Please consider the rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
Company Report | Aug 7, 2018
Bukit Asam Tbk
(PTBA)
Tetap Membara di Tengah Kebijakan
Batu Bara
Bukit Asam Tbk | Summary (IDR bn)
Ulasan Kinerja 1H18 : Peningkatan Penjualan Ekspor
PTBA mencatatkan laba bersih sebesar Rp2,57 triliun yang tumbuh sebesar 49,4% y-y. Pertumbuhan ini didorong oleh peningkatan volume penjualan dan ASP ekspor. Volume penjualan ekspor tumbuh sebesar 51,2% y-y menjadi Rp6,2 juta ton vs. Rp4,1 juta ton pada 1H17, sedangkan ASP ekspor tumbuh 14,2% y-y. Pertumbuhan ASP tersebut didorong oleh tren kenaikan harga batu bara dunia. Kami memperkirakan harga batu bara dunia akan terjaga di atas USD85-90/ton hingga akhir tahun.
Sementara itu, volume produksi meningkat sebesar 19,2% y-y yang didorong oleh berkurangnya curah hujan. Kami memperkirakan bahwa volume produksi pada 2H18 akan meningkat sebesar 26,9% menjadi 14,2 juta ton vs. 11,2 juta ton pada 1H18.
Optimasi Low to Medium Kalori
Kami mengamati bahwa cuaca panas saat ini memacu besarnya kebutuhan listrik untuk pendingin ruangan sehingga permintaan atas batu bara dunia meningkat di tengah penurunan suplai listrik oleh PLTA di China. Kami perkirakan bahwa PTBA dapat memanfaatkan momentum tersebut untuk meningkatkan volume ekspor pada FY2018 mencapai 12,4 juta ton yang melonjak sebesar 42,5%y-y.
Kami melihat bahwa strategi optimasi penjualan ekspor batu bara berkalori medium to low akan menjadi kunci peningkatan kinerja PTBA serta antisipasi terhadap potensi perubahan skema DMO di masa depan.
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E
Sales 14,059 19,471 23,776 24,758 Sales growth 2.4% 38.5% 22.1% 4.1% EBITDA 2,909 6,584 8,234 8,756 Net profit 2,006 4,476 5,680 6,112 EPS (IDR) 196 425 493 531 EPS growth 3.6% 117.1% 16.1% 7.6% BVPS (IDR) 916 1,198 1,394 1,557 EBITDA margin 20.7% 33.8% 34.6% 35.4% NPM 14.3% 23.0% 23.9% 24.7% ROE 20.2% 36.8% 38.0% 36.0% ROA 11.3% 22.1% 25.9% 26.5% ROIC 15.4% 31.7% 35.6% 34.2% P/E 14.4x 6.3x 9.3x 8.6x P/BV 2.7x 2.1x 3.3x 2.9x EV/EBITDA 9.5x 3.9x 5.9x 5.5x DPS (IDR) 12 291 370 398 Dividend yield 0.5% 11.8% 8.1% 8.7%
Buy
Dec 2018 TP (IDR)
5,375
Consensus Price (IDR) 4,600 TP to Consensus Price +16.8%
vs. Last Price +17.4%
Shares data
Last Price (IDR) 4,580 Price date as of August 6, 2018 52 wk range (Hi/Lo) 4,650/1,810
Free float (%) 35.0
Outstanding sh.(mn) 11,521 Market Cap (IDR bn) 52,880 Market Cap (USD mn) 3,657 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 35.87 Avg. Trd Val - 3M (bn) 144.88 Foreign Ownership 8.0% Mining Coal Bloomberg PTBA IJ Reuters PTBA.JK
Firman Hidayat
+62 21 7976202, ext:170 [email protected]Share Price Performance
YTD 1M 3M 12M
Abs. Ret. 86.2% 15.9% 40.1% 66.5%
Target Harga Rp5.375
Kami mempertahankan rekomendasi beli dengan menaikkan target harga Rp5.375 (vs target sebelumnya Rp3.950) pada akhir 2018. Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 10,2x (+0,5 SD di atas rata-rata 5 tahun terakhir sebesar 8,3x) sebagai basis metode valuasi. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2018E sebesar 10,9x (vs. 9,3x saat ini).
Diuntungkan oleh Skema Transfer Kuota
Pada FY2018 total penjualan domestik diperkirakan mencapai 13,7 juta ton atau 54% dari total produksi. Kondisi ini membuat PTBA telah memenuhi kewajiban domestic market obligation (DMO), yaitu minimal 25% dari produksi. Menggunakan asumsi 25% dari produksi PTBA, yakni 6,3 juta ton, kami memperkirakan PTBA memiliki kelebihan produksi sebesar 7,3 ton yang dapat dijual kepada penambang lain dengan skema transfer kuota.
Terlebih, kami juga berasumsi bahwa jika produk batu bara dengan skema transfer kuota dijual dengan harga diskon 40% dari rata-rata harga batu bara acuan (HBA USD102/ton), maka harga dari skema tersebut adalah USD 61,2/ton, yang lebih tinggi dari skema DMO normal, yaitu USD46/ton. PTBA mendapat tambahan penjualan sebesar Rp1,4-1,6 triliun (6%-7% dari total penjualan 2018E).
Sekilas tentang PTBA
PT Bukit Asam (PTBA) adalah perusahaan milik negara yang bergerak di industri tambang batu bara berkalori mid to low (4.800kcal/kg hingga kalori 6.700kcal/kg). Konsesi tambang PTBA dengan total cadangan sekitar 11,5 miliar ton mayoritas berada di wilayah Sumatera. Pembentukan holding pertambangan dibawah PT Asahan Aluminium (Inalum) oleh pemerintah pada 29 November 2017, diikuti aksi stock split dengan rasio 1:5 oleh PTBA pada 14 Desember 2017.
Industri Batu bara di Asia Pasifik
Indonesia, hingga saat ini, masih menjadi negara penghasil batu bara terbesar kedua di kawasan Asia Pasifik setelah China. Dibandingkan dengan beberapa perusahaan tambang batu bara di kawasan Asia Pasifik lainnya, PTBA memiliki nilai kapitalisasi pasar tidak jauh beda dari pesaingnya, namun nilai asetnya relatif kecil. Namun, PTBA mampu mencatatkan Return on Equity (ROE) PTBA sebesar 43,4%, angka tersebut paling tinggi dibanding ROE kompetitornya, serta PTBA adalah perusahaan yang efisien dibuktikan dengan tingginya Gross Margin yaitu sebesar 44%.
Asia Pasific Coal Mining Companies
Company Market Cap
(USD mn) Total Asset (USD mn) Sales Growth (LTM) Gross Margin (LTM) Operating Margin (LTM) Net Profit Growth (LTM) ROE (LTM) P/E (LTM) Dividend Yield PTBA 3,657 1,618 38.5% 43.7% 30.3% 76.5% 43.4% 9.1x 7.0% ADRO 4,330 6,814 29.1% 35.0% 29.3% 23.8% 13.6% 9.4x 5.5% ITMG 2,230 2,230 23.5% 29.9% 23.0% 53.8% 29.2% 8.6x 11.0% China
SHANXI XISHAN COAL 3,170 8,892 44.7% 30.3% 13.0% 42.3% 9.6% 12.3x 0.6% SHANXI LUAN ENVIRONMENT 3,763 10,216 65.4% 35.7% 20.5% 122.0% 14.5% 8.6x 3.3% INNER MONGOLIA 3,733 12,996 61.1% 30.7% 21.9% 77.3% 18.7% 5.5x 5.5% Thailand BANPU 3,230 8,251 22.1% 38.6% 16.7% 57.9% 6.4% 20.5x 3.1% Phillipine SEMINARA MINING Ltd 2,584 1,372 20.1% 53.7% 35.1% 6.0% 38.0% 10.8x 7.8% DMCI HOLDING Ltd 3,069 3,437 18.2% 42.7% 26.6% 11.8% 21.1% 10.6x 3.9%
Performance Highlights
Average Selling Price (ASP) (USD/ton) | 1Q16 - 1Q18E
Source: Company, NHKS research Coal Production & Sales Volume (mn ton) |1Q16 - 4Q18E
Source: Company, NHKS research
Sales Composition | 1Q12 - 1Q18E
Source: Company, NHKS research PTBA Sales & Coal Price|1Q12 - 4Q18E
Source: Bloomberg, NHKS research
COGS Composition | 1H18
Source: Company, NHKS research Margin Ratios|1Q12 - 4Q18E
Multiple Valuation
Forward P/E band | Last 5 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/E band | Last 5 years
Source: NHKS research
Rating and target price update
Target Price Revision
Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus
10/25/2017 Buy 3,235 (Dec 2018) 2,360 2,912 +49.8% +11.1%
04/25/2018 Buy 3,950 (Dec.2018) 3,360 3,675 +17.6% +7.5%
08/07/2018 Buy 5,375 (Dec.2018) 4,580 4,600 +17.4% +16.8%
Source: Bloomberg, NHKS research.
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1. Period: End of year target price
2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy : Greater than +15%
Hold : -15% to +15%
Summary of Financials
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
