Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
Company Update 4Q 16 | April 06, 2017
Jawa Barat dan Banten, Tbk
(BJBR)
Berjuang Galang DPK
Buy
Dec 2017 TP (IDR)
1,550
Consensus Price (IDR) 1,578
TP to Consensus Price -1.8%
vs. Last Price -23.6%
Shares data
Last Price (IDR) 2030
Price date as of 4-Apr-17
52 wk range (Hi/Lo) 3400/895
Free float (%) 25.0
Outstanding sh.(mn) 9,696
Market Cap (IDR bn) 19,683
Market Cap (USD mn) 1,468
Avg. Trd Vol - 3M (mn) 12.8 Avg. Trd Val - 3M (bn) 30.8 Foreign Ownership 28.3% Finance Banks Bloomberg BJBR IJ Reuters BJBR.JK
Bima Setiaji
+62 21 797 6202, ext:114 [email protected]Penurunan Kinerja Bisnis Syariah
Pada 2016, BJBR mencetak laba bersih konsolidasi yang turun 10% menjadi 1,2 triliun. Jika dilihat dari kinerja perusahaan induk saja, BJBR masih mampu mencetak laba bersih sebesar Rp1,6 triliun atau naik 14,4%. Penurunan laba bersih konsolidasi BJBR disebabkan oleh rugi bersih dari anak perusahaannya yang bergerak di bidang perbankan syariah, yaitu BJB Syariah. BJB Syariah mencetak rugi bersih sebesar Rp413 miliar.
Hambatan: Cost of Fund yang Lebih Tinggi
Kami mengestimasi bahwa pada 2017, pertumbuhan laba BJBR akan melambat. Pelambatan ini disebabkan oleh peningkatan cost of fund yang menghambat kinerja BJBR pada 2017, sehingga kami memperkirakan bahwa Perolehan laba BJBR pada 2017 akan sama seperti perolehan laba pada 2015.
Peningkatan cost of fund BJBR berasal dari tingginya pertumbuhan
deposito yakni sebesar 30,3%. Namun, pertumbuhan deposito ini tidak
diimbangi oleh jumlah dana murah yang hanya tumbuh 3% saja. Dengan demikian, rasio CASA turun dari 52,4% menjadi 46,6%.
Target Harga Rp1,550 dengan Sell Rating
Kami menggunakan estimasi forward P/B pada 1,1x (rata-rata 3 tahun) sebagai metode valuasi kami. Target harga sebesar Rp1.550 mengimplikasikan P/B 2017E pada 1,3x. Saat ini, BJBR diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,7x. Valuasi yang cukup mahal saat ini sebaiknya menjadi perhatian investor.
Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat dan Banten, Tbk | Summary (IDR bn)
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Revenue 10,084 10,677 11,931 13,701 Revenue growth 14,7% 5,9% 11,7% 14,8% Operating Profit 1.818 1.522 1.729 1.994 Net profit 1.381 1.154 1.377 1.593 EPS (IDR) 142,4 119,0 141,9 164,2 EPS growth 23,3% -16,4% 19,3% 15,7% BVPS (IDR) 800 997 1.206 1.381 NIM 6,3% 7,4% 7,2% 6,4% NPL 2,9% 1,7% 2,0% 1,8% ROE 17,8% 11,9% 11,8% 11,9% ROA 1,6% 1,1% 1,2% 1,2% LDR 86% 86% 91% 97% P/BV 0,9x 3,4x 1,7x 1,5x P/E 5,3x 28,5x 14,6x 12,6x DPS (IDR) 72 85 71 85 Dividend yield 9,5% 2,5% 3,4% 4,1%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Share Price Performance
YTD 1M 3M 12M
Abs. Ret. -38.1% -11.7% -28.8% 126.8% Rel. Ret. -45.2% -16.2% -34.9% 110.5%
Loan Composition | FY 2015 - FY 2018E
Source: Company BJBR Sangat Bergantung kepada Aset
yang Memiliki Cost of Fund yang Tinggi
Third Party Fund Composition | Q1 2015 - Q4 2016
Source: Company
Problem Likuiditas
Saat ini rasio loan to deposit (LDR) BJBR sudah melebihi 90%. Tingginya LDR menandakan bahwa BJBR menghadapi masalah likuiditas. Untuk menambah likuiditas, BJBR hanya mampu mengandalkan pendanaan dari deposito yang memiliki cost of fund yang tinggi. Permasalan likuiditas akan sulit ditangani karena dibandingkan dengan produk deposito,
produk CASA BJBR masih belum memiliki daya tarik bagi konsumen di Jawa Barat.
Selain itu, pertumbuhan dana pihak ketiga perbankan khususnya di provinsi Jawa Barat turut melambat dari 8,57% pada kuartal II menjadi 6,72% pada kuartal III 2016.
BJBR Cost Of Fund | FY 2014—FY 2017 E
Source: Company
Dominasi Kredit oleh Segmen Konsumen
Pada 2016, total penyaluran kredit BJBR adalah sebesar Rp63,1 triliun. Segmen konsumen mencetak pertumbuhan kredit tertinggi sebesar 15,7% menjadi Rp44,2 triliun. Sejauh ini, kami mengamati bahwa segmen
konsumen akan tetap mendominasi dalam konstribusi penyaluran kredit BJBR.
Selain segmen konsumen, BJBR juga menyalurkan pinjaman ke segmen komersil, korporasi, mikro, dan kredit pemilikan rumah (KPR). Secara terperinci, kredit komersil naik 17,2% menjadi Rp10,8 triliun, segmen mikro tumbuh 6% menjadi Rp3,5 triliun, sedangkan divisi KPR naik 1,1% ke kisaran Rp4,6 triliun.
Mikro Loan Breakdown | Q1 2015—Q4 2016
Source: Company
NPL Ratio | 2014 - 2016
Source: Company, Bank Indonesia
Memacu Pertumbuhan Kredit Mikro sebesar 30%
Walaupun segmen mikro tidak mendominasi penyaluran kredit, pada 2017, BJBR tetap memperhatikan penyaluran kredit melalui segmen mikro. Pada 2016, BJBR membukukan pertumbuhan kredit di segmen mikro sebesar 6% yoy. Persentase pertumbuhan kredit meningkatkan penyaluran kredit mikro sebesar Rp3,5 triliun pada 2016 dibandingkan kredit mikro sebesar Rp3,3 triliun pada 2015.
Pada 2017, kami menargetkan bahwa kredit mikro tumbuh antara 29%-30%. Sebagai strategi untuk mencapai target tersebut BJBR akan
mengembangkan jaringan dengan Bank Perkreditan Rakyat (BPR) dan
mengutamakan penyaluran kredit ke daerah-daerah terpencil.
Penyaluran kredit melalui program jaringan dengan BPR terutama ditujukan kepada sektor-sektor produktif. Jenis fasilitas kredit yang diberikan kepada debitur adalah kredit modal kerja dan kredit investasi. Khusus kredit modal kerja terdiri dari pinjaman rekening koran, pembayaran cicilan BPR, dan Back to Back Loan.
Selain menjalin kemitraan dengan BPR, BJBR juga memberdayakan ekonomi masyarakat dengan program terpadu. Program ini digarap dengan membidik sejumlah klaster bisnis skala usaha mikro, kecil dan menengah (UKM) yang dinamai Kredit Mikro Utama.
Sejak 2016, kami mengamati keseriusan BJBR menggarap segmen UKM
dengan menetapkan bunga kredit atas UKM sebesar 8,55%. Persentase
ini di bawah bunga Kredit Usaha Rakyat (KUR) yang berada di level 9%. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa suku bunga kredit atas UKM bisa mendorong dan membangkitkan kinerja penyaluran kredit BJBR di pedesaan.
Di sisi lain, kami mengamati bahwa pada 2017, BJBR akan membidik sejumlah daerah baru sebagai lokasi ekspansi kantor cabang yang memperkuat jaringan perusahaan di Indonesia. Manajemen juga menambahkan bahwa BJBR sudah menargetkan beberapa daerah di kawasan Indonesia Timur, seperti Samarinda.
NPL yang Mulai Stabil
Sisi positif lainnya, kenaikan kredit ini juga diiringi dengan perbaikan rasio kredit bermasalah (Non-Performing Loan, “NPL”). NPL kotor BJBR tercatat susut dari 2,92% pada 2015 menjadi 1,72% pada 2016. Kami
memperkirakan bahwa NPL BJBR akan cenderung stabil di sekitar 1,8%-2,0%.
Bekerja Sama dengan Bank Perkreditan Rakyat (BPR) untuk Memicu Kredit Mikro.
Memberikan Lending Rate yang Rendah untuk Kredit Mikro.
Multiple Valuation
Forward P/E band | Last 3 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/E band | Last 3 years
Source: NHKS research
Rating and Target Price Update
Target PriceClosing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus
4/4/2017 Sell 1550 2,030 1,578 -23.6% -1.8%
Source: NHKS research, Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1. Period: End of year target price2. Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication
Strong Buy: high conviction Buy rated stock
Buy: greater than 15%
Hold: between -15% and +15%
Financial Summary
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
BJBR Summary
Last Price (IDR) 2,030
Target Price (IDR) 1,550 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Rating: Sell ROA 1.6% 1.1% 1.2% 1.2%
ROE 17.8% 11.9% 11.8% 11.9%
NIM 6.3% 7.4% 7.2% 6.4%
BOPO 67.2% 77.7% 75.7% 72.9%
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equi ty 23% 16% 15% 15%
Interest income 10,084 10,677 11,931 13,701 EBITDA/As s ets 2.0% 1.5% 1.5% 1.6%
Growth (% y/y) 14.7% 5.9% 11.7% 14.8% Ca s h Di vi dend (IDR bn) 694 822 693 826 Interes t expens e (5,101) (4,599) (5,446) (7,029) Di vi dend Yi el d (%) 9.5% 2.5% 3.4% 4.1%
Net interest income 4,983 6,078 6,484 6,672 Pa yout Ra ti o (%) 50.2% 71.2% 50.3% 51.9%
Other Opera ti ng Income 565 758 626 682 Ca s h Ra ti o 2.7% 2.2% 2.6% 2.7%
Net Revenue 5,548 6,837 7,111 7,354 Common Equi ty/Tota l As s ets 8.7% 9.5% 10.1% 10.4%
Gross Margin 55.0% 64.0% 59.6% 53.7% Book Va l ue per Sha re 800 997 1,206 1,381 Opera ti ng & Provi s i on Exp (3,731) (5,315) (5,382) (5,361) Provi s i ons for Loa n Los s es (137) (990) (705) (612)
Operating Profit 1,818 1,522 1,729 1,994 Ri s k Wei ghted As s et (IDR bn) 41,614 46,159 92,523 102,861
Operating Margin 18.0% 14.3% 14.5% 14.6% Non-Performi ng Loa ns 2.9% 1.7% 2.0% 1.8%
Non-Operating Income (50) (56) - - Loa ns to Depos i t Ra ti o 86% 86% 91% 97%
EBT 1,768 1,466 1,729 1,994 CASA 52% 47% 44% 43%
Income Ta x (387) (312) (353) (402) Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o 16.2% 18.4% 11.0% 11.6% Non Control l i ng Interes ts - - - - Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100
Net Profit 1,381 1,154 1,377 1,593 Tota l Sha res (bn) 9.7 9.7 9.7 9.7
Growth (% y/y) 23.3% -16.4% 19.3% 15.7% Sha re Pri ce (IDR) 755 3,390 2,070 2,070
Net Profit Margin 13.7% 10.8% 11.5% 11.6% Ma rket Ca p (IDR bn) 7,324 32,883 20,079 20,079
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Cash & Near Cash Items 2,402 2,215 3,004 3,461 Pri ce /Ea rni ngs 5.3x 28.5x 14.6x 12.6x
Interbanking Assets 9,997 18,564 19,112 21,631 Pri ce /Book Va l ue 0.9x 3.4x 1.7x 1.5x
Investments 12,838 9,206 11,620 8,333 Pri ce/Revenue 0.7x 3.1x 1.7x 1.5x
Net Loans 54,107 62,479 71,685 84,583 PE/EPS Growth 0.2x -1.7x 0.8x 0.8x
Other & Fixed Assets 9,353 9,854 10,233 10,568 EV/EBITDA 12.7x 33.2x 24.4x 22.2x
Total Assets 88,697 102,318 115,653 128,577 EV/EBIT 13.1x 34.4x 24.4x 22.2x
Total Deposits 62,750 72,827 78,868 87,600 EV (IDR bn) 23,111 50,484 42,167 44,197
Demand Deposits 18,633 17,130 15,572 16,364 Revenue CAGR (3-Yr) 48.4% 31.3% 35.7% 35.9%
Saving Deposits 14,279 16,826 19,122 21,522 EPS CAGR (3-Yr) 15.8% -16.1% 22.9% 15.3%
Time Deposits 29,838 38,871 44,174 49,714 Ba s i c EPS (IDR) 142 119 142 164
ST & LT Borrowings 18,189 19,816 25,092 27,579 Di l uted EPS (IDR) 142 119 142 164
Total Liabilities 80,939 92,643 103,960 115,179 BVPS (IDR) 800 997 1,206 1,381
Retained Earnings 4,602 4,934 6,926 8,639 Revenue PS (IDR) 572 705 733 758
Total Equity 7,757 9,674 11,694 13,397 DPS (IDR) 72 85 71 85
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Net Income 1,630 1,958 1,728 1,993 DCF (IDR bn)
Depreci a ti on (7,972) (8,108) (959) 70 NOPAT 2,216 1,846 2,082 2,396 Oth Non-Ca s h Adj 11,921 11,255 3,118 722 +Depr./Amor. (7,972) (8,108) (959) 70
CFO 5,579 5,105 3,887 2,785 -CAPEX (5,284) 3,776 1,134 397
Ca pex (54) (123) (64) (65) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 11,921 11,255 3,118 722 Inves tment (5,284) 3,776 1,134 397 (Unl evered) FCFF 881 8,769 5,375 3,585
CFI (5,338) 3,653 1,070 332 WACC
Di vi dends Pa i d (694) (822) (693) (826) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 8.9% 7.3% 8.4% 8.4% Others (21) 400 (322) (5) Cos t of Equi ty (COE) 10.6% 11.9% 11.2% 11.6%
CFF (715) (422) (1,014) (831) WACC (%) 9.2% 9.4% 9.3% 9.3%
Net Changes in Cash (474) 8,336 3,943 2,286 RIM
Sprea d (FROE-COE) (%) 0.7% -3.6% -4.4% -3.7% Res i dua l Income (IDR) 85 (494) (871) (752) Equi ty Cha rge 1,296 1,648 2,248 2,344
By Geography % Shareholders % EVA
Unknown 71.7 Pemda Provi ns i Ja ba r 38.3 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 25,946 29,490 36,786 40,977
Indonesia 22.3 Pemka b Ja ba r 17.7 ROIC-WACC (%) -0.7% -3.1% -3.6% -3.5%
Uni ted Sta tes 3.9 Pemkot Ja ba r 5.9 EVA (IDR bn) (182) (922) (1,334) (1,420)
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT
DCF, RIM & EVA
OWNERSHIP
PROFITABILITY & STABILITY
April 4, 2017Dec 2017 Analyst: Bima Setiaji
