TAP CHI KHOA HOC DAI HQC VÀN LANG L8 Hoàng Vinh và tgk
TÀC DÒNG CÙA QUÀN TRI VÒN LUtJ DQNG DÉN DÒNG TIÈN HOAT DÒNG KINH DOANH CÙA CÀC DOANH NGHIÉP NIÈM YÉT
TRÉN SÒ GIAO DICH CHÙÌVG KHOÀN THÀNH PHÒ HÒ CHi MINH
THE IMPACT OF WORKING CAPITAL MANAGEMENT ON OPERATING CASH FLOW OF FIRMS LISTED ON HO CHI MINH STOCK EXCHANGE
LÈ HOÀNG VINH^'^ và NGUYÉN THÈ PHlfÓC^"^
TÓM TÀT: Bài viét ngkién cùu tàc dpng cùa quàn tri vón liru dpng dén dòng tièn hoqt dpng kinh doanh cùa càc doanh nghipp pki tài chink nièm yet trén Sa giao dich chùng kkoàn Thành pho Ho CkiMinh (HOSE). Mau ngkién cùu là IH doanh nghipp trong giai doqn 2013 - 2016, dù liéu duac tièp càn tu bào cào tài chinh dà kièm toàn. Pkàn tick koi quy cko tkày quàn tri von luu dpng do luàng bài chu ky von luu dpng co tàc dòng tich cye dén dòng tièn koqt dóng kinh doanh. trong dà doank ngkièp tàp trung vào càc bièn phàp rut ngàn tkài gian thu tìén bàn hàng và thài gian tra tièn mua hàng.
Tu khóa: quàn tri vón Itm dpng, chu Ity von luu dòng, dòng tién koqt dóng kink doanh.
ABSTRACT: Tke paper studies tke impact of working capital management on operating cask flow of tke non-fìnancial firms listed on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE).
Research data is collected from audited financial statements ofll9 non-fìnancialfìrms in the period of20I3 - 2016. Regression analysis shows that the working capital management (measured by cask cycle) positively affects operating cask flow ofthe non-fìnancial firms, in which firms can reduce receivabla days and payable days.
Key words: working capital management, cash cycle, operating cashflows.
1. DÀT VÀN DE ehuyèn hóa thànb san phàm dd dang, bàn v ó n luu dpng là so vón ma cóng ty thành phàm, ròi trd thành thành phàm, tièp pbài huy dpng de tài trg cho tài san ngàn theo là càe khoàn phài thu và cuòi cùng hd han (tài san luu dòng, eurrent assets), dò là thành tièn. De qua trinh san xuàt kinh khoàn chénh l^ch giùa già U^ tài san ngàn doanh lièn tyc và òn djnh, doanh nghiép ban vdi càc khoàn phài, ha ngàn ban [3], càn dàm bào su hai hda giùa nhu càu dàu tu [8], Trong mdi chu ky boat dgng kinh vào càc hình thài khàc nhau cùa tài san doanh (Operating oyela), vòn dàu tu vào tài ngàn han và nguon tài trg cho càc nhu càu san ngàn han sè luàn chuyén qua nhièu này. Vì vày, quàn tri vòn luu dgng mang y hình thài khàc nhau, tu nguyén v$t Ii?u
'•' TS. Tnròng B^i hpc Ngàn hàng Thành phó HÒ Chi Minh, Email: i
*"* ThS. Agribank Chi nhành LOc An
TAP CHt KHOA HOC BAI HQC VÀN LANG S6 07/2018 ngbìa quan trpng dòi vdi su tón tai và phàt
trièn eùa eàc doanh nghiép.
Quàn tri vón luu dòng hi?u qua thè hién qua rùt ngàn chu ky vòn Imi dòng mang dén cho doanh nghiép nhiéu Igi ieh, dò là sy già tàng bi$u qua sinh Idi cùa vÓn, già tang dòng tièn ho^t dòng kinh doanh và tiét kiém chi phi su dyng vòn [8]. Trong pham vi bài viét, nhóm tàc già nghién eùu tàe dòng ciia quàn tri vón luu dpng dén dòng tièn ho^t dpng kinh doanh cùa càc doanh nghi$p phi tài chinh nièm yét trèn So Giao dich chùng khoàn Thành pho Ho Chi Minh (HOSE), tu dd ggi y bign phàp cài thign ddng tièn boat dgng kinh doanh thòng qua quàn tri vón luu dóng.
2. CO SÒ LTE' THUYÉT VÀ BANG CHlTNG THV'C NGHIÈM
Dòng tièn hoat dóng kinh doanh (Operating Cash Hows) là càc khoàn tìèn thu vào, càc khoàn tìèn chi ra lièn quan dèn thu nhàp, chi phi eùa doanh nghiép và xày ra thudng xuyén trong qua trình boat dòng san xuàt kinh doanh. Day là dòng tièn quan trgng nhàt vì nò thè hièn khà nàng tao tièn tu nói tai boat dgng kinh doanh cùa doanh nghiép nhàm dàp ùng càc nhu càu tra no vay, chia lai cho càc chù so hihi và già tàng md ròng dàu tu tài san eó dinh,... Ngoài ra, càc thòng tìn tu dòng tièn ho^t dòng kinh doanh k^ này là ea sd quan ttpng cho vi^c I|p ké bo^ch dòng tièn k^ tdi [8].
Chu ky vón luu ddng-ehu ky tién trong san xuàt kdnh doanh là khoàng thdi gian trung binh tinh tu khi doanh nghiép tià. tièn mua bang cho dén khi doanh nghiép thu tìèn bàn hàng [3], [8], thè bién qua hình 1.
Mua hàng Tra tièn
Thòi gian tra tièn mua hàng
Bàn hàng
Thòi gian luàn chuyén tòn kho
Thòi gian thu tièn bàn hàng
Thu tién
Chu ky vón liru dòng
Hình 1. Chu ky vón Imi dgng {Nguon: Ngó Kim Theo bìnb 1, rùt ngàn chu ky vón lim dòng chùng tó doanh nghiép day nhanh toc dò luàn ehuyèn vón trong qua trình san xuàt kmh doanh, doanh nghiép quàn tri vòn luu dòng biéu qua bon và két qua là doanh nghiép vùa tàng hi?u qua sinh Idi cùa vÓn, vùa tang khà nàng tao tièn tu ho^t dpng kinh doanh và tiét ki?m chi phi su dung
Phuong và càc cpng s(f (2016), Glen Arnold (2013) vón. DÒ rùt ngàn chu ky vÓn luu dòng, doanh nghi?p co thè thye hign càc bièn phàp nhàm rùt ngàn thdi gian luàn chuyén . tòn kho, rut ngàn thdi gian thu tièn bàn^
hàng hoàc kéo dai thdi gian ti-à tièn mua hàng [8].
Kiém dinh thuc nghigm tàc dòng cùa quàn tìi vón lim dóng hay chu ky vòn lim
TAP CHi KHOA HQC BAI HQC VÀN LANG Lè Hoàng Vinhvàtgk dpng dén dòng tièn boìit dóng kinh doanh
bdi càc nghién eùu cùa Haitham Nobanee và Maryam AI Hajjar [4], Aymen Telmoudì và càc cgng su [2], Lucy W. Mwangi và càc cóng su [7], Atafeh Rashvand và YodoIIah Tariverdi [1] và Lina Warrad [6]
déu dà khàng dinh: doanh nghiép ed thè già tàng dòng tièn boat dòng kinh doanh bang càch rùt ngàn chu ky vÓn luu dóng. Tuy nhièn, bi?n phàp cy thè cho vìòe rùt ngàn chu ky vón luu dOng eó sy khàc nhau giùa càc nghién cùu, chàng han nghién cùu cùa Haitham Nobanae và Maryam Al Hajjar [4]
ggi y già tàng dòng tièn ho£Lt dgng kinh doanh là t^p trung vào càc bign phàp rùt ngàn thdi gian thu tìèn bàn bang, ttong khi dò Keramat Jafari và Hasan Hematti [5], gei y già tàng dòng tièn boat dóng kinh doanh bang càch rùt ngàn thdi gian luàn chuyén tòn Idio.
3. D f LIÉU, PHU^ONG PHÀP VÀ MÓ HÌNH NGHIÈN CÙtJ
Màu nghién eùu gòm I H doanh nghiép phi tài chinh niém yét trèn HOSE và dù liéu su dyng tu bào cào tàì chinh dà kièm toàn hàng nam ttong giai dogn 2013 - 2016. Do dò, bài viét su dyng phuong phàp phàn tich bòi quy dù li?u bang càn bang vói hai mò hình là càc yéu tó tàc dóng co dinh (FEM) và càc yéu tò tàc dgng ngàu nhièn (REM).
Co sd ly thuyét và càc bang chùng thye nghigm cho thày, quàn tri vón lim dgng ed tàc dgng tich cuc den ddng tién hoat dgng kinh doanh; theo dò, bài viét nghièn cùu cho trudng hgp càc doanh nghi?p phi tài chinh nièm yét ttén HOSE vói mó hình nhu sau:
t.
Chu ky vòn luu dgng:
• Thdi gian luàn chuyén tèn kho
• Thdi gian thu tìèn bàn hàng
• Thòi gian Uà tièn mua hàng
Dòng tien boat dòng kinh doanh
Hình 2. Mó hinh nghièn cùu {Nguón: Thiét ké • Theo bình 2, quàn tri vÓn luu dóng là
nhàn tò ành hudng dòng tièn boat dòng kinh doanh và quàn tri vòn luu dóng duge do ludng bdi chu kj' vón lim dgng vdi 3 thành phàn càu thành là thdi gian luàn ehuyèn tòn kho, thòi gian thu tièn bàn hàng và thdi gian ttà tièn mua hàng. Vì v$y, bài
nhóm tàc già)
viét duge thye hièn vói 4 mò hình bòi quy dy kién nhu sau:
Mò hình 1- OCF = po + pi*CC + p2*SIZE + p3*SG
Mó hình 2: OCF = po + p,*iD + p2*SIZE + p3*SG
Mò hmh 3: OCF = po + pi*RD + p2*SIZE + P3*SG
TAP CHI KHOA HQC BAI HQC VÀN LANG sé 07/2018 MÓ hình 4: OCF po + p,*PD +
p2*SIZE + p3*SG Trong dò:
Bién phy thugc cùa 4 mó bình dèu là dòng tièn hoat dòng kinh doanh (OCF), duge do ludng bòi ty Ig dòng tièn ròng tu hoat dpng kinh doanh ttèn tdng tài san;
Chu k;y vòn Thdi gian luàn luu dgng chuyén tón kho
Bién dòc Ilìp là quàn tti vón luu dòng (CC), do ludng bdi chu ky vÓn luu dgng vdi 3 thành phàn càu thành là thdi gian luàn chuyén tÓn kho (ID), thdi gian thu tièn bàn hàng (RD) và tbòi gian tra tién mua hàng (PD);
Thdi gian thu tièn bàn hàng
Thdi gian tra tièn
Thdi gian luàn ^ ehuyèn tòn kho
Thdi gian thu ^ tièn bàn hàng Tbdi gian ttà tìèn _.
mua bang
Tdn kho bình quàn Già vòn hàng bàn bình quàn mot ngày
Pbài thu khàch hàng bình quàn Doanh thu bàn hàng bìnb quàn mot ngày
Phài ttà ngudi bàn bình quàn Doanh so mua hàng bình quàn mot ngày Bièn kièm soàt ttong càc mò hình
ngbièn cùru bao gòm: (i) quy mó doanh nghiép (SIZE), duge do ludng bdi logarit cùa tòng tài san và (ii) khà nàng tàng trudng (SG), duge do ludng bdi ty lè tàng (giàm) doanh thu thuàn.
Bang 1, thòng kè ky vgng tàc dgng cùa quàn tri vÓn luu dóng, tùng thànb phàn càu thành chu ky vòn luu dòng và càe bièn kiém soàt dèn dòng tién boat dgng kinh doanh eùa eàc doanh ngbi?p phi tài chinh niém yét ttén HOSE.
Bang 1. Ky vpng dàu tàc d$ng cùa càc bién Bién
Quàn tri wn 'un dpng
Thèi gian luàn chuyén ton kho Thòi gian thu tièn bàn hàng
Thòi gian tra tién mua hàng
Quy mò doanh nghi?p Khà nang tSng tniòng
hifu CC
IB
RB
PD SIZE SG
Tàc d^ng + +
+ + +
Bang chihig t h ^ nghigm
Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Lucy W.
Mwangi và càc cOng sg (2014), Aymen Telmoudì và càc còng sy (2010).
Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009) Aymen Telmoudì và càc cóng sy (2010), Keramat Jalari và Hasan Hematti (2014).
Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009) Aymen Tehnoudi và càc c^ng sy (2010).
Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Aymen Telmoudì và càc c^ng sy (2010), Lucy W. Mwangi và càc c§ng su (2014).
Keramat Jafarì và Hasan Hematti (2014).
Keramat Jafari và Hasan Hematti (2014).
Tj\P CHI KHOA HQC D 4 I HQC VÀN LANG Lé Hoàng Vinh và tgk 4 . K É T Q U A N G H I É N C Ù t J V À T H À O L U À N
Bang 2. Ket qua hòi quy Bién
CC
ID
RD
PD
SIZE
SG
C Chi tiSu
H è s è p P-value H j s ò P P-value H é s è p P-value H J s è p P-value H5S6P P-value H ^ s ò p P-value H è s ò p P-value
Md hình 1 FEM -0.0282
0.0311
-0.IS45 0.0000 0.022S 0.2208 2.3084 0.0000
REM -0.0168
0.0143
-0.0152 0.0482 0.0160 0.3381 0.3594 0.0013
M6 hinh 2 FEM
0.0165 0.3285
-0.1503 0.0000 0.0298 0.1036 2.0660 0.0000
REM
-0.0077 0.1481
-0.0128 0.0902 O.0I7I 0.3055 0.2848 0.0063
Mó hình 3 FEM
-0.0797 0.0000
-0.1465 0.0000 0.0140 0.4391 2.3771 0.0000
REM
-0.0255 0.0004
-0.0154 0.0412 0.0IS8 0.3326 0.3860 0.0004
Md hình 4 FEM
-0.0507 0.0003 -0.1139 O.OOOI 0.0236 0.1886 1.7955 0.0000
REM
-0.0271 0.0000 -0.0088 0.2430 0.0208 0.2060 0.2866 0.0053
Kèt qua bòi quy mò hình 1, theo FEM và REM thè hièn tai bang 2, bién dgc làp CC và bién kièm soàt SIZE duge chàp nhàn giài thich cho bien phg thugc OCF vói mùc y nghìa 5%, ttong khi dò bièn kièm soàt SG khòng eó y nghìa thòng kè.
Két qua bòi quy mó hình 2, theo FEM và REM thè hièn t^i bang 2, bièn dgc làp ED và bién kiém soàt SG déu khòng eó y nghta thóng ké, ttong kbì dò bién kiém soàt SIZE duge chàp nhàn giài thich cho bién phu thuóc OCF vói mùc y nghìa 5% theo FEM và vói mùc y nghìa 10% theo REM.
Két qua hòi quy mó hình 3, theo FEM và REM thè bién tai bang 2, bièn dgc làp RD và bìén kièm soàt SIZE duge chàp nhàn giài thich cho bién phu thugc OCF vói mùc y nghìa 5%, ttong khi dò bièn kiem soàt SG khòng eó y nghìa thòng ké.
Nguón: Xù ly cùa nhóm tàc già tùEViews 8 Kèt qua boi quy mò hình 4, theo FEM và REM thè hi^n tai bang 2, bién dòc làp PD duge chàp nhàn giài thich cho bién phu thuóc OCF vói mùc y nghìa 5%, bién kiém soàt SIZE duge chàp nhàn giài thich cho bién phu thugc OCF vói mùc y ngbìa 5%
theo FEM nhung lai khòng eó y ngbìa thóng ké theo REM, eòn lai bién kiém soàt SG khóng eó y nghìa thòng ké.
Kièm dinh Hausman duge su dung de lira chgn mò hình phù hgp, két qua ttình bay tai bang 3, theo dò, già tri p cùa 4 mó hình nghién cùu dèu nhó hon 5% nèn két qua hói quy theo FEM duge chàp nhàn de giài thich tàe dgng eùa quàn tri vón Imi dòng và tótng thành phàn eàu thành chu ky vón Imi dóng dén dòng tièn ho^t dgng kinh doanh cùa càc doanh nghiép phi tài chinh nièm yét trén HOSE, mùc dg phù hgp cùa càe mò hình ttèn 40%.
TAP CHi KHOA HOC DAI HQC VAN LANG SÓ 07/2018 Bang 3. Kièm dinh Hausman và R^ cùa mò hinh duge lira chon
Chi tièu P-value R'
Mò hình 1 0.0000 0.4319
Mò hình 2 0.0000 0.4212
MS Mnh 3 0.0000 . 0.4508
Mò hình 4 0.0000 0.4425
H§ sÓ hòi quy theo FEM eùa bièn C C là -0.0282, cho thày chu ky vón luu dóng tàc dgng ngugc ehièu dén dòng tien boat dgng kinh doanh, do dò quàn tti vòn Iim dgng tàc dgng cùng chiéu dén dòng tièn ho?it dóng kinh doanh; két qua này phù hgp vói k^ vgng và két qua nghién cùu cùa Haitham Nobanee và Maryam AI Hajjar [4], Lucy W. Mwangi và eàc cgng su [7], Aymen Telmoudì và càc eòng su [2]. Mot doanh nghi$p rùt ngàn chu ky vón luu dgng, cho thóy doanh nghìép day nhanh duge toc dg luàn chuyén vón luu dóng ttong san xuàt kinh doanh, góp phàn tiét ki?m vón Imi dòng và tàng dòng tièn ròng tu boat dgng kinh doanh; và ngugc lai.
H? so hòi quy theo FEM cùa bièn RD là -0.0797, cho thày thòi gian thu tièn bàn hàng tàc dòng ngugc chiéu dén dòng tièn hoat dgng kinh doanh, phù hgp vói ky vgng và két qua nghièn cùu cùa Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar [4], Aymen Telmoudì và càc eòng su [2]. Mot doanh ngbi$p rùt ngàn thòi gian thu tién bàn hàng, cho ttiày doanh nghigp quàn tri càc khoàn phài thu tòt hon, tàc dòng rùt ngàn chu ky kinh doanh và chu ky vón Iiru dgng, tu dò già tàng hiéu qua tiét kigm vón luu dgng, góp phàn tang dòng tién ròng ho^t dgng kinh doanh.
Hg so boi quy theo FEM cùa bièn PD là -0.0507, cho thày thòi gian ttà tièn mua hàng tàc dòng ngugc ehièu dén dòng tièn ho^t dòng kinh doanh, ttài ngugc vói ky
Nguón: Xù ly cùa nhóm tàc già tu EViews 8 vgng và két qua nghién cuu cùa Haitham Nobanee và Maryam AI Hajjar [4], Aymen Telmoudì và càc còng su [2], Lucy W.
Mwangi và càe còng su [7]. Két qua này co thè do càe doanh nghiép thuc hign chièn lugc thanh toàn tièn mua hàng ebo nhà cung càp nhanh chóng de cùng eò vi the tin dung, uy tin nhàm già tàng co bòi han mùc tin dgng thuong mai và giàm tièn chi mua hàng nhò duoc huóng khoàn chiét khan thanh toàn, tu dò già tang dòng tièn ròng boat dóng kinh doanh.
5. KÉT LUÀN
Nghièn cùu thuc nghièm cho truòng hgp càe doanh nghiép phi tài cbmh niém yét trèn HOSE bang phuong phàp phàn tich bòi quy dù liéu bang cho thày, quàn tri vón luu dòng eó tàe dòng tich cuc dén dòng tièn bo^t dòng kinh doanh. Càc doanh nghiép càn tich cuc thuc hién eàc bign phàp nit ngàn chu ky vón Imi dòng nhàm già tang bièu qua tiét kièm vÓn luu dòng, tu dò già tàng dòng tièn ròng boat dòng kinh doanh;
cu thè là doanh nghiép càn tàp trung vào quàn tri càc khoàn phài thu và càc khoàn pbài tra. Ngoài ra, két qua ngbièn cùu con cho thày quy mó doanh nghiép càng lón thì dòng tièn boat dòng kinh doanh càng nhò, ggi y càe doanh nghiép càn kiém soàt chgit che quy mò, vige mò rgng quy mò qua nhanh eò thè gay ra tmh ttang thiéu but tièn do phài ehi nhiéu tièn cho du ttù tèn kho hay già tàng bàn chiù.
TAF CHI KHOA HOC D^I HQC VÀN LANG Lè Hoàng Vinh và tgk TÀI LIÈU THAM KHÀO
1. Atefeb Rashvand và YodoIIah Tariverdi (2015), Effect of Working Capital Management on Operating Cask Flow, ISSN: 2090-4274, Journal of Applied Envhonmental and Bìologieal Sciences, www.texttoad.eom.
2. Aymen Telmoudi và càc còng su (2010), Factors Determining Operating Cash Flow:
Case of the Tunisian Commercial Companies, Intemational Journal of Business and Management, www.ccsenet.org/ijbra.
3. Glen Arnold (2013), Corporate financial management (Fifth edition), Peareon Education Limited.
4. Haitham Nobanee và Maryam AI Hajjar (2009), Working Capital Management.
Operating Cash Flow and Corporate Performance, https://ssm.com/absttact=1471236.
5. Keramat Jafari và Hasan Hematti (2014), Impact Of Working Capital Management On Operating Cash Flow And Corporate Performance In The Listed Companies In Tehran Stock Exchange (TSE), Intemational Joumal Of Management And Humanity Sciences.
VoL, 3 (11), 3561-3566.
6. Lina Warrad (2015), The Ejfect of Net Working Capital on Jordanian Industriai and Energy Sectors ' Net Cash Flows Employed in Operating Activities, Journal of Modem Accounting and Auditing, March 2015, Voi. 11, No. 3.
7. Lucy W. Mwangi, M. S. Makau And G. Kosimbei (2014), Eflects Of Working Capital Management On Performance Of Non-Financial Companies Listed In NSE, Kenya, European Joumal Of Business And Management Vol.6, No.11.
8. Ngò Kim Phugng và càc còng su (2016), Phàn tich tài ckinh doank ngkièp (tdi bàn làn 3), Nxb. Kinh tè Thành phó Ho Chi Minh.
Ngày nhàn bài: 13/10/2017, Ngày bién tàp xong: 30/11/2017. Duyét dàng: 02/01/2018
