Embun Pagi. February 17, Aiming to be Indonesia s #1 multi-format retailer

(1)

Renaldy Effendy +62-21-515-1141 [email protected] For subscription of our Daily Focus, please contact us at [email protected]

Embun Pagi

Aiming to be Indonesia’s #1 multi-format retailer

Harga BBM yang turun kembali akan kembali menjadi mendorong peningkatan daya beli yang pada akhirnya akan berpengaruh positif pada penjualan retail.

Dengan meningkatnya upah minimum regional (UMR) sebesar 13% pada tahun 2015, kami berharap bahwa perusahaan retail akan mendapatkan kembali momentum pertumbuhan penjualan. Sementara semakin meningkatnya golongan menengah dan perubahan gaya hidup akan mendukung pertumbuhan industri retail. Perusahaan retail besar dan mempunyai banyak toko yang pertama diuntungkan dengan kondisi ini.

PT Matahari Putra Prima Tbk adalah salah satu penguasa retail dengan nama toko Hypermart (Hipermarket), Foodmart (supermarket) dan Boston (toko yang berfokus menjual obat dan vitamin). Hingga September 2014, perusahaan memiliki lebih dari 246 toko di seluruh Indonesia. Perusahaan Ini memegang pangsa pasar 36% dari industri hipermarket pada tahun 2013 dari 24% pada tahun 2007. Optimisme ini mendorong harga saham perusahaan naik menembus level tertinggi nya pada perdagangan kemarin (IDR4,200 - 35%

sejak awal 2015).

MPPA sedang memiliki ekspansi yang agresif dengan rencana untuk membuka lebih dari 50 toko baru untuk 3 tahun ke depan dan lebih dari setengah dari mereka akan berada di luar Jawa karena Perusahaan berkeyakinan bahwa strategi tersebut akan memberikan margin yang lebih baik dibandingkan dengan Jawa, dikarenakan lebih banyaknya persaingan di pulau Jawa. Pada tahun 2014, perusahaan membuka toko baru Hypermart (8), Boston (8) dan Foodmart (4) juga 28 Foodmart Ekspres di Kalimantan. Awal tahun 2015, perusahaan telah berhasil meresmikan toko Hypermart ketiga di Kalimantan City Mall Ketapang, Kalimantan Barat setelah Pontianak dan Singkawang yang diresmikan pada bulan Januari.

Dengan bantuan konsep baru (G7 - skema baru yang meningkatkan sistem display produk untuk lebih menarik keterlibatan pembeli), Perusahaan menargetkan 12 Hypermart, 5 Bostons dan 12 gerai Foodmart untuk direnovasi di luar sekitar 10-13 toko Hypermart baru pada 2015. Semua toko baru ke depan nya akan menampilkan format baru yang akan mendorong loyalitas pelanggan.

Kami melihat industri ritel domestik akan terus tumbuh di tahun-tahun mendatang karena 1) Indonesia diuntungkan oleh bonus demografi dengan usia produktif 2) Peningkatkan daya beli masyarakat.

Penjualan pada tahun 2014 diperkirakan akan mencapai IDR14.2tr (+14% YoY) dan tahun ini diproyeksikan tumbuh lebih cepat sekitar 20%. Perusahaan saat ini diperdagangkan pada 41.3x 2015F P/E dan 16,9% 2015F ROE.

Market Index

Last Trade Chg (%) MoM YoY

JCI 5,325.5 -0.9 4.4 18.0

MSCI EM 984.1 -0.3 3.0 3.1

HANG SENG 24,726.5 0.2 2.4 9.5

KOSPI 1,958.2 -0.2 3.7 0.6

FTSE 6,857.1 -0.2 4.9 3.1

DJIA 18,019.4 0.3 2.6 11.3

NASDAQ 4,893.8 0.7 4.8 14.5

Valuation

2015F P/E (x) P/B (x) ROE (%)

JCI 15.5 2.7 19.9

Key Rates

Last Trade Chg (bps) MoM YoY

Policy Rate 7.75 0 25 25

3yr 7.05 -1 -32 -41

10yr 7.46 -4 -33 -102

FX

USD/IDR 12,753.00 -0.4 1.7 8.6

USD/KRW 1,102.27 0.5 2.3 3.9

USD/JPY 118.48 -0.2 0.8 16.2

USD/CNY 6.25 -0.1 0.5 2.9

Commodities

WTI 52.8 3.1 7.4 -42.3

Gold 1,232.6 0.2 -3.4 -7.4

Coal 61.8 -1.0 -0.6 -25.4

Palm Oil 712.5 2.5 -1.7 -21.9

Rubber 136.5 0.0 11.3 -12.9

Nickel 14,645.0 -0.4 -0.9 2.8

Copper 5,735.0 -0.1 0.3 -19.8

Tin 18,125.0 -0.8 -5.7 -20.5

JCI Index VS MSCI Emerging Markets

1,200 5,500

(pt) JCI MSCI EM (pt)

(2)

Local flashes

ADHI: Adhi Karya Dapat Kontrak Rp 192 Miliar Dalam Sebulan. PT Adhi Karya Tbk (ADHI) mencatat kontrak baru sebesar Rp 192 miliar selama Januari 2015. Kontrak baru tersebut untuk menggarap aneka proyek insfrastruktur, mulai dari jalan, jembatan, hingga gedung. Corporate Secretary Adhi Karya Ki Syahgolang Permata mengatakan, sebanyak 49% dari kontrak tersebut merupakan proyek jalan dan jembatan, sedangkan sisanya gedung dan infrastruktur lainnya. (Detik Finance)

BBCA: BCA Untung Rp 16 Triliun di 2014, Naik 12%. PT Bank Central Asia Tbk (BCA) mencatat laba bersih (unaudited) Rp 16 triliun di akhir 2014. Keuntungan bersih ini naik 11,8% dibandingkan posisi pada periode yang sama tahun sebelumnya Rp 14,3 triliun.

Seperti dikutip dari laporan keuangan di Bank Indonesia (BI), Senin (16/2/2015), bank swasta ini mencatat pendapatan bunga Rp 40,6 triliun di akhir Desember 2014, bandingkan dengan periode yang sama tahun sebelumnya Rp 32,3 triliun. (Detik Finance)

PTPP: PT PP baru kantongi proyek Rp 382 miliar. PT Pembangunan Perumahan Tbk (PTPP) terus berusaha mengejar perolehan kontrak baru tahun ini. Dari target kontrak baru yang dibidik sepanjang tahun 2015 sebesar Rp 27,5 triliun, pada pertengahan Februari ini perusahaan konstruksi pelat merah itu baru berhasil mengantongi Rp 382 miliar. “Sampai minggu lalu, kontrak baru tahun 2015 sudah Rp 382 miliar,” kata Taufik Hidayat, Sekretaris Perusahaan PT Pembangunan Perumahan Tbk. (Kontan)

WIKA: WIKA garap proyek Rp 1 triliun di Malaysia. PT Wijaya Karya (Persero) Tbk (WIKA) terus menggeber bisnisnya di luar negeri. Emiten pelat merah ini akan menggarap proyek mixed use building di Kuching, Malaysia. Proyek tersebut diperkirakan bernilai sekitar Rp 1 triliun. Mixed use building itu akan terdiri dari perkantoran, apartemen, dan pusat perbelanjaan. Gedung itu berdiri di atas lahan lebih dari 100 hektar. (Kontan)

TINS: TINS stop penjualan timah di pasar spot. PT Timah, Tbk (TINS) mulai berhati- hati menyikapi penurunan harga komoditas. Produsen timah pelat merah ini akan menghentikan penjualan timah di pasar spot hingga harga timah pulih. Hal ini demi mengantisipasi bengkaknya kerugian. TINS akan kembali menjual timah di pasar spot jika harganya kembali ke level ideal, yakni sebesar US$ 20.000 per metrik ton. (Kontan) BMRI: Mandiri gandeng Seven Eleven garap remitansi. PT Bank Mandiri Tbk (BMRI) menggandeng The Dairy Farm Company Limited, pengelola 7-Eleven, untuk menerima setoran pengiriman uang dari masyarakat Indonesia di Hong Kong. Abdul Rachman, Direktur Konsumer Bank Mandiri, mengatakan, kerjasama ini untuk memudahkan masyarakat Indonesia di luar negeri yang ingin mengirimkan uang ke Indonesia.

(Kontan)

SRIL: Kejar produksi, Sritex bangun pabrik baru. PT Sri Rejeki Isman Tbk (Sritex) berencana menambah kapasitas pabrik. Proses pembangunan pabrik yang berlokasi di Sukoharjo, Jawa Tengah ini dimulai sejak Jumat (13/2) pekan lalu. Manajemen Sritex berhasrat bisa menambah kapasitas pabrik ini untuk memenuhi permintaan pasar tekstil dari mancanegara. (Kontan)

(3)

Technical analysis

Investor sentiment

Investor masih berfokus kepada perkembangan harga komoditas, data ekonomi dari luar negeri serta laporan keuangan emiten yang mulai keluar.

Daily Chart

Pada perdagangan kemarin index ditutup turun 0.9% dan tertahan digaris support.

Indicator stochastic sudah di area jenuh beli dan kemarin death cross sementara MACD pun menurun. Penurunan yang disertai dengan kenaikan volume akan berlanjut pada perdagangan hari ini.

Intraday Chart

Indeks dibuka langsung melompat namun setelahnya indeks terus turun yang disertai dengan peningkatan volume, indicator PSAR, stochastic dan MACD telah mengirimkan signal bearish.

Chart 1. Daily chart Chart 2. Intraday chart

Source: HOTS, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Source: HOTS, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Recommendation Buy on Weakness

Resistance 5.386

Support 5.309

Close 5.325

Indicator

Stoch DN

MACD DN

PSAR UP

Volume UP

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

UP = Up OB = Overbought

DN = Down OS = Oversold

NM = Normal

(4)

Stocks on our focus list

PT. Agung Podomoro Land Tbk (APLN)

Ditengah penurunan indeks, saham perseroan masih membukukan gain 2.25%

dikarenakan rebound lanjutan dari sebelumnya walaupun indicator masih memberikan signal bearish namun melihat chart hourly terlihat masih adanya minat beli dengan target di 462, sehingga strategi trading buy namun jaga level stop loss di 447.

Recommendation Trading Buy/ Sell On Strength

Target price 462

Stop loss 447

Buying price Open market

Close 453

Indikator

Stoch DN

MACD DN

PSAR DN

Volume UP

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

NM = Normal

Chart 3. APLN

Source: HOTS, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

(5)

Saham BSDE dalam trend sideways dengan rentang harga antara 2000-2110. Namun pada perdagangan kemarin tekanan jual terlihat yang membuat BSDE turun 2.6%

diperkirakan tekanan jual ini akan kembali berlangsung pada hari ini dengan target 2000. Hal ini diperkuat oleh MACD yang semakin turun dam stochastic yang berpotensi membuat deathcross.

Recommendation Trading Sell

Target price 2.000

Selling Price 2.055

Close 2.055

Indikator

Stoch DN

MACD DN

PSAR UP

Volume UP

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

NM = Normal

Chart 4. BSDE

(6)

PT Bank Tabungan Negara (persero) Tbk (BBTN)

Saham BBTN ditutup turun 1.95% dengan volume yang melonjak yang menyebabkan stochastic dan PSAR deathcross namun melihat dari chart hourly terlihat stochastic mulai memasuki oversold, kami perkirakan tekanan jual masih akan terjadi pada hari ini yang kemudian rebound, sehingga strategi yang dipakai buy on weakness pada harga 995 namun tetap jaga stop loss di 980.

Recommendation Buy on Weakness

Target price 1.030

Stop loss 980

Buying Price 995

Close 1.005

Indikator

Stoch DC

MACD DN

PSAR DC

Volume UP

GC = Golden-cross AC = Accumulation DC = Dead-cross Dis = Distribution

NM = Normal

Chart 5. BBTN

(7)

Chart 6. JCI Vs. IDR/USD Chart 7. JCI performance (absolute vs. relative)

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Note: Relative to MSCI EM Index

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

Chart 8. Foreigner’s net purchase (EM) Chart 9. Energy price

Note: The latest figure for India & Taiwan are February, 13^th

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

Chart 10. Non-ferrous metal price Chart 11. Precious metal price

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research 11,300

11,500 11,700 11,900 12,100 12,300 12,500 12,700 12,900

4,600 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200 5,300 5,400 5,500

11/17 12/1 12/15 12/29 1/12 1/26 2/9

(IDR)

(pt) JCI Composite Index (L)

USD/IDR (R)

-0.9 -0.4

3.4

16.9

-0.6

-1.6

0.7

14.1

-4 0 4 8 12 16 20

1D 1W 1M 1Y

Absolute Relative (%, %p)

146 428

48

-46

10 61

230

1,222

291

17 59

-285 -400

-200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400

Korea Taiwan Indonesia ThailandPhilippines India

1 Day 5 Days

(USDmn)

1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500

40 50 60 70 80 90

11/14 12/14 12/14 12/14 1/15 1/15 2/15

(USD/b) Brent (L) CPO(R) (USD)

70 75 80 85 90 95 100 105 110 115

11/14 12/14 1/15 2/15

(D-3M=100) Copper Nickel Tin

85 90 95 100 105 110 115 120 125

11/14 12/14 1/15

Silver Gold Platinum

(8)

Table. Key valuation metrics

Company Name Ticker Price Market Cap Price Performance (%) P/E(X)* P/B(X)* ROE(%)*

(IDR) (IDRbn) 1D 1W 1M 1Y FY13 FY14 FY13 FY14 FY13 FY14

BANKING

Bank Central Asia Tbk PT BBCA 14,000 345,170 -0.2 1.4 8.1 33.7 20.9 18.2 4.5 3.8 23.4 22.3

Bank Mandiri Persero Tbk PT BMRI 11,775 274,750 -1.1 0.6 10.0 28.7 12.7 12.3 2.4 2.3 20.9 20.4

Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT BBRI 12,025 296,647 0.2 3.0 3.9 34.4 11.9 11.1 2.9 2.5 27.4 24.7 Bank Negara Indonesia Persero Tbk PT BBNI 6,675 124,480 0.0 -2.9 11.7 49.3 10.6 10.6 1.9 1.9 20.2 18.8

Bank Danamon Indonesia Tbk PT BDMN 4,550 43,610 0.0 -6.0 -0.9 0.0 16.7 12.1 1.3 1.2 8.1 10.2

Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk PT BTPN 4,200 24,529 3.4 2.4 5.3 -6.7 12.2 10.1 2.1 1.8 18.7 19.1 PROPERTY

Surya Semesta Internusa Tbk PT SSIA 1,200 5,646 -0.8 -7.3 10.6 42.9 17.6 12.1 2.2 1.9 15.9 18.8

Ciputra Property Tbk PT CTRP 745 4,582 -1.3 -8.0 -9.7 -3.2 10.9 8.8 N/A N/A 10.2 13.9

Pakuwon Jati Tbk PT PWON 484 23,309 -2.6 -5.1 2.5 37.9 12.3 11.4 4.3 3.4 39.8 32.5

Alam Sutera Realty Tbk PT ASRI 620 12,183 -2.4 -2.4 7.8 5.1 9.6 8.9 2.0 1.7 21.7 20.1

Bumi Serpong Damai PT BSDE 2,055 37,754 -2.6 -1.9 3.8 30.5 12.4 14.7 2.8 2.4 24.9 16.7

CONSTRUCTION

Total Bangun Persada Tbk PT TOTL 1,080 3,683 -1.4 -0.5 -1.4 32.5 23.2 19.1 4.6 4.0 21.5 20.5

Adhi Karya Persero Tbk PT ADHI 3,360 6,052 -2.2 -3.9 -3.0 52.0 20.2 16.4 3.4 2.9 19.8 19.5

Wijaya Karya Persero Tbk PT WIKA 3,475 21,369 -1.4 -4.0 -2.5 66.3 33.2 26.4 5.8 5.0 18.8 19.4

Pembangunan Perumahan Persero Tbk PT PTPP 3,865 18,716 -1.7 -2.3 5.3 166.6 36.0 27.1 7.9 6.1 23.7 25.2

Waskita Karya Persero Tbk PT WSKT 1,785 17,364 -1.1 0.6 23.5 168.4 40.9 31.9 6.3 5.5 17.0 17.4

RETAIL & CONSUMER

Indofood Sukses Makmur Tbk PT INDF 7,325 64,317 -1.0 -2.0 0.3 4.3 15.5 13.6 2.4 2.2 15.1 15.8

Kalbe Farma Tbk PT KLBF 1,800 84,375 -3.7 -1.9 0.8 28.1 39.8 33.0 9.0 7.7 23.5 24.3

Mitra Adiperkasa Tbk PT MAPI 5,350 8,881 -0.5 -10.1 -4.0 -17.7 50.2 28.3 3.5 3.1 6.9 11.7

Unilever Indonesia Tbk PT UNVR 35,100 267,813 -3.4 -2.8 4.8 23.7 48.7 43.7 59.0 52.3 125.1 124.7

Indofood CBP Sukses Makmur Tbk PT ICBP 14,375 83,820 1.1 -1.0 13.0 33.1 31.4 27.0 5.9 5.2 19.4 20.1

Ramayana Lestari Sentosa Tbk PT RALS 735 5,216 -2.0 -8.7 -5.2 -46.9 13.3 12.5 1.5 1.5 12.0 11.9

Mayora Indah Tbk PT MYOR 24,400 21,822 0.4 -0.8 16.2 -16.4 46.3 26.8 5.2 4.4 11.8 18.3

Ace Hardware Indonesia Tbk PT ACES 770 13,206 1.3 2.0 12.4 -7.2 24.1 21.0 5.7 4.7 25.6 24.3

Gudang Garam Tbk PT GGRM 55,225 106,258 -0.3 -3.2 -7.8 26.5 20.2 17.8 3.2 2.9 17.0 16.9

Nippon Indosari Corpindo Tbk PT ROTI 1,260 6,378 -1.6 -4.2 -2.3 8.2 32.8 25.6 6.6 5.4 21.9 22.8

AUTOMOTIVE

Astra International Tbk PT ASII 7,800 315,772 -1.9 3.0 6.8 14.3 15.9 14.5 3.3 3.0 21.4 20.6

Indomobil Sukses Internasional Tbk PT IMAS 3,955 10,937 -3.5 -1.1 1.4 -23.9 40.9 19.0 1.9 1.8 1.8 6.7

Astra Otoparts Tbk PT AUTO 3,880 18,701 0.1 1.6 2.4 16.0 22.4 16.9 2.1 1.9 9.6 11.9

TELECOMMUNICATION

Telekomunikasi Indonesia Persero Tbk PT TLKM 2,890 291,312 -3.0 1.0 1.6 28.2 18.6 17.1 4.1 3.8 23.2 22.4

XL Axiata Tbk PT EXCL 5,175 44,166 -0.5 4.5 13.1 15.5 N/A 40.9 3.0 2.9 -6.1 6.8

Indosat Tbk PT ISAT 3,905 21,220 0.1 -2.4 -11.3 -1.8 20.2 28.4 1.4 1.3 -3.0 4.1

INFRASTRUCTURE

Jasa Marga Persero Tbk PT JSMR 6,975 47,430 0.4 -2.8 0.4 29.8 34.2 26.9 4.9 4.3 14.9 16.2

Tower Bersama Infrastructure Tbk PT TBIG 9,200 44,128 -2.6 -1.3 -3.2 48.4 30.9 23.5 8.4 5.4 30.7 27.1 MINING

Aneka Tambang Persero Tbk PT ANTM 1,045 9,968 -0.5 1.0 -0.9 1.0 N/A 37.2 0.8 0.8 -0.2 2.3

Timah Persero Tbk PT TINS 1,075 8,006 0.5 -4.4 -8.9 12.0 14.5 12.2 1.5 1.4 11.0 13.3

Tambang Batubara Bukit Asam Persero Tbk PTBA 11,150 25,691 -2.8 -2.2 4.0 20.5 12.2 12.9 2.9 2.6 25.1 22.1 CEMENT

Indocement Tunggal Prakarsa Tbk PT INTP 23,425 86,233 0.1 -2.3 5.0 4.5 16.5 15.5 3.4 3.1 21.7 20.5

Holcim Indonesia Tbk PT SMCB 1,950 14,943 0.5 -1.0 -4.9 -14.5 16.5 15.3 1.6 1.5 10.1 10.2

Semen Indonesia Persero Tbk PT SMGR 14,500 86,007 0.3 -2.7 -3.3 -4.8 15.2 14.3 3.6 3.2 25.2 23.6

Source: Bloomberg, KDB Daewoo Securities Indonesia Research

*Note: Valuation metrics based on Bloomberg consensus estimates

(9)

Sector performance Top 10 market cap performance

Name Index Chg (%) Ticker Price Market Cap (IDRbn) Chg (%)

Agricultural 2,237.9 -0.9 BAEK IJ 2100 5,607 5.00

Mining 1,346.6 -0.7 MPPA IJ 4200 22,587 3.83

Basic-Industry 517.6 -0.2 BTPN IJ 4200 24,529 3.45

Miscellaneous Industry 1,355.1 -1.7 SMSM IJ 4975 7,162 2.6

Consumer Goods 2,236.6 -1.8 TSPC IJ 2620 11,790 2.54

Property & Construction 552.1 -1.3 BYAN IJ 7475 24,917 2.40

Infrastructure 1,124.2 -1.7 BCAP IJ 1285 5,144 2.39

Finance 766.1 -0.1 APLN IJ 453 9,287 2.3

Trade 925.9 -0.5 PNLF IJ 273 8,742 1.49

Composite 5,325.5 -0.9 MSKY IJ 1750 12,362 1.45

Source: Bloomberg

Top 5 leading movers Top 5 lagging movers

Name Chg (%) Close Name Chg (%) Close

ICBP IJ 1.1 14,375 UNVR IJ -3.4 35,100

MPPA IJ 3.8 4,200 TLKM IJ -3.0 2,890

BTPN IJ 3.5 4,200 ASII IJ -1.9 7,800

BFIN IJ 16.7 2,800 KLBF IJ -3.7 1,800

BBRI IJ 0.2 12,025 BMRI IJ -1.1 11,775

Source: Bloomberg

Economic Calendar

Time Currency Detail Forecast Previous

4:00am EUR Italian Trade Balance 3.27B 3.54B

5:00am EUR German ZEW Economic Sentiment 55.4 48.4

5:00am EUR ZEW Economic Sentiment 51.3 45.2

All Day EUR ECOFIN Meetings

8:30am USD Empire State Manufacturing Index 8.9 10.0

10:00am USD NAHB Housing Market Index 58 57

4:00pm USD TIC Long-Term Purchases 41.3B 33.5B

All Day CNY Bank Holiday

Tentative JPY Monetary Policy Statement

Note: Time is based on Indonesian local time Source: Forex Factory

Disclaimers

This report is prepared strictly for private circulation only to clients of PT Daewoo Securities Indonesia (DWS). It is purposed only to person having professional experience in matters relating to investments. The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. No warranty (express or implied) is made to the accuracy or completeness of the information. All opinions and estimates included in this report constitute our judgments as of this date, without regards to its fairness, and are subject to change without notice. However, none of DWS and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the issue thereof. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of DWS, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action, suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither DWS, its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or misstatements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed.

This document is not an offer to sell or a solicitation to buy any securities. This firms and its affiliates and their officers and employees may have a position, make markets, act as principal or engage in transaction in securities or related investments of any company mentioned herein, may perform services for or solicit business from any company mentioned herein, and may have acted upon or used any of the recommendations herein before they have been provided