Embun Pagi. February 18, To the healthier Indonesia

(1)

Mimi Halimin +62-21-515-1141 [email protected] For subscription of our Daily Focus, please contact us at [email protected]

Embun Pagi

To the healthier Indonesia

Indonesia merupakan negara dengan populasi terbesar di ASEAN dengan jumlah penduduk sebesar 237.6 juta jiwa (2010). Sayangnya dengan jumlah penduduk sebesar itu, konsumsi susu cair per kapita Indonesia hanya sebesar 12.8L, jauh dibandingkan dengan konsumsi Filipina (22.1L), Thailand (33.7L) dan Malaysia (50.9L). Dari data tersebut bisa kita simpulkan adanya potensi pertumbuhan yang signifikan untuk industri susu cair di Indonesia.

Dengan adanya potensi dari ketertinggalan konsumsi susu Indonesia dengan negara tetangga dan berkembangnya middle income household di Indonesia, kami memiliki view yang positif untuk industri susu di Indonesia. Kami ingin berbagi pandangan mengenai salah satu produsen susu dan ready to drink (RTD) minuman teh di Indonesia, yaitu PT Ultrajaya Milk Industry & Trading Company Tbk (ULTJ).

ULTJ memiliki tiga segmen usaha yaitu produk susu, teh dan minuman kesehatan serta lain-lain. Beberapa merek ULTJ yang dikenal pasar antara lain adalah Ultra Milk (dengan target konsumen dewasa dan anak-anak), Low Fat Hi Cal (untuk konsumen yang peduli kesehatan), Teh Kotak, Sari Asam dan Sari Kacang Ijo. Sebagai pelopor dalam proses ultra-high temperature (UHT) di Indonesia, ULTJ merupakan market leader dengan pangsa pasar 47% untuk segmen susu cair UHT dan sekitar 61% dalam segmen teh ready to drink (RTD) dalam kemasan karton. Market share yang besar tersebut dapat tercapai karena ULTJ memiliki jaringan distribusi yang luas diantaranya 12 kantor perwakilan pemasaran di Pulau Jawa, 9 depo pemasok di Jawa, sekitar 70,000 titik penjualan di Pulau Jawa, sekitar 50 distributor di luar Pulau Jawa, dan 8 distributor di luar negeri.

Sebagai produsen susu, beban pokok penjualan ULTJ didominasi oleh biaya bahan baku seperti susu mentah, daun teh, gula, kemasan, dan susu bubuk.

Biaya bahan baku mencapai sekitar 59.5% dari penjualan bersih (2013). Kabar baiknya, ULTJ tidak perlu khawatir mengenai pasokan susu murni untuk produk mereka karena ULTJ menjalin hubungan jangka panjang dengan sejumlah koperasi produk susu lokal, ULTJ memiliki hubungan yang kuat dengan Koperasi Peternak Bandung Selatan, yang merupakan koperasi peternak sapi perah di daerah Pangalengan, Jawa. ULTJ juga memiliki peternakan joint venture (JV) 50-50 dengan PT Karya Putrajaya Persada di Sumatera.

Meskipun sudah menguasai pasar, ULTJ tetap aktif dalam pengembangan produk baru. Tahun kemarin ULTJ mendirikan dua perusahaan patungan (Joint Venture) dengan Ito En. Satu perusahaan untuk memproduksi produk baru berupa teh hijau dengan merek dagang “Kiyora” dan satu perusahaan lainnya untuk menjual dan memasarkan produk baru.

Saat ini ULTJ diperdagangkan di 24.7x 2015F P/E, lebih rendah dari industri dimana consumer index diperdagangkan di 27.5x 2015F P/E.

Market Index

Last Trade Chg (%) MoM YoY

JCI 5,337.5 0.2 3.4 16.9

MSCI EM 983.1 -0.1 2.8 2.1

HANG SENG 24,784.9 0.2 2.6 9.5

KOSPI 1,958.2 0.2 3.7 0.6

FTSE 6,898.1 0.6 4.7 1.8

DJIA 18,047.6 0.2 2.9 11.5

NASDAQ 4,899.3 0.1 5.6 15.3

Valuation

2015F P/E (x) P/B (x) ROE (%)

JCI 15.6 2.7 19.9

Key Rates

Last Trade Chg (bps) MoM YoY

Policy Rate 7.75 0 25 25

3yr 6.98 -8 -39 -52

10yr 7.46 -4 -33 -102

FX

USD/IDR 12,762.00 0.1 1.1 8.2

USD/KRW 1,102.18 0.0 2.2 3.4

USD/JPY 119.25 0.6 1.4 16.5

USD/CNY 6.25 0.1 0.5 3.1

Commodities

WTI 53.5 1.4 9.0 -42.0

Gold 1,209.9 -1.8 -5.2 -8.5

Coal 61.8 -1.0 -0.6 -25.4

Palm Oil 697.5 -2.1 -0.7 -22.1

Rubber 136.7 0.0 12.0 -12.4

Nickel 14,600.0 -0.3 -1.2 1.5

Copper 5,749.0 0.2 0.6 -19.8

Tin 18,050.0 -0.4 -6.5 -21.6

JCI Index VS MSCI Emerging Markets

1,200 5,500

(pt) JCI MSCI EM (pt)

(2)

Local flashes

ELSA: 2014, Laba Bersih Meroket 73,24%. Kinerja PT Elnusa Tbk. (ELSA) terbilang gemilang setelah membukukan laba bersih Rp412,4 miliar sepanjang periode 2014 dan meroket hingga 73,24% dibandingkan dengan setahun sebelumnya Rp238,06 miliar.

Berdasarkan laporan keuangan yang dipublikasikan perseroan, Selasa (17/2/2015), disebutkan pendapatan emiten berkode saham ELSA tersebut naik menjadi Rp4,22 triliun per 31 Desember 2014 dari sebelumnya Rp4,11 triliun. (Bisnis Indonesia) LPPF: Laba Bersih Matahari Departement Store 2014 Capai Rp1,4 Triliun. Emiten Lippo Group, PT Matahari Departement Store Tbk. (LPPF) membukukan laba bersih Rp1,41 triliun sepanjang periode 2014, naik 23,39% dibandingkan dengan tahun 2013 sebesar Rp1,15 triliun. Laporan keuangan perseroan yang dipublikasikan Selasa (17/2/2015) menyebutkan laba per saham dasar sepanjang tahun lalu juga melonjak menjadi Rp486 dari sebelumnya Rp394. (Bisnis Indonesia)

BSDE: Bumi Serpong Incar Pertumbuhan Pasar 15%. PT Bumi Serpong Damai Tbk.

mengincar pertumbuhan marketing sales sebesar 15% sepanjang 2015, mengandalkan pengembangan sejumlah proyek baru dan eksisting. Target ini setara dengan pendapatan prapenjualan senilai Rp7,5 triliun, lebih tinggi dari raihan 2014 yang mencapai Rp6,5 triliun. Direktur dan Corporate Secretary Bumi Serpong Damai (BSDE) Hermawan Wijaya menuturkan angka itu akan didorong oleh sejumlah proyek baru dan eksisting. (Bisnis Indonesia)

CPRO: CP Prima Siapkan "Capex" Rp 400 Miliar. PT Central Proteina Prima Tbk (CP Prima/CPRO) menyiapkan belanja modal (capital expenditure/capex) senilai Rp 400 miliar tahun ini. Dana ini rencananya digunakan untuk membiayai pembangunan pabrik pakan ikan dan makanan olahan di Jawa Timur. "Pendanaan belanja modal berasal dari kas internal," kata Head of Corporate Communications CP Prima George Basuki. (Berita Satu)

MTLA: Metland Siap Investasi Rp 520 Miliar. PT Metropolitan Land (MTLA/Metland) mengalokasikan belanja modal (capital expenditure/capex) senilai Rp 520 miliar tahun ini atau naik tipis dibandingkan jumlah belanja modal tahun lalu yang terserap hingga akhir tahun yaitu sekitar Rp 500 miliar. Direktur Utama Metland, Nanda Widya mengemukakan, alokasi terbesar akan dikucurkan untuk proyek pengembangan Metland Transyogi di Cileungsi, Bogor. Di proyek tersebut perseroan tengah membangun Mall Cileungsi senilai Rp 200 miliar yang direncanakan rampung 2016.

(Berita Satu)

HMSP: Januari 2016, HM Sampoerna Divestasi 5,68% Saham USD1,27 Miliar. PT Hanjaya Mandala (HM) Sampoerna Tbk (HMSP) berencana untuk mendivestasi 5,68 persen saham senilai USD1,27 miliar pada Januari 2016. Aksi korporasi yang dilakukan perseroan ini untuk mematuhi aturan baru yang dikeluarkan Bursa Efek Indonesia (BEI) dalam meningkatkan likuiditas perdagangan. Berdasarkan peraturan yang dikeluarkan BEI pada Januari 2014, semua perusahaan yang terdaftar di bursa harus memiliki free float minimal 7,5 persen. Aturan tersebut akan berlaku pada Januari 2016.

(MetroTVNews)

PGAS: PGN Pakai EJGP. PT Perusahaan Gas Negara (PGN) akan memakai infrastruktur East Java Gas Pipeline (EJGP) milik PT Pertamina Gas untuk mengalirkan 50 bbtud gas dari Lapangan Maleo, Madura. Direktur Utama Pertagas Hendra Jaya mengatakan PGN akan menggunakan pipa milik perusahaannya untuk mengalirkan gas ke konsumen di Jawa Timur. Nantinya, PGN akan membayar toll fee kepada Pertagas. (Bisnis Indonesia)

(3)

Technical analysis

Investor sentiment

Investor masih berfokus kepada perkembangan harga komoditas, data ekonomi dari luar negeri serta laporan keuangan emiten yang mulai keluar.

Daily Chart

Pada perdagangan kemarin indeks mengalami rebound namun sayangnya rebound ini tidak ditopang oleh volume perdagangan yang menurun serta indicator MACD dan stochastic yang masih menurun. Kami perkirakan indeks akan bergerak mixed dengan kecenderungan turun.

Intraday Chart

Indeks bergerak mixed dimana pada awal perdagangan indeks cenderung naik namun pada 2 jam terakhir sempat terjadi profit taking sebelum kembali melanjutkan penguatan pada jam satu jam terakhir. Indicator stochastic telah oversold serta MACD mulai meningkat walau PSAR masih turun.

Chart 1. Daily chart Chart 2. Intraday chart

Source: HOTS, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Source: HOTS, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Recommendation Buy on Weakness

Resistance 5.386

Support 5.309

Close 5.337

Indicator

Stoch DN

MACD DN

PSAR UP

Volume DN

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

UP = Up OB = Overbought

DN = Down OS = Oversold

NM = Normal

(4)

Stocks on our focus list

PT. Multipolar Tbk (MLPL)

Pada perdagangan kemarin saham MLPL ditutup naik 8% kenaikan ini juga disertai dengan lonjakan volume dan indicator stochastic naik dan hampir goldencross demikian pula MACD walaupun PSAR masih turun namun kami perkirakan hari ini MLPL masih akan melanjutkan kenaikan pergunakan dengan target 830, sehingga bisa dilakukan trading buy namun tetap jaga level stop loss di 790.

Recommendation Trading Buy/ Sell On Strength

Target price 830

Stop loss 790

Buying price 810

Close 810

Indikator

Stoch UP

MACD UP

PSAR DN

Volume UP

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

NM = Normal

Chart 3. MLPL

Source: HOTS, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

(5)

Saham ERAA berhasil ditutup doji walaupun semua indicator masih turun namun melihat dari pergerakan hourly maka terlihat minat beli mulai ada stochastic goldencross di area jenuh jual sehingga hari ini ERAA dapat naik dengan target di 1060 sehingga dapat dilakukan trading buy namun tetap jaga level stop loss di level 1025.

Recommendation Trading Buy

Target price 1.060

Stop Loss 1.025

Selling Price 1.040

Close 1.040

Indikator

Stoch DN

MACD DN

PSAR UP

Volume UP

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

NM = Normal

Chart 4. ERAA

(6)

PT Global Media Com Tbk (BMTR)

Saham BMTR pada perdagangan kemarin menguat 5% dan menembus resistancenya di 1800 yang disertai dengan peningkatan volume, indicator stochastic goldencross serte MACD naik yang mengindikasikan kenaikan lanjutan dengan target 1830/1870 Sehingga dapat dilakukan trading buy. Namun tetap jaga stop loss di 1785.

Recommendation Trading Buy Target price 1.830/1.870

Stop loss 1.785

Buying Price 1.810

Close 1.810

Indikator

Stoch GC

MACD UP

PSAR DN

Volume UP

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

NM = Normal

Chart 5. BMTR

(7)

Chart 6. JCI Vs. IDR/USD Chart 7. JCI performance (absolute vs. relative)

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Note: Relative to MSCI EM Index

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

Chart 8. Foreigner’s net purchase (EM) Chart 9. Energy price

Note: The latest figure for India & Taiwan are February, 13^th

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

Chart 10. Non-ferrous metal price Chart 11. Precious metal price

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research 11,300

11,500 11,700 11,900 12,100 12,300 12,500 12,700 12,900

4,600 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200 5,300 5,400 5,500

11/18 12/2 12/16 12/30 1/13 1/27 2/10

(IDR)

(pt) JCI Composite Index (L)

USD/IDR (R)

0.2 0.3

3.7

17.1

0.3

-1.4

1.0

15.2

-4 0 4 8 12 16 20

1D 1W 1M 1Y

Absolute Relative (%, %p)

-17

428

13

-67

6 61

308

1,222

283

-46 96

-285 -400

-200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400

Korea Taiwan Indonesia ThailandPhilippines India

1 Day 5 Days

(USDmn)

1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500

40 50 60 70 80 90

11/14 12/14 12/14 12/14 1/15 1/15 2/15

(USD/b) Brent (L) CPO(R) (USD)

70 75 80 85 90 95 100 105 110 115

11/14 12/14 1/15 2/15

(D-3M=100) Copper Nickel Tin

85 90 95 100 105 110 115 120 125

11/14 12/14 1/15 2/15

Silver Gold Platinum

(8)

Table. Key valuation metrics

Company Name Ticker Price Market Cap Price Performance (%) P/E(X)* P/B(X)* ROE(%)*

(IDR) (IDRbn) 1D 1W 1M 1Y FY13 FY14 FY13 FY14 FY13 FY14

BANKING

Bank Central Asia Tbk PT BBCA 14,075 347,019 0.5 2.4 8.7 35.3 21.0 18.3 4.5 3.8 23.4 22.3

Bank Mandiri Persero Tbk PT BMRI 11,700 273,000 -0.6 0.6 9.3 28.2 12.7 12.2 2.4 2.3 20.9 20.4

Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT BBRI 12,000 296,030 -0.2 3.0 3.7 33.3 11.9 11.1 2.9 2.5 27.4 24.7 Bank Negara Indonesia Persero Tbk PT BBNI 6,650 124,014 -0.4 -2.2 11.3 49.4 10.6 10.5 1.9 1.9 20.2 18.8

Bank Danamon Indonesia Tbk PT BDMN 4,550 43,610 0.0 -1.5 -0.9 1.2 16.7 12.1 1.3 1.2 8.1 10.3

Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk PT BTPN 4,060 23,712 -3.3 0.2 1.8 -9.0 11.8 9.8 2.0 1.7 18.7 19.1 PROPERTY

Surya Semesta Internusa Tbk PT SSIA 1,215 5,717 1.3 -5.8 12.0 47.3 17.9 12.1 2.3 1.9 14.2 18.4

Ciputra Property Tbk PT CTRP 740 4,551 -0.7 -7.5 -10.3 -2.6 10.8 8.7 N/A N/A 10.2 13.9

Pakuwon Jati Tbk PT PWON 489 23,550 1.0 -4.1 3.6 39.7 12.4 11.5 4.3 3.4 39.8 32.5

Alam Sutera Realty Tbk PT ASRI 630 12,379 1.6 0.0 9.6 8.6 9.8 9.1 2.0 1.7 21.7 20.1

Bumi Serpong Damai PT BSDE 2,020 37,111 -1.7 -3.8 2.0 30.3 12.2 14.5 2.7 2.4 24.9 16.7

CONSTRUCTION

Total Bangun Persada Tbk PT TOTL 1,070 3,649 -0.9 -1.4 -2.3 31.3 23.0 18.9 4.5 4.0 21.5 20.5

Adhi Karya Persero Tbk PT ADHI 3,365 6,061 0.1 -3.0 -2.9 53.0 20.2 16.5 3.4 2.9 19.8 19.5

Wijaya Karya Persero Tbk PT WIKA 3,495 21,492 0.6 -1.8 -2.0 68.8 33.4 26.5 5.8 5.0 18.8 19.3

Pembangunan Perumahan Persero Tbk PT PTPP 3,875 18,764 0.3 -1.1 5.6 171.0 36.1 27.2 7.9 6.1 23.7 25.2

Waskita Karya Persero Tbk PT WSKT 1,785 17,364 0.0 1.4 23.5 168.4 40.9 31.9 6.3 5.5 17.0 17.3

RETAIL & CONSUMER

Indofood Sukses Makmur Tbk PT INDF 7,400 64,975 1.0 0.7 1.4 5.7 15.7 13.7 2.5 2.3 15.2 15.7

Kalbe Farma Tbk PT KLBF 1,810 84,844 0.6 -1.6 1.4 29.7 40.0 33.3 9.0 7.8 23.5 24.2

Mitra Adiperkasa Tbk PT MAPI 5,200 8,632 -2.8 -10.3 -6.7 -21.5 49.3 27.7 3.4 3.0 6.9 11.6

Unilever Indonesia Tbk PT UNVR 35,900 273,917 2.3 1.1 7.2 27.9 49.8 44.7 60.4 53.5 125.1 124.7

Indofood CBP Sukses Makmur Tbk PT ICBP 14,200 82,800 -1.2 0.2 11.6 32.7 31.1 26.7 5.8 5.1 19.4 20.1

Ramayana Lestari Sentosa Tbk PT RALS 725 5,145 -1.4 -9.9 -6.5 -46.7 13.2 12.3 1.5 1.4 12.0 11.9

Mayora Indah Tbk PT MYOR 24,400 21,822 0.0 -0.1 16.2 -17.3 50.5 27.7 5.3 4.5 10.5 18.0

Ace Hardware Indonesia Tbk PT ACES 765 13,120 -0.6 2.0 11.7 -11.0 24.0 20.9 5.7 4.7 25.6 24.2

Gudang Garam Tbk PT GGRM 54,950 105,729 -0.5 -1.7 -8.3 20.8 20.1 17.7 3.2 2.9 17.0 16.9

Nippon Indosari Corpindo Tbk PT ROTI 1,250 6,327 -0.8 -3.8 -3.1 3.7 32.6 25.4 6.6 5.4 21.9 22.8

AUTOMOTIVE

Astra International Tbk PT ASII 7,800 315,772 0.0 2.3 6.8 14.7 15.9 14.5 3.3 3.0 21.4 20.6

Indomobil Sukses Internasional Tbk PT IMAS 3,850 10,646 -2.7 -3.8 -1.3 -25.6 39.8 18.5 1.8 1.7 1.8 6.7

Astra Otoparts Tbk PT AUTO 3,790 18,267 -2.3 -1.0 0.0 11.0 21.9 16.5 2.0 1.9 9.6 11.9

TELECOMMUNICATION

Telekomunikasi Indonesia Persero Tbk PT TLKM 2,895 291,816 0.2 1.8 1.8 26.8 18.6 17.1 4.2 3.8 23.2 22.4

XL Axiata Tbk PT EXCL 4,975 42,459 -3.9 -1.0 8.7 10.9 N/A 39.3 3.0 2.8 -6.1 6.9

Indosat Tbk PT ISAT 3,905 21,220 0.0 -0.4 -11.3 -2.3 20.2 28.4 1.4 1.3 -3.0 4.1

INFRASTRUCTURE

Jasa Marga Persero Tbk PT JSMR 7,075 48,110 1.4 0.0 1.8 30.4 34.2 27.3 4.9 4.4 14.9 16.2

Tower Bersama Infrastructure Tbk PT TBIG 8,750 41,970 -4.9 -5.1 -7.9 41.1 29.4 22.3 8.0 5.1 30.7 27.1 MINING

Aneka Tambang Persero Tbk PT ANTM 1,030 9,825 -1.4 -0.5 -2.4 -2.8 N/A 36.6 0.8 0.8 -0.2 2.3

Timah Persero Tbk PT TINS 1,040 7,746 -3.3 -7.6 -11.9 3.3 14.1 11.8 1.4 1.3 11.0 13.3

Tambang Batubara Bukit Asam Persero Tbk PTBA 11,075 25,518 -0.7 -0.9 3.3 19.1 12.1 12.8 2.8 2.6 25.1 22.1 CEMENT

Indocement Tunggal Prakarsa Tbk PT INTP 23,800 87,613 1.6 -0.4 6.7 6.0 16.8 15.8 3.5 3.1 21.7 20.5

Holcim Indonesia Tbk PT SMCB 1,960 15,019 0.5 -0.8 -4.4 -12.5 16.6 15.3 1.6 1.5 10.1 10.2

Semen Indonesia Persero Tbk PT SMGR 14,675 87,045 1.2 -0.3 -2.2 -2.2 15.4 14.5 3.6 3.2 25.2 23.6

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

*Note: Valuation metrics based on Bloomberg consensus estimates

(9)

Sector performance Top 10 market cap performance

Name Index Chg (%) Ticker Price Market Cap (IDRbn) Chg (%)

Agricultural 2,244.2 0.3 MLPL IJ 810 8,152 8.00

Mining 1,344.8 -0.1 DUTI IJ 5250 9,713 7.14

Basic-Industry 520.0 0.5 EMTK IJ 10000 56,400 5.26

Miscellaneous Industry 1,350.5 -0.3 BMTR IJ 1810 25,699 5.2

Consumer Goods 2,252.1 0.7 BSIM IJ 370 5,198 4.52

Property & Construction 551.9 0.0 ITMG IJ 18425 20,819 4.24

Infrastructure 1,123.6 0.0 MTFN IJ 213 6,782 3.90

Finance 765.2 -0.1 VIVA IJ 455 7,491 3.9

Trade 936.6 1.2 MPPA IJ 4300 23,125 2.38

Composite 5,337.5 0.2 UNVR IJ 35900 273,917 2.28

Source: Bloomberg

Top 5 leading movers Top 5 lagging movers

Name Chg (%) Close Name Chg (%) Close

UNVR IJ 2.3 35,900 TBIG IJ -4.9 8,750

EMTK IJ 5.3 10,000 BMRI IJ -0.6 11,700

BBCA IJ 0.5 14,075 EXCL IJ -3.9 4,975

PGAS IJ 1.4 5,375 ICBP IJ -1.2 14,200

INTP IJ 1.6 23,800 BTPN IJ -3.3 4,060

Source: Bloomberg

Economic Calendar

Time Currency Detail Forecast Previous

Tentative JPY BOJ Press Conference

Tentative EUR German 10-y Bond Auction 0.52|1.3

8:30am USD Building Permits 1.08M 1.06M

8:30am USD PPI m/m -0.4% -0.3%

8:30am USD Core PPI m/m 0.1% 0.3%

8:30am USD Housing Starts 1.07M 1.09M

9:15am USD Capacity Utilization Rate 79.9% 79.7%

9:15am USD Industrial Production m/m 0.5% -0.1%

2:00pm USD FOMC Meeting Minutes

5:00pm USD FOMC Member Powell Speaks

6:50pm JPY Trade Balance -0.60T -0.71T

All Day CNY Bank Holiday

11:30pm JPY All Industries Activity m/m -0.2% 0.1%

Note: Time is based on Indonesian local time Source: Forex Factory

Disclaimers

This report is prepared strictly for private circulation only to clients of PT Daewoo Securities Indonesia (DWS). It is purposed only to person having professional experience in matters relating to investments. The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. No warranty (express or implied) is made to the accuracy or completeness of the information. All opinions and estimates included in this report constitute our judgments as of this date, without regards to its fairness, and are subject to change without notice. However, none of DWS and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the issue thereof. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of DWS, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action, suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither DWS, its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or misstatements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed.

This document is not an offer to sell or a solicitation to buy any securities. This firms and its affiliates and their officers and employees may have a position,