BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Pengertian Right Issue
Produk utama yang diperdagangkan di pasar modal (capital market) adalah saham, dan memang merupakan tujuan utama pasar modal (capital market) suatu negara merperdagangkan saham. Disamping itu, selain dari saham, juga diperdagangkan di pasar modal adalah berbagai jenis surat berharga (obligasi) dan derivatif efek (turunan saham). Salah satu produk dari turunan saham tersebut adalah right issue atau saham penawarn terbatas.
Di kalangan bursa right issue dikenal sebagai Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu (HMETD) adalah terjemahan dari ketentuan hokum yang mengatur adanya preventive right yang ada di setiap pemegang saham lama di dalam perseroan terbatas, dimana setiap pemegang saham yang terdaftar di dalam daftar pemegang saham, ia berhak untuk mendapatkan hak untuk membeli setiap saham baru atau yang dikeluarkan di dalam portopel perseroan. Hak ini berbeda dengan saham dividen atau bonus yang otomatis diterima pemegang saham, dimana hak ini tidak mengikat investor jadi bias saja invesrtor tidak membeli saham baru tersebut dan right issue yang dimilki dapat dijual di bursa.
Right Issue adalah pemberian hak pemegang saham lama untuk memesan
Menurut Brealy dan Myers, right issue adalah “the common stockholders as the owners of the corporations have a preventive right to subscribe to new offerings. These right have been interpreted in a limited way.”
Syahrul dan Nizar dalam Fazli dan Harianto (2003) mendefinisikan right issue, “Hak yang diberikan kepada para pemeganf saham yang ada pada sebuah perusahaan yang berhubungan dengan penerbitan saham- saham baru, dimana hak tersebut berkaitan dengan para pemilik saham- saham yang telah mendapatkan penawaran untuk menambah saham atau mengambil saham baru dengan harga tertentu yang ditawarkan kepada pemegang saham yang telah ada.”
Pada sata perusahaan menawarkan sekuritasnya untuk dijual kepada para pemegang saham lama atau yang sudah ada pada saat terbitnya right issue, maka perusahaan akan mengirimkan satu hak setiap lembar saham yang dipegang oleh inverstor tersebut. Hak tersebut memberikan para investor satu pilihan untuk membeli saham tambahn sesuai aturan yang ditentukan untuk pembelian tambahan saham tersebut.
Di pasar modal (capital market) Indonesia ketentuan penerbitan right issue diatur pada Keputusan Ketua Bapepam Nomor: Kep-41/ PM/ 1998 tanggal 14 Agustus 1998 Peraturan Nomor IX. D. 1: Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu (right issue).
2.1.1 Hal – Hal Yang Perlu Diperhatikan Dengan Adanya Right Issue
Hal penting yang sangat perlu diperhatikan dalam suatu penerbitan right issue antara lain adalah waktu, harga, dan rasio. Karena bagi seorang investor informasi waktu penerbitan sangat penting dalam pengambilan keputusan, apakah investor akan melaksanakan haknya membeli right issue atau tidak, sebab right issue memiliki masa berlaku yang relative singkat. Beberapa hal yang perlu diperhatikan dengan adanya right issue adalah:
1. Cum date adalah tanggal terakhir seorang investor dapat meregresikan
sahamnya untuk mendapatkan hak corporate action.
2. DPS- date adalah tanggal dimana daftar pemegang saham yang berhak atas suatu corporate action diumumkan.
3. Tanggal Pelaksanaan dan akhir right issue, tanggal periode right issue tersebut dicatat di bursa dan kapan berakhirnya.
4. Allotment date adalah tanggal menentukan jatah investor yang
mendapatkan right issue dan berapa besar tambahan saham baru akibat right issue.
6. Ex- date adalah tanggal dimana investor sudah tidak mempunyai hak akan
suatu corporation action.
2.1.2 Penilaian Hak (Right)
Suatu perusahaan melakukan emisi right untuk memberikan kesempatan kepada pemegang saham atau investor dalam usaha mempertahankan persentase kepemilikan saham dalam aktiva perusahaan serta mencegah kerugian yang mungkin akan dialami oleh pemegang saham karena penurunan harga saham.
Untuk itu investor atau pemegang saham sebaiknya memahami cara perhitungan dan penilaian dari suatu right, karena dengan mengetahui hal tersebut pemegang saham dapat menetukan apakah pembelian right issue itu dapat memberikan keuntungan atau kerugian. Bebrapa formula yang dapat digunakan dalam perhitungan right issue antara lain:
a) Penentuan jumlah lembar saham:
𝐽𝐽𝐽𝐽𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚ℎ𝑚𝑚𝑙𝑙𝑚𝑚𝑙𝑙𝑚𝑚𝑙𝑙𝑠𝑠𝑚𝑚ℎ𝑚𝑚𝑚𝑚𝑙𝑙𝑚𝑚𝑙𝑙𝐽𝐽= dana yang dibutuhkan Rp A
b) Jumlah right (hak) yang diperlukan untuk membeli suatu saham baru (right issue):
𝐽𝐽𝐽𝐽𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚ℎ right (hak) =jumlah saham lama jumlah saham baru
d) Nilai right (hak) :
Setiap right (hak) yang dimiliki oleh pemegang saham dapat diperjualbelikan di bursa efek karena mempunyai nilaiatau harga.
𝑅𝑅𝑅𝑅𝐵𝐵 =Rp C−Rp A X + Y
e) Penentuan harga teoritis :
Harga teoritis adalah merupakan penyesuaian harga saham lama dengan saham baru setelah emisi right.
𝑅𝑅𝑅𝑅𝐸𝐸= (Rp C x X) + (Rp A x Y) X + Y
Keterangan :
Rp A = Harga saham baru
Rp B = Nilai (harga) setiap right (hak)
Rp C = Harga saham pada saat dipasar (pada saat cum right dan harga saham disertai hak (right on)
Rp D = Harga saham tanpa right (ex- right) Rp E = Harga teoritis (harga dasar baru) X = Jumlah rasio saham lama
Y = Jumlah rasio saham baru
2.1.3 Dampak Dari Right Issue
saham yang beredar tersebut akan berpengaruh terhadap kepemikikan saham lama. Pemegang saham lama akan mengalami penurunan persentase tingkat kepemilikan saham bila tidak melakukan konversi pada right-nya.
Selain berpengaruhi terhadap persentase kepemilikan saham juga mempengaruhi harga saham perusahaan setelah emisi right secara teoritis akan mengalami penurunan. Hal tersebut wajar terjadi karena harga pelaksanaan emisi right selalu lebih rendah daripada harga pasar. Jadi, perserntase jumlah saham yang beredar lebih kecil naiknya daripada kenaikan persentase kapitalisasi pasar saham. Pada umumnya harga saham akan terkoreksi setelah denga adanya penerbitan right issue. Untuk mengukur berapa besarnya koreksi yang muncul akibat penerbitan right issue harus memperhatikan harga, rasio, dan informasi waktu penerbitannya.
2.2 Pengertian Capital Gain
Capital Gain merupakan keuntungan dari selisih antara harga beli dengan
harga jual, dimana harga jual lebih tinggi daripada harga beli. Capital Gain terbentuk dengan adanya aktivitas perdagangan saham di pasar sekunder. Umumnya capital gain merupakan salah satu daya tarik bagi para pemodal yang berorientasi jangka pendek dan selalu mengejar keuntungan. Misalnya, seorang pemodal membeli saham pada pagi hari dan kemudian menjualnya lagi pada siang hari karena mengalami kenaikan harga saham.
seiring dengan berfluktuasinya harga saham, maka saham juga dapat membuat pemodal mengalami kerugian besar dalam waktu yang singkat. Oleh karena itu saham dikenal dengan karakteristiknya high risk – high return, artinya saham merupakan surat berharga yang dapat memberikan peluang keuntungan tinggi namun juga berpotensi resiko tinggi.
2.2.1 Metode Perhitungan Capital Gain
Ada beberapa perhitungan lain yang dapat digunakan untuk memperoleh return saham atau capital gain adalah sebagai berikut:
1. Estimasi Tingkat Keuntungan Saham
Tingkat keuntungan saham yang akan diterima pemengang saham tergantung pada tingkat laba atas total aktiva (ROI). Hal ini dikarenakan adanya ketidakpastian jumlah keuntungan yang akan diterima oleh pemegang saham yang kemudian menyebabkan tingkat keuntungan saham tersebut sulit untuk diestimasi. Jadi, semakin kecil tingkat laba atas total aktiva maka semakin kecil pula keuntungan yang akan diterima oleh pemegang saham dan begitu pula sebaliknya.
Beberapa pendekatan yang dapat digunakan untuk mengestimasi biaya saham biasa, yaitu:
a. Pendekatan Tradisional b. Pendekatan data Historis
Perhitungan ini mengestimasi bahwa tingkat pertumbuhan merupakan hasil penginvestasian kembali laba yang ditahan ditunjukkan dengan pertumbuhan laba dan dividen.
3. Estimasi Harga Teoritis Ex-Right
Harga teoritis saham tanpa hak (ex-right) digunakan mengetahui harga saham setelah dilakukannya right issue (saham penawaran terbatas).
4. Estimasi Harga Saham
Model yang digunakan untuk mengestimasi harga saham adalah model pertumbuhan constant (constant growth model). Model ini mengasumsikan bahwa penginvestasian kembali dari laba yang ditahan akan mengahilkan suatu tingkat keuntungan tertentu.
2.3 Pengertian Trading Volume Activity
Volume perdagangan adalah merupakan bagian yang diterima dalam analisis teknikal. Kegiatan perdagangan dalam volume yang sangat tinggi di suatu bursa akan ditafsirkan sebagai tanda pasar akan membaik. Peningkatan volume perdagangan saham dibarengi dengan peningkatan harga merupakan gejala yang semakin kuat akan kondisi yang bullish.
laporan keuangan informative dalam arti apakah informasi tersebut membuat keputusan perdagangan di atas keputusan perdagangan normal. Menurut (Ariyanto, 2009) aktivitas volume perdagangan (TVA) merupakan instrument yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui pergerakan aktivitas volume perdagangan. Pendekatan TVA digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisiensi dalam bentuk lemah. Hal tersebut terjadi karena keadaan pasar yang belum efisien dalam bentuk lemah, perubahan harga sebelum dengan cepat mencerminkan informasi yang ada, sehingga peneliti hanya dapat mengamati reaksi pasar modal melalui pergerakan volume perdangangan.
Cara menghitung TVA dapat dilakukan dengan cara membandingkan total saham perusahaan ke-I yang diperdagangkan dalam periode pengamatan t dengan total jumlah saham perusahaan ke-I yang beredar dalam periode pengamatan yang sama. Menghitung volume perdagangan saham dengan menggunakan indicator Trading volume activity :
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 = Vi, t 𝑇𝑇𝑚𝑚,𝑇𝑇
Keterangan :
TVAit : Trading Volume Activity
Vi,t : Total Volume Perdagangan saham perusahaan I pada waktu t
Vm,t : Volume saham perusahaan ke-i
transaksi right issue dilaksanakan dan pada saat periode transaksi right issue dilaksanakan, sehingga dapat digunakan untuk mengetahui perubahan volume saham.
2.4 Landasan Teori 2.4.1 Teori Struktur Modal
Dalam teori ini , diasumsikan bahwa walaupun suatu perusahaan memiliki struktur modal yang optimal, masih terjadi ketidakjelasan apakah hal itu dapat menjelaskan pengaruh negatif terhadap harga saham yang dihubungkan dengan penerbitan saham baru. Alasannya adalah bahwa penambahan saham baru seharusnya selalu mewakili kearah perkembangan struktur modal yang optimal atau lebih baik dan bukan sebaliknya, sehingga penambahan saham baru seharusnya memberikan dampak terhadap harga saham yang positif atau nol. Smith pada tahun 1986 (dalam Jogiyanto, 2000) menyatakan bahwa berdasarkan studi empiris ditemukan bahwa secara statistik penerbitan saham baru berpengaruh negatif terhadap harga saham perusahaan oleh karena itu teori struktur modal seharusnya mampu menjelaskan mengapa harga saham bereaksi negatif terhadap informasi penambahan saham baru yang berbeda dengan asumsi yang ada dalam teori tersebut.
2.4.2 Teori Sinyal
diharapkannya. Maksudnya adalah manajer umumnya memiliki informasi yang lengkap dan akurat daripada pihak luar perusahaan mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan. Asimetri informasi akan terjadi jika manajer tidak secara penuh menyampaikan seluruh informasi yang diperolehnya tentang semua hal yang dapat mempengaruhi perusahaan ke pasar modal. Jika manajer menyampaikan suatu informasi ke pasar, maka umumnya pasar akan merespon informasi tersebut sebagai suatu sinyal terhadap adanya peristiwa tertentu yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan yang tercermin dari perubahan harga dan volume perdagangan saham yang terjadi sebagai implikasinya. Pengumuman perusahaan untuk menambah jumlah lembar saham baru yang beredar akan direspon oleh pasar sebagai suatu sinyal yang menyampaikan adanya informasi baru yang dikeluarkan oleh pihak manajer selanjutnya akan mempengaruhi nilai saham perusahaan dan aktivitas perdagangan saham.
2.5 Penelitian Terdahulu
Listiana Sri Mulatsih (2009) melakukan penelitian analisis reaksi pasar modal terhadap pengumuman right issue di Bursa Efek Indonesia (pengamatan terhadap return, abnormal return, security return variability dan trading volume activity) menunjukkan bahwa adanya pebedaan yang signifikan return dan trading volume activity sebelum dan setelah pengumuman right issue. Sedangkan abnormal return dan security return variability tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan sebelum dan setelah pengumuman.
2.6 Kerangka Konseptual
Model 1 :
Model 2 :
Gambar 2.1: Kerangka Konseptual
Kebijakan yang dilakukan suatu perusahaan untuk mengeluarkan right issue otomatis akan menambah jumlah saham yang akan beredar yang akan mempengaruhi struktur modal perusahaan. Kebijakan tersebut akan berdampak pada harga saham perusahaan. Dengan adanya fluktusi harga saham akan
CAPITAL GAIN
PENGUMUMAN
RIGHT ISSUE
TRADING VOLUME ACTIVITY
Pengumuman Right Issue
Capital Gain dan Trading volume activity Sebelum
Right Issue
Capital gain dan Trading volume activity Setelah
Right Issue
berakibat terhadap capital gain dan volume perdagangan saham perusahaan. Berdasarkan model kerangka konseptual diatas, pada model 1 menggambarkan bagaimana pengaruh pengumuman right issue terhadap capital gain dan trading volume activity pada sebelum dan setelah pengumuman dilakukan. Sedangkan
pada model 2 peneliti akan menganalisis perbedaan yang terjadi terhadap rata-rata capital gain dan trading volume activity pada sebelum dan setelah pengumuman
right issue.
2.7 Hipotesis Penelitian
Berdasarkan latar belakang dan perumusan masalah di atas, maka hipotesis yang diajukan adalah:
H1 : Terdapat pengaruh pengumuman right issue terhadap capital gain sebelum dan setelah pengumuman right issue.
H2 : Terdapat perbedaan rata-rata capital gain sebelum dan setelah pengumuman right issue.
H3 : Terdapat pengaruh pengumuman right issue terhadap trading volume activity sebelum dan setelah pengumuman right issue.
