لﺪﻣ و ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻞﻴﻠﺤﺗ و يزﺎﺳ ﺔﻳارا
ﻪﻨﻴﻬﺑ لﺪﻣ يزﺎﺳ
ناﺮﻳا رد دادراﺮﻗ
مﺪﻘﻣ ﺎﺿرﺪﻤﺤﻣ
ا ياﺮﺘﻛد يژﺮﻧا دﺎﺼﺘﻗ mr_moghaddam@yahoo.com
ﻲﺘﻋرﺰﻣ ﺪﻤﺤﻣ
دﺎﺼﺘﻗا ياﺮﺘﻛد mo_ mazraati@yahoo.com
ﺖﻓﺎﻳرد ﺦﻳرﺎﺗ :
2 / 7 / 85 شﺮﻳﺬﭘ ﺦﻳرﺎﺗ :
26 / 11 / 85
هﺪﻴﻜﭼ
ﺶﺨﺑ ﺔﻌﺳﻮﺗ ياﺮﺑ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﺖﻌﻨﺻ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﺑ زﺎﻴﻧ ،ﻲﺘﺳدﻻﺎﺑ و ﻦﻴﺋﺎﭘ يﺎﻫ
يراﺬﮔ ) دوﺪﺣ
50 لﺎﺳ ﺎﺗ رﻻد درﺎﻴﻠﻴﻣ 1400
1 ( دراد .
ﺖﻤﻴﻗ ﺎﺑ ﻪﭼﺮﮔ
ﻲﻧﻮـﻨﻛ ﻂﻳاﺮـﺷ رد ﺖـﻔﻧ يﻻﺎـﺑ يﺎﻫ
ﺎﻔﺘـﺳا لﺎـﺣ ﺮـﻫ ﻪـﺑ ﺎـﻣا ،ﺖـﺳا ﻦﻴﻣﺎـﺗ ﻞـﺑﺎﻗ ﺖـﻔﻧ شوﺮﻓ زا ﻲﻟﺎﻣ ﻊﺑﺎﻨﻣ ﻦﻳا زا ﻲﺸﺨﺑ زا هد
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ﻪﺑ ﻲﺟرﺎﺧ يراﺬﮔ
ﻪـﻣﺎﻧﺮﺑ ﻊﻳﺮﺴـﺗ و يژﻮﻟﻮﻨﻜﺗ بﺬﺟ رﻮﻈﻨﻣ
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ يﺎـﻫ ﺰـﻴﻧ يراﺬـﮔ
ﻲﻣ ﺮﻈﻧ ﻪﺑ يروﺮﺿ ﺪﺳر
. يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻲﻓﺮﻌﻣ ﺎﺑ ﻪﻛ ﺖﺳا هدﺮﻛ شﻼﺗ ناﺮﻳا ،ﺮﻴﺧا ﺔﻫد ﻚﻳ ﻲﻃ
ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ 2
ﺖـﻔﻧ ﺖﻌﻨـﺻ ﺖﻣﺪـﺧ ﻪـﺑ ار ﺐـﺳﺎﻨﻣ يژﻮﻟﻮﻨﻜﺗ و زﺎﻴﻧ درﻮﻣ ﺔﻳﺎﻣﺮﺳ زا ﻲﺸﺨﺑ ،
دﺮﻴﮕﺑ .
راﺮﻗ ﻦﻳا رد ﺖﺧادﺮﭘ ،ﺎﻫداد
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ يﺎﻫ
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ دﻮـﺳ و يراﺬﮔ
ﻲـﻃ يراﺬـﮔ
دﺮﻳﺬﭘ ﻲﻣ مﺎﺠﻧا هژوﺮﭘ نآ تاﺪﻴﻟﻮﺗ شوﺮﻓ ﻞﺤﻣ زا ،هﺎﺗﻮﻛ ةرود ﻚﻳ .
ﻪﺒﻨﺟ ،ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا رد
ﻲـﻣ راﺮـﻗ ﻞـﻴﻠﺤﺗ درﻮـﻣ ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ دادراﺮـﻗ ﻒـﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ و دﺮـﻴﮔ
ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ
ﻲﻣ مﺎﺠﻧا ﺰﻴﻧ ﺪﻴﻟﻮﺗ رد ﺖﻛرﺎﺸﻣ هﻮﻴﺷ ﺎﺑ يا
دﻮـﺷ .
لﺪـﻣ شور ةﻮﻴـﺷ ﻲـﺿﺎﻳر يزﺎـﺳ
ﻞـﻴﻠﺤﺗ ﺔـﻳارا ياﺮﺑ ار يﺮﺘﻬﺑ ﻂﻳاﺮﺷ ،ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ
ﻢﻫاﺮـﻓ يدﺎﺼـﺘﻗا و ﻲـﻨﻓ يﺎـﻫ
ﻲﻣ ﺪﻨﻛ .
ﻲﻣ يﺪﻨﺑ لﻮﻣﺮﻓ ﻲﺿﺎﻳر ةﻮﻴﺷ ﻪﺑ ،ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ يﺮﻳﺬﭘ ﺔﺴﻳﺎﻘﻣ ﺖﻴﻠﺑﺎﻗ ﺎﺗ ،دﻮﺷ
هﻮﻴﺷ ﺮﮕﻳد ﺎﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يﺎﻫ
ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد ار يراﺬﮔ .
ﻢﻫ
ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ لﺪﻣ ﻖﻳﺮﻃ زا ،ﻦﻴﻨﭼ
ﺰﻳر ،ﻲﺿﺎﻳر ي
ﻲﻣ ﺮﻳﺬﭘ نﺎﻜﻣا ،ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻂﻳاﺮﺷ يزﺎﺳ ﻪﻨﻴﻬﺑ نﺎﻜﻣا دﻮﺷ
.
يﺪﻨﺑ ﻪﻘﺒﻃ : JEL
.D86
هژاو ﺪﻴﻠﻛ :
يﺪـﻨﺑ لﻮـﻣﺮﻓ ،ناﺮـﻳا ،ﺪـﻴﻟﻮﺗ رد ﺖﻛرﺎﺸـﻣ دادراﺮـﻗ ،ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ دادراﺮـﻗ
ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ ،ﻲﺘﻔﻧ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻪﻨﻴﻬﺑ ،ﻲﺿﺎﻳر يﺰﻳر
دادراﺮﻗ رد يزﺎﺳ .
1 -
، ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ رﺎﺘﺧﺎﺳ حﻼﺻا ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ 1384
.
2 -
ﻲـﻣ ﺖـﺧادﺮﭘزﺎﺑ هژوﺮـﭘ نآ يﺪـﻴﻟﻮﺗ تﻻﻮﺼـﺤﻣ ﺪﻳﺮﺧ ﻞﺤﻣ زا هﺪﺷ يراﺬﮔ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻊﺑﺎﻨﻣ ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫدادراﺮﻗ ﻪﺑ
دادراﺮـﻗ ﺪﻧﻮـﺷ
Buy Back ﻲﻣ
ﺪﻨﻳﻮﮔ .
1 - ﻪﻣﺪﻘﻣ
اﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ
ﺖـﻔﻧ ترازو ﺮﻈﻧ ﺮﻳز ﻲﺗﺎﻴﻠﻤﻋ ﺖﻛﺮﺷ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ن
، و ﻪﻌـﺳﻮﺗ
هﺮﻬﺑ يرادﺮﺑ
دراد هﺪﻬﻋ ﻪﺑ ار زﺎﮔ و ﺖﻔﻧ ﺮﻳﺎﺧذ زا .
ناﺮﻳا
ةﺪﻧراد ﻦﻴﻣود ﻪﻛ ، رد ﺖـﻔﻧ ﺮﻳﺎﺧذ
دراد رﺎﻴﺘﺧا رد ﺰﻴﻧ ار زﺎﮔ ﻢﻴﻈﻋ ﺮﻳﺎﺧذ و ﺖﺳا نﺎﻬﺟ
، ﻲﺑ ﺔﻌـﺳﻮﺗ ياﺮﺑ ﻚﺷ ﺖـﻴﻟﺎﻌﻓ
ﺎـﻫ ي
ﺖﻔﻧ ﺶﺨﺑ
،
زا زﺎﻴﻧ ﻲﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ﺖﻛﺮﺷ يراﺬﮔ
يﺎﻫ
ﻦﻴـﺑ ﻲـﻠﻠﻤﻟا
ﺖﺴـﻴﻧ ﻲـﺘﻔﻧ .
و يرﺎـﻜﻤﻫ
ﻞﻣﺎﻌﺗ ﺖﻛﺮﺷ يﺎﻫ
ﺎﺑ ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ
ﻦﻴﺑ يﺎﻫ ﻲﻠﻠﻤﻟا
ﻲﻧﺎـﻬﺟ برﺎﺠﺗ ﺖﻓﺎﻳرد ياﺮﺑ
، ﻚـﻳ
ﺖﺳا ﺮﻳﺬﭘﺎﻧ بﺎﻨﺘﺟا ﺮﻣا .
نآ ﻪﭼ
ﺖﺳا ﺖﻴﻤﻫا ﺰﺋﺎﺣ
،
ةﻮﻴﺷ و عﻮﻧ
ﻦﻴﺑ يرﺎﻜﻤﻫ ﺖﻛﺮﺷ
يﺎـﻫ
يرﺎﺠﺗ و ﻲﻠﻣ ﻦﻴﺑ
ﺖﺳا ﻲﻠﻠﻤﻟا .
دادراﺮﻗ
ﺢﻄـﺳ رد هدﺎﻔﺘـﺳا درﻮـﻣ ﻲـﺘﻔﻧ يﺎﻫ
ﻦﻴـﺑ ﻲـﻠﻠﻤﻟا
ﺪﻨﺘﺴﻴﻧ عﻮﻨﺘﻣ ناﺪﻨﭼ .
نﺎﻬﺟ يﺎﻫرﻮﺸﻛ زا يرﺎﻴﺴﺑ رد
، ﺖﻛرﺎﺸـﻣ ﻒـﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫدادراﺮﻗ زا
هدﺎﻔﺘﺳا ﺪﻴﻟﻮﺗ رد ﻲﻣ
ا ،دﻮﺷ ﻲﻠﻛ لﻮﺻا ﻪﭼﺮﮔ نآ ﺮﺑ ﻢﻛﺎﺣ
ﺎﻫ ﺖﺳا نﺎﺴﻜﻳ .
ﺮﻣا ﻦﻳا رد ةرﺎﺑ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﺰﻴﻧ
ﺖﺳا قدﺎﺻ .
يﺎـﻫدادراﺮﻗ ﻲﻠﻛ لﻮﺻا ﻪﭼﺮﮔ
ﺖﺳا نﺎﺴﻜﻳ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ
،
زا ﻚﻳ ﺮﻫ ﺎﻣا نآ
ﻫ ﻲﻣ ﺎ ﺪـﻧاﻮﺗ يﻮـﺘﺤﻣ و تﺎـﻴﺋﺰﺟ ﻪـﺑ ﻪـﺟﻮﺗ ﺎـﺑ
ﺰﻳﺎﻤﺘﻣ يﺮﮕﻳد زا دادراﺮﻗ ﻮﺷ
د . ﻪﺠﻴﺘﻧ رد
، هﺮﻛاﺬـﻣ ﻦﻴﻓﺮﻃ دﺪﻌﺘﻣ تاﺮﻛاﺬﻣ و ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻢﻬﻓ
نارود لﻮﻃ رد ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ
ﺖﻔﻧ ﺖﻌﻨﺻ رد ﺮﻴﺧا
،
ﻞـﻴﻤﻜﺗ ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﺮـﺗ
هﺪﺷ ﺖﺳا .
لﺎﺣ ﻦﻴﻋ رد
،
فﺮـﻃ ود ياﺮـﺑ ﻲﻳﺎﻫ ﺶﻟﺎﭼ زﻮﻨﻫ
دادراﺮـﻗ
راد دﻮـﺟو ـﻧ
ﺪ
، ﻪـﻛ
ﻲﻣ ﺪﻨﻧاﻮﺗ
ﻮـﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد ﻚﺴﻳر ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ﻧ
ﺪ .
لﺎـﺜﻣ ناﻮـﻨﻋ ﻪـﺑ
،
ﻦﻴـﺑ ﺖﻛﺮـﺷ ﻲـﻠﻠﻤﻟا
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻲﻣ راﺬﮔ ﻪﺑ ﺪﻧاﻮﺗ ترﻮﺻ
دﺮـﻴﮔ راﺮﻗ ﻲﺘﻤﻴﻗ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد هﻮﻘﻟﺎﺑ .
ﺖﻛﺮـﺷ ﻦـﻳا
،
دﺮﺑ ﻲﻤﻧ يا هﺮﻬﺑ ﺖﻔﻧ ﺖﻤﻴﻗ ﺪﻳﺪﺷ ﺶﻳاﺰﻓا زا ﻪﭼﺮﮔ
، ﻪـﺑ ﺖﻔﻧ ﺖﻤﻴﻗ طﻮﻘﺳ ترﻮﺻرد ﺎﻣا
هﺪﺷ ﻖﻓاﻮﺗ و ضوﺮﻔﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﻳز
، ﻲﻣ نﺎﻳز ﺪﻨﻴﺑ
. زا نآ ﺎﺟ ﺮﻳدﺎﻘﻣ ﻪﻛ ﻪﻨﻳﺰﻫ
يﺎـﻫ ﻲﻜﻧﺎـﺑ
،1
تﺎﻣﺪﺧ ناﺮﺒﺟ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﻞـﺻا ﺖﺧادﺮﭘ زﺎﺑ و2
ﻖـﺒﻃ
نﺎـﻣز لوﺪـﺟ ﻚـﻳ ﺺﺨﺸـﻣ يﺪـﻨﺑ
ﺖﺧادﺮﭘ ﻲﻣ ،دﻮﺷ رد ﻲﺗرﻮﺻ ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ ﺎﻫ زا ﻲﺸـﺨﺑ ،ﺪـﻨﺑﺎﻳ ﺶﻫﺎﻛ ﻲﻨﻴﻳﺎﭘ ﻲﻠﻴﺧ ﺢﻄﺳ ﻪﺑ
ﺖﺧادﺮﭘ ﻦﻳا نﺎـﻣز ﻪـﺑ ،ﺎﻫ
ﺮـﺗرود لﻮـﻛﻮﻣ ﻲـﻣ دﻮـﺷ .
ﻲﺘﻴﻌـﺿو ﻦﻴـﻨﭼ رد ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ،
راﺬـﮔ
ﻦﻴﺑ ﻪﺑ ﻲﻠﻠﻤﻟا ﻞﻴﻟد
ﻳد ﺖﻓﺎﻳرد مﺎﮕﻨﻫ ﺮ
ﻪﻨﻳﺰﻫ
، ﻞﻤﺤﺘﻣ ار يدﺎﻳز ﺖﺻﺮﻓ ﻲﻣ
دﻮﺷ . ترﻮﺻ رد
،ﻲﺘﻴﻌﺿو ﻦﻴﻨﭼ زوﺮﺑ ﻲﻣ
ناﻮﺗ
هدزﺎﺑ خﺮﻧ ﻪﻛ داد نﺎﺸﻧ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ ياﺮـﺑ
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ راﺬـﮔ
ﺪﺑﺎﻳ ﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ ﻲﺟرﺎﺧ
،
ﻲﻟﺎﺣ رد
ﻲﻠﻛ ﺖﻴﻌﺿو رد ﻪﻛ
، ﻲـﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ ياﺮﺑ حﺮﻃ هدزﺎﺑ خﺮﻧ
اﺪﻨﭼ ﺮﻴﻴﻐﺗ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ دراﺪﻧ ﻲﻧ
.
1- Bank Charges.
2- Remuneration.
ﻪﺘﻔﮔ زا يﺎﻫ ﺖﻛﺮﺷ
ةرﺎـﺑرد ﻲﺘﻔﻧ يﺎﻫ طﺎﺒﻨﺘـﺳا رﻮـﻃ ﻦـﻳا ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ يﺎـﻫدادراﺮﻗ
ﻲﻣ ﻮﺷ ﻪﻛ د ﺖﻛﺮﺷ ﻦﻴﺑ يﺎﻫ ﻲﻠﻠﻤﻟا
ياﺮﺑ يدﺎﻳز ﺖﺒﻏر ﻲﺘﻔﻧ يﺎﻫدادراﺮﻗ
نﺎﺸﻧ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ
ﺪﻧا هداﺪﻧ
،
ﺎﻫدادراﺮﻗ ﻦﻳا ﻪﻛ اﺮﭼ
، ﺐﺒﺳ ﻪﻛ هﺪﺷ ﺖﻛﺮﺷ ﻦﻴﺑ يﺎﻫ ﻲﻠﻠﻤﻟا
ﻲﺘﻔﻧ ﺔـﻔﻴﻇو ﻚـﻳ
نﺎﻤﻴﭘ رﺎﻛ
ﺪﻬﻋ ﻪﺑ ار ﺪﻧﺮﻴﮕﺑ ه
. ،دادراﺮـﻗ ﻂﻳاﺮﺷ ﺎﺑ ﻖﺑﺎﻄﻣ
ﻌـﺳﻮﺗ زا ﺲـﭘ ﺔ
عوﺮـﺷ و ناﺪـﻴﻣ
هژوﺮﭘ ،ﺪﻴﻟﻮﺗ ﻪﺑ
ﻞﻣﺎﻛ رﻮﻃ ﻲﻣ ﻞﻳﻮﺤﺗ ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻪﺑ
ﻮﺷ د . ﻲﺘﻴﻌﺿو ﻦﻴﻨﭼ رد
، ﻊﻓﺎـﻨﻣ
يدﺎﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻦﻴﺑ ﻲﻠﻠﻤﻟا ﻲﺘﻔﻧ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ رد
يراﺬﮔ ﻪﺟاﻮﻣ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﺎﺑ نﺰﺨﻣ رد تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ
ﻲﻣ ﻧﻮﺷ ﺪ .
ﻲﻄﻳاﺮﺷ ﻦﻴﻨﭼ رد ﻪﺘﺒﻟا
، ﺪﻴﻟﻮﺗ و ﻪﻨﻴﻬﺑ ﺮﺜﻛاﺪﺣ رد نﺰﺨﻣ ﺖﻓﺎﻳزﺎﺑ ﺐﻳﺮﺿ يزﺎﺳ
بﺎﻴﻏ رد هﺪﻨﻨﻛ ﻦﻴﻴﻌﺗ و ﻲﺳﺎﺳا عﻮﺿﻮﻣ ،تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ نﺎﻤﻴﭘ
رﺎﻛ دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺧ
، ﻲﺘﺴﻳﺎﺑ ﻲﻣ ﻪﻛ
دﻮﺷ يﺪﺟ ﻪﺟﻮﺗ نآ ﻪﺑ .
ﻦﻤﺿ ﻦﻳا ﻪﻛ
ﺰـﻴﻧ نﺎـﻤﻴﭘ تﺪـﻣ ﻲﻃ رد ﻲﺘﺣ ﺎﻳ و تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ رد ،
ةﺮﻴﺧذ ﺖﺴﻴﻧ ردﺎﻗ رﻮﻈﻨﻣ دﻮﺧ ﺮﻳﺎﺧذ بﺎﺴﺣ رد ار دادراﺮﻗ درﻮﻣ ناﺪﻴﻣ ﻲﺘﻔﻧ
،ﺪـﻨﻛ اﺮـﻳز
ﺮﻛ رﻮﻈﻨﻣ يرﻮﺑﺮﻛورﺪﻴﻫ ﺮﻳﺎﺧذ ند
ﺐﺒﺳ ﺎﺗ
ﻦﻳا مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ دﻮﺒﻬﺑ ﺖﻛﺮﺷ
رازﺎﺑ رد ﺎﻫ يﺎﻫ
ﻲﻟﺎﻣ ﻦﻴﺑ ﻲﻠﻠﻤﻟا ﻲﻣ ﻮﺷ
ﺎـﺒﻗر ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ يﺮﺘﻬﺑ ﻲﺘﺑﺎﻗر ﺖﻴﻌﺿو رد ار ﺖﻛﺮﺷ و د ي
يرﺎـﺠﺗ
ﻲﻣ راﺮﻗ ﺪﻫد . ﻲﻧﺎﻣز ﺖﻛﺮﺷ ﻪﻛ
ﻦﻴﺑ يﺎﻫ ﻲﻠﻠﻤﻟا ﻲﺘﻔﻧ
، رد ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ ﺖﻛرﺎﺸﻣ دادراﺮﻗ زا
ﺪﻴﻟﻮﺗ رد
PSA)
1( ﺳا ﻲﻣ هدﺎﻔﺘ ،ﺪﻨﻨﻛ
ﻲﺘﺣار ﻪﺑ ﻲﻣ
ﺪـﻨﻧاﻮﺗ
هﺮـﻬﺑ ﺎـﻳاﺰﻣ ﻦـﻳا زا ﺪﻧﻮـﺷ ﺪـﻨﻣ
(Bindemann,1999)
.
هﺎﮔﺪﻳد ﺎﻳ و ﻊﻔﻧ ﻪﺑ ﻲﻔﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ ﺪﺿﺮﺑ
دراد دﻮـﺟو ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ يﺎـﻫدادراﺮﻗ .
ﻚـﻳ زا
ﺮﻈﻨﻣ
، دﻮﺟو هﺰﻴﮕﻧا
ياﺮﺑ ﻲﻓﺎﻛ يﺎﻫ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ ﻲﺟرﺎﺧ و ﻦـﻳا ،ﻢـﻛ ﻲﺗﺎـﻴﻠﻤﻋ ﻚﺴـﻳر
هدروآ دﻮﺟو ﻪﺑ ار دﺎﻘﺘﻋا ،ﺖﺳا
ةﻮﻴﺷ ﻪﻛ
ﺖﺳا ﻲﺑاﺬﺟ شور ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ .
زا ﺮﻈﻨﻣ ﻔﻟﺎﺨﻣ ﺎ ن
،
ﻲﻧاﺮﻳا فﺮﻃ ياﺮﺑ
، رﺎﻴﺴﺑ ﻂﻳاﺮﺷ ياﺮﺑ و ﻪﻧﻻدﺎﻋ ﺮﻴﻏ
نﺎﻤﻴﭘ فﺮﻃ
رﺎﻛ و ﻲﻓﺎﻛ ﺖﻴﺑاﺬﺟ ﺪﻗﺎﻓ
هﺪﻤﻋ رﻮﻃ ﻪﺑ
، ياﺮﺑ ﺖﻛﺮﺷ يﺎﻫ ﻧاد ﻲﻣ ﻲﺘﻔﻧ يرﺎﺠﺗ ﻨ
ﺪ .
ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا
،
مود ﺶﺨﺑ رد
،
ﺶﻟﺎﭼ ﻪﺑ و ﻪﺘﺧادﺮﭘ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ يور ﺶﻴﭘ يﺎﻫ
ﺮﺧآ دادراﺮﻗ ﺖﻴﻌﺿو ﻦﻳ ﺎﻫ
ﻲـﻣ روﺮﻣ ار ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ ي ﺪـﻨﻛ
.
مﻮـﺳ ﺶـﺨﺑ رد
، ﻊـﻴﺑ دادراﺮـﻗ
ﻲﻔﻴﺻﻮﺗ ﻞﻜﺷ زا ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ
، ﻞﻴﻠﺤﺗ و
ﻲﻣ يزﺎﺳ لﺪﻣ ﻲﺿﺎﻳر ﻞﻜﺷ ﻪﺑ دﻮﺷ
رﺎﺑ ﻦﻴﻟوا ياﺮﺑ و
،
ﺪﻳد زا حﺮﻃ ﻲﺑﺎﻳزرا لﺪﻣ و ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ لﺪﻣ ﻚﻳ توﺎﻔﺗ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ﻦﻴﺑ راﺬﮔ ،ﻲﻠﻠﻤﻟا
ﻞﻜـﺷ ﻪﺑ
ﻲﻣ ﻦﻴﻴﺒﺗ ﻲﺿﺎﻳر دﻮﺷ
.
ﭼ ﺶﺨﺑ رد مرﺎﻬ
ﻪﻴﺒﺷ ، يزﺎﺳ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ مﺎﺠﻧا
و ﻪـﺘﻓﺮﻳﺬﭘ
ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ يا ﺎﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﺪﻴﻟﻮﺗ رد ﺖﻛرﺎﺸﻣ
ﻲﻣ ﻞﻤﻋ ﻪﺑ
ﺪﻳآ .
ﻢﺠﻨـﭘ ﺶﺨﺑ رد
، ﻚـﻤﻛ ﻪـﺑ
لﺪﻣ ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ يﺰﻳر ﻲﺿﺎﻳر
ﺔﻨﻴﻬﺑ ﻪﺑ ﻦﺘﻓﺎﻳ ﺖﺳد نﺎﻜﻣا ، ﺎـﺑ ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ رد لوا
1- Production Sharing Agreement.
داد ه ﺎﻫ ﻲﺿﺮﻓ ي
،
ﺖﻴﻌﻗاو ﻪﺑ ﻚﻳدﺰﻧ ﻲﻟو
،
ﻴﻣ زا ﻲﻜﻳ ياﺮﺑ راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ ﻲﺘﻔﻧ يﺎﻫ ناﺪ
ﻲﻣ دﺮﻴﮔ .
2 - ﺶﻟﺎﭼ ﺞﻳﺎﺘﻧ روﺮﻣ و ور ﺶﻴﭘ يﺎﻫ هژوﺮﭘ
يﺎﻫ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ
1 - 2 - ﺶﻟﺎﭼ ﺎﻫ
ناﺮـﻳا يژﺮﻧا ﺶﺨﺑ
،
ـﻣﺎﻧﺮﺑ ﻚـﻳ ﺪـﻨﻣزﺎﻴﻧ ﺔ
ﻚـﻳ ،ﻊﻣﺎـﺟ
رﺎﮔزﺎـﺳ و ﻪـﭼرﺎﭘ
،
يﺎـﻨﺒﻣ ﺮـﺑ
ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ يﺰﻳر ﺖﺳا ﻚﻳﮋﺗاﺮﺘﺳا .
ﻲﻧﻮﻨﻛ ﻂﻳاﺮﺷ رد
، دﻮﺟوﺎﺑ
ﻲﻃ ناواﺮﻓ يﺎﻫ شﻼﺗ لﺎﺳ
يﺎـﻫ
ﺧا
،ﺮﻴ ﻢﻫ نﺎﻨﭼ يژﺮﻧا ﻪﺑ ارﺎﻛﺮﻴﻏ ترﻮﺻ فﺮﺼﻣ ﺪﻣ
ﻲﻣ دﻮﺷ ﻪﻛ ﺐﺒﺳ ،ﺮﻣا ﻦﻳا ﻊﻳﺮـﺳ ﺪـﺷر
اﺪﻳﺪﺷ ار تاردﺎﺻ ياﺮﺑ سﺮﺘﺳد رد يژﺮﻧا و هﺪﺷ فﺮﺼﻣ
"
ﺖﺳا هدادراﺮﻗ دﻮﺧ ﺮﻴﺛﺎﺗ ﺖﺤﺗ .
زﺎﮔ و ﺖﻔﻧ ﻲﻠﺧاد فﺮﺼﻣ روآ مﺎﺳﺮﺳ ﺪﺷر ،ﺖﻔﻧ ﻪﺑ ﻪﺘﺴﺑاو دﺎﺼﺘﻗا ﻚﻳ رد
، ﻪﻛ ﻪـﺑ ترﻮـﺻ
يدﺎﺼﺘﻗا ﺮﻴﻏ مﺎﺠﻧا
ﻲﻣ اراد ،دﺮﻳﺬﭘ دﺎﺼـﺘﻗا ﺮـﺑ بﺮـﺨﻣ تﺪـﻣ ﺪﻨﻠﺑ و تﺪﻣ هﺎﺗﻮﻛ تاﺮﺛا ي
ﺖﺳا .
ﻲﻠﻌﻓ ﻂﻳاﺮﺷ رد
،
ﺪـﻧراد يدﺎـﻳز ﺮـﻤﻋ ناﺮـﻳا ﻲـﺘﻔﻧ يﺎﻫ ناﺪﻴﻣ زا يرﺎﻴﺴﺑ .
ﺪـﻴﻟﻮﺗ رد ،
ﺔﻤﻴﻧ ﻂﻳاﺮﺷ
ﻴﻣ ﺮﻤﻋ مود ﻦﻳدﺎ
ﻲﻣ مﺎﺠﻧا دﺮﻴﮔ زﺎـﻏآ ار ﻲـﻟوﺰﻧ ﺪﻧور نزﺎﺨﻣ زا يرﺎﻴﺴﺑ رد و
هدﺮﻛ
ﻮﺧ زﺎﻏآ ﺎﻳ و ﺮﻛ ﺪﻫا
د . ﺖﻴﻌﻗاو
،ﺎﻫ نﺎﺸﻧ ﻲﻣ ﺪﻨﻫد ﻪﻛ
و مواﺪـﻣ شﻼـﺗ مﺪﻋ ترﻮﺻ رد
ﻲﭘ ﺮﻴﮔ و ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ ﺑ ﻪ ،ﻊﻗﻮﻣ ﻢﻫ نﺎﻣز ،نزﺎـﺨﻣ ﺎـﺑ ﻪـﻨﻴﻬﺑ ﺮﻴﻏ رﺎﺘﻓر و ﺖﻔﻧ يورزﺮﻫ ﺎﺑ
ﺖـــﻔﻧ ﺪـــﻴﻟﻮﺗ ﺰـــﻴﻧ
ﻪـــﺘﻓﺎﻳ ﺶﻫﺎـــﻛ ارد ﺪـــﻧور و
ﻲـــﻣ ﻲـــﻟوﺰﻧ يزرا ﺪـــﻣ دﻮـــﺷ
.
Groenendaal,1998,Van Groenendaal & Moghaddam, 2002)
يرﺎـﺟ ﺖـﻴﻓﺮﻇ .(
ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﺪﻴﻟﻮﺗ
، دوﺪﺣ 2 / 4 ﻴﻣ
ﺖﺳا زور رد ﻪﻜﺸﺑ نﻮﻴﻠ .
ﺶﻴﭘ ﻲﻣ ﻲﻨﻴﺑ دﻮﺷ ترﻮﺻ رد ﻪﻛ
مﺪﻋ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ
ياﺮﺟا مﺪﻋ و ﺪﻳﺪﺟ هژوﺮﭘ
يﺎﻫ ﺪﻴﻟﻮﺗ ﺖﻴﻓﺮﻇ ،ﺖﻓﺎﻳزﺎﺑ ﺐﻳﺮﺿ ﺶﻳاﺰﻓا
ﺪﺑﺎﻳ ﻲﺸﻫﺎﻛ ﺪﻧور
Shell, 2003, IIES,2003) (
ﻦﻳا و
، ﺐﻳﺮـﺿ مﺎﻗرا ﻪﻛ ﺖﺳا ﻲﻄﻳاﺮﺷ رد
نﺎﻬﺟ ﻲﺘﻔﻧ نزﺎﺨﻣ رد ﺖﺷادﺮﺑ
، ﻪﺑ هﺪﻤﻋ رﻮﻃ ﺶﻳاﺰﻓا لﺎﺣ رد
ا ﺪﻧ .
زا نآ ﻲﺋﺎﺟ ﻪﻛ يﺎﻀﻋا زا ﻲﻜﻳ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ ناﺮﻳا نﺎﻴﻨﺑ
راﺬﮔ ﻚﭘوا
، ﻚﭘوا رد ﻪﻛدراد ﻞﻳﺎﻤﺗ
و هﺪﻧﺎﻣ ﻲﻗﺎﺑ ﻢﻫ
نﺎﻨﭼ
رد ﻢﻬﻣ ﻞﻣﺎﻋ ﻚﻳ ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ يﺎﻫرازﺎﺑ
ﺖﻔﻧ ﻲﻧﺎﻬﺟ
،ﺪـﻨﻛ ﻞﻤﻋ مزﻻ
ﻆﻔﺣ ار ﻚﭘوا ﺪﻴﻟﻮﺗ رد دﻮﺧ ﻢﻬﺳ ﺖﺳا ﺪﻨﻛ
. ﺮـﻈﻧ زا ،نآ ﺶﻳاﺰـﻓا ﺎﻳ و ﺪﻴﻟﻮﺗ ﺢﻄﺳ ﻆﻔﺣ
ﺮﻳا ياﺮﺑ ﺰﻴﻧ ﻲﻠﺧاد ﺖﻴﻤﻫا نا
يدﺎﻳز دراد .
ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ و ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ترازو
، رد
ﻣﺎﻧﺮﺑ ﻪ ﺎﻫ نﺎﻴﻣ ي تﺪﻣ
دﻮﺧ تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ و
، فﺪﻫ يﺎﻫ رﻮﻈﻨﻣ ار يﺪﻴﻟﻮﺗ ﺮﺗﻻﺎﺑ هدﺮﻛ
ﺪﻧا . ﺢﻄﺳ
تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ رد هﺪﺷ يراﺬﮔ فﺪﻫ و رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ ﺪﻴﻟﻮﺗ دوﺪـﺣ ،
7
ﺔﻜﺸـﺑ نﻮـﻴﻠﻴﻣ
ﺖـﻔﻧ
، ﻪـﺑ
زور رد يزﺎـﮔ تﺎـﻌﻳﺎﻣ و تﺎﻧﺎﻌﻴﻣ هاﺮﻤﻫ
، هدﻮـﺑ ﺖـﺳا
Mirmoezi,2004) (
ﻲـﻣ ﻪـﻛ ﺪـﻧاﻮﺗ
ﻢﻬﺳ 14
ﻲﻧﺎﻬﺟ يﺎﻫرازﺎﺑ رد ار ﻚﭘوا رد ناﺮﻳا ﺪﻴﻟﻮﺗ يﺪﺻرد ﻨﻛ ﻆﻔﺣ
ﺪ . سﺎـﺳاﺮﺑ ﺶﻴـﭘ
ﻲــﻨﻴﺑ يژﺮــﻧا تﺪــﻣ ﺪــﻨﻠﺑ يﺎــﻫ
، ﻒــﻠﺘﺨﻣ يﺎــﻫ نﺎﻣزﺎــﺳ ﻂــﺳﻮﺗ ﻪــﻛ ﻪــﻳارا
ﺖــﺳا هﺪــﺷ
EIA,2005,IEA,2004,OPEC,2004) (
، و ﺖـﻓﺎﻳ ﺪـﻫاﻮﺧ ﺶﻳاﺰﻓا نﺎﻬﺟ رد ﺖﻔﻧ يﺎﺿﺎﻘﺗ
ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ
، ياﺮﺑ
يﺪﻴﻟﻮﺗ ﺢﻄﺳ ﻦﻴﻨﭼ
، ﻪﺑ ﻢﺘﺣ رﻮﻃ
ﺖـﺷاد ﺪـﻫاﻮﺧ دﻮﺟو ﻲﺑﻮﺧ رازﺎﺑ .
ناﺮـﻳا
ﻲﻣ ﺪﻧاﻮﺗ
د دﻮﺧ ﻢﻬﺳ
ﻨﻛ ﻆﻔﺣ ار ﺖﻔﻧ ﻲﻧﺎﻬﺟ يﺎﻫرازﺎﺑ ر ﺪ
. ﺢﻄـﺳ ﻦـﻳا ﻪـﺑ نﺪﻴـﺳر ياﺮﺑ
ﺪﻴﻟﻮﺗ
، ﻞﻗاﺪﺣ 50
رﻻد درﺎﻴﻠﻴﻣ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ياﺮﺑ يراﺬﮔ ﺖﻴﻟﺎﻌﻓ
ﺎﻫ ﻻﺎﺑ ي ﺖـﻔﻧ ﺖﻌﻨـﺻ ﻲﺘـﺳد
دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺧ زﺎﻴﻧ درﻮﻣ )
،يﺰﻌﻣ ﺮﻴﻣ 1382
.(
ﻗر ﻦﻳا
يﺎﻫزﺎﻴﻧ ﻞﻣﺎﺷ ﻢ
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ يراﺬـﮔ ياﺮـﺑ
ﻲﻤﻧ ﻲﺘﺳد نﺎﻴﻣ يﺎﻫ ﺖﻴﻟﺎﻌﻓو قﺮﺑ ،زﺎﮔ ﻲﻨﻌﻳ ،يژﺮﻧا يﺎﻫ ﺶﺨﺑ ﺮﮕﻳد دﻮﺷ
. ﺆﺳ ﻢـﻬﻣ لا
ماﺪﻛ سﺎﺳاﺮﺑ ،ناﺮﻳا ﻲﺳﺎﻴﺳ صﺎﺧ ﻂﻳاﺮﺷ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ،ﻪﻛ ﺖﺳا ﻦﻳا بﻮﭼرﺎﭼ
ﻲﻗﻮﻘﺣ يﺎﻫ
يدادراﺮﻗ و
، دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺧ ردﺎﻗ ﺖﻔﻧ ﺶﺨﺑ ﺔﻳﺎﻣﺮﺳ
ﻛ ﺎ
ﻧﺎﻬﺟ ﻲﻟﺎﻣ رازﺎﺑ زا ﻲﻓ ﻲ
ار بﺬﺟ ﻛ ؟ﺪﻨ
اﺮﻗ ًﺎﻌﻗاو ﺎﻳآ
اردﺎﻗ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ ﻲﻠﻌﻓ يﺎﻫدادر ﺰـﻴﻧ و ﺮﺜﻛاﺪـﺣ ار ناﺮـﻳا ﻊﻓﺎـﻨﻣ ﻪﻛ ﺪﻧ
ةﺰـﻴﮕﻧا
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ياﺮﺑ ﻲﻓﺎﻛ
ﻨﻛ ﻢﻫاﺮﻓ ﻞﻠﻤﻟا ﻦﻴﺑ ناراﺬﮔ و ﺪﻨ
نآ ﺎﻫ ار
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﻪﺑ
ﺶـﺨﺑ رد يراﺬـﮔ
ﺐﻴﻏﺮﺗ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻪﻛ ﺪﻳدﺮﺗ ﻦﻳا ؟ﺪﻨﻨﻛ
ﻲﻣ ﺪﻨﻧاﻮﺗ ﺖﻛﺮﺷ ياﺮﺑ ﻢﻫ
ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ
ﻢﻫ و ناﺮﻳا ﺖﻛﺮﺷ
ﻦﻴﺑ يﺎﻫ ﻲﻠﻠﻤﻟا
ﻪﻨﻴﻬﺑ ﺮﻴﻏ ﺖﻟﺎﺣ ﻲﺘﻔﻧ 1
ﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد ﻨ
ﻦﻤـﺿ ،ﺪ
نآ ﺶﻟﺎﭼ رﺎﭼد ﻞﺧاد رد ار ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻪﻛ هدﺮﻛ
بﺬﺟ نﺎﻜﻣا ، ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ
رد ﺰﻴﻧ ار ﻲﺟرﺎﺧ ﻪﻟﺎﻫ رد ﺖﻔﻧ ﺶﺨﺑ
ﺖﺳا هدﺮﺑ وﺮﻓ مﺎﻬﺑا زا يا .
لﺎﺣ ﺮﻫ ﻪﺑ
،
ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﻦﻳا
ﻪﻛ
ﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻞ
، ﺮـﻈﻧ رد ار نﺰـﺨﻣ ﺮـﻤﻋ ﻞـﻛ
ﻲﻤﻧ ﺪﻧﺮﻴﮔ
، رد ﻲﺗرﻮﺻ ﻪﻛ ﻊﻣﺎـﺟ و تﺪـﻣﺪﻨﻠﺑ ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ ﻚﻳ ﺐﻟﺎﻗ رد لوا زﺎﻓ رد ﻪﻌﺳﻮﺗ حﺮﻃ
بﺎﻴﻏ رد يﺮﮕﻳد ﺪﻬﻌﺗ ﻪﺑ مﺰﻠﻣ مﺰﻴﻧﺎﻜﻣ ناﺪﻘﻓ ﻞﻴﻟد ﻪﺑ دﻮﺸﻧ هﺪﻳد ﻪﺑ
رﺎـﻛ ،رﺎـﻜﻧﺎﻤﻴﭘ يﺮﻴﮔ
ﺖـﻓﺎﻳزﺎﺑ ﺐﻳﺮـﺿ و ددﺮـﮔ ﻲﻣ ﻪﺟاﻮﻣ ﺪﻳدﺮﺗ ﺎﺑ نﺰﺨﻣ زا ﻪﻨﻴﻬﺑ ﺪﻴﻟﻮﺗ و ﺖﺷادﺮﺑ
ﻲـﻣ ـﻧاﻮﺗ ﺪ
ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد ﺐﺳﺎﻨﻣﺎﻧ ﺖﻴﻌﺿو .
ﻞﻴﻟد ﻦﻴﻤﻫ ﻪﺑ
،
ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ يﺎـﻫدادراﺮﻗ يﻮﺘﺤﻣ ﺮﻴﻴﻐﺗ
،
نﺰﺨﻣ ﻊﻓﺎﻨﻣ تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ ﻆﻔﺣ ياﺮﺑ
،
يرﻮﻃ ﻪﺑ ﻢﻫ ﻪﻛ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ةﺰﻴﮕﻧا
ﺮﻛ ﺮﺘﺸﻴﺑ ار يراﺬﮔ هد
زا ﻢﻫ و هﺮﻬﺑ يرادﺮﺑ يﺮﻴﮔﻮﻠﺟ ﻪﻨﻴﻬﺑ ﺢﻄﺳ ﺮﻳز ﻨﻛ
ﺪ ﻲﻣ ، ﺪﻧاﻮﺗ
دﺮﻴﮔ راﺮﻗ ﻪﺟﻮﺗ درﻮﻣ .
ﺮـﻛذ
ﺖﺳا يروﺮﺿ ﻪﺘﻜﻧ ﻦﻳا
، يدﺎﺼـﺘﻗا و ﻲـﺳﺎﻴﺳ ﺖﻴﻌـﺿو رد و ﻲﻧﻮـﻨﻛ ﻂﻳاﺮـﺷ رد ناﺮﻳا ﻪﻛ
ﻲﻣ ﺮﺳ ﻪﺑ ﻲﺻﺎﺧ دﺮﺑ
،
نﺪـﺷ ﻢﻫاﺮـﻓ و قاﺮـﻋ رد ﻲـﺳﺎﻴﺳ ﻂﻳاﺮـﺷ ﺖـﻴﺒﺜﺗ ترﻮﺻ رد اﺮﻳز
ﺖــﺻﺮﻓ ﻪﻳﺎﻣﺮــﺳ يﺎــﻫ يراﺬــﮔ
ﻲﺒﺴــﻧ رﻮــﻃ ﻪــﺑ ناﺮــﻳا ،رﻮﺸــﻛ نآ رد ﺪــﻳﺪﺟ ﺔﻴــﺷﺎﺣ رد
1- Sub – optimal.
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ
ﻢﻳﺮﺤﺗ ﻪﻛ دﺮﻛ شﻮﻣاﺮﻓ ﺪﻳﺎﺒﻧ و ﺖﻓﺮﮔ ﺪﻫاﻮﺧ راﺮﻗ ﻲﺟرﺎﺧ
ا يﺎـﻫ يدﺎﺼـﺘﻗ
ﺰﻴﻧ ﺎﻜﻳﺮﻣآ ﻲﻣ
ﻨﻛ ﺮﺗ ﺞﻧﺮﻐﺑ ار ﺖﻴﻌﺿو ﻦﻳا ﺪﻧاﻮﺗ ﺪ
. زا يﻮﺳ ﺮﮕﻳد
، فﺬـﺣ ترﻮـﺻ رد ﻲﺘﺣ
ﻚﺴﻳر ﻲﻣﺎﻤﺗ
ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ نوﺪﻣ ﺮﻴﻏ و ﺚﺤﺑ ﻞﺑﺎﻗ ﺖﻴﻫﺎﻣ ،قﻮﻓ ﻲﺳﺎﻴﺳ يﺎﻫ ،
ﻲﻣ ﺔﻨﻴﻣز ﺪﻧاﻮﺗ
فاﺮﺤﻧا ﺎﻳ و ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫدﺎﺴﻓ ﺮﻳﺬﭘﺎﻧ بﺎﻨﺘﺟا ﻪﺘﺳاﻮﺧﺎﻧ يﺎﻫ
ﻢﻫاﺮـﻓ ار 1
ـﻨﻛ ﺪ
،
ﻦﻳا ﻪﻛ
،عﻮﺿﻮﻣ ﻨﻣ ﻲـﺳﺎﻴﺳ يﺪـﻌﺑ يﺎﻫ يﺮﻴﮔ ﻊﺿﻮﻣ و ﻲﻠﺧاد ﻲﺳﺎﻴﺳ يﺎﻫ ﻞﺑﺎﻘﺗ ﻪﺑ ﺮﺠ
ﺷ بﺬﺟ مواﺪﺗ نﺎﻜﻣا و هﺪ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ يﺎﻫ ﻲﻣ راﻮﺷد رﺎﻴﺴﺑ ار ﻲﺘﻔﻧ ﻨﻛ
ﺪ .
ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ
،
هﺪـﻧاﻮﺧ ﻪﻛ ﻲﻣﺎﻧ ﺮﻫ ﺎﺑ ناﺮﻳا ﻲﺘﻔﻧ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻪﻛ ﺖﺳا مزﻻ
ﻲـﻣ ،ﺪﻧﻮـﺷ ﻪـﺑ
ﻪﻟﻮﻣﺮﻓ فﺎﻔﺷ ترﻮﺻ ﺮﺑ و
ﻢﺘﺴﻴﺳ سﺎﺳا ﺎﻫ
ﻳ
ﻲﻧﺎﻬﺟ ﺖﻴﻟﻮﺒﻘﻣ ﺎﺑ ﻲ
، ﺮﻃ
ﺪﻨﺷﺎﺑ هﺪﺷ ﻲﺣا ﻪﻛ ،
ﺔﺠﻴﺘﻧ رد ﻲﻟﺎﻣ دﺎﺴﻓ تاﺮﻄﺧ
ﻧﺎﺳﺮﺑ ﻦﻜﻤﻣ ﻞﻗاﺪﺣ ﻪﺑ ار ﻲﻧﻻﻮﻃ تاﺮﻛاﺬﻣ ﻨ
ﺪ . ﻦﻜﻤﻣ ﻪﭼﺮﮔ
ﺖﻛﺮـﺷ ود ﻦﻴـﺑ هﺪـﺷ ﻪﺘﺴـﺑ صﺎـﺧ دادراﺮـﻗ ﻚـﻳ يﻮـﺘﺤﻣ ﺖﺳا
،
ﺪـﺷﺎﺑ ﻪـﻧﺎﻣﺮﺤﻣ
، ﺎـﻣا
ﺎﻫدادراﺮﻗ رﺎﺘﺧﺎﺳ و نﻮﻴﺳﻻﻮﻣﺮﻓ
ﺎﻘﻘﺤﻣ ﺪﻘﻧ ضﺮﻌﻣ رد و فﺎﻔﺷ ﻲﺘﺴﻳﺎﺑ
ﺮﻴﮔ راﺮﻗ ن ـﻧ
ﺪ ﺎـﺗ ،
ﺔﻨﻴﻣز ﻞﻣﺎﻜﺗ و دﻮﺒﻬﺑ نآ
ﺎﻫ برﺎﻀﺗ رد ﺰﻴﻧ ﻮﺷ ﻢﻫاﺮﻓ رﺎﻜﻓا
د .
گرﺰﺑ
ناﺮـﻳا ﺖـﻔﻧ ﺶـﺨﺑ ﻲﻗﻮـﻘﺣ و يدادراﺮـﻗ ﻢﺘﺴﻴﺳ ﺶﻟﺎﭼ ﻦﻳﺮﺗ
، ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻦـﻳا
،يدادراﺮﻗ يﺎﻫ بﻮﭼرﺎﭼ ﻪﻨﻴﻬﺑ
يزﺎﺳ
تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ جاﺮﺨﺘﺳا و ﻪﻌﺳﻮﺗ
ناﺪـﻴﻣ يﺎـﻫ ار ﻲـﺘﻔﻧ
ﻦﻴﻤﻀــﺗ ﻲــﻤﻧ ﺪــﻨﻛ ترﻮــﺻ ﻪــﺑ دراﻮــﻣ ﻲــﺧﺮﺑ رد و هژوﺮــﭘ
يﺎــﻫ ﻪــﺟﻮﺗ درﻮــﻣ ﻪــﻧﺎﮔاﺪﺟ
ﺖﺳﺎﻴﺳ راﺬﮔ نا ﻗ
ﺖﺳا ﻪﺘﻓﺮﮔ راﺮ .
بﻮﭼرﺎﭼ دﻮﺒﻬﺑ ،ﺪﻳدﺮﺗ نوﺪﺑ
يدادراﺮـﻗ و ﻲﻗﻮـﻘﺣ يﺎﻫ
،
ﻢﻬﻣ زا ﻲﻜﻳ ﺶﻟﺎﭼ ﻦﻳﺮﺗ
ﺖﺳا ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﺖﻌﻨﺻ يور ﺶﻴﭘ يﺎﻫ .
ﻢﺠﻨـﭘ ﺶـﺨﺑ رد
، شور
ﻪﻨﻴﻬﺑ يزﺎﺳ ﻲﻣ راﺮﻗ ﺚﺤﺑ درﻮﻣ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ صﺎﺧ هژوﺮﭘ ﻚﻳ دﺮﻴﮔ
.
ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ندﺮﻛ ﻪﻟﻮﻣﺮﻓ زا ﻞﺒﻗ
،
زا ﻲﺧﺮﺑ تﺎﻋﻼﻃا هژوﺮﭘ
ﻫ يﺎ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ
راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ ﻲﻣ
،دﺮﻴﮔ
ﻞـﻴﻠﺤﺗ ﻚﻳ رد ﺎﺗ
ﻪﺴـﻳﺎﻘﻣ
ﻲﮕﻧﻮـﮕﭼ يا ﻦـﻳا يﻮـﺘﺤﻣ ﺮـﻴﻴﻐﺗ
ﺺﺨﺸﻣ نﺎﻣز ﻲﻃ ﺎﻫدادراﺮﻗ ﻮﺷ
د .
2 - 2 - ﺞﻳﺎﺘﻧ روﺮﻣ هژوﺮﭘ
يﺎﻫ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ
دراﺮﻗ ﻦﻴﻟوا
ةﻮﻴﺷ ﻪﺑ دا
ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ
، ﻲﺋﺎـﻜﻳﺮﻣآ ﺖﻛﺮـﺷ و ناﺮـﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻦﻴﺑ
ﻮﻛﻮﻧﻮﻛ
،2
ﺪﺷ ﻪﺘﺴﺑ .
ﻗ دادراﺮﻗ ﻦﻳا
نﺪﺷ ﻲﺋاﺮﺟا زا ﻞﺒ
، ﻞﻴﻟد ﻪﺑ ﺗ
ﻢﻳﺮﺤ ﺪﺿﺮﺑ ﻂـﺳﻮﺗ ناﺮﻳا
ﺎﻜﻳﺮﻣآ و
نﻮﺘﻨﻴﻠﻛ يرﻮﻬﻤﺟ ﺖﺳﺎﻳر نﺎﻣز رد
ﺪﺷ ﻲﻐﻠﻣ ، .
لﺎﺗﻮﺗ يﻮﺴﻧاﺮﻓ ﻲﺘﻔﻧ ﺖﻛﺮﺷ
،3
ﺎﺑ
توﺎﻔﺘﻣ ﻂﻳاﺮﺷ
، ﺎﻀﻣا ار ﻮﻛﻮﻧﻮﻛ دادراﺮﻗ ،ﻞﻤﻋ رد و دﺮﻛ
ﻲﺗﺎﻴﻠﻤﻋ ار عﻮﻧ ﻦﻳا زا هژوﺮﭘ ﻦﻴﻟو
1- Moral hazardous.
2- Conoco oil company.
3- Total.
ﺮﻛ د . ﻪﺴﻧاﺮﻓ و ﺎﻜﻳﺮﻣآ ﺖﻗو ﺖﻟود ﻖﻓاﻮﺗ ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ نﻮﺘﻨﻴﻠﻛ و كاﺮﻴﺷ ﻢﻫﺎﻔﺗ و
، ﺮـﺑ ﻲـﻨﺒﻣ
ﻢﻳﺮﺤﺗ زا ﻲﺷﻮﭘ ﻢﺸﭼ ﺖﻛﺮﺷ
يﺎﻫ
ﺖﻛرﺎﺸـﻣ ﺞﻳرﺪـﺗ ﻪـﺑ ،ناﺮـﻳا رد يﻮﺴـﻧاﺮﻓ لﺎﻌﻓ ﻲﺘﻔﻧ
ﺖﻛﺮــﺷ
ﺔﻌــﺳﻮﺗ رد ﻲﺋﺎــﭘورا و يﻮﺴــﻧاﺮﻓ يﺎــﻫ ﺖــﻴﻟﺎﻌﻓ
ﺎــﻫ ﻲــﺘﻔﻧ ي
، ﺮﺘﺸــﻴﺑ ــﺷ
ﺪ
(Katzman, 2003)
.
رﻮﻀﺣ ﺎﺑ ﺖﻛﺮﺷ يﺎﻫ
ﺖـﻔﻟﺎﺨﻣ ﻲـﺧﺮﺑ زوﺮـﺑ ﺰـﻴﻧ و دﺪـﻌﺘﻣ ﻲـﺘﻔﻧ ياﺮـﺑ ﻲـﻠﺧاد يﺎـﻫ
ارﺎﻛﺎﻧ ﻣ
ﺞﻳرﺪﺗ ﻪﺑ ،ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ يﺪ
،ﺖـﻓﺎﻳ دﻮـﺒﻬﺑ ﺎـﻫدادراﺮﻗ ﻦـﻳا يﻮـﺘﺤﻣ ﻪـﺑ
يرﻮﻃ
ياﺮﺑ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ ﻞﻛ ﻲﻫدزﺎﺑ خﺮﻧ ناﺰﻴﻣ ﻪﻛ ﺖﻛﺮﺷ
يﺎﻫ ﻲﺘﻔﻧ
،
ﺖﻓﺎﻳ ﺶﻫﺎﻛ يرﺪﻗ .
هوﻼﻋ ﻪﺑ
، طﻮﻘﺳ ﻚﺴﻳر ﺖﻤﻴﻗ
يﺎﻫ ﻲﺘﻔﻧ ﺖﻛﺮﺷ ةﺪﻬﻋ ﻪﺑ ﺰﻴﻧ
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ يﺎـﻫ راﺬـﮔ
هدراﺬـﮔ
ﺪﺷ . اﺪﺟ لو 1 و 2 ﺔﻤﻴﻤﺿ ﻪﻟﺎﻘﻣ و ، ﺖﻴﻌﺿ ﭘ هژوﺮ يﺎﻫ
ﻲـﻣ ﻪﻳارا ار ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ ـﻨﻨﻛ
ﺪ . ﻞـﻛ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ
ياﺮﺑ هﺪﺷ رﻮﻈﻨﻣ هژوﺮﭘ
يﺎﻫ
ﺖـﻔﻧ ﺪـﻴﻟﻮﺗ ﺶﻳاﺰﻓا
، ﺮـﺑاﺮﺑ 5 / 3 رﻻد درﺎـﻴﻠﻴﻣ
ﺖﺳا
، ناﺰـﻴﻣ ﻪـﺑ ار ﺪـﻴﻟﻮﺗ ﺢﻄـﺳ دور ﻲﻣ رﺎﻈﺘﻧا ﻪﻛ 6
/ 407 زور رد ﻪﻜﺸـﺑ راﺰـﻫ و
ﻲـﻃ
لﺎﺳ يﺎﻫ 2005 - 1999
،
ﺪﻫد ﺶﻳاﺰﻓا .
نﺎﻤﻫ ﻪﻧﻮﮔ لوﺪﺟ ﻪﻛ 1
نﺎﺸـﻧ
ﻲـﻣ ﺪـﻫد ﻌـﺳﻮﺗ ﺔ
ﻲﺑﻮﻨﺟ سرﺎﭘ يزﺎﮔ ناﺪﻴﻣ ﻢﺘﺸﻫ ﺎﺗ لوا يﺎﻫزﺎﻓ
، ﺪﻨﻣزﺎﻴﻧ 2
/ 7
رﻻد درﺎﻴﻠﻴﻣ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ
و 5 / 6
رﺎﻛ ﺖﺧادﺮﭘ رﻻد درﺎﻴﻠﻴﻣ دﺰﻣ
) شادﺎﭘ ( و ﻪﻨﻳﺰﻫ يﺎﻫ ﻲﻜﻧﺎـﺑ ﺖـﺳا
، ﻪـﻛ
عﻮـﻤﺠﻣ رد
لدﺎﻌﻣ يﺪﻬﻌﺗ ﻦﻴﺒﻣ 7
/ 13
ﺖﺳا رﻮﺸﻛ دﺎﺼﺘﻗا ياﺮﺑ رﻻد درﺎﻴﻠﻴﻣ .
مﺎﻗرا ﻦﻳا نﺎﺸﻧ ،
ةﺪـﻨﻫد
ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ 3
/ 84 ﺔﻴﻟوا ﺔﻳﺎﻣﺮﺳ ياﺮﺑ يﺪﺻرد
رد ﻪـﺘﻓر رﺎـﻛ ﻪﺑ هژوﺮـﭘ
سﺎـﺳاﺮﺑ ،ﺎـﻫ شزرا
ﺖﺳا لﻮﭘ يرﺎﺟ .
لوﺪﺟ 1 - ﻲﺑﻮﻨﺟ سرﺎﭘ ناﺪﻴﻣ رد ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ
حﺮﺷ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ ﻪﻴﻟوا يراﺬﮔ فﺪﻫ IRR
هﺪﺷ ﻨﻳﺰﻫ ﻪ ﺎﻫ ي
ﻲﻜﻧﺎﺑ تﺎﻣﺪﺧ ناﺮﺒﺟ
) شادﺎﭘ ( ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ يور1
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻞﺻا
(ROC)
ﺪﺣاو ﻻد نﻮﻴﻠﻴﻣ ر
ﺪﺻرد ( %) نﻮﻴﻠﻴﻣ
رﻻد رﻻد نﻮﻴﻠﻴﻣ
ﺪﺻرد ( %)
لوا زﺎﻓ 730
---
80
130
8
/ 28
مﻮﺳ و مود زﺎﻓ
2012 ---
807
1400 7
/ 109
و مرﺎﻬﭼ زﺎﻓ ﻢﺠﻨﭘ 1896
94
/ 13 8255
1074 2
/ 100
و ﻢﺸﺷ زﺎﻓ ﻢﺘﺸﻫ و ﻢﺘﻔﻫ 2650
12
1010
1224 3
/ 84
ﺬﺧﺎﻣ : ﻦﻴﺑ تﺎﻌﻟﺎﻄﻣ ﻪﺴﺳﻮﻣ يژﺮﻧا ﻲﻠﻠﻤﻟا
، 1382 راﺰﮔ ، لﺎﺳ رد ناﺮﻳا يژﺮﻧا ش 2003
3 - ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ يزﺎﺳ لﺪﻣ
1 - 3 - ﺪﻴﻘﻣ ﺮﻴﻏ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ
ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ
،
ﻪﺑ ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ نآ رد ﻪﻛ ﺖﺳا يدادراﺮﻗ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
،راﺬﮔ ترﻮﺻ ﻪﺑ زا
ﺷ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻞﺒﻗ هﺪ
ﻲﻣ مﺎﺠﻧا دﺮﻳﺬﭘ
لﺎﺣ ﻦﻴﻋ رد و
، ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﺎﻫ
ةﻮـﺤﻧ ياﺮﺑ ﻲﻳ ﺖـﺧادﺮﭘزﺎﺑ
ادﺎﭘ ش ) تﺎﻣﺪﺧ ناﺮﺒﺟ (
و ﻪﻨﻳﺰﻫ يﺎﻫ
ﻪـﺘﻓﺮﮔ ﺮـﻈﻧ رد ﻲﻜﻧﺎـﺑ ﻲـﻣ
دﻮـﺷ
(Wells, 2002)
.
شادﺎﭘ و هﺮﻬﺑ ،ﻞﺻا ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ عوﺮﺷ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ﻪﻠﺻﺎﻓﻼﺑ ،راﺬﮔ و حﺮﻃ نﺪﻴﺳر ﺮﻤﺛ ﻪﺑ زا ﺪﻌﺑ
زا ﺪﻴﻟﻮﺗ نآ
و ﺖﺳا حﺮﻃ ﺖﺧادﺮﭘ
سﺎﺳاﺮﺑ ﺎﻫ هﺪﺷ ﻖﻓاﻮﺗ ﻲﻤﻴﻈﻨﺗ لواﺪﺟ
مﺎﺠﻧا ﻲﻣ ﺮﻴﮔ ﻧ ﺪ .
مﺎﺠﻧا ﻲﺘﺣار ياﺮﺑ ﺖﺧادﺮﭘ
ﺎﻫ و
ﺖﻛﺮﺷ نداد ﺖﻟﺎﺧد مﺪﻋ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
راﺬﮔ ﻲﺑﺎـﻳرازﺎﺑ رﻮـﻣا رد
،يﺪﻴﻟﻮﺗ تﻻﻮﺼﺤﻣ ًﻻﻮﻤﻌﻣ
،ﻲﻤﻴﻈﻨﺗ دادراﺮﻗ ﻚﻳ ﻲﻃ ﻪـﺑ تﻻﻮﺼـﺤﻣ شوﺮﻓ و ﻲﺑﺎﻳرازﺎﺑ
ةﺪﻬﻋ
و هﺪﺷ هدراﺬﮔ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﺖﺧادﺮﭘ
يﺎـﻫ
هﺪـﺷ ﺪـﻬﻌﺗ شوﺮـﻓ ﻞـﺤﻣ زا ،
ﻲﻣ مﺎﺠﻧا تﻻﻮﺼﺤﻣ
دﺮﻴﮔ . زا ﻲﻜﻳ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ
يﺎﻫ
دادراﺮـﻗ ﻦـﻳا ﻲـﺳﺎﺳا
،
ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻦـﻳا
ﺖﺧادﺮﭘ مﺎﺠﻧا يﺎﻫ
ﻪﺑ ﻪﺘﻓﺮﮔ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ارد زا ﻲﺘﺴﻳﺎﺒﻧ ،راﺬﮔ
ﻌـﺳﻮﺗ زا ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫﺪﻣ ﺔ
ﻪـﺑ حﺮـﻃ
هﺪﻣآ ﺖﺳد
،ﺪﻧا ﺮﺘﺸﻴﺑ ﻮﺷ د . ﻊﻗاو رد
، ﻦﻳا
ﻦـﻳا يدﻮـﺟو ﻪﻔﺴـﻠﻓ
ﺖـﺳﺎﻫدادراﺮﻗ ﻪـﻧﻮﮔ
، ﻪـﻛ
ﻪﺑ هﺪﻤﻋ رﻮﻃ
ﻲﻣ راﺮﻗ هدﺎﻔﺘﺳا درﻮﻣ ﻲﺘﻌﻨﺻ تاﺪﻴﻟﻮﺗ ياﺮﺑ و ﺖﻌﻨﺻ ﺶﺨﺑ رد
ﺪـﻨﺘﻓﺮﮔ . رد
1- Return ( Money of the Day ) or RAPEX.
ﺑ ﺖﺧادﺮﭘ ﻊﻗاو ﻪ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ،راﺬﮔ ﺪـﻳﺪﺟ ﺖـﻴﻟﺎﻌﻓ زا نآ هﺪـﻳﺎﻋ ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻲﺗاﺪﻴﻟﻮﺗ ﻞﺤﻣ زا
ﺖﺳا هدﺮﻛ دﺎﺠﻳا :
ناﺮﻳا ﻲﺘﻔﻧ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ ﺮﻫ رد
، ﻲﻣ ﺺﺨﺸﻣ ﺖﺣاﺮﺻ ﻪﺑ ﺮﻳز دراﻮﻣ ﻮﺷ
ﺪﻧ :
- ﺔﻳﺎﻣﺮﺳ ﻊﻳزﻮﺗ ﻪﻴﻟوا
(CAPEX)
رود لﻮﻃ رد 1
ﺔﻌﺳﻮﺗ نا ناﺪﻴﻣ
- شادﺎﭘ ) تﺎﻣﺪﺧ ناﺮﺒﺟ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
راﺬﮔ (
- ﻪﻨﻳﺰﻫ يﺎﻫ ﻲﻜﻧﺎﺑ
-
،ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻞﺻا ﻊﻳزﻮﺗ لوﺪﺟ ﻪﻨﻳﺰﻫ
يﺎﻫ شادﺎﭘ و ﻲﻜﻧﺎﺑ
- ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ يﺎﻫ
ﺖﺧادﺮﭘ ﺎﻫ
ﺮﻳﺎﺳ و هﺮﺼﺒﺗ يﺎﻫ ﻲﻨﻓ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﺑ ﻲﺘﺧادﺮﭘ شادﺎﭘ
راﺬﮔ
، ﻊﻗاو رد
، تﺎﻣﺪـﺧ ناﺮﺒﺟ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ
راﺬـﮔ مﺎـﺠﻧا ياﺮـﺑ
ﺖﻴﻟﺎﻌﻓ ﺎﻫ
ﺖﺧﺎﺳ و زﺎﻴﻧ درﻮﻣ تاﺰﻴﻬﺠﺗ ﺪﻳﺮﺧ شرﺎﻔﺳ و ﺰﻴﻬﺠﺗ ،ﻲﺳﺪﻨﻬﻣ ي ﻟﺎـﻣ ﻦﻴﻣﺎﺗ 2
ﻲ
هﺪﺷ ﻖﻓاﻮﺗ يژﻮﻟﻮﻨﻜﺗ لﺎﻘﺘﻧا و هژوﺮﭘ ﺖﺳا
. هوﻼﻋ ﻪﺑ ﻪﻨﻳﺰﻫ ، يﺎﻫ ﻪﺑ ﺰﻴﻧ ﻲﻜﻧﺎﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
راﺬـﮔ
ﺖﺧادﺮﭘ ﻲﻣ
ﻮﺷ ﻧ ﺪ .
ﻪﻨﻳﺰﻫ ﻦﻳا راﺪﻘﻣ
، هﻮﺤﻧ ﻪﺑ ﻲﮕﻧﻮـﮕﭼ
ﺰـﻴﻧ و ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﻞـﺻا ﺖـﺧادﺮﭘزﺎﺑ
خﺮﻧ هﺪﺷ ﻖﻓاﻮﺗ يﺎﻫ ﻲﮕﺘﺴﺑ
دراد . زا نآ ﻲﺋﺎﺟ ﻪﻛ
ﺮﻈﻧ درﻮﻣ هدزﺎﺑ خﺮﻧ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
راﺬﮔ ﻲﺟرﺎـﺧ
رد
ﺼﺨﺸﻣ ﺢﻄﺳ ﻚﻳ
هﺪﺷ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻲ
، لوﺪﺟ ﻞﻣاﻮﻋ ﺮﻳﺎﺳ يﺪﻨﺑ )
،ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﻞﺻا ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ
ﻪﻨﻳﺰﻫ يﺎﻫ
شادﺎﭘ و ﻲﻜﻧﺎﺑ (
سﺎﺳاﺮﺑ دادراﺮﻗ ﻦﻴﻓﺮﻃ ﻦﻴﺑ هﺮﻛاﺬﻣ
ﻲﻣ مﺎﺠﻧا دﺮﻳﺬﭘ . ﻦﻴﻤﻫ ﻪﺑ
ﻞﻴﻟد
، لواﺪﺟ ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ
ﺎﻫ
زا ﻚﻳ ﺮﻫ رد هژوﺮﭘ
يﺎﻫ
ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ
ﻲـﻣ ، ﺪـﻨﻧاﻮﺗ يﺮـﮕﻳد زا
ﺪﺷﺎﺑ توﺎﻔﺘﻣ .
ﺖﺳد ياﺮﺑ درﻮﻣ ﺢﻄﺳ ﻪﺑ ﻲﺑﺎﻳ
ﻲﻠﺧاد هدزﺎﺑ خﺮﻧ رﺎﻈﺘﻧا
،3
هژوﺮﭘ ﺺﻟﺎﺧ شزرا
، ﺎـﺑ ﺮـﺑاﺮﺑ
ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد ﺮﻔﺻ ﻲﻣ
دﻮﺷ . ﻊﻗاو رد
، خﺮﻧ ﻪﺑ
،هﺪﻣآ ﺖﺳد هﺮﻬﺑ زا ﻲﺧﺮﻧ
ﺖﺳا ﻪﻛ ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺎـﻫ
ارد و لﺎﺣ يﺎﻫﺪﻣ ةﺪﺷ
ﺮﺑاﺮﺑ ﻢﻫ ﺎﺑ هژوﺮﭘ هﺪﺷ
ﺪﻧا . ةﺮﻬﺑ خﺮﻧ
هﺪـﺷ ﻪـﺘﻓﺮﮔ ضﺮـﻗ ماو
، ﺪـﻳﺎﺑ
ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد خﺮﻧ ﻦﻳا زا يرادﺎﻨﻌﻣ توﺎﻔﺗ
، ةژوﺮﭘ ﺎﺗ روآدﻮﺳ و يدﺎﺼﺘﻗا دﻮﺷ هداد ﺺﻴﺨﺸﺗ
.
"ﻼﺜﻣ
ةﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﺮﮔا ﻲﻜﻧﺎﺑ
5 ﻲﻠﺧاد هدزﺎﺑ خﺮﻧ و ﺪﺻرد 15
ﺪﺷﺎﺑ ﺪﺻرد ﻲـﻣ ،
ناﻮـﺗ ﻪـﺠﻴﺘﻧ
فﻼﺘﺧا ﻪﻛ ﺖﻓﺮﮔ 10
يﺪﺻرد
، ﺖﺳا هژوﺮﭘ ياﺮﺑ ﻲﺑﻮﺧ يروآدﻮﺳ ﺖﻴﻌﺿو ﻦﻴﺒﻣ .
) 1
( ) ( )
(( )
1 r 0 D C B r1 A
NPV - I i i i i
1 t i T
0
t t
t
∑
∑
=+ + + +
= +
+
=
=
ﻪــﻛ
،At
ﻫ نﺎــﻤ ﻪــﻨﻳﺰﻫ ﻪﻳﺎﻣﺮــﺳ يﺎــﻫ يراﺬــﮔ
CAPEX) (
لﺎــﺳ رد ﺖــﻴﻟﺎﻌﻓ و هدﻮــﺑ t
1- Capital Expenditure.
2- Engineering, Procurement and Construction (EPC).
3- Internal Rate of Return.
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ هرود T+1
) لﺎﺳ ( ﻲﻣ لﻮﻃ ﺪﺸﻛ . ﺔﻄﺑار رد ) 1 (
، فﺮﺣ
Bi
ﻪﻨﻳﺰﻫ فﺮﻌﻣ
يﺎﻫ
،ﻲﻜﻧﺎﺑ
Ci
، شادﺎﭘ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ
Di و
ﺖﺳا ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻞﺻا ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ ،
r .
نﺎـﻴﺑ ﺰـﻴﻧ
خﺮـﻧ ﺮـﮔ
ةدزﺎﺑ هژوﺮﭘ ﻲﻠﺧاد
(IRR)
و ﺖﺳا
،i
ﻪﺑ ﺖﺧادﺮﭘ نﺎﻣز ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
راﺬﮔ ﺖﺳا ﻲﺟرﺎﺧ .
زا نآ ﺎﺟ
ﻪﻛ ﻤﻌﻣ ﻻﻮ
ياﺮﺑ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ هدزﺎﺑ خﺮﻧ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ ﻲﺟرﺎﺧ
،
ﻲﺼﺨﺸﻣ ﺢﻄﺳ رد
، ﻼﺜـﻣ
"
14 ﺎﻳ 15 % ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد ﻲﻣ
1دﻮﺷ
، ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ
،
ﻊﻳزﻮﺗ لواﺪﺟ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﺎﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
يراﺬﮔ ﻪﻴﻟوا
لوﺪﺟ ﺰﻴﻧ و ﺖﺧادﺮﭘ
يﺎـﻫ
،شادﺎـﭘ ﻪـﺑ طﻮـﺑﺮﻣ ﻪـﻨﻳﺰﻫ
يﺎـﻫ
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﻞـﺻا و ﻲﻜﻧﺎـﺑ )
رد
دادراﺮﻗ ﻦﻴﻓﺮﻃ ﻦﻴﺑ تاﺮﻛاﺬﻣ (
ﻧ رد ، ﺔﻄﺑار ﺖﻳﺎﻬ )
1 ( ﻲﻣ راﺮﻗﺮﺑ دﻮﺷ
. ياﺮـﺑ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ درواﺮﺑ
ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺔﺒﺳﺎﺤﻣ
يﺎﻫ ﻲﻜﻧﺎﺑ سﺎﺳاﺮﺑ ،
ﺪﻨﻟ ﻲﻜﻧﺎﺑ ﻦﻴﺑ خﺮﻧ
ًﺎﺣﻼﻄﺻا ﺎﻳ ن
"
ﺮﺒﻴﻟ
"
ظﺎﺤﻟ ﺎﺑ و 2
ﻚﺴﻳر ناﻮﻨﻋ ﻪﺑ يﺪﺻرد ﻲﻣ مﺎﺠﻧا
دﺮﻴﮔ .
ﺮـﻗ ﻲﻣﻮـﻤﻋ و ﻲﻠﻛ ﻞﻜﺷ رد ًﻻﻮـﻤﻌﻣ ،دادرا
ﻧ هﺪﻫﺎﺸـﻣ ﻲﺘﻳدوﺪـﺤﻣ ﻲـﻤ
دﻮـﺷ . ﺎـﻣا رد
ﺮﻴﺧا يﺎﻫدادراﺮﻗ
، ﺮﺑ ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ﻲﺧ
ةﻮﺤﻧ ةرﺎﺑرد ﺎﻫ ﺖﺧادﺮﭘ
ﻲﻧﺎﻣز ﺖﻤﻴﻗ ﻪﻛ يﺎـﻫ زا ﺖـﻔﻧ
ﻲﺻﺎﺧ ﺪﺣ ﻦﻴﺋﺎﭘ
ﺮﺗ ﻲﻣ ﺪﻳآ
هﺪﺷ رﻮﻈﻨﻣ ، ﺪﻧا
. ﻪﺑ ترﺎﺒﻋ ﺮﮕﻳد ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ ،
ﻲﻣ ﺎﻫ ﺪـﻨﻧاﻮﺗ ياﺮـﺑ
ﻮﺷ ﻪﺘﺧاﺪﻧا ﻖﻳﻮﻌﺗ ﻪﺑ ﻲﺗﺪﻣ ﻧ
ﺪ . ﻧ
ارد ندﻮﺑ ﻲﻔﻜﻣﺎ
حﺮﻃ زا ﻲﺷﺎﻧ يﺎﻫﺪﻣ ﻲﻣ ،
ﻪـﺑ ﺪـﻧاﻮﺗ ﻞـﻴﻟد
ﺪﺷﺎﺑ ﺰﻴﻧ هژوﺮﭘ زا ﻲﻔﻜﻣ ﺪﻴﻟﻮﺗ مﺪﻋ .
ﻪﺑ
لﺎﺜﻣ ناﻮﻨﻋ
ةژوﺮﭘ ﻚﻳ رد ، ﺖﻓﺎﻳزﺎﺑ ﺐﻳﺮﺿ ﺶﻳاﺰﻓا
ﺎﻳ هﺮﻬﺑ يرادﺮﺑ
فﺪﻫ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ،ﻪﻳﻮﻧﺎﺛ ﺶﻴﭘ
ﻲﻨﻴﺑ
ﺪﻴﻟﻮﺗ رد هﺪﺷ
، ﻞـﺻﺎﺣ رﺎـﻈﺘﻧا ﻖﺑﺎﻄﻣ
ﻧ ﺪﺷﺎﺒ .
ترﻮﺻ ﻦﻳا رد ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ ،
ﻲﻣ ﺎﻫ
ﺄﺗ ﺎﺑ ﺪﻨﻧاﻮﺗ ﺮﻴﺧ
مﺎﺠﻧا ﺮﻴﮔ ﻧ ﺪ
،
ﺮـﻣا ﻦﻳا ﻪﻛ
، ﻚﺴـﻳر
ياﺮـﺑ ار هدزﺎـﺑ خﺮﻧ ﺶﻫﺎﻛ
ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ يراﺬـﮔ
د هاﺮـﻤﻫ ﻪـﺑ ﻲﺟرﺎـﺧ درا
.
هوﻼـﻋ ﻪـﺑ
، ناﺰـﻴﻣ
ﻪﻨﻳﺰﻫ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يﺎﻫ
(CAPEX) يا
ﺑﺎﻳ ﺶﻳاﺰﻓا ﻲﺘﺴﻳﺎﺒﻧ ﺰﻴﻧ هﺪﺷ ﻖﻓاﻮﺗ ﻨ
زوﺮﺑ ترﻮﺻ رد و ﺪ
ﻲﺘﻴﻌﺿو ﻦﻴﻨﭼ
،
نآ ناﺮـﺒﺟ ياﺮـﺑ يﺪـﻬﻌﺗ ناﺮـﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ
ﻪـﻨﻳﺰﻫ ﺎـﻫ دراﺪـﻧ . رد
ﻲﺗرﻮﺻ ﻪﻛ ﻪﻓﺮﺻ ﺎﺑ
ﺖﻛﺮﺷ رﺎﻜﺘﺑا و ﻲﺋﻮﺟ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ﻪﻨﻳﺰﻫ ،راﺬﮔ
يﺎﻫ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يا
ﺪـﻨﺑﺎﻳ ﺶﻫﺎﻛ
ﻦﻳا و ﺶﻫﺎﻛ ﻢﻛ ﺮﺗ زا 10 ﺪﺻرد ،ﺪﺷﺎﺑ ﺐﺳﺎﻨﺗ ﻪﺑ
،ﺶﻫﺎﻛ ناﺰﻴﻣ
ﻲـﺘﺧادﺮﭘ شادﺎـﭘ ناﺰﻴﻣ
ﻢﻛ ﺮﺗ ﻲﻣ ﻮﺷ د . نﺎﻨﭼ و ﻪﭼ زا ﺮﺘﺸﻴﺑ ﺶﻫﺎﻛ ناﺰﻴﻣ 10
ﺪﺷﺎﺑ ﺪﺻرد
،
ﺰـﻴﻧ و شادﺎـﭘ ناﺰـﻴﻣ
ﻪﻨﻳﺰﻫ يﺎﻫ ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺶﻫﺎﻛ ﺪﺻرد ناﺰﻴﻣ ﻪﺑ ﻲﺘﺧادﺮﭘزﺎﺑ ﻲﻜﻧﺎﺑ ﻢﻛ
ﺮﺗ ﻲﻣ دﻮﺷ .
ﺔﻄﺑار سﺎﺳاﺮﺑ )
1 ( ﻲﻣ ، ناﻮﺗ ﻋدا ﺮﻛ ﺎ ﻪﻛ د ز هﺪﻤﻋ نﺎﻣ ﻊـﻴﺑ يﺎﻫدادراﺮﻗ ﻲﻟﺎﻣ تاﺮﻛاﺬﻣ
ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ
،
ﺮﺳ ﺮﺑ ﻖﻓاﻮﺗ فﺮﺻ ﺎﻫﺪﻣارد ﻊﻳزﻮﺗ و IRR
)
دراو لﻮﭘ راﺪﻘﻣ
هژوﺮـﭘ ﻪـﺑ هﺪﺷ (
ﻲـﻃ
هرود )
ًﻻﻮﻤﻌﻣ ﻦﻴﺑ 7 ﺎﺗ 10 لﺎﺳ ( زا ﺲﭘ هﺮﻬﺑ يرادﺮﺑ هژوﺮﭘ زا ﻲﻣ دﻮﺷ . ﺎـﻳ شادﺎـﭘ راﺪـﻘﻣ
-1 ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ نﺎﻜﻣا ،ﻲﺳرﺮﺑ ﺖﻧوﺎﻌﻣ ،ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻲﻘﻴﻔﻠﺗ يﺰﻳر حﺮﻃ ﻲﻟﺎﻣ و يدﺎﺼﺘﻗا ﻲﺠﻨﺳ
ﺎﻫ .
2- London Interbank Bank Offered Rate (LIBOR).
0 100 200 300 400 500 600 700
2000 2003
2006 2009
2012 2015
2018 2021
2024 2027
2030 2033
2036
رﻻدنﻮﻴﻠﻴ
ﻲﺗﺎﻴﻠﻤﻋ يﺎﻫ ﻪﻨﻳﺰﻫ
ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﺪﻣآرد
تﺎﻣﺪﺧ ناﺮﺒﺟ
يﺎﻫ ﻪﻨﻳﺰﻫ و ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻞﺻا ﺖﺧادﺮﭘ ﻲﻜﻧﺎﺑ
تﺎﻣﺪﺧ ناﺮﺒﺟ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
راﺬﮔ ﻨﻣاد رد ﺔ 50 ﺎﺗ 60 ﺪﺻرد
CAPEX
ﻪـﻛ ،دراد راﺮﻗ لﻮـﻃ رد
ةرود
هﺪﺷ ﻖﻓاﻮﺗ سﺎﺳاﺮﺑ
ﺖﺧادﺮﭘ لﺎﺳ ﺮﻫ رد ﻦﻴﻌﻣ ﺮﻳدﺎﻘﻣ ﻲﻣ
دﻮﺷ . ًﻻﻮﻤﻌﻣ ﺖـﺧادﺮﭘزﺎﺑ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻞﺻا
(CAPEX)
ﺖﻳﻮﻟوا زا ﻲﻳﻻﺎﺑ
ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﻪﻨﻳﺰﻫ
يﺎـﻫ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﻞـﺻا و ﻲﻜﻧﺎـﺑ
رادرﻮﺧﺮﺑ ﺖﺳا
و ﺖﺧادﺮﭘ يﺎﻫ
و شادﺎﭘ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ ﻪﻨﻳﺰﻫ
يﺎﻫ ﻊـﺿو دﻮﺒﻬﺑ رﺎﻈﺘﻧا رد ﻲﻜﻧﺎﺑ
ﻲﻗﺎﺑ هژوﺮﭘ يﺪﻣآرد ﻲﻣ
ﺪﻨﻧﺎﻣ . هژوﺮﭘ ﺪﻴﻟﻮﺗ ياﺪﺘﺑا زا
، ناﺰﻴﻣ ﻪﺑ 40
ارد ﺪﺻرد ﺖﻛﺮـﺷ ﻪﺑ ﺪﻣ
ﻖﻠﻌﺗ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﻲﻣ
دﺮﻴﮔ
ﺑ ﻪﻴﻘﺑ و ﻪ
،ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻞﺻا ﺖﺧادﺮﭘ ﻪﻨﻳﺰﻫ
يﺎﻫ شادﺎﭘ و ﻲﻜﻧﺎﺑ
ا ﺧ ﺎﺼﺘ ﻲﻣ ص ﺑﺎﻳ ﻨ ﺪ . رادﻮﻤﻧ 1
ارد ﻊﻳزﻮﺗ ، دادراﺮـﻗ ﻚـﻳ ياﺮﺑ ﻲﺸﻳﺎﻤﻧ ترﻮﺻ ﻪﺑ ار هژوﺮﭘ ﺪﻣ
نﺎﺸﻧ ﻲﺿﺮﻓ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ ﻲﻣ
ﺪﻫد . ﺣﻼﻣ ﻪﻈ ﻲﻣ دﻮﺷ ﻪﻛ ﻪﻨﻳﺰﻫ يﺎﻫ ﻲﺗﺎﻴﻠﻤﻋ ﺮـﻤﻋ نﺎﻳﺎﭘ ﺎﺗ 1
ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد نﺰﺨﻣ ﺪﻴﻟﻮﺗ ﻲﻣ
دﻮﺷ و ﻪﻛ ﻞﺒﻘﺘﻣ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻲﻣ
دﻮﺷ .
رادﻮﻤﻧ 1 - ارد ﻊﻳزﻮﺗ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ ﻚﻳ رد هژوﺮﭘ ﺪﻣ
ﺔﻌﺳﻮﺗ ﻦﺘﻓﺎﻳ نﺎﻳﺎﭘ ﺎﺑ ﺪﻴﻟﻮﺗ عوﺮﺷ و ناﺪﻴﻣ
، ﺖﻛﺮﺷ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻦﻴﺑ راﺬﮔ ﻲﻠﻠﻤﻟا
هژوﺮﭘ رد ار
راﺮﻗ ناﺮﻳا ﺖﻔﻧ ﻲﻠﻣ ﺖﻛﺮﺷ رﺎﻴﺘﺧا ﻲﻣ
ﺪﻫد . ﺖـﻔﻧ ﻲـﻠﻣ ﺖﻛﺮـﺷ ﻪﺑ هژوﺮﭘ ﻞﻳﻮﺤﺗ نﺎﻣز زا
ناﺮﻳا
، ﺔﻤﻫ ﺖﻴﻟﻮﺌﺴﻣ ﺎﻫ
زا ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
ﻲـﻣ ﺐﻠـﺳ ﻲﺟرﺎـﺧ راﺬـﮔ
دﻮـﺷ . نآ زا ﺎـﺟ
ﺖﻛﺮـﺷ ﻪـﻛ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻦﻴﺑ راﺬﮔ ﻲﻠﻠﻤﻟا
و دراﺪـﻧ رﻮﻀﺣ هژوﺮﭘ رد ﻲﻧﻻﻮﻃ تﺪﻣ ياﺮﺑ
ﻲـﻤﻧ ﺪـﻧاﻮﺗ ﻪـﻨﻴﻬﺑ زا
ﻣ ﺮﻤﻋ لﻮﻃ رد ﺪﻴﻟﻮﺗ ندﺮﻛ ،دﺮﺒﺑ هﺮﻬﺑ نﺰﺨ
ناﻮﺗ ﻲﻣ ﺎﻋدا
دﺮﻛ ﻲﻨﻴﻤﻀـﺗ ﭻﻴـﻫ ﻪﻛ ياﺮـﺑ
ﺔﻌﺳﻮﺗ ياﺮﺑ ﻪﻨﻴﻬﺑ ةﻮﻴﺷ ﻚﻳ يراﺮﻗﺮﺑ ناﺪﻴﻣ
دراﺪﻧ دﻮﺟو .
ﻪـﺑ صﻮﺼـﺧ ﻚـﻳ ﻪـﻛ ﻲﻌﻗﻮـﻣ
ﻢﻴﺴﻘﺗ ﺺﺨﺸﻣ كﻮﻠﺑ ﺪﻨﭼ ﻪﺑ ﻲﺘﻔﻧ ناﺪﻴﻣ
ﻲـﻣ دﻮـﺷ
ﺲﭙـﺳ و
كﻮـﻠﺑ يﺎـﻫ
ﻪـﺑ ﻒـﻠﺘﺨﻣ
1-OPEX.
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ناراﺬﮔ
ﻪـﻧﺎﮔاﺪﺟ ترﻮـﺻ ﻪـﺑ ﻒﻠﺘﺨﻣ راﺬـﮔاو
ﻲـﻣ ،دﻮـﺷ
د ﻲﻳﻮـﺟ ﻪﻓﺮـﺻ نﺎـﻜﻣا ر
CAPEX
ﻢﻛ ﺮﺗ ﻲﻣ ﻮﺷ د .
ﻲﻟﺎﺣ رد
مﺎﻏدا ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ﻪﻛ كﻮﻠﺑ
ﺎﻫ
ﻚـﻳ ﻪـﺑ نآ يراﺬـﮔاو و
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ راﺬﮔ
ﻊﻣﺎﺟ حﺮﻃ ﻚﻳ رد
، ﺑ يدﺎﺼﺘﻗا ﻊﻓﺎﻨﻣ ﺪﻧاﻮﺘ يﺮﺘﺸـﻴﺑ
ﺐﻴﺼـﻧ ار
ـﻨﻛ رﻮﺸـﻛ ﺪ
.
نﺎﻨﭼ ﻪﭼ
ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ ﻚﻳ ﻖﺒﻃ
، ﻞﻘﺘﻨﻣ يژﻮﻟﻮﻨﻜﺗ ﺷ
زﺎـﮔ و ﺖـﻔﻧ ﺪﻴﻟﻮﺗ ﺮﻴﺴﻣ و دﻮ
ﺰﻴﻧ سﺎﺳاﺮﺑ نﺰﺨﻣ ﻲﺳﺪﻨﻬﻣ لﻮﺻا
و ﻪﺟو ﻦﻳﺮﺘﻬﺑ ﺎﺑ مﺎﺠﻧا
ترﻮﺻ ﻦﻳا رد ،دﺮﻴﮔ ﻲﻣ ،
ناﻮـﺗ
ﻚﻳ ﻪﻛ دﺮﻛ ﺎﻋدا
ﻲـﻣ ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊـﻴﺑ دادراﺮـﻗ
ﺪـﻧاﻮﺗ
ﻪﻌـﺳﻮﺗ رد ار ﻦـﻜﻤﻣ ﻊﻓﺎـﻨﻣ ﺮﺜﻛاﺪـﺣ
ناﺪﻴﻣ يﺎﻫ ﻲﺘﻔﻧ ﺪﻨﻛ دﺎﺠﻳا .
ﻦﻳا
ًﺎﻌﻗاو ﺎﻳآ ﻪﻛ
ﻲﻄﻳاﺮﺷ ﻦﻴﻨﭼ ﻲﻣ
ﺪﻧاﻮﺗ درﻮـﻣ ،دﻮـﺷ ﻞﺻﺎﺣ
دراد راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ و ﺚﺤﺑ .
2 - 3 - ﺪﻴﻘﻣ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ :1
ﺪﻴﻘﻣ ﻞﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ دادراﺮﻗ
، يﺎﻫدادراﺮﻗ زا ﺮﺗ هﺪﻴﭽﻴﭘ يرﺪﻗ لﻮﻤﻌﻣ
ﺖـﺳا ﻞـﺑﺎﻘﺘﻣ ﻊﻴﺑ .
دادراﺮﻗ ﻦﻳا رد
، ﺖﻛﺮﺷ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ و دراد راﺮـﻗ ﺖﻤﻴﻗ ﻚﺴﻳر ضﺮﻌﻣ رد ﻲﺟرﺎﺧ ﻦـﻳا
ﻲﻣ ،عﻮﺿﻮﻣ
ﺐﺒﺳ ﺪﻧاﻮﺗ ﺶﻫﺎﻛ
هﺪﺷ ﻦﻴﻴﻌﺗ IRR
ﻮﺷ د . ﻲﻜﺴـﻳر ﻦﻴﻨﭼ عﻮﻗو لﺎﻤﺘﺣا ﻪﺘﺒﻟا
ﺖﺳا ﻦﻴﺋﺎﭘ رﺎﻴﺴﺑ .
ﻊﻗاو رد
، ﻳر ﻦﻳا ﻚﺴ
ارد ندﻮـﺑ ﻲﻔﻜﻣ ﻚﺴﻳر ﺪﻳﺎﺑ ﺮﺘﺸﻴﺑ ار
هژوﺮـﭘ ﺪـﻣ
2
ﺪﻴﻣﺎﻧ .
ارد ﻪﻛ ﻲﻄﻳاﺮﺷ رد
ياﺮﺑ ﻲﻓﺎﻛ ﺪﻣ ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ
ﺎﻫ ناﺰـﻴﻣ ،ﺪـﺷﺎﺑ ﻪﺘـﺷاﺪﻧ دﻮﺟو
IRR
ﺖﻛﺮﺷ يرﺎﻈﺘﻧا ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ
راﺬﮔ
ﻲـﻣ ﺶﻫﺎﻛ ﻲﺟرﺎﺧ ﺪـﺑﺎﻳ
. ﺔـﻄﺑار ) 2 (
،
يﺪـﻘﻧ نﺎـﻳﺮﺟ 3
ﻚـﻳ
ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ ﺖﻤﻴﻗ رد و
ﺖﻔﻧ ﺪﻴﻟﻮﺗ ﺮﻴﺴﻣ ﺺﺨﺸﻣ و ﻦﻴﻌﻣ
ار ﻪﻳارا ﻲﻣ ﺪﻨﻛ .
) 2 (
( )
( )
∑ ∑
0
1
1
- -
T -
t t
J
J jt jt t t
t
r
T OC Q P A
NPV =
=
+
= +
نآ رد ﻪﻛ
Pt Qt و ﺐﻴﺗﺮﺗ ﻪﺑ نﺎﻴﺑ
ﺮﮔ
يﺪـﻴﻟﻮﺗ لﻮﺼـﺤﻣ راﺪـﻘﻣ و ﺖﻤﻴﻗ )
ﺖـﻔﻧ (
OCt،
،
ﻪﻨﻳﺰﻫ يﺎﻫ و ﻲﺗﺎﻴﻠﻤﻋ
Tt
ةرود رد تﺎـﻴﻟﺎﻣ ناﺰـﻴﻣ ﺖـﺳا t
. ﺲﻳﺪـﻧا ،j
تﻻﻮﺼـﺤﻣ فﺮـﻌﻣ
ﻲﻔﻠﺘﺨﻣ )
،مﺎﺧ ﺖﻔﻧ ﺪﻨﻧﺎﻣ
يزﺎﮔ تﺎﻌﻳﺎﻣ ،زﺎﮔ
، و دﺮﮔﻮـﮔ ...
( ﺖـﺳا ﻪـﻛ رد ﺖـﺳا ﻦـﻜﻤﻣ
ﺪﻧﻮﺷ ﺪﻴﻟﻮﺗ هژوﺮﭘ .
نﺎﻣز رد
،T
ﻲﻣ ضﺮﻓ
ﺔﻠﺣﺮﻣ ﻪﺑ نﺰﺨﻣ ﻪﻛ دﻮﺷ و هﺪﻴـﺳر دﻮـﺧ ﻲﻳﺎـﻬﻧ
ﺪﻴﻟﻮﺗ ءﺎﻴﺣا ياﺮﺑ
، ﻪﺑ زﺎﻴﻧ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ
دراد ﻲـﻳاﺰﻓا رﺎﺸﻓ و دﺪﺠﻣ .
ﺐﻳﺮـﺿ دﻮـﺒﻬﺑ ﻪـﺘﺒﻟا
نﺰﺨﻣ تﺎﺠﻧ و ﺖﻓﺎﻳزﺎﺑ ًﻻﻮﻤﻌﻣ ،
ﻞﺒﻗ ﻲﻠﻴﺧ
ﺮﺗ نﺰﺨﻣ ﺮﻤﻋ نﺎﻳﺎﭘ زا مﺎﺠﻧا
ﻲﻣ دﺮـﻴﮔ . نﺎـﻣز
ﻣ ﻪﻨﻴﻬﺑ ﻪﺑ طﻮﺑﺮ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ يراﺬﮔ ﺐﻳﺮـﺿ و ﺮـﻤﻋ لﻮـﻃ ﺶﻳاﺰـﻓا و نﺰـﺨﻣ رﺎﺸﻓ دﻮﺒﻬﺑ ياﺮﺑ
1-Constrained Buy Back Contract.
2-Income Adequacy Risk.
3- Cash – flow.
