Buy Dec 2017 TP (IDR) 3,670 Consensus Price (IDR) 3,308 TP to Consensus Price +11.0% vs. Last Price +54.2%

(1)

Company Update Q4 16 | Apr 26, 2017

Waskita Karya Tbk

(WSKT)

Menikmati Mulusnya Jalan Tol

Buy

Dec 2017 TP (IDR)

3,670

Consensus Price (IDR)

3,308

TP to Consensus Price

+11.0%

vs. Last Price

+54.2%

Shares data

Last Price (IDR)

2,380

Price date as of

Apr 25, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

2,860 / 2,120

Free float (%)

34.0 Outstanding sh.(mn)

13,572

Market Cap (IDR bn)

32,305

Market Cap (USD mn)

2,428

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

17.63 Avg. Trd Val - 3M (bn)

43.22 Foreign Ownership

8.1%

Property

Construction

Bloomberg

WSKT IJ

Reuters

WSKT.JK

Raphon Prima

+62 21 797 6202, ext:214

[email protected]

Waskita Karya, Tbk | Summary (IDR bn)

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Revenue

14,153

23,796

38,306

53,640

Revenue growth

37.6%

68.1%

61.0%

40.0%

EBITDA

1,421

3,385

5,464 7,734

Net profit

1,048

1,713

2,866 4,147

EPS (IDR)

77

126 211 306

EPS growth

108.9%

63.5%

67.3%

44.7%

BVPS (IDR)

715 1,236

1,421 1,686

EBITDA margin

10.0%

14.2%

14.3%

14.4%

NPM

7.4%

7.2%

7.5%

7.7%

ROE

16.7%

12.9%

15.9%

19.7%

ROA

4.9%

3.7%

4.2%

ROIC

10.2%

9.6%

10.2%

12.3%

P/E

21.9x

20.2x

11.3x

7.8x

P/BV

2.4x

2.1x

1.7x

1.4x

EV/EBITDA

17.8x

15.2x

8.1x

5.6x

DPS (IDR)

15

25 42 61

Dividend yield

0.9%

1.0%

1.8%

2.6%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret.

-6.7% -0.4%

-6.7%

19.9%

Rel. Ret. -13.9% -2.9% -14.0%

2.2%

Pendapatan Konstruksi yang Ditopang oleh Portfolio Jalan Tol

WSKT memiliki portofolio proyek jalan tol yang cukup banyak dan

terdiversifikasi. WSKT memiliki 15 konsensi jalan tol, baik secara mayoritas

maupun minoritas. Jalan tol ini tersebar mulai dari wilayah padat penduduk

di Jabodetabek, jalan tol rangkaian Trans Jawa, serta jalan tol bagian dari

tol Trans Sumatra di pulau Sumatera.

Dari 15 konsensi jalan tol yang dimiliki, baru 1 jalan tol saja yang sudah

beroperasi. Dengan demikian potensi pendapatan konstruksi WSKT dari

proyek jalan tol masih cukup besar. Selain itu, masih ada beberapa proyek

jalan tol yang bernilai besar seperti Ciawi-Sukabumi yang proses

konstruksinya baru dimulai. Kami memperkirakan bahwa WSKT mampu

menjaga pertumbuhan pendapatan sebesar sebesar 40%-60% pada

2017-2018.

Integrasi Vertikal yang Menguntungkan

Salah satu kunci penting kesuksesan WSKT adalah integrasi vertikal

terutama dari 3 lini bisnis: konstruksi, precast, dan jalan tol. Anak

perusahaan WSKT di bidang pengelolaan jalan tol, PT Waskita Toll Road

(WTR) secara aktif mengikuti tender konsensi jalan tol baru. Penambahan

konsensi baru tentu akan memicu proyek konstruksi di masa depan. Lini

bisnis precast juga akan menopang kinerja konstruksi dari sisi efisiensi.

Target Harga Rp3.670

Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 12,0x (1SD di bawah

rata-rata 3 tahun pada 14,5x) sebagai basis metode valuasi kami untuk

memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2017E

sebesar 17,4x (vs P/E 2017E 11,3x pada saat ini).

(2)

Revenue Breakdown (IDR bn) | FY2014 - FY2018E

Source: Company, NHKS Research

New Contract (IDR bn) | FY2014 - FY 2018E

Lonjakan Pendapatan yang Seiring Lonjakan Kontrak Baru

Pada 2016, WSKT berhasil membukukan pendapatan sebesar Rp23,8

triliun atau melonjak 68,1% y-y. Pertumbuhan ini hampir 2x lipat

dibandingkan pertumbuhan pendapatan sebesar 37,6% pada 2015.

Lonjakan pendapatan ini sejalan dengan kemampuan WSKT dalam meraih

kontrak baru pada 2016.

Pada 2016, WSKT mampu meraih kontrak baru sebesar Rp71 triliun naik

121,9% y-y. Sekitar 70% dari total kontrak baru ini diperoleh dari kontrak

konstruksi jalan tol. Kami memperkirakan bahwa pada 2017, WSKT mampu

meraih kontrak baru sesuai target yakni sebesar Rp80 triliun.

Kami memperkirakan bahwa WSKT mampu menjaga pertumbuhan

pendapatan

di

sekitar

40%-60%

pada

2017-2018

Dengan

mempertimbangkan tingginya kontrak baru yang didapat pada 2015-2016

dibandingkan dengan kontrak yang didapatkan pada 2014-2015.

(3)

Pendapatan pada 2017-2018 Dijamin oleh Proyek Jalan Tol

Besarnya kontribusi proyek jalan tol yang dikerjakan oleh WSKT tidak lepas

dari kemampuan anak perusahaannya yakni PT Waskita Toll Road (WTR)

dalam meraih konsensi jalan tol. Saat ini, WTR telah memiliki 15 konsensi

jalan tol baik secara mayoritas atau minoritas dan tentu saja pekerjaan

konstruksi jalan tol yang diperoleh WTR akan dikerjakan oleh WSKT.

Toll Road Concession Portfolio

Toll Road

Consortium

WTR Ownership Value (IDR bn)

Length (km)

Trans Java

Kanci-Pejagan

PT Waskita MNC Transjawa Toll Road

100%

On Operation

35.0 Pejagan-Pemalang

PT Pejagan Pemalang Tol Road

100%

6,800

57.1 Pemalang - Batang

PT Pemalang Batang Tol Road

60%

4,800

39.2 Batang - Semarang

PT Marga Setiapuritama

40%

11,050

75.0 Solo - Ngawi

PT Solo Ngawi Jaya

40%

5,138

90.0 Ngawi - Kertosono

PT Ngawi Kertosono Jaya

40%

3,832

87.0 Pasuruan - Probolinggo

PT Waskita MNC Transjawa Toll Road

100%

3,551

31.3 Greater Jakarta

Bekasi-Cawang-Kp Melayu

PT Kresna Kusuma Dyandra Marga

60%

7,581

21.0 Cimanggis-Cibitung

PT Cimanggis Cibitung Tollways

90%

4,524

25.4 Serpong-Cinere

PT Cinere Serpong Jaya

35%

2,219

10.1 Depok-Antasari

PT Citra Wassphutowa

25%

3,000

22.8 Others

Ciawi-Sukabumi

PT Trans Jabar Tol

100%

7,775

54.0 Medan-Kualanamu-Tebing Tinggi PT Jasa Marga Kualanamu Tol

15%

6,290

61.7 Kayu Agung-Palembang-Betung

PT Sriwijaya Markmore Persada

60%

17,437

111.9 Krian-Legundi-Bunder

PT Waskita Bumi Wira

55%

2,600

38.4 Source: Company, BPJT

Dari 15 konsensi jalan tol yang dimiliki, hanya 1 konsensi yang sudah

beroperasi, sedangkan 14 konsensi lain yang masih dalam proses

konstruksi akan direalisasikan sebagai pendapatan konstruksi. Tuntutan

pemerintah untuk segera menyelesaikan proyek jalan tol baru, terutama

target untuk menyambungkan tol Trans Jawa pada 2019 akan

memampukan WSKT mencapai realisasi pendapatan pada 2017-2018.

(4)

Multiple Valuation

Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Dynamic Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Rating and target price update

Target Price Revision

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

04/26/2017

Buy

3,670 (Dec 2017)

2,380

3,308

+54.2%

+11.0%

Source: NHKS research, Bloomberg

Closing and Target Price

Analyst Coverage Rating

(5)

Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

Last Price (IDR) 2,380

Target Price (IDR) 3,670 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Rating: Buy ROE 16.7% 12.9% 15.9% 19.7%

ROA 4.9% 3.7% 4.2% 4.2% ROIC 10.2% 9.6% 10.2% 12.3% EBITDA/Equi ty 22.6% 25.6% 30.3% 36.7%

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/As s ets 6.6% 7.4% 8.0% 7.9%

Revenue 14,153 23,796 38,306 53,640 Ca s h Di vi dend (IDR bn) 210 343 573 829

Growth (% y/y) 37.6% 68.1% 61.0% 40.0% Di vi dend Yi el d (%) 0.9% 1.0% 1.8% 2.6%

Cost of Revenue (12,232) (19,820) (31,982) (44,783) Pa yout Ra ti o (%) 20% 20% 20% 20%

Gross Profit 1,921 3,976 6,324 8,857 DER 80% 130% 125% 127%

Gross Margin 13.6% 16.7% 16.5% 16.5% Net Gea ri ng 245% 464% 334% 270% Opera ti ng Expens es (643) (788) (1,240) (1,756) LT Debt to Equi ty 47% 58% 60% 60%

EBIT 1,278 3,187 5,084 7,100 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 44% 56% 56% 56%

EBIT Margin 9.0% 13.4% 13.3% 13.2% Equi ty Ra ti o 32% 27% 25% 19%

Depreci a ti on 143 198 380 633 Debt Ra ti o 26% 35% 32% 24%

EBITDA 1,421 3,385 5,464 7,734 Fi na nci a l Levera ge 341% 346% 381% 463%

EBITDA Margin 10.0% 14.2% 14.3% 14.4% Current Ra ti o 116% 117% 132% 124%

Interes t Expens es (340) (983) (1,762) (1,952) Qui ck Ra ti o 58% 41% 78% 60%

EBT 1,117 2,156 3,706 5,363 Ca s h Ra ti o 40% 34% 62% 49% Income Ta x (69) (343) (649) (939) Cash Conversion Cycle (38.2) (51.6) (41.1) (50.2) Mi nori ty Interes t 0 (100) (191) (277) Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100

Net Profit 1,048 1,713 2,866 4,147 Tota l Sha res (mn) 13,572 13,572 13,572 13,572

Growth (% y/y) 108.9% 63.5% 67.3% 44.7% Sha re Pri ce (IDR) 1,690 2,550 2,380 2,380

Net Profit Margin 7.4% 7.2% 7.5% 7.7% Ma rket Ca p (IDR tn) 22.9 34.6 32.3 32.3

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Ca s h 5,511 10,654 17,982 23,590 Pri ce /Ea rni ngs 21.9x 20.2x 11.3x 7.8x Recei va bl es 2,384 2,239 4,522 5,422 Pri ce /Book Va l ue 2.4x 2.1x 1.7x 1.4x Inventori es 826 2,557 1,551 4,201 Pri ce/Revenue 1.6x 1.5x 0.8x 0.6x

Total Current Assets 15,806 36,882 38,433 59,876 PE/EPS Growth 0.2x 0.3x 0.2x 0.2x

Net Fi xed As s ets 1,923 3,275 5,308 8,076 EV/EBITDA 17.8x 15.2x 8.1x 5.6x Other Non Current As s ets 12,580 21,267 32,176 51,406 EV/EBIT 19.8x 16.1x 8.7x 6.1x

Total Assets 30,309 61,425 75,917 119,357 EV (IDR bn) 25,328 51,443 44,209 43,614

Pa ya bl es 5,472 7,362 9,585 16,779 Revenue CAGR (3-Yr) 21.1% 12.2% 22.9% 27.3% ST Debt 3,199 12,068 12,579 15,363 EPS CAGR (3-Yr) 33.7% 34.5% 46.3% 41.5%

Other Current Liab. 4,994 12,031 6,873 16,083 Ba s i c EPS (IDR) 77 126 211 306 LT Debt 4,547 9,715 11,542 13,803 Di l uted EPS (IDR) 77 126 211 306 Other Non Current Li a b. 2,394 3,475 16,054 34,449 BVPS (IDR) 715 1,236 1,421 1,686

Total Liabilities 20,605 44,652 56,632 96,477 Revenue PS (IDR) 1,043 1,753 2,822 3,952

Shareholders' Equity 9,704 16,773 19,285 22,880 DPS (IDR) 15 25 42 61

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Net Income 1,048 1,713 2,866 4,147 DCF (IDR bn)

Deprec & Amorti za ti on 143 198 380 633 NOPAT 1,199 2,681 4,194 5,857 Chg. In Worki ng Ca pi ta l (532) (9,674) 2,841 570 +Depr./Amor. 143 198 380 633

CFO 658 (7,762) 6,088 5,351 -CAPEX (938) (1,064) (2,412) (3,401) Ca pex (938) (1,064) (2,412) (3,401) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (532) (9,674) 2,841 570

CFI (6,927) (9,555) (742) (4,236) (Unl evered) FCFF (661) (597) (1,239) 3,090 Di vi dends Pa i d (100) (210) (343) (573) WACC

Net Borrowi ng (PMT) 4,525 13,998 2,337 5,046 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 11.0% 8.6% 8.1% 8.0%

CFF 11,774 27,971 1,983 4,494 Cos t of Equi ty (COE) 10.7% 9.5% 9.5% 9.5%

Net Changes in Cash 5,505 10,653 7,328 5,608 WACC (%) 10.7% 9.1% 8.9% 8.8%

RIM

Sprea d (FROE-COE) (%) 26.1% 8.2% 7.6% 12.0% Res i dua l Income (IDR bn) 744 792 1,268 2,309

By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge (IDR bn) 304 921 1,598 1,838

Indones i a 91.9 Republ i c of Indones i a 66.0 EVA

Uni ted Sta tes 3.4 Norges Ba nk 1.4 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 6,012 17,450 38,557 43,406 Norwa y 1.9 Va ngua rd 0.9 ROIC-WACC (%) 9.2% 6.2% 2.0% 4.7% Luxembourg 1.1 Bl a ckrock 0.8 EVA (IDR bn) 552 1,086 761 2,035