Manajemen Keuangan 05

(1)

M anajemen Keuangan

(Pertemuan Kelima)

“Keputusan Investasi 2 (Perhitungan A rus Kas Proyek)”

(2)

Cakupan Materi

•

Konsep dan perhitungan arus kas.

•

Inflasi dan penganggaran modal.

(3)

Arus kas

Incremental

•

Yang diperhitungkan dalam penganggaran modal adalah arus kas inkremental bukan arus kas keseluruhan.

•

Arus kas – bukan pendapatan secara akuntansi.

•

Sunk cost tidak perlu diperhitungkan (irrelevant).

•

Opportunity cost perlu diperhitungkan.

•

Side effect seperti cannibalism dan errosion perlu

diperhitungkan.

•

Pajak perlu diperhitungkan: yang digunakan adalah arus kas inkremental setelah pajak.

(4)

Arus kas

•

Dalam akuntansi, terdapat beberapa komponen dalam laporan rugi laba yang sebenarnya bersifat non-kas, contoh beban depresiasi.

•

Perusahaan tidak pernah mengeluarkan uang yang sesungguhnya untuk membayar depresiasi.

(5)

Arus Kas Inkremental

•

Sunk cost dianggap tidak relevan. Sunk cost merupakan

biaya-biaya yang tidak terpengaruh atas keputusan penerimaan atau penolakan proyek investasi. Contoh: uang muka, biaya konsultan, biaya R&D, dsb.

•

Opportunity cost dianggap relevan. Harus dibandingkan antar

berbagai kemungkinan yang ada. Tidak otomatis proyek dengan NPV positif pasti akan diterima, perlu diperhitungkan juga jika ada alternatif pilihan yang memberikan NPV lebih besar.

•

Side effect dianggap relevan. Errosion dan cannibalism

(6)

Estimasi Arus Kas

•

Ingat materi pertemuan pertama.

•

Arus kas dari operasi:

– OCF = EBIT – Pajak + Depresiasi.

•

Pengeluaran modal bersih (net capital spending):

– Perhatikan salvage value(dan jangan lupa pajak).

•

Perubahan pada Net Working Capital:

(7)

Contoh Kasus

• Biaya survey pemasaran (sudah dikeluarkan): $250,000.

• Pabrik yang akan diajukan tidak memiliki nilai penjualan kembali.

• Biaya membuat mesin $800,000 (perhitungan depresiasi mengikuti kelompok asset 8, dengan rate 20%). sistem depresiasi di US

• Produksi (dlm units) selama 8 tahun periode umur mesin: 6,000, 9,000, 12,000, 13,000, 12,000, 10,000, 8,000, and 6,000.

• Harga pada tahun pertama $100; harga meningkat 2-percent per tahun untuk periode setelahnya.

• Biaya produksi untuk tahun pertama adalah $64 per unit and meningkat sesuai dengan inflasi tahunan 5-percent per tahun setelahnya.

• Biaya produksti tetap adalah $50,000 setiap tahun.

(8)

Contoh kasus (lanjutan)

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8

Income:

(1) Sales revenues $600,000 $918,000 $1,248,480 $1,379,570 $1,298,919 $1,104,081 $900,930 $689,211

Produksi (dalam units) adalah: (6,000, 9,000, 12,000, 13,000, 12,000, 10,000, 8,000, 6,000).

Harga selama tahun pertama adalah $100 and meningkat 2% per tahun setelahnya.

Pendaptan penjualan di tahun ke 5 = 12,000× [$100× (1.02)4_{] =}

$1,298,919.

(9)

Contoh kasus (lanjutan)

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Income:

(1) Sales revenues $600,000 $918,000 $1,248,480 $1,379,570 $1,298,919 $1,104,081 $900,930 $689,211 (2) Operating costs 434,000 654,800 896,720 1,013,144 983,509 866,820 736,129 590,327

Produksi (dalam units) adalah : (6,000, 9,000, 12,000, 13,000, 12,000, 10,000, 8,000, 6,000).

Biaya variabel tahun pertama (per unit) adalah $64 dan

(meningkat 5% per tahun setelahnya). Biaya tetap adalah $50,000 setiap tahun.

(10)

Contoh kasus (lanjutan)

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8

Income:

(1) Sales revenues $ 600,000 $ 918,000 $1,248,480 $1,379,570 $1,298,919 $1,104,081 $ 900,930 $ 689,211 (2) Operating costs 434,000 654,800 896,720 1,013,144 983,509 866,820 736,129 590,327 (3) Depresiasi 80,000 144,000 115,200 92,160 73,728 58,982 47,186 37,749

Beginning Ending

Year UCC CCA UCC

1 $400,000 $80,000 $320,000 2 720,000 144,000 576,000 3 576,000 115,200 460,800 4 460,800 92,160 368,640 5 368,640 73,728 294,912 6 294,912 58,982 235,930 7 235,930 47,186 188,744 8 188,744 37,749 150,995

(11)

Contoh kasus (lanjutan)

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Income:

(1) Sales revenues $ 600,000 $ 918,000 $1,248,480 $1,379,570 $1,298,919 $1,104,081 $ 900,930 $689,211 (2) Operating costs 434,000 654,800 896,720 1,013,144 983,509 866,820 736,129 590,327 (3) 80,000 144,000 115,200 92,160 73,728 58,982 47,186 37,749 (4) 86,000 119,200 236,560 274,266 241,682 178,278 117,615 61,136

(5) Taxes at 40% 34,400 47,680 94,624 109,707 96,673 71,311 47,046 24,454 (6) Net Income 51,600 71,520 141,936 164,560 145,009 106,967 70,569 36,682

(12)

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Investments:

(7) NWC (year end) $ 40,000 $90,000 $137,700 $187,272 $206,936 $194,838 $165,612 $135,139 $ 0 (8) Change in NWC (40,000) (50,000) (47,700) (49,572) (19,664) 12,098 29,226 30,473 135,139 (9) Equipment (800,000)

(10) Aftertax salvage 150,000

(11) Total cash flow (840,000) (50,000) (47,700) (49,572) (19,664) 12,098 29,226 30,473 285,139 of investment

(13)

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 (1) Sales $600,000 $918,000 $1,248,480 $1,379,570 $1,298,919 $1,104,081 $900,930 $689,211

revenues

(2) Operating $434,000 $654,800 $ 896,720 $1,013,144 $ 983,509 $ 866,820 $736,129 $590,327 costs

(3) 34,400 47,680 94,624 109,707 96,673 71,311 47,046 24,454

(4) 131,600 215,520 257,136 256,720 218,737 165,949 117,755 74,430

(5) Total CF of (840,000) (50,000) (47,700) (49,572) (19,664) 12,098 29,226 30,473 285,139 Investment

(6) IATCF (840,000) 81,600 167,820 207,564 237,056 230,835 195,175 148,228 359,570 Taxes

OCF

[(4) + (5)] [(1) - (2) - (3)]

(All cash flows occur at the end of the year.)

NPV@10% $500,135

NPV@10% $188,042

NPV@15% $2,280

NPV@20% ($137,896)

If the project’s discount rate is above 15.07%, it should not be accepted (since

(14)

Inflasi dan Penganggaran Modal

•

Inflasi merupakan indikator dalam perekonomian dan oleh karena itu harus dimasukkan dalam perhitungan penganggaran modal.

•

Suku bunga dan inflasi memiliki hubungan berikut (Fisher):

(1 + Nominal Rate) = (1 + Real Rate)

×

(1 + Inflation Rate)

•

Untuk inflasi dengan tingkat rendah:

(15)

Proyek dengan umur tidak sama

•

Ada beberapa kasus pemilihan proyek dimana NPV bisa memberikan keputusan yang salah (dalam kasus mutually

exclusive project). Biasanya terjadi jika ada 2 proyek atau lebih

yang setiap proyek memiliki umur proyek berbeda.

•

Misal ada dua pilihan:

– Pengadaan “ Cadillac Cleaner” dengan biaya $4000, dan memiliki biaya operasi tahunan $100 dengan umur manfaat 10 tahun.

– “ Cheaper cleaner” dengan biaya $1000, dan memiliki biaya operasi tahunan $500 dengan umur manfaat 5 tahun.

(16)

•

Sepintas, pilihan kedua memiliki NPV lebih rendah (r =

10%).

•

Perhitungan di atas mengabaikan fakta bahwa cadillac memiliki waktu 2 kali lebih lama.

(17)

time line arus kas untuk Cadillac cleaner :

-$4,000 –100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-$1,000 –500 -500 -500 -500 -1,500 -500 -500 -500 -500 -500

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Time line cheaper cleaner untuk 10 tahun:

(18)

Investasi pada proyek berumur tidak sama

•

Replacement Chain

– Proyek dianggap perpetuity dan hitung PV dengan menggunakan perpetuiti.

– Asumsi: kedua proyek bisa untuk diulangi (lihat karakteristik proyek).

•

M atching Cycle

– Ulangi proyek sampai keduanya mulai dan berakhir pada saat yang sama – seperti pada contoh cleaner sebelumnya.

– Hitung NPV untuk proyek yang telah diulangi tersebut.

(19)

Contoh EAC

•

Equivalent Annual Cost M ethod:

– Bisa digunakan untuk banyak kasus.

– EAC merupakan nilai pembayaran anuitas yang memiliki PV sama dengan pola arus kas suatu proyek.

– NPV = EAC × A_rT

– Sebagai contoh, EAC untuk Cadillac cleaner adalah $750.98

– EAC untuk cheaper cleaner adalah $763.80.

(20)

Contoh kasus

Replacement Projects

•

Sebuah kantor praktek dokter gigi membutuhkan mesin

autoclave untuk membersihkan peralatan. Kantor tersebut

memiliki mesin lama yang masih digunakan, namun biaya perawatannya terus meningkat sehingga mempertimbangkan untuk mengganti mesin.

•

Autoclave baru:

– Biaya: $3,000.

– Biaya perawatan: $20 per tahun. – Nilai jual setelah 6 tahun: $1,200.

– NPV untuk autoclave baru (r = 10%):

– EAC untuk autoclave baru = -$553.29

(21)

• Autoclave lama

Year 0 1 2 3 4 5

Perawatan 0 200 275 325 450 500

Resale 900 850 775 700 600 500

Total Annual Cost

Total Cost for year 1 = (900 × 1.10 – 850) + 200 = $340

340 435

478

620

Total Cost for year 4 = (700 × 1.10 – 600) + 450 = $620 Total Cost for year 5 = (600 × 1.10 – 500) + 500 = $660

660

(22)