Company Report| Oct 12, 2017
PP London Sumatra Indonesia
Tbk
(LSIP)
CPO Masih Bersinar
Buy
Dec 2018 TP (IDR)
1,970
Consensus Price (IDR) 1,700 TP to Consensus Price +15.9% vs. Last Price +36.8%
Shares data
Last Price (IDR) 1,440
Price date as of Oct 05, 2017 52 wk range (Hi/Lo) 1,890 / 1,350
Free float (%) 40.4
Outstanding sh.(mn) 6,823 Market Cap (IDR bn) 9,824 Market Cap (USD mn) 731 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 12.94 Avg. Trd Val - 3M (bn) 18.30
Foreign Ownership 10.4%
Agriculture Crude Palm Oil
Bloomberg LSIP.IJ
Reuters LSIP.JK
Joni Wintarja
+62 21 797 6202, ext:138 [email protected] PP London Sumatra Indonesia, Tbk | Summary (IDR bn)Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Share Price Performance
YTD 1M 3M 12M
Abs. Ret. -17.5% 4.3% 3.6% -4.3% Rel. Ret. -29.3% 3.1% 2.3% -13.2%
Kinerja Cemerlang 2Q17
LSIP membukukan pertumbuhan penjualan sebesar 18,3% y-y pada 2Q17. Penjualan meningkat dari Rp849 miliar pada 2Q16 menjadi Rp1 triliun pada 2Q17. Divisi CPO yang mencatatkan peningkatan produksi sebesar 19,9% dari 77,8 juta ton pada 2Q16 menjadi 93,3 juta ton pada 2Q17 menopang peningkatan kinerja penjualan. Meskipun LSIP mencatatkan peningkatan produksi, harga jual CPO LSIP relatif stabil dari Rp8.100/kg pada 2Q16 menjadi Rp8.086/kg pada 2Q17.
Peningkatan Produksi Tanaman Agri
Divisi inti kelapa sawit juga mencatatkan peningkatan produksi sebesar 19,5% dari 18,8 juta ton pada 2Q16 menjadi Rp22,5 juta ton pada 2Q17.
Selain peningkatan produksi kelapa sawit, divisi karet juga mencatat pertumbuhan produksi sebesar 20,7% dari 2,4 juta ton pada 2Q16 menjadi 2,9 juta ton pada 2Q17.
Lompatan Laba Bersih
Peningkatan produksi memampukan LSIP untuk mencatatkan pertumbuhan laba bersih sebesar 37% dari Rp62 miliar pada 2Q16 menjadi Rp85 miliar pada 2Q17. Kami memperkirakan bahwa pada 2017, LSIP akan mencetak laba bersih sebesar Rp968 miliar yang meningkat 63% dibandingkan laba bersih pada 2016. Kinerja positif ini ditopang oleh produksi yang lebih tinggi serta harga jual yang relatif stabil.
Target Harga Rp1.970
Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 12,6x (0,5 SD di bawah rata-rata 3 tahun sebesar 14,5x) untuk memperoleh target harga pada Desember 2018. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2018E sebesar 13,3x. Saat ini, LSIP diperdagangkan pada P/E 2017E sebesar 10,1x.
2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E
Sales 3,848 4,902 5,182 5,478 Sales growth -8.2% 27.4% 5.7% 5.7% EBITDA 1,181 1,630 1,714 1,819 Net profit 594 968 1,009 1,065 EPS (IDR) 87 142 148 156 EPS growth -4.7% 63.0% 4.2% 5.6% BVPS (IDR) 1,121 1,227 1,318 1,417 EBITDA margin 30.7% 33.2% 33.1% 33.2% NPM 15.4% 19.8% 19.5% 19.4% ROE 7.9% 12.1% 11.6% 11.4% ROA 6.5% 9.8% 9.5% 9.3% ROIC 7.9% 12.1% 11.6% 11.4% P/E 20.0x 10.1x 9.7x 9.2x P/BV 1.6x 1.2x 1.1x 1.0x EV/EBITDA 10.5x 6.0x 5.4x 4.6x DPS (IDR) 37 35 57 59 Dividend yield 2.1% 2.4% 4.0% 4.1%
Source: Company LSIP Sales Mix | 1H17
Source: Company
Revenue Breakdown (IDR bn) | 2014 - 2017
Sawit Sebagai Tulang Punggung
Produk kelapa sawit merupakan tulang punggung LSIP dengan kontribusi penjualan sebesar 90,8% yang terdiri dari divisi minyak kelapa sawit sebesar 73,9% dan divisi inti kelapa sawit sebesar 16,9%. Namun selain fokus pada kelapa sawit, LSIP juga melakukan diversifikasi agrikultur. Sebesar 6,6% penjualan LSIP berasal dari divisi karet dan 1.1% berasal dari divisi coklat dan teh.
Masa Gemilang Sawit
Sepanjang 1H17, produksi tandan buah segar (TBS) inti LSIP mengalami
kenaikan sebesar 19,7% dari sebelumnya 489 ribu ton menjadi 585 ribu
ton. Padahal luas area tanam inti yang telah dewasa hanya meningkat
3,8% dari 81.769 hektar pada 1H16 menjadi 84.878 hektar pada 1H17.
Penopang peningkatan produksi TBS ini lebih disebabkan produktivitas
TBS yang lebih tinggi pada 1H17.
Produktivitas TBS inti meningkat 15% dari 6,0 ton/ha pada 1H16 menjadi 6,9 ton/ha pada 1H17. Peningkatan ini ditopang oleh cuaca yang lebih
baik pada tahun 2017 selepas efek el-nino.
Source: Company
CPO sales volume and ASP | 2014 - 2017
Source: Company
Source: Company
Nucleus Oil Palm Mature Planted Area | 2015 - 2017
Stabilnya Pertumbuhan Lahan Sawit Dewasa
Meskipun pemerintah telah menetapkan kebijakan moratorium konversi lahan sawit, LSIP tetap dapat menjaga pertumbuhan lahan sawit sebesar
4% y-y. Kami mengamati konsistensi LSIP dalam menjaga pertumbuhan
lahan sebagai keberhasilan manajemen LSIP untuk mengatasi kesulitan perluasan lahan atas pemberlakuan moratorium konversi.
Pada 2Q17, LSIP memiliki lahan sawit belum dewasa seluas 9.951 hektar atau sebesar 11% dari lahan sawit dewasa. Pertumbuhan organik memampukan LSIP untuk menjaga pertumbuhan lahan sawit dewasa sebesar 3%-4% y-y hingga 2020.
FFB Nucleus Yield | 2015-2017
Peningkatan Produktivitas Pasca El-Nino
Pada 2016, El-Nino menyebabkan rendahnya curah hujan dan
menurunkan kesuburan tanah. Kedua faktor tersebut menyebabkan
penurunan produktivitas lahan sawit. Tercatat bahwa pada 2Q16 produktivitas tandan buah segar (TBS) mengalami penurunan hingga 35% dari 4,5 tons/ha pada 2Q15 menjadi 3,0 tons/ha pada 2Q16.
Sejak 1Q17 produktivitas TBS mulai menunjukkan tanda pemulihan. Pada kuartal I, produktivitas TBS meningkat 17% dari 3,0 tons/ha pada 1Q16 menjadi 3,6 tons/ha pada 1Q17. Sementara itu, pada kuartal II produktivita TBS meningkat 13% dari 3,0 tons/ha pada 2Q16 menjadi 3,3 tons/ha pada 2Q17.
Source: Company, Bloomberg
LSIP CPO selling price & CPO Price| 2014 - 2017
Tetap Kuatnya Harga Sawit pada 1H17
Meskipun produksi sawit mulai mengalami peningkatan sejak 4Q16, harga jual CPO masih tetap stabil di kisaran Rp8.000/kg. Stabilnya harga jual juga menopang pertumbuhan penjualan LSIP sepanjang 2017. Pada 1Q17 harga jual CPO meningkat 35,0% dari Rp6.583/kg pada 1Q16 menjadi Rp8.885/kg pada 1Q17. Pada 2Q17, harga jual CPO turun tipis 0,2% dari Rp8.105/kg pada 2Q16 menjadi Rp8.086 pada 2Q17.
Source: MPOB, Bloomberg
Malaysia Palm Oil Inventory (000’ tons) | 2015-2017
Source: MPOB, Bloomberg
Malaysia Palm Oil Production Data (000’ tons) | 2015-2017
Perkiraan Stabilnya Harga Minyak Sawit
Mengacu pada data persediaan dan produksi CPO di Malaysia, dari 2Q16 ke 2Q17, persediaan CPO mengalami penurunan 14% y-y, sedangkan
produksi hanya mengalami koreksi tipis sebesar 1% y-y. Hal ini
menyebabkan harga CPO masih tetap stabil di kisaran Rp8.000/kg sepanjang 2Q17.
Kami memperkirakan bahwa harga CPO akan tetap stabil di kisaran Rp8.000/kg sepanjang 2017 karena tingkat konsumsi produk CPO yang tinggi.
Source: Company, NHKS Research LSIP Net Profit| FY2013 - FY2017E
Peningkatan Drastis Laba Bersih
Produktivitas yang meningkat dan harga jual yang stabil memungkinkan LSIP untuk menikmati pertumbuhan laba sebesar 63% pada 2017. Kami juga mengamati bahwa beban pokok penjualan mengalami penurunan seiring dengan peningkatan produktivitas. Pada 2015, persentase beban pokok penjualan terhadap total penjualan sebesar 73,4% yang menurun dibandingkan 71,1% pada 2016.
Source: Company, NHKS Research COGS Composition | FY2017E
Source: Company, NHKS Research Cost to Sales Ratio | FY2013 - FY2017E
Produktivitas Mendongkrak Efisiensi
Kami memperkirakan bahwa pada 2017, beban pokok penjualan LSIP terhadap total penjualan menjadi 67,2% atau turun 3,9% dibandingkan 71,1% pada 2016. Sebagai industri agrikultur, beban bibit, beban
pemanenan dan beban pemupukan/pemeliharaan merupakan beban yang terbesar mencapai 59% terhadap total beban pokok penjualan.
Ketiga beban utama ini diperkirakan akan turun sebesar 6,3% dari 44,3% pada 2016 menjadi 38,0% pada 2017 karena membaiknya produktivitas dan stabilnya harga jual.
Multiple Valuation
Forward P/E Band | Last 3 years
Source: NHKS research
Rating and target price update
Source: NHKS research, Bloomberg Target Price Revision
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus
12/6/2016 Hold 2,020 (Dec 2017) 1,800 1,723 +12.2% +17.2%
3/10/2017 Buy 2,000 (Dec 2017) 1,505 1,816 +32.8% +10.1%
07/10/2017 Buy 1,970 (Dec 2017) 1,430 1,705 +37.7% +15.5%
10/12/2017 Buy 1,970 (Dec 2018) 1,440 1,700 +36.8% +15.9%
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
Period: End of year target price
Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication Buy : Greater than +15%
Hold : -15% to +15% Sell : Less than -15%
Dynamic Forward P/E band | Last 3 year
Source: NHKS research
Closing and Target Price
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia
LSIP Summary
Last Price (IDR) 1,440
Target Price (IDR) Dec 2018 1,970 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E
Analyst: Joni Wintarja Rating: Buy ROE 7.9% 12.1% 11.6% 11.4%
ROA 6.5% 9.8% 9.5% 9.3%
ROIC 7.9% 12.1% 11.6% 11.4%
EBITDA/Equi ty 15.8% 20.3% 19.7% 19.5%
In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 12.9% 16.6% 16.2% 15.8%
Sales 3,848 4,902 5,182 5,478 Ca s h Di vi dend (IDR bn) 252 239 389 404
Growth (% y/y) -8.2% 27.4% 5.7% 5.7% Di vi dend Yi el d (%) 2.1% 2.4% 4.0% 4.1% COGS (2,737) (3,293) (3,501) (3,703) Pa yout Ra ti o (%) 40.5% 40.2% 40.2% 40.1% Gross Profit 1,111 1,608 1,681 1,775 DER 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Gross Margin 28.9% 32.8% 32.4% 32.4% Net Gea ri ng 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Opera ti ng Expens es (300) (358) (379) (400) LT Debt to Equi ty 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% EBIT 811 1,250 1,302 1,375 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% EBIT Margin 21.1% 25.5% 25.1% 25.1% Equi ty Ra ti o 80.8% 82.1% 81.7% 80.5% Depreci a ti on 370 380 412 444 Debt Ra ti o 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% EBITDA 1,181 1,630 1,714 1,819 Fi na nci a l Levera ge 123.7% 121.8% 122.4% 124.2% EBITDA Margin 30.7% 33.2% 33.1% 33.2% Current Ra ti o 245.9% 338.0% 449.6% 532.9% Interes t Expens e - - - - Qui ck Ra ti o 156.7% 234.0% 337.2% 418.4% EBT 779 1,277 1,331 1,406 Ca s h Ra ti o 146.1% 222.1% 320.4% 401.2% Income Ta x (186) (306) (319) (337) Ca s h Convers i on Cycl e 59.9 38.9 33.3 26.5 Mi nori ty Interes t 1 (3) (3) (4) Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100
Net Profit 594 968 1,009 1,065 Tota l Sha res (mn) 6,823 6,823 6,823 6,823 Growth (% y/y) -4.7% 63.0% 4.2% 5.6% Sha re Pri ce (IDR) 1,740 1,440 1,440 1,440 Net Profit Margin 15.4% 19.8% 19.5% 19.4% Ma rket Ca p (IDR tn) 11.9 9.8 9.8 9.8 In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Ca s h 1,141 1,697 2,308 3,103 Pri ce /Ea rni ngs 20.0x 10.1x 9.7x 9.2x Recei va bl es 82 91 121 133 Pri ce /Book Va l ue 1.6x 1.2x 1.1x 1.0x Inventori es 569 587 642 698 Pri ce/Sa l es 3.1x 2.0x 1.9x 1.8x Total Current Assets 1,920 2,583 3,238 4,122 PE/EPS Growth -4.2x 0.2x 2.3x 1.6x Pl a nta ti ons 2,929 2,999 3,066 3,132 EV/EBITDA 10.5x 6.0x 5.4x 4.6x Fi xed As s ets 3,436 3,453 3,539 3,589 EV/EBIT 15.3x 7.9x 7.1x 6.1x Other Non Current As s ets 546 496 494 504 EV (IDR bn) 12,444 9,841 9,230 8,435 Total Assets 9,459 10,200 11,008 12,003 Sa l es CAGR (3-Yr) -2.4% 1.2% 7.3% 12.5% Pa ya bl es 120 164 167 169 EPS CAGR (3-Yr) -8.3% 1.8% 17.4% 21.5% ST Debt - - - - Ba s i c EPS (IDR) 87 142 148 156
LT Debt - - - - Di l uted EPS (IDR) 87 142 148 156
Other Non Current Li a b. 550 490 442 494 BVPS (IDR) 1,121 1,227 1,318 1,417 Total Liabilities 1,813 1,826 2,014 2,338 Sa l es PS (IDR) 564 718 760 803
Shareholders' Equity 7,646 8,374 8,993 9,665 DPS (IDR) 37 35 57 59
In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Net Income 594 968 1,009 1,065 DCF (IDR bn) Deprec & Amorti za ti on 370 380 412 444 NOPAT 617 951 990 1,046 Chg. In Worki ng Ca pi ta l 109 (123) (88) (36) +Depr./Amor. 370 380 412 444
CFO 1,073 1,224 1,333 1,474 -CAPEX (374) (467) (566) (560)
Ca pex (374) (467) (566) (560) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 109 (123) (88) (36)
CFI (364) (428) (332) (285) (Unl evered) FCFF 722 740 748 895
Di vi dends Pa i d (252) (239) (389) (404) WACC Net Borrowi ng (PMT) - - - - Cos t of Debt (Ta x Adj.) 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% CFF (293) (239) (389) (394) Cos t of Equi ty (COE) 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% Net Changes in Cash 416 557 611 795 WACC (%) 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% RIM Sprea d (FROE-COE) (%) -1.4% 2.4% 2.0% 1.8% Res i dua l Income (IDR) (108) 199 183 178
By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 702 769 826 887
Indones i a 89.6 Di mens i ona l Fund 2.4 EVA Uni ted Sta tes 7.2 Va ngua rd Group 1.2 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 7,646 8,374 8,993 9,665 Fi nl a nd 1.0 Nordea Ba nk 0.8 ROIC-WACC (%) -1.4% 2.4% 2.0% 1.8% Luxembourg 0.9 Bl a ckrock 0.7 EVA (IDR bn) (108) 199 183 178
CASH FLOW STATEMENT
DCF, RIM & EVA
OWNERSHIP
PROFITABILITY & STABILITY
October 5, 2017
