OPSI DAN MANAJEMEN KEUANGAN
OPSI DAN MANAJEMEN KEUANGAN
Makalah Manajemen Keuangan Lanjutan Makalah Manajemen Keuangan Lanjutan
OLEH :
OLEH :
AZZAHRA DITA REMINDA
AZZAHRA DITA REMINDA
HARR SETIADI
HARR SETIADI
NIA RAHM
NIA RAHMAH
AHANTI
ANTI
RAHMA PUTRI
RAHMA PUTRI
PROGRAM PRO!ESI AKUNTANSI
PROGRAM PRO!ESI AKUNTANSI
!
!AKUL
AKULT
TAS EK
AS EKONOMI
ONOMI DAN
DAN "ISNIS
"ISNIS
UNI#ERSITAS RIAU
UNI#ERSITAS RIAU
$%&'
"A" I "A" I
PENDAHULUAN PENDAHULUAN &(&
&(& LALATTAR "ELAAR "ELAKANGKANG
Dal
Dalam am duduniania keuangankeuangan ( (financefinance), ), DeDerivrivatiatif f adaadalah lah sebsebuah uah konkontratrak k bilbilateateral ral ataatauu perjanjian penukaran pembayaran yang nilainya diturunkan atau berasal dari produk perjanjian penukaran pembayaran yang nilainya diturunkan atau berasal dari produk yang menjadi "acuan pokok" atau juga disebut " produk turunan" (
yang menjadi "acuan pokok" atau juga disebut " produk turunan" ( underlying product underlying product );); dari pada memperdagangkan atau menukarkan secara fisik suatu aset, pelaku pasar dari pada memperdagangkan atau menukarkan secara fisik suatu aset, pelaku pasar membuat suatu perjanjian untuk saling mempertukarkan uang, aset atau suatu nilai membuat suatu perjanjian untuk saling mempertukarkan uang, aset atau suatu nilai disuatu masa yang akan datang dengan mengacu pada aset yang
disuatu masa yang akan datang dengan mengacu pada aset yang menjadi acuan pokok.menjadi acuan pokok. D
Deerriivvaattiif f ddiigguunnaakkaan n oolleehh mmaannaajjeemmeen n iinnvveessttaassii// manajemen
manajemen portofolioportofolio,,perusahaanperusahaan dan dan llemembabagga a kekeuuanangagann serta serta investor investor perorangan perorangan un
untutuk k memengngelelolola a poposisisi si yayang ng memerereka ka mimililiki ki teterhrhadadap ap ririsisiko ko dadari ri pepergrgererakakanan harga
harga sahamsaham dandan komoditaskomoditas,, suku bungasuku bunga, nilai tukar, nilai tukar valuta asingvaluta asing "tanpa" memengaruhi "tanpa" memengaruhi posisi fisik produk yang menjadi acuannya (underlying).
posisi fisik produk yang menjadi acuannya (underlying). psi
psi, , daladalam m dunduniaia pasapasar r modamodall, , adadalaalah h suasuatu tu hak hak yanyang g diddidasaasarkarkan n papada da suasuatutu perjanjian untuk membeli atau menjual suatu
perjanjian untuk membeli atau menjual suatu komoditikomoditi,, surat berharga keuangansurat berharga keuangan, atau, atau suatu
suatu mamata ta uanuang g asiasingngpada suatu pada suatu tingtingkatkat hargaharga yanyang g teltelah ah disdisetuetujui jui (di(ditettetapkapkan an didi muka) pada setiap !aktu dalam masa tiga bulan kontrak. psi dapat digunakan untuk muka) pada setiap !aktu dalam masa tiga bulan kontrak. psi dapat digunakan untuk meminimalisasi risiko dan sekaligus memaksimalkan keuntungan dengan daya ungkit meminimalisasi risiko dan sekaligus memaksimalkan keuntungan dengan daya ungkit ((leverageleverage) yang lebih besar.) yang lebih besar.
&($
&($ TUJUAN TUJUAN DAN DAN MAN!MAN!AAAATT
Adapun tujuan dan manfaat yang diharapkan dari
Adapun tujuan dan manfaat yang diharapkan dari penyusunan makalah ini adalah agar :penyusunan makalah ini adalah agar : 1.
1. UntUntuk uk menmengetgetahuahui ai apakpakah ah itu itu opsopsii 2.
2. UntUntuk uk menmengetgetahuahui ji jenienis-jes-jenis nis opsopsii 3.
3. UntUntuk uk menmengetgetahuahui ki kombombinainasi si opsopsii 4.
4. UntUntuk uk menmengetgetahuahui rui rumus mus harharga ga opsopsii 5.
5. Untu Untu mengemengetahui tahui aplikaplikasi oasi opsi psi pada pada keputukeputusan san perusperusahaanahaan .
. UntUntuk meuk mengengetahtahui opui opsi dasi dan in!n in!estestasi pasi proyroyek ek ".
". UnUntutuk k memengngetetahahuiui Executive stock options Executive stock options
#.
#. UntUntuk meuk menilnilai peai perusrusahaahaan yan yang bang baru baru berderdiriiri $.
$. UntUntuk meuk menganganalnalisiisis lanjs lanjutautan modn model biel binomnomialial 1%.
"A" II "A" II PEM"AHASAN PEM"AHASAN
$(
$(&& O)O)*+*+
&psi adalah kontrak yang memberikan hak kepada pemilik opsi untuk membeli atau &psi adalah kontrak yang memberikan hak kepada pemilik opsi untuk membeli atau menjual aset dengan harga tetap pada atau sebelum tanggal yang ditentukan. 'isalnya( opsi menjual aset dengan harga tetap pada atau sebelum tanggal yang ditentukan. 'isalnya( opsi atas bangunan memberikan pembeli hak untuk membeli bangunan seharga )1 juta pada hari atas bangunan memberikan pembeli hak untuk membeli bangunan seharga )1 juta pada hari *a
*abtbtu u sebsebeluelum m harhari i +a+abu. bu. &p&psi si memeruprupakaakan n titipe pe konkontratrak k kekeuanuangan gan yanyang g uniunik k kakarenrenaa mem
memberiberikan kan hak hak kepakepada da pembpembeli eli untuuntuk k melmelakukakukan an sesusesuatu. atu. ,em,embeli beli mengmenggunagunakan kan opsiopsi hanya jika opsi tersebut menguntungkan( jika tidak maka opsi tidak perlu dilakukan.
hanya jika opsi tersebut menguntungkan( jika tidak maka opsi tidak perlu dilakukan. erikut beberapa definisi penting:
erikut beberapa definisi penting: 1.
1. /er0isi/er0ising the ong the option : ption : pembeliapembelian atau pn atau penjualan enjualan melalui melalui kontrak kontrak opsi atas opsi atas aset.aset. 2.
2. *tr*trike( or e/eike( or e/er0isr0ise( pri0e( pri0e : harga tetae : harga tetap di dalam kontp di dalam kontrak opsrak opsi untuk meni untuk menjual dan mejual dan membelmbelii aset yang didasari kontrak opsi.
aset yang didasari kontrak opsi. 3.
3. /pi/piratiration date : seon date : setelatelah tanggh tanggal inial ini( opsi be( opsi berakhrakhirir.. 4.
4. AmAmereri0ai0an n anand d uuropropean optiean options : ons : AmAmerieri0a0an n optoption bisa dilaion bisa dilakukkukan an kapkapan an pupun n sasampmpaiai e/piration date. uropean option hanya pada e/piration date.
e/piration date. uropean option hanya pada e/piration date. $($
$($ ,all O)t+,all O)t+-n*.-n*.O)*+ "elO)*+ "el++
all option memberikan hak kepada pemilik opsi untuk membeli aset pada harga tetap all option memberikan hak kepada pemilik opsi untuk membeli aset pada harga tetap selama periode khusus. idak ada pembatasan jenis aset. emudian bagaimana nilai 0all selama periode khusus. idak ada pembatasan jenis aset. emudian bagaimana nilai 0all option pada
option pada saat berakhirnya akan saat berakhirnya akan dibahas sebagai berikut.dibahas sebagai berikut.
'isalnya harga saham pada saat e/piration )13%. ,embeli 0all option mempunyai hak 'isalnya harga saham pada saat e/piration )13%. ,embeli 0all option mempunyai hak untuk membeli saham pada harga )1%%. engan kata lain( nilai dari opsi ini adalah untuk membeli saham pada harga )1%%. engan kata lain( nilai dari opsi ini adalah )13%-)1%%)3% pada e/piration day. 6ika pada e/piration date harga saham dijual lebih mahal( )1%%)3% pada e/piration day. 6ika pada e/piration date harga saham dijual lebih mahal( maka nilai 0all option lebih tinggi lagi.
maka nilai 0all option lebih tinggi lagi. (/
(/ PuPut Ot O)t)t+-+-n*n*.O.O)*)*+ J+ Juauall
,ut option adalah kebalikan dari 0all option. ,ut option berarti menjual aset pada ,ut option adalah kebalikan dari 0all option. ,ut option berarti menjual aset pada harga tetap saat pengadaan. 'aka nilai put option pun kebalikan dari nilai 0all option. 6ika harga tetap saat pengadaan. 'aka nilai put option pun kebalikan dari nilai 0all option. 6ika harga pada saat e/piration )5% sedangkan pada saat pengadaan )4%( maka pemilik hak opsi harga pada saat e/piration )5% sedangkan pada saat pengadaan )4%( maka pemilik hak opsi mendapat nilai sebesar )1%.
$(0 K-m1+na*+ O)*+ $(0 K-m1+na*+ O)*+
6i
6ika ka harharga ga sahsaham am lelebih bih titinggnggi i dadaripripada ada harharga ga yanyang g diditettetapkapkan( an( sebsebaikaiknya nya titidak dak men
menggunaggunakan kan put put optioption. on. 7il7ilai ai komkombinabinasi si samsama a dengdengan an nilanilai i sahasaham m biasbiasa. a. egiegitu tu jugajuga sebaliknya. *trategi dalam membeli put dan membeli saham underlying disebut prote0ti!e sebaliknya. *trategi dalam membeli put dan membeli saham underlying disebut prote0ti!e put. *aham selalu bisa dijua
put. *aham selalu bisa dijual dengan harga e/er0ise meskipl dengan harga e/er0ise meskipun harga pasarnya jatuh.un harga pasarnya jatuh.
ari dua strategi yaitu membeli put
ari dua strategi yaitu membeli put dan membeli underlying sto0k( dan membeli 0alldan membeli underlying sto0k( dan membeli 0all dan membeli 8ero 0oupon bond( in!estor memiliki payoff yang sama.
dan membeli 8ero 0oupon bond( in!estor memiliki payoff yang sama.
+e
+elaslasi i inini i didikenkenal al sebsebagaagai i putput-0a-0all ll parparity ity dan dan sasalah lah sasatu tu relrelasi asi opsopsi i yanyang g palpaliningg fundamental. Ada juga strategi yang disebut dengan membeli saham sintetik dengan membeli fundamental. Ada juga strategi yang disebut dengan membeli saham sintetik dengan membeli 0all( menjual put( dan membeli 8ero 0oupon bond. anyak in!estor yang suka membeli 0all( menjual put( dan membeli 8ero 0oupon bond. anyak in!estor yang suka membeli saham dan 0all se0ara simultan. *trategi ini disebut juga dengan strategi konser!atif.
$(2 Pen+la+an O)*+ $(2 Pen+la+an O)*+
,ada bagian ini akan dibahas bagaimana nilai opsi ketika dibeli sebelum e/piration. ,ada bagian ini akan dibahas bagaimana nilai opsi ketika dibeli sebelum e/piration. imulai dengan pertimbangan lo9er atau upper bound pada nilai 0all.
imulai dengan pertimbangan lo9er atau upper bound pada nilai 0all. ,ertam
,ertama mengenai a mengenai lo9er bound. *ebagai 0ontoh( asumsikan harga saham lo9er bound. *ebagai 0ontoh( asumsikan harga saham adalah )%adalah )% dan harga pengadaan adalah )5%. ,ada kasus ini opsi tidak bisa dijual diba9ah )1%. Untuk dan harga pengadaan adalah )5%. ,ada kasus ini opsi tidak bisa dijual diba9ah )1%. Untuk mengetahui hal tersebut( 0obalah hitung dengan menjual seharga )$ maka laba arbitrage mengetahui hal tersebut( 0obalah hitung dengan menjual seharga )$ maka laba arbitrage adalah )1 )%-)5%-)$;. <aba ini
adalah )1 )%-)5%-)$;. <aba ini berasal dari transaksi yang tidak berasal dari transaksi yang tidak memilimemiliki resiko atau ki resiko atau biayabiaya dan tidak dapat terjadi pada keadaan normal. elebihan permint
dan tidak dapat terjadi pada keadaan normal. elebihan permintaan untuk opsi ini aan untuk opsi ini akan 0epatakan 0epat naik minimal pada )1%. emudian upper bound. Upper bound adalah harga saham pada naik minimal pada )1%. emudian upper bound. Upper bound adalah harga saham pada saatsaat pengadaan.
pengadaan. engan engan kata kata lain( lain( 0all 0all option option bisa bisa digunakan digunakan untuk untuk membeli membeli saham saham pada pada hargaharga pengadaan.
pengadaan.
=aktor yang menjelaskan nilai 0all bisa dipe0ah menjadi dua. >ang pertama dilihat =aktor yang menjelaskan nilai 0all bisa dipe0ah menjadi dua. >ang pertama dilihat dar
dari i sesegi gi konkontrtrak ak opopsisi. . >>anang g kedkedua ua adaadalalah h harharga ga penpengagadaadaan n dan dan e/pe/pirairatition on datdate( e( yanyangg merupakan faktor yang mempengaruhi harga 0all.
merupakan faktor yang mempengaruhi harga 0all. $(3 Rumu* Ha4ga O)*+
$(3 Rumu* Ha4ga O)*+
+umus harga opsi digunakan untuk menghitung harga opsi. ontoh berikut disebut +umus harga opsi digunakan untuk menghitung harga opsi. ontoh berikut disebut dengan model opsi t9o-state( atau binominal opsi. 'isalkan harga pasar saham adalah )5% dengan model opsi t9o-state( atau binominal opsi. 'isalkan harga pasar saham adalah )5% dan akan menjadi )% atau
dan akan menjadi )% atau )4% pada akhir tahun. ayangkan jika e/piration date dari saham)4% pada akhir tahun. ayangkan jika e/piration date dari saham ini satu tahun dan harga pengadaannya )5%. ?n!estor dapat meminjam pada 1%@.
ini satu tahun dan harga pengadaannya )5%. ?n!estor dapat meminjam pada 1%@.
Untuk menilai 0all dapat digunakan dua strategi. *trategi pertama adalah membeli 0all Untuk menilai 0all dapat digunakan dua strategi. *trategi pertama adalah membeli 0all biasa. >
biasa. >ang ang kedua kedua adalah adalah membeli membeli setengah setengah sahamnya( sahamnya( meminjam meminjam )1#.1# )1#.1# karena karena pada pada akhir akhir tahun )2% )1#.1# /
tahun )2% )1#.1# / 1.1%;. 1.1%;. Arus kas dari strategi kedua 0o0ok Arus kas dari strategi kedua 0o0ok dengan arus kas dengan arus kas dari membelidari membeli 0all.
6ika kedua strategi selalu memiliki arus kas yang sama pada
6ika kedua strategi selalu memiliki arus kas yang sama pada akhir tahun( maka keduaakhir tahun( maka kedua strategi harus memiliki 0ost yang sama.
strategi harus memiliki 0ost yang sama.
'aka( harga 0all adalah ).#2. ?ni adalah nilai opsi di pasar tanpa laba arbitrage. 'aka( harga 0all adalah ).#2. ?ni adalah nilai opsi di pasar tanpa laba arbitrage. ,er
,erhituhitungan ngan ini ini adaladalah ah perhperhitunitungan gan eksaeksak k tantanpa pa menmengetagetahui hui kemkemungkungkinan inan naik naik turuturunnyannya pasar.
pasar. 'aka 'aka untuk untuk menghitung menghitung kemungkinan kemungkinan naik naik turunnya turunnya harga harga dengan dengan tingkat tingkat bebasbebas resiko 1%@ maka jika harga naik( in!estor akan mendapat peningkatan 2%@( sebaliknya jika resiko 1%@ maka jika harga naik( in!estor akan mendapat peningkatan 2%@( sebaliknya jika turun 2%@. =ormulanya adalah:
turun 2%@. =ormulanya adalah:
1%@ emungkinan kenaikan / 2%@ 1-kemungkinan kenaikan; / -2%@ 1%@ emungkinan kenaikan / 2%@ 1-kemungkinan kenaikan; / -2%@
'aka nilainya adalah: 'aka nilainya adalah:
Saham 5an Utang Se1aga+ O)*+ Saham 5an Utang Se1aga+ O)*+
Ada tiga 0ontoh opsi implisit: Ada tiga 0ontoh opsi implisit: 1.
1. *a*aham ham dan dan ututang ang sebsebagaagai oi opsipsi 2.
2. epueputusatusan stn struktruktur mur modal odal sebasebagai gai opsiopsi 3.
3. epueputusatusan pen pengannganggarggaran man modal odal sebasebagai gai opsiopsi on
ontoh( toh( perperusahusahaan aan ,opo,opo! ! dibediberikrikan an hadihadiah ah konskonsesi esi pada &lympipada &lympi0 0 gamegames s tahtahunun berikutnya
berikutnya di di Antartika. Antartika. arena arena perusahaan perusahaan pelaku pelaku tinggal tinggal di di antartika antartika dank dank arena arena di di sanasana tidak ada konsesi
tidak ada konsesi bisnis lain( perusahaan mereka akan dibubarkan setelah games. ,erusahaanbisnis lain( perusahaan mereka akan dibubarkan setelah games. ,erusahaan menerbitkan utang untuk menolong keuangannya. ?uran bunga dan uang pokok utang tahun menerbitkan utang untuk menolong keuangannya. ?uran bunga dan uang pokok utang tahun berikutnya
berikutnya adalah adalah )#%%( )#%%( pada pada 9aktu 9aktu utang utang dilunasi. dilunasi. Arus Arus kas kas perusahaan perusahaan tahun tahun berikutnyaberikutnya diprediksikan sebagai berikut.
*ep
*eperti yang erti yang dapadapat t dilidilihat( utang hat( utang pada pada kredkreditur itur akaakan n diludilunasinasi. . ememudiaudian n sisasisanyanya dibayarkan pada pemegang saham. 7amun jika tidak ada uang sisa( kreditur akan mendapat dibayarkan pada pemegang saham. 7amun jika tidak ada uang sisa( kreditur akan mendapat semua kas perusahaan( sedangkan pemegang saham tidak mendapatkan apa-apa.
semua kas perusahaan( sedangkan pemegang saham tidak mendapatkan apa-apa.
alam 0all option( jika arus kas perusahaan di atas )#%%( pemegang saham akan alam 0all option( jika arus kas perusahaan di atas )#%%( pemegang saham akan memilih untuk mengadakan opsi. engan kata lain( mereka akan membeli perusahaan dari memilih untuk mengadakan opsi. engan kata lain( mereka akan membeli perusahaan dari kreditur seharga )#%%. Arus kas bersih perusahaan akan menjadi selisih antara arus kas kreditur seharga )#%%. Arus kas bersih perusahaan akan menjadi selisih antara arus kas perusahaan
perusahaan dan )#dan )#%% ya%% yang sudng sudaj dibayaj dibayarkan. >arkan. >aitu )2aitu )2%% )1%% )1%%%-)#%%; %%%-)#%%; jika jika gamesnya gamesnya sangatsangat sukses dan )5% )#5%-)#%%; jika gamesnya sukses. *ebalikn
sukses dan )5% )#5%-)#%%; jika gamesnya sukses. *ebaliknya( jika arus kas ya( jika arus kas di ba9ah )#%%(di ba9ah )#%%( pemegang saham tidak ak
pemegang saham tidak akan mengadakan opsi.an mengadakan opsi.
,osisi kreditor adalah mereka memiliki perusahaan dengan harga pengadaan )#%%. ,osisi kreditor adalah mereka memiliki perusahaan dengan harga pengadaan )#%%. 6ika pemegang saham tidak mengadakan opsi pada arus kas yang kurang dari )#%%( maka 6ika pemegang saham tidak mengadakan opsi pada arus kas yang kurang dari )#%%( maka kreditor menguasai kepemilikannya. 6ika pemegang saham mengadakan opsi( kreditor akan kreditor menguasai kepemilikannya. 6ika pemegang saham mengadakan opsi( kreditor akan mendapatkan )#%%.
mendapatkan )#%%.
emudian dalam put option( pemegang saham adalah pemilik perusahaan dengan emudian dalam put option( pemegang saham adalah pemilik perusahaan dengan harga pengadaan sebesar )#%%. arena( harga pengadaan opsi )#%%( put adalah dalam uang. harga pengadaan sebesar )#%%. arena( harga pengadaan opsi )#%%( put adalah dalam uang. ,e
,ememegangang g sahsaham am memenjunjual al perperusausahahaan an kepkepada ada krkredieditortor. . 6ik6ika a aruarus s kas kas di di ba9ba9ah ah )#%)#%%% pemegang
pemegang saham saham tidak tidak mendapatkan mendapatkan apa-apa. apa-apa. *edangkan *edangkan jika jika arus arus kas kas di di atas atas )#%%)#%% pemegang sah
pemegang saham mengusai peam mengusai perusahaan tetaprusahaan tetapi membayar )i membayar )#%% kepada #%% kepada kreditor sebagkreditor sebagai bungaai bunga dan uang pokok.
$(' A)l+ka*+ O)*+
$(' A)l+ka*+ O)*+ )a5a Ke)utu*an Pe4u*ahaan)a5a Ke)utu*an Pe4u*ahaan
?mplikasi dari opsi terkait dalam 2 area( yaitu penganggaran modal dan merger. ?mplikasi dari opsi terkait dalam 2 area( yaitu penganggaran modal dan merger. erkait merger( sering dikatakan bah9a di!ersifikasi menjadi alasan perusahaan melakukan erkait merger( sering dikatakan bah9a di!ersifikasi menjadi alasan perusahaan melakukan me
mergrgerer. . BaBal l ini ini teterjarjadi di karkarena ena memergrger er kekeuanuangagan n mumurni rni bukbukan an lalah h idide e yayang ng bagbagus( us( dadann di!ersifikasi disini bekerja dan mengurangi !olalitas return perusahaan atas aset. Atau disebut di!ersifikasi disini bekerja dan mengurangi !olalitas return perusahaan atas aset. Atau disebut d
deennggaan n CCcocoininsusurarancnce e efeffecfect”t”. . aalalam m mmerergegerr( ( mamasisingng-m-masasining g peperurusasahahaan an akakanan mengasuransikan obligasi. &bligasi tidak terlalu beresiko tapi juga mampu menaikkan nilai. mengasuransikan obligasi. &bligasi tidak terlalu beresiko tapi juga mampu menaikkan nilai. 6ika nilai obligasi meningkat namun tidak ada kenaikan nilai aset( maka nilai ekuitas akan 6ika nilai obligasi meningkat namun tidak ada kenaikan nilai aset( maka nilai ekuitas akan mengalami penuruan. ,enurunan nilai dalam kasus merger keuangan murni ini baik bagi mengalami penuruan. ,enurunan nilai dalam kasus merger keuangan murni ini baik bagi pemegang obligasi n
pemegang obligasi namun buruk bagi pemeganamun buruk bagi pemegang saham.g saham.
i dalam penganggaran modal( pembahasan yang paling utama adalah bagaimana i dalam penganggaran modal( pembahasan yang paling utama adalah bagaimana para shareho
para shareholders akan lders akan lebih memilih lebih memilih 7,D ,roje0t dengan 7,D ,roje0t dengan nilai rendah nilai rendah ketimbang yang ketimbang yang lebihlebih tinggi. ahkan lebih memilih 7,D ,roje0t yang negatif daripada positif. arna meskipun tinggi. ahkan lebih memilih 7,D ,roje0t yang negatif daripada positif. arna meskipun 7,D
7,D negatif negatif namun namun mampu mampu meningkatkan meningkatkan standar standar de!iasi de!iasi pengembalian pengembalian perusahaan perusahaan padapada aset( sehingga menaikkan harga ekuitas berkali-kali lipat.
aset( sehingga menaikkan harga ekuitas berkali-kali lipat.
$(6 O)*+ 5an
$(6 O)*+ 5an In7e*ta*+ P4-8eIn7e*ta*+ P4-8ek k o
ontntoh oh ini ini memenyanyajijikan kan sesebuabuah h penpendekdekataatan n yanyang g mimiririp p dendengan gan anaanalilisisis s pohpohonon keputusan dalam kasus *olar Euipment ompany di bab sebelumnya. ujuan dari bagian ini keputusan dalam kasus *olar Euipment ompany di bab sebelumnya. ujuan dari bagian ini adalah untuk membahas jenis keputusan dalam kerangka pilihan. etika /off membeli adalah untuk membahas jenis keputusan dalam kerangka pilihan. etika /off membeli tanah( itu benar-benar membeli 0all option. *etelah lahan telah dibeli( perusahaan memiliki tanah( itu benar-benar membeli 0all option. *etelah lahan telah dibeli( perusahaan memiliki opsi untuk membeli ladang minyak aktif pada harga pelaksanaan sebesar ) 5%%.%%%. ernyata( opsi untuk membeli ladang minyak aktif pada harga pelaksanaan sebesar ) 5%%.%%%. ernyata( dalam hal ini perusahaan harus menunda pembelian sampai informasi yang rele!an mengenai dalam hal ini perusahaan harus menunda pembelian sampai informasi yang rele!an mengenai harga minyak di masa depan dilepaskan.
harga minyak di masa depan dilepaskan.
,erusahaan akan menerima arus kas dari minyak sebelumnya jika pengeboran dimulai ,erusahaan akan menerima arus kas dari minyak sebelumnya jika pengeboran dimulai segera. ?ni adalah setara dengan manfaat dari men0oba pada saham prematur dengan tujuan segera. ?ni adalah setara dengan manfaat dari men0oba pada saham prematur dengan tujuan men
mendapadapat t di!idi!iden. 7amun( dalam den. 7amun( dalam 0ont0ontoh oh kitakita( ( efek di!ideefek di!iden n ini jauh ini jauh sebasebandinnding g dengdenganan manfaat dari menunggu.
manfaat dari menunggu. a
agiagian n inini i memenunnunjujukkakkan n kekkekuraurangangan n serserius ius dadalam lam penpengaganggnggararan an momodal dal klklasiasik:k: perhitungan
*eperti dalam 0ontoh standar teknik menghasilkan 7,D negatif untuk pembelian tanah. *eperti dalam 0ontoh standar teknik menghasilkan 7,D negatif untuk pembelian tanah. ,a
,adadahahal l dedengngan an memembmbiaiarkrkan an peperurusasahahaan an mememumututuskskan an ununtutuk k memengngububah ah kekebibijajakakann in!estasinya sesuai dengan informasi baru( pembelian tanah dapat dengan mudah dibenarkan. in!estasinya sesuai dengan informasi baru( pembelian tanah dapat dengan mudah dibenarkan.
$(9
$(9 Executive St Executive Stock Optioock Optionsns
ompensasi eksekutif biasanya terdiri dari gaji pokok ditambah beberapa atau seluruh ompensasi eksekutif biasanya terdiri dari gaji pokok ditambah beberapa atau seluruh elemen berikut :
elemen berikut : 1.
1. oompmpensensasi asi janjangka gka panpanjanjangg 2.
2. ononus tus taahuhunanann 3.
3. oontntriribubusi si pepensnsiuiunn 4
4.. &&ppssii.. om
omponeponen n teraterakhirkhir( ( yaityaitu u opsiopsi( ( biasbiasanya anya mermerupakupakan an bagibagian an terbterbesar esar dari dari selseluruhuruh kompensasi terutama bagi banyak eksekutif perusahaan. 1% & yang menerima sto0k opsi kompensasi terutama bagi banyak eksekutif perusahaan. 1% & yang menerima sto0k opsi terbesar pada 2%%" F 2%%# adalah :
terbesar pada 2%%" F 2%%# adalah :
'engetahui nilai nominal opsi tidak se0ara otomatis membuat kita menentukan nilai 'engetahui nilai nominal opsi tidak se0ara otomatis membuat kita menentukan nilai pasar
pasar opsi. opsi. ita ita perlu perlu menilai menilai sebelum sebelum menentukan menentukan harga harga opsi opsi berdasarkanberdasarkan Black-Scholes Black-Scholes model
model atau 'odel inomial. Barga pelaksaan biasanya sama dengan harga pasar saham pada atau 'odel inomial. Barga pelaksaan biasanya sama dengan harga pasar saham pada tanggal eksekutif menerima opsi( opsi selanjutnya akan semakin sering diberikan kepada tanggal eksekutif menerima opsi( opsi selanjutnya akan semakin sering diberikan kepada
eksekutif sebagai alternatif meningkatkan dasar gaji. eberapa alasan digunakannya opsi eksekutif sebagai alternatif meningkatkan dasar gaji. eberapa alasan digunakannya opsi adalah :
adalah : 1.
1. &psi me&psi membuambuat eksekut eksekutif mentif mendapadapatkan keuntkan keuntungtungan yang sama dengan yang sama dengan para pemean para pemeganggang saham( oleh karenanya( eksekutif akan mengambil keputusan berdasarkan keuntungan saham( oleh karenanya( eksekutif akan mengambil keputusan berdasarkan keuntungan pemegang saha.
pemegang saha. 2.
2. &p&psi si memembmbuat peruuat perusahsahaan menuaan menurunrunkakan n dasdasar ar gajgaji i parpara a ekekseksekutiutif. f. BaBal l ini dapaini dapatt meminimalisir kesenjangan gaji antara para eksekutif dan pega9ai lain.
meminimalisir kesenjangan gaji antara para eksekutif dan pega9ai lain. 3.
3. &p&psi si memembmbuauat t gagaji ji papara ra ekeksesekukutitif f beberirisisikoko( ( kakarnrna a beberrgagantntunung g papada da peperfrforormama perusahaan yang d
perusahaan yang dikontrol para eksekikontrol para eksekutif.utif. 4.
4. &psi ad&psi adalah bentalah bentuk pengheuk penghematmatan pajak dalaan pajak dalam pembaym pembayaraaran gaji karya9n gaji karya9an. aran. arenaena transaksinya bebas pajak.
transaksinya bebas pajak.
$(&% Men+la+ Pe4u*ahaan 8ang "a4u "e45+4+ $(&% Men+la+ Pe4u*ahaan 8ang "a4u "e45+4+
'enilai perusahaan +alph *immon : 'enilai perusahaan +alph *immon :
e
erdrdasasararkakan n prproyoyekeksi si didiatatas as didiyayakikini ni babah9h9a a rereststororan an akakan an gagagagal( l( memeskskipipunun me
mendndapapatatkakan n babantntuauan n pependndananaaaan. n. AdAda a 2 2 kekesesempmpatatan an babagi gi +a+alplph h *i*immmmon on dadalalamm re
restastauraurannynnya( a( memenutnutup up ataatau u memempemperberbesarsar. . aan n +a+alplph h memengangambmbil il kepkepututusausan n untuntuk uk memperbesar( karna meskipun berisiko( masih ada kemungkinan 5%@ +alph akan berhasil. memperbesar( karna meskipun berisiko( masih ada kemungkinan 5%@ +alph akan berhasil.
,enggunaan model
ememuauan n inini i memenynyebebababkakan n mumun0n0ululnynya a sesebubuah ah papararadodoksks. . 6i6ika ka +a+alplph h memelalakukukakann pendekatan
pendekatan pada pada in!estor in!estor untuk untuk berin!estasi berin!estasi dalam dalam satu satu restoran restoran tanpa tanpa kemungkinankemungkinan ekspansi( tidak mungkin. 7amun( jika +alph berpikir lebih
ekspansi( tidak mungkin. 7amun( jika +alph berpikir lebih besarbesar( ia ( ia berpotenberpotensi akan si akan berhasilberhasil mendapatkan modal yang ia butuhkan. engan mena9arkan opsi( bukan obligasi untuk mendapatkan modal yang ia butuhkan. engan mena9arkan opsi( bukan obligasi untuk dikembangkan.
dikembangkan.
Ada dua kemungkinan hasil untuk hampir setiap ide bisnis. i satu sisi( bisnis mungkin Ada dua kemungkinan hasil untuk hampir setiap ide bisnis. i satu sisi( bisnis mungkin gagal( dalam hal ini manajer mungkin akan men0oba untuk menutupnya dalam biaya paling gagal( dalam hal ini manajer mungkin akan men0oba untuk menutupnya dalam biaya paling ef
efisiisienen. . i i sisisi si lalain( in( bisbisnis nis dadapat pat berberhashasilil( ( daldalam am hal hal ini ini mamanajnajer er akaakan n memen0n0oba oba untuntuk uk berkembang.
berkembang. engan engan demikian( demikian( hampir hampir setiap setiap bisnis bisnis memiliki memiliki kedua kedua pilihan pilihan untuk untuk meninggalkan dan pilihan untuk memperluas.
meninggalkan dan pilihan untuk memperluas.
$(&
$(&& Anal+*+* & Anal+*+* Lanjutan M-5el "+n-m+alLanjutan M-5el "+n-m+al 'ode
'odel l binobinomial mial daladalam m kasukasus s kebakebanyaknyakan an mermerupakupakan an menmenjadi jadi modemodel l altealternatrnatif.if. 7amun
7amun dalam dalam kasus kasus tertentu tertentu model model binomial binomial dapat dapat menjadi menjadi bentuk bentuk pendekatan pendekatan utama.utama. idalam model binomial 0ontoh bentuk adalah t9o-date e/ample dan three-date e/ample( idalam model binomial 0ontoh bentuk adalah t9o-date e/ample dan three-date e/ample( keduanya memili
keduanya memiliki langkah langkah perhitungan yang sedikit berbeda( didalamki langkah langkah perhitungan yang sedikit berbeda( didalam two-datetwo-date example
example0aranya adalah :0aranya adalah : 1.
1. 'ene'enentukntukan an kemkemungkungkinan inan risirisiko ko netrnetralal 2.
2. 'e'eninilalai ki konontrtrak ak *ementara dalam
*ementara dalam three-date examplethree-date example adalah : adalah : 1.
1. 'ene'enentukntukan an kemkemungkungkinan inan risirisiko ko netrnetralal 2.
2. 'eni'enilai lai kontkontrak rak pada pada tangtanggal gal pertpertamaama 3.
3. 'e'enilnilai koai kontrntrak paak pada tada tanggnggal keal keduadua
erdasarkan 0ontoh kasus yang ada( dapat disimpulkan bah9a
erdasarkan 0ontoh kasus yang ada( dapat disimpulkan bah9a three-date examplethree-date example le
lebih bih rearealilististik k kakarna rna adaadanya nya leblebih ih banbanyak yak keskesemempatpatan an untuntuk uk peperubrubahaahan n harhargaga. . 7a7amumunn perhitungan tid
perhitungan tidak hanya berhenak hanya berhenti di tiga tanggti di tiga tanggal namun bisa lebihal namun bisa lebih. arna sebenarnya . arna sebenarnya semakinsemakin banyak tanggal tida
banyak tanggal tidak merubah periode 9aktu k merubah periode 9aktu hanya memperpendek intehanya memperpendek inter!al 9aktunya.r!al 9aktunya. i
ibaba9a9ah h inini i adadalalah ah rurumumus s momodedel l bibinonomimial al ununtutuk k memengngakakomomododasasi i adadananyaya peningkatan inter
peningkatan inter!al :!al :
imana G adalah standar de!iasi dari pengembalian aset tahunan dan
imana G adalah standar de!iasi dari pengembalian aset tahunan dannn adalah jumlahadalah jumlah inter!al selama satu tahun.
7amun(
7amun( fenomena fenomena yang yang sangat sangat menarik menarik adalaha adalaha meskipun meskipun nilai nilai menyebut menyebut perubahanperubahan seba
sebagai gai jumjumlah lah inteinter!al meningkr!al meningkat( at( kon!kon!ergergensi ensi terterjadi jadi 0uku0ukup p 0epa0epat. t. 7il7ilai ai sel sel dengdengan an inter!al hampir identik dengan nilai $$ dengan inter!al. engan demikian( sejumlah ke0il inter!al hampir identik dengan nilai $$ dengan inter!al. engan demikian( sejumlah ke0il inter!al mun0ul berguna untuk model binomial. Apa yang terjadi ketika jumlah inter!al pergi inter!al mun0ul berguna untuk model binomial. Apa yang terjadi ketika jumlah inter!al pergi ke infinity( menyiratkan bah9a panjang inter!al pergi ke nolH Bal ini dapat dibuktikan se0ara ke infinity( menyiratkan bah9a panjang inter!al pergi ke nolH Bal ini dapat dibuktikan se0ara matematis bah9a kita berakhir dengan nilai la0k-*0holes 'odel.
matematis bah9a kita berakhir dengan nilai la0k-*0holes 'odel. en
engan gan demdemikiaikian( n( kita dapat kita dapat mengmengatakatakan an bah9bah9a a daldalam am kasukasus s ini ini modemodel l lala0k- 0k-*0holes adalah bentuk pendekatan terbaik( namun bukan berarti bentuk
*0holes adalah bentuk pendekatan terbaik( namun bukan berarti bentuk model binomial tidak model binomial tidak baik
baik karena karena akan akan ada ada kondisi kondisi dimana dimana menggunakan menggunakan penggunaan penggunaan model model binomial binomial lebihlebih bermanfaat.
bermanfaat.
$(&$ Ke)utu*an untuk Menghent+kan 5an
$(&$ Ke)utu*an untuk Menghent+kan 5an MelanjutkaMelanjutkan Kem1al+n Kem1al+
entuk terpenting dari 0ontoh spesial opsi dapat ditemui dalam kasus sumber daya entuk terpenting dari 0ontoh spesial opsi dapat ditemui dalam kasus sumber daya alam dan industri pertambambangan.
alam dan industri pertambambangan. 1.
1. 'e'enilnilai ai amambabang ng mmasas 2.
2. epeputusutusan untan untuk 'eniuk 'eningganggalkan dalkan dan 'embn 'embuka uka ambaambangng
entuk pilihan yang sering terjadi dalam pengambilan keputusan : entuk pilihan yang sering terjadi dalam pengambilan keputusan :
3.
3. 'eng'engharhargai gai ambaambang ng mas mas *ed*ederhaerhanana <a
<angkngkah ah pepentinting ng untuntuk uk dildilakuakukan kan babaik ik untuntuk uk memembmbuka uka atataupaupun un memenutnutup up sersertata menghargai suatu tambang( yaitu :
menghargai suatu tambang( yaitu : a.
a. arari ti tingkingkat at bungbunga yaa yang bng bebas ebas risirisiko ko dandanvolatilityvolatility b.
"A" III "A" III PENUTUP PENUTUP /(& Ke*+m)ulan /(& Ke*+m)ulan
Bak untuk menjual atau membeli suatu barang tersebut hanya bisa dilaksanakan kepada Bak untuk menjual atau membeli suatu barang tersebut hanya bisa dilaksanakan kepada 9aktu tertentu di masa yang akan datang atau sebelumnya. Bal ini tergantung dari jenis option yang 9aktu tertentu di masa yang akan datang atau sebelumnya. Bal ini tergantung dari jenis option yang dip
dipegaegang ng ada ada optoption ion yanyang g menmengagatur tur bahbah9a 9a hak hak untuntuk uk memmembelbeli i ataatau u menmenjuajual l satu baransatu barang g bisbisaa dilaksanakan pada saat 9aktu tertentu di masa yang akan datang tidak dapat dilaksanakan sebelum dilaksanakan pada saat 9aktu tertentu di masa yang akan datang tidak dapat dilaksanakan sebelum 9aktu yang ditentukan tersebut( adapula jenis option yang hak untuk membeli atau menjualnya dapat 9aktu yang ditentukan tersebut( adapula jenis option yang hak untuk membeli atau menjualnya dapat dilaksanakan sebelumnya.
&ption memberi pemegangnya hak bukan ke9ajiban untuk membeli atau menjual sesuatu. &ption memberi pemegangnya hak bukan ke9ajiban untuk membeli atau menjual sesuatu. erbeda dengan jenis transaksi jual beli yang sudah dikenal selama ini yang mengikat masing-masing erbeda dengan jenis transaksi jual beli yang sudah dikenal selama ini yang mengikat masing-masing pihak
pihak dengan dengan satu satu ke9ajiban ke9ajiban untuk untuk membayar membayar atau atau memberikan memberikan satu satu barang barang tertentu tertentu yangyang diperjualbelikan maka option memmberi pemegangnya hak bukan ke9ajiban untuk menjual atau diperjualbelikan maka option memmberi pemegangnya hak bukan ke9ajiban untuk menjual atau membeli satu barang yang diperjanjikan. ,emegang option tidak bisa dipaksa untuk membeli atau membeli satu barang yang diperjanjikan. ,emegang option tidak bisa dipaksa untuk membeli atau menjual satu barang yang diperjanjikan tersebut.
menjual satu barang yang diperjanjikan tersebut.
"A" I# "A" I#
DA!TAR PUSTAKA DA!TAR PUSTAKA
