Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Manajemen Modal Kerja, dan Financial Leverage Terhadap Rentabilitas Ekonomi
Ranny Oktavia1 M. Irfan Tarmizi2
Abstract
This study examines the sales growth effects of working capital management and profitability of economics with financial leverage as an intervening variable. The purpose of this study was to determine the effect of sales growth and working capital management is proxied by four calculations are receivable turnover ratio, cash turnover, inventory turnover and working capital turnover of the economic profitability is proxied by the return on investment with financial leverage with debt to proxy equity ratio as variables that mediate the relationship sales growth with economic profitability. Results showed that: 1) sales growth does not affect the debt to equity ratio, 2) sales growth significant positive effect on return on investment, 3) debt to equity ratio significant negative effect on return on investment, 4) inventory turnover and working capital significant effect while cash turnover and receivable turnover no significant effect on return on investment, 5) debt to equity ratio not as an intervening variable that mediates the effect of sales growth on the return on investment.
Keywords: sales growth, financial leverage, working capital management, economic profitability
1. Pendahuluan
Setiap perusahaan dalam menjalankan usahanya pasti membutuhkan dana yang
besar. Kebutuhan dana tersebut dapat berasal dari modal sendiri, hasil usaha, maupun
utang. Pemenuhan kebutuhan dana memerlukan strategi yang tepat dengan
pertimbangan yang cermat tentang komposisi utang dan modal sendiri yang optimal,
guna menghindari perusahaan dari kesulitan keuangan, dan bagaimana memaksimalkan
nilai perusahaan dikemudian hari (Agnes, 2004). Masalah modal merupakan masalah
yang akan terus ada selama menjalankan usaha. Perusahaan yang tidak memiliki
kecukupan modal kerja akan sulit untuk menjalankan kegiatannya, atau macet
operasinya sehingga mencari pinjaman (hutang) kepada pihak kreditur. Jika perusahaan
terus menerus berhutang, sedangkan perputaran modal kerja dan pertumbuhan penjualan
(sales growth/SG) perusahaan tidak baik maka akan menimbulkan kesulitan keuangan
(financial distress/FD) untuk memenuhi kewajiban jangka panjang maupun jangka pendek. Untuk itulah perlu pengelolaan modal kerja yang baik. Apabila manajemen
modal kerja (working capital management/WCM) dilakukan secara maksimal, maka
dapat meningkatkan rentabilitas perusahaan, yang merupakan ukuran keberhasilan suatu
perusahaan.
Penelitian mengenai WCM, SG, FL dan ROI telah banyak dilakukan di Indonesia
maupun di negara lain. Beberapa penelitian yang telah dilakukan menunjukkan hasil
yang berbeda mengenai hubungan antara working capital, sales growth, financial
leverage, dan rentabilitas (Astiwi, 2009; Raheman et.al, 2010; Ratih, 2011; Saarani
et.al, 2012; Shubita et.al, 2012; Sumail et.al, 2013; Akoto et.al, 2013; Dadashi et.al, 2013). Penelitian Astiwi (2009) menunjukkan tidak adanya pengaruh yang signifikan
current ratio, sales growth, return on assets, retained earning dan size terhadap debt to equity ratio perusahaan yang sahamnya sebagian dimiliki manajemen dan tidak dimiliki manajemen. Penelitian Raheman et.al (2010), mendapati hasil bahwa sales growth
memiliki hubungan signifikan dengan keuntungan (profit). Ratih (2012), menunjukkan
bahwa Perputaran Modal Kerja (WCT) tidak berpengaruh signifikan terhadap
Rentabilitas (ROI), Rasio Utang (DAR) berpengaruh signifikan terhadap rentabilitas.
dan ukuran perusahaan berpengaruh positif. Sementara sales growth dan debt
berpengaruh negatif.
Shubita et.al (2012), mendapati bahwa secara signifikan terdapat hubungan yang
negatif antara total utang dan profitabilitas. Penelitian Sumail et.al (2013),
menunjukkan bahwa nilai koefisien (standar) dari pertumbuhan penjualan variabel tidak
mempengaruhi secara signifikan pada leverage. Akoto et.al, (2013), menemukan bahwa
hubungan positif dan tidak signifikan antara account payable dan profitabilitas
menyiratkan bahwa manager harus lebih berkonsentrasi pada aspek lain dari WCM
untuk meningkatkan profitabilitas. Penelitian Dadashi et.al (2013), menunjukan
hubungan positif dan signifikan hubungan antara sales growth dan tiga indikator
financial leverage.
Adanya hasil empiris terdahulu yang masih kontradiktif dan bervariasi sehingga
penelitian ini mencoba untuk mengetahui seberapa besar pengaruh masing-masing
variabel terhadap rentabilitas ekonomi perusahaan dengan menggunakan analysis du
pont system. Dengan demikian, perusahaan dapat mengetahui kebijakan yang harus diambil untuk kelangsungan usaha.
Timbulnya fakta permasalahan untuk mengukur tingkat rentabilitas ekonomi
(profit) yang dilakukan perusahaan manufaktur sub industri dan kimia di Indonesia dan kontradiktifnya hasil-hasil penelitian terdahulu serta bervariasinya ukuran yang
digunakan untuk return on investment (Profit) Astiwi (2009), Raheman et.al, (2010), Ratih (2011), Saarani et.al, (2012) Shubita et.al, (2012), Sumail et.al, (2013), Akoto
et.al, (2013), Dadashi et.al, (2013).
2. Tinjauan Pustaka, Perumusan Hipotesis, dan Kerangka Berpikir 2.1 Tinjauan Pustaka
Trade off theory merupakan sebuah teori yang menjelaskan upaya yang dilakukan perusahaan untuk menyeimbangkan manfaat dari pendanaan dengan utang (perlakuan
pajak perseroan yang menguntungkan) dengan suku bunga dan biaya kebangkrutan yang
lebih tinggi (Brigham dan Houstoun, 2001:33-34). Perusahaan akan berhutang sampai
pada tingkat hutang tertentu, dimana penghematan pajak (tax shields) dari
tambahan hutang sama dengan biaya kesulitan keuangan (financial distress)
(Myers, 2001). Perusahaan dengan resiko usaha yang lebih rendah dapat
meminjam lebih besar tanpa harus terbebani oleh expected cost of financial
distress sehingga diperoleh keuntungan pajak karena penggunaan hutang lebih
besar. Semakin tinggi tingkat pertumbuhaan penjualan, maka dana yang
dihasilkan perusahaan akan semakin besar dan kemampuan perusahaan dalam
menghadapi risiko juga akan semakin besar sehingga akan meminimalkan risiko
usaha.
Teori Pecking order
Menurut Myers (1984) pecking order theory menyatakan bahwa
”Perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi justru tingkat hutangnya
rendah, dikarenakan perusahaan yang profitabilitasnya tinggi memiliki sumber
dana internal yang berlimpah”. Teori ini menjelaskan bagaimana menentukan
skenario urutan (hierarki) dalam memilih sumber pendanaan (Smart et al., 2004:
458-459). Menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan
yang tinggi justru mempunyai tingkat hutang yang kecil. Working capital management
Manajemen Modal kerja adalah pengaturan total dan jumlah
masing-masing komponen modal kerja dan pembelanjaan yang dibutuhkan untuk
kegiatan yang mencakup semua fungsi manajemen atas aktiva lancar dan
kewajiban jangka pendek perusahaan. Memiliki peran yang penting dalam menilai
kinerja perusahaan manufaktur agar lebih baik, melalui efesiensi manajemen dan
pembiayaan modal kerja (current assets and current liabilities) dapat
meningkatkan profitabilitas perusahaan manufaktur (Raheman e.al., 2010). Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth)
Pertumbuhan penjualan memiliki peranan yang penting dalam manajemen
modal kerja. Dengan mengetahui seberapa besar pertumbuhan penjualan,
perusahaan dapat memprediksi seberapa besar profit yang akan didapatkan (Livia,
2013). Brigham dan Houston (2001:39) menyatakan: “perusahaan dengan
penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman
dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan
yang penjualannya tidak stabil. Disisi lain penjualan bisa meningkatkan laba
perusahaan”. Financial Leverage
Menurut Darsono (2010:156) “Financial leverage adalah penggunaan
utang tinggi untuk menambah asset agar mampu menghasilkan output dan laba
operasi tinggi, dengan menghasilkan beban bunga yang tinggi”. Sedangkan
Brigham dan Houston (2001:14) menyatakan bahwa: “Financial leverage
merupakan tingkat sampai sejauhmana sekuritas dengan laba tetap (utang dan
saham preferen) digunakan dalam struktur modal dalam suatu perusahaan”. Rentabilitas Ekonomi (Earning Power)
Rentabilias ekonomi adalah perbandingan antara laba usaha dengan modal
sendiri dan modal asing yang digunakan untuk menghasilkan laba tersebut dan
dua faktor yaitu profit margin dan turnover of operating assets (Bambang,
2011:37).
2.2. Hipotesis Penelitian
Berdasarkan hal di atas, maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian. Pengujian
hipotesis dalam penelitian ini terbagi menjadi dua: Pertama, menggunakan uji
signifikansi parameter individual (uji statistik t) untuk mengetahui pengaruh
masing-masing variabel independen (X) terhadap variabel dependen (Y). Kedua, menguji
pengaruh variabel intervening dalam hubungan antara variabel independen eksogen (X)
dengan variabel dependen endogen (Y) melalui variabel intervening dengan melakukan
uji analisis jalur atau path Analysis untuk menentukan apakah financial leverage dapat
digunakan sebagai variabel pemediasi:
H1: Terdapat pengaruh sales growth terhadap financial leverage
H2: Terdapat pengaruh sales growth terhadap rentabilitas ekonomi.
H3: Terdapat pengaruh financial leverage terhadap rentabilitas ekonomi.
H4: Terdapat pengaruh working capital management terhadap rentabilitas ekonomi.
H5: Terdapat pengaruh sales growth terhadap rentabilitas ekonomi melalui financial
leverage.
2.3. Kerangka Berpikir
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui antara pertumbuhan penjualan (baik
secara langsung maupun melalui variabel intervening yaitu financial leverage) dan
Manajemen modal kerja terhadap rentabilitas ekonomi. Untuk lebih jelas, dapat dilihat
pada gambar berikut:
e1
Indonesia sejak tahun 2008-2012. Jumlah perusahaan manufaktur pada periode
tersebut sejumlah 131 perusahaan. Namun yang digunakan sebagai sampel dari
penelitian ini perusahaan manufaktur sub sektor industri dasar dan kimia.
Teknik sampling yang digunakan untuk menentukan sampel dalam
penelitian ini, adalah menggunakan nonprobability sampling dengan rancangan
bentuk purposive sampling yaitu teknik penentuan sampel dengan pertimbangan
tertentu (Sugiono, 2008: 85).
Kriteria sampel yang akan digunakan dalam penelitian ini sebagai berikut: 1. Perusahaan sektor manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia
berdasarkan Indonesian Capital Market Electronic Library.
2. Perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia berdasarkan Indonesian
Capital Market Electronic Library.
3. Perusahaan yang menerbitkan laporan audit dan laporan tahunan selama lima
tahun berturut-turut.
4. Perusahaan manufatur yang mengalami delisting dari BEI 2008-2012. 5. Perusahaan yang mengalami earning negative periode 2008-2012.
Berdasarkan kriteria-kriteria di atas, maka diperoleh sampel akhir sebanyak
18 perusahaan sehingga dilakukan 90 observasi. 3.2 Definisi Operasional Variabel
Penelitian ini menggunakan 3 jenis variabel yaitu: a. Variabel exogenous
Variabel exogenous, merupakan semua variabel yang tidak memiliki
penyebab-penyebab eksplisitnya atau dalam diagram tidak ada anak-anak
panah yang menuju ke arahnya, Variabel ini berfungsi sebagai variabel
bebas/penyebab terhadap variabel urutan sesudahnya yang disebut sebagai
variabel endogenous (Jonathan, 2012: 10).
Variable Independen exogenous dalam penelitian ini yaitu
pertumbuhan penjualan (sales growth ) (X1) dan working capital management (X2).
b. Variabel endogenous
Menurut Jonathan (2012:11) variabel endogenous ialah
varibel-variabel yang memiliki anak panah yang menuju ke arah varibel-variabel tersebut.
Variabel yang termasuk di dalamnya, adalah mencakup semua variabel
perantara atau intervening. Variabel perantara endogenous memiliki anak
panah yang menuju ke arahnya dan dari arah variabel tersebut dalam suatu
model diagram jalur. Sedangkan variabel tergantung hanya memiliki anak
panah yang menuju ke arahnya. Variabel Dependen endogenous dalam
penelitian ini ialah rentabilitas ekonomi (Y). c. Variabel intervening
Variabel intervening, adalah variabel yang secara teoritis
mempengaruhi hubungan antara variabel independent dengan variabel
dependent menjadi hubungan yang tidak langsung. Sehingga variabel
variabel dependent. Variabel intervening dalam penelitian ini yaitu financial
leverage (X2) yang diwakili oleh rasio leverage (Sugiyono, 2008: 4).
3.3 Teknik Analisis Data
Analisis data dalam penelitian ini menggunakan analisis jalur (path
analisis) yang dilakukan dengan bantuan program computer menggunakan
software IBM SPSS (Statistikal Package For Social Science) versi 19.0 untuk menguji kualitas data pada masing-masing variable penelitian, maupun untuk
pengujian hipotesis. Persamaan untuk path analysis diagram jalur mempuyai dua
persamaan struktural sebagai berikut:
Dari hasil pengolahan data diatas dapat dijelaskan sebagai berikut
dengan menggunakan lima hipotesis yang diuji:
1) Uji Hipotesis Pertama (H1)
Hasil perhitungan menunjukkan bahwa nilai koefesien Beta
sebesar 0.056 atau jika dibuat persen 5.6% menunjukan
bahwa pengaruh sebesar ini tidak signifikan karena nilai
signifikansi probabilitas LnSG sebesar 0.600 ˃ 0.05. Karena
tingkat signifikansi probabilitas LnSG lebih besar dari 0,05,
Berarti tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara
variabel sales growth (LnSG) terhadap financial leverage
(LnDER), maka Hipotesis Pertama (H1) Ditolak.
Hasil perhitungan memperlihatkan bahwa nilai koefesien
Beta sebesar 0,406 atau jika dibuat persen 40,6%. Pengaruh
sebesar ini sigifnikan karena nilai signifikansi hasil
perhitungan 0,003 ˂ 0,05. Berarti ada pengaruh yang
signifikan antara variabel sales growth (LnSG) terhadap
rentabilitas ekonomi (LnROI), maka Hipotesis Kedua (H2)
Diterima.
3) Uji Hipotesis ketiga (H3)
Dari perhitungan didapati bahwa nilai koefesien Beta sebesar
– 0.512 atau -51.2%. pengaruh sebesar ini signifikan karena
nilai signifikansi 0.000 ˂ 0.05. Jadi dapat disimpulkan ada
pengaruh signifikan negatif antara variabel financial
leverage (LnDER) terhadap rentabilitas ekonomi (LnROI),
maka Hipotesis Ketiga (H3) Diterima.
4) Uji Hipotesis keempat (H4)
Dari hasil statistik variabel LnWCT memiliki nilai koefesien
beta 0.447 jika dibuat persen 44.7 % dengan nilai
signifikansi 0.026 < 0.05, dan LnITO memiliki nilai koefesien
Beta -0.195 jika dibuat persen -19.5% dengan nilai
signifikansi 0.039 < 0.05. Sedangkan LnCTO memiliki nilai
koefesien Beta – 0.74 atau 7.4% dengan signifikansi 0.307 ˃
0.05 dan LnRTO memiliki nilai koefesien Beta 0,109 atau
19.8% dengan signifikansi 0.518 ˃ 0.05, yang dapat
mempengaruhi LnROI, akan tetapi dengan hasil uji F secara
keseluruhan nilai signifikansi sebesar 0.000 < 0.05, maka
dapat disimpulkan Hipotesis Keempat (H4) Diterima.
Berdasarkan hasil pada model analisis jalur (path analysis)
LnSG terhadap LnROI menunjukkan bahwa LnSG
berpengaruh langsung terhadap LnROI sebesar 0.406 dan
berpengaruh tidak langsung terhadap LnROI melalui LnDER
sebesar -0.029 (0.056 X -0.512). Besarnya koefisien regresi
pengaruh langsung yang lebih besar daripada koefisien
regresi pengaruh tidak langsung, maka dapat disimpulkan
bahwa LnDER bukan sebagai variabel intervening yang
memediasi pengaruh LnSG terhadap LnROI. Hal ini
dikarenakan LnSG berpengaruh positif dan tidak signifikan
terhadap LnDER sedangkan LnDER berpengaruh negatif dan
signifikan terhadap LnROI, sehingga dapat disimpulkan
Hipotesis Kelima (H5) Ditolak.
4.2. Pembahasan
Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan diperoleh bahwa
pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh dengan financial leverage yang
diproksikan dengan debt to equity ratio. Pertumbuhan penjualan berpengaruh
positif signifikan terhadap rentabilitas ekonomi yang diproksikan dengan return
on investment, financial leverage yang diproksikan dengan debt to equity ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap rentabilitas ekonomi yang diproksikan
dengan return on investment, working capital management yang diproksikan
dengan inventory turnover dan working capital turnover berpengaruh signifikan
sedangkan cash turnover dan receivable turnover tidak berpengaruh signifikan
terhadap rentabilitas ekonomi yang diproksikan dengan return on investment,
variabel intervening yang memediasi pengaruh sales growth terhadap return on
investment. Hasil penelitian masing-masing variabel dapat diuraikan sebagai
berikut:
1) Pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap financial leverage
Penelitian menunjukkan bukti hubungan yang positif dan tidak signifikan
antara pertumbuhan penjualan dengan financial leverage. Pertumbuhan penjualan
yang berpengaruh tidak signifikan menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan
penjualan dari periode ke periode yang sangat kecil sehingga tidak berpengaruh
terhadap LnDER. Studi ini mendukung pecking order theory dan trade off theory.
Ketika pertumbuhan penjualan tinggi, perusahaan tidak memiliki utang karena
memiliki kemampuan pembiayaan internal sehingga perusahaan cenderung
menggunakan dana internalnya karena penggunaan pendanaan hutang dapat
meningkatkan risiko atas kebangkrutan perusahaan. Hasil penelitian ini sesuai
dengan penelitian yang dilakukan oleh Sumail et.al (2013).
2) Pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap rentabilitas ekonomi
Hasil penelitian yang menunjukkan bahwa adanya hubungan positif dan
signifikan antara sales growth terhadap rentabilitas ekonomi. Besarnya rentabilitas
ekonomi (LnROI) sangat dipengaruhi oleh penjualan perusahaan. Seperti yang
telah dikemukakan dalam teori Du Pont bahwa pembentuk Return on Investment
adalah Net Profit Margin dan Total Asset Turnover, dimana besar nilai kedua rasio
tersebut ditentukan oleh besar kecilnya penjualan perusahaan. Sehingga
peningkatan penjualan akan meningkatkan laba perusahaan yang akan
memperbesar nilai ROI. Hal tersebut konsisten dengan penelitian yang dilakukan
Sumail et al., 2013) bahwa terdapat pengaruh antara pertumbuhan penjualan dan
profitabilitas perusahaan.
3) Pengaruh financial leverage terhadap rentabilitas ekonomi.
Berdasarkan hasil pengolahan data diketahui bahwa financial leverage
(LnDER) memiliki nilai signifikan negatif terhadap rentabilitas ekonomi
(LnROI), Berarti bahwa peningkatan pemanfaatan utang oleh perusahaan akan
mengurangi keuntungan, apabila manfaat yang diperoleh dari hutang lebih kecil
daripada beban bunga yang ditimbulkan maka beban bunga tersebut dapat
mengurangi profitabilitas yang berakibat pada penurunan nilai ROI. Penelitian ini
konsisten dengan hasil penelitian (Raheman et al., 2010; Shubita et al., 2012).
4) Pengaruh manajemen modal kerja terhadap rentabilitas ekonomi.
Berdasarkan hasil statistik bahwa manajemen modal kerja yang diukur
dengan (LnRTO, LnWCT, LnCTO, LnITO). Hasil tersebut menunjukan hanya
LnWCT yang berpengaruh signifikan positif terhadap LnROI pembuktian bahwa
variabel ini mempunyai pengaruh yang signifikan memberi arti bahwa semakin
cepat working capital turnover ratio (LnWCT) berputar maka semakin banyak
penjualan yang berhasil dilakukan dan semakin besar keuntungan yang dapat
diraih perusahaan sehingga dapat meningkatkan profitabilitas. Hasil inventory
turnover (LnITO) yang menunjukan besarnya pengaruh terhadap return on investment. Memberi arti semakin cepat perputaran persediaan maka kebutuhan modal kerja yang ditanamkan dalam bentuk persediaan akan semakin rendah.
Untuk mencapai tingkat perputaran persediaan yang tinggi diperlukan
perencanaan dan pengawasan persediaan yang efesien. Semaikn tinggi perputaran
persediaan akan mengurangi risiko kerugian karena penurunan harga, perubahan
sesuai dengan penelitian (Falope and Ajilore, 2009; Al-Debi’e, 2011; Karadagl,
2012; Akoto et al., 2013), bahwa secara keseluruhan terdapat pengaruh antara
manajemen modal kerja terhadap rentabilitas ekonomi (ROI).
5) Pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap rentabilitas ekonomi melalui
financial leverage
Berdasarkan hasil penelitian model analisis jalur bahwa nilai sales growth
(LnSG) terhadap rentabilitas ekonomi (LnROI) pada diagram jalur menunjukkan
bahwa Besarnya nilai koefisien regresi pengaruh langsung yang lebih besar
daripada koefisien regresi pengaruh tidak langsung, maka dapat disimpulkan
bahwa LnDER bukan sebagai variabel intervening yang memediasi pengaruh
LnSG terhadap LnROI.
5. KESIMPULAN
1. Pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap financial leverage tidak terdapat
pengaruh yang signifikan antara variabel (LnSG) terhadap financial
leverage (LnDER), maka hipotesis Pertama (H1) Ditolak.
2. Pengaruh variabel pertumbuhan penjualan terhadap variabel rentabilitas
ekonomi ada pengaruh yang signifikan antara variabel sales growth (LnSG)
terhadap rentabilitas ekonomi (LnROI), maka hipotesis Kedua (H2)
diterima.
3. Pengaruh variabel financial leverage terhadap rentabilitas ekonomi ada
pengaruh signifikan negatif antara variabel financial leverage (LnDER)
terhadap rentabilitas ekonomi (LnROI), maka hipotesis ketiga (H3)
diterima.
4. Pengaruh variabel manajemen modal kerja terhadap rentabilitas ekonomi.
dengan hasil uji F secara keseluruhan nilai signifikansi sebesar 0.000 < 0.05,
maka dapat disimpulkan hipotesis keempat (H4) diterima.
5. pengaruh variabel pertumbuhan penjualan terhadap rentabilitas ekonomi
melalui financial leverage. Berdasarkan hasil pada model analisis jalur
(path analysis) besarnya koefisien regresi pengaruh langsung yang lebih besar daripada koefisien regresi pengaruh tidak langsung, maka dapat
disimpulkan bahwa financial leverage bukan sebagai variabel intervening
yang memediasi pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap rentabilitas
DAFTAR PUSTAKA
Abdullah Ali Akbar, 2005, Pengaruh Net Profit Margin, Assets Turn Over, Sales
Growth, Dan Financial Leverage Terhadap Profitabilitas (Return On Assets)
Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang Listing Di Bej, Fakultas
International Finance, Vol. 5, (http://www.academicjournals.org), Diakses : 6
Februari 2014
Al-Debi'e, M Mamoun., 2011, Working Capital Management and Profitability: The
Case of Industrial Firms in Jordan, Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences ISSN 1450-2275 Issue 36, Faculty of Business
Department of Accounting ,University of Jordan, Amman, Jordan
(http://www.eurojournals.com), Diakses: 6 Februari 2014.
Astiwi Indriani.,SE, 2009,AnalisisPengaruh Current Ratio,Sales Growth, Return On
Asset, Retained Earning Dan Size Terhadap Debt To Equity Ratio, Program
Studi Magister Manajemen Program Pasca Sarjana, Universitas Diponegoro Semarang.
Aulia Rahma, 2011, Analisis Pengaruh Manajemen Modal Kerja Terhadap
Profitabilitas Perusahaan, Fakultas Ekonomi, Jurusan Manajeman, Universitas
Diponegoro Semarang.
Bacharuddin, 2003, Struktur Teori Akuntansi Keuangan, Fakultas Ekonomi,
Jurusan Akuntansi, Universitas Sumatera Utara, (http://repository.usu.ac.id), Diakses : 18 Desember 2013.
Bambang Juanda, 2009, Metode penelitian ekonomi dan bisnis, IPB Press, Bogor.
Bambang Riyanto, 2011, Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan, Cetakan
Kesebelas Edisi Keempat, BPFE UGM, Yogyakarta.
Brigham F. Equeneand dan Houston F. Joel, 2001, Pengantar Manajemen
Burhan Bungin, 2011, METODE PENELITIAN KUANTITATIF: komunikasi ekonomi,
dan kebijakan public, serta ilmu-ilmu social lainnya.Edisi 2, Kencana Pernada
Media Group, Jakarta.
Chen, Jian and Roger Strange, 2005, The Determinants of Capital Structure
Evidence From Chinese Listed Companies, Economic Change and
Restructuring, vol. 38, issue 1, (http://econpapers.repec.org/article),
Diakses: 9 Februari 2014.
Darsono Prawironegoro, 2010, Manajemen Keuangan, cetakan pertama,
Nusantara Konsulting, Jakarta.
Dadashi, iman., Elham Mansourinia., Milad Emamgholipour., Seyedeh Maryam
Babanejad Bagheri and Ali Mohammad pour Arabi, 2013, Investigating the
effect of growth and financial strength variables on the financial leverage:
Evidence from the Tehran Stock Exchange,
(http://growingscience.com/msl/Vol3), Diakses : 5 Februari 2014
Dwi Prastowo dan Rifka Juliaty, 2008, Analisis Laporan Keuangan: konsep dan
aplikasi, Edisi kedua, Cetakan kedua, Sekolah tinggi ilmu manajemen YKPN,
Jakarta.
Elfianto Nugroho dan DRA.Irene Rini Demi P, 2010, Analisis Pengaruh Likuiditas,
Pertumbuhan Penjualan, Perputaran Modal Kerja, Ukuran Perusahaan dan Leverage terhadap Profitabilitas Perusahaan Manufaktur yang terdaftar
pada BEI padatahun 2005-2009, Jurnal Ekonomi.
Fathikiatur Khusnul, 2012, Analisis Pengaruh Capital Expenditure, Sales Growth,
Profitability, Size, Dan Rating Premium Terhadap Struktur Modal (Studi Perbandingan Pada Perusahaan Food And Beverage Dan Automotive And
Allied Product Periode 2006-2011), Fakultas Ekonomika Dan Bisnis,
Universitas Diponegoro Semarang.
Falope, O.I. and Ajilore, O. T., 2009, Working Capital Management and Corporate
Profitability: Evidence from Panel Data methodology of selected Quoted Companies in Negeria, Research Journal Of Business Management, Vol.3, No.3, (http://scialert.net/abstract), Diakses : 7 Februari 2014.
Horne, James C. Van and John M.Machowicz, 2009, Fundamental of Financial
Management Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan, Buku satu Edisi
keduabelas, alih bahasa Dewi Fitriasari dan Deny A.Kwary, Salemba Empat ,Jakarta.
Horne, James C. Van and John M.Machowicz, 2013, Fundamental of Financial
Management Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan, Buku dua Edisi
ketigabelas, alih bahasa Dewi Fitriasari dan Deny A.Kwary. Salemba Empat , Jakarta.
Ivan Aries Setiawan dan Ferdiansyah Ritonga, 2011, Analisis Jalur (Path Analysis)
dengan menggunakan program AMOS, Edisi pertama, CetakanPertama,
Imam Ghazali, 2011, EKONOMETRIKA Teori, Konsep dan Aplikasi Dengan SPSS 17, Cetakan kedua, Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang
Jumingan, 2011, Analisis laporan Keuangan, Cetakan keempat, PT. Bumi Aksara,
Jakarta.
Jonathan Sarwono, 2012, Path Analysis dengan SPSS, PT Elex media komputindo,
Jakarta.
Karadagl ,Ece C., 2012, The Effect of Working Capital Management on the
Profitability of Turkish SMEs, British Journal of Economics, Finance and
Management, Vol. 5, Cankaya University, Department of Banking and
Finance, (http://www.ajournal.co.uk), Diakses: 7 Februari 2014
Kuswadi,Ir., 2008, Memahami rasio-rasio keuangan bagi orang awam, Cetakan
kedua, PT.Elex Media Komputindo, Jakarta.
Kzistami, Magof., 2011, Does Leverage Have a Strong Impact on Profitability - A
Case Study on IT Sector, International Journal of Governance Volume 1 Issue
3, Malaysia, (www.ijgovernance.com/index.php/ijg/article), Diakses: 10
Februari 2014
Liabotis, Bill., 2007, Three Strategies For Achieving And Sustaining Growth, Ivey
Business Journal, (http://iveybusinessjournal.com),Diakses : 7 Februari 2014.
Livia Nadya Megarifera, 2013, Analisis Pengaruh Ukuran Perusahaan,
Profitabilitas, Operating Cycle, Leverage, Dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Jumlah Modal Kerja (Studi Kasus Pada Perusahaan Food and
Beverages Yang Terdaftar di BEI Periode 2007 - 2010), Fakultas Ekonomika
Dan Bisnis, Universitas Diponegoro Semarang.
Manahan P. Tampubolon, 2005, Manajemen Keuangan (Finance management),
Ghalia Indonesia, Bogor.
Marsel Pongoh, 2013, Analisis Laporan Keuangan Untuk Menilai Kinerja Keuangan
PT. Bumi Resources Tbk, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Jurusan Akuntansi Universitas Sam Ratulangi Manado, Jurnal EMBA Vol.1 No.3.
Munawir, 2012, Analisa Laporan keuangan, Edisi Keempat Cetakan Keenam belas, Liberty,Yogyakarta.
Mustika Hadipranoto, 2005, Analisis Pengaruh Financial Leverage Terhadap
Profitabilitas Perusahaan Manufaktur Yang Go-Public Di Indonesia,
FakultasEkonomi, Jurusan Akuntansi, Universitas Katolik Soegijapranata Semarang.
Myers, Stewart C., 1984, The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance,Vol. 39,
Hal 575-595.
Myers , Stewart C., 2001 ,Capital Structure, Journal of Economic Perspectives, vol
15, 81-102, (http://www.jstor.org/discover/10.2307), Diakses: 4 februari 2014.
Ni Wayan Yuliaty, 2013, Pengaruh Kebijakan Modal Kerja Terhadap Profitabilitas
Pada Perusahaan Hotel Dan Restoran Di Bursa Efek Indonesia, Tesis, Program Pascasarjana Universitas Udayana Denpasar.
Novia Maharani Yuliana Dewi Putri Sari, Mochammad Chabachib, 2013, Analisis
Pengaruh Leverage, Efektivitas Aset Dan Sales Terhadap Profitabilitas Serta
DampaknyaTerhadap Nilai Perusahaan, Journal Of Management Volume 2,
Nomor 3, (http://ejournal-s1.undip.ac.id/index.php/dbr), Diakses : 7 Februari 2014.
Raheman, Abdul., TalatAfza., Abdul Qayyum., dan, Ahmed Bodla, Mahmood.,
2010, Working Capital Management and Corporate Performance of
Manufacturing Sector in Pakistan, International Research Journal of Finance
and Economics ISSN 1450-2887 Issue 47,
(http://www.eurojournals.com/finance.htm), Diakses : 6 Februari 2014.
Ratih Gayatri Astagfirli, 2010, Pengaruh Perputaran Modal Kerja, Perputaran Total
Aset dan Rasio Utang Terhadap Rentabilitas pada Perusahaan Propertidan
Real Estate yang terdaftardi Bursa Efek Indonesia Tahun periode 2007-2011.
Jurnal Ekonomi, (http://jurnal.umrah.ac.id/wp-content), Diakses: 20 Desember 2013.
Rudianto, 2009, Pengantar Akuntansi: konsep dan teknik penyusunan laporan
keuangan, Erlangga, Jakarta.
Sidik Priadana, H. Moh dan Saludin Muis, 2009, Metodelogi Penelitian Ekonomi
dan Bisnis, edisi pertama cetakan pertama, Graha ilmu, Yogyakarta.
Saarani, A. N. andShahadan, F, 2012, The Determinant Factors of Working Capital
Requirements for Enterprise 50 (E50) Firms in Malaysia: Analysis Using Structural Equation Modelling, Scottish Journal of Arts, Social Sciences and
Scientific Studies, (https://www.academia.edu/2038148), Diakses: 2 Februari
2014.
Shubita, M Fawziand Maroof, .Jaaferal sawalhah, 2012 ,The Relationship between
Social Science, Vol. 3 No. 16, Philadelphia University Amman – Jordan,
Growth, Structure Assets, Firm Size, Dan Investment Opportunity Terhadap
Financial Leverage (studi perbandingan pada perusahaan manufaktur sektor
aneka industry dan barang konsumsi yang terdaftardi BEI periode
2008-2011), Journal Of Accounting, Volume 1, Nomor 1, Diponegoro.
Sugiono, 2008, Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan R& D, Alfabeta,
Bandung.
Sukartini, 2005, Pengaruh Struktur Modal Terhadap Rentabilitas Perusahaan,
Jurnal Akuntansi, Vol 1 No 1, Padang.
Smart, S.B., W.L. Megginson and L.J. Gitman, 2004, Corporate Finance , Penerbit,
Mason, Ohio: South- Western/Thomson Learning.
(http://ebookily.net/pdf/smart-megginson-gitman-corporate-finance), Diakses: 4 februari 2014.
Sumail, La Ode., Moeljadi., Atim Djazuli., and Solimun, 2013, Relationship
between Insider Ownership and Sales Growth with Dividend Policy and Leverage (Study on Manufacturing Company in Indonesia Stock Exchange), International Journal of Business and Management Invention Volume 2 Issue
5, Economics and Business Faculty of Universitas Brawijaya
,Malang-Indonesia, (http://www.ijbmi.org/papers), Diakses : 7 Februari 2014.
Sunariyah, 2011, Pengantar pengetahuan pasar modal, Edisi keenam, UPP STIM
YKPN, Yogyakarta.
Syarief Dienan Yahya, 2011, Analisis Pengaruh Leverage Keuangan Terhadap
Profitabilitas Pada Perusahaan Telekomunikasi yang Terdaftardi BEI, Fakultas
Ekonomi, Jurusan Manajeman, Universitas Hasanudin Makasar.
Ur Rehman, Syed Shah Fasih., 2013, Relationship between Financial Leverage
and Financial Performance: Empirical Evidence of Listed Sugar Companies
of Pakistan, Global Journal of Management and Business Research Finance
www.idx.co.id www.wikipedia.com www.srsn.com
