Buy Dec 2018 TP (IDR) 57,275 Consensus Price (IDR) 49,615 TP to Consensus Price +15.4% vs. Last Price +16.9%

(1)

Please consider the rating criteria & important disclaimer

NH Korindo Sekuritas Indonesia

Company Report | Nov 17, 2017

Unilever Indonesia Tbk

(UNVR)

Menikmati Pertumbuhan Kuat Pasar

Konsumen Indonesia

Buy

Dec 2018 TP (IDR)

57,275

Consensus Price (IDR)

49,615

TP to Consensus Price

+15.4%

vs. Last Price

+16.9%

Shares data

Last Price (IDR)

48,975

Price date as of

Nov 15, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

51,200/48,875

Free float (%)

15.0 Outstanding sh.(mn)

7,630

Market Cap (IDR bn)

373,679

Market Cap (USD mn)

27,653

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

1.70 Avg. Trd Val - 3M (bn)

84.72 Foreign Ownership

4.9%

Consumer Staples

Household & Personal Products

Bloomberg

UNVR IJ

Reuters

UNVR.JK

Joni Wintarja

+62 21 797 6202, ext:138

Joni.wintarja@nhsec.co.id

Unilever Indonesia, Tbk | Summary (IDR bn)

2016/12A

2017/12E

2018/12E

2019/12E

Sales

40,054 42,163 44,651 47,344

Sales growth

9.8%

5.3%

5.9%

6.0%

EBITDA

9,249 10,268 10,778 11,493

Net profit

6,391 7,068 7,509 7,940

EPS (IDR)

838 926 984 1,041

EPS growth

9.2%

10.6%

6.3%

5.7%

BVPS (IDR)

617 705 763 820

EBITDA margin

23.1%

24.4%

24.1%

24.3%

NPM

16.0%

16.8%

ROE

134.1%

140.2%

134.0%

131.5%

ROA

39.4%

40.4%

39.7%

39.2%

ROIC

95.2%

103.1%

110.3%

103.1%

P/E

46.3x

52.9x

49.8x

47.1x

P/BV

62.9x

69.4x

64.2x

59.8x

EV/EBITDA

32.2x

36.5x

34.8x

32.7x

DPS (IDR)

799 838 926 984

Dividend yield

2.1%

1.7%

1.9%

2.0%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret. 26.1% -0.6%

1.4%

11.4%

Rel. Ret.

12.9% -1.4%

-1.0%

0.0%

Penjualan UNVR yang Berbalik Arah

UNVR mencetak kinerja gemilang dengan pertumbuhan penjualan sebesar

6,3% y-y pada 3Q17 dibandingkan dengan penurunan penjualan sebesar

3,2% y-y pada 2Q17. Selain itu, semua divisi UNVR mengalami perbaikan

pertumbuhan penjualan pada 3Q17.

Divisi Home and Personal Care (HPC) mengalami peningkatan penjualan

sebesar 5% y-y pada 3Q17 dibandingkan dengan penurunan penjualan

sebesar 5% y-y pada 2Q16. Divisi Food and Refreshment (FR) juga

mengalami perbaikan pertumbuhan penjualan menjadi sebesar 10% y-y

dibandingkan dengan penurunan tipis penjualan sebesar 0,2% pada 2Q17.

Mengamati perbaikan pertumbuhan penjualan ritel di Indonesia pada

2H17, kami memperkirakan bahwa pada FY2017E, penjualan UNVR akan

meningkat 5,3% yang ditopang oleh pertumbuhan penjualan sebesar 9%

y-y y-yang dibukukan oleh divisi HPC pada 4Q17 dan pertumbuhan penjualan

sebesar 14% y-y yang dibukukan oleh divisi FR pada 4Q17.

Membaiknya Efisiensi Beban Iklan

Salah satu beban terbesar bagi UNVR adalah beban iklan dan promosi.

Namun, kami mengamati bahwa rasio beban iklan dan promosi terhadap

penjualan terus menurun dari tahun ke tahun. Pada 2015, rasio beban

iklan terhadap penjualan sebesar 12%. Kemudian pada 2016, rasio tersebut

turun menjadi 11%, dan diperkirakan akan menurun menjadi 10% pada

2017. Semakin membaiknya efisiensi akan terus mendongkrak laba UNVR.

Target Harga Rp57.275

Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 55,1x (2SD di atas

rata-rata 3 tahun sebesar 48,1x) sebagai basis metode valuasi untuk

memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2018E

sebesar 58,2x. Saat ini, UNVR diperdagangkan pada P/E 2017E sebesar

52,9x.

(2)

Source: Bank Indonesia, Bloomberg, NHKS research

Retail Sales Food Beverages and Tobacco y-y | 2015 - 2017

Source: Company, NHKS Research

UNVR Quarterly Sales | 2015 - 2017

Source: Company, NHKS Research

Home and Personal Care Gross Profit | 2015 - 2017

Source: Company, NHKS Research

Home and Personal Care Sales | 2015 - 2017

Penjualan UNVR yang Berbalik Arah

UNVR akhirnya berhasil mencatatkan pertumbuhan penjualan yang positif

sebesar 6,3% dari Rp9,35 triliun pada 3Q16 menjadi Rp9,95 triliun pada

3Q17 dibandingkan penurunan penjualan sebesar 3,2% y-y pada 2Q17.

Penurunan ini disebabkan oleh dampak penurunan angka penjualan ritel

di Indonesia pada 2Q17.

Namun sejak Agustus 2017, angka penjualan ritel di Indonesia secara

konsisten mengalami rebound. Kami memperkirakan bahwa UNVR akan

mencatatkan pertumbuhan penjualan sebesar 10% y-y pada 4Q17

sehingga perkiraan penjualan FY2017E akan meningkat 5,3% menjadi

Rp42,1 triliun.

Pertumbuhan 5% pada Divisi HPC

Divisi Home and Personal Care (HPC) sebagai kontributor terbesar (68%

terhadap total penjualan) mengalami pertumbuhan penjualan sebesar 5%

dari Rp6,58 triliun pada 3Q16 menjadi Rp6,9 triliun pada 3Q17. Divisi HPC

juga mampu membalikan arah penjualan dari penurunan penjualan

sebesar 5% y-y pada 2Q17 ke arah pertumbuhan penjualan.

Divisi HPC tetap memperlihatkan kinerja yang solid dengan margin

keuntungan kotor yang tetap stabil di kisaran 55%. Kami melihat hal ini

sebagai tanda bahwa UNVR tidak mengalami tekanan harga jual akibat

kompetisi.

(3)

Source: Company, NHKS Research

Food and Refreshment Gross Profit | 2015 - 2017

Source: Company, NHKS Research

Food and Refreshment Sales | 2015 - 2017

Source: Company, NHKS Research

Advertising Cost as % of UNVR Sales | 2014 - 2017

Source: Company, NHKS Research

Advertising and Promotion Expenses (IDR bn) | 2014 - 2017

Pertumbuhan Penjualan 10% pada Divisi FR

Divisi Food and Refreshment (FR) juga mengalami peningkatan penjualan

sebesar 10% dari Rp2,76 triliun pada 3Q16 menjadi Rp3,04 triliun pada

3Q17. Pembalikan arah penjualan juga dicetak oleh divisi FR yang pada

2Q17 mencatatkan penurunan tipis penjualan sebesar 0,2%.

UNVR terlihat berhasil dalam meningkatkan margin keuntungan kotor

divisi FR. Margin keuntungan kotor meningkat dari rata-rata sebesar 40%

pada 2015-2016 menjadi 45% pada 2017. Meskipun divisi FR hanya

berkontribusi 32% terhadap total penjualan, peningkatan margin

keuntungan kotor yang disertai dengan pertumbuhan penjualan

mengindikasikan keberhasilan UNVR dalam memasarkan sticky product

di Indonesia.

Efisiensi Beban Iklan

Beban iklan dan promosi UNVR merupakan salah satu beban yang

terbesar. Beban iklan berkontribusi sekitar 10% terhadap angka penjualan.

Namun, kami mengamati bahwa terdapat tren penurunan biaya beban

iklan dan promosi UNVR secara bertahap.

Salah satu faktor yang mendukung efisiensi ini adalah kehadiran teknologi

iklan dengan target yang tersegmentasi. Teknologi ini mewujudkan

efisiensi penggunaan iklan sehingga hasil yang lebih maksimal dapat

diperoleh dengan biaya yang lebih rendah.

(4)

Multiple Valuation

Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Dynamic Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Rating and target price update

Target Price Revision

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

01/06/2017

Buy

47,900 (Dec 2017)

40,550

43,835

+18.1%

+9.3%

03/30/2017

Buy

51,875 (Dec 2017)

43,650

44,455

+18.8%

+16.7%

05/29/2017

Buy

57,600 (Dec 2017)

47,725

45,545

+20.7%

+26.5%

09/05/2017

Buy

58,750 (Dec 2018)

50,975

49,423

+15.3%

+18.9%

11/17/2017

Buy

57,275 (Dec 2018)

48,975

49,615

+16.9%

+15.4%

Source: NHKS research, Bloomberg

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

Source: Bloomberg

NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

Period: End of year target price

Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication

Buy

: Greater than +15%

Hold

: -15% to +15%

Sell

: Less than -15%

(5)

Financial Summary

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

UNVR Summary

Last Price (IDR) 48,975

Target Price (IDR) 57,275 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E

Rating: Buy ROE 134.1% 140.2% 134.0% 131.5%

ROA 39.4% 40.4% 39.7% 39.2%

ROIC 95.2% 103.1% 110.3% 103.1%

EBITDA/Equi ty 194.1% 203.6% 192.4% 190.3%

in IDR Bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 39.4% 40.4% 39.7% 39.2%

Sales 40,054 42,163 44,651 47,344 Ca s h Di vi dend IDR bn) 6,096 6,391 7,068 7,509

Growth (% y/y) 9.8% 5.3% 5.9% 6.0% Di vi dend Yi el d (%) 2.1% 1.7% 1.9% 2.0%

Cost of Revenue (19,595) (20,418) (21,623) (22,927) Pa yout Ra ti o (%) 104.2% 100.0% 100.0% 100.0%

Gross Profit 20,459 21,745 23,028 24,417 DER 50.9% 28.0% 34.2% 34.9%

Gross Margin 51.1% 51.6% 51.6% 51.6% Net Gea ri ng 51.9% 28.5% 34.8% 35.5%

Opera ti ng Expens es (11,761) (12,108) (12,867) (13,643) LT Debt to Equi ty 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

EBIT 8,698 9,637 10,161 10,774 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 33.7% 21.9% 25.5% 25.9%

EBIT Margin 21.7% 22.9% 22.8% 22.8% Equi ty Ra ti o 28.1% 29.5% 29.8% 29.8%

Depreci a ti on 551 631 617 719 Debt Ra ti o 14.3% 8.3% 10.2% 10.4%

EBITDA 9,249 10,268 10,778 11,493 Fi na nci a l Levera ge 330.1% 332.1% 326.0% 324.0%

EBITDA Margin 23.1% 24.4% 24.1% 24.3% Current Ra ti o 60.6% 59.9% 56.4% 54.3%

Interes t Expens es (143) (181) (114) (151) Qui ck Ra ti o 37.5% 35.4% 32.8% 31.0%

EBT 8,571 9,451 10,042 10,617 Ca s h Ra ti o 3.4% 4.0% 3.2% 3.1%

Income Ta x (2,180) (2,383) (2,532) (2,678) Cash Conversion Cycle (9.5) (15.7) (13.2) (16.5)

Mi nori ty Interes t - - - - Pa r Va l ue (IDR) 10 10 10 10

Net Profit 6,391 7,068 7,509 7,940 Tota l Sha res (mn) 7,630 7,630 7,630 7,630

Growth (% y/y) 9.2% 10.6% 6.3% 5.7% Sha re Pri ce (IDR) 38,800 48,975 48,975 48,975

Net Profit Margin 16.0% 16.8% 16.8% 16.8% Ma rket Ca p (IDR tn) 296.0 373.7 373.7 373.7

In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E

Ca s h 374 473 409 418 Pri ce /Ea rni ngs 46.3x 52.9x 49.8x 47.1x

Recei va bl es 3,708 3,730 3,775 3,825 Pri ce /Book Va l ue 62.9x 69.4x 64.2x 59.8x

Inventori es 2,318 2,597 2,750 2,916 Pri ce/Sa l es 7.4x 8.9x 8.4x 7.9x

Total Current Assets 6,588 7,120 7,188 7,446 PE/EPS Growth 5.0x 5.0x 8.0x 8.2x

Net Fi xed As s ets 9,529 10,557 11,736 12,867 EV/EBITDA 32.2x 36.5x 34.8x 32.7x

Other Non Current As s ets 628 586 641 647 EV/EBIT 34.3x 38.9x 36.9x 34.8x

Total Assets 16,746 18,262 19,565 20,960 EV (IDR bn) 298,063 374,715 375,263 375,445

Pa ya bl es 4,642 5,282 5,358 5,806 Sa l es CAGR (3-Yr) 9.2% 6.9% 7.0% 5.7%

ST Ba nk Loa n 2,393 1,508 1,993 2,184 EPS CAGR (3-Yr) 6.1% 6.0% 8.7% 7.5%

Other Current Liab. 3,843 5,088 5,388 5,713 Ba s i c EPS (IDR) 838 926 984 1,041

LT Debt - - - - Di l uted EPS (IDR) 838 926 984 1,041

Other Non Current Li a b. 1,163 1,004 1,004 1,004 BVPS (IDR) 617 705 763 820

Total Liabilities 12,041 12,881 13,742 14,706 Sa l es PS (IDR) 5,250 5,526 5,852 6,205

Shareholders' Equity 4,704 5,381 5,823 6,253 DPS (IDR) 799 838 926 984

In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E

Net Income 6,391 7,068 7,509 7,940 DCF (IDR bn)

Deprec & Amorti za ti on 551 631 617 719 NOPAT 6,485 7,207 7,598 8,057

Chg. In Worki ng Ca pi ta l (257) 1,620 245 524 +Depr./Amor. 551 631 617 719

CFO 6,684 9,318 8,371 9,183 -CAPEX (1,788) (1,637) (1,797) (1,849)

Ca pex (1,788) (1,637) (1,797) (1,849) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (257) 1,620 245 524

CFI (1,779) (1,956) (1,852) (1,855) (Unl evered) FCFF 4,991 7,820 6,664 7,450

Di vi dends Pa i d (5,843) (6,385) (7,068) (7,509) WACC

Net Borrowi ng (PMT) 693 (885) 485 191 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 8.1% 7.1% 7.1% 7.1%

CFF (5,159) (7,263) (6,583) (7,318) Cos t of Equi ty (COE) 9.8% 12.7% 12.7% 12.7%

Net Changes in Cash (254) 99 (64) 9 WACC (%) 9.8% 12.7% 12.7% 12.7%

RIM

Sprea d (FROE-COE) (%) 122.6% 137.5% 126.8% 123.6%

Res i dua l Income (IDR bn) 5,919 6,469 6,825 7,200

By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge (IDR bn) 471 598 684 740

Indones i a 95.1 Uni l ever Ind. Hol di ng 85.0 EVA

Uni ted Sta tes 2.2 Va ngua rd Group 0.7 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 6,527 7,097 6,889 7,815

Bri ta i n 0.8 Bl a ckrock 0.7 ROIC-WACC (%) 89.6% 88.9% 97.6% 90.4%

Luxembourg 0.5 Sta nda rd Li fe Pl c 0.5 EVA (IDR bn) 5,849 6,306 6,725 7,066

OWNERSHIP

PROFITABILITY & STABILITY

November 15, 2017

Dec 2018

INCOME STATEMENT

BALANCE SHEET

VALUATION INDEX

Analyst: Joni Wintarja