Manajemen Investasi 05

Manajemen Investasi

(Pertemuan Kelima)

“Model dengan banyak sumber risiko”

Model Index dan

Single Factor APT

• _{Hubungan antara Expected Return dan Beta}

Menguji CAPM

Uji hubungan antara beta dan expected return:

• _{First Pass Regression}

– _{Estimasi beta, rata-rata risk premiums and} unsystematic risk

• _{Second Pass: Dengan menggunakan hasil estimasi}

pada tahap pertama untuk menentukan apakah model didukung dengan data

Hasil Uji

Single Factor

Return %

Beta

Predicted

Roll’s Criticsm

• _{Hipotesis yang dapat diuji hanyalah efisiensi dari}

portofolio pasar

• _{Dalam sampel dari observasi return individu:}

– _{Infinite number of ex post mean-variance efficient portfolios}

using the sample-period returns and covariances

• _{CAPM tidak dapat diuji kecuali kita mengetahui}

komposisi pasti dari portofolio pasar yang sebenarnya dan menggunakannya dalam pengujian

Pengukuran Error Pada Beta

• _{Properti statistik}

• _{Jika beta diukur dengan error pada tahap pertama,}

pada tahap kedua hasilnya akan bias

• _{Hasil pengujian dapat diakibatkan oleh kesalahan}

Summary of Fama and MacBeth (1973)

Studi Yang Dilakukan Oleh Jaganathan dan

Wang

• _{Memasukkan faktor untuk perilaku siklikal dari beta}

dan modal manusia

• _{Ketika faktor tersebut dimasukkan hasilnya}

menunjukkan bahwa return merupakan fungsi dari beta

• _{Ukuran bukan merupakan faktor yang penting ketika}

Pengujian Model Multifactor

• _{Kajian yang dilakukan oleh Chen, Roll, dan Ross di}

tahun 1986

• _{Faktor yang dimasukkan adalah:}

– _{Tingkat pertumbuhan produksi di setiap industri} – _{Perubahan pada ekspektasi inflasi}

– _{Unexpected inflation}

Struktur Kajian dan Hasil

• _{Metode: Regresi 2 tahap dengan portofolio yang}

dikontruksi berdasarkan ukuran nilai pasar ekuitas

• _{Faktor yang signifikan: pertumbuhan produksi}

industri, premi risiko pada bond, dan inflasi yang tidak diantisipasi.

• _{Return indeks pasar tidak signifikan secara statistik}

Model 3 faktor Fama French

• _{Ukuran (Size) dan book to market ratio dapat}

menjelaskan return dari suatu sekuritas.

• _{Perusahaan yang relatif lebih kecil memberikan return}

lebih besar.

• _{Perusahaan dengan rasio book to market yang tinggi}

memberikan return lebih tinggi.

Interpretasi dari model 3 faktor

• _{Ukuran merupakan proksi dari risiko yang tidak dapat}

ditangkap oleh model CAPM.

• _{Premi merupakan akibat dari tidak rasionalnya}

Interpretasi berdasarkan risiko

Difference in Return to Factor Portfolios in Year Prior to Above-Average versus Below-Average

GDP Growth

HML Beta in Different Economic States

Penjelasan Secara “Behavioral”

• _{Para pelaku pasar cenderung terlalu optimistis}

– _{Analis mengekstrapolasi kinerja saat ini terlalu jauh di masa}

depan

– _{Harga untuk “glamour stocks” terlalu optimis}

– _{“Glamour firms” dengan B/M ratio lebih kecil cenderung} underperformance dibandingkan dengan “value stocks”

• _{Chan, Karceski and Lakonishok}

Likuiditas dan

Asset Pricing

• _{Acharya and Pedersen}

– _{Premi yang diobservasi dalam model 3 faktor mungkin}

mencerminkan premi dari ilikuiditas

– _{Likuiditas dapat saja menjelaskan premi untuk ukuran namun}

Volatilitas Yang Berubah Menurut Waktu

• _{Perubahan harga saham merupakan reaksi atas}

informasi

• _{Munculnya informasi baru merupakan proses yang} time varying

• _{Dengan demikian, volatilitas tidak konstan terhadap}

Kajian dan tehnik metode tentang

volatilitas

• _{Volatilitas tidak konstan}

• _{Adanya perbaikan pada teknik pemodelan}

seharusnya mampu meningkatkan hasil uji pada hubungan antara risiko dan return

• _{Model ARCH dan GARCH diciptakan untuk}

Equity Premium Puzzle

• _{Imbalan untuk risiko dapat menjadi terlau besar}

(mahal)

• _{Beberapa kemungkinan}

– _{CAPM tidak mempertimbangkan impact dari konsumsi} – _{Memprediksi return dari realized returns}

• _{Survivorship bias juga menciptakan adanya abnormal}