frontier

)

31

frontier

)

• Kovarian aset dg portofolio pasar adl ukuran

risiko relevan

• Ukuran ini dpt digunakan unt menghitung return

harapan yg tepat pd aset berisiko- the capital asset

pricing model (CAPM)

The Capital Asset Pricing Model:

Expected Return and Risk

• CAPM menunjukkan berapa return harapan atau yg

diminta (expected or required rates of return) atas

aset berisiko

• Model ini membantu unt menilai suatu aset dg

memberikan diskonto yg tepat unt penggunaanya dlm

• Model ini membantu unt menilai suatu aset dg

memberikan diskonto yg tepat unt penggunaanya dlm

model penilaian dividen

• Anda dpt membandingkan return estimasian pd return

yg diminta yg diimplikasi oleh CAPM – nilai mahal/

murah?

The Security Market Line (SML)

• Ukuran Risiko relevan unt suatu aset

berisiko individual adl kovariannya dg

portofolio pasar (Cov

_i,m

)

33

portofolio pasar (Cov

_i,m

)

• Kovarian ini ditunjukkan sbg ukuran risiko

• Return unt portofolio pasar akan konsisten

dg risiko yg dimiliki aset individul (its own

risk

), yg mrp kovarian dg risikonya sendiri

atau variannya (with itself - or its variance):

σ

_m2

Graph of Security Market Line

(SML)

)

E(R

_i

Exhibit 8.5

R

SML

RFR

m

R

The Security Market Line (SML)

Persamaan unt garis risiko-return adl

)

Cov

(

RFR

-R

RFR

)

E(R

_{2 i,M} M M i

σ

+

=

Cov

_i,M

+

=

35

RFR)

-R

(

Cov

RFR

_{2 M} M M i,

σ

+

=

2 M M i,

Cov

σ

Kita mendefinisikan sbg beta

RFR)

-(R

RFR

)

E(R

_i

=

+

β

_{i M}

)

(

β

_i

Graph of SML with

Normalized Systematic Risk

)

E(R

_i

Exhibit 8.6

R

SML

m

R

Negative

Beta

RFR

Determining the Expected

Rate of Return for a Risky Asset

• Return harapan (expected rate of return) dr aset

RFR)

-(R

RFR

)

E(R

_i

=

+

β

_{i M} 37

• Return harapan (expected rate of return) dr aset

berisiko dihitung dg: RFR ditambah risiko

premium unt aset individual

• Risiko premium dihitung dg: risiko sistematik aset

(beta) dan risiko premium tambahan (prevailing

Determining the Expected

Rate of Return for a Risky Asset

Assume:

RFR = 6% (0.06)

R

_M

= 12% (0.12)

Implied market risk premium

= 6% (0.06)

Stock Beta A 0.70 B 1.00 C 1.15 D 1.40 E -0.30

E(R

i

)

=

RFR

+

β

i

(R

M

-

RFR)

E -0.30

E(R

i

)

=

RFR

+

β

i

(R

M

-

RFR)

E(R_A) = 0.06 + 0.70 (0.12-0.06) = 0.102 = 10.2% E(R_B) = 0.06 + 1.00 (0.12-0.06) = 0.120 = 12.0% E(R_C) = 0.06 + 1.15 (0.12-0.06) = 0.129 = 12.9% E(R ) = 0.06 + 1.40 (0.12-0.06) = 0.144 = 14.4%

Determining the Expected

Rate of Return for a Risky Asset

• Dlm keadaan ekuilibrium, semua aset dan semu

portofolio aset akan berada pd garis pasar sekuritas

(SML)

• Sekuritas dg return estimasian yg berada di atas SML adl

39

• Sekuritas dg return estimasian yg berada di atas SML adl

MURAH (underpriced)

• Sekuritas dg return estimasian yg berada di bawah SML

adl MAHAL (overpriced)

• Investor yg unggul hrs menderivasi estimasi nilai unt

aset yg unggul scr konsisten pd konsensus evaluasi pasar

unt memperoleh return sesuaian yg lebih baik (better

Identifying Undervalued and Overvalued

Assets

• Bandingkan return yg diminta (required rate of

return

) dg return harapan(expected rate of

return

) unt aset berisiko spesifik dg

menggunakan SML selma horison investas

menggunakan SML selma horison investas

tertentu unt apakah ia mrp investasi yg pas

• Estimasi Independen dr return unt sekuritas

memberikan gambaran harga dan dividen (price

Price, Dividend, and

Rate of Return Estimates

Stock (P_i) Expected Price (P_t+1) (D_t+1) of Return (Percent)

A 25 27 0.50 10.0 %

Current Price Expected Dividend Expected Future Rate

Exhibit 8.7

41 A 25 27 0.50 10.0 % B 40 42 0.50 6.2 C 33 39 1.00 21.2 D 64 65 1.10 3.3 E 50 54 0.00 8.0

Comparison of Required Rate of Return

to Estimated Rate of Return

Stock Beta E(Ri) Estimated Return Minus E(Ri) Evaluation

A 0.70 10.2% 10.0 -0.2 Properly Valued

Required Return Estimated Return

Exhibit 8.8

A 0.70 10.2% 10.0 -0.2 Properly Valued B 1.00 12.0% 6.2 -5.8 Overvalued C 1.15 12.9% 21.2 8.3 Undervalued D 1.40 14.4% 3.3 -11.1 Overvalued E -0.30 4.2% 8.0 3.8 Undervalued

Plot of Estimated Returns

on SML Graph

Exhibit 8.9

)

E(R

_i m

R

SML

.22 .20 .18 .16 .14

C

43

Beta

0

.

1

0

.20 .40 .60 .80 1.20 1.40 1.60 1.80 -.40 -.20 .14 .12 R_m .10 .08 .06 .04 .02

A

B

D

E

Calculating Systematic Risk:

The Characteristic Line

input risiko sistematik dr aset individual diderivasi dri model

regresi, yg dirujuk sperti (referred to as) garis karakteristik aset

dg portofolio model:

ε

β

α

+

+

=

_i

_i

_M,

_t

t

i,

R

R

Notasi:

R

i,

t

=

α

i

+

β

i

R

M,

t

+

ε

Notasi:

R

_i,t

= return unt aset i selama period t

R

_M,t

= return lunt portofolio pasar M selama periodet

m i i i

R

-

β

R

α

=

2 M i,

Cov

β

i

=

Scatter Plot of Rates of Return

Exhibit 8.10

R

_i

Garis karakteristik adl

garis regresi dr

penepat terbaik (best

fit

) mll scatter plot

return

45

The Impact of the Time Interval

• Jumlah observasi dan interval waktu yg digunakan dlm regresi

berubah-ubah

• Value Line Investment Services (VL) menggunakan return

mingguan slm lima tahun

• Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith (ML) menggunakan

• Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith (ML) menggunakan

return bulanan selma lima tahun

• Tidak ada interval “yg benar” unt analisis

• Hubungan lemah antara beta VL & ML menyebabkan perbedaan

dlm interval yg digunakan

The Effect of the Market Proxy

• Portofolio pasar dr aset berisiko hrs

dimasukkan (represented in) dlm

menghitung garis karakteristik aset

• Indek gabungan Standard & Poor’s 500 adl

47

• Indek gabungan Standard & Poor’s 500 adl

paling sering digunakan

– Proporsi besar dr nilai pasar total sahamU.S.

– Seri tertimbang nilai (Value weighted series)

Weaknesses of Using S&P 500

as the Market Proxy

– Hanya memasukkan saham U.S.

– Portofolio pasar teoretikal seharusnya

memasukkan saham U.S. dan non-U.S. dan

memasukkan saham U.S. dan non-U.S. dan

obligasi, real estate, coins, stamps, art, antiques,

dan beberapa aset berisiko berharga lain dr

Relaxing the Assumptions

• Tingkat Meminjam dan meminjam kan yg berbeda

– Period ekspektasi dan perencanaan yg Heterogen

• Model Beta NOL (Zero Beta)

– Tdk memerlukan aset bebas-risiko

• Biaya Transaksi

49

• Biaya Transaksi

– Dg biaya transaksi, SML akan menjadi mengelompok (band of

securities), ketimbang garis lurus

• Period ekspektasi dan perencanaan yg Heterogen

– Akan memiliki dampak pd CML dan SML

• Pajak

– Dpt menyebabkan perbedaan utama dlm CML dan SML di antara investor

Empirical Tests of the CAPM

•

Stabilitas Beta

–

Beta unt saham individual tdk stabil, tetapi beta

portofolio lbh stabil (reasonably stable).

–

Semakin besar portofolio saham dan semakin panjang

–

Semakin besar portofolio saham dan semakin panjang

periode, semakin stabil beta portofolio

•

Dy banding estimasi beta publikasian

(Published Estimates of Beta)

–

Ada perbedaan.

Relationship Between Systematic

Risk and Return

• Efek kemencengan pd hubungan (Skewness on

Relationship

)

– Investor lbh memilih shm dg kemencengan positif yg

memberikan suatu kesempatan return sangat besar

51

memberikan suatu kesempatan return sangat besar

• Efek ukuran, P/E, dan Leverage

– Ukuran (size), dan P/E memilikidampak bekebalikan

atas return stlh mempertimbangkan CAPM. Campuran

pendanaan (Financial Leverage) juga membantu

menjelaskan lintas seksional return (cross-section of

Relationship Between Systematic Risk and Return

• Efek nilai rasio NB/N pasar (Book-to-Market Value)

– Fama dan French menguji hubungan antaa return dan beta

dlm studi yg sangat terkenal pd 1992.

– Mereka menemukan rasio BV/MV menjadi determinan

– Mereka menemukan rasio BV/MV menjadi determinan

kunci dr return

• Ringkasan hsl studi empiris CAPM Risk-Return

– Hbungan antara beta dan return adl titik perdebatan (moot

The Market Portfolio: Theory

versus Practice

• Ada kontroversi meliputi portofolio pasar, untuk

itu proksi perlu digunakan

• Tdk ada kesamaan (unanimity) tentang proksi yg

digunakan

53

digunakan

• Proksi pasar yg tdk benar akan berpengaruh baik

pd ukuran risiko beta maupun posisi dan slope

SML yg digunakan unt mengevaluasi kinerja

portofolio

What is Next?

• Model penilaian aset Alternatif

• Arbitrase

Summary

• Garis dominan adl tangen unt titik-titik efisien (efficient

frontier

)

– Diruju pd garis pasar modal (CML)

– Semua investor akan mentargetkan titik-titik sepanjang CML yg tergantung pd preferensi risikonya

• Semua investor menginginkan unt investasi dlm portofolio

berisiko, sehingga portofolio pasar hrs berisi semua aset

55

berisiko, sehingga portofolio pasar hrs berisi semua aset

berisiko

– Keputusan investasi dan keputusan pendanaan dpt dipisahkan – Semua orang ingin berinvestasi dlm portofolio pasar

Summary

• Ukuran risiko relevan unt suatu aset berisiko individual adl

risiko sistematiknya atau kovarian dg portofolio pasar

– Selama anda tlh menghitung ukuran Beta dan garis pasar sekuritas, maka anda dpt menghitung return yg diminta (required return) atas sekuritas berdasarkan pd risiko sistematiknya

• Dg mengasumsikan pasar sekuritas tdk selalu efisien scr

sempurna, anda dpt menentukan sekuritas MURAH dan

sempurna, anda dpt menentukan sekuritas MURAH dan

MAHAL dg membandingkan estimasi anda tentang return

yg diminta atas investasi dg return yg diminta (required

rate of return

) dr sekuritas

• Ketika kita mengendorkan beberapa asumsi utama CAPM,

modifikasi yg diminta (required modifications) adl relatif

Summary

• Beta saham individual adl tidak stabil,

walau beta portofolio stabil

• Ada kontroversi tentang hubungan antara

57

• Ada kontroversi tentang hubungan antara

beta dan return atas saham

• Mengubah proksi unt portofolio pasar

mengakibatkan perbedaan signifikan dlm

beta, SML, dan return harapan

The Internet

Investments Online

www.valueline.com

www.barra.com

www.barra.com

www.stanford.edu/~wfsharpe.com

Future topics

Chapter 9

• Deficiencies of the Capital Asset Pricing

Model

59

Model

• Arbitrage Pricing Theory

• Multi-factor Models