بررسی اثر سیاست پولی بر حباب قیمت مسکن: مطالعه بین کشوری

ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﺮﺑ ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ ﺮﺛا ﻲﺳرﺮﺑ :

ﻦﻴﺑ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ

يرﻮﺸﻛ

هداز ﻲﻠﻗ ﺮﺒﻛا ﻲﻠﻋ

رﺎﻳدﺎﺘﺳا ﻲﻤﻠﻋ ﺖﺌﻴﻫ ﻮﻀﻋ و ﺎﻨﻴﺳ ﻲﻠﻋﻮﺑ هﺎﮕﺸﻧاد

a.gholizadeh@basu.ac.ir

بﺎﻴﻤﻛ زﺎﻨﻬﺑ

ﺎﻨﻴﺳ ﻲﻠﻋﻮﺑ هﺎﮕﺸﻧاد دﺎﺼﺘﻗا ياﺮﺘﻛد يﻮﺠﺸﻧاد

Kamyab213@yahoo.com

: شﺮﻳﺬﭘ ﺦﻳرﺎﺗ 88/ /615: ﺖﻓﺎﻳرد ﺦﻳرﺎﺗ 6/

11 / 88

هﺪﻴﻜﭼ و نﺎﮔﺪــﻨﻨﻛ فﺮــﺼﻣ رﺎــﺘﻓر ﺮــﻴﻴﻐﺗ ،ﻲــﻠﻣ دﺎــﺼﺘﻗا و ﻦﻜــﺴﻣ يراﺬــﮔ ﻪﻳﺎﻣﺮــﺳ يراودا نﺎــﺳﻮﻧ

ﺪﻴﻟﻮﺗ لﺎـﻘﺘﻧا و ﻞـﻘﻧ ﺪﻳﺪـﺸﺗ ،يدﺎـﺼﺘﻗا ﻊﺑﺎـﻨﻣ ﺺﻴـﺼﺨﺗ رد فاﺮﺤﻧا ،نﺎﮔﺪﻨﻨﻛ رازﺎـﺑ رد ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ

ﻲﻳاراد و ﺪﻣآرد ﻊﻳزﻮﺗ يﻮﮕﻟا ﺮﻴﻴﻐﺗ ،ﺎﻫ مﺪﻋ

ﻮﺗ ﺎﻴﭘ ﻲﻜﻧﺎـﺑ مﺎـﻈﻧ فرﺎـﺼﻣ و ﻊﺑﺎﻨﻣ نزا ﻢـﻬﻣ يﺎﻫﺪـﻣ

نﺎﺳﻮﻧ عﻮـﺿﻮﻣ ﻪـﺑ نآ لﺮـﺘﻨﻛ و ﺺﻴﺨـﺸﺗ ﺮﻴﺧا يﺎﻫ ﻪﻫد رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﺎﻳ و

ﺖــﺳا هﺪــﺷ ﻞﻳﺪــﺒﺗ ﻲﻟﻮــﭘ يﺎــﻫ ﺖــﺳﺎﻴﺳ ﻪــﺻﺮﻋ رد ﻢــﻬﻣ رﺎﻴـﺴﺑ .

و نﻼــﻛ دﺎــﺼﺘﻗا يﺎــﻫﺮﻴﻐﺘﻣ

ﺖﺳﺎﻴﺳ ﺎﻫ ﺖـﻤﻴﻗ تاﺮـﻴﻴﻐﺗ رد ار ﺎﻫ نآ ﺶﻘﻧ ﺪﻳﺎﺑ ﻪﻛ ﺪﻧراد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺑ يدﺎﻳز ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻲﻟﻮﭘ ي

ﺴﻣ داد راﺮﻗ ﻪﺟﻮﺗ درﻮﻣ ﻦﻜ .

ﻄﻣ ﻦﻳا رد ﻟﺎ

ﻌ ﺖـﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ ﺮﺑ ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ ﺮﺛا ﺖﺳا نآ ﺮﺑ شﻼﺗ ﻪ

،ﻦﻜﺴﻣ هداد شور ﺎﺑ يﺎﻫ

ﻲﺒﻴﻛﺮﺗ ) ﻞﻧﺎﭘ ( يﺎـﻫ لﺎـﺳ ﻲﻃ 1991

ﺎـﺗ 2004 ياﺮـﺑ ، 18 رﻮـﺸﻛ )

زا ﻪ ـﺑ هرﺎـﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ،ﻲﺳرﺮﺑ ﻦﻳارد .دﺮﻴﮔ راﺮﻗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ (ناﺮﻳا ﻪﻠﻤﺟ ﻲـﺼﺧﺎﺷ ناﻮـﻨﻋ

هزاﺪﻧا ياﺮﺑ ﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ يﺮﻴﮔ

ﻪ دور ﻲﻣ رﺎﻛ .

ﺖﺳﺎﻴﺳ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻪﻛ ﺪﻫد ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺞﻳﺎﺘﻧ

ﻦﻜـﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﺮﺑ ﺮﺛﺆﻣ ﻞﻣاﻮﻋ زا ﺎﻫ ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ و نﻼﻛ دﺎﺼﺘﻗا ﻲﺳﺎﺳا يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ و ﻲﻟﻮﭘ ﻲﻣ ﺎﻗ ﻢﻬﺳ ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ و ﺪﻨﺷﺎﺑ ﻞﻜﺷ و ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ زا ﻲﻬﺟﻮﺗ ﻞﺑ

رد ار بﺎـﺒﺣ يﺮﻴﮔ

اﻳ ﺎﻫرﻮﺸﻛ و ناﺮ ﻲﻳ

اراد ﻪﻛ ي ﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﻴ ﺮﺗﻻﺎﺑ هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤ ي

ﺖﺳا هداد صﺎﺼﺘﺧا دﻮﺧ ﻪﺑ ،ﺪﻨﺘﺴﻫ

. ^B23، ^R21، ^E3 ،^C23 :^JEL يﺪﻨﺑﻪﻘﺒﻃ

هژاو ﺪﻴﻠﻛ :

ﺎﺘﻳد ﻞﻧﺎﭘ ،ﻦﻜﺴﻣ ،ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ،ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ

1 - ﻪﻣﺪﻘﻣ يدﺎﺼﺘﻗا يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﺨﺑ رد

ﻲﻳاراد رازﺎﺑ نﺎﺳﻮﻧ هﮋﻳو ﻪﺑ و ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ رد ﺎـﻫ

ﺶﻴﺑ ﺮﺗ هﺪﻳﺪﭘ ،ﺎﻫرﻮﺸﻛ يا

ﻲﻣ رﺎﻤﺷ ﻪﺑ لواﺪﺘﻣ ﻪﺑ ،دور

ﻞﻜﻴـﺳ لﻮـﻃ رد ﻪـﻛ يرﻮـﻃ يﺎـﻫ

ﻪﻄﻘﻧ ﻪﺑ ﻲﻧﺎﻣز و جوا ﻪﺑ ﻲﻫﺎﮔ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ،يرﺎﺠﺗ ي

ﻦﻴﻳﺎﭘ ﻲﻣ ﺪﺳر . نوﺰـﻓازور ﺖـﻴﻤﻫا

ﻲﻳاراد رازﺎﺑ ا مواﺪﻣ ﻲﺳرﺮﺑ ،رﻮﺸﻛ ﻚﻳ دﺎﺼﺘﻗا رد ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫ

ﻲـﻣ يروﺮـﺿ ار رازﺎﺑ ﻦﻳ ـﻨﻛ

ﺪ

. . ﺖـﺳا ﻦﻜـﺴﻣ رازﺎـﺑ ،ﺎـﻫ ﻲـﻳاراد و ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻢﻬﻣ ياﺰﺟا زا ﻲﻜﻳ ﻦﻜـﺴﻣ هزوﺮـﻣا

هدﺮﻛ اﺪﻴﭘ هﺎﻨﭘﺮﺳ ﻚﻳ زا ﺮﺗاﺮﻓ ﻲﻣﻮﻬﻔﻣ و

ﺶﻘﻧ نآ ناواﺮﻓ ﺖﻴﻤﻫا ﺰﺋﺎﺣ ﺎﻫرﻮﺸﻛ دﺎﺼﺘﻗا رد

ﺖﺳا . يﺎﻫرازﺎﺑ ﺦﻳرﺎﺗ رد

، ﻮﺑ ﻪﺟاﻮﻣ ﻪﻧاﺮﮔادﻮﺳ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺎﺑ هراﻮﻤﻫ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ ﻲﻟﺎﻣ هد

ﻪـﻛ ،

ﻦﻳا جرﺎـﺧ يدﺎـﻋ ﻞﻜـﺷ زا تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﻦـﻳا ﻲﻫﺎﮔ ﺎﻣا ،ﺖﺳا رازﺎﺑ تاذ ءﺰﺟ ﺖﻤﻴﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ

ﻲﻣ ﻧﻮﺷ رﺎﺴﻓا يﺎﻫدﻮﻌﺻ ﻪﺑ ار دﻮﺧ يﺎﺟ و ﺪ طﻮﻘﺳ و ﻪﺘﺨﻴﺴﮔ

ﻲـﻣ ﻲﻧﺎـﻬﮔﺎﻧ يﺎـﻫ و ﺪـﻨﻫد

ﻲﻣ دراو ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ ﻪﺑ يﺮﻳﺬﭘﺎﻧ ناﺮﺒﺟ تﺎﺑﺮﺿ ﺪﻨﻨﻛ

ﺎﻣا ، ﻪﻟﺄﺴﻣ ﻦﻳا رد ﻢﻬﻣ ﺎـﺟ

و ﺖـﻴﻤﻛ

ﺮﻴﻏ ﺖﻴﻔﻴﻛ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﻲﻌﻴﺒﻃ

رازﺎﺑ ﻦﻳا ﺖـﺳا . ﻪـﺑ ﻲـﻳاراد ﺖـﻤﻴﻗ تﺎﻧﺎـﺳﻮﻧ ﻲـﻠﻛ رﻮـﻃ و ﺎـﻫ

ﻦﻜﺴﻣ

، ًﻻﻮﻤﻌﻣ ﻲـﻣ ﻞﻴﻜﺸﺗ هﺪﻤﻋ ﺶﺨﺑ ود زا دﻮـﺷ

، تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﺎـﻳ فرﺎـﻌﺘﻣ ﺶـﺨﺑ ﻲـﻜﻳ

ﻪﻴﻟوا يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ زا ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﺘﻤﻴﻗ يدﺎﻴﻨﺑ و ﻪـﺿﺮﻋ فرﺎـﻌﺘﻣ تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﺎـﻳ دﺎﺼﺘﻗا نﻼﻛ ي

ﺎﺿﺎﻘﺗ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻲﻣ ﺖﻤﻴﻗ بذﺎﻛ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﺎﻳ فرﺎﻌﺘﻣﺎﻧ ﺶﺨﺑ يﺮﮕﻳد و دﺮﻳﺬﭘ ﻢﻠﻋ رد ﻪﻛ ﺖﺳﺎﻫ

ﻲﻣ ﻪﺘﺧﺎﻨﺷ ﻪﻧاﺮﮔادﻮﺳ بﺎﺒﺣ مﺎﻧ ﺎﺑ دﺎﺼﺘﻗا دﻮﺷ

. ﻞﻴﻟد ﻪﺑ رد ﻦﻜـﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻊﻳﺮﺳ ﺶﻳاﺰﻓا

نﺎﻬﺟ

، ﻞﻴﻠﺤﺗ زا ﻲﺧﺮﺑ ﺎـﺑ ﻦﻜـﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ فرﺎﻌﺘﻣﺎﻧ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ لﺮﺘﻨﻛ ﻪﻛ ﺪﻧروﺎﺑ ﻦﻳا ﺮﺑ ناﺮﮔ

ﻪﺟﻮﺗ ﻪﺑ هدﺮﺘﺴﮔ تاﺮﺛا ي

ﺖﺳا يروﺮﺿ نآ .

ﺖﺳﺎﻴﺳ لﺮـﺘﻨﻛ و ﺮـﻴﻴﻐﺗ ﻖـﻳﺮﻃ زا ﻲﻟﻮﭘ يﺎﻫ

و رﺎـﺒﺘﻋا يﺎـﻄﻋا ﻂﻳاﺮـﺷ ﺮﻳﺎـﺳ ﺎـﻳ و هﺮـﻬﺑ خﺮـﻧ رﺎﺘﺧﺎـﺳ و ﺢﻄـﺳ رد ﺮﻴﻴﻐﺗ و لﻮﭘ ﻢﺠﺣ مرﻮﺗ لﺮﺘﻨﻛ و ﻞﻣﺎﻛ لﺎﻐﺘﺷا يراﺮﻗﺮﺑ ،يدﺎﺼﺘﻗا ﺪﺷر ﻞﺜﻣ يدﺎﺼﺘﻗا فاﺪﻫا ﻲﻟﺎﻣ تﻼﻴﻬﺴﺗ ﻲﻣ راﺮﻗ ﺮﻈﻧ ﺪﻣ ار ﺪﻨﻫد

. ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ فﺪﻫ ور ﻦﻳا زا ي

ﺳﺎﻴﺳ تاﺮﺛا ﻲﺳرﺮﺑ ﺮﺿﺎﺣ ﺮـﺑ ﻲﻟﻮـﭘ ﺖ

ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﺖﺳا

.

- 2 يﺮﻈﻧ ﻲﻧﺎﺒﻣ

2 - 1 - ﻪﻳﺮﻈﻧ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ندﻮﺑ ﻞﻜﺷ بﺎﺒﺣ ي

و يدﺎﻴﻨﺑ ياﺰﺟا ﻪﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﻴﻏ

بﺎﺒﺣ نﺎﻤﻫ ﻪﻛ يدﺎﻴﻨﺑ ﻚـﻴﻜﻔﺗ ﻞﺑﺎﻗ ﺪﻨﺘﺴﻫ ﺎﻫ

،ﺖﺳا ﻒـﻠﺘﺨﻣ يﺎـﻫرازﺎﺑ رد ﻲـﺘﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ دﻮﺟو ﺺﻴﺨﺸﺗ

، رد ﺪـﻳﺪﺟ ﺚـﺣﺎﺒﻣ زا ﻲـﻜﻳ

ﻪﻄﻴﺣ ي نﻼﻛ دﺎﺼﺘﻗا ﻲﻣ رﺎﻤﺷ ﻪﺑ

دور . د ﻪﻫد ر بﺎﺒﺣ ،ﺮﻴﺧا يﺎﻫ هﺪـﻳﺪﭘ ﺎﻫ

ﻪﺘﺧﺎﻨـﺷ يﺎـﻫ

هﺪﺷ ﻲﻣ رﺎﻤﺷ ﻪﺑ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ رد يا هرﺎﺑرد ﻪﻛ ﺪﻧور

ي نآ عﻮـﻗو ﺮـﺑ ﺮﺛﺆﻣ ﻞﻣاﻮﻋ و رﺎﻛوزﺎﺳ

دراﺪﻧ دﻮﺟو ﺮﻈﻧ قﺎﻔﺗا .

هداد ﻪـﺋارا ﺖـﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ زا ﻲﻔﻠﺘﺨﻣ ﻒﻳرﺎﻌﺗ نﺎﻧاددﺎﺼﺘﻗا ﺪـﻧا

ﻪـﻛ

ﺞﻳار ﺖﺳا ﻦﻳا ﻒﻳﺮﻌﺗ ﻦﻳﺮﺗ ا ﻲﻧﺎﻣز ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﻪﻛ

ﻲﻣ قﺎﻔﺗ ﺶﻳاﺰـﻓا ﻪـﻛ ﺪﺘﻓا

ﻪـﻴﺟﻮﺗ ﻦﻜـﺴﻣ رازﺎـﺑ ﻢـﻬﻣ ﻞـﻣاﻮﻋ و نﻼـﻛ دﺎﺼﺘﻗا ﻦﻳدﺎﻴﻨﺑ ﻢﻴﻫﺎﻔﻣ ﻂﺳﻮﺗ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻲﻤﻧ دﻮﺷ . ﻲﻣ ار ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ بﺎﺒﺣ ،ﻲﻠﻛ رﻮﻃ ﻪﺑ ﻪـﻧﺎﻜﺗ و ﺪﻳﺪـﺷ ﺶﻳاﺰـﻓا ناﻮﺗ

ﺖـﻤﻴﻗ يا

ﻲﻣ رﺎﻈﺘﻧا ﺰﻴﻧ هﺪﻨﻳآ رد ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا نآ ﺐﺟﻮﻣ ﻪﺑ ﻪﻛ دﺮﻛ ﻒﻳﺮﻌﺗ ﻦﻜﺴﻣ و دور

ﺶﻴﺑ

ﺮـﺗ .دﻮﺷﻲﻣ يدﺎﺼﺘﻗا و ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫنﺎﻳزدﺎﺠﻳا ﺐﺒﺳ

ﻒـﻳﺮﻌﺗ و يﺮﻈﻧ ﻲﻧﺎﺒﻣ ﻲﺳرﺮﺑ رد ﻻﻮﻤﻌﻣ

بﺎﺒﺣ ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﻪﻠﻤﺟ زا يﺪﻴﻠﻛ و ﻢﻬﻣ مﻮﻬﻔﻣ ﺪﻨﭼ ﺮﺑ ناﺪﻨﻤﺸﻧاد :

ﺖﻤﻴﻗ ﻊﻳﺮﺳ ﺶﻳاﺰﻓا ﺎـﻫ

)

١ﺮﻛﺎﺑ

، 2002 ( تارﺎﻈﺘﻧا ، ﺮﻴﻏ

ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا زا ﻲﻌﻗاو هﺪﻨﻳآ رد ﺎﻫ

) ﺮﻠﻴﺷ و ﺲﻴﻛ ،٢

2003

(، ،^٣ ﺮﺑرﺎـﮔ) ﻦﻜـﺴﻣ رازﺎﺑ يدﺎﻴﻨﺑ ﻞﻣاﻮﻋ ،ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ يدﺎﻴﻨﺑ شزرا زا ﺖﻤﻴﻗ فاﺮﺤﻧا 2001

: ﻪـﺑ رازﺎـﺑ رد ﻦﻜـﺴﻣ يﺎـﺿﺎﻘﺗ و ﻪـﺿﺮﻋ يﺎـﻫوﺮﻴﻧ ﻪـﻛ ﻲﺘﻤﻴﻗ ﺢﻄﺳ يدﺎﻴﻨﺑ شزرا دﻮـﺟو

ﻲﻣ ﺪﻧروآ ( ﺖﻤﻴﻗ رد ﺪﻳﺪﺷ تﺎﻛﺮﺤﺗ ﺎﻳ بﺎﺒﺣ ﻲﺷﺎﭘوﺮﻓ زا ﺲﭘ ﺎﻫ

، ﻲﻣ ﺰﻛﺮﻤﺗ ﺪﻨﻨﻛ

. رﻮـﻃ ﻪﺑ

ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ رد بﺎﺒﺣ هدﺎﺳ ﻲﻠﻴﺧ ﻲﻣ ﻞﻜﺷ ﻲﻧﺎﻣز

لﺎـﺣ رد ﻲـﻳاراد ﻦﻳا ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ دﺮﻴﮔ

ﻲﻣ ﺮﻜﻓ مدﺮﻣ ﻪﻛ ﻞﻴﻟد ﻦﻳا ﻪﺑ ﻂﻘﻓ ،ﺪﺷﺎﺑ ﻻﺎﺑ ﺮﺿﺎﺣ ﺪـﻫاﻮﺧ ﺮﺗﻻﺎـﺑ هﺪـﻨﻳآ رد ﺖﻤﻴﻗ ﺪﻨﻨﻛ

دﻮﺑ ) ﺰﺘﻴﻠﮕﻴﺘﺳا ،٤

1990 .(

دراد طﺮﺷ ود ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﻞﻴﻜﺸﺗ :

ﺖﺴﺨﻧ ﻦﻳا ﻪﻛ يدﺎـﻴﻨﺑ و ﻲـﺳﺎﺳا ﻞـﻣاﻮﻋ

ﻪﺘﺷاﺪﻧ نآ ياﺮﺑ ﻲﻬﻴﺟﻮﺗ ﻦﻜﺴﻣ يﺎﺿﺎﻘﺗ و ﻪﺿﺮﻋ ﻪﺘـﺷاد رﺎﻈﺘﻧا ناراﺰﮔرﺎﻛ ﺮﮔا مود ،ﺪﺷﺎﺑ

هﺪﻨﻳآ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ ﺪﻨﺷﺎﺑ ،

ﻲﻠﻌﻓ ﺖﻤﻴﻗ زا ﺮﺗﻻﺎﺑ ﺷﺎﺑ

ﺪ ) ،هداز ﻲﻠﻗ 1387

ص ، 163 .(

بﺎﺒﺣ ﺎـﻫ

ﻪﺑ ،ﺪﻨﺘﺴﻫ شﺮﺘﺴﮔ لﺎﺣ رد ﻲﺼﺨﺸﻣ نﺎﻣز ﺎﺗ هراﻮﻤﻫ يرﻮﻃ

ﻪﻛ رد ﺖـﻳﺎﻬﻧ گرﺰـﺑ رﺎﻴـﺴﺑ

ﻲﻣ ﺪﻧﻮﺷ

، هرود ﺮﻫ رد بﺎﺒﺣ ﻲﺷﺎﭘوﺮﻓ لﺎﻤﺘﺣا ﺎﻣا دراد دﻮﺟو يا

.

ﻊﻳﺮﺳ ﺪﺷر و ﺎـﻫراﻮﻧﺎﺧ ﺪـﻣآرد ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫزﺮﻣ ﻪﺑ نآ نﺪﻴﺳر و ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ

ﺶﻳاﺰـﻓا ﺎـﻳ و راﺮﻤﺘﺳا نﺎﻜﻣا ،ﺎﻬﺑ هرﺎﺟا ﻪﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﺶﻴـﺑ

ﺮـﺗ رﻮـﺼﺗ ﻞـﺑﺎﻗ نآ

،ﺖﺴﻴﻧ ﻢﻬﻣ ﺮﺗ ﻜﺷ ﺺﻴﺨﺸﺗ رﺎﻴﻌﻣ ﻦﻳ ﻞ

ﮔ ﻦﻜـﺴﻣ ﺖـﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ يﺮﻴ ﺖـﺳا

. ﻲـﺷﺎﭘوﺮﻓ ﺎـﺑ

،بﺎﺒﺣ ﻲﻣ زﺎﻏآ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻲﻟوﺰﻧ ﺮﻴﺳ ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ و دﻮﺷ

ﺮﺳ ﺖﻋ ﻲﻣ ﻲﺣﻮﻄﺳ ﻪﺑ ﻪﻛ ﺪﺳر

ﻲﻣ ﻲﻔﻨﻣ ﻦﻜﺴﻣ نﺎﻜﻟﺎﻣ زا يرﺎﻴﺴﺑ ﻲﻳاراد ﺺﻟﺎﺧ شزرا دﻮﺷ

، ماو اﺮﻳز ﻲﺘﻓﺎﻳرد ﻲﻨﻫر يﺎﻫ

ﻲﻣ ﺮﺗاﺮﻓ ﻦﻜﺴﻣ شزرا زا ﻦﻜﺴﻣ ﺪﻳﺮﺧ ياﺮﺑ دور

. ﻢﻬﻣ ﺮﺗ هﺪـﻨﻨﻛ دﺎﺠﻳا ﻞﻣاﻮﻋ ﻦﻳ ي

بﺎـﺒﺣ

ﻦﻜﺴﻣ

، خﺮﻧ راﺮﻤﺘﺳا تﺪـﻣ ياﺮﺑ هﺮﻬﺑ ﻦﻴﻳﺎﭘ رﺎﻴﺴﺑ يﺎﻫ

ﺪـﺷر ،ﻲﻧﻻﻮـﻃ

» ماو ﻲـﻨﻫر يﺎـﻫ

1- Baker.

2-Case and Shiller. 3-Garber. 4- Stiglitz.

ﺮﭘ ﺮﻄﺧ

« ماو ﻦﻳا يﺎﻄﻋا رد ﺪﺣ زا ﺶﻴﺑ تﻼﻴﻬﺴﺗ ﺖﻠﻋ ﻪﺑ ﺎﻫ

ﻪﺘﻔﺳ يﺎﻀﻓ دﺎﺠﻳا و رد يزﺎـﺑ

ﻲﻣ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ ﺪﺷﺎﺑ

) ،نﺎﺸﺧرد 1387

ص ، 65 .(

ﺖﻘﻴﻘﺣ رد

هﺪـﻨﻳآ رد نآ يرﺎـﻈﺘﻧا ﺖـﻤﻴﻗ ﺎـﺑ ﺖﻣﺪـﺧ ﺎـﻳ ﻻﺎﻛ ﻚﻳ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ ﻲﻣﺎﮕﻨﻫ

ﻲﻣ حﺮﻄﻣ بﺎﺒﺣ ﺚﺤﺑ ،ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد توﺎﻔﺗ ﻮﺷ

د . رﻮﻈﻨﻣ ﻪﺑ بﺎـﺒﺣ ﻖـﻴﻗد ﻒـﻳﺮﻌﺗ

، مﻮـﻬﻔﻣ

يدﺎﻴﻨﺑ ﺖﻤﻴﻗ رﻮﻃ ﻦﻳا

ﻲﻣ ﻒﻳﺮﻌﺗ دﻮﺷ

: يراﺪـﻬﮕﻧ زا ﻲـﺷﺎﻧ يرﺎـﻈﺘﻧا ﺖﻴﺑﻮﻠﻄﻣ ﺎﻳ و ﻊﻓﺎﻨﻣ

ﺖﻣﺪﺧ ﺎﻳ ﻻﺎﻛ ﻚﻳ

، يدﺎﻴﻨﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﻦﻴﻴﻌﺗ يﺎﻨﺒﻣ ﺖﺳا

. ﻲـﺿﺎﻳر ترﺎﺒﻋ ﻪﺑ

، ﺖـﻤﻴﻗ لﻮـﻣﺮﻓ

ﻪﻄﺑار ترﻮﺻ ﻪﺑ يدﺎﻴﻨﺑ ي

) 1 ( ﻲـﻣ ﺪـﺷﺎﺑ

، نآ رد ﻪـﻛ

+1 t td ،E هرود يرﺎـﻈﺘﻧا ﻊﻓﺎـﻨﻣ ي

+1 هرود رد t ي ،t pt

و يدﺎﻴﻨﺑ ﺖﻤﻴﻗ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ r

ﺖﺳا . ﻪﻄﺑار ي ) 2 (،

ار يرازﺎﺑ ﺖﻤﻴﻗ

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ نآ رد ﻪﻛ ﺪﻫد

pt

و يرازﺎﺑ ﺖﻤﻴﻗ pt

ﻲﻣ يدﺎﻴﻨﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺪﺷﺎﺑ

:

t t t

i

t i t t

b p p

a r , d E a p

+

=

= +

=

∑

^∞

= +

o 1

1 1

نﺎﻣز رد ﺮﮔا

، t نآ يدﺎﻴﻨﺑ ﺖﻤﻴﻗ زا ﻻﺎﻛ يرازﺎﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻴﺑ

ﺮﺗ ود ﻦـﻳا فﻼﺘﺧا ،ﺪﺷﺎﺑ

ﺎﻳ بﺎﺒﺣ ﺮﺛا رد راﺪﻘﻣ bt

ﻪﺑ ﺖﺳا هﺪﻣآ دﻮﺟو .

و يدﺎـﻴﻨﺑ ﺖـﻤﻴﻗ فﻼﺘـﺧا هدﺎـﺳ نﺎـﺑز ﻪﺑ

ﻲﻣ بﺎﺒﺣ ار يرازﺎﺑ ﺪﻨﻣﺎﻧ

. ﻪﻄﺑار ي ) 1 (،

ﻪﻠﻴـﺳو ﻪـﺑ ي

شور ﺎـﺑ ﻒـﻠﺘﺨﻣ نﺎﻧاددﺎـﺼﺘﻗا يﺎـﻫ

ﻪﺑ توﺎﻔﺘﻣ ضوﺮﻓ و ﻲﺿﺎﻳر ﺖﺳا هﺪﻣآ ﺖﺳد

) ،ﻲﻣﺮﻴﻤﺳ ﻲﻳﺎﺑﺎﺑ 1384

.(

2 - 2 - شور ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﻒﺸﻛ يﺎﻫ

ﻪﺑ بﺎﺒﺣ ﻒﺸﻛ ياﺮﺑ شور ود ﻲﻠﻛ رﻮﻃ هداد ﻖـﻳﺮﻃ زا ﻦﻜـﺴﻣ و ﻦﻴـﻣز ﺖـﻤﻴﻗ

يﺎـﻫ

دراد دﻮﺟو يدﺎﺼﺘﻗا .

لوا شور رد

، ﺺﺧﺎﺷ يﺎﻨﺒﻣ ﺮﺑ بﺎﺒﺣ ﺖـﺳا ﺺﻴﺨـﺸﺗ ﻞـﺑﺎﻗ ﺎﻫ

.

ود ﺺﺧﺎـﺷ و هرﺎـﺟا ﻪـﺑ ﺖـﻤﻴﻗ ﺖﺒـﺴﻧ ﺺﺧﺎﺷ ؛زا ﺪﻨﺗرﺎﺒﻋ بﺎﺒﺣ نﻮﻣزآ ياﺮﺑ ﻢﻬﻣ ﺺﺧﺎﺷ ﺪﻣآرد ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ .

دراد هرﺎﺷا ﻲﺠﻨﺳ دﺎﺼﺘﻗا تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ ﻪﺑ ﺰﻴﻧ مود شور .

تﺎـﻌﻟﺎﻄﻣ ﻲﺧﺮﺑ رد

ﻮﻣزآ ن ﻪﺸﻳر ي ﻪـﺑ بﺎـﺒﺣ ﺺﻴﺨـﺸﺗ ياﺮﺑ ﻲﮕﺘﺷﺎﺒﻧا ﻢﻫ و ﺪﺣاو ﺖـﺳا هﺪـﺷ ﻪـﺘﻓﺮﮔ رﺎـﻛ

) سﻮﻟﺎﭙﻳﺎﺗ

،١

2006 ﻢﻴﻟ ، 2004٢

ﺲﻴﺘﻟﺮﺳ و سﺎﺘﺳﻮﻛ ، ،٣

2005 ﺮﻠﻴـﺷ و ﻞـﺒﭙﻤﻛ،

،٤

1987

، ي ﻪـﺸﻳر نﻮﻣزآ .(1997 ،^٦ناﺮﮕﻳد و ﻞﺒﭙﻤﻛ،1988 ،^٥ﻦﻤﺳوﺮﮔ و ﺎﺒﻳد صﻮـﺼﺧرد ﺪـﺣاو

1-Taipalus . 2-Lim.

3-Koustas and Serletis. 4-Campbell and Shiller . 5-Diba and Grossman.

6- Campbell and Lo and McKinlay.

) (

) (

ﻲﻣ مﺎﺠﻧا هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﺮﻴﻐﺘﻣ ﺪـﻋ ترﻮـﺻ رد و دﻮـﺷ

ضﺮـﻓ در م ﻪـﺸﻳر

ي ﺪـﺣاو

ﻲﻣ دﺮـﺑ ﻲـﭘ ﻦﻜـﺴﻣ رازﺎـﺑ رد ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ دﻮﺟو ﻪﺑ ناﻮﺗ .

شور ،ﻲﮕﺘـﺷﺎﺒﻧا ﻢـﻫ نﻮـﻣزآ

هداد رد بﺎﺒﺣ دﻮﺟو ﺪﻴﻳﺄﺗ ياﺮﺑ يﺮﮕﻳد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ يﺎﻫ

ﺖﺳا . بﺎـﺒﺣ دﻮﺟو ترﻮﺻ رد

ﺖﺒـﺴﻧ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻦﻴﺑ ﺎﻳ هرﺎﺟا ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ و ﺖﻤﻴﻗ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻦﻴﺑ ﻲﮕﺘﺷﺎﺒﻧا ﻢﻫ ،ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ رد هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﻲﻤﻧ نآ ﻲﻫدزﺎﺑ و

دﻮـﺷ ﺪـﻴﻳﺄﺗ ﺪـﻧاﻮﺗ .

نﻮـﻣزآ ﺰـﻴﻧ رﻮـﺸﻛ ﻞـﺧاد رد يﺎـﻫ

ﻚﻤﻛ ﻪﺑ بﺎﺒﺣ دﻮﺟو ﺺﻴﺨﺸﺗ ﻪﺸﻳر

ي هﺪـﺷ مﺎـﺠﻧا ﻲﮕﺘـﺷﺎﺒﻧا ﻢـﻫ و ﺪﺣاو

، ،ﺞﻳﺎـﺘﻧ ﻪـﻛ

هدﺮﻛ تﺎﺒﺛا ار ناﺮﻳا ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ رد بﺎﺒﺣ دﻮﺟو ﺪﻧا

)

،بﺎﻴﻤﻛ 1388 .(

دﺎﺼﺘﻗا تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ رد

ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ياﺮﺑ ﻲﺗوﺎﻔﺘﻣ ﻒﻳرﺎﻌﺗ ﻲﺠﻨﺳ ﻪﺑ

ﻛ ﻲﻣ رﺎ

،دور ﻪﺑ ﻲـﺧﺮﺑ رد ﻪـﻛ يرﻮﻃ

ﺺﺧﺎـﺷ ﺮـﮕﻳد تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ رد و ﺖﻤﻴﻗ ﺪﻧﺎﻤﺴﭘ تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ فاﺮـﺤﻧا يدراﻮـﻣ رد وP/E

زاP/E

هزاﺪﻧا ياﺮﺑ ﺺﺧﺎﺷ ﻦﻳا نﺎﺳﻮﻧ ﺎﻳ و يرﺎﺠﺗ راودا لﻮﻃ رد نآ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ ﺮﻴﮔ

درﻮـﻣ بﺎـﺒﺣ ي

ﻲﻣ راﺮﻗ هدﺎﻔﺘﺳا دﺮﻴﮔ

. ، ^P/E شور ﺮﻠﻴﺷ ﻂﺳﻮﺗ اﺪﺘﺑا

)١

1981 ( درﻮـﻣ ﺲﻧﺎـﻳراو ناﺮـﻛ نﻮـﻣزآ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ و

ﺖﻓﺮﮔ راﺮﻗ هدﺎﻔﺘﺳا .

ﻒﺸﻛ ﺖﻬﺟ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ و مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد كﺮﺘﺸﻣ ﻲﺷور دﺮﻜﻳور ﻦﻳا

بﺎﺒﺣ ﺖﺳا . ﻪﻄﺑار ﻦﻳا مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ رد ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا رد توﺎﻔﺗ ﺎﻬﻨﺗ

ﺖﺒـﺴﻧ زا ﺖـﺳا ترﺎﺒﻋ

ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ رد و مﺎﻬﺳ يﺪﻘﻧ يﺪﻳﺎﻋ ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ا ﺖـﺳا ترﺎـﺒﻋP/E

هرﺎـﺟا ﻪـﺑ ﺖـﻤﻴﻗ ز

ي ﻪﻳﺮﻈﻧ رد ﺎﻬﺑ هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ شور .ﻪﻧﺎﻴﻟﺎﺳ

ﻞـﺻا ﻦﻳا ﺮﺑ ﻲﻨﺘﺒﻣ ﻦﻜﺴﻣ دﺎﺼﺘﻗا يﺎﻫ

ﻦﻜﺴﻣ ﺮﻴﻈﻧ ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ؛ ﻪﻛ ﺖﺳا

، ﻪﻄﺑار نآ هرﺎﺟا ﺖﻤﻴﻗ ﺎﺑ ﻲـﻘﻄﻨﻣ و ﺖـﺑﺎﺛ ﺎﺒﻳﺮﻘﺗ يا

،دراد ،ﺪﻨﻛ اﺪﻴﭘ ﻲﻬﺟﻮﺗ ﻞﺑﺎﻗ فاﺮﺤﻧا دﻮﺧ تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ زا هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﺮﮔا

ﻲﻣ ﻲﺘﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﺖﻔﮔ ناﻮﺗ هﺪﺷ دﺎﺠﻳا

ﺖﺳا .

ﻊﻳﺮﺳ رﺎﻴﺴﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﮔا ﻪﻛ ﺖﺳا نآ ﺮﺑ دﺎﻘﺘﻋا شور ﻦﻳا رد هرﺎـﺟا زا ﺮﺗ

ﺎـﺑ ﺎـﻫ

ﻻ ، ﺖـﺳا ﻲـﺘﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ دﻮـﺟو ﺮﺑ ﺖﻟﻻد هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﺪﺷر ،دور رد ﺖـﻤﻴﻗ اﺮـﻳز

كﻮﺷ ﻞﺑﺎﻘﻣ رد هرﺎﺟا ﺎﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ ﺖﻴﺳﺎﺴﺣ ﻲﻔﻨﻣ و ﺖﺒﺜﻣ يﺎﻫ

ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﻲـﻣ نﺎـﺸﻧ ي ـﻫد

ﺪ

. ،(2005)^٤ ﺮﭽﻜـﺳا ،(2005)^٣ نارﺎـﻜﻤﻫ و گﺮـﺒﻠﻤﻴﻫ (، 2004)^٢ ﻢﻴـﻛ و ﮓﻧﻮﭼ و دراوﺮـﻴﮔ

يﺪﻨﻛ )٥

2006 ( سﻮﻟﺎﭙﻳﺎﺗ ، )٦

2006 ( ﻚﻴﺴﻣز و ﺪﻴﻣ ، )٧

2008 (،

شور ﻦﻳا زا ياﺮﺑ

ﻲﭘ ندﺮـﺑ

ﻲﭘ هدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا بﺎﺒﺣ دﻮﺟو ﻪﺑ ندﺮﺑ ﺪﻧا

.

1-Shiller.

2-Chung and Kim.

3-Himmelberg,Charles, Mayer, Christopher, and Todd Sinai. 4- Erick Eschker.

5- Girouard & Kennedy.

6-Taipalus.

7- Mikhed and Zemcík.

2 - 3 - هرﺎﺟا و ﺖﻤﻴﻗ طﺎﺒﺗرا ي

ﻦﻜﺴﻣ

لدﺎﻌﻣ يﺪﻣآرد نﺎﻳﺮﺟ ﻦﻜﺴﻣ ﺮﮔا هرود رد لﺎـﺳ ﻲﻃ لﺎﻳر R

ي هﺮـﻬﺑ دﺎـﺠﻳا يرادﺮـﺑ

ﻨﻛ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ،ﺪ ﭼ ﻲﻧﻮﻜﺴﻣ ﺪﺣاو ﺪﻳﺮﺧ ياﺮﺑ راﺬﮔ

ﻪ ﺖـﺳا ﺮـﺿﺎﺣ رﺪﻗ دزادﺮـﭙﺑ

. ﺦـﺳﺎﭘ ياﺮـﺑ

ﻲﻣ ﻲﻧﻮﻨﻛ ﺺﻟﺎﺧ شزرا شور ناﻮﺗ ار١

ياﺮﺑ راﺮـﻗ هدﺎﻔﺘـﺳا درﻮـﻣ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ جاﺮﺨﺘﺳا

داد . نﺎﻨﭼ ﻲﻃ ﺪﻣآرد نﺎﻳﺮﺟ ﻦﻜﺴﻣ يراﺪﻳﺮﺧ ﺎﺑ ﻪﭼ ﻞـﻳذ ترﺎـﺒﻋ ،ددﺮـﮔ دﺎـﺠﻳا لﺎـﺳn

ﻪﺑ ﻲﻣ ﺖﺳد ﺪﻳآ

:

) 3

n (

n

) i ( ... R ) i (

R ) i ( P R

+ + + +

+ +

= 1 1 ² 1

2

1

ﻪﻄﺑار ﻦﻳا رد ي

،ﻦﻜـﺴﻣ ﺖـﻤﻴﻗ P Ri

ﺪـﻣآرد هرﺎـﺟا ي رد ﻦﻜـﺴﻣ و لﺎـﺳ ﻦﻴـﻣاi

i

ﻪﻨﻳﺰﻫ ي ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ار ﻦﻜﺴﻣ هدﺎﻔﺘﺳا ﺪﻫد

. ﻞﻳﺪﻌﺗ و حﻼﺻا مﺎﺠﻧا ﺎﺑ ﻪﻄﺑار رد ﻲﻳﺎﻫ

ي ،ﺮـﻴﺧا

و ﺖﻤﻴﻗ ﻦﻴﺑ فوﺮﻌﻣ طﺎﺒﺗرا هرﺎﺟا

ي ﻪﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﻲﻣ راﺮﻗﺮﺑ ﺮﻳز ترﻮﺻ

دﻮﺷ :

) 4 i (

P= R

ﻪﻄﺑار هرﺎﺟا و ﺖﻤﻴﻗ ي

، دراد ﻦﻜﺴﻣ دﺎﺼﺘﻗا رد ﻢﻬﻣ دﺮﺑرﺎﻛ ﺪﻨﭼ :

ﻲـﻜﻳ ﻪﻛ ﻦﻳا ﺖﺴﺨﻧ

ﻢﻬﻣ طﺮﺷ ود زا

، ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ار ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ رد لدﺎﻌﺗ ﺪﻫد

) كﻼﻬﺘـﺳا يﺮـﺑاﺮﺑ مود طﺮﺷ و

ﻣ ﻦﻜﺴﻣ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ و دﻮﺟﻮ ﻲﻣ ﻦﻜﺴﻣ يراﺬﮔ

ﺪﺷﺎﺑ .(

مود

، ﻪـﺑ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ ﻦﻴﺑ طﺎﺒﺗرا ناﻮـﻨﻋ

ﻲﻣ راﺮﻗﺮﺑ ار ﺎﻫرازﺎﺑ ﺮﻳﺎﺳ و ﻲﻳاراد ﻚﻳ ﻨﻛ

ﺪ . ﻪﻄﺑار زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﻪﻨﻳﺰﮔ ﺮﻳﺎﺳ و ﺮﻴﺧا ي

ﻲﻳﺎـﻫ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ياﺮﺑ ﻪﻛ ﻲﻣ ﻢﻴﻤﺼﺗ داﺮﻓا ،دراد دﻮﺟو يراﺬﮔ

بﺎﺨﺘﻧا ار ماﺪﻛ ﺪﻧﺮﻴﮔ ـﻨﻨﻛ

ﺪ . مﻮـﺳ

، ، ﺪﻫدﻲﻣ نﺎﺸﻧ ار ﻦﻜﺴﻣيهدﺎﻔﺘﺳايﻪﻨﻳﺰﻫيهﺪﻨﻫدﻞﻴﻜﺸﺗ ﺮﺻﺎﻨﻋ و يزﺎـﺳ لﺪﻣ رد ﻪﻛ

ﺖﺳﺎﻴﺳ ﺮﺛا ﻲﻳﺎﻤﻧ ﺺﺨﺸﻣ لواﺪـﺘﻣ و ﺐـﺳﺎﻨﻣ يدﺮـﻜﻳور ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺑ يدﺎﺼﺘﻗا يﺎﻫ

ﺖﺳا . لﺎﺳ ﻲﻃ ﻪـﻄﺑار زا ﻒـﻠﺘﺨﻣ تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ رد ﺮﻴﺧا يﺎﻫ

ﻲـﺳﺎﺳا ي )

4 ( ياﺮـﺑ ﺺﻴﺨـﺸﺗ

ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ .

2 - 4 - ﺮﺛا لﺎﻘﺘﻧا رﺎﻛ و زﺎﺳ ﻲﻳاراد و ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ

ﺎﻫ

لﺎﻧﺎﻛ نﺎﻧاددﺎﺼﺘﻗا ﻢﻴﻤـﺼﺗ ﺮﺑ ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ يراﺬﮔﺮﺛا يﺎﻫ

ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ و فﺮـﺼﻣ يﺮـﻴﮔ -

هﺪﺷ ﻞﺋﺎﻗ ﺰﻳﺎﻤﺗ ﻲﻠﺻا ﻊﺒﻨﻣ ود ﻦﻴﺑ و هداد راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ ار ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ و يراﺬﮔ ﺪﻧا

، ." تارﺎـﺒﺘﻋا لﺎـﻧﺎﻛ"يﺮﮕﻳد و"لﻮﭘ لﺎﻧﺎﻛ" ﻲﻜﻳ

ﻲﺘﻨـﺳ مﻮـﻬﻔﻣ ﻪـﺑ هرﺎـﺷا ﻲﻟﻮـﭘ هﺎﮔﺪـﻳد

1- Net Peresent Value(NPV) .

ﺰﻴﻧﺎﻜﻣ لﺪـﻣ سﺎـﺳاﺮﺑ ،ﻲﻘﻴﻘﺣ ﺖﻴﻟﺎﻌﻓ ﺮﺑ ﻲﻟﻮﭘ م IS-LM

ﻪـﺑ ،دراد تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﻪـﻛ يرﻮـﻃ

ﻪﺿﺮﻋ ﻪﺑ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ و لﻮﭘ ي و فﺮﺼﻣ ﺢﻄﺳ ﺮﺑ ﻢﻴﻘﺘﺴﻣ رﻮﻃ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻲﻣ ﺮﺛا يراﺬﮔ راﺬﮔ

د .

2 - 4 - 1 - لﻮﭘ لﺎﻧﺎﻛ

ﻲـﻣ هﺪـﻴﻣﺎﻧ ﻢﻴﻘﺘـﺴﻣ ﻲﻟﻮـﭘ لﺎـﻧﺎﻛ ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻲﺘﻨـﺳ ﻲﻟﻮﭘ هﺎﮔﺪﻳد ،لوا لﺎﻧﺎﻛ دﻮـﺷ

، ﻪﺿﺮﻋ دازﺎﻣ ﺐﺟﻮﻣ لﻮﭘ يﻪﺿﺮﻋ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﻛ ياﻪﻧﻮﮔﻪﺑ

يﺎـﺿﺎﻘﺗ ﺶﻳاﺰـﻓا و هﺪـﺷ لﻮﭘ ي

ﻪﺑ ار ﻞﻛ ﺖﺷاد ﺪﻫاﻮﺧ لﺎﺒﻧد .

لﺎﻧﺎﻛ ﻦﻴﺑﺎـﻣ ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ طﺎـﺒﺗرا ياﺮﺑ ﻲﺸﻘﻧ ﻪﻛ ﻲﻧﻮﮔﺎﻧﻮﮔ يﺎﻫ

ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد ﺮﻴﻐﺘﻣ ود ﻦﻳا ﻲﻣ ،ﺪﻧا

ﻪـﻘﺒﻃ هوﺮـﮔ ﻪـﺳ رد ﺪـﻨﻧاﻮﺗ ﺪﻧﻮـﺷ يﺪـﻨﺑ

: لوا هوﺮـﮔ

،

هﺰﻴﮕﻧا ﻲﻣ ﺮﺑ رد ار ﻚﻴﺳﻼﻛ لﻮﭘ يﺎﺿﺎﻘﺗ يﺎﻫ دﺮـﻴﮔ

) . لﺎـﻧﺎﻛ لﻮـﭘ يﺎـﺿﺎﻘﺗ .(

مود هوﺮـﮔ

، ﻦﻴﻣﺄﺗ ﺖﻬﺟ رد ﻲﮕﻨﻳﺪﻘﻧ ياﺮﺑ ار ﻲﺻﺎﺧ ﺶﻘﻧ ﻪﻛ ﺪﻨﺘﺴﻫ ﻲﻳﺎﻫرﺎﻛوزﺎﺳ ﻞﺋﺎﻗ ﻲﻳاراد ﻲﻟﺎﻣ

ﺪﻨﺘﺴﻫ

، ﻲﻣ هﺪﻴﻣﺎﻧ ﻲﻳاراد ﺶﻳاﺰﻓا لﺎﻧﺎﻛ ﻪﻛ ﻮﺷ

ﻧﺪ . ﻪـﻘﻴﺛو شزرا ﺖـﻠﻋ ﻪـﺑ ﺮﺧآ هوﺮﮔ رد

يا .(تارﺎﺒﺘﻋا لﺎﻧﺎﻛ) .دﺮﻴﮔﻲﻣ راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ تارﺎﺒﺘﻋا و لﻮﭘ ﻦﻴﺑﺎﻣ طﺎﺒﺗرا ،كﻼﻣا ندﻮﺑ لﻮﭘ يﺎﺿﺎﻘﺗ لﺎﻧﺎﻛ :

ﻪﻳﺮﻈﻧ ﻖﺑﺎﻄﻣ ي

ﻦﻣﺪﻳﺮﻓ )١

1988 ( و ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ نﺎﻴﻣ طﺎﺒﺗرا ،

ﻲﻣ لﻮﭘ يﺎﺿﺎﻘﺗ ﻪﻘﺒﻃ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﺮﺛا و ﻲﻨﻴﺸﻧﺎﺟ ﺮﺛا ،توﺮﺛ ﺮﺛا ﺐﻟﺎﻗ رد ﺪﻧاﻮﺗ

دﻮـﺷ يﺪـﻨﺑ .

ﺮـﺛا

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ توﺮﺛ ﺪﻫد

ﻪﻛ ﻪﻤﻫ يﺎﺿﺎﻘﺗ ،توﺮﺛ ﺢﻄﺳ رد ﺮﻴﻴﻐﺗ ي

ﻲﻳاراد ار ﺎﻫ ) لﻮـﭘ ﻞﻣﺎـﺷ

( ﻲﻳاراد ﻲﺒﺴﻧ ﺖﻴﺑاﺬﺟ رد ﺮﻴﻴﻐﺗ ﺪﻫدﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻲﻨﻴﺸﻧﺎﺟﺮﺛا .ﺪﻫدﻲﻣ ﺮﻴﻴﻐﺗ ،توﺎـﻔﺘﻣ يﺎـﻫ

ﻲﻣ ﺮﻴﻴﻐﺗ ار يدﺮﻓ ﻲﻳاراد ﺪﺒﺳ رﺎﺘﺧﺎﺳ ﺪﻫد

. هﮋﻳو ﻪﺑ ﺎـﺑ ،ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ رﺎﻈﺘﻧا ﻞﺑﺎﻗ ﺶﻳاﺰﻓا

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ،ﻞﻣاﻮﻋ ﺮﻳﺎﺳ ندﻮﺑ ﺖﺑﺎﺛ ضﺮﻓ باﺬﺟ لﻮﭘ يراﺪﻬﮕﻧ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ار يراﺬﮔ

ﻲﻣ ﺮﺗ ـﻨﻛ

ﺪدﻮﺷﻲﻣ ﻢﻛ لﻮﭘ يراﺪﻬﮕﻧ ﻪﺑ ﻞﻳﺎﻤﺗ و هﺪﺷ مﺎﻬﺳ ﺎﻳ ﻦﻜﺴﻣ ﻪﺑ ﻲﻳاراد ﺪﺒﺳ لﺎﻘﺘﻧاﺐﺒﺳ و . ﻪﺘﺴﺑاو يدﺮﻓ يﺎﻫﻲﻳاراد ﺪﺒﺳ ﻪﻋﻮﻤﺠﻣ ﻪﺑ (ﻲﻨﻴﺸﻧﺎﺟ و توﺮﺛ) ﺮﺛا ود ﻦﻳا ﻪﻛﻲﻟﺎﺣ رد ،ﺪـﻧا

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﺮﺛا ﻪﻧﺎﻜﺗ رد ﻲﻳاراد شوﺮﻓ و ﺪﻳﺮﺧ ﻪﻛ ﺪﻫد

و هﺪـﺷ ﺲﻜﻌﻨـﻣ ﺖـﻤﻴﻗ يﺎﻫ

هﺰﻴﮕﻧا ﺖﻬﺟ ار لﻮﭘ ﻪﺑ زﺎﻴﻧ ﻫ

ﻲﻣ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ يﺎ ﺪﻫد

. ﻪﺑ ﻷﺎﻤﺘﺣا ﺮﺛا ﻦﻳا ﻞـﻴﻟد

ﻦـﻳا ﻪـﻛ

ﻲﻃ ﻷﻮﻤﻌﻣ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ تﻼﻣﺎﻌﻣ داﺪﻌﺗ هرود

ي ﻖﻧور ﻲﻣ ﺶﻳاﺰﻓا ﻲـﻣ ﺖـﻳﻮﻘﺗ ،ﺪـﺑﺎﻳ

دﻮـﺷ

. .(1995 ،^٢ﻦﻴﺘﺳا)

ﻪﺑ ،ﺪﺷﺎﺑ ﺪﻛار ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ ﻲﻣﺎﮕﻨﻫ ﻞﻴﻟد

ﻦﻳا ﻪﻛ ﻢﻛ ﺪﻧراد ﻞﻳﺎﻤﺗ نﺎﻜﻟﺎﻣ رﺮـﺿ ﺮـﺗ

ﻪﺑ ار ﻲﻳاراد شوﺮﻓ ،ﺪﻨﻨﻛ ﺮﻴﺧﺄﺗ

ﻲﻣ زاﺪﻧا د.

نآ ﺎﻫ ﻲـﻣ سﺎـﺴﺣا ﺖـﻤﻴﻗ ﺶﻫﺎـﻛ ﻪـﻛ ﺪـﻨﻨﻛ

هﺪﻳﺪﭘ ﻲﻋﻮﻧ ﻲﻳاراد ي

ﺖﺳا هﺪﺷ كﻼﻣا ترﺎﺠﺗ يدﺎﺴﻛ ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ و هدﻮﺑ ﻲﺘﻗﻮﻣ .

نآ ﺎﻫ ﺎﻬﻨﺗ

،ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا ﺎﺑ ﻲﻣ ﻲﻳاراد رازﺎﺑ دراو هرﺎﺑود

ﺪﻧﻮﺷ .

1-Friedman.

2- Stein.

ﻲﻳاراد ﺶﻳاﺰﻓا لﺎﻧﺎﻛ :

لﺎﻧﺎﻛ ﻦﻳا

، هﻮﻘﻟﺎﺑ تاﺮﺛا ي

ﻪﻋﻮﻤﺠﻣ و ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ ﻲﻟﻮـﭘ يﺎﻫ

زﺎﺑ ﺮﺑ ﻲﻣ ﺢﻴﺿﻮﺗ ار ﻲﻳاراد را ﺪﻫد

. وﺮﺑور ناواﺮﻓ ﻲﮕﻨﻳﺪﻘﻧ ﺎﺑ ار رازﺎﺑ ،ﻲﻃﺎﺴﺒﻧا ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ

و هدﺮﻛ ﺐﺒﺳ ﻲﻣ ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا ،دﻮﺷ

هﮋﻳو ﻪﺑ ﺶـﺸﻛ توﺎﻔﺗ ﺖﻠﻋ ﻪﺑ ﻲـﺘﻤﻴﻗ يﺎـﻫ

،ﻪﺿﺮﻋ ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ ﺪﺷ ﺪﻫاﻮﺧ ﻢﻫ ﻲﻳاراد ﻲﻌﻗاو ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا

) . يﻮﻗ ﺶﻳاﺰﻓا ﻲﻨﻌﻳ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺗ

ﻲﻓﺮﺼﻣ يﺎﻫﻻﺎﻛ ﺎﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ رد ﻲﻳاراد .(

هﺎﮔﺪﻳد ﻚﻳ هرﺎﺑرد

ي ﻖﻧور ﻪـﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا ﺮﻴﺧا يﺎﻫ

ﻪﻌـﺳﻮﺗ لﺎﺣ رد يﺎﻫرﻮﺸﻛ و رازﺎﺑ نوﺮﻴﺑ رد ﻪﻨﻳﺰﻫ ﻢﻛ نﺎﮔﺪﻨﻨﻛﺪﻴﻟﻮﺗ ﺶﻳاﺪﻴﭘ

، ﻲـﻣ ﺪـﻧاﻮﺗ

هﺎﮕﻨﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا زا ار ﺎﻫ فﺮﺼﻣ يﺎﻫ

كﻮﺷ ﻪﺑ ﺶﻨﻛاو رد هﺪﻨﻨﻛ ،درادزﺎـﺑ ﻲﮕﻨﻳﺪﻘﻧ يﺎﻫ

ﻪﺿﺮﻋ ﻲﻟو ﺖـﺳا هﺪـﺷ دوﺪﺤﻣ رازﺎﺑ رد ﻲﻳاراد ي

. ﺶﻳاﺰـﻓا ﻪـﺑ ﻲـﻳاراد ﺖـﻤﻴﻗ ﻪـﺠﻴﺘﻧ رد

ﻪﺠﻴﺘﻧ رد ﻪﻛ ﻞﻛ يﺎﺿﺎﻘﺗ ي

هﺪﺷ دﺎﺠﻳا ﻲﻃﺎﺴﺒﻧا ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ و ﺎـﻫﻻﺎﻛ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ،

سﺎﺴﺣ ﻲﻓﺮﺼﻣ تﺎﻣﺪﺧ ﺖﺳا ﺮﺗ

. ﻲﻣ ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ ،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﻂﻳاﺮـﺷ ﺪﻧاﻮﺗ

ﺄـﺗ ﻦﻴﻣ ار ﻲﻟﺎـﻣ

ﻪﺠﻴﺘﻧ رد و هﺪﻴﺸﺨﺑ دﻮﺒﻬﺑ ﺪـﻫد ﺶﻳاﺰـﻓا ار ﻲﻳاراد ضاﺮﻘﺘﺳا و ﺎﺿﺎﻘﺗ

. صﺎـﺧ درﻮـﻣ ﻚـﻳ

ﻲﻣ ﺮﺛا ﻦﻳا ياﺮﺑ نﻻﺎﻌﻓ ﻪﻛ ﺪﺷﺎﺑ ﻲﻧﺎﻣز ﺪﻧاﻮﺗ

ﺪﻨﺷﺎﺑ ﻲﻟﻮﭘ ﻢﻫﻮﺗ رﺎﭼد يدﺎﺼﺘﻗا ) .

ﺮﻴﻴﻣﺮﻧوﺮﺑ

درﺎﻴﻟﻮﺟ و ،١

2006 .(

2 - 4 - 2 - تارﺎﺒﺘﻋا لﺎﻧﺎﻛ

شزرا زا لﻮﭘ و ﻲﻳاراد نﺎﻴﻣ طﺎﺒﺗرا ﻪﺑ مود لﺎﻧﺎﻛ ﻪﻘﻴﺛو

ﻲـﻳاراد يا هرﺎـﺷا راﻮﻧﺎـﺧ يﺎـﻫ

دراد .ﺑ ﻪ ﻪﻄﺳاو ﻲﻳﺎﻧاﻮﺗ ،تارﺎﺒﺘﻋا رازﺎﺑ رد نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ تﺎﻋﻼﻃا ﻊﻳزﻮﺗ ﺖﻠﻋ ياﺮـﺑ ﻲﻟﺎـﻣ ناﺮـﮔ

ضاﺮﻘﺘﺳا

، ﻪـﻘﻴﺛو شزرا ﻪـﺑ نآ

ﺎـﻫ ﺖـﺳا ﻪﺘـﺴﺑاو .

ﻮﻠﻳوﺎـﻛ يا )٢

2005 (،

ار ﻦﻜـﺴﻣ ﺶـﻘﻧ

ﻪﺑ ﻪﻘﻴﺛو ناﻮﻨﻋ ﻲﻣ ﻪﺘﺴﺟﺮﺑ لﺎﻘﺘﻧا مﺰﻴﻧﺎﻜﻣ رد يا

ﺪﻨﻛ . ﺸﻧ تارﺎﺒﺘﻋا لﺎﻧﺎﻛ ﻲـﻣ نﺎ

ﻪـﻛ ﺪـﻫد

ﻪﺘﺷاﺬﮔ ﺮﺛا راﻮﻧﺎﺧ ضاﺮﻘﺘﺳا ﺖﻴﻓﺮﻇ ﺮﺑ ﻲﻳاراد ﻖﻧور

،ﺖﺳا و ماو رد ﻢـﻫ ﻦﻳا ﻪﻛ ﻦﻳاﺮﺑﺎـﻨﺑ

ﻪﺿﺮﻋ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﺶﻘﻧ ﻲﻳاراد ي هﺪﻨﻨﻛ

دراد يا . ﺪـﻜﻳ ﺖـﺳا ﻦـﻜﻤﻣ ماو و ﻲـﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ار ﺮﮕﻳ

ﺪﻨﻨﻛ ﺖﻳﻮﻘﺗ

، نﺎـﻤﻫ رد و هداد ﺶﻳاﺰﻓا ار راﻮﻧﺎﺧ ضاﺮﻘﺘﺳا ﺖﻴﻓﺮﻇ ،ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا

ﻪﺿﺮﻋ نﺎﻣز ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ ﻪﻛ ﻲﺗارﺎﺒﺘﻋا ي

ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﻲـﻣ ﻲـﻳاراد ﺖـﻤﻴﻗ ﺖـﻳﻮﻘﺗ ار دﻮـﺷ

ﻲﻣ ﺪﻨﻛ . مﺰﻴﻧﺎﻜﻣ زا ﻲﻫوﺮﮔ لﺎﻧﺎﻛ ﻦﻳا رد ﻲﻣ ﺖﻴﻟﺎﻌﻓ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﻖﻳﺮﻃ زا راﺬﮔﺮﺛا يﺎﻫ

ﺪـﻨﻨﻛ

،

ﻪﻨﻳﺰﻫ ﻪﺑ ﻪﻛ ي

ﻢﻴﺴﻘﺗ يﺪﻣآرد ﺮﺛا و ﻲﻨﻴﺸﻧﺎﺟ ﺮﺛا ،ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻲﻣ يﺪﻨﺑ

ﺪﻧﻮﺷ . لﺎﻧﺎﻛ سﺎﺳا ﺮﺑ

ﻪﻨﻳﺰﻫ ي ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺮﮔا ،ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ي

ضاﺮﻘﺘﺳا ﺶﻴﺑ

ﺮﺗ خﺮﻧ زا هدزﺎﺑ ي خﺮﻧ ﺶﻫﺎﻛ ،ﺪﺷﺎﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

هﺮﻬﺑ ﻢﻴﻤﺼﺗ ﺮﺑ ﻲﻌﻗاو ي ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ صﻮﺼﺧ رد يﺮﻴﮔ

يراﺬﮔ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﺖـﺷاﺬﮔ ﺪـﻫاﻮﺧ .

ﺶﻫﺎـﻛ

ﻲﻣ نﺎﻜﻣ ﻞﻘﻧ ﻻﺎﻤﺘﺣا و ناراﺪﻳﺮﺧ ﻦﻴﻟوا يﺎﺿﺎﻘﺗ ﻖﻳﻮﺸﺗ ﺐﺟﻮﻣ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ دﻮﺷ

.

1-Brunnermeier and Julliard.

2- Iacoviello.

لﺎـﻧﺎﻛ ﻖـﻳﺮﻃ زا ﺎﺿﺎﻘﺗ ﺶﻳاﺰﻓا زا ﻲﺷﺎﻧ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا ﺮـﺑ ﻒـﻠﺘﺨﻣ يﺎـﻫ

ﺖـﻴﻟﺎﻌﻓ يﺎـﻫ

ﻲﻣ ﺮﺛا يدﺎﺼﺘﻗا دراﺬﮔ

. ﻪﻳﺮﻈﻧ لوا لﺎﻧﺎﻛ ي

ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﻖـﻳﺮﻃ ﻦﻳا زا ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻴﺑﻮﺗ يراﺬـﮔ

ﻲﻣ ﻖﻳﻮﺸﺗ ﻦﻜﺴﻣ ﻪﻨﻳﺰﻫ ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﻪﻛ ﻲﺘﻗو هﮋﻳو ﻪﺑ دﻮﺷ

ي ﻦﻜﺴﻣ ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﻚـﻳ زا

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ،ﺪﺷﺎﺑ دﻮـﺑ ﺪﻫاﻮﺧ روآدﻮﺳ ﻦﻜﺴﻣ رد يراﺬﮔ

. ﻪـﺿﺮﻋ ﺖﻴـﺳﺎﺴﺣ زﺎـﺳﻮﻧ ﻦﻜـﺴﻣ ي

ﺘﺴﺑ ﺖﻤﻴﻗ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﺮﻴﻈﻧ ﻲﻠﻣاﻮﻋ ﻪﺑ ﻲﮕ

: ﻪﺟرد ي ﻲﺘﺑﺎﻗر و ﺖﺧﺎـﺳ ﺖﻌﻨـﺻ ندﻮﺑ

و ﺮﻫﺎـﻣ رﺎـﻛ يوﺮـﻴﻧ دﻮﺟو ،يﺮﻬﺷ ﻦﻴﻣز يﺮﺑرﺎﻛ و ﻦﻴﻧاﻮﻗ ،ﺖﺧﺎﺳ تارﺮﻘﻣ و ﻦﻴﻧاﻮﻗ ،زﺎﺳ دراد ﺪﻳﺪﺟ ﻲﻧﻮﻜﺴﻣ ﺪﺣاو ﻲﻟﺎﻣ رﺎﺘﻓر

. :مود

هرﺎـﺟا ﻦﻜـﺴﻣ رازﺎـﺑ رد هرﺎـﺟا ﺪﻣآرد ﺮﻴﻴﻐﺗ ﺐﺟﻮﻣ نﺎﻤﺘﺧﺎﺳ ﺖﻤﻴﻗ تاﺮﻴﻴﻐﺗ يا .ﺪ ـﻫد ﻲـﻣ ﺶﻳاﺰـﻓا ار ﺎـﻫهرﺎﺟا ،ياهرﺎﺟا ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ ردتارﺮﻘﻣ ﻦﻳوﺪﺗ .دﻮﺷﻲﻣ ﺶﻳاﺰـﻓا

هرﺎﺟا ﺪﻣآرد ناﺮﺟﻮﻣ ياﺮﺑ يا

، ﻲـﺜﻨﺧ ار ناﺮﺟﺄﺘـﺴﻣ يﻮـﺳ زا ﺪـﻣآرد ﺶﻫﺎـﻛ ﻲـﻔﻨﻣ ﺮـﺛا

ﻲﻣ دزﺎﺳ . ﻦﻴﻳﺎﭘ ضﺮﻓ ﺎﺑ رﺎـﻈﺘﻧا ،ناﺮﺟﻮـﻣ يﻮﺳ زا هرﺎﺟا ﺪﻣآرد فﺮﺼﻣ ﻲﻳﺎﻬﻧ ﻞﻴﻣ ندﻮﺑﺮﺗ

ﺪـﺷﺎﺑ ﻲﻔﻨﻣ ﺪﻣآرد ﻲﻠﻛ ﺮﺛا ﻪﻛ ﺖﺳا نآ ﺮﺑ .

هزاﺪـﻧا ي ﻪـﺑ ﻲﮕﺘـﺴﺑ لﺎـﻧﺎﻛ ﻦـﻳا يراﺬـﮔﺮﺛا

هرﺎﺟا ﻦﻜﺴﻣ رﺎﺘﺧﺎﺳ هرﺎﺟا ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ دﺮﻜﻠﻤﻋ ،يا

ﺲﻜﻋ و يا ﻞﻤﻌﻟا

داﺮـﻓا ﻒـﻠﺘﺨﻣ يﺎـﻫ

) نﺎﻜﻟﺎﻣ و ناﺮﺟﺄﺘﺴﻣ ،تﺎﺴﺳﺆﻣ (،

ﺖﺷاد ﺪﻫاﻮﺧ ﻲﮕﺘﺴﺑ .

:مﻮﺳ

ﺲﭘ رﺎﺘﻓر ﺮﺑ ﺖﺒﺜﻣ ﺮﺛا ًﻻﺎﻤﺘﺣا ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ و ﺎﻫراﻮﻧﺎﺧ زاﺪﻧا

يﺰﻳر ، ﺖﺷاد ﺪﻫاﻮﺧ ﻦﻜﺴﻣ ﺪﻳﺮﺧ ﺖﻬﺟ ﺎﻫنآ

يرﺎﺒﺘﻋا تﺎﺴﺳﺆﻣ ﻲﻟﺎﻣ ﻊﺑﺎﻨﻣ ﺖﻳﻮﻘﺗ ﺐﺟﻮﻣ ﻪﻛ

ﺪﺷ ﺪﻫاﻮﺧ ﻦﻜﺴﻣ .

هزاﺪﻧا و ناﺰﻴﻣ ي

لﺎﻧﺎﻛ ﻦﻳا ﺮﺛا

، ﺲـﭘ ﺖﺒـﺴﻧ زا ﻲﻌﺑﺎـﺗ شزرا ﻪـﺑ زاﺪـﻧا

دﻮــﺑ ﺪــﻫاﻮﺧ ﻦﻜــﺴﻣ .

ﺖــﻤﻴﻗ تاﺮــﻴﻴﻐﺗ مرﺎــﻬﭼ لﺎــﻧﺎﻛ

، ﻖــﻳﺮﻃ زا ﺮﻴﺛﺄﺗ

يور ﺮــﺑ يراﺬــﮔ

ﺖﻴﻟﺎﻌﻓ ﻲﻣ ﻞﻤﻋ ﻲﻘﻴﻘﺣ يﺎﻫ ﺪﻨﻛ

، طﺎـﺒﺗرا فرﺎـﺼﻣ و ﻊﺑﺎـﻨﻣ نزاﻮﺗ ﺎﻳ ﻪﻣﺎﻧزاﺮﺗ مﻮﻬﻔﻣ ﺎﺑ ﻪﻛ

ﻲﻣ اﺪﻴﭘ ﺪﻨﻛ

، ﻪﺑ ﻪﻧﻮﮔ ﻪﻘﻴﺛو ﺎﺑ ﺎﻫراﻮﻧﺎﺧ ﻪﻛ يا ماو ﺪﻨﺘﺴﻫ ردﺎﻗ ﻚﻠﻣ يراﺬﮔ

ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﺖﻬﺟ ي

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺖﻓﺎﻳرد فﺮﺼﻣ و يراﺬﮔ ﻛ

ﺪﻨﻨ .

، ﻢﺠﻨﭘ لﺎﻧﺎﻛ

ﻲـﻣ ﻦﻜـﺴﻣﺮﻴﻏ جرﺎـﺨﻣ يور ﺮﺑ ﻦﻜﺴﻣ توﺮﺛ ﺮﺛا ﺪـﺷﺎﺑ

. ﺖـﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰـﻓا

ﻲﻣ ﺐﺟﻮﻣ هﺪﻋ دﻮﺷ

ﺳ يا دﻮ ﺪﻨﻨﻛ ﺪﻧﻮﺷ ﻪﺟاﻮﻣ نﺎﻳز ﺎﺑ ﺮﮕﻳد هوﺮﮔ و .

ﻂﻳاﺮﺷ ﻲﺧﺮﺑ ﺖﺤﺗ

، نﺎـﻳز هوﺮﮔ ﺪﻣآرد ﻲﻔﻨﻣ ﺮﺛا ﺮﺑ، ﺪﻧﻮﺷﻲﻣ ﻪﺟاﻮﻣ دﻮﺳ ﺎﺑ ﻪﻛ يداﺮﻓا ﺖﺒﺜﻣ توﺮﺛ ﺮﺛا و هﺪـﻳد

ﻲﻣ ﻂﻠﺴﻣ ﺪﻳﺪﺟ ﻦﻜﺴﻣ راﺪﻳﺮﺧ دﻮﺷ

.ﺑ ﻪ ﺶﻳاﺰـﻓا ﺐـﺟﻮﻣ ﻦﻜـﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓا لﺎﺣﺮﻫ

ﻲﻣ ﻦﻜﺴﻣﺮﻴﻏ جرﺎﺨﻣ و توﺮﺛ دﻮﺷ

.

ﻳاﺰﻓا ﻪﻛﻦﻳاﺖﻳﺎﻬﻧ رد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺶ

ﺖﺳا دﺎﻤﺘﻋا ﺮﺛا و يرﺎﻈﺘﻧا ﺮﺛا ياراد .

لﺎـﺣﺮﻬﺑ

ﻲﻣ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ ﻖﻧور هﺪـﻨﻳآ ﺪـﻣآرد ﻪـﺑ ﺖﺒـﺴﻧ ﻪﻧﺎﻨﻴﺒـﺷﻮﺧ تارﺎﻈﺘﻧا زا ﻲﺷﺎﻧ ﺪﻧاﻮﺗ

ي نآ

ﺪﺷﺎﺑ . زا نآ ﺎﺟ فﺮـﺼﻣ ،دراد ﺎـﻫراﻮﻧﺎﺧ ﻞـﻳﺎﻤﺗ ﻪـﺑ ﻲﮕﺘـﺴﺑ ﻲﻧﻮـﻨﻛ فﺮـﺼﻣ ﻪﻛ نﺎﮔﺪـﻨﻨﻛ

ﻲﻣ ﺪﻨﻫد ﺶﻳاﺰﻓا ار هﺪﻨﻳآ و ﻲﮔﺪﻧز لﻮﻃ فﺮﺼﻣ ﺪﻨﻧاﻮﺗ )

ﻤﻴﺴﻣ ﻮ

،١

2003 .(

3 - هﺪﺷ مﺎﺠﻧا تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ ﺮﺑ يروﺮﻣ

ﻪﻘﺑﺎﺳ ي بﺎﺒﺣ عﻮﺿﻮﻣ

، ﻪـﻌﻟﺎﻄﻣ ﻪﺑ ي

ﺮﻠﻴـﺷ لﺎـﺳ رد٢

1981 قاروا سرﻮـﺑ درﻮـﻣ رد

رادﺎﻬﺑ ﺮﺑ ﻲﻣ ددﺮﮔ . ﻪﻨﻣاد نآ زا ﺲﭘ و ي

ﻪﻳﺮﻈﻧ ﻪﺑ تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ ي

ﻞﻜﺷ رد ﺖـﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ يﺮﻴﮔ

ﻲﻳاراد ﺮﻳﺎﺳ ﺖﻓﺎﻳ شﺮﺘﺴﮔ ﺎﻫ

. ،ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا رد ﻪﻨﻴﻣز رد ﻪﻛ ﻲﺗﺎﻌﻟﺎﻄﻣ

ي ﺮـﻈﻧ درﻮـﻣ عﻮﺿﻮﻣ

راﺮـﻗ ﻲـﺳرﺮﺑ درﻮﻣ ﻲﻠﺧاد و ﻲﺟرﺎﺧ تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ ﺶﺨﺑ ود رد ار ﻪﺘﻓﺮﮔ مﺎﺠﻧا نآ ﺎﺑ ﻂﺒﺗﺮﻣ ﺎﻳ ﻲﻣ ﻢﻴﻫد . ﻦﻳا رد ﻪﻛ ﻲﺟرﺎﺧ تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ رد ﻪﻨﻴﻣز

ﻲﻣ ﻪﺘﻓﺮﮔ مﺎﺠﻧا ار ﺮـﻳز دراﻮـﻣ ناﻮﺗ

دﺮﻛ ﺮﻛذ : زﺮﺘﻟو و ﺮﮔرد )٣

2009 ( ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ رد ، ﻲﻣ ﻲﺳرﺮﺑ يا

رد ﻲﮕﻨﻳﺪـﻘﻧ ﺶﻳاﺰـﻓا ﺎـﻳآ ﻪـﻛ ﺪﻨﻨﻛ

لﺎﺳ ﺮﻴﺧا يﺎﻫ ﺐﺒﺳ

ﻞﻜﺷ ﺖﺳا هﺪﺷ ﻲﻳاراد رازﺎﺑ رد ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ يﺮﻴﮔ .

ﻪﺑ لﺪﻣ ﻪﺘﻓر رﺎﻛ

؛ﺖﺳا ﺮﻳز ترﻮﺻ ﻪﺑ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد

) 5 ( }

gdp , m , rr { f p_asset =

^rr، ﺖـﺳا مﺎﻬـﺳ و ﻦﻜـﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻞﻣﺎﺷ ﻪﻛ ﺎﻫﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ،passetنآ رد ﻪﻛ خﺮـﻧ

هﺮﻬﺑ تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﻲﻌﻗاو ي و

ﻪﺿﺮﻋ m

ﻲﻣ ﻲﻌﻗاو لﻮﭘ ي ﺪﺷﺎﺑ

.

، gdp ﻲـﻠﺧاد ﺺﻟﺎـﺧﺎﻧ ﺪﻴﻟﻮﺗ

ﻲــﻣ نﺎــﺸﻧ ار ﺪــﻫد

. كﻮــﺷ ﻪــﻛ ﺖــﺳا نآ زا ﻲﻛﺎــﺣ ﺞﻳﺎــﺘﻧ هرود رد ﻲﮕﻨﻳﺪــﻘﻧ يﺎــﻫ

ي

مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺑ ﺮﺛا ﻦﻳا ﻪﻛ ﻲﻟﺎﺣ رد ،دﻮﺷﻲﻣ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺶﻳاﺰﻓاﺐﺒﺳ ،1985-2007 ﺖﺳا ﻒﻴﻌﺿ .

ﻜـﺷ ﻪـﺑ ﺮـﺠﻨﻣ ﻲﮕﻨﻳﺪـﻘﻧ ﺶﻳاﺰﻓا ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﻞ

ﮔ رازﺎـﺑ رد ﺖـﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ يﺮـﻴ

ﻲﻳاراد ﺎﻫ ﻪﺑ هﮋﻳو ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ لﻮﻤﺷ ور ﻦﻳا زا و ﺖﺳا هﺪﺷ ﻦﻜﺴﻣ رد ﺎﻫ

هﺪﻋﺎﻗ ي ﺖﺳﺎﻴﺳ

ﻲﻟﻮﭘ

، ﻲﻣ ﻲﻘﻴﻘﺣ دﺎﺼﺘﻗا ﺮﺑ ﻲﻔﻨﻣ تاﺮﺛا ﺪﻧاﻮﺗ ار

ﺪﻨﻛ دوﺪﺤﻣ هﺪﻨﻳآ رد .

^٤(2007) ﮓﻧﺎﻴﻟ و واﺎﻛ

ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺑ ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ ﺮﺛا ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ، ﻪـﺑ كﻼﻣا يﺎﻫ

شور هداد وARDL

ﻲﻃ ﻦﻴﭼ ﻲﻠﺼﻓ يﺎﻫ هرود

ي 2006 - 1999 ﻲﻣ ﺪﻧزادﺮﭘ . ﻪﺑ لﺪﻣ رﺎـﻛ

ﺖﺳا ﻞﻳذ حﺮﺷ ﻪﺑ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد ﻪﺘﻓر :

)6 ( }

bc , lr , sr , m { f p_t =

1-Massimo.

2-Shiller .

3-Dreger and Wolters.

4- Cao and Liang .

نآ رد ﻪﻛ ،كﻼﻣا ﻲﻌﻗاو ﺖﻤﻴﻗ p

ﻪﺿﺮﻋ m

،لﻮـﭘ ﻲـﻌﻗاو ي هﺮـﻬﺑ خﺮـﻧ sr

ﻲـﻌﻗاو ي

هﺎﺗﻮﻛ ،تﺪﻣ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ lr

،تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﻲﻌﻗاو ي ﻲـﻣ ﻚـﻧﺎﺑ تارﺎـﺒﺘﻋا ﻞـﻛ bc

ﺪـﺷﺎﺑ . ﺞﻳﺎـﺘﻧ

هﺎﺗﻮﻛ نﻮﻣزآ ﻲﻣ نﺎﺸﻧ تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ و تﺪﻣ

هﺮـﻬﺑ خﺮـﻧ ﻪﻛ ﺪﻫد ﺲﭙـﺳ و ﻲـﻌﻗاو تﺪـﻣﺪﻨﻠﺑ ي

رﺎﺒﺘﻋا ﻲﻜﻧﺎﺑ تا ﻢﻬﻣ

ﺮﺗ ﻲـﻣ كﻼـﻣا ﺖﻤﻴﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ ﺮﺛﺆﻣ ﻞﻣاﻮﻋ ﻦﻳ ﺪﻨـﺷﺎﺑ

. رد تاﺮـﻴﻴﻐﺗ

ﻪﺿﺮﻋ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ و لﻮﭘ ي ﺪﻨﺘﺴﻴﻧ كﻼﻣا ﺖﻤﻴﻗ لﺮﺘﻨﻛ رد ﻲﻓﺎﻛ راﺰﺑا تﺪﻣ هﺎﺗﻮﻛ ي

. ﺮﻬـﺷ رد ﻦﻜـﺴﻣ ﺖـﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ دﻮﺟو ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ،(2005 )^١ﺮﭽﻜﺳا ﺎـﻜﻳﺮﻣآ ﺪـﻟﻮﺒﻣﺎﻫ

ﻲﻣ دزادﺮﭘ . ا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ شور زا ﻲﺳرﺮﺑ ﻦﻳا رد هرﺎﺟ

ﻲـﻃ بﺎـﺒﺣ ﺺﻴﺨﺸﺗ ياﺮﺑP/E

هرود ي 2004 - 1989

، ﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا ﺪﻨﻛ

. ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺞﻳﺎﺘﻧ لﺎـﺳ ﻪـﺳ لﻼـﺧ رد ﻪـﻛ ﺪﻫد

،

زا^P/E يهرود ﻦﻳا رد و ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺶﻳاﺰﻓا% 72 ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ، 2004 ﺮﺒﻣﺎﺳد ﺎﺗ2002يﻪﻳﻮﻧاژ ﺪﺣاو ﻪﺳ

،ﺖﺳا ﻪﺘﻓر ﻻﺎﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﻦﻳا ﻪﻛ ﻲﻟﺎﺣ رد

زا 1989 ﺎﺗ 2002 ﺖـﺳا هدﻮﺑ ﺖﺑﺎﺛ .

رد

ﻦﻳا زا ﻪﺠﻴﺘﻧ ﻪﻟﺄﺴﻣ

ﻲﻣ ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ رد ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﻪﻛ ﺖﻓﺮﮔ ﻪﺠﻴﺘﻧ ناﻮﺗ دﻮـﺟو ﺪﻟﻮﺒﻣﺎﻫ

دراد .

٢ﻦﺷ ) 2005 ( درﻮـﻣ يﺎﻬﮕﻧﺎـﺷ و ﮓـﻨﻴﺠﻴﺑ ﻦﻜـﺴﻣ رازﺎـﺑ رد ار ﻲـﺘﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ دﻮﺟو ،

ﻲﻣ راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ ﺪﻫد

. ﻪﺑ لﺪﻣ ﺖﺳا ﻞﻳذ حﺮﺷ ﻪﺑ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد ﻪﺘﻓر رﺎﻛ

: ^gdp,shang) (7)

, inc ( f PH=

ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ )

(،ph ﺪﻣآردزا ﻲﻌﺑﺎﺗ )

(inc ﻲـﻠﺧاد ﺺﻟﺎﺧﺎﻧ ﺪﻴﻟﻮﺗ،

) (gdp ﺺﺧﺎـﺷ ،

يﺎﻬﮕﻧﺎـﺷ سرﻮﺑ رد مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ )

shang ( ﻲـﻣ ﺪـﺷﺎﺑ . ﻪـﻟدﺎﻌﻣ دروآﺮـﺑ زا ﺪـﻌﺑ ي

ﺖـﻤﻴﻗ

ﺶﻴـﭘ راﺪـﻘﻣ و ﻦﻜـﺴﻣ ﻲـﻌﻗاو ﺖـﻤﻴﻗ ﻦﻴـﺑ فﻼﺘﺧا ترﻮﺻ ﻪﺑ بﺎﺒﺣ ءﺰﺟ ،ﻦﻜﺴﻣ ﻲـﻨﻴﺑ

ﻪﺑ ﻲﻣ ﺖﺳد ﺪﻳآ

. لﺎـﺳ رد ار يﺎﻬﮕﻧﺎـﺷ ﻦﻜـﺴﻣ ﺖـﻤﻴﻗ رد بﺎﺒﺣ دﻮﺟو لﺪﻣ دروآﺮﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ

2003 ﻪﺑ هزاﺪﻧا ي 22 % ﻲﻣ ﺪﻴﻳﺄﺗ ﺪﻨﻛ

، دﻮـﺟو ﮓـﻨﻴﺠﻴﺑ درﻮـﻣ رد لﺪـﻣ دروآﺮـﺑ ﺞﻳﺎـﺘﻧ ﺎﻣا

ار ﺮﻬﺷ ﻦﻳا ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ رد ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ ﻲﻤﻧ ﺪﻴﻳﺄﺗ

ﺪﻨﻛ .

ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻞﻣاﻮﻋ ﻲﺧﺮﺑ ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ (،1998 )^٣ﻞﺗﺎﭘ و ﻦﭼ هﺪﻨﻨﻛ

ي ناﻮﻳﺎﺗ رد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ

رد هرود ي 1993 - 1971 ﺖﺳا ﻪﺘﺧادﺮﭘ .

هﺮـﻬﺑ خﺮـﻧ ﻊﺑﺎـﺗ ﻦﻜـﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد

ي و ﺪـﺷ عوﺮـﺷ يﺎﻫنﺎﻤﺘﺧﺎﺳ ،ﻦﻜﺴﻣ ﺖﺧﺎﺳ يﻪﻨﻳﺰﻫ ،ﻲﻌﻗاو مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ ،ﻲﻌﻗاو ﻪﻧاﺮﺳ ﺪﻣآرد ي

ﺖﺳا هﺪﺷ هداد راﺮﻗ راﻮﻧﺎﺧ .

ﻲـﻣ نﺎﺸﻧ ﺞﻳﺎﺘﻧ زا ﺎـﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻲﻣﺎـﻤﺗ ﻪـﻛ ﺪـﻫد

ﺪﻧرادرﻮﺧﺮﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺢﻴﺿﻮﺗ ياﺮﺑ ﻲﺑﻮﺧ ناﻮﺗ .

1Eschker.

2-Shen.

3- Chen and Patel.

ﻲﻠﻗ بﺎﻴﻤﻛ و هداز )

1388 (،

ﻪﻟﺎﻘﻣ رد بﺎـﺒﺣ ﺮـﺑ ﻲﻟﻮـﭘ ﺖـﺳﺎﻴﺳ تاﺮـﺛا ﻲـﺳرﺮﺑ ﻪﺑ يا

رد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ هرود

ي ﻪﺘﺧادﺮﭘ ناﺮﻳا رد ﻦﻜﺴﻣ رازﺎﺑ دﻮﻛر و ﻖﻧور ﺪـﻧا

. رد ﻪـﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦـﻳا

ﻜﺷ يﻮﮕﻟا ﻞ

ﮔ ﺑ ﺎﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ بﺎﺒﺣ يﺮﻴ ﻪ

شور يﺮﻴﮔرﺎـﻛ هداد وARDL

ﻲﻠـﺼﻓ يﺎـﻫ

ﻲﻃ ناﺮﻳا هرود

ي 1385 - 1371 راﺮﻗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ ﺖﺳا ﻪﺘﻓﺮﮔ

. هداد نﺎـﺸﻧ ﻦﻴﻤﺨﺗ ﺞﻳﺎﺘﻧ

هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻪﻛ ﺖﺳا رد ﻲﻌﻗاو ي

هرود ي يﻮﻗ ﺮﺛا ﻖﻧور ﻜﺷ ﺮﺑ يﺮﺗ

ﻞ ﮔ دراد بﺎﺒﺣ يﺮﻴ

ﻪﺑ و يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻲﻠﻛ رﻮﻃ زا ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ

ﻢﻬﻣ ﺮـﺗ ﻜـﺷ رد ﺎـﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳ ﻞ

ﮔ رد بﺎـﺒﺣ يﺮـﻴ

هرود ي هدﻮﺑ ناﺮﻳا رد دﻮﻛر و ﻖﻧور لﺎـﻤﺘﺣا زا ﻲـﻌﻗاو ﻲـﻠﺧاد ﺺﻟﺎـﺧﺎﻧ ﺪـﻴﻟﻮﺗ ﺪـﺷر و ﺪﻧا

ﻜﺷ ﻞ ﮔ ﻲﻣ بﺎﺒﺣ يﺮﻴ ﺪﻫﺎﻛ

.

(،1388^a) بﺎـﻴﻤﻛ ﻪــﻌﻟﺎﻄﻣ رد

شور ﻪــﺑ يا هداد ﺎـﺑ وARDL

رد ناﺮــﻳا ﻲﻠــﺼﻓ يﺎــﻫ

هرود ي 1385 - 1371

، ﺳ ﺶﻨﻛاو ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻦﻜـﺴﻣ ﺖـﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴ

ﺖﺳا ﻪﺘﺧادﺮﭘ .

ﻜـﺷ ضﺮـﻓ ﺪـﻴﻳﺄﺗ ﻦﻤـﺿ ﻪـﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦـﻳا ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻞ

ﮔ ﻚـﻤﻛ ﻪـﺑ بﺎـﺒﺣ يﺮـﻴ

نﻮﻣزآ ﺮﻴﻈﻧ ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ ﻪﺸﻳر

ي ﻪـﺑ ﺖـﻤﻴﻗ ﺖﺒـﺴﻧ ﻲـﻨﻴﺑ ﺶﻴـﭘ و ﻲﮕﺘﺷﺎﺒﻧا ﻢﻫ و ﺪﺣاو

شور ﻖﻳﺮﻃ زا هرﺎﺟا ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ،ARDL

ﻪﻛ ﺪﻫد رد مﺰﻠﺘﺴﻣ ﻲﻟﻮﭘ تﺎﻣﺎﻘﻣ ﺐﺳﺎﻨﻣ ﺶﻨﻛاو

ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ ﺪﻋاﻮﻗ رد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻦﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ ﺖﺳا

نﺎـﻳز ﻊﺑﺎـﺗ ﺮـﻴﻐﺘﻣ ﻦـﻳا دورو ﻪـﻛ

ﻲﻣ ﻞﻗاﺪﺣ ﻪﺑ ار ﻲﻋﺎﻤﺘﺟا ﺪﻧﺎﺳر

.

و ﻲﻤﻠﻋ ،ﻲﻤﻴﻤﺻ يﺮﻔﻌﺟ هداز يدﺎﻫ

) 1386 (،

ﻪـﻟﺎﻘﻣ رد ﻲـﺧﺮﺑ ﺮـﺛا ﻲﺳرﺮــﺑ ﻪـﺑ يا

ﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ رﺎﺘﻓر ﻦﻴﻴﻌﺗ ﺮﺑ يدﺎﺼﺘﻗا نﻼﻛ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻲـﻣ ناﺮﻳا رد ﻦﻜﺴ

ﺪـﻧزادﺮﭘ .

رد نﺎﻤﺘﺧﺎﺳ داﺪﻌﺗ، مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ ،راﻮﻧﺎﺧيﻪﻧاﺮﺳ ﺪﻣآرد يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ زا ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا يﺎـﻫ

مرﻮﺗ خﺮﻧ و لﻮﭘ ﻢﺠﺣ ،هﺪﺷ ﻞﻴﻤﻜﺗ

، او ﺮﻴﻐﺘﻣ ياﺮﺑ ﻲﺤﻴﺿﻮﺗ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﻪﺘـﺴﺑ

ي

ﺷ هدﺎﻔﺘﺳا ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ ﺪ

. هداد زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ لﺪﻣ دروآﺮـﺑ لﺎـﺳ ﻲﻠﺼﻓ يﺎﻫ

ﺎـﻫ

ي ﻪﻔﻗو ﺎﺑ^ARDL لﺪﻣ يﺮﻴﮔرﺎﻛﻪﺑ ﺎﺑ و ناﺮﻳا دﺎﺼﺘﻗا1384 ﺎﺗ1373 مﺎـﺠﻧا هدﺮﺘـﺴﮔ يﺎـﻫ

ﺪﺷ . ﻲﺑﻮﺧ ﻲﮔﺪﻨﻫد ﺢﻴﺿﻮﺗ ترﺪﻗ زا يدﺎﺼﺘﻗا نﻼﻛ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا ﺮﮕﻧﺎﻴﺑ ﺞﻳﺎﺘﻧ

ﺪﻧرادرﻮﺧﺮﺑ ناﺮﻳا رد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ رﺎﺘﻓر ﻦﻴﻴﻌﺗ ياﺮﺑ .

يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ تاﺮﺛا ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻲﺳرﺮـﺑ ﻪﺑ (،1382) ﻲﻧﺎﺑﺎﻴﺧ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ يور يدﺎﺼﺘﻗا نﻼﻛ

لﺪﻣ سﺎﺳاﺮﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ هدادARDL

لﺎﺳ ﻲﻠﺼﻓ يﺎﻫ يﺎﻫ

1380 - 1371 ﻲﻣ دزادﺮـﭘ

.ﺪ ـﻨﻛ ﻲـﻣ ﻲـﺳرﺮﺑ ار ناﺮﻳا يﺎﻫﺮﻬﺷ رد ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ رد تﺪﻣ نﺎﻴﻣ و تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﻞﻣاﻮﻋو . و زرا ﻲـﻌﻗاو خﺮـﻧ ،ﻲـﻌﻗاو ﺪـﻴﻟﻮﺗ ،لﻮﭘ ﻲﻌﻗاو ﻢﺠﺣ ،تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ رد ﻪﻛ ﺪﻫدﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺞﻳﺎﺘﻧ ا مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻢﻬﻣ ﻞﻣاﻮﻋ ز

هﺪﻨﻨﻛ ي ﻲﻣ ﻦﻜﺴﻣ ﻲﻌﻗاو ﺖﻤﻴﻗ رﺎﺘﻓر ﺪﻨـﺷﺎﺑ

، ﻲﻟﺎـﺣ رد

لدﺎـﻌﺗ مﺪـﻋ و مﺎﻬـﺳ ﻲـﻌﻗاو ﺺﺧﺎـﺷ ،ﻲﻌﻗاو ﺪﻴﻟﻮﺗ ،لﻮﭘ ﻲﻌﻗاو ﻢﺠﺣ ،تﺪﻣ هﺎﺗﻮﻛ رد ﻪﻛ

,

,

µ

σ

* ) , (,) *

, (

(,,) *

* ) , (

* () *

) , , (

* !"

) ,

(

* # ) , , (

,) $%&'* ,

(

(+,) ()* *

* ) . , (

* ()*

*

* ) , , ) ( ,!

(

()'$(*"#$%&* (, ) ) , ( ) )'** ,+

, (

ﻪﻄﺑار رد هﺪﺷ دﺎﺠﻳا ﻴﻌﺗ ﻦﻜﺴﻣ ﻲﻌﻗاو ﺖﻤﻴﻗ تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ي

ﻦﻴ هﺪﻨﻨﻛ ﻦﻜـﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ رﺎﺘﻓر ي

ﺖﺳا .

4 - ﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ تﻻﻮﺤﺗ و ﺪﻧور ﻞﻴﻠﺤﺗ

رادﻮﻤﻧ ) 1 (،

ﻲﻃ ار لﺪﻣ رد هدﺎﻔﺘﺳا درﻮﻣ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ تﻻﻮﺤﺗ هرود

ي ) 2004 - 1991

( ﻲﻣ (،1) رادﻮﻤﻧ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ .ﺖﺳا هداد نﺎﺸﻧ

رد هرﺎـﺟا ﻪـﺑ ﺖـﻤﻴﻗ ﺖﺒـﺴﻧ ﻪـﻛ ﺖـﻔﮔ ناﻮﺗ

رد و ﺮﺗﻻﺎـﺑ ناﺮـﻳا و ﺪﻧﻼﻨﻓ ،ﺎﻴﻧﺎﭙﺳا ،ژوﺮﻧ ،ﺪﻨﻠﻫ ،ﺪﻨﻟﺮﻳا ،كرﺎﻤﻧاد ،ﺎﻴﻟﺎﺘﻳا ،ﺎﻜﻳﺮﻣآ يﺎﻫرﻮﺸﻛ ،ﻪﺴﻧاﺮﻓ ،نﺎﻤﻟآ ،ﻦﭘاژ يﺎﻫرﻮﺸﻛ ﺲﻴﺋﻮـﺳ و ﺪﺋﻮـﺳ ،ﺪـﻨﻠﻳزﻮﻴﻧ ،ﺎﻴﻟاﺮﺘـﺳا ،ادﺎﻧﺎﻛ ،نﺎﺘﺴﻠﮕﻧا

، . ﺪـﺷﺎﺑ ﻲـﻣ هرﺎـﺟا ﻪـﺑ ﺖـﻤﻴﻗ ﺖﺒـﺴﻧ ﻞـﻛ ﻂﺳﻮﺘﻣ زا ﺮﺗﻦﻴﻳﺎﭘ رد ﻦﻜـﺴﻣ ﺖـﻤﻴﻗ نﺎـﺳﻮﻧ

ناﺮﻳا يﺎﻫرﻮﺸﻛ )

5 ( ﺪﻨﻟﺮﻳا ، ) 7,3 ( ﺎﻴﻧﺎﭙﺳا ، ) 4,4 ( ﺪﻧﻼﻨﻓ و ) 3,4 (،

ﺑ ﻪ ﻲﻬﺟﻮـﺗ ﻞـﺑﺎﻗ ناﺰﻴﻣ

ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﺎﻫرﻮﺸﻛ ﺮﻳﺎﺳ زا ﺖﺳ

.

رادﻮﻤﻧ 1 - ﺖﺒﺴﻧ هرود رد ﺐﺨﺘﻨﻣ يﺎﻫرﻮﺸﻛ رد هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ي

) 2004 - 1991 (

µ - : ﺐﺨﺘﻨﻣ يﺎﻫرﻮﺸﻛ رد هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

σ - : يﺎﻫرﻮﺸﻛ رد هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا

يرﻮﺌﺗ ﻪﻛنﺎﻨﭼﻢﻫ

ﻲﺟرﺎـﺧ تﺎـﻌﻟﺎﻄﻣ زا يرﺎﻴـﺴﺑ و يدﺎـﺼﺘﻗا يﺎﻫ )

ﻲﺘﻜـﺳ ،١

2000 ،

ودرﻼﻴﻓ ،٢

2001 ﻮﻟ و ﺖﻨﻛ ، 1997٣

ﺖﻳاو ، ،٤

2004 ،ودرﻼﻴﻓ ، 2004

نﻮـﺳرﺪﻧا و ﺲﺟ ،

، ١

1-Cecchetti.

2-Filardo.

3-Kent and Lowe.

4- White.

1994 ﺖﻳار و ﻦﻳﻮﻟ ، ،٢

1997 ( هدﺮﻛ حﺮﻄﻣ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ندﻮﺑ ﻦﻴﻳﺎﭘ ،ﺪﻧا

ﺶﻳاﺰـﻓا و ﻲـﻌﻗاو ي

و ﻲﮕﻨﻳﺪﻘﻧ ﺪﺷر ﻢﻫ

ﻦﻴﻨﭼ ﻲﻃﺎﺴﺒﻧا ﻲﻟﻮﭘ ﺖﺳﺎﻴﺳ ﻲﻧﻻﻮﻃ ياﺮﺟا زا ،

ﺶﻳاﺰـﻓا ﻢﻬﻣ ﻞﻣاﻮﻋ

ﻜـﺷ نآ ﻊـﺒﺗ ﻪﺑ و هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﺶﻳاﺰﻓا و ﻦﻜﺴﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻞ

ﮔ ﺖـﻤﻴﻗ بﺎـﺒﺣ يﺮـﻴ

هدﻮﺑ ﻦﻜﺴﻣ ﺪﻧا

.

لوﺪﺟ 1 - ﺎﻫرﻮﺸﻛ هوﺮﮔ ود رد ﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﺪﺷر ﻞﻴﻠﺤﺗ ﺪﺻرد–

ﻪﻘﺒﻃ يﺪﻨﺑ

ﺎﻫرﻮﺸﻛ ﺺﺧﺎﺷ

يﺎﻫﻲﮔﺪﻨﻛاﺮﭘ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ

هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺪﺷر

ﻲﻌﻗاو ﻦﻜﺴﻣ ﻲﮕﻨﻳﺪﻘﻧ ﺪﺷر

خﺮﻧهﺮﻬﺑ ﻟﻮﺗ ﺪﺷر ﺪﻴ ﺺﻟﺎﺧﺎﻧ

ﻲﻠﺧاد ﺺﺧﺎﺷ ﺪﺷر

مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ

لوا هوﺮﮔ ) ﻞﻣﺎﺷ

ناﺮﻳا ( 14,06 µ

4,55 8,13

3,35 3,18 19,04

3,28 σ 7,24

3,48 3,87 1,86 24,9

مود هوﺮﮔ 10,44 µ

1,51 4,99

5,69 2,33

7,96 _{1,34 1,53 3,42 4,89 1,36} σ

17,41

ناﺮﻳا 13,09 µ

5,48 26

8,9 - 3,74

37 _{2,76 10,1 4,09 22 5} σ

41,8 _{2,76 4,52 6,56 3,03 12,28} µ ﻞﻛ

13,50

2,33 σ 6,07

3,45 2,7 1,60 21,2

- لوا هوﺮﮔ

، ﺖﺳا ﻞﻛ ﻂﺳﻮﺘﻣ زا ﺶﻴﺑ هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﺺﺧﺎﺷ نﺎﺳﻮﻧ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﻳﺎﻫرﻮﺸﻛ ﻞﻣﺎﺷ .

- مود هوﺮﮔ

، ﻢﻛ هرﺎﺟا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ ﺺﺧﺎﺷ نﺎﺳﻮﻧ ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﻳﺎﻫرﻮﺸﻛ ﻞﻣﺎﺷ ﺖﺳا ﻞﻛ ﻂﺳﻮﺘﻣ زا ﺮﺗ

.

- هرود ي ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ )

2004 - 1991 ( ﺖﺳا .

µ - : ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

σ - : رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا

- ﻊﺒﻨﻣ : ﻖﻴﻘﺤﺗ تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ

نﺎﻤﻫ

ﻗرا ﻪﻛ ﻪﻧﻮﮔ لوﺪﺟ رد جرﺪﻨﻣ مﺎ

) 1 ( ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻫد

ﺪ،

ﻪـﺑ ﺖـﻤﻴﻗ ﺖﺒـﺴﻧ ﻂـﺳﻮﺘﻣ

ناﺮﻳا رد هرﺎﺟا

، 13,09 ﻦـﻳا نﺎـﺳﻮﻧ ياﺮـﺑ يرﺎﻴﻌﻣ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﺺﺧﺎﺷ ﻦﻳا رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا و

ﺺﺧﺎﺷ 5 ﺐﺗاﺮﻣ ﻪﺑ ﺺﺧﺎﺷ ﻦﻳا نﺎﺳﻮﻧ ﻪﻛ هدﻮﺑ ﺶﻴﺑ

ﺮـﺗ يﺎﻫرﻮـﺸﻛ ﻂـﺳﻮﺘﻣ ﺖـﻴﻤﻛ زا

ﺖﺳا مود هوﺮﮔ يﺎﻫرﻮﺸﻛ و ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ .

لوا هوﺮﮔ يﺎﻫرﻮﺸﻛ رد ﻲﮕﻨﻳﺪﻘﻧ ﺪﺷر ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

) ناﺮﻳا ﻞﻣﺎﺷ (

هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ و ﺮﺗﻻﺎﺑ ، ﻦﻴﻳﺎﭘ

ﻲـﻣ مود هوﺮـﮔ زا ﺮـﺗ ﺪـﺷﺎﺑ

. يﺎﻫرﻮـﺸﻛ رد

1-Jesse and Anreson.

2- Levin and Wright.