정책자금 지원효과를 연구한 많은 선행연구에서 독립변수 이외의 다른 요인들로 인한 연구결과 왜곡을 방지하고자 통제변수를 사용하였다. 또한 정책금융의 지원 효과를 추정함에 있어 표본 선택 편의를 얼마나 최소화시 키느냐가 연구결과의 신뢰성과 직결된다고 할 수 있다. 따라서 본 연구에서 는 이러한 선택 편의 문제를 해결하기 위해 성향 점수 매칭을 통해 처리집 단과 유사한 특성분포를 가진 비교집단을 선정하여 비교 분석하였다. 하지 만 매칭 과정에 활용되는 변수가 많아질수록 가능한 조합의 수가 늘어나게 되므로 매칭이 어려워져 차원의 문제(dimensionality problem)가 발생할 수 있다(하승인, 2016). 따라서 본 연구에서는 매칭에 사용되는 변수의 수를 4 개로 함으로써 가능한 조합은 24=16개가 되며 이를 통해 처리집단과 통제 집단을 매칭하였다.
앞서 언급한 바와 같이 성향 점수 매칭은 대상의 사전적 특징들을 바탕 으로 일종의 점수를 산출하고 산출된 점수를 기반으로 하여 매칭하는 방법 이다. 이는 사전적 특징들을 지수변수로 변환함으로써 1차원으로 축소하게 되므로 성향점수에 기반한 매칭은 비교적 수월하다(Stata 기초적 이해와 활 용, 민인식․최필선 공저). 따라서 성향 점수를 산출할 때 적절한 공변량을 선택하는 것은 편의 선택 문제를 해결하고 매칭의 질을 높이는데 중요한 요소이다(Heckman et al, 1997).
이러한 이유로 유사 선행연구에서는 기업의 관찰 가능한 특성들 즉, 기업 규모(총자산, 매출액, 종업원수 등), 업종, 업력, 연구개발비, 광고선전비 등 특성 중에서 3~5개 수준의 공변량을 선택적으로 활용하였다. 본 연구에서 는 보증연계투자 지원을 위한 심사과정과 기업 성과에 동시에 영향을 미칠 것으로 예상되는 요소들 4가지를 공변량으로 선정하여 활용하였는데 기업 의 총자산, 업력, 업종, 보증잔액 규모가 그것이다. 이중 보증잔액 규모는 보증연계투자 상품 특성상 보증금액의 2배 이내에서 투자금액이 결정되고 보증금액이 기업의 신용등급과 매출액, 영업이익, 총자산 등이 종합적으로 반영된 결과로서 기업 특성을 나타내는 공변량으로써 적합도가 비교적 높 을 것으로 판단하였다.
<표 3-3> 주요 변수의 정의
구 분 변수명 변수 설명
종속 변수
성장성
매출액 증가율 출액
매출액
총자산 증가율 총자산
총자산
수익성
매출액
영업이익률 매출액
영업이익
총자본
영업이익률(ROA) 총자본
영업이익
안정성
부채비율 총자산
부채총계
이자보상배율 이자비용
영업이익
비재무적 고용증가율
고용인원수 고용인원수
독립변수
(처리변수) 보증연계투자 여부 투자 1, 비투자 0의 더미
통제변수 (특성변수)
업력 기준일자 - 설립일자
log총자산 기업의 총자산 규모
log매출액 기업의 매출액 규모
고용인원 기업의 상시종업원 규모
당기순이익 기업의 순이익 규모
log보증금액 기업의 보증지원 금액
업종 제조업 0, 지식산업 1,
기타 2의 더미
지원년도 투자년도(2014~2016)
제 4 장 실증 분석
제 1 절 자료수집 및 표본의 선정
본 연구에서는 신용보증기금에서 보증연계투자가 재개된 2014년부터 2016년까지 보증연계투자를 받은 기업을 대상으로 정책금융 효과분석을 진행하였다. 이를 위해 신용보증기금의 보증연계투자를 받은 기업을 선정 하고, 선정된 기업을 대상으로 성향점수매칭(PSM)으로 최종 분석집단을 선정하였다.
본 연구에서는 신용보증기금의 보증연계투자 지원을 받은 기업의 투자 이후 T+1년, T+2년의 재무적 성과와 비재무적 성과를 비투자기업과 비교 하여 그 차이를 확인하고자 한다. 신용보증기금은 신보의 보증잔액을 보 유하고 있는 기업을 대상으로 보증연계투자를 하고 있으며 2014년에 관련 법 개정에 따라 보증연계투자가 재개되었다. 따라서 2014년부터 2016년까 지 각 년도 보증연계투자를 지원한 기업을 처리집단으로, 비투자 기업을 비교집단으로 구분하였다.
본 연구 분석에 필요한 자료는 신용보증기금의 데이터베이스를 통해 2014년부터 2016년까지 각 연도별 보증연계투자 지원을 받은 기업들의 목 록과 일반현황, 재무자료 등을 추출하였다. 투자 전후 시점별 재무적 성과 비교를 위해 해당 기업들의 투자년도(T)를 기준으로 하여 T-1기부터 T+0, T+1, T+2기까지 최소 4개년치 이상의 재무자료를 보유한 기업들만 을 대상으로 하였으나 재무제표의 신뢰의 문제로 총자산 5억원 이하와 실 질적으로 보증연계투자의 대상의 범주를 넘어서는 총자산 500억 이상, 매 출액 600억 이상의 기업은 제외하였다. 그 결과 보증연계투자 기업의 수 는 연도별로 일부 차이를 나타내고 있으며 연도별 전체 표본 현황은 다음
<표 4-1>과 같다.
<표 4-1> 연도별 표본 현황
구 분 2014 2015 2016 합 계
보증연계투자기업 20 27 40 87
비투자기업 23,056 26,846 34,754 84,656
합 계 23,076 26,873 34,794 84,743
또한 2014년부터 2016년까지 보증연계투자 기업과 비투자기업의 업력, 보증잔액, 총자산, 제조업 여부 등 매칭 이전의 기업 일반적 특성은 <표 4-2>와 같다.
<표 4-2> 보증연계투자 기업과 비투자기업의 일반적 특성
구 분 보증연계투자 기업
(n=87) 비투자기업
(n=84,656)
평 균 표준편차 평 균 표준편차
업 력 5.17 3.32 11.23 8.32
log보증잔액 9.09 0.29 8.73 0.36
log총자산 3.93 0.35 3.63 0.47
제조업 여부 0.82 0.39 0.46 0.50
먼저 보증연계투자기업의 평균 업력은 5.17년인데 반해 비투자기업의 평균 업력은 11.23년으로 보증연계투자기업의 평균 업력이 다소 낮은 편 으로 나타났다. 이는 신용보증기금의 보증연계투자 대상기업의 50% 이상 을 창업기업으로 운용하고 있는 것에 기인한 것으로 이러한 사업적 특성 이 반영된 결과라 할 수 있다.
한편, 업종별 특성으로는 보증연계투자기업이 비투자기업보다 제조업에 집중되어 있음을 알 수 있다. 이는 투자의 특성상 향후 투자금의 회수전 략(Exit)을 염두해 성장성과 경제기여도가 높은 제조업을 중심으로 투자 가 이뤄지고 있음을 알 수 있다.
또한 log보증잔액과 log총자산의 경우에도 보증연계투자기업이 각 9.09 와 3.93을 보이고 있는 반면 비투자기업의 경우 8.73과 3.63을 나타내고 있어 보증연계투자기업이 비투자기업 대비 보증잔액과 총자산 규모가 크 다는 것을 알 수 있다.