R a h m a n, H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . I
J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a
V o l u m e 5 - N o m o r 1, J u n i 2 0 0 8
M A N A J E M E N L A B A M E L A L U I A K R U A L
D A N A K T I V I T A S R E A L
P A D A P E N A W A R A N P E R D A N A D A N H U B U N G A N N Y A
D E N G A N K I N E R J A J A N G K A P A N J A N G
( S T U D I E M P I R I S P A D A B E J )
A N N I S A A ’ R A H M A N U n i v e r s i t a s A n d a l a s
a n i s a d o a n k @ y a h o o . c o m
Y A N T H I H U T A G A O L U n i v e r s i t a s K r i s t e n I n d o n e s i a
y . h u t a g a o l @ g m a i l . c o m
A b s t r a c t
T h is s t u d y in v e s tig a te s 1 4 9 I n i t i a l P u b l i c O ffe r i n g ( IP O ) in J a k a r t a S t o c k E x c h a n g e
(J S X ) f r o m 1 9 9 4 u p to 2 0 0 3 . I n g e n e r a l, th is s t u d y is a i m e d to p r o v e w h e t h e r f i r m s
o p p o r tu n is ti c a ll y m a n a g e e a r n in g s in th e p e r i o d o f IP O . S p e c i f i c a l l y th i s s t u d y e x a m in e s
th e e f f e c t o f e a r n i n g s m a n a g e m e n t o n f i r m s ’ l o n g te r m p e r f o r m a n c e a n d p r o v i d e s
e x p l a n a tio n a s w e l l a s c o m p a r is o n o f s e v e r a l m e a s u r e s o f e a r n i n g m a n a g e m e n t a n d
lo n g - t e r m p e r fo r m a n c e . I n th i s s tu d y , e a r n in g s m a n a g e m e n t is m e a s u r e d b y tw o a c c r u a l
v a r ia b l e s w h ic h a r e d is c r e t io n a r y c u r r e n t a c c r u a ls a n d d is c r e t i o n a r y l o n g te r m a c c r u a ls
a n d b y tw o v a r ia b le s o f d is c r e t io n a r y r e a l a c t iv it ie s th r o u g h C a s h F l o w f r o m O p e r a tio n
(C F O ) a n d C o s t o f G o o d s S o l d (C O G S ). I n a d d itio n , th e u n d e r p e r f o r m a n c e p h e n o m e n o n
is m e a s u r e d b y m a r k e t p e r f o r m a n c e ( C u m u la ti v e A b n o r m a l R e t u r n a n d B u y a n d H o l d
R e tu r n m e th o d ) f o r p e r i o d s 1 y e a r s a ft e r IP O , 2 y e a r s a f t e r I P O a n d 3 y e a r s a ft e r I P O ’s
d a te . T h e h y p o t h e s i s te s t i n g u s e d in th is th e s is a r e t te s t a n d m u l t i p l e r e g r e s s i o n m o d e ls .
T h e r e s u lts s h o w (1 ) e a r n in g s m a n a g e m e n t is c o n d u c t e d th r o u g h a c c r u a l s b u t n o t th r o u g h
r e a l a c t iv it ie s m a n ip u la t io n a n d (2 ) e a r n in g s m a n a g e m e n t a f f e c ts s t o c k p e r f o r m a n c e 1
y e a r a f t e r IP O . F i n a l l y th is r e s e a r c h f i n d s th a t th e r e is n o d if fe r e n c e in s t o c k p e r f o r m a n c e
f o r I P O is s u e r s w it h a g g r e s s iv e a n d c o n s e r v a ti v e e a r n in g s m a n a g e m e n t.
K e y w o r d s :
In itial Public Offerings, earnings managem ent, accrual, discretionary
2
J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V o l.5 , N o . I , h a l . 1 - 2 9P E N D A H U L U A N
P a d a s a a t p e n a w a r a n p e r d a n a { I n i t i a l P u b l i c O f f e r i n g / I P O ) b i a s a n y a
t e r j a d i k e t i d a k s e i m b a n g a n { a s y m m e t r i c ) i n f o r m a s i a n t a r a i n v e s t o r d e n g a n
e m i t e n . K e t i d a k s e i m b a n g a n i n i s e s u a i d e n g a n h a s i l p e n e l i t i a n R a o ( 1 9 9 3 ) y a n g
m e l a p o r k a n b a h w a h a m p i r t i d a k a d a m e d i a y a n g m e n g i n f o r m a s i k a n t e n t a n g
p e r u s a h a a n - p e r u s a h a a n s e b e l u m I P O , k e c u a l i u n t u k p e r u s a h a a n p e m e r i n t a h /
B U M N . K e l a n g k a a n i n f o r m a s i m e n g e n a i p e r u s a h a a n i n i m e n d o r o n g i n v e s t o r
u n t u k m e n i t i k b e r a t k a n k e p e r c a y a a n n y a k e p a d a p r o s p e k t u s , y a n g h a n y a
m e n g a n d u n g s a t u s a m p a i t i g a t a h u n l a p o r a n k e u a n g a n m e n j e l a n g I P O s a j a .
P e n e l i t i a n t e r d a h u l u ( T e o h e t a l . 1 9 8 9 ; M a r t a n i 2 0 0 4 ; S u r o s o 2 0 0 5 ) m e n y a t a k a n
m i n i m n y a i n f o r m a s i t e n t a n g p e r u s a h a a n s e b e l u m I P O m e m b e r i k a n i n s e n t i f b a g i
m a n a j e r u n t u k m e n g e l o l a l a b a p e r u s a h a a n p a d a s a a t p e n a w a r a n s a h a m p e r d a n a .
S e l a i n d u g a a n a d a n y a m a n a j e m e n l a b a p a d a s a a t I P O , b e r b a g a i h a s i l
p e n e l i t i a n t e r d a h u l u d i t e m u k a n f e n o m e n a u n d e r p e r f o r m a n c e , y a i t u p e r u s a h a a n
m e n g a l a m i p e n u r u n a n k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g s e t e l a h I P O ( S t o l l d a n C u r l e y
1 9 7 0 ; I b b o t s o n 1 9 7 5 ; S t r e n d a n B o m s t e i n 1 9 8 5 ; R i t t e r 1 9 9 1 ; J a i n d a n K i n i
1 9 9 4 ) .
P e n e l i t i a n i n i j u g a b e r m a k s u d u n t u k m e n e l a a h k e m b a l i a p a k a h t i n d a k a n
m a n a j e m e n l a b a p a d a s a a t I P O t e r j a d i d i p a s a r I n d o n e s i a . P e r b e d a a n p e n e l i t i a n
i n i d e n g a n y a n g s e b e l u m n y a a d a l a h m e m a s u k k a n k o n s e p a l t e r n a t i f a k r u a l y a n g
b a r u - b a r u i n i d i p e r k e n a l k a n R o y c h o w d u r y ( 2 0 0 6 ) s e b a g a i m a n a j e m e n a k t i v i t a s
r i i l , s e l a i n u k u r a n m a n a j e m e n l a b a y a n g k l a s i k , u n t u k m e l i h a t k i n e r j a I P O d a l a m
j a n g k a p a n j a n g . M e n u r u t R o y c h o w d h u r y ( 2 0 0 6 ) , m e s k i p u n t e r d a p a t b i a y a y a n g
t e r k a i t d e n g a n m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r ii l, m a n a j e m e n t i d a k h a n y a m e n g a n d a l k a n
t i n d a k a n p e n g e l o l a a n a k r u a l d a l a m m e n g e l o l a la b a . T e r d a p a t 2 a l a s a n m a n a j e m e n
d i i n d i k a s i m e m i l i k i k e i n g i n a n y a n g b e s a r u n t u k m e n g e l o l a l a b a m e l a l u i a k t i v i t a s
r i i l d i b a n d i n g a k r u a l , y a i t u : ( 1 ) p e n g e l o l a a n a k r u a l l e b i h s e r i n g d i j a d i k a n p u s a t
p e n g a m a t a n / i n s p e k s i o l e h a u d i t o r d a n r e g u l a t o r d a r i p a d a k e p u t u s a n r i i l t e n t a n g
h a r g a d a n p r o d u k s i d a n ( 2 ) h a n y a m e n i t i k b e r a t k a n p e r h a t i a n p a d a p e n g e l o l a a n
a k r u a l m e r u p a k a n t i n d a k a n b e r e s i k o .
P e n e l i t i a n i n i j u g a m e m a s u k k a n v a r i a b e l - v a r i a b e l p e n g e n d a l i y a n g t i d a k
d i p e r t i m b a n g k a n T e o h e t a l . ( 1 9 9 8 ) d a l a m a n a l i s a e r o s s - s e e t i o n p e n e l i t i a n n y a .
D i b a n d i n g k a n d e n g a n p e n e l i t i a n s e r u p a y a n g m e n g g u n a k a n d a t a I n d o n e s i a ,
p e n e l i t i a n i n i j u g a d i l a k u k a n p a d a p e r i o d e p e n g u j i a n y a n g r e l a t i f l e b i h p a n j a n g
R a h m c m , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . 3
T I N J A U A N L I T E R A T U R
M a n a j e m e n L a b a
P a d a d a s a r n y a m a n a j e m e n / p e n g e l o l a a n l a b a ( e a r n i n g m a n a g e m e n t) m e m i l i k i
b a n y a k d e f i n i s i . T i d a k a d a k o n s e s u s t e n t a n g d e f i n i s i t u n g g a l m e n g e n a i m a n a j e m e n
la b a . N a m u n d a l a m k o n t e k s p e n e l i i i a n i n i , m a n a j e m e n l a b a l e b i h d i d e f i n i s i k a n
k e p a d a b a g a i m a n a u p a y a - u p a y a m a n a j e m e n d a l a m m e n g g u n a k a n p e r t i m b a n g a n n y a
(j u d g e m e n t) d a l a m m e n y u s u n l a p o r a n k e u a n g a n , s e h i n g g a d a p a t m e n y e s a t k a n
s t a k e h o l d e r s d a l a m m e n i l a i k i n e r j a p e r u s a h a a n a t a u d a p a t m e m p e n g a r u h i k o n t r a k -
k o n t r a k p e n d a p a t a n y a n g t e l a h d i t e t a p k a n b e r d a s a r k a n a n g k a - a n g k a l a p o r a n
k e u a n g a n ( H e a l y d a n W a h l e n 1 9 9 9 ) .
B a n y a k t e k n i k - t e k n i k p e n g e l o l a a n l a b a y a n g t e l a h m e n j a d i p u s a t b e r b a g a i
p e n e l i t i a n . C o p e l a n d d a n W o j d a k ( 1 9 6 9 ) m e n g g u n a k a n p e r u b a h a n p e r l a k u a n
a k u n t a n s i d a l a m m e n d e t e k s i p e n g e l o l a a n l a b a . B r e m s e r ( 1 9 7 5 ) m e n g g u n a k a n
p e r b a n d i n g a n E P S d a n R O I a n t a r d u a k e l o m p o k p e r u s a h a a n . H e a l y ( 1 9 8 5 ) , J o n e s
( 1 9 9 1 ) , D e c h o w d a n S l o a n ( 1 9 9 1 ) m e n g g u n a k a n m e t o d e a k r u a l n o n d i s k r e s i o n e r .
S w e e n e y ( 1 9 9 4 ) m e n g g u n a k a n p e n g u j i a n l a n g s u n g a t a s p e n g g u n a a n m e t o d e
a k u n t a n s i t e r t e n t u . E c k e l ( 1 9 8 1 ) m e n g g u n a k a n i n d e k s E c k e l . B a u m a n e t a l .
( 2 0 0 1 ) d a n B u r g s t a h l e r ( 2 0 0 2 ) m e n g g u n a k a n m o d e l d i s t r i b u s i l a b a . S c h i l i t ( 2 0 0 2 )
m e m p e r k e n a l k a n 3 0 t e k n i k p e n g e l o l a a n l a b a { s h e n a n i g a n s ) . D a n b a r u - b a r u in i
y a n g d i p e r k e n a l k a n o l e h R o y c h o r d h u r y ( 2 0 0 6 ) a d a l a h d e t e k s i p e n g e l o l a a n l a b a
m e l a l u i m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i il.
A kru a l
S a l a h s a t u t e k n i k p e n g e l o l a a n l a b a y a n g b i a s a d i g u n a k a n m a n a j e m e n
a d a l a h a k r u a l . A k r u a l m e r u p a k a n s e l i s i h a n t a r a k a s m a s u k b e r s i h d a r i h a s i l
o p e r a s i p e r u s a h a a n d e n g a n l a b a y a n g d i l a p o r k a n d a l a m l a p o r a n l a b a r u g i d a n
b i s a b e r s i f a t a k r u a l n o n d i s k r e s i o n e r a t a u a k r u a l d i s k r e s i o n e r . L a p o r a n k e u a n g a n
d i s u s u n b e r d a s a r k a n p r o s e s a k r u a l , s e h i n g g a a n g k a - a n g k a l a p o r a n k e u a n g a n
a k a n m e n g a n d u n g k o m p o n e n a k r u a l , b a i k y a n g d i s k r e s i o n e r m a u p u n y a n g b u k a n
d i s k r e s i o n e r .
T e l a h b a n y a k p e n e l i t i a n y a n g m e n g g u n a k a n a k r u a l s e b a g a i o b j e k p e n e l i t i a n
a n t a r a l a i n H e a l y ( 1 9 8 5 ) , J o n e s ( 1 9 9 1 ) , D e f o n d d a n J i a m b a l v o ( 1 9 9 4 ) , D e c h o w
e t a l . ( 1 9 9 5 ) , A h a r o n y e t a l . ( 1 9 9 3 ) , F r i e d l a n d ( 1 9 9 4 ) , T e o h e t a l . ( 1 9 9 8 ) , M a r t a n i
( 2 0 0 4 ) , S a i f u l ( 2 0 0 4 ) , d a n V e r o n i c a ( 2 0 0 5 ) d a l a m k o n t e k s p e n g e l o l a a n l a b a p a d a
4 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V ol. 5 , N o . 1, h a l . 1 - 2 9
M anipulasi A ktivitas R iil
B a r u - b a r u i n i R o y c h o w d u r y ( 2 0 0 6 ) m e m p e r k e n a l k a n t e k n i k p e n g e l o l a a n l a b a
y a n g d i s e b u t d e n g a n m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l , y a n g d i d e f i n i s i k a n s e b a g a i p e r b e d a a n p r a k t e k o p e r a s i y a n g d i l a k u k a n d e n g a n p r a k t e k - p r a k t e k o p e r a s i n o r m a l , d i m o t i v a s i
o l e h k e i n g i n a n m a n a j e m e n u n t u k m e m b e r i k a n p e m a h a m a n y a n g s a l a h k e p a d a
s t a k e h o l d e r s a g a r s t a k e h o l d e r s p e r c a y a b a h w a t u j u a n p e l a p o r a n k e u a n g a n t e r t e n t u t e l a h d i c a p a i s e s u a i p r a k t e k o p e r a s i n o r m a l p e r u s a h a a n . P e r b e d a a n y a n g d i l a k u k a n
i n i t i d a k m e m b e r i k a n k o n t r i b u s i t e r h a d a p n i l a i p e r u s a h a a n , m e s k i p u n d e n g a n
t i n d a k a n i n i m e m u n g k i n k a n m a n a j e r m e n c a p a i t u j u a n p e l a p o r a n . M a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l s e p e r t i m e m b e r i k a n d i s k o n h a r g a , p e n u r u n a n p e n g e l u a r a n d i s k r e s i o n e r
y a n g m u n g k i n m e r u p a k a n t i n d a k a n o p t i m a l p a d a k o n d i s i t e r t e n t u . N a m u n j i k a h a l t e r s e b u t d i l a k u k a n s e c a r a l e b i h e k s t e n s i f d a r i a k t i v i t a s n o r m a l n y a d e n g a n t u j u a n
u n t u k m e n c a p a i t a r g e t l a b a , m a k a t i n d a k a n s e p e r t i i n i d a p a t d i k a t e g o r i k a n s e b a g a i
m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l .
K o n s i s t e n d e n g a n d e f i n i s i R o y c h o w d h u r y ( 2 0 0 6 ) , G r a h a m e t a l . ( 2 0 0 5 ) m e n e m u k a n b a h w a ( a ) E k s e k u t i f k e u a n g a n m e m b e r i k a n p e r h a t i a n y a n g b e s a r
t e r h a d a p t a r g e t l a b a s e p e r t i l a b a n o l ( z e r o e a r n i n g ) , l a b a p e r i o d e s e b e l u m n y a , d a n r a m a l a n a n a l i s ; ( b ) m e r e k a a k a n m e l a k u k a n m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l u n t u k m e n c a p a i
t a r g e t i n i , m e s k i p u n t i n d a k a n p e n g e l o l a a n in i s e c a r a p o t e n s i a l m e n g u r a n g i n i l a i p e r u s a h a a n . T i n d a k a n y a n g d i l a k u k a n d a l a m p e r i o d e s e k a r a n g y a n g b e r t u j u a n
u n t u k m e n i n g k a t k a n l a b a i n i , a k a n m e m i l i k i e f e k n e g a t i f t e r h a d a p a r u s k a s p a d a p e r i o d e m e n d a t a n g . P r o d u k s i y a n g m e l e b i h i p r o d u k s i n o r m a l (o v e r p r o d u c t i o n)
m e n g h a s i l k a n k e l e b i h a n p e r s e d i a a n y a n g s e h a r u s n y a d i j u a l p a d a p e r i o d e b e r i k u t n y a , d a n m e n d o r o n g t i n g g i n y a b i a y a p e m e l i h a r a a n p e r s e d i a a n p e r u s a h a a n .
D a l a m m e n d e t e k s i m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l y a n g d i l a k u k a n p e r u s a h a a n ,
R o y c h o w d h u r y ( 2 0 0 6 ) m e n g g u n a k a n m o d e l D e c h o w e t a l . ( 1 9 9 8 ) d a n f o k u s p a d a 3 m e t o d e p e n g e l o l a a n b e r i k u t y a i t u :
1. P e n g e l o l a a n p e n j u a l a n , d i d e f i n i s i k a n s e b a g a i u s a h a m a n a j e m e n u n t u k m e n i n g k a t k a n p e n j u a l a n s e c a r a t e m p o r e r d e n g a n m e n a w a r k a n d i s k o n h a r g a
d a n m e m p e r l u n a k k r e d i t y a n g d i b e r i k a n . C o n t o h n y a , p e n i n g k a t a n v o l u m e
p e n j u a l a n s e b a g a i h a s i l d a r i p e n a w a r a n d i s k o n h a r g a p a d a w a k t u t e r t e n t u a k a n m e n y e b a b k a n a r u s k a s m a s u k m e n j a d i b e s a r , n a m u n a r u s k a s m a s u k p e r
p e n j u a l a n , d i s k o n b e r s i h d a r i t a m b a h a n p e n j u a l a n , l e b i h r e n d a h d a r i a r u s k a s p e r n o r m a l p e n j u a l a n a t a u d e n g a n k a t a l a i n t e r j a d i p e n u r u n a n m a r g i n . C a r a l a i n y a n g d i l a k u k a n m a n a j e m e n u n t u k m e n i n g k a t k a n v o l u m e p e n j u a l a n a d a l a h
d e n g a n m e n a w a r k a n k r e d i t l u n a k , s e p e r t i m e n a w a r k a n t i n g k a t b u n g a k r e d i t y a n g l e b i h r e n d a h { z e r o - p e r c e n t f i n a n c i n g ) p a d a a k h i r t a h u n f i s k a l . H a l in i a k a n
R a h m a n , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . 5
2 . M e n g u r a n g i p e n g e l u a r a n d i s k r e s i o n e r s e p e r t i R & D , i k l a n , d a n p e m e l i h a r a a n
y a n g s e c a r a u m u m m e r u p a k a n b e b a n p a d a p e r i o d e t e r j a d i n y a p e n g e l u a r a n
t e r s e b u t . D e n g a n d e m i k i a n p e r u s a h a a n d a p a t m e n g u r a n g i b e b a n y a n g d i l a p o r k a n s e h i n g g a a k a n m e n i n g k a t k a n la b a . C o n t o h p e n g e l o l a a n y a n g b i a s a d i l a k u k a n
m a n a j e m e n t e r k a i t d e n g a n p e n g e l u a r a n d i s k r e s i o n e r a d a l a h j i k a p e n g e l u a r a n
a t a s b e b a n d i s k r e s i o n e r d a l a m b e n t u k k a s , m a k a p e n g u r a n g a n p e n g e l u a r a n in i
a k a n m e m p e r k e c i l a r u s k a s k e l u a r d a n a k a n m e m i l i k i d a m p a k p o s i t i f t e r h a d a p a b n o r m a l C a s h F l o w f r o m O p e r a t i o n ( C F O ) p a d a p e r i o d e s e k a r a n g , n a m u n
m u n g k i n s e b a l i k n y a j u g a a k a n m e n i m b u l k a n r e s i k o r e n d a h n y a a r u s k a s d i m a s a
y a n g a k a n d a t a n g .
3. O v e r p r o d u c t i o n , m e n i n g k a t k a n p r o d u k s i d e n g a n t u j u a n m e l a p o r k a n C o s t o f
G o o d s S o l d ( C O G S ) y a n g l e b i h r e n d a h . D e n g a n t i n g g i n y a l e v e l p r o d u k s i , b i a y a t e t a p ( f i x e d c o s t ) d i s e b a r p a d a u n i t y a n g b e s a r , s e h i n g g a m e n g h a s i l k a n n i l a i
b i a y a t e t a p p e r u n i t y a n g l e b i h r e n d a h . S e p a n j a n g p e n u r u n a n p a d a b i a y a t e t a p p e r u n i t t i d a k d a p a t d i t u t u p i o l e h p e n i n g k a t a n b i a y a m a r g i n a l ! p e r u n i t , t o t a l b i a y a p e r u n i t m e n u r u n . H a l i n i m e n y e b a b k a n C O G S y a n g d i l a p o r k a n l e b i h
r e n d a h , d a n p e r u s a h a a n d a p a t m e l a p o r k a n m a r g i n o p e r a s i y a n g l e b i h b a i k .
K in e r j a J a n g k a P a n j a n g P e r u s a h a a n I P O
T e l a h b a n y a k p e n e l i t i a n y a n g m e n d o k u m e n t a s i k a n m e n g e n a i k i n e r j a p a s a r
j a n g k a p a n j a n g p e r u s a h a a n I P O . S t u d i S t o l l d a n C u r l e y ( 1 9 7 0 ) , I b b o t s o n ( 1 9 7 5 ) , S t r e n d a n B o m s t e i n ( 1 9 8 5 ) , d a n R i t t e r ( 1 9 9 1 ) m e n e m u k a n b a h w a p e r u s a h a a n y a n g
m e l a k u k a n I P O d a l a m j a n g k a p a n j a n g m e m p e r o l e h i m b a l h a s i l y a n g y a n g l e b i h r e n d a h ( u n d e r p e r f o r m ) j i k a d i b a n d i n g k a n d e n g a n p e r u s a h a a n y a n g t i d a k m e l a k u k a n I P O . B u k t i i n i s e p e r t i n y a b e r l a k u s e c a r a i n t e r n a s i o n a l , s e b a g a i m a n a d i n y a t a k a n
d a l a m p e n e l i t i a n L e v i s ( 1 9 9 3 ) d a n A g g a r w a l e t a l . ( 1 9 9 3 ) , b a h w a r e n d a h n y a k i n e r j a
j a n g k a p a n j a n g p e r u s a h a a n I P O b u k a n l a h f e n o m e n a u n i k y a n g h a n y a t e r j a d i d i U . S , t a p i j u g a b e r l a k u p a d a n e g a r a - n e g a r a l a i n s e p e r t i I n g g r i s , M e k s i k o , d l l . N a m u n
m a s i h t e r d a p a t h a s i l s t u d i y a n g b e r t o l a k b e l a k a n g d e n g a n p e n e l i t i a n - p e n e l i t i a n d i a t a s y a n g m e l a p o r k a n k i n e r j a p o s i t i f a t a s p e r u s a h a a n s e t e l a h I P O , s e p e r t i p e n e l i t i a n
B u s h e r d a n C h a n ( 1 9 8 7 ) y a n g m e n e m u k a n b a h w a p e r u s a h a a n y a n g m e n j a d i s a m p e l
d a l a m p e n e l i t i a n n y a r a t a - r a t a m e m p e r o l e h i n i t i a l r e t u r n 6 . 2 % , s e d a n g k a n r a t a - r a t a
t i n g k a t p e n g e m b a l i a n s e l a m a d u a t a h u n ( d i l u a r i n i t i a l r e t u r n ) m e n c a p a i 1 1 .2 % .
B a r u - b a r u i n i , a n a l i s i s i m b a l h a s i l j a n g k a p a n j a n g d i k a i t k a n d e n g a n p e n d e k a t a n m e t o d o l o g i y a n g d i g u n a k a n . H a l i n i m e n y e b a b k a n B a r b e r & L y o n ( 1 9 9 7 ) , K h o t a r i
6 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V ol. 5, N o . J, h a l . 1 - 2 9
b e r p e n d a p a t b a h w a m e t o d e p e n g u k u r a n k i n e r j a s a h a m y a n g d i g u n a k a n j u g a a k a n
m e m p e n g a r u h i b e s a r n y a ( m a g n i t u d o ) i m b a l h a s i l a b n o r m a l y a n g d i p e r o l e h d a n
k e k u a t a n u j i s t a t i s t i k .
M a n a j e m e n L a b a d a n K in e r j a J a n g k a P a n j a n g P e r u s a h a a n S e t e la h
P e n a w a r a n P e r d a n a
H u b u n g a n m a n a j e m e n l a b a d e n g a n p e n u r u n a n k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g t e l a h
d i t e l i t i o l e h T e o h e t a l . ( 1 9 9 8 ) . T e o h e t a l . ( 1 9 9 8 ) m e n e m u k a n b a h w a p e r u s a h a a n y a n g m e l a p o r k a n p o s i t i f a k r u a l p a d a s a a t I P O , m e n g a l a m i k i n e r j a s a h a m y a n g b u r u k s e t e l a h 3 t a h u n I P O d a n s e m a k i n b e s a r ( a g r e s i f ) a k r u a l d i s k r e s i o n e r y a n g
d i m i l i k i p e r u s a h a a n , s e m a k i n b u r u k k i n e r j a s a h a m j a n g k a p a n j a n g y a n g d i a l a m i
p e r u s a h a a n . M a r t a n i ( 2 0 0 4 ) y a n g m e l a k u k a n p e n g u j i a n a t a s p a s a r I n d o n e s i a , j u g a b e r h a s i l m e m b u k t i k a n b a h w a p e r u s a h a a n p u b l i k m e l a k u k a n m a n a j e m e n i n f o r m a s i
p a d a p e r i o d e s e b e l u m I P O , d a n t i n g k a t p e r t u m b u h a n p e n j u a l a n ( p r o k s i m a n a j e m e n i n f o r m a s i ) s e b e l u m d a n s e s u d a h I P O b e r k o r e l a s i n e g a t i f d e n g a n k i n e r j a s a h a m d a l a m
j a n g k a w a k t u 1 s a m p a i 5 t a h u n . N a m u n p e n e l i t i a n S a i f u l ( 2 0 0 4 ) y a n g m e n g g u n a k a n a k r u a l d i s k r e s i o n e r s e b a g a i p r o k s i m a n a j e m e n l a b a t i d a k d a p a t m e m b u k t i k a n b a h w a
t e r d a p a t h u b u n g a n a n t a r a m a n a j e m e n l a b a d i s e k i t a r I P O d e n g a n r e n d a h n y a k i n e r j a i m b a l h a s i l s a h a m p e r u s a h a a n 1 t a h u n s e t e l a h I P O . B e g i t u j u g a d e n g a n p e n e l i t i a n
S u r o s o ( 2 0 0 5 ) , t i d a k b e r h a s i l m e m b u k t i k a n d a m p a k n e g a t i f t i n d a k a n o p o r t u n i s e m i t e n t e r h a d a p k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g s a h a m p a s k a I P O .
M E T O D E P E N E L I T I A N
P e n g e m b a n g a n H ip o t e s is P e n e lit ia n
U n t u k m e n j a d i p e r u s a h a a n t e r b u k a , s a l a h s a t u d o k u m e n y a n g p e r l u d i p e r s i a p k a n p e r u s a h a a n a d a l a h p r o s p e k t u s p e n a w a r a n y a n g m e l i p u t i a n t a r a l a i n
l a p o r a n k e u a n g a n p e r u s a h a a n s e b e l u m m e n j a d i p e r u s a h a a n t e r b u k a . K a r e n a l a p o r a n k e u a n g a n m e n j a d i s u m b e r i n f o r m a s i y a n g u t a m a u n t u k m e n a r i k m i n a t i n v e s t o r ,
m a k a p e r u s a h a a n y a n g a k a n m e n j a d i p e r u s a h a a n t e r b u k a d i d u g a c e n d e r u n g m e m b u a t
l a p o r a n k e u a n g a n y a n g s e m e n a r i k m u n g k i n u n t u k m e m a k s i m a l k a n p e r o l e h a n d a n a k e t i k a m e l a k u k a n p e n a w a r a n p e r d a n a . S a l a h s a t u c a r a y a n g b i s a d i l a k u k a n
p e r u s a h a a n y a i t u m e l a l u i p r a k t e k m a n a j e m e n l a b a , s e h i n g g a t e r l i h a t b a h w a l a b a p e r u s a h a a n b u k a n m e n c e r m i n k a n l a b a y a n g s e b e n a r n y a .
B e r d a s a r k a n f e n o m e n a t e r s e b u : d a n k e b e r a g a m a n t e m u a n p e n e l i t i a n - p e n e l i t i a n
R a h m a n , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s .
7
S a i f u l 2 0 0 4 ; M a r t a n i 2 0 0 4 ; d a n S u r o s o 2 0 0 5 ) , p e n u l i s m e n g e m b a n g k a n h i p o t e s a
b e r i k u t :
H ,: P e r u s a h a a n m e l a k u k a n m a n a j e m e n l a b a p a d a s a a t I P O
D a l a m p e m b a h a s a n n y a n a n t i , p e n e l i t i a n in i j u g a a k a n m e n g a n a l i s i s k o m p o n e n m a n a j e m e n l a b a y a n g d i b a g i m e n j a d i a k r u a l d i s k r e s i o n e r d a n m a n i p u l a s i a k t i v i t a s
r iil.
M a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a k u k a n e m i t e n p a d a s a a t I P O d i d u g a m e n j a d i s a l a h
s a t u f a k t o r y a n g m e m p e n g a r u h i k i n e r j a s a h a m j a n g k a p a n j a n g . T e o h e t a l . ( 1 9 9 8 ) m e n e m u k a n b a h w a v a r i a b e l a k r u a l d i s k r e s i o n e r l a n c a r b e r p e n g a r u h s i g n i f i k a n d a n
n e g a t i f t e r h a d a p k i n e r j a i m b a l h a s i l s a h a m 3 t a h u n s e t e l a h I P O . N a m u n p e n e l i t i a n
S a i f u l ( 2 0 0 4 ) — y a n g m e n g g u n a k a n a k r u a l d i s k r e s i o n e r s e b a g a i p r o k s i m a n a j e m e n l a b a — t i d a k d a p a t m e m b u k t i k a n b a h w a t e r d a p a t h u b u n g a n a n t a r a m a n a j e m e n
l a b a d i s e k i t a r p e n a w a r a n p e r d a n a d e n g a n r e n d a h n y a k i n e r j a i m b a l h a s i l s a h a m p e r u s a h a a n 1 t a h u n s e t e l a h p e n a w a r a n p e r d a n a . B e g i t u j u g a d e n g a n p e n e l i t i a n S u r o s o
( 2 0 0 5 ) y a n g t i d a k b e r h a s i l m e m b u k t i k a n d a m p a k n e g a t i f t i n d a k a n o p o r t u n i s e m i t e n t e r h a d a p k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g s a h a m p a s c a p e n a w a r a n p e r d a n a . K e b e r a g a m a n h a s i l p e n e l i t i a n i n i m e n d o r o n g d i k e m b a n g k a n n y a h i p o t e s i s b e r i k u t :
H 2: M a n a j e m e n l a b a p a d a s a a t I P O m e m p e n g a r u h i k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g p e r u s a h a a n
M o d e l P e n e lit ia n
B e r d a s a r k a n h a s i l p e n g u j i a n u n t u k h i p o t e s i s 1 d e n g a n m e l a k u k a n u j i b e d a a t a s n i l a i a k r u a l d i s k r e s i o n e r l a n c a r d a n a k r u a l d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g , s e r t a n i l a i m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l m e l a l u i C F O d a n C O G S , s e l a n j u t n y a d i k e m b a n g k a n
m o d e l p e n e l i t i a n b e r i k u t u n t u k m e n g u j i h i p o t e s i s 2 :
M o d e l A ( u n t u k m o d e l 1 s a m p a i m o d e l 3 ) :
C A R t = ol + a . D C A . + a , N D C A . + a , D L A . + a . N D L A . + a . R A M C F O . +
U l i Z l 3 t 4 i 5 i
a 6R A M C O G S . + a 7I R . + a sO F F . + a sD N I _ T A . + a 10L O G ( A G E + l ) .
+ a ML O G ( M V . t) + a 12D _ P B K + a |3D _ P A K + e
D i m a n a :
t = p e r i o d e 1 t a h u n , 2 t a h u n , 3 t a h u n s e t e l a h I P O
i = p e r u s a h a a n i y a n g m e l a k u k a n p e n a w a r a n p e r d a n a
8 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V ol. 5 , N o . l , h a l . 1 - 2 9
D C A = a k ru a l d i s k r e s i o n e r l a n c a r y a n g d i s e s u a i k a n d e n g a n i n d u s t r i p a d a
s a a t I P O
N D C A = a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r l a n c a r y a n g d i s e s u a i k a n d e n g a n i n d u s t r i
s a a t I P O
D L A = a k r u a l d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g y a n g d i s e s u a i k a n d e n g a n i n d u s t r i p a d a s a a t I P O
N D L A = a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g y a n g d i s e s u a i k a n d e n g a n i n d u s t r i p a d a s a a t I P O
R A M C F O = m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l m e l a l u i C F O
R A M C O G S = m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l m e l a l u i C O G S
I R = i n i t i a l r e t u r n p e r u s a h a a n i p a d a s a a t h a r i p e r t a m a p e r d a g a n g a n s a h a m
O F F = h a r g a p e n a w a r a n s a h a m p e r d a n a p e r u s a h a a n i
D N I _ T A = s e l i s i h n i l a i l a b a b e r s i h p a d a l a p o r a n k e u a n g a n t - 1 d e n g a n t = 0
d i s k a l a k a n d e n g a n t o t a l a s e t
L O G ( A G E + l ) = n i l a i l o g a r i t m a d a r i u m u r p e r u s a h a a n i p a d a s a a t I P O d i t a m b a h 1 L O G ( M V . t) = n i l a i l o g a r i t m a m a r k e t v a l u e p e r u s a h a a n i p a d a t
D _ P B K = d u m m y p e r i o d e p e r u s a h a a n I P O , 1 u n t u k s e b e l u m k r i s i s 0 l a i n n y a
D _ P A K = d u m m y p e r i o d e p e r u s a h a a n I P O , 1 u n t u k s e t e l a h k r i s i s 0 l a i n n y a
O p e r a s io n a lis a s i V a r ia b e l P e n e lit ia n
Variabel Terikat (D ependent Variable)
V a r i a b e l k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g p e r u s a h a a n d i u k u r d e n g a n m e n g g u n a k a n d u a u k u r a n k i n e r j a s a h a m , y a i t u : ( 1 ) C u m m u l a t i v e A b n o r m a l R e t u r n ( C A R ) , d a n ( 2 )
B u y a n d H o l d R e t u r n ( B H R ) d e n g a n m e n g g u n a k a n b e n c h m a r k M a r k e t - A d j u s t e d
R e t u r n d a n L Q 4 5 - A d j u s t e d R e t u r n . K i n e r j a o p e r a s i p e r u s a h a a n d i p r o k s i k a n d e n g a n R e t u r n o n E q u i t y ( R O E ) .
1 ) C u m m u l a t i v e A b n o r m a l R e t u r n .
C u m m u l a t i v e A b n o r m a l R e t u r n d i u k u r d e n g a n p e r h i t u n g a n s e b a g a i
b e r i k u t :
C A R i, t = X
D i m a n a , r n - i m b a l h a s i l s a h a m i p a d a h a r i t y a n g d i h i t u n g s e b a g a i b e r i k u t : r. t = h a r g a p e n u t u p a n s a h a m i h a r i t g— h a r g a p e n u t u p a n s a h a m i h a r i t h
R a h m a n , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . 9
S e d a n g k a n m . a d a l a h i m b a l h a s i l d a r i I n d e k s H a r g a S a h a m G a bu n g a n p a d a h a r i t y a n g d i d a p a t k a n d a r i p e r h i t u n g k a n s e b a g a i b e r i k u t :
m n = h a r g a p e n u t u p a n I H S G h a r i t - h a r g a p e n u t u p a n I H S G i h a r i / H a r g a p e n u t u p a n I H S G h a r i t
2 ) B u y a n d H o l d R e t u r n
T
/ =i
1 1 ( 1 + " . / ) - I I ( l + w - . ' )
,/=i <=i
U n t u k m e n g h i n d a r i h a s i l b i a s p e n g u k u r a n k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g i m b a l h a s i l
s a h a m p e r u s a h a a n k a r e n a p e r b e d a a n p e r i o d e ( t a h u n ) I P O , m a k a a k a n d i g u n a k a n i m b a l h a s i l h a r i a n p e r u s a h a a n s e l a m a 1 t a h u n , 2 t a h u n , d a n 3 t a h u n y a n g a k a n
d i k a t e g o r i k a n k e d a l a m i m b a l h a s i l b u l a n a n , d i m a n a i m b a l h a s i l b u l a n a n t e r d i r i d a r i 2 1 i m b a l h a s i l h a r i a n . A b n o r m a l r e t u r n s a h a m 1 t a h u n , 2 t a h u n , d a n 3 t a h u n m u l a i d i h i t u n g d a r i a w a l A p r i l s e t e l a h t a h u n f i s k a l p e r u s a h a a n m e l a k u k a n I P O ( t a h u n
f i s k a l 0 b e r a k h i r ) d i h i t u n g k e d e p a n s a m p a i d e n g a n 2 5 2 h a r i , 5 0 4 h a r i , d a n 7 5 6 h a r i
p e r d a g a n g a n .
Variabel B ebas (Independent Variable)
S e s u a i d e n g a n p e n e l i t i a n T e o h e t a l . ( 1 9 9 8 ) , p e n e l i t i a n i n i m e n g g u n a k a n 4
v a r i a b e l a k r u a l y a i t u , a k r u a l d i s k r e s i o n e r l a n c a r ( D i s c r e t i o n a r y C u r r e n t A c c r u a l /
D C A ) , a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r l a n c a r (N o n d i s c r e t i o n a r y C u r r e n t A c c r u a l / N D C A ) , a k r u a l d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g { D i s c r e t i o n a r y L o n g T e r m A c c r u a l / D L A ) , d a n a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g { N o n d i s c r e t i o n a r y L o n g T e r m A c c r u a l /
N D L A ) . U k u r a n a k r u a l y a n g d i p a k a i a d a l a h m o d i f i k a s i m o d e l J o n e s ( 1 9 9 1 ) d a n t o t a l a k r u a l ( A C ) y a n g d i u k u r d e n g a n r u m u s b e r i k u t :
A C s L a b a B e r s i h - A r u s K a s d a r i A k t i v i t a s O p e r a s i .
S e d a n g k a n a k r u a l l a n c a r d i d e f i n i s i k a n s e b a g a i :
C A s A [ P i u t a n g U s a h a + P e r s e d i a a n + A s e t L a n c a r L a i n n y a ] - A [ H u t a n g U s a h a + H u t a n g P a j a k + K e w a j i b a n L a n c a r L a i n n y a ]
1 ) A k r u a l n o n - d i s k r e s o n e r l a n c a r ( N D C A ) .
V a r i a b e l n o n d i s k r e s i o n e r m e r u p a k a n t a k s i r a n a k r u a l ( e x p e c t e d a c c r u a l ) d a r i
R a h m a n , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . U
= p o f — , 1 1 + P { A ^ l e j ' ' } + P 2
TA j , t - \
\ T A j , t - \
[TAj,t-\
P P E j,t
+ £y, tT A j, ,- i
S e d a n g k a n t o t a l a k ru a l n o n - d i s k r e s i o n e r / ( N D T A C ) d i h i t u n g s e b a g a i b e r i k u t :
N D T A C , t = p o 1
+ P
ASalej,t- ATRi.i
T A j,t-\ + p 2
PPEjj
T A j,i-i
S e h i n g g a , a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g ( N D L A ) d i p e r o l e h
d e n g a n m e n y e l i s i h k a n t o t a l a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r ( N D T A C ) d e n g a n a k r u a l n o n -
d i s k r e s i o n e r l a n c a r ( N D C A ) . S a m a h a l n y a d e n g a n c a r a m e m p e r o l e h n i l a i a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r l a n c a r , n i l a i t o t a l a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r d i c a r i d e n g a n m e r e g r e s i
p e r u b a h a n p e n j u a l a n d a n a k t i v a t e t a p d a r i t i a p - t i a p s a m p e l , y a n g k e m u d i a n d i k e l o m p o k k a n k e d a l a m d u a j e n i s i n d u s t r i , m a n u f a k t u r d a n n o n m a n u f a k t u r .
4 ) A k r u a l d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g ( D L A )
A k r u a l d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g ( D L A ) a d a l a h s e l i s i h a n t a r a a k r u a l j a n g k a
p a n j a n g d e n g a n a k r u a l n o n - d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g
5 ) M a n i p u l a s i A k t i v i t a s R i i l m e l a l u i C F O ( R A M C F O )
M a n i p u l a s i p e n j u a l a n d a n p e n g u r a n g a n p e n g e l u a r a n d i s k r e s i o n e r m e r u p a k a n
c a r a - c a r a y a n g d i l a k u k a n m a n a j e m e n u n t u k m e n g e l o l a l a b a b e r d a s a r k a n k o n s e p
m a n i p u l a s i a k t i v i t a s r i i l . B e r d a s a r k a n m o d e l D e c h o w e t a l . ( 1 9 9 8 ) , R o y c h o w d h u r y ( 2 0 0 6 ) m e m f o r m u l a k a n n o r m a l C F O s e b a g a i f u n g s i l i n e a r d a r i p e n j u a l a n d a n p e r u b a h a n p e n j u a l a n d a l a m s u a t u p e r i o d e . U n t u k m e n g e s t i m a s i m o d e l ,
R o y c h o w d h u r y ( 2 0 0 6 ) m e n g g u n a k a n c r o s s - s e c t i o n a l r e g r e s s i o n b e r i k u t :
C F O /T A ,., = « „ + a , ( l / T A i ,) + P, ( S / T A J + P
2
(A S ,/T A M) + e,D i m a n a T A ( a d a l a h t o t a l a s e t p a d a a k h i r p e r i o d e t , S , a d a l a h p e n j u a l a n s e l a m a
p e r i o d e t d a n A S (= S (- S (1 . U n t u k s e t i a p o b s e r v a s i - t a h u n , a b n o r m a l C F O ( R A M C F O )
a d a l a h a k t u a l C F O y a n g d i s k a l a k a n d e n g a n t o t a l a s e t s a t u t a h u n s e b e l u m p e n g u j i a n d i k u r a n g i d e n g a n n o r m a l C F O y a n g d i h i t u n g d e n g a n m e n g g u n a k a n k o e f i s i e n e s t i m a s i d a r i m o d e l i n d u s t r i - t a h u n t e r s e b u t . P e n e l i t i a n i n i m e n g g u n a k a n m e t o d e
y a n g s a m a d a l a m p e n g u k u r a n R A M C F O .
6 ) M a n i p u l a s i A k t i v i t a s R i i l m e l a l u i C O G S ( R A M C O G S )
P r o d u k s i d i a t a s l e v e l n o r m a l o p e r a s i p e r u s a h a a n (o v e r p r o d u c t i o n) d e n g a n
1 2 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V ol. 5 , N o . J, h a l . 1 - 2 9
h a l n y a d e n g a n p e r h i tun g a n n i l a i R A M C F O , un tu k m e m p er o l e h n i l a i R A M C O G S
d i l a ku k an r e g r e s i un tu k s e t i a p k e l o m p o k in du s tr i m a nu f a k t ur d a n n o n m a nu f a k t ur
un tu k m o d e l n o r m a l C O G S y a n g s a m a d e n g a n m o d e l C O G S y a n g d i k e m b a n g k a n
o l e h R o y c h o w dur y ( 2 0 0 6 ) b e r i ku t :
C O G S /T A ,., = a 0+ a , ( l / T A t.,) + p ( S /T A t.,) + e,
N i l a i k o e f i s i en e s t i m a s i d a r i r e g r e s i d i a t a s d i gun a k a n un tu k m en g h i tun g
n i l a i n o r m a l C O G S . A b n o r m a l C O G S ( R A M C O G S ) d i p e r o l e h d e n g a n c a r a
m e n gur a n g k a n n i l a i a k tu a l C F O y an g d i s k a l a k a n d e n g a n t o t a l a s e t s a tu t a h un
s e b e lu m p er i o d e p e n gu j i an d e n g a n n o r m a l C F O .
III.3.3 Variabel K on trol (Control Variable)
D a l a m p e n e l i t i a n i n i d i gun a k a n 6 v a r i a b e l k o n t r o l , y a i tu : ( 1 ) U k ur a n
p e ru s a h a an y a n g d i p r o k s i k a n d e n g a n n i l a i l o g a r i t m a m a r k e t v a l u e p a d a t = 1 , 2 d a n
3 ; ( 2 ) I n i t i a l R e t u r n ( I R ) r e tur n 1 h a r i s a a t h a r i p e r t a m a p e r d a g a n g a n ; ( 3 ) U mur
p e ru s a h a an y a n g d i p r o k s i k a n s e b a g a i l o g a r i t m a u m ur p e ru s a h a an p a d a s a a t I P O
d i t a m b a h 1 ; ( 4 ) p e ru b a h an l a b a b e r s i h p e ru s a h a an p a d a s a a t I P O ( t = 0 ) d e n g a n
t a hun s e b e lu m p eru s a h a an I P O ( t = - 1 ) y a n g d i s t a n d a r d i s a s i d e n g a n t o t a l a s e t ;
( 5 ) h a r g a n o m i n a l p e r l e m b a r p e n a w a r a n s a h a m p e r d a n a d a n ( 6 ) p e r i o d e I P O
p e ru s a h a an y a n g d i o p e r a s i o n a l k a n d a l a m v a r i a b e l d u m m y p e r i o d e s e b e lu m kr i s i s
d a n s e t e l a h k r i s i s . P e r i o d e m a s a k r i s i s d i d e f i n i s i k a n un tu k t a h un 1 9 9 7 - 1 9 9 8 d a n
d i j a d i k a n p e r i o d e r e f e r e n s i .
P o p u la s i d a n S a m p e l P e n e lit ia n
U n i t a n a l i s i s d a r i p e n e l i t i a n i n i a d a l a h p e ru s a h a an . P o pu l a s in y a a d a l a h s e mu a
p eru s a h a an y a n g m e l a ku k an p e n a w a r a n s a h a m p e r d a n a { I n i t i a l P u b l i c O f f e r i n g s ) d i
Bur s a E f e k J a k ar t a d a r i t a hun 1 9 9 4 s a m p a i d e n g a n t a hun 2 0 0 3 . S a m p e l p e n e l i t i a n
d i p i l i h d a r i p o pu l a s i d en g a n m e n g gun a k a n m e t o d e p u r p o s i v e j u d g e m e n t a l s a m p l i n g
d e n g a n k r i t e r i a s e b a g a i b e r i ku t : ( 1 ) P eru s a h a an y a n g m e l a ku k an p e n a w a r a n p e r d a n a
mu l a i d ar i t a hun 1 9 9 4 s a m p a i t a hun 2 0 0 3 ; ( 2 ) p e ru s a h a an t i d a k b e r g e r a k d a l a m
i n du s tr i p e r b a n k a n , k eu an g a n d a n a sur a n s i ; ( 3 ) t e r d a p a t p r o s p e k tu s un tu k d a t a
l a p or a n k eu an g a n p e ru s a h a an s e t i d a k n y a 1 t a hun s e b e lu m p en a w a r a n p e r d a n a ; ( 4 )
m e m pun y a i t a n g g a l tu t u p b u k u p er 3 1 D e s e m b e r ; ( 5 ) t e r s e d i a s e mu a d a t a y an g
d i p e r lu k an . B e r d a s a r k a n k r i t e r i a p e m i l i h a n s a m p e l t e r s e bu t d i a t a s d i p er o l e h
1 4 9 p e ru s a h a an s a m p e l , n a mun s a m p e l un tu k p en gu j i an k i n e r j a j a n g k a p a n j a n g
R a h m a n , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . 13
s a m p e l . P e r t i m b a n g a n n y a a d a l a h un tu k m e m p er l i h a t k a n k o n d i s i y a n g s e sun g gu hn y a
d a r i d a t a d a n k a r e n a a k a n d i p e r gun a k a n d a l a m m e m b e n tu k 4 k e i o m p o k s a m p e l
b er d a s a r k a n l e v e l ( qu ar t i l ) m a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a ku k an p e ru s a h a an . S a tu s a m p e l
y an g d i k e lu ar k a n d a r i p e n gu j i an m e ru p a k an s a m p e l y a n g m e m i l i k i d a t a - d a t a y a n g
p a l i n g e k s t r e m .
P e n g u m p u la n D a ta
P e n e l i t i a n i n i m e n g gun a k a n d a t a s e kun d e r . D a t a y a n g d i ku m p u l k an d a l a m
p e n e l i t i a n i n i b e ru p a d a t a l a p or a n k eu an g a n p e ru s a h a an y a n g m e l a ku k an p e n a w a r a n
p e r d a n a d a r i t a hun 1 9 9 4 s a m p a i 2 0 0 3 un tu k p er i o d e 1 t a hun s e b e lu m p eru s a h a an
I P O s a m p a i 3 t a hun s e t e l a h p e ru s a h a an I P O d a n d a t a p r o s p e k tu s y an g d i p e r o l e h d a r i
C D D a t a b a s e L a p o r a n K eu an g a n m i l i k M a g i s t e r A kun t a s i U I . D a t a p a s a r s e p e r t i d a t a
p e r d a g a n g a n s a h a m h a r i a n d a n n i l a i I H S G d i- d o w n l o a d d a r i M e t a s t o c k l a n g g a n a n
P T A s i a K a p i t a l i n d o S e cur i t i e s . D a f t a r p e ru s a h a an y a n g m e l a ku k an I P O p e r t a hun ,
t a n g g a l l i s t i n g , u m ur p e ru s a h a an , h a r g a p e n a w a r a n p e r d a n a , h a r g a p e nu t u p an s a a t
I P O , s e r t a i n f o r m a s i l a i n n y a d i p e r o l e h d a r i w e b s i t e Bur s a E f e k J a k ar t a , w w w . j s x . c o . i d
d a n d a r i d a t a b a s e m i l i k P o j o k B EJ M a g i s t er M a n a j e m e n U n i v e r s i t a s I n d o n e s i a .
A N A L I S I S H A S I L P E N E L I T I A N
S t a t is t ik D e s k r i p t i f
S t a t i s t i k d e s k r i p t i f d a r i s e b a g i a n b e s a r v a r i a b e l un tu k 1 4 9 s a m p e l p en e l i t i a n
d a p a t d i l i h a t p a d a t a b e l 1.
T a b el 1 S t a t is t ik D e s k r ip t if
V a r ia b e l M e a n M e d ia n M a x im u m M in im u m D e v ia s i S t a n d a r
D C A 0 .1 0 1 1 0 .0 6 2 2 0 .8 1 1 1 - 0 .3 4 9 9 0 .1 8 3 5
N D C A 0 .0 3 5 4 0 .0 1 1 7 0 .8 6 6 7 - 0 .1 0 9 8 0 .0 9 8 3
D L A 0 .5 7 3 0 0 .5 3 0 6 2 .3 0 9 9 - 0 .0 2 5 3 0 .3 8 5 0
N D L A - 0 .0 2 0 2 - 0 .0 0 2 9 0 .1 3 4 0 - 0 .6 3 3 6 0 .0 7 7 6
R A M C F O - 0 .0 0 4 3 0 .0 0 7 4 0 .5 1 6 9 - 0 .5 5 3 6 0 .1 8 0 2
R A M C O G S 0 .0 0 0 2 0 .0 1 8 2 0 .4 0 2 7 - 0 .5 8 2 8 0 .1 7 0 4
O F F 1 7 1 3 .2 5 5 9 0 0 9 0 0 0 100 1 7 8 6 .0 0 8
IR 0 .3 1 1 9 0 .0 6 8 2 4 .8 - 0 .2 6 4 7 0 .6 2 1 2
1 4 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V ol. 5 , N o . 1, h a l . 1 - 2 9
B e r d a s a r k a n t a b e l s t a t i s t i k d e s k r i p t i f d i a t a s d a p a t d i l i h a t k a r a k t e r i s t i k
p e ru s a h a an y a n g m e l a ku k an I P O d i I n d o n e s i a d a r i t a hun 1 9 9 4 s a m p a i t a hun 2 0 0 3 .
K e s e luru h an s a m p e l p e n e l i t i a n ju g a m e m i l i k i r a t a - r a t a m a r k e t v a l u e p a d a s a a t I P O
s e b e s a r 6 8 2 m i l y a r d e n g a n n i l a i m a k s i mu m 2 8 tr i l i yun ru p i a h d an n i l a i m i n i mu m
3 , 5 7 m i l y ar ru p i a h . T a b e l 1 j u g a m enun ju k k an b a h w a r a t a - r a t a p e ru s a h a an s a m p e l
m e n a w a r k a n s a h a m n y a d e n g a n h a r g a R p 1 . 7 1 3 , 2 5 5 p e r l e m b a r d e n g a n m e d i a n
R p 9 0 0 , d a n m e m p e r o l e h i n i t i a l r e t u r n s e b e s a r 3 1 , 1 9 % d e n g a n m e d i a n 6 , 8 2 % .
N i l a i r a t a - r a t a a k ru a l d i s kr e s i o n e r l a n c a r ( D C A ) s e luru h s a m p e l p eru s a h a an
a d a l a h s e b e s a r 0 ,1 0 1 1 1 d a n n i l a i n i l a i a k ru a l d i s kr e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g ( D L A )
a d a l a h s e b e s a r 0 , 5 7 3 0 4 . D i l i h a t d a r i n i l a i r a t a - r a t a du a v ar i a b e l a k ru a l t er s e bu t ,
d a p a t d i s i m p u l k an b a h w a s e c a r a r a t a - r a t a p e ru s a h a an s a m p e l m e l a ku k an p o s i i i f
a k ru a l d i s kr e s i o n e r y a n g m e n g i n d i k a s i k a n a d a n y a m a n a j e m e n l a b a . U n tu k v ar i a b e l
a b n o r m a l C F O ( R A M C F O ) d a n a b n o r m a l C O G S ( R A M C O G S ) y a n g d iu k ur
b e r d a s a r k a n k o n s e p m a n i pu l a s i a k t i v i t a s r i i l , d a p a t d i l i h a t b a h w a n i l a i r a t a - r a t a
s e luru h s a m p e l a d a l a h s e b e s ar - 0 , 0 0 4 3 2 un tu k R A M C F O d an 0 , 0 0 0 1 8 4 R A M C O G S .
B i l a d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i l a i r a t a - r a t a D C A d a n D L A y a n g d i p e r o l e h , d i du g a
s a m p e l p en e l i t i a n l e b i h m e n g gun a k a n v a r i a b e l a k ru a l d a l a m m en g e l o l a l a b a d a n
t i d a k m e n g gun a k a n k e du a v ar i a b e l m a n i pu l a s i a k t i v i t a s r i i l i n i d a i a m m e l a ku k an
p e n g e l o l a a n l a b a U n tu k p e m b u k t i an l e b i h l a n ju t , d a p a t d i l i h a t p a d a an a l i s i s h a s i l
p e n gu j i an h i p o t e s i s 1 ( H , ) p e n e l i t i a n .
P a d a t a b e l 2 a k a n d i t a m p i l k a n p e r b e d a a n m a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a ku k an o l e h
k e l o m p o k p e ru s a h a an y a n g d i k a t e g o r i k a n b e r d a s a r k a n k a r a k t e r i s t i k p e ru s a h a an .
B i l a p e r b e d a a n m a n a j e m e n d i l i h a t d a r i p e m b a g i a n p e ru s a h a an k e d a l a m
k e l o m p o k p e ru s a h a an y a n g m e m p e r o l e h i n i t i a l r e t u r n y a n g b e s a r ( r a t a - r a t a I R =
0 , 6 2 5 7 ) d e n g a n k e l o m p o k p e ru s a h a an d e n g a n i n i t i a l r e t u r n y a n g k e c i l ( r a t a - r a t a
I R = 0 , 0 0 8 8 ) p a d a s a a t I P O , d a p a t k i t a l i h a t p a d a t a b e l 2 b a h w a p e ru s a h a an d e n g a n
I R k e c i l c e n d e run g m e l a ku k an m a n a j e m e n l a b a y a n g l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n
p e ru s a h a an y a n g m e m p e r o l e h I R b e s a r p a d a s a a t I P O . U j i s t a t i s t i k b e d a a t a s k e du a
k e l o m p o k p eru s a h a an in i m e nun ju k k an b a h w a un tu k pr o k s i m a n a j e m e n l a b a d e n g a n
D C A , r a t a - r a t a m a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a ku k an o l e h k e l o m p o k p e ru s a h a an d e n g a n
I R k e c i l s e c a r a s i g n i f i k a n ( a = 0 , 0 5 ) l e b i h b e s a r d a r i p a d a k e l o m p o k s a m p e l d e n g a n
I R b e s a r . S e d a n g k a n un tu k pr o k s i D L A , t i d a k t e r bu k t i s e c ar a s t a t i s t i k a d a p e r b e d a a n
m a n a j e m e n l a b a a n t a r a s a m p e l d e n g a n I R k e c i l d a n b e s a r .
P e r b e d a a n m a n a j e m e n l a b a ju g a d i l i h a t un tu k k e l o m p o k p eru s a h a an y a n g
d i k a t e g o r i k a n b e r d a s a r k a n n i l a i h a r g a p e n a w a r a n p e r d a n a ( O F F ) . K e l o m p o k
p e ru s a h a an d e n g a n k a t e g o r i n i l a i O F F t i n g g i m e m i l i k i r a t a - r a t a h a r g a p e n a v ' a r a n
R a h m a n , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . 1 5
T a b e l 2
P e r b a n d in g a n M a n a je m e n L a b a
I R B e s a r I R K e c il
Z M e a n M e d ia n S t d . D e v . M e a n M e d ia n S t d . D e v .
D C A 0 .0 6 5 6 0 .0 3 9 5 0 .1 4 2 8 0 .1 3 8 3 0 .0 8 1 2 0 .2 1 2 1 - 2 .4 4 6 8 * * *
D L A 0 .5 3 6 1 0 .5 3 3 8 0 .3 4 1 6 0 .6 0 2 6 0 .5 2 5 8 0 .4 2 1 3 - 1 .0 5 5 6
O F F T in g g i O F F R e n d a h
M e a n M e d ia n S t d . D e v . M e a n M e d ia n S t d . D e v . Z
D C A 0 .1 3 1 8 0 .0 8 1 0 0 .2 0 6 1 0 .0 7 0 7 0 .0 5 4 1 0 .1 5 3 4 2 .0 4 7 2 * *
D L A 0 .5 9 1 9 0 .5 3 1 5 0 .3 8 2 9 0 .5 4 6 2 0 .5 2 5 5 0 .3 8 5 6 0 .7 2 3 4
M V B e s a r M V K e c il
M e a n M e d ia n S t d . D e v . M e a n M e d ia n S t d . D e v . Z
D C A 0 .0 7 2 2 0 .0 4 3 7 0 .1 6 2 6 0 .1 3 1 7 0 .0 7 2 0 0 .1 9 9 5 - 1 .9 9 1 0 * *
D L A 0 .5 8 1 8 0 .5 0 1 3 0 .4 2 8 4 0 .5 5 6 .8 0 .5 5 0 1 0 .3 3 5 6 0 .3 9 5 2
J u m l a h N s e t e l a h d a t a o u t l i er d i k e lu ar k a n a d a l a h 1 4 8 o b s e r v a s i . 1 R = I n i t i a l R e t u r n
O F F = h a r g a p e n a w a r a n s a h a m p e r d a n a p e ru s a h a an M V = M a r k e t V a lu e
* * * s i gn i f i k a n 1 % * * s i g n i f i k a n 5 %
* s i g n i f i k a n 1 0 %
s e d a n g k a n k e l o m p o k p e ru s a h a an d e n g a n n i l a i O F F r e n d a h , r a t a - r a t a h a r g a p e n a w a r a n
p e r d a n a n y a a d a l a h R p 4 3 0 , 6 8 d a n s t a n d a r d e v i a s i R p 2 5 3 , 4 9 . B e r d a s a r k a n n i l a i
s t a t i s t i k d e s k r i p t i f , r a t a - r a t a m a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a ku k an o l e h k e l o m p o k
p e ru s a h a an d e n g a n h a r g a p e r a w a r a n p e r d a n a t i n g g i (m e a n D C A = 0 , 1 3 1 8 , m e a n
D L A = 0 , 5 9 1 9 ) l e b i h b e s a r d a r i p a d a k e l o m p o k p e ru s a h a an d e n g a n h a r g a p e n a w a r a n
p e r d a n a r e n d a h { m e a n D C A = 0 , 0 7 0 7 , m e a n D L A = 0 , 5 4 6 2 ) . B i l a d i l a ku k an u j i b e d a
a t a s k e d u a k e l o m p o k p eru s a h a an in i , m a k a y a n g t e r bu k t i s i gn i f i k a n ( a = 0 , 0 5 ) h a n y a
un tu k pr o k s i m a n a j e m e n l a b a d e n g a n D C A .
B e r d a s a r k a n n i l a i m a r k e t v a l u e , m a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a ku k an k e l o m p o k
p e ru s a h a an d e n g a n m a r k e t v a l u e k e c i l { m e a n M V = 1 0 4 m i l y a r ru p i a h ) m e m p un y a i
t e n d e n s i un tu k m e l a k u k an m a n a j e m e n l a b a y a n g l e b i h b e s a r p a d a D C A { m e a n
D C A = 0 , 1 3 1 7 ) d a n k e c i l un tu k pr o k s i D L A { m e a n D L A = 0 , 5 5 6 8 ) . S e d a n g k a n
un tu k k e l o m p o k p eru s a h a an y a n g m e m i l i k i m a r k e t v a l u e b e s a r { m e a n M V = 1 , 2 6
1 6 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V o l.5 , N o . I, h a l . 1 - 2 9
p a d a D L A ( m e a n D L A = 0 , 5 8 1 8 ) d a n k e c i l un tu k D C A ( m e a n D C A = 0 , 0 7 2 2 ) . U j i
b e d a y an g d i l a ku k an a t a s k e du a k e l o m p o k p eru s a h a an un tu k k e d u a j en i s p r o k s i
m a n a j e m e n l a b a ( D C A d a n D L A ) , h a n y a m e nun ju k k an b a h w a m a n a j e m e n l a b a
d i l a ku k an m e l a lu i D C A y an g b e r b e d a s e c a r a s i g n i f i k a n ( a = 0 , 0 5 ) . D e n g a n k a t a l a i n ,
h a n y a m a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a ku k an m e l a lu i D C A o l e h k e l o m p o k p eru s a h a an
d e n g a n m a r k e t v a l u e k e c i l { m e a n M V = 1 0 4 m i l y a r ru p i a h ) y an g t e r bu k t i l e b i h
b e s ar d a r i p a d a k e l o m p o k p e ru s a h a an d e n g a n M V b e s a r .
A n a l i s i s d i a t a s t e r n y a t a b i s a m e n j e l a s k a n b a h w a k a r a k t e r i s t i k p e ru s a h a an
s e c a r a s i g n i f i k a n m e m b e d a k a n p e r l a ku an m a n a j e m e n l a b a d a l a m j a n g k a p e n d e k
( D C A ) , t e t a p i t i d a k d a l a m j a n g k a p a n j a n g .
H a s il P e n g u j ia n H ip o t e s is 1
H i p o t e s i s 1 ( H , ) d a l a m p e n e l i t i a n i n i m e n g a t a k a n b a h w a p e ru s a h a an I P O
m e l a ku k an m a n a j e m e n l a b a p a d a l a p o r a n k eu an g a n y a n g d iun g k a p k a n p a d a
p r o s p e k tu s p en a w a r a n . H a s i l p e n gu j i an h i p o t e s i s 1 d i t a m p i l k a n p a d a t a b e l 3 .
T a b el 3
U ji S ig n ifik a n si M a n a je m e n L a b a
T est V alue = 0
95% C o n fid e n c e In te rv al o f the
t S ig (2-taile d ) M ean D ifferen ce D iffer en c e
L ow e r U p p er
D C A 6.727 .000 .10111019 .07 1 4 0 7 6 2 .1308 12 76
D L A 18.167 .000 .5730 424 0 .51 07 08 2 6 .63537654
R AM CFO -.293 .770 -.0 04 3 1 8 6 6 -.0 3 34 9 4 .02 485 638
R A M C O G S .013 .990 .0 001 835 9 -.0 27 4 0 3 .0 277 706 8
H a s i l p e n gu j i an m e nun ju k k an b a h w a n i l a i r a t a - r a t a D C A 1 0 , 1 1 % d e n g a n
s t a n d a r d e v i a s i 1 8 , 3 5 % s i g n i f i k a n s e c a r a s t a t i s t i k p a d a a = 1 % . B e g i tu j u g a
un tu k v ar i a b e l D L A , d e n g a n n i l a i r a t a - r a t a s e b e s a r 5 7 , 3 0 % d a n s t a n d a r d e v i a s i
3 8 , 5 % s i g n i f i k a n s e c a r a s t a t i s t i k . S e d a n g k a n un tu k v ar i a b e l m a n i pu l a s i a k t i v i t a s
r i i l m e l a lu i C F O d an C O G S , s e c a r a r a t a - r a t a k e du a v ar i a b e l i n i t i d a k s i g n i f i k a n
( t i d a k l e b i h b e s a r d a r i n o l s e c a r a s t a t i s t i k ) p a d a a = 5 % . D e n g a n d e m i k i a n d a p a t
d i s i m pu l k an b a h w a p e ru s a h a an y a n g m e l a ku k an I P O d a r i p e r i o d e 1 9 9 4 s a m p a i
2 0 0 3 , t e r bu k t i s e c ar a s t a t i s t i k m e l a ku k an m a n a j e m e n l a b a r a t a - r a t a m e l a lu i v ar i a b e l
R a h m a n , H u t a g a o l , M a n a j e m e n L a b a m e l a l u i A k r u a l d a n A k t i v i t a s . 17
d i s k r e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g , n a mun t i d a k d a p a t d i bu k t i k an m a n a j e m e n l a b a m e l a lu i
m an i pu l a s i a k t i v i t a s r i i l .
H a s il P e n g u j ia n H ip o t e s is 2
S e b e lu m d i l a k u k an p e n gu j i an t e r h a d a p h i p o t e s i s 2 , d i l a ku k an u j i b e d a r a t a - r a t a
k i n e r j a s a h a m 1 t a hun , 2 t a hun d a n 3 t a hun a t a s k a t e g o r i p e ru s a h a an y a n g m e l a ku k an
m a n a j e m e n l a b a p a d a l e v e l k o n s e r v a t i f d a n l e v e l a g r e s i f . D a l a m p e n gu j i an i n i ju g a
d i g un a k a n 2 p r o k s i m a n a j e m e n l a b a , y a i tu a kru a l d i s kr e s i o n e r l a n c a r ( D C A ) d a n
a k ru a l d i s kr e s i o n e r j a n g k a p a n j a n g ( D L A ) . T a b e l 4 m e m p e r l i h a t k a n p e m b a g i a n
ku ar t i l t i n g k a t m a n a j e m e n l a b a . B e r d a s a r k a n n i l a i D C A d a n D L A , k e l o m p o k s a m p e l
p a d a ku ar t i l 1 d i d e f i n i s i k a n s e b a g a i k o n s e r v a t i f , s e d a n g k a n s a m p e l p a d a ku ar t i l 4
d i d e f i n s i k a n s e b a g a i a g r e s i f .
T a b e l 4
K a r a k t e r is t ik M a n a je m e n L a b a P e r u s a h a a n S a m p e l p e r K u a r t il
K u artil D C A D L A
B atas a n tar K u artil M ean M edian B atas a n ta r Q u a rtil M ean M edian
Q1 D C A < - 0 .0 0 5 -0.08 19 -0.060 2 D L A < 0 .2 8 8 0 .12 56 0 .1238
Q2 -0.005 < D C A < 0 .0 6 2 5 0.0293 0.0281 0 .28 8 < D L A < 0 .5 3 0 0.4243 0.4443 Q3 0.0625 < D C A < 0 .1 7 5 0.1132 0.1109 0 .53 0 < D L A < 0 .7 7 5 0.6471 0 .6398
Q4 D C A > 0 .1 7 5 0 .34 72 0.30 08 D L A > 0 .7 7 5 1.0804 1.0085
U j i b e d a a t a s k e du a k e l o m p o k s a m p e l k on s e r v a t i f d a n a g r e s i f t e r l i h a t p a d a
t a b e l 5 . A n a l i s i s m e nun ju k k an b a h w a s e c a r a s t a t i s t i k n i l a i r a t a - r a t a k i n e r j a k e du a
k e l o m p o k s a m p e l t i d a k b er b e d a un tu k s e m u a j an g k a w a k tu d an s e mu a u k ur a n
k i n e r j a . D e n g a n k a t a l a i n d a p a t d i n y a t a k a n b a h w a k i n e r j a s a h a m p e ru s a h a an t i d a k
d i p e n g a ru h i o l e h d er a j a t m a n a j e m e n l a b a y a n g d i l a ku k an .
H a s i l p e n gu j i an i n i t i d a k s e su a i d en g a n p e n e l i t i a n T e o h e t a l . ( 1 9 9 8 ) y a n g
m e n e mu k an a d a n y a p e r b e d a a n k i n e r j a p a s a r 3 t a hun s e t e l a h I P O d e n g a n t i n g k a t
m a n j e m e n l a b a ( k o n s e r v a t i f a t au a gr e s i f ) y a n g d i l a ku k an m a n a j e m e n . P e ru s a h a an
d e n g a n a k ru a l d i s kr e s i o n e r y a n g l e b i h b e s a r a k a n m e n g a l a m i k i n e r j a i m b a l h a s i l s a h a m
y a n g l e b i h buru k d a l a m j an g k a p a n j a n g , b e g i tu p un s e b a l i k n y a . K e t i d a k k o n s i s t e n a n
h a s i l p e n gu j i an i n i d e n g a n p e n e l i t i a n T e o h e t a l. ( 1 9 9 8 ) d i du g a k ar e n a p e n e l i t i a n in i
1 8 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V ol. 5 , N o . l , h a l . 1 - 2 9
T a b el 5
R in g k a sa n K in e r ja J a n g k a P a n ja n g p e r K e lo m p o k K o n s e r v a t if d a n A g r e s if M a n a j e m e n L a b a
V a r ia b e l
M e a n D C A M e a n D L A
K o n s e r v a t i f A g r e s i f t v a l u e K o n s e r v a t i f A g r e s i f t v a l u e
C A R I - 0 .3 5 5 2 - 0 .1 0 6 6 -1 .1 7 3 - 0 .0 5 9 9 - 0 .2 8 1 2 0 .9 6 9
C A R 2 0 .1 4 8 9 0 .0 0 7 5 - 1 .1 4 0 .0 7 9 6 0 .2 7 6 6 0 .6 7 5
C A R 3 0 .3 8 6 7 0 .1 3 6 2 - 0 .5 5 2 0 .1 8 0 6 0 .4 3 3 2 0 .4
B H R 1 - 0 .2 2 7 9 - 0 .0 9 2 6 - 0 .4 4 9 0 .2 1 7 8 - 0 .3 1 3 1 1.331
B H R 2 -0 .4 5 - 0 .1 0 9 4 - 0 .9 9 4 0 .0 8 5 9 - 0 .2 4 3 3 0 .3 9 3
B H R 3 - 0 .4 2 6 6 - 0 .4 4 8 6 0 .2 7 4 1 .1 0 2 9 - 0 .1 6 5 0 .6 9 9
R O E 1 0 .4 0 5 4 0 .2 2 9 8 0 .5 1 6 5 0 .3 0 9 3 0 .1 4 4 3 0 .4 9 2 8
R O E 2 0 .1 2 1 3 - 0 .0 4 2 1 1 .1 7 3 3 0 .0 2 4 4 - 0 .0 5 7 8 0 .6 3 0 1
ROF.3 0 .1 1 4 9 - 0 .0 0 4 9 0 .6 0 1 1 - 0 .0 5 7 2 0 .0 6 0 5 - 0 .5 9 0 2
H a s i l p e n gu j i an h i p o t e s i s 2 t e r h a d a p 1 4 8 s a m p e l p e n e l i t i a n d a p a t d i l i h a t
p a d a t a b e l 6 d a n t a b e l 7 .
Kinerja Pasar D ihitung Berdasarkan M etode CAR
H a s i l u j i s t a t i s t i k a t a s k in e r j a p a s a r j a n g k a p a n j a n g y a n g d i h i tun g b e r d a s a r k a n
m e t o d e c u m m u l a t i v e a b n o r m a l r e t u r n a d j u s t e d I H S G un tu k m a s a 1 t a h un , 2 t a hun ,
d a n 3 t a hun s e t e l a h I P O d a p a t d i l i h a t p a d a ta b e ! 6 .
D a r i t a b e l 6 d a p a t k i t a l i h a t b a h w a un tu k m o d e l p en gu j i an k i n e r j a s a h a m
y a n g d iu k ur d e n g a n m e t o d e C A R un tu k 1 t a h un s e t e l a h I P O , m e nun ju k k an n i l a i
y a n g s i g n i f i k a n un tu k m o d e l s e c ar a k e s e luru h an ( P r o b F s t a t = 0 , 0 0 0 0 p a d a a =
0 , 0 1 ) d e n g a n n i l a i R 2 s e b e s a r 3 2 , 9 1 % , a t au d en g a n k a t a l a i n s e mu a v ar i a b e l
y a n g d i m a su k k an d a l a m m o d e l ( 4 v a r i a b e l a k ru a l d an 5 v a r i a b e l k o n t r o l )
d a p a t m e n j e l a s k a n v a r i a s i k i n e r j a s a h a m s e l a m a 1 t a hun y a n g d i h i tun g d e n g a n
m e n g gun a k a n m e t o d e c u m m u l a t i v e a b n o r m a l r e t u r n s e b e s a r 3 2 , 9 1 % . D a r i n i l a i u j i
s t a s t i s t i k m a s in g - m a s i n g v a r i a b e l ( P r o b t s t a t ) d i k e t a hu i b a h w a t er d a p a t 2 v a r i a b e l
a k ru a l ( D C A , D L A ) d an 5 v a r i a b e l k o n t r o l ( I R , O F F , L o g M V 1 , D _ P B K , d a n D _
P A K ) y a n g s i g n i f i k a n s e c a r a s t a t i s t i k . T a n d a k o e f i s i e n d a r i m a s i n g - m a s i n g v a r i a b e l
y a n g m e m p e n g a ru h i k in e r j a i m b a l h a s i l s a h a m 1 t a hun s e t e l a h I P O k o n s i s t e n
d e n g a n h i p o t e s i s y a n g d i b a n gun . H a l i n i m e n g i m p l i k a s i k a n b a h w a p e n g a ru h d ar i
m a s i n g - m a s i n g v a r i a b e l y a n g s i g n i f i k a n t e r h a d a p k i n e r j a s a h a m 1 t a hun y a n g
d i p e r o l e h d a r i h a s i l p e n gu j i an e m p i r i s s e su a i d en g a n t e o r i y a n g b e r l a ku , y a i t u
